穩(wěn)健貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響分析研究財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)

1、穩(wěn)健貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響摘 要 本文在充分借鑒國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)當(dāng)前貨幣政策的宏觀環(huán)境與股票市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀,從理論上詳細(xì)闡述了穩(wěn)健貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的影響機(jī)理,重點(diǎn)實(shí)證研究了上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)及上調(diào)存貸基準(zhǔn)利率對(duì)股票價(jià)格的影響。在具體的分析中綜合采用了理論分析、現(xiàn)實(shí)考察和實(shí)證檢驗(yàn)相結(jié)合的方法,采用的數(shù)據(jù)也是精確到了月度和日度,得出了一些具有現(xiàn)實(shí)意義的結(jié)論。在各個(gè)部分的研究中,基本上都是先從理論分析入手,然后通過(guò)結(jié)合現(xiàn)實(shí)股市情況了穩(wěn)健貨幣政策工具與我國(guó)股票價(jià)格的聯(lián)動(dòng)效應(yīng),研究穩(wěn)健貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的影響。 關(guān)鍵詞 穩(wěn)健貨幣政策 股票價(jià)格 存款準(zhǔn)備金率Tighter M

2、onetary Policy Impact on the Stock MarketAbstract In this paper, on the basis of sufficient related research at home and abroad for reference, and combining the macro environment of our current monetary policy and stock market development present situation, theoretically elaborated the steady moneta

3、ry policy impact on stock price mechanism, focus on the empirical research to raise the deposit reserve rate raised benchmark deposit rates, open market operations and impact on stock prices. Comprehensive adopted in concrete analysis combining theoretical analysis and practical investigation and em

4、pirical analysis method, the data is accurate to the monthly and daily, some realistic conclusion. In each part of the study, basically all is first from theoretical analysis, and then by combining the real stock market is the steady monetary policy tools and the linkage effect of the stock price in

5、 our country, studies the steady monetary policy impact on stock prices.Key words Prudent Monetary Policy Audit Subject Audit Object Measure 目 錄TOC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc452381322 引言 PAGEREF _Toc452381322 h 1 HYPERLINK l _Toc452381323 一、穩(wěn)健貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響研究概述 PAGEREF _Toc452381323 h 1 HYPERLINK l _T

6、oc452381324 （一）研究意義與目的 PAGEREF _Toc452381324 h 1 HYPERLINK l _Toc452381325 1.研究意義 PAGEREF _Toc452381325 h 1 HYPERLINK l _Toc452381326 2.研究目的 PAGEREF _Toc452381326 h 1 HYPERLINK l _Toc452381327 二、相關(guān)概念介紹 PAGEREF _Toc452381327 h 2 HYPERLINK l _Toc452381328 （一）基本概念 PAGEREF _Toc452381328 h 2 HYPERLINK l

7、_Toc452381329 （二）政策分類(lèi) PAGEREF _Toc452381329 h 2 HYPERLINK l _Toc452381330 （三）調(diào)節(jié)對(duì)象 PAGEREF _Toc452381330 h 2 HYPERLINK l _Toc452381331 （四）運(yùn)用貨幣政策所采取的主要措施 PAGEREF _Toc452381331 h 2 HYPERLINK l _Toc452381332 （五）最終目標(biāo) PAGEREF _Toc452381332 h 3 HYPERLINK l _Toc452381333 三、實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策的原因 PAGEREF _Toc452381333

8、 h 3 HYPERLINK l _Toc452381334 （一）價(jià)格上漲壓力明顯 PAGEREF _Toc452381334 h 3 HYPERLINK l _Toc452381335 （二）中小企業(yè)融資需求 PAGEREF _Toc452381335 h 4 HYPERLINK l _Toc452381336 （三）貨幣信貸投放仍然偏多 PAGEREF _Toc452381336 h 4 HYPERLINK l _Toc452381337 （四）國(guó)際收支不平衡矛盾依然突出 PAGEREF _Toc452381337 h 5 HYPERLINK l _Toc452381338 （五）國(guó)際因

9、素對(duì)我國(guó)物價(jià)走勢(shì)和金融政策取向構(gòu)成影響 PAGEREF _Toc452381338 h 5 HYPERLINK l _Toc452381339 四、 穩(wěn)健貨幣政策對(duì)中國(guó)股市的影響 PAGEREF _Toc452381339 h 5 HYPERLINK l _Toc452381340 （一）對(duì)上市公司資金面的影響 PAGEREF _Toc452381340 h 6 HYPERLINK l _Toc452381341 （二）對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響 PAGEREF _Toc452381341 h 6 HYPERLINK l _Toc452381342 （三）對(duì)股市中資金供求的影響 PAGEREF _T

