購(gòu)并的價(jià)值評(píng)估ppt課件

1、購(gòu)并的價(jià)值評(píng)價(jià).現(xiàn)金流量折現(xiàn)法.現(xiàn)金流量確實(shí)定1.預(yù)測(cè)方法：未來(lái)現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)需求經(jīng)過(guò)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)獲得。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)可以分為單項(xiàng)預(yù)測(cè)和全面預(yù)測(cè)。單項(xiàng)預(yù)測(cè)的主要缺陷是容易忽視財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)絡(luò)，不利于發(fā)現(xiàn)預(yù)測(cè)假設(shè)的不合理之處。全面預(yù)測(cè)是指編制成套的估計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，經(jīng)過(guò)估計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表獲取需求的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。由于計(jì)算機(jī)的普遍運(yùn)用，人們?cè)絹?lái)越多的運(yùn)用全面預(yù)測(cè)。本書(shū)采用的就是全面預(yù)測(cè)。.2.估計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制.年份基期2001年預(yù)測(cè)假設(shè)銷售增長(zhǎng)率12%12%銷售成本率72.8%72.8%銷售、管理費(fèi)用/銷售收入8%8%折舊與攤銷/銷售收入6%6%短期債務(wù)利率6%6%長(zhǎng)期債務(wù)利率7%7%平均所得稅率30%30%利潤(rùn)表項(xiàng)目

2、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)：一、銷售收入400448減：銷售成本291.2326.14銷售和管理費(fèi)用3235.84折舊與攤銷2426.88二、稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)52.859.14減：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅15.8417.74三、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)36.9641.40金融損益四、短期借款利息3.844.30加：長(zhǎng)期借款利息2.242.51五、利息費(fèi)用合計(jì)6.086.81減：利息費(fèi)用抵稅1.822.04六、稅后利息費(fèi)用4.264.77七、稅后利潤(rùn)合計(jì)32.736.63加：年初未分配利潤(rùn)2024八、可供分配的利潤(rùn)52.760.63減：應(yīng)付普通股股利28.79.75九、未分配利潤(rùn)2450.88.年份基期2001年預(yù)測(cè)假設(shè)銷售收入400448經(jīng)

3、營(yíng)現(xiàn)金/銷售收入1%1%經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)39%39%經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債10%10%經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)/銷售收入50%50%短期借款/凈資本20%20%長(zhǎng)期借款/凈資本10%10%項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金44.48經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)156174.72減：經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債4044.8=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本120134.4經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)200224減：經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債00=凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)200224凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì)320358.4金融負(fù)債短期借款6471.68長(zhǎng)期借款3235.84金融負(fù)債合計(jì)96107.52股本200200年初未分配利潤(rùn)2024本年利潤(rùn)32.736.63本年股利28.79.75年末未分配利潤(rùn)2450.88股東權(quán)益合計(jì) 224

4、 250.88凈負(fù)債及股東權(quán)益320358.4.年份基期2001年2002年2003年2004年2005年2006年稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)36.9641.4045.5349.1852.1354.7357.47 加：折舊與攤銷24.00026.8829.5731.9333.8535.5437.32=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛流量60.9668.2875.1081.1185.9890.2894.79減：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加14.4（134.4-120）13.4411.839.588.468.89=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量53.8861.6669.2876.4081.8185.90減：凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加24（224-200）22.4019

5、.7115.9714.1014.81折舊與攤銷26.8829.5731.9333.8535.5437.32=實(shí)體現(xiàn)金流量3.009.6917.6426.5832.1733.78融資流動(dòng)稅后利息費(fèi)用4.775.245.666.006.306.62-短期借款增加7.687.176.315.114.514.74-長(zhǎng)期借款增加3.843.583.152.552.262.37+金融資產(chǎn)增加=債務(wù)融資凈流量-6.75-5.51-3.80-1.66-0.47-0.49股利分配9.7515.2021.4428.2432.6434.27-股權(quán)資本發(fā)行0.000.000.000.000.000.00=股權(quán)融資流量

6、9.7515.2021.4428.2432.6434.27融資流量合計(jì)3.009.6917.6426.5832.1733.78.實(shí)表達(dá)金流量稅后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)本期凈投資41.40-38.40=338.40=14.40+50.88-26.88=運(yùn)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本的添加+資本支出-折舊與攤銷=358.4-320=期末凈運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)-期初凈運(yùn)營(yíng)負(fù)債.關(guān)鍵變量確實(shí)定運(yùn)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本=運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)-運(yùn)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債運(yùn)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本添加=本年運(yùn)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本 -上年運(yùn)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本資本支出=購(gòu)置各種長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的支出-無(wú)息運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債添加=長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)凈值變動(dòng)+折舊攤銷-無(wú)息運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債添加.二、融資現(xiàn)金流量法實(shí)表達(dá)金流量實(shí)表達(dá)金流

