A股的ESG評分體系

1、 TOC o 1-5 h z 弓I言3 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document A股的ESG評分體系 3 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document ESG100指數(shù)及其效果6ESG在風(fēng)險中的應(yīng)用8中長期：ESG負(fù)面篩選效果9短中期：風(fēng)險預(yù)警模型 9案例舉例 10收益表現(xiàn) 12 HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 小結(jié)14 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document ESG+Smart Beta 策略14 HYPERLINK l

2、bookmark4 o Current Document Combination方法策略應(yīng)用舉例15 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document Overlap方法策略應(yīng)用舉例17 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document Optimization方法策略應(yīng)用舉例19 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 小結(jié)20 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document 總結(jié)20請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款局部我們希望所構(gòu)建的ESG評分體系

3、能夠長期穩(wěn)定地篩選出ESG優(yōu)秀 的標(biāo)的和具有風(fēng)險的標(biāo)的，所以其指標(biāo)涉及了公司有關(guān)ESG的制 度、結(jié)構(gòu)、行為的方方面面，其中制度、結(jié)構(gòu)變動較為低頻，行為 變動較為高頻但擁有一定長期目的性。針對ESG中長期風(fēng)險的排 查，我們希望我們的評分盡量全面，所以選擇ESG評分進行負(fù)向剔 除，詳見下文4.1中描述的應(yīng)用方法。而針對短期ESG風(fēng)險的排查，我們把重點放在了較為高頻的行為 上，和過去關(guān)于盈余質(zhì)量、風(fēng)險事件的研究一起，組成了可以實時 監(jiān)測的風(fēng)險預(yù)警模型，詳見下文4.2o中長期：ESG負(fù)面篩選效果我們從滬深300成分股中選取ESG評分最低的100只股票構(gòu)建排雷組 合，每年6月、12月?lián)Q倉兩次，結(jié)果如下列

4、圖。2011年6月至2019年4 月，年化收益-1.89%,年化超額滬深300指數(shù)為-4.70%,近3年平均年 化超額為-9.87%。圖10ESG負(fù)面100組合年化收益189%數(shù)據(jù)來源：Wind、圖11ESG負(fù)面100組合年化超額470% ,近3年平均年化超額987%組合累計超額曲線：20110701c20190430 -年化超頷收益：-4.70$數(shù)據(jù)來源：Wind、短中期：風(fēng)險預(yù)警模型請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款局部將ESG短中期高頻更新的一些非財務(wù)因子提取出來，與財務(wù)、風(fēng)險事件進行結(jié)合，針對尾部風(fēng)險構(gòu)建短中期的風(fēng)險預(yù)警模型。具體而言，可分 為治理行為、財務(wù)報告以及風(fēng)險事件3個局部：治理行為

5、：關(guān)注于公司治理行為中可能的直接風(fēng)險，具體分為5個 主題，關(guān)聯(lián)交易、過度投資、股權(quán)（杠桿）風(fēng)險、違規(guī)處分以及人 事變動等。財務(wù)報告：關(guān)注于公司財報造假的可能性以及財報整體質(zhì)量，具體 分為2個主題，盈余質(zhì)量以及財務(wù)治理等。風(fēng)險事件：關(guān)注于可能對公司二級市場造成影響的風(fēng)險事件，具體 分為5個主題，重大資產(chǎn)重組失敗、限售股解禁、減持、業(yè)績預(yù)虧 以及債券違約等。表5:風(fēng)險預(yù)警模型覆蓋3個大類，12個主題，28個關(guān)鍵風(fēng)險數(shù)據(jù)來源:3 Pillars12 Themes28 Factors （ *號為01變量）治理行為關(guān)聯(lián)交易關(guān)聯(lián)進貨銷貨關(guān)聯(lián)融資擔(dān)保關(guān)聯(lián)資產(chǎn)注入（剝離）關(guān)聯(lián)交易次數(shù)過度投資商譽并購股權(quán)（杠桿