10、oc452381342 h 7 HYPERLINK l _Toc452381343 （四）對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展的影響 PAGEREF _Toc452381343 h 7 HYPERLINK l _Toc452381345 結(jié)論 PAGEREF _Toc452381345 h 8 HYPERLINK l _Toc452381346 致謝 PAGEREF _Toc452381346 h 9 HYPERLINK l _Toc452381347 參考文獻(xiàn) PAGEREF _Toc452381347 h 10穩(wěn)健貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響引言從長(zhǎng)期來(lái)看,穩(wěn)健的貨幣政策三種實(shí)施工具均與我國(guó)的股票價(jià)格存在一種

11、穩(wěn)定的長(zhǎng)期負(fù)向均衡關(guān)系,即貨幣政策對(duì)我國(guó)股票價(jià)格會(huì)產(chǎn)生影響。三種實(shí)施工具相比,提高存貸基準(zhǔn)利率對(duì)股票價(jià)格的影響較顯著,并且也存在明顯的因果關(guān)系;其次、提高存款準(zhǔn)備金率也對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生微弱的負(fù)向影響,并且也存在明顯的因果關(guān)系;而公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)雖然與股票價(jià)格存在長(zhǎng)期的負(fù)向均衡關(guān)系,但因果關(guān)系不明顯。一、穩(wěn)健貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響研究概述（一）研究意義與目的 1.研究意義 我國(guó)現(xiàn)階段貨幣政策主要實(shí)施工具有公開(kāi)市場(chǎng)操作、提高存款準(zhǔn)備金率、窗口指導(dǎo)、信貸規(guī)模控制等工具。實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策是黨中央、國(guó)務(wù)院審視度勢(shì)做出的重大決策,是建立在對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的科學(xué)分析基礎(chǔ)上的正確判斷。 實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策依然是

12、政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的主要手段,作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股票市場(chǎng)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,在宏觀經(jīng)濟(jì)中所起的作用越大,也是現(xiàn)代市場(chǎng)中最活躍的市場(chǎng)之一,貨幣政策作為一項(xiàng)調(diào)控經(jīng)濟(jì)的手段之一,對(duì)股票市場(chǎng)既有直接影響,也有間接影響。因此,研究穩(wěn)健貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的影響是十分必要的，對(duì)穩(wěn)健貨幣政策對(duì)我國(guó)股票價(jià)格影響的實(shí)證研究具有重大的理論和現(xiàn)實(shí)意義。2.研究目的 本文的研究目的如下：貨幣政策當(dāng)局希望通過(guò)貨幣政策的實(shí)施對(duì)股票施加影響,引導(dǎo)市場(chǎng)資金流動(dòng),達(dá)到某種政策目標(biāo)。通過(guò)從緊貨幣政策對(duì)股票價(jià)格影響實(shí)證研究,從多角度分析從緊貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的影響,揭示從緊貨幣政策影響股票價(jià)格的內(nèi)在機(jī)理,探討從緊貨幣政策怎樣去應(yīng)對(duì)股價(jià)的

13、波動(dòng),理解貨幣政策對(duì)市場(chǎng)的沖擊,正確把握貨幣政策的出臺(tái)對(duì)股票市場(chǎng)、進(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)所造成的影響。為政策當(dāng)局實(shí)施貨幣政策對(duì)股票施加影響,引導(dǎo)市場(chǎng)資金流動(dòng),并借助股市渠道來(lái)影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和行業(yè)發(fā)展,防止行業(yè)投資過(guò)熱或過(guò)冷提供決策參考。研究從緊貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的影響,有助于投資者把握貨幣政策當(dāng)局調(diào)控股票市場(chǎng)方向,并進(jìn)行有效的預(yù)測(cè),把握股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況,根據(jù)自己的收益和風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理 二、相關(guān)概念介紹（一）基本概念穩(wěn)健貨幣政策，是指根據(jù)經(jīng)濟(jì)變化的征兆來(lái)調(diào)整其政策取向，也就是當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象時(shí)，貨幣政策偏向于擴(kuò)張；當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱時(shí)，貨幣政策偏向于緊縮。最終反映到物價(jià)上，就是保