7、量=股權(quán)現(xiàn)金流量+債務(wù)現(xiàn)金流量其中：假設(shè)公司不保管多余現(xiàn)金1股權(quán)現(xiàn)金流量=股利-股票發(fā)行或+股票回購(gòu)2債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息+歸還債務(wù)本金新借債務(wù)本金=稅后利息-凈債務(wù)添加或+凈債務(wù)凈減少.三、凈投資扣除法實(shí)表達(dá)金流量1根本公式：企業(yè)實(shí)體流量=稅后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)-凈投資2根本概念本期總投資=運(yùn)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本添加+資本支出本期凈投資=本期總投資-折舊與攤銷.公式：實(shí)表達(dá)金流量=運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金凈流量-資本支出；公式：實(shí)表達(dá)金流量=稅后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)-本期凈投資。這兩個(gè)公式分別從什么角度計(jì)算的?答：這兩個(gè)公式的角度是一樣的,可以推導(dǎo): 實(shí)表達(dá)金流量=運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金凈流量-資本支出=運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金毛流量-運(yùn)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本添加-資本支出=稅

8、后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷-運(yùn)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本添加-資本支出=稅后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)-(運(yùn)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本添加+資本支出-折舊與攤銷)=稅后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)-本期凈投資.股權(quán)現(xiàn)金流量確實(shí)定1.方法一：剩余現(xiàn)金流量法從現(xiàn)金流量構(gòu)成角度來(lái)確定股權(quán)現(xiàn)金流量=企業(yè)實(shí)表達(dá)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量 =企業(yè)實(shí)表達(dá)金流量-稅后利息費(fèi)用+有息債務(wù)凈添加或-有息債務(wù)的減少=3-4.77+7.68+3.84=9.75輔助講解：股權(quán)現(xiàn)金流量是從股東的角度計(jì)算的。從股東角度看企業(yè)的凈投資和支付給債務(wù)人的稅后利息費(fèi)用都是現(xiàn)金流出，而債務(wù)凈添加表示又從債務(wù)人手中借入一筆資金，所以債務(wù)凈添加是現(xiàn)金流入。這個(gè)公式可以了解為：企業(yè)實(shí)表達(dá)金流量扣除支付給債務(wù)人的稅后利

9、息，再加上債務(wù)人新提供的資金，就是股權(quán)現(xiàn)金流量。例：2001年的股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)表達(dá)金流量-債務(wù)融資凈流量=3-(-6.75)=9.752.方法二：融資現(xiàn)金流量法假設(shè)不保管多余現(xiàn)金：股權(quán)現(xiàn)金流量=股利-股票發(fā)行(或+股票回購(gòu))例：2001年的股權(quán)現(xiàn)金流量=股利-股票發(fā)行(或+股票回購(gòu))=9.75-0=9.753.方法三：凈投資扣除法P277股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-凈投資-有息債務(wù)凈添加 =36.63-38.40-11.52=9.75稅后利潤(rùn)減去股東負(fù)擔(dān)的凈投資，剩余的部分成為股權(quán)現(xiàn)金流量。假設(shè)滿足資本構(gòu)造恒定假設(shè)：股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-(1-負(fù)債率)凈投資.1.假設(shè)企業(yè)堅(jiān)持目的資本構(gòu)造資產(chǎn)負(fù)

10、債率為40%，估計(jì)的凈利潤(rùn)為200萬(wàn)元，估計(jì)未來(lái)年度需添加的運(yùn)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本為50萬(wàn)元，需求添加的資本支出為100萬(wàn)元，折舊攤銷為40萬(wàn)元，那么未來(lái)的股權(quán)現(xiàn)金流量為 萬(wàn)元。A.127 B.110 C.50 D.134.【答案】D【解析】由于凈投資=總投資-折舊與攤銷=50+100-40=110(萬(wàn)元)股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-凈投資(1-負(fù)債率) =200-110(1-40%)=134(萬(wàn)元).某公司2006年稅前運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為1000萬(wàn)元,所得稅率為40%,折舊與攤銷為100萬(wàn)元,運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金添加50萬(wàn)元，運(yùn)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)添加250萬(wàn)元,運(yùn)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債添加120萬(wàn)元,有息流動(dòng)負(fù)債添加70萬(wàn)元,長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值添加4