6、）風(fēng)險質(zhì)押凍結(jié)違規(guī)處分違規(guī)*立案調(diào)查*訴訟仲裁人事變動CFO離職*高管離職*財務(wù)報告盈余質(zhì)量應(yīng)計利潤率操縱性應(yīng)計利潤真實盈余管理指標(biāo)M-Score財務(wù)治理業(yè)績實虧*業(yè)績預(yù)告快報精準(zhǔn)度*審計意見*財報披露調(diào)整*風(fēng)險事件重大資產(chǎn)重組失敗重大資產(chǎn)重組失敗*限售股解禁限售股解禁減持大股東減持高管減持業(yè)績預(yù)警業(yè)績預(yù)虧*業(yè)績預(yù)告大幅下滑*債券違約債券違約*案例舉例債券違約下列圖為債券違約前12個月風(fēng)險預(yù)警得分分位數(shù)的變化值（分位數(shù)越高， 風(fēng)險越大），可以發(fā)現(xiàn)大局部債券違約標(biāo)的事前風(fēng)險均較高，平均處于全 市場最差的15%分位，且在債券違約前兒個月風(fēng)險有上升趨勢。圖12債券違約標(biāo)的事前風(fēng)險預(yù)警得分變化圖：事前

7、6個月風(fēng)險開始大幅上升下面是一些成功預(yù)警債券違約的案例，可見事前幾個月，風(fēng)險預(yù)警得分 均有大幅上升的跡象。圖13案例1 ：標(biāo)的A ,首次違約時間2018年下半年數(shù)據(jù)來源:圖14案例2 ：標(biāo)的B ,首次違約時間2018年下半年數(shù)據(jù)來源:一些知名“雷股”通過下述兩個案例可以發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)“雷股”在事發(fā)前半年，風(fēng)險預(yù)警得 分有明顯上升趨勢。圖15案例1 :風(fēng)險爆發(fā)時間2017年上半年請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款局部圖16案例1 ：風(fēng)險爆發(fā)時間2017年下半年數(shù)據(jù)來源:圖17案例2 ：風(fēng)險爆發(fā)時間2018年上半年收益表現(xiàn)選取風(fēng)險預(yù)警得分最高的100只標(biāo)的，構(gòu)建基于自由流通市值加權(quán)的相 應(yīng)的短中期風(fēng)險預(yù)警

8、月度換倉組合，效果如下列圖表。該組合過去9年間 （2011年2月至2019年4月），年化收益為-8.14%,年化超額收益（基 準(zhǔn)中證500指數(shù)）為-10.34%,自16年并購重組借殼再融資開始趨嚴(yán)后, 負(fù)向效果更為顯著，過去3年間平均超額收益為-19.96%。圖18風(fēng)險預(yù)警組合年化收益814%組合;爭值曲線：2011020廠20190430 -年化妝益：-8.14%Net Value Curve:2011020120190430 - am. Yield: -8.14、請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款局部數(shù)據(jù)來源：Wind圖19風(fēng)險預(yù)警組合年化超額1034%組合累計超額曲建：201102012019

9、043：)二年化趣頷收益：70.34、Cumulative Abnormal Returr Curve：2011020120190430 - ann.AR： -10 34%數(shù)據(jù)來源：Wind表6:風(fēng)險預(yù)警組合年化超中證500指數(shù)-10.34% ,過去3年間平均超額收益為1996% ,排雷效果顯著全時期201120122013201420152016201720182019（非年化）年化收益-8.14%-28.51%6.46%3.92%24.51%51.68%-11.70%-23.45%-53.52%18.95%年化波動25.77%23.30%24.70%20.91%18.69%39.24%30

10、.61%12.65%22.65%34.99%夏普t碎-0.20-1.510.280.281.311.31-0.54-2.06-3.361.75最大回撤-81.97%-39.21%-29.46%-16.32%-13.62%-50.08%-27.02%-24.36%-53.91%-15.55%月勝率49.49%50.00%33.33%66.67%66.67%75.00%66.67%33.33%8.33%40.00%年化超額-10.34%1.06%3.55%-12.25%-10.34%4.64%-1.65%-22.98%-29.89%-7.03%跟蹤誤差8.53%6.16%6.70%8.20%6.5