14、持物價(jià)的基本穩(wěn)定。 （二）政策分類(lèi) 通過(guò)中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，影響利息率及經(jīng)濟(jì)中的信貸供應(yīng)程度來(lái)間接影響總需求，以達(dá)到總需求與總供給趨于理想的均衡的一系列措施。貨幣政策分為擴(kuò)張性的和緊縮性的兩種。 第一種是擴(kuò)張性。擴(kuò)張性的貨幣政策是通過(guò)提高貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度來(lái)刺激總需求，在這種政策下，取得信貸更為容易，利息率會(huì)降低。因此，當(dāng)總需求與經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力相比很低時(shí)，使用擴(kuò)張性的貨幣政策最合適。 第二種是緊縮性緊縮性的貨幣政策是通過(guò)削減貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)率來(lái)降低總需求水平，在這種政策下，取得信貸較為困難，利息率也隨之提高。因此，在通貨膨脹較嚴(yán)重時(shí)，采用緊縮性的貨幣政策較合適。（三）調(diào)節(jié)對(duì)象貨幣政策調(diào)節(jié)的對(duì)象

15、是貨幣供應(yīng)量，即全社會(huì)總的購(gòu)買(mǎi)力，具體表現(xiàn)形式為：流通中的現(xiàn)金和個(gè)人、企事業(yè)單位在銀行的存款。流通中的現(xiàn)金與消費(fèi)物價(jià)水平變動(dòng)密切相關(guān)，是最活躍的貨幣，一直是中央銀行關(guān)注和調(diào)節(jié)的重要目標(biāo)。貨幣政策工具是指中央銀行為調(diào)控貨幣政策中介目標(biāo)而采取的政策手段。貨幣政策是涉及經(jīng)濟(jì)全局的宏觀政策，與財(cái)政政策、投資政策、分配政策和外資政策等關(guān)系十分密切，必須實(shí)施綜合配套措施才能保持幣值穩(wěn)定。（四）運(yùn)用貨幣政策所采取的主要措施包括幾個(gè)方面：減少貨幣發(fā)行在貨幣原有數(shù)量上不再增加。中央銀行可以掌握資金來(lái)源，作為控制商業(yè)銀行信貸活動(dòng)的基礎(chǔ)。中央銀行可以利用貨幣發(fā)行權(quán)調(diào)節(jié)和控制貨幣供應(yīng)量。為了防止政府濫用貸款助長(zhǎng)通貨膨

16、脹，控制和調(diào)節(jié)對(duì)政府的貸款，資本主義國(guó)家一般都規(guī)定以短期貸款為限，也就是說(shuō)當(dāng)稅款或債款收足時(shí)就要還清。中央銀行通過(guò)它的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，起到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，擴(kuò)大或緊縮銀行信貸，進(jìn)而起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用。常見(jiàn)措施為在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)放政府債券，買(mǎi)國(guó)債的多了，市場(chǎng)上流通的錢(qián)就相應(yīng)變少了。中央銀行通過(guò)調(diào)整準(zhǔn)備金率，據(jù)以控制商業(yè)銀行貸款、影響商業(yè)銀行的信貸活動(dòng)。存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款，中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率（deposit-reserve ratio）。它是限制金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張和保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金。

17、提高再貼現(xiàn)率,再貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行和中央銀行之間的貼現(xiàn)行為。調(diào)整再貼現(xiàn)率可以控制和調(diào)節(jié)信貸規(guī)模，影響貨幣供應(yīng)量。 選擇性信用管制,它是對(duì)特定的對(duì)象分別進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)管理，包括：證券交易信用管理、消費(fèi)信用管理、不動(dòng)產(chǎn)信用管理。直接信用管制,它是中央銀行采取對(duì)商業(yè)銀行的信貸活動(dòng)直接進(jìn)行干預(yù)和控制的措施，以控制和引導(dǎo)商業(yè)銀行的信貸活動(dòng)。（五）最終目標(biāo) 貨幣政策的最終目標(biāo)，指中央銀行組織和調(diào)節(jié)貨幣流通的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，它反映了社會(huì)經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣政策的客觀要求。貨幣政策的最終目標(biāo)，一般有四個(gè)：穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和平衡國(guó)際收支等。 盡管央行采用提高存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作等緊縮性政策回收流動(dòng)性，但是外匯

