[財務管理] 投資管理 財務管理 教學課件

1、 第五章 投資管理第一節(jié) 投資管理概述第二節(jié) 投資工程現(xiàn)金流量的預測第三節(jié) 投資評價的根本方法第四節(jié) 投資決策分析第五節(jié) 投資的風險處置1第一節(jié) 投資管理概述投資的概念所謂投資，是指為了將來獲得更多現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為。也稱為資本預算投資按其對象可以劃分為生產(chǎn)性資本投資又可分為資本資產(chǎn)投資和營運資產(chǎn)投資和金融性資產(chǎn)投資。生產(chǎn)性資本投資工程主要包括：廠房的新建、擴建、改建設備的購置和更新資源的開發(fā)和利用現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴張新產(chǎn)品的研制與開發(fā)等。 2 資本投資管理程序第一節(jié) 投資管理概述3資本投資評價的根本原理 資本投資工程評價的根本原理是：投資工程的收益率超過資本本錢時，企業(yè)的價值將增加；

2、投資工程的收益率小于資本本錢時，企業(yè)的價值將減少。這一原理涉及資本本錢、工程收益與股價股東財富的關(guān)系。4第二節(jié) 投資工程現(xiàn)金流量的預測 現(xiàn)金流量是指在一定時期內(nèi)，投資工程實際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)。這里的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，還包括工程需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。 現(xiàn)金流入但凡由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額 現(xiàn)金流出但凡由于該項投資引起的現(xiàn)金支出 凈現(xiàn)金流量一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額 5第二節(jié) 工程現(xiàn)金流量預測一、現(xiàn)金流量預測的原那么1.增量現(xiàn)金流量原那么 附加效應：對公司其他工程的影響，對凈營 運資金的影響 相關(guān)本錢與非相關(guān)本錢： 差額

3、本錢、未來本錢、重置本錢、時機本錢等 是相關(guān)本錢；而漂浮本錢、過去本錢、賬面成 本等為非相關(guān)本錢。時機本錢：被放棄方案可能取得的最高收益2.稅后原那么6二、現(xiàn)金流量預測方法 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0 =初始現(xiàn)金流量CF1CFn-1=營業(yè)現(xiàn)金流量CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量第二節(jié) 工程現(xiàn)金流量預測7一初始現(xiàn)金流量：指開始投資時發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。固定資產(chǎn)投資支出 墊支的營運資本 其他費用 原有固定資產(chǎn)的變價收入 二、現(xiàn)金流量預測方法8 墊支的營運資本是指工程投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動資產(chǎn)上的資本增加額 年營運資本增加額本年流動資本需 用額 -上年流動資本本年流

4、動資本需用額該年流動資產(chǎn) 需用額-該年流動負債需用額 二、現(xiàn)金流量預測方法9二營業(yè)現(xiàn)金流量：投資工程在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量 凈現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入-付現(xiàn)本錢-所得稅 =(營業(yè)收入-營業(yè)本錢)(1-所得稅率) +非付現(xiàn)本錢 =稅后凈利+非付現(xiàn)本錢非付現(xiàn)費用 二、現(xiàn)金流量預測方法10關(guān)于營業(yè)現(xiàn)金流量的計算營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)本錢-所得稅 =稅后凈利+非付現(xiàn)本錢非付現(xiàn)費用 =營業(yè)收入-營業(yè)本錢1-T+非付現(xiàn)本錢=營業(yè)收入1-T-付現(xiàn)本錢+非付現(xiàn)本錢1-T+非付現(xiàn)本錢=營業(yè)收入1-T-付現(xiàn)本錢1-T-非付現(xiàn)本錢1-T+非付現(xiàn)本錢=營業(yè)收入1-T-付現(xiàn)本錢1-T+