11、8%12.65%6.68%6.65%9.49%14.36%信息比率-1.240.22().55-1.64-1.73().35-0.17-4.06-3.90-1.38超額最大回撤-64.07%-6.98%-7.52%-12.31%-13.02%-11.58%-5.08%-22.98%-29.89%-12.58%超額月勝率38.38%40.00%66.67%33.33%25.00%58.33%58.33%8.33%16.67%40.00%年化雙邊換手率1067.07%1126.81%1268.97%1199.28%993.03%917.88%979.52%1092.06%1021.63%298.0

12、4%年化收益最大回撤-90.10%-67.72%-23.00%-12.40%10.89%1.60%-38.72%-47.81%-107.43%3.39%基準(zhǔn)（年化收益最大回撤）-63.47%-67.92%-27.07%().81%25.79%-9.94%-35.70%-14.97%-71.84%18.13%數(shù)據(jù)來源:風(fēng)險預(yù)警組合累計超額收益為-58%,對其進行業(yè)績歸因分解，可以發(fā)現(xiàn)， 殘差收益貢獻(xiàn)了超過40%的超額收益來源，也就是說貢獻(xiàn)了超過-24%的負(fù) 向超額收益，排雷效果顯著。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款局部圖20殘差收益貢獻(xiàn)了超過40%的負(fù)向超額收益來源，排雷效果顯著業(yè)績歸因-風(fēng)格收益-

13、ZZ500: 20110201 .如190430 PerformanGe Attribution - Style Yield - ZZ500: 20110201 20190430業(yè)績歸因-風(fēng)格收益-ZZ500: 20110201 .如190430 PerformanGe Attribution - Style Yield - ZZ500: 20110201 20190430數(shù)據(jù)來源:圖21風(fēng)險預(yù)警組合業(yè)績歸因：行業(yè)收益立繡歸因-行業(yè)收益-ZZ500; 20110201 20190430Performance Attribution - Industry Yield - ZZ500： 20110

14、201 201904302. 00% -0.00% -2.00% -4.00% -數(shù)據(jù)來源:4.3.小結(jié)無論中長期還是短中期，4.1及4.2中風(fēng)險排查的效果均非常理想，在投 資損失及具體風(fēng)險案例的規(guī)避上都有不錯的表現(xiàn)。在具體的應(yīng)用中，我 們建議不僅要注意長期處于高風(fēng)險的標(biāo)的，也要同時注意短期風(fēng)險大幅 上升的標(biāo)的。5. ESG+Smart Beta 策略ESG除了正面篩選、負(fù)面排除等策略應(yīng)用以外，直接與Smart Beta結(jié)合 的策略與產(chǎn)品在海外也較為流行，結(jié)合ESG的Smart Beta能夠在增厚收請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款局部益的情況下，降低風(fēng)格極端風(fēng)險帶來的波動及回撤，其結(jié)合思路可以總結(jié)

15、為以下三種：Combination(Equal-Weight) ： ESG 評分與 Smart Beta 得分標(biāo)準(zhǔn)化 后直接相加，根據(jù)最終得分篩選排名靠前的標(biāo)的，構(gòu)造組合。這類 方法構(gòu)建較為簡單。Overlap ：先篩選ESG評分靠前的標(biāo)的作為樣本空間，再從中篩選 出風(fēng)格暴露排名靠前的標(biāo)的，構(gòu)造組合。這類方法構(gòu)建的邏輯最為清 晰。Optimization ：以最大化目標(biāo)風(fēng)格暴露為目標(biāo)，增大ESG相對于基 準(zhǔn)的暴露，保持其余風(fēng)格中性，進行權(quán)重優(yōu)化，構(gòu)造組合。這類方 法目標(biāo)風(fēng)格暴露會更加純粹，并且還可以跟主動投資管理組合相結(jié) 合應(yīng)用。Combination方法策略應(yīng)用舉例在此，我們以ESG與PB+