18、占款的增加額仍然大于基礎(chǔ)貨幣的增加額，銀行體系超額流動(dòng)性的問(wèn)題仍然較為突出，銀行體系超額準(zhǔn)備金率仍較充裕。受央票擠出效應(yīng)的影響，加上金融業(yè)股票融資、債券融資進(jìn)一步發(fā)展，一定程度上降低了企業(yè)對(duì)銀行貸款資金的依賴，近幾年貸款增長(zhǎng)率明顯低于存款增長(zhǎng)率，銀行體系存差規(guī)模不斷擴(kuò)大，銀行資金運(yùn)用壓力有所增加。 三、實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策的原因 貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所實(shí)施的關(guān)于貨幣供應(yīng)和其他金融條件的政策和安排，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，是金融調(diào)控的核心內(nèi)容。實(shí)行從緊的貨幣政策，是考慮到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀調(diào)控任務(wù)的要求，具體而言，主要有以下幾個(gè)方面原因：（一）價(jià)格上

19、漲壓力明顯 物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)加大。居民消費(fèi)價(jià)格漲幅持續(xù)擴(kuò)大。去年年居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲4.8%，比上年提高3.3個(gè)百分點(diǎn)，今年1月份、2月份居民消費(fèi)價(jià)格漲幅分別達(dá)7.1%和8.7%。同時(shí)，生產(chǎn)資料漲幅呈明顯擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)等部分資產(chǎn)價(jià)格也在繼續(xù)上漲。這次物價(jià)上漲原因是多方面的，既有需求拉動(dòng)因素，也有成本推動(dòng)因素，既有國(guó)內(nèi)因素，也有國(guó)際因素。今后一個(gè)時(shí)期，我國(guó)土地、能源資源、勞動(dòng)力等要素價(jià)格成本還會(huì)繼續(xù)上升，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定、防止明顯通貨膨脹的任務(wù)艱巨。表1：物價(jià)上漲統(tǒng)計(jì)表（二）中小企業(yè)融資需求中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用越來(lái)越大，而貸款難的問(wèn)題卻一直未能解決。事

20、實(shí)上，中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有著很大的不確定性，這與銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制手段是不適應(yīng)的。許多中小企業(yè)甚至沒(méi)有正規(guī)的 HYPERLINK /lemma/ShowInnerLink.htm?lemmaId=62606&ss_c=ssc.citiao.link t /_blank 資產(chǎn)負(fù)債表，更不用說(shuō)經(jīng)過(guò) HYPERLINK /lemma/ShowInnerLink.htm?lemmaId=53149&ss_c=ssc.citiao.link t /_blank 會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的報(bào)表。這樣的企業(yè)想要得到商業(yè)性貸款確實(shí)很難。從根本上講，這與宏觀調(diào)控或貨幣政策的松緊無(wú)關(guān)。由于中小企業(yè)倒閉的概率較高，風(fēng)險(xiǎn)較大，按照商

21、業(yè)上高風(fēng)險(xiǎn)、高 HYPERLINK /lemma/ShowInnerLink.htm?lemmaId=66809040&ss_c=ssc.citiao.link t /_blank 收益原則，中小企業(yè)要想取得貸款，就須支付比大企業(yè)更高的利率。這似乎又與支持中小企業(yè)的初衷不符。從央行來(lái)講，愿意看到更多的銀行通過(guò)信貸來(lái)支持 HYPERLINK /lemma/ShowInnerLink.htm?lemmaId=84110059&ss_c=ssc.citiao.link t /_blank 中小企業(yè)發(fā)展，以增加就業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的發(fā)展，如果沒(méi)有利益驅(qū)動(dòng)，要商業(yè)銀行自覺(jué)提供高風(fēng)險(xiǎn)、低收

22、益的貸款也不現(xiàn)實(shí)。近來(lái)的 HYPERLINK /lemma/ShowInnerLink.htm?lemmaId=62698050&ss_c=ssc.citiao.link t /_blank 利率自由化措施，為商業(yè)銀行通過(guò)收取更高的利率來(lái)向中小企業(yè)放款提供了更好條件，只要商業(yè)銀行能夠通過(guò)獲得 HYPERLINK /lemma/ShowInnerLink.htm?lemmaId=453429&ss_c=ssc.citiao.link t /_blank 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的方式彌補(bǔ)其風(fēng)險(xiǎn)，保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，就會(huì)有一批商業(yè)銀行愿意向 HYPERLINK /lemma/ShowInnerLink.htm?lemm