5、非付現(xiàn)本錢T 1112 投資工程的會計利潤與現(xiàn)金流量 單位：元項 目會計利潤現(xiàn)金流量銷售收入付現(xiàn)成本折舊費稅前利潤或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后利潤或凈現(xiàn)金流量 100 000 (50 000) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800 100 000 (50 000) 0 50 000 (10 200) 39 800 二、現(xiàn)金流量預測方法13營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)本錢-所得稅100000500001020039800 二、現(xiàn)金流量預測方法14折舊凈收益所得稅折舊應稅收益2000020000300001020019800稅前現(xiàn)金流量 (50,000) 稅

6、后現(xiàn)金流量 (39,800)20000200001020019800 二、現(xiàn)金流量預測方法15二終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益墊支營運資本的收回二、現(xiàn)金流量預測方法16 三、現(xiàn)金流量預測中所得稅的影響一對營業(yè)現(xiàn)金流量的影響 見上面 17二對固定資產(chǎn)殘值現(xiàn)金流量的影響1. 1.假設稅法殘值與會計殘值相同，那么所得稅對殘值無影響。期末現(xiàn)金流量為：期末殘值收入。2.假設稅法殘值與會計殘值不同。那么期末現(xiàn)金流量為： 會計殘值-會計殘值-稅法殘值T 會計上的殘值比稅務上的殘值多交多少所得稅三、現(xiàn)金流量預測中所得稅的影響18三對舊設備變現(xiàn)價值的影

7、響1.假設稅法變現(xiàn)值與會計變現(xiàn)值相同，那么不產(chǎn)生影響。即將舊設備的變現(xiàn)值作為流入對待。2.假設稅法變現(xiàn)值與會計變現(xiàn)值不同。那么： 會計變現(xiàn)值-會計變現(xiàn)值 - 稅法變現(xiàn)值T注：稅法變現(xiàn)值是指稅法規(guī)定的折余價值 三、現(xiàn)金流量預測中所得稅的影響19三、現(xiàn)金流量預測中所得稅的影響四稅法規(guī)定的使用年限與固定資產(chǎn)實際使用年限不同對營業(yè)凈現(xiàn)金流量的影響1假設稅法使用年限與會計使用年限相同，那么不產(chǎn)生影響。2假設稅法使用年限與會計使用年限不同，那么按稅法年限計算折舊，使用的公式為： 稅后凈利+非付現(xiàn)費用折舊。按年計算現(xiàn)金流量較為簡單 20四、現(xiàn)金流量預測案例分析擴充型投資現(xiàn)金流量分析見教材 P293重置型投資

8、現(xiàn)金流量分析見下例21重置型投資現(xiàn)金流量分析 假設某公司為降低每年的生產(chǎn)本錢，準備用一臺新設備代替舊設備。舊設備原值100000元，已提折舊50000元，估計還可用5年，5年后的殘值為零與稅法殘值相同。如果現(xiàn)在出售，可得價款40000元。 新設備的買價、運費和安裝費共需110000元，可用5年，年折舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預計殘值出售價均為10000元。用新設備時每年付現(xiàn)本錢可節(jié)約30000元(新設備年付現(xiàn)本錢為50000元，舊設備年付現(xiàn)本錢為80000元) 假設銷售收入不變，所得稅率為50%，新舊設備均按直線法計提折舊四、現(xiàn)金流量預測案例分析22項 目0年1-4年5年1.初始

9、投資2. 營業(yè)現(xiàn)金流量 銷售收入 經(jīng)營成本節(jié)約額 折舊費 稅前利潤 所得稅 稅后利潤3.終結(jié)現(xiàn)金流量4.現(xiàn)金流量 -65000 -65000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +20000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +10000 +30000 增量現(xiàn)金流量 單位：元四、現(xiàn)金流量預測案例分析23初始投資增量的計算： 新設備買價、運費、安裝費 110000 舊設備出售收入 -40000 舊設備出售稅賦節(jié)余(40000-50000)0.5 -5000 或減：40000400005000