16、ROE相結(jié)合為例，構(gòu)建ESG+Smart Beta Combination策略，具體構(gòu)建過程如下：組合構(gòu)建過程：將ESG評分與BTOP4-ROE等因子進行標(biāo)準(zhǔn)化后等 權(quán)合成為新的因子，并篩選因子排名前100的標(biāo)的，并保證每個行 業(yè)至少有3個標(biāo)的?；鶞?zhǔn)指數(shù)：滬深300指數(shù)組合權(quán)重：原始權(quán)重*因子Zscore調(diào)整值，因子Zscore調(diào)整值=sqrt (1+Z) ifZ0, sqrt (1/ (1-Z) ifZ表8: ESG+低波年化超滬深300指數(shù)9.12% ,信息比率1.30全時期201120122013201420152016201720182019 （非年化）年化收益13.19%-19.22

17、%5.53%7.11%69.05%24.40%5.78%29.16%-20.03%28.61%年化波動22.94%20.12%18.79%18.90%18.04%39.35%24.77%10.97%20.27%23.01%夏普比率0.66-2.050.280.493.060.860.042.56-0.983.39最大回撤-45.69%-23.70%-20.44%-16.28%-6.13%-41.68%-20.87%-6.33%-26.57%-5.90%月勝率57.45%20.00%41.67%58.33%66.67%58.33%75.00%75.00%41.67%60.00%年化超額9.12%

18、4.79%-4.21%15.02%10.54%20.53%11.28%7.09%8.22%-2.57%跟蹤誤差6.91%4.72%3.95%7.15%7.71%12.02%6.21%4.36%4.09%7.40%信息比率1.302.04-1.102.121.371.711.771.671.99-1.16超額最大回撤-8.58%-1.86%-5.57%-3.64%-7.72%-8.58%-3.60%-3.39%-1.79%-4.86%超額月勝率69.15%80.00%58.33%75.00%83.33%66.67%66.67%58.33%75.00%60.00%年化雙邊換手率114.42%0.0

19、0%130.24%115.23%112.39%143.23%115.66%107.19%120.43%51.92%年化收益最大回撤-32.50%-42.92%-14.90%-9.17%62.92%-17.27%-15.09%22.83%-46.61%22.70%基準(zhǔn)（年化收益最大回撤）-43.34%-49.41%-12.65%-29.86%42.06%-41.03%-23.96%14.54%-58.22%26.16%數(shù)據(jù)來源:對組合進行業(yè)績歸因分析，可以發(fā)現(xiàn)市值風(fēng)格貢獻(xiàn)了 50%左右的超額收 益來源，流動性風(fēng)格貢獻(xiàn)了 30%左右的超額收益來源，殘差收益貢獻(xiàn)了 超過20%的超額收益來源，Alph

20、a較為顯著。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款局部圖27殘差收益貢獻(xiàn)超過20% , Alpha顯著業(yè)績歸因-風(fēng)格收益-HS300 : 20110701 20190430PerformanGe Attribution - Style Yield - HS300: 20110701 2019043050. 00% -40. 00% -30. 00% 20. 00% -10. 00% -0. 00% -10. 00% 數(shù)據(jù)來源:從行業(yè)貢獻(xiàn)的角度去觀察，銀行、農(nóng)林牧漁、食品飲料等對策略超額收 益貢獻(xiàn)較大。圖28銀行.農(nóng)林牧漁、食品飲料貢獻(xiàn)較大業(yè)績歸因一行業(yè)收益TS300: 2011070120190430P

21、erformance Attribution - Industry Yield - HS300： 20110701 201904306.00%-4 00%-2.00%-0.00%-2.00% -請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款局部數(shù)據(jù)來源:Optimization方法策略應(yīng)用舉例在此，我們以ESG與Earnings Yield相結(jié)合為例，構(gòu)建ESG+Smart Beta Optimization策略，具體構(gòu)建過程如下：組合構(gòu)建過程：以最大化Earnings Yield暴露為目標(biāo)函數(shù)，增大ESG 暴露（約束）+控制風(fēng)格及行業(yè)，進行組合權(quán)重優(yōu)化。基準(zhǔn)指數(shù)：滬深300指數(shù)ESG約束：相對基準(zhǔn)多暴露30%

22、、50%等風(fēng)險控制：風(fēng)格0.05,行業(yè)5%,個股權(quán)重上限2.5%交易本錢：雙邊千3換倉時間：6月末、12月末逐漸增大ESG暴露，可以發(fā)現(xiàn)Earnings Yield優(yōu)化組合的收益和信息比 率均有一定提升。表9: ESG+Earnings Yield收益及IR隨著ESG暴露增大逐漸提升數(shù)據(jù)來源:無約束30%50%100%年化收益9.15%9.16%9.23%9.24%年化波動24.52%24.51%24.50%24.53%夏普比率0.480.480.480.48最大回撤-45.23%-45.21%-45.09%-45.57%月勝率57%58%58%58%年化超額4.63%4.64%4.71%4.