23、aId=7846294&ss_c=ssc.citiao.link t /_blank 中小企業(yè)貸款。 另一方面，可以考慮設(shè)立像日本的中小企業(yè)金庫(kù)那樣的政策性小金融機(jī)構(gòu)，或?qū)ι虡I(yè)銀行的中小企業(yè)貸款進(jìn)行 HYPERLINK /lemma/ShowInnerLink.htm?lemmaId=33814&ss_c=ssc.citiao.link t /_blank 財(cái)政貼息等。這些都是可以試驗(yàn)的方式。對(duì)高科技中小企業(yè)，則應(yīng)通過(guò)設(shè)立 HYPERLINK /lemma/ShowInnerLink.htm?lemmaId=53367&ss_c=ssc.citiao.link t /_blank 風(fēng)險(xiǎn)投資基金

24、向他們投資，并在稅收方面給予一定的鼓勵(lì)。這樣，在穩(wěn)健的貨幣政策下，中小企業(yè)能得到多種融資機(jī)會(huì)和渠道，保持經(jīng)濟(jì)活力與社會(huì)穩(wěn)定。 （三）貨幣信貸投放仍然偏多流動(dòng)性過(guò)剩矛盾尚未緩解。2007年上半年，在銀行體系流動(dòng)性總體偏多的背景下，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速呈現(xiàn)較快上升勢(shì)頭，7月末達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)后持續(xù)高位運(yùn)行，年末明顯回落，今年1月末、2月末仍在18.9%和17.5%的高位。金融機(jī)構(gòu)貸款增長(zhǎng)偏快，2007年末全部金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額26.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.1%，增速比上年高1個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加3.6萬(wàn)億元。今年1-2月人民幣各項(xiàng)貸款增加10492億元，同比多增692億元。 （四）國(guó)際收支

25、不平衡矛盾依然突出 繼續(xù)保持大額雙順差格局。出口增速有所放緩，但貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大，雖然未來(lái)一段時(shí)期我國(guó)貿(mào)易順差增速有趨緩的可能性，但在國(guó)際分工格局調(diào)整、國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率較高等深層次結(jié)構(gòu)性問(wèn)題尚未根本解決的背景下，加上國(guó)際市場(chǎng)需求旺盛和我國(guó)出口商品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，貿(mào)易順差仍將維持較高水平。 （五）國(guó)際因素對(duì)我國(guó)物價(jià)走勢(shì)和金融政策取向構(gòu)成影響全球通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大，農(nóng)產(chǎn)品、石油和黃金等價(jià)格大幅上漲，高位波動(dòng)。發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的總體通貨膨脹率都有所上升。為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，美元相對(duì)歐元、日元等主要貨幣持續(xù)貶值，美元貶值加大了歐元等主要貨幣的升值壓力，也加大了人民幣升值壓力，這些既對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的

26、健康發(fā)展以及全球失衡的有序調(diào)整帶來(lái)不利影響，也增加了我國(guó)輸入型通貨膨脹壓力和宏觀調(diào)控的難度。 總之，實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，是貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀、構(gòu)建和諧社會(huì)的要求，也是2003年以來(lái)穩(wěn)健貨幣政策及穩(wěn)中適度從緊貨幣政策的延續(xù)和加強(qiáng)，更加明確地向社會(huì)釋放了未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)加大的警示信號(hào)和總量政策導(dǎo)向，有利于引導(dǎo)和調(diào)節(jié)各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期和行為，有利于防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱，有利于防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，也有利于深化各方面對(duì)結(jié)構(gòu)改革緊迫性的認(rèn)識(shí)。穩(wěn)健貨幣政策對(duì)中國(guó)股市的影響 回顧整個(gè)2015年中國(guó)股市經(jīng)歷大起大落，在一年結(jié)束的時(shí)候仍錄得約6%的漲幅。多數(shù)分析人士指出，雖然年底