10、00.5= 45000初始投資增量合計=110000-45000 65000 年折舊額增量=20000-10000=10000年營業(yè)現(xiàn)金流量增量=稅后凈利+折舊=10000+10000= 20000終結(jié)現(xiàn)金流量增量=10000-0= 10000四、現(xiàn)金流量預測案例分析24例1.某設備原值為10萬元，使用年限5年，稅法規(guī)定殘值率10%，用直線法計提折舊，該設備投入使用后每年可增加營業(yè)收入8萬元，增加付現(xiàn)本錢2萬元，報廢時實際殘值為2萬元，設稅率30%，折現(xiàn)率為10%，用凈現(xiàn)值法判斷說明該方案是否可行。解：1.確定該設備的現(xiàn)金流量NCF(0)=-10萬元；年折舊額=101-10%/5=1.8萬元，

11、萬元；萬元2NPV=-10+4.74P/A,10%，5+1.7P/S,10%，5 25例2某企業(yè)有一工程，需原始固定資產(chǎn)投資20萬元，稅法規(guī)定殘值率10%，使用6年，直線法計提折舊，預計可使用了7年，期末殘值為1萬元與稅法殘值相同，年營業(yè)收入為10萬元，年付現(xiàn)本錢5萬元，所得稅率為30%。要求：用凈現(xiàn)值法說明該方案是否可行。折現(xiàn)率為10%NCF(0)=-20萬元；萬元；或NCF(7)=10-5-2-11-30%+2-1+1萬元凈利+非付現(xiàn)本錢+殘值26第三節(jié) 投資工程評價的根本方法一、凈現(xiàn)值NPV二、內(nèi)部收益率IRR三、現(xiàn)值指數(shù)PI四、投資回收期PP五、會計收益率ARR六、工程評價標準的比較與

12、選擇27一、凈現(xiàn)值(Net Present Value) 凈現(xiàn)值是指在整個建設和生產(chǎn)效勞年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和 其中,NCFt = 第t期凈現(xiàn)金流量 K = 工程資本本錢或投資必要收益率，為簡化假設各年不變 n = 工程周期指工程建設期和生產(chǎn)期 決策標準：NPV 0 工程可行 第三節(jié)投資工程評價的根本方法28項 目012345凈現(xiàn)金流量-170000 39800 50110 67117 62782 78972 一、凈現(xiàn)值(Net Present Value)如有一工程的凈現(xiàn)金流量如下，投資必要報酬率為10%，有凈現(xiàn)值法判斷該工程是否可行？29二、內(nèi)部收益率 (IRR-

13、Internal Rate of Return) IRR是：指工程凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率，或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率： 決策標準：IRR工程資本本錢或投資最低收益率，投資工程可行 第三節(jié)投資工程評價的根本方法30采用財務計算器或EXCEL軟件或試錯法求出IRR=19.73% 二、內(nèi)部收益率具體數(shù)據(jù)見上例，用IRR法進行評價31 三、獲利指數(shù)(PI-Profitability Index) 獲利指數(shù)，又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資工程未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值指初始投資的現(xiàn)值的比率 決策標準：PI1 投資工程可行 第三節(jié)投資工程評價的根本方法32 四、投資回

14、收期(PP-Payback Period)投資回收期：是指通過工程的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位決策標準： 如果投資回收期小于基準回收期公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標準確定時，可接受該工程；反之那么應放棄。在互斥工程比較分析時，應以回收期最短的方案作為中選方案。注意：動態(tài)投資回收期與靜態(tài)投資回收期二者的區(qū)別在于現(xiàn)金流的回收是否考慮時間價值第三節(jié)投資工程評價的根本方法33 四、投資回收期(PP-Payback Period)項 目012345NCF累計NCF-170000-170000 39800-130200 50110 -80090 67117 -12973 62782 4