11、00萬(wàn)元,無(wú)息長(zhǎng)期債務(wù)添加200萬(wàn)元,有息長(zhǎng)期債務(wù)添加230萬(wàn)元,利息費(fèi)用30萬(wàn)元。假設(shè)公司不保管額外金融資產(chǎn)，那么以下說(shuō)法正確的有。A.2006年運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金毛流量為700萬(wàn)元B. 2006年運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金凈流量為520萬(wàn)元C.實(shí)表達(dá)金流量為220萬(wàn)元D.股權(quán)現(xiàn)金流量為502萬(wàn)元.【答案】ABCD【解析】運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金毛流量=稅后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷=1000(1-40%)+100=700(萬(wàn)元)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金毛流量-運(yùn)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本添加=運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金毛流量-(運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金添加運(yùn)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)添加-運(yùn)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債添加)=700-(50250-120)=520(萬(wàn)元)實(shí)表達(dá)金流量=運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金凈流量-資本支出=運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金凈

12、流量-(長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值添加+折舊攤銷-無(wú)息長(zhǎng)期債務(wù)添加)=520-(400+100-200)=220(萬(wàn)元)股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)表達(dá)金流量-稅后利息+凈債務(wù)凈添加=220-30(1-40%)+(70+230)=502(萬(wàn)元).后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì)在穩(wěn)定形狀下，實(shí)表達(dá)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量、債務(wù)人現(xiàn)金流的增長(zhǎng)率和銷售收入的增長(zhǎng)率一樣，因此可以根據(jù)銷售增長(zhǎng)率估計(jì)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。.銷售增長(zhǎng)率的估計(jì)：根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)平衡實(shí)際，后續(xù)期的銷售增長(zhǎng)率大體上等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率。假設(shè)不思索通貨膨脹要素，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率大多在2%6%之間。.一股權(quán)現(xiàn)金流量模型1.永續(xù)增長(zhǎng)模型股權(quán)價(jià)值=下期股權(quán)現(xiàn)金流量/股權(quán)資本本錢永

13、續(xù)增長(zhǎng)率類似于公式：V=D1/RS-g永續(xù)增長(zhǎng)模型的運(yùn)用條件：企業(yè)必需處于永續(xù)形狀。所謂永續(xù)形狀是指企業(yè)有永續(xù)的增長(zhǎng)率和投資資本報(bào)答率。.2.兩階段增長(zhǎng)模型股權(quán)價(jià)值=預(yù)測(cè)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值兩階段增長(zhǎng)模型的運(yùn)用條件：兩階段增長(zhǎng)模型適用于增長(zhǎng)呈現(xiàn)兩個(gè)階段的企業(yè)。.實(shí)表達(dá)金流量模型的運(yùn)用1.永續(xù)增長(zhǎng)模型實(shí)體價(jià)值= 下期實(shí)表達(dá)金流量/加權(quán)平均資本本錢-永續(xù)增長(zhǎng)率2.兩階段模型實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期實(shí)表達(dá)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值3.三階段模型實(shí)體價(jià)值=高增長(zhǎng)階段實(shí)表達(dá)金流量現(xiàn)值+轉(zhuǎn)換階段實(shí)表達(dá)金流量現(xiàn)值+永續(xù)增長(zhǎng)階段實(shí)表達(dá)金流量現(xiàn)值.插入1個(gè)例題291頁(yè).請(qǐng)他對(duì)H公司的股權(quán)價(jià)值進(jìn)展評(píng)價(jià)。

14、有關(guān)資料如下：1以2006年為預(yù)測(cè)基期，該年經(jīng)修正的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表如下單位：萬(wàn)元).年份2006利潤(rùn)表項(xiàng)目（年度）:營(yíng)業(yè)收入10000稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1500減：稅后利息費(fèi)用275稅后凈利潤(rùn)1225減：應(yīng)付股利725本期利潤(rùn)留存500加：年初未分配利潤(rùn)4000年末未分配利潤(rùn)4500資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本凈額1000經(jīng)營(yíng)固定資產(chǎn)凈額10000凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)11000凈金融負(fù)債5500股本1000年末未分配利潤(rùn)4500股東權(quán)益合計(jì)5500凈金融負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)11000.2以2007年和2021年為詳細(xì)預(yù)測(cè)期， 2007年的估計(jì)銷售增長(zhǎng)率為10%，2021年的估計(jì)銷售增長(zhǎng)率為5%，