27、有色、鋼鐵、煤炭等資源股可能超跌反彈，但2015年中國(guó)股市現(xiàn)狀主要是憑借新興板塊的強(qiáng)勢(shì)，傳統(tǒng)行業(yè)弱勢(shì)難改。進(jìn)入了2016年，在市場(chǎng)面臨注冊(cè)制推出、人民幣貶值等諸多不確定因素，市場(chǎng)各方對(duì)明年行情總體情緒謹(jǐn)慎。但從大量高成本資金持續(xù)進(jìn)場(chǎng)的趨勢(shì)看，權(quán)益市場(chǎng)仍是未來(lái)資金主要參與的領(lǐng)域。從預(yù)期來(lái)看，在2016年養(yǎng)老金入市或?qū)⑦M(jìn)入實(shí)施階段，理論上，養(yǎng)老金入市上限大約在6000億左右。海外資金，隨著人民幣加入SDR、A股被納入MSCI指數(shù)預(yù)期及深港通開(kāi)通預(yù)期等，A股或?qū)⑽?000億元左右的海外資金。 12月21日全國(guó)人大常委會(huì)審議了關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用有關(guān)規(guī)定的決定(草案)。長(zhǎng)

28、期來(lái)看，注冊(cè)制是資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的制度基石。注冊(cè)制有利于通過(guò)降低企業(yè)上市門(mén)檻、上市成本并提高市場(chǎng)效率，取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，為那些現(xiàn)階段無(wú)法盈利但卻擁有較高成長(zhǎng)性的企業(yè)創(chuàng)造公平的融資環(huán)境。雖然各方對(duì)2016年降息降準(zhǔn)次數(shù)說(shuō)法不一，不過(guò)都對(duì)明年維持貨幣寬松保持一致看法。去年12月21日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議認(rèn)為，明年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展特別是結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)十分繁重，戰(zhàn)術(shù)上主要是抓好去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)。目前，中國(guó)的各項(xiàng)政策的基調(diào)都偏鴿派，2016年政府將實(shí)行更加“寬松”的財(cái)政和貨幣政策，積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)都將被維持，政策將支持整體流動(dòng)性的釋放。這對(duì)

29、股市中長(zhǎng)期前景將是利好。（一）對(duì)上市公司資金面的影響穩(wěn)健貨幣政策的信貸規(guī)模和信貸節(jié)奏，地產(chǎn)股、銀行股等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)面臨著資金面緊張的困境，從08年上半年 HYPERLINK /2008/zhongbao/ t /2008-09-03/_blank 半年報(bào)上看，上市公司的現(xiàn)金流量明顯下滑，應(yīng)收帳款明顯增加。這在一定程度上表明經(jīng)營(yíng)環(huán)境正在向不利于賣(mài)方的企業(yè)發(fā)展。同時(shí)給上市公司資金管理提出了更高的要求。14年1月下旬以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了幅度巨大的調(diào)整。如滬指從14年1月股市下跌幅度超過(guò)了51%。為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？除了股市自身的原因之外，宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是貨幣政策變化也是重大

30、原因。只有充分認(rèn)識(shí)當(dāng)前我國(guó)實(shí)施的貨幣政策及其對(duì)資本市場(chǎng)的影響，才能把握決策的主動(dòng)權(quán)。 （二）對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響貨幣政策對(duì)上市銀 HYPERLINK /industry/ t /2008-09-03/_blank 行業(yè)績(jī)影響是最為直接的，貸款的利息收入仍然是商業(yè)銀行最重要的收入來(lái)源，而信貸規(guī)模的縮減，使得銀行貸款的增速小于存款，這將是的銀行的利息收入所占比例相對(duì)減少。為此，各家銀行都在努力發(fā)展第三業(yè)務(wù)，從 HYPERLINK /2008/zhongbao/ t /2008-09-03/_blank 中報(bào)上看，14家上市銀行的非利息收入占總收入的比例大幅增加。亞洲金融危機(jī)之后，為應(yīng)對(duì)當(dāng)時(shí)的嚴(yán)峻經(jīng)

31、濟(jì)形勢(shì)，中國(guó)開(kāi)始實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。近年來(lái)，穩(wěn)健的貨幣政策配合其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策，把握好金融調(diào)控力度，有效地促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。因此上市公司業(yè)績(jī)影響有好有壞。但總體是提升效果。 表2：穩(wěn)健政策下企業(yè)業(yè)績(jī)變化 （三）對(duì)股市中資金供求的影響股市的紅火歸結(jié)為流動(dòng)性過(guò)剩，大量資金涌入股市， HYPERLINK /1375_2518555A.shtml t /2008-09-03/_blank 開(kāi)戶人數(shù)不斷創(chuàng)出新高，股市更多的成為了投機(jī)者的戰(zhàn)場(chǎng)而非投資者，這使得 HYPERLINK /market/ t /2008-09-03/_blank 市場(chǎng)中充滿了泡沫。穩(wěn)健的貨幣政策促進(jìn)了資金流動(dòng)性，使得股市