15、9809 78972 128781學生用椅工程現(xiàn)金流量如下，計算其回收期34 四、投資回收期(PP-Payback Period)投資回收期的優(yōu)點： 投資回收期以收回初始投資所需時間長短作為判斷是否接受某項投資的標準，方法簡單，反映直觀，為公司廣泛采用。投資回收期的缺陷： 投資回收期標準沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值。投資回收期標準沒有考慮回收期以后各期現(xiàn)金流量的奉獻，忽略了不同方案的實際差異35靜態(tài)：NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$1000-$1000 500 -500 400 -100 300 200100300L-$1000-$1000 100 -900 300 -

16、600 400 -200600400動態(tài)投資回收期與靜態(tài)投資回收期的區(qū)別現(xiàn)有S和L兩個投資工程，其現(xiàn)金流如下：36 四、投資回收期(PP-Payback Period)DNCF0DNCF1DNCF2DNCF3DNCF4SK=10%-$1000-$1000 455 -545 331 -214 225 116879LK=10%-$1000-$1000 91 -909 248 -661 301 -360410 50動態(tài)：37五、會計收益率(ARR-Accounting Rate of Return) 會計收益率是指投資工程年平均凈收益與該工程平均投資額的比率。其計算公式為： 決策標準：會計收益率大于

17、基準收益率，那么應接受該工程，反之那么應放棄。在有多個方案的互斥選擇中，那么應選擇會計收益率最高的工程 第三節(jié)投資工程評價的根本方法38會計收益率指標的優(yōu)點：是簡明、易懂、易算會計收益率指標的缺點：沒有考慮貨幣的時間價 值和投資的風險價值會計收益率是按投資工程賬面價值計算的，當投資工程存在時機本錢時，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標準差異很大，有時甚至得出相反的結(jié)論，影響投資決策的正確性 五、會計收益率(ARR-Accounting Rate of Return) 39六、NPV，IRR，PI比較與選擇詳見教材 P306 凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率：凈現(xiàn)值曲線(NPV Profile) 凈現(xiàn)值曲線描繪的是工程凈

18、現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系 40NPV與IRR標準排序矛盾的理論分析產(chǎn)生排序矛盾的根本條件： 工程投資規(guī)模不同 工程現(xiàn)金流量模式不同時間不同產(chǎn)生排序矛盾的根本原因： 這兩種標準隱含的再投資利率不同 NPVK; IRRIRRj 六、NPV，IRR，PI比較與選擇41 NPV與IRR：投資規(guī)模不同 投資工程C和D的現(xiàn)金流量 單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4CD-26900-55960 10000 20000 10000 20000 10000 20000 10000 20000項目IRR(%)NPV(12%)PICD181634704780 1.13 1.09六、NPV，IRR，P

19、I比較與選擇42六、NPV，IRR，PI比較與選擇 C，D工程凈現(xiàn)值曲線圖43 當兩種標準排序出現(xiàn)沖突時，可進一步考慮工程C與D的增量現(xiàn)金流量，即D-C： D-C工程現(xiàn)金流量 單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D-C-29060 10000 10000 10000 10000 14.141320 六、NPV，IRR，PI比較與選擇44NPV與IRR：現(xiàn)金流量模式不同 E，F(xiàn)工程投資現(xiàn)金流量 單位：元項 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF -10000 -10000 8000 1000 4000 4544 960 967

20、620%18% 1598 2502 六、NPV，IRR，PI比較與選擇45 E,F工程凈現(xiàn)值曲線圖六、NPV，IRR，PI比較與選擇46 NPV與IRR排序矛盾的理論分析 假設對各工程產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量進行再投資(再投資利率為K*)，那么工程的NPV為： 六、NPV，IRR，PI比較與選擇47 NPV:用于工程現(xiàn)金流量再投資的利率K*等于公司資本本錢或投資者要求的收益率 IRR:工程產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量可以IRR進行再投資，即工程未來現(xiàn)金流入量的再投資利率就是該工程本身的IRR 如果NPV和IRR兩種指標都采取共同的再投資利率進行計算，那么排序矛盾便會消失。按同一再投資利率計算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或