23、73%跟蹤誤差4.19%4.20%4.21%4.13%信息比率1.101.101.121.14超額最大回撤-4.75%-4.71%-4.72%-4.16%超額月勝率60%61%61%58%年化雙邊換手率241.27%238.73%238.72%231.75%年化收益最大回撤-36%-36%-36%-36%基準(zhǔn)（年化收益.最大回撤）-42%-42%-42%-42%小結(jié)無論 Combination,Overlap 還是 Optimization 方法構(gòu)建的ESG+Smart Beta 策略均能帶來較高的增強收益，提升信息比率，并降低下行風(fēng)險。但這 些方法均存在各自的優(yōu)劣，我們綜合業(yè)績表現(xiàn)、構(gòu)建難度

24、、邏輯清晰度 以及存在問題的可解決性，具體比擬三種方法，發(fā)現(xiàn)Overlap是最好的 策略結(jié)合方法。業(yè)績表現(xiàn)：Overlap Combination Optimization構(gòu)建難度：Combination Overlap OptimizationA 邏輯清晰度：OverlapOptimization Combination存在問題的可解決性：Overlap Optimization Combination關(guān)于Optimization方法，作為一種可與主動投資管理充分結(jié)合的方法， 未來我們將努力做進一步改進。6.總結(jié)本篇報告?zhèn)戎赜趯嶋H投資運用，圍繞著最大化ESG投資效果的目標(biāo)，從 投資實際應(yīng)用的

25、角度自建了一套A股的ESG評分體系，檢驗了 ESG評分 的有效性，并注重實際投資應(yīng)用方法的思考與設(shè)計，分別構(gòu)建了 ESG優(yōu)選 指數(shù)、中長期的ESG負(fù)面篩選組合及短中期的風(fēng)險預(yù)警模型，并研究了請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款局部ESG與Smart Beta相結(jié)合的各類投資策略，模型及策略效果顯著。ESG應(yīng)用一 ：ESG100優(yōu)選指數(shù)。指數(shù)年化超額收益6.19%,信息比率 1.40,年化雙邊換手率為73.40%,年化收益減最大回撤為-32%,相較于 基準(zhǔn)改善了 11%,下行風(fēng)險控制效果較好。ESG應(yīng)用二：中長期ESG負(fù)面剔除組合。滬深300內(nèi)選擇ESG評分最 低的100只標(biāo)的構(gòu)建的組合2011年6月至

26、2019年4月,年化收益只.89%, 年化超額滬深300指數(shù)-4.70%,近3年平均年化超額為-9.87%。ESG應(yīng)用三：短中期風(fēng)險預(yù)警模型。全市場風(fēng)險預(yù)警100組合過去9年 間，年化收益為-8.14%,年化超額收益（基準(zhǔn)中證500指數(shù)）為-10.34%, 自16年并購重組借殼再融資開始趨嚴(yán)后，負(fù)向效果更為顯著，過去3 年間平均超額收益為-19.96%；此外還分析了各類債券違約、知名雷股案 例，在事發(fā)前幾個月，模型提示風(fēng)險呈快速上升趨勢。ESG 應(yīng)用四：ESG+Smart Betao 方法一Combination ： ESG+PB+ROE 策略從2011年6月至今年化收益11.02%,年化超額

27、收益為7.44%,信息 比率為1.58,超額收益最大回撤為-6.13%,年化雙邊換手率為95%；方 法二Overlap ： ESG+低波策略從2011年6月至今年化收益13.19%,年 化超額收益為9.12%,信息比率為1.30,年化雙邊換手率為114.42%； 方法三Optimization ：逐漸增大ESG暴露，可以發(fā)現(xiàn)Earnings Yield優(yōu) 化組合的收益和信息比率均有一定提升。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款局部高分紅、高PB、高盈利能力、低盈余波動、低換手、低beta的特征；高評級的標(biāo)的構(gòu)造的組合是否具有較好的業(yè)績表現(xiàn)？瞰手、增強穩(wěn)定：換手較低的情況下，增強效果顯著且穩(wěn)定；Alph