32、的資金活躍起來(lái)，特別是生產(chǎn)性企業(yè)大量投資股市的狀況有明顯變化，同時(shí)股市也會(huì)逐漸回歸理性。但是穩(wěn)健貨幣政策對(duì)股市資金抑制的影響是有限的。由于當(dāng)前人民幣仍然有著升值的預(yù)期加上美國(guó)股市的低靡，使得外國(guó)資金在趨利性的帶領(lǐng)下仍然會(huì)在合適的時(shí)機(jī)進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)，造成相應(yīng)的影響以及股市的波動(dòng)。（四）對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展的影響穩(wěn)健貨幣政策實(shí)際上控制了我國(guó)企業(yè)間接融資。許多企業(yè)必將從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資。相對(duì)于間接融資來(lái)使用別人的錢(qián)來(lái)說(shuō)，直接融資對(duì)企業(yè)要求更高，投資者將更加謹(jǐn)慎的選擇公司，這就使得需要直接融資的企業(yè)努力提高企業(yè)質(zhì)量。貨幣政策從從緊轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，發(fā)出強(qiáng)烈的政策信號(hào)。近些年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已有較大不同，

33、這一政策的出臺(tái)是基于政府對(duì)當(dāng)前物價(jià)連續(xù)上漲、貨幣信貸增長(zhǎng)過(guò)快等宏觀形勢(shì)的準(zhǔn)確判斷。貨幣政策作為國(guó)家通過(guò)各種工具調(diào)節(jié)貨幣供求以實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)的方針和策略的總稱，其走向與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緊密相連。亞洲金融危機(jī)之后，為應(yīng)對(duì)當(dāng)時(shí)的嚴(yán)峻經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中國(guó)開(kāi)始實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。十年來(lái)，穩(wěn)健的貨幣政策配合其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策，把握好金融調(diào)控力度，有效地促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。 表3：穩(wěn)健政策對(duì)資本市場(chǎng)影響結(jié)論作為調(diào)整這兩個(gè)市場(chǎng)資產(chǎn)配置的主要杠桿利率和股票價(jià)格,能起到協(xié)同的資金分配功能。從長(zhǎng)期來(lái)看,利率的上升和股票價(jià)格的下降,能夠協(xié)同地把資金從股票市場(chǎng)引向借貸市場(chǎng)反之,利率的下降和股票價(jià)格的上升,又能夠協(xié)同地把資金

34、從借貸市場(chǎng)引向股票市場(chǎng)。另外,這也為制定貨幣政策等提供一種可靠的作用渠道,通過(guò)利率的調(diào)整來(lái)影響整個(gè)股市的運(yùn)行情況,從而增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)政策對(duì)于實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響程度。最后,通過(guò)對(duì)穩(wěn)健貨幣政策對(duì)股票價(jià)格影響的實(shí)證研究,本文得出從長(zhǎng)期來(lái)看,從緊貨幣政策的三種實(shí)施工具均與我國(guó)的股票價(jià)格存在一種穩(wěn)定的長(zhǎng)期均衡關(guān)系,即從緊貨幣政策與股價(jià)指數(shù)存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。三種實(shí)施工具相比,提高存貸基準(zhǔn)利率對(duì)股票價(jià)格的影響較顯著,并且也存在明顯的因果關(guān)系其次、提高存款準(zhǔn)備金率也對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生微弱的負(fù)向影響,并且也存在明顯的因果關(guān)系而公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)雖然與股票價(jià)格存在長(zhǎng)期的負(fù)向均衡關(guān)系,但因果關(guān)系不明顯。從短期來(lái)看,從緊貨幣政策的三種實(shí)施工具對(duì)股票價(jià)格的短期效應(yīng)均不明顯,股票價(jià)格對(duì)從緊貨幣政策工具的操作不敏感,存在一定的滯后性和條件性,所以央行的從緊政策在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生大的影響,但會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)累積,存在滯后效應(yīng)。以上就是穩(wěn)健貨幣政策對(duì)