21、修正內(nèi)部收益率(modified internal rate of return，簡稱MIRR) 六、NPV，IRR，PI比較與選擇48 MIRRE =13.47% MIRRF=16.34% 六、NPV，IRR，PI比較與選擇49項目NPV(8%)IRR(%)MIRR(%)EF1 5982 5022018 13.47 16.34 六、NPV，IRR，PI比較與選擇50NPV與PI 在投資規(guī)模不同的互斥工程的選擇中，兩種標準可能得出相反的結(jié)論。在這種情況下，可采用考查投資增量的獲利指數(shù)的方法來進一步分析兩個投資工程的獲利指數(shù)，投資增量D-C的獲利指數(shù)可計算如下： 由于增量投資工程D-C的獲利指數(shù)

22、大于1，根據(jù)規(guī)那么應接受該工程。此時，選擇C+(D-C)=D工程可使公司獲得更多的凈現(xiàn)值。 六、NPV，IRR，PI比較與選擇51工程評價標準的選擇評價標準的根本要求再投資利率假設的合理預期價值可加性原那么六、NPV，IRR，PI比較與選擇52非傳統(tǒng)現(xiàn)金流量與多個IRRdiscount rate(%)IRR1=25%IRR2=400%六、NPV，IRR，PI比較與選擇53 第四節(jié) 投資決策的綜合分析 固定資產(chǎn)更新決策：三個問題：是否更新？何時更新？更新何種設備？不同背景下投資決策問題：54即：繼續(xù)使用舊設備還是購置新設備的決策？情況1：假設新舊設備均有完整的現(xiàn)金流入流出資料，且新舊設備使用年限

23、相同，那么計算兩方案的凈現(xiàn)值取其大一般方法。也可計算差量凈現(xiàn)值。見例1情況2：假設新舊設備的使用年限相同，但沒有現(xiàn)金流入的資料，只有現(xiàn)金流出資料，那么可比較新舊設備的流出量的現(xiàn)值(總本錢的現(xiàn)值)，取其低?，F(xiàn)金流出量一般包括：投資額、運行本錢、殘值作為流入量。見例2一、是否更新的決策？55情況3：假設新舊設備的只有現(xiàn)金流出資料但沒有流入資料，且使用年限不相等，那么比較新舊設備的年平均本錢，取其低。1平均年本錢的含義：是指固定資產(chǎn)所引起的現(xiàn)金流出的年平均現(xiàn)值。2平均年本錢的種類：考慮貨幣時間價值的年平均本錢與不考慮貨幣時間價值的年平均本錢。3考慮時間價值的平均年本錢(UAC)的計算公式UAC=C-

24、Sn/(1+i)n+Ct/(1+i)t(P/A,i,n)C為固定資產(chǎn)原值，Sn為n年后固定資產(chǎn)余值，Ct為第t年運行本錢，n為預計使用年限，i為投資最低報酬率。見例3 56 綜合案例1：某企業(yè)有一設備購置本錢40000元，已使用5年，還可使用5年，直線法計提折舊，期滿無殘值，現(xiàn)在出售可得10000元，舊設備每年可獲收入50000元，付現(xiàn)本錢30000元；現(xiàn)擬以一新設備替換舊設備，購置本錢60000元，估計可使用5年，期末有殘值10000元，每年可獲收入80000元，付現(xiàn)本錢40000元。資本本錢率10%，所得稅率為40%。要求：試做出繼續(xù)使用舊設備還是對其進行更新的決策。571舊設備的NCF如