28、a顯著：業(yè)績歸因殘差收益有所貢獻(xiàn)；下行風(fēng)險低：“年化收益減最大回撤”相較于基準(zhǔn)有較大改善；低評級組合是否有較好的排雷效果？排雷效果：負(fù)面組合年化超額負(fù)收益，相較于基準(zhǔn)的勝率低?；诖四繕?biāo)，我們自建了更加符合A股公司特征及成長收益的ESG評 分體系，該評分體系分為E、S、G三個大類，具體而言，E分為4個主 題，E評分通過披露水平、正面角度、負(fù)面角度以及入選指數(shù)等4個主 題，共計14個指標(biāo)進行評分，并進行相關(guān)的行業(yè)調(diào)整；S評分通過員工 責(zé)任、客戶消費者責(zé)任、供應(yīng)鏈責(zé)任、社會責(zé)任、社會責(zé)任報告質(zhì)量等5 個主題，共計20個指標(biāo)進行評分；G評分通過董事會、股權(quán)及股東、 財務(wù)治理、薪酬及激勵、治理行為及外

29、部監(jiān)督、分紅等6個主題，共計 62個指標(biāo)進行評分。圖1ESG評分體系小意圖ESG評（14個指標(biāo)）（20個指標(biāo)）（62個指標(biāo)）治理行為及外部監(jiān)督新酬及激匹社會責(zé)任報告質(zhì)量社會責(zé)任供應(yīng)鏈責(zé)任客工消費者 員工責(zé)任入選指數(shù)披露水平數(shù)據(jù)來源:由于E、S評分?jǐn)?shù)據(jù)主要來源于上市公司社會責(zé)任報告，目前評分僅能覆蓋30%左右的A股公司。從歷史平均來看，評分能夠覆蓋634只個 股（最新為831只個股），這些個股大多為滬深300成分股，市值偏大。表1: E. S評分?jǐn)?shù)據(jù)主要來源于上市公司社會責(zé)任報告，G可全覆蓋滬深300 中證500 中證800請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款局部社會責(zé)任報告71%34%48%E71%3

30、4%48%S72%36%50%G97%98%98%ESG76%38%52%數(shù)據(jù)來源：E、S、G因子與主要風(fēng)格的相關(guān)性以及風(fēng)險調(diào)整后IC見下列圖表，其中E 的Alpha相對較低，S有一定的Alpha,但其社會責(zé)任相關(guān)指標(biāo)與大公司比 較相關(guān)，所以S與Size有一定的相關(guān)性，G風(fēng)險調(diào)整后的IC為2.26%,效 果較好，是個不錯的Alpha。U。-5-a:3 Mm.j2dPearson Correlatior - Mean:factor with RiskPearson Correlation - Mean: factor with Kis圖7過去9年間，ESG100指數(shù)年化超額為6.19%組合累計起

31、領(lǐng)曲線：20110701 20170430二年化收益：6. 19%Cumulative AbnormaI Return CUrve:2011070120190430 - arn. AR： 6.19%數(shù)據(jù)來源：Wind表4:過去9年間ESG100指數(shù)年化超額滬深300指數(shù)6.19% ,信息比率1.402019 （非全時期20112012201320142015201620172018年化）年化收益9.72%-20.73%15.59%-5.59%62.43%1.13%1.99%42.83%-25.04%34.14%年化波動24.03%21.73%19.92%23.57%20.99%39.46%20.06%12.87%23.68%24.30%夏普比率0.51-2.060.77-0.102.450.32-0.133.02-1.073.75最大回撤-42.11 %-23.82%-18.55%-24.08%-10.71%-41.56%-17.52%-8.62%-31.52%-6.09%月勝率58.51%20.00%41.67%58.33%58.33%58.33%66.67%83.33%50.00%