25、下:NCF(0) =-10000100002000040%=-14000 NCF(1-5) =(50000-30000-4000)(1-40%)+4000 =13600元；元。注：P/A，10，5582新設備的NCF如下：NCF(0) =-60000元, NCF(1-5) =80000-40000-100001-40%+10000 =28000元；NCF(5)=10000元終結(jié)流量NPV=-60000+280003.791+100000.621=52358,注： P/A，10，5 P/F，10，5因為：52538 所以應以新設備替換舊設備。59例2.某企業(yè)擬用一新設備替換舊設備，有關(guān)資料如下：

26、返回要求：分析計算以新?lián)Q舊是否合算？不考慮所得稅的影響 項目 舊設備新設備差額原值 80000100000預計使用年限 65已使用年限 10變現(xiàn)值 6000010000040000最終殘值 14000200006000年運行成本 1500010000-5000貼現(xiàn)率 10101060解：方法一-比較新舊設備的總本錢現(xiàn)值舊設備總本錢的現(xiàn)值 = 60000+15000P/A,10%,5-14000P/S,10%,5=108171新設備總本錢的現(xiàn)值=100000+10000P/A,10%,5-20000(P/S,10%，5)=125490新設備總本錢的現(xiàn)值-舊設備總本錢的現(xiàn)值=125490-1081

27、71=17319 0所以：應繼續(xù)使用舊設備。61例3：某企業(yè)有一設備原值13萬元，已使用3年，變現(xiàn)值為8萬元，尚可使用3年，期滿有殘值3萬元，年運行本錢分別為5、6、7萬元，現(xiàn)擬用一新設備替換舊設備，新設備原價18萬元，可使用8年，期滿有殘值4萬元，年運行本錢為4萬元，設折現(xiàn)率為12%，要求：計算說明是否以新?lián)Q舊。不考慮所得稅的影響 解：1舊設備的年平均本錢2新設備的年平均本錢因此，應以新?lián)Q舊。 62二、何時更新的決策即：固定資產(chǎn)經(jīng)濟壽命的決策1隨著固定資產(chǎn)的使用時間的增加，運行本錢增加，持有本錢減少，因此運行本錢和持有本錢之和必有最小值，使運行本錢和持有本錢之和最小的使用年限為固定資產(chǎn)的經(jīng)濟

28、使用壽命。2，計算過程：求不同年限下的平均年本錢，取其低。見例463例4.某企業(yè)有一設備，固定資產(chǎn)原值10萬元，預計使用5年，年運行本錢分別為0.5，0.6，0.7，0.8，0.9萬元，采用直線法計提折舊，期末無殘值，折現(xiàn)率為8%，確定設備的最正確使用年限。解：UAC(1)=3.299；UAC2= 3.273，UAC(3)=3.242，UAC4=3.21，因此，最正確使用年限為5年。 64綜合案例2某公司擬采用新設備取代已使3年的舊設備。舊設備原價14950元，當前估計尚可使用5年，每年操作本錢2150元，預計最終殘值1750元，目前變現(xiàn)價值8500元；購置新設備需花費13750元，預計可使用

29、6年，每年操作本錢850元，預計最終殘值2500元。該公司預期報酬率12%，所得稅率30%。稅法規(guī)定該類設備采用直線法折舊，折舊年限6年，殘值為原值的10%。要求：進行是否更換新設備的分析決策，并列出計算分析過程 65 因新舊設備的使用年限不同，應運用考慮貨幣時間價值的年平均本錢比較。1繼續(xù)使用舊設備的平均年本錢每年付現(xiàn)操作本錢的現(xiàn)值 =21501-30%元； 年折舊額 =14950-1495010%6=2242.5元；年折舊抵稅的現(xiàn)值 =2242.530%元；殘值收益的現(xiàn)值 =1750-1750-1495010%30%P/S,12%,5 元；舊設備變現(xiàn)的現(xiàn)值 =8500-8500-14950-2242.5330% =8416.75；66繼續(xù)適用舊設備現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值 =11276.62元 ； 繼續(xù)使用舊設備的平均年本錢 =11276.62P/A,12%