15、以后各年的估計(jì)銷售增長(zhǎng)率穩(wěn)定在5%的程度。3假設(shè)H公司未來(lái)的“稅后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入、“運(yùn)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本凈額/營(yíng)業(yè)收入、“運(yùn)營(yíng)固定資產(chǎn)凈額/營(yíng)業(yè)收入可以維持預(yù)測(cè)基期的程度。4假設(shè)H公司未來(lái)將維持基期的資本構(gòu)造凈金融負(fù)債/凈運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，并繼續(xù)采用剩余股利政策。公司資金缺乏時(shí)，優(yōu)先選擇有息負(fù)債籌資；當(dāng)進(jìn)一步添加負(fù)債會(huì)超越目的資本構(gòu)造限制時(shí)，將選擇增發(fā)股份籌資。 5假設(shè)H公司未來(lái)的“凈金融負(fù)債平均利息率稅后為5%，各年的“利息費(fèi)用按年初“凈金融負(fù)債的數(shù)額估計(jì)。6假設(shè)H公司未來(lái)的加權(quán)平均資本本錢為10%，股權(quán)資本本錢為12%。.要求：1編制價(jià)值評(píng)價(jià)所需的估計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表。2計(jì)算2007年和2021年的

16、“實(shí)表達(dá)金流量、“股權(quán)現(xiàn)金流量和“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。3編制實(shí)表達(dá)金流量法、股權(quán)現(xiàn)金流量法和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法的股權(quán)價(jià)值評(píng)價(jià)表。.年份2006利潤(rùn)表項(xiàng)目（年度）:營(yíng)業(yè)收入稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減：稅后利息費(fèi)用稅后凈利潤(rùn)減：應(yīng)付股利本期利潤(rùn)留存加：年初未分配利潤(rùn)年末未分配利潤(rùn)資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本凈額經(jīng)營(yíng)固定資產(chǎn)凈額凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì)凈金融負(fù)債股本年末未分配利潤(rùn)股東權(quán)益合計(jì)凈金融負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì).年份（年末）200620072008實(shí)體現(xiàn)金流量資本成本折現(xiàn)系數(shù)預(yù)測(cè)期現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)值實(shí)體價(jià)值合計(jì)債務(wù)價(jià)值股權(quán)價(jià)值股數(shù)每股價(jià)值.年分（年末）200620072008股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)成本現(xiàn)值系數(shù) 各年股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值預(yù)測(cè)期

17、現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期現(xiàn)值股權(quán)價(jià)值每股價(jià)值.年分（年末）200620072008經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)系數(shù)（10%）預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值期初投資資本債務(wù)價(jià)值股權(quán)價(jià)值.價(jià)值評(píng)價(jià)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法一、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理1經(jīng)濟(jì)收入經(jīng)濟(jì)收入是指期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的最大破費(fèi)。這里的收入是按財(cái)富法計(jì)量的。假設(shè)沒(méi)有任何破費(fèi)，那么：經(jīng)濟(jì)收入=期末財(cái)富市值-期初財(cái)富市值2.經(jīng)濟(jì)本錢經(jīng)濟(jì)本錢不僅包括會(huì)計(jì)上實(shí)踐支付的本錢，而且還包括時(shí)機(jī)本錢。3.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)簡(jiǎn)一方法：是用息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去企業(yè)的全部資本費(fèi)用。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=稅后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)-全部資本費(fèi)用或：=期初投資資本期初投資資本報(bào)答率-加權(quán)平均資本本錢經(jīng)濟(jì)利

18、潤(rùn)與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的區(qū)別是它扣除了全部資本的費(fèi)用，而會(huì)計(jì)利潤(rùn)僅僅扣除了債務(wù)利息。.A企業(yè)的期初投資資本為1000萬(wàn)元，期初投資資本報(bào)答率稅后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)/投資資本為10%，加權(quán)平均資本本錢為9%，那么該企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為10萬(wàn)元。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=稅后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)-全部資本費(fèi)用=100010%-10009%=10萬(wàn)元.二、價(jià)值評(píng)價(jià)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型1.計(jì)算公式企業(yè)實(shí)體價(jià)值=期初投資資本+估計(jì)未來(lái)各年的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值B企業(yè)年初投資資本1000萬(wàn)元，估計(jì)今后每年可獲得稅后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)100萬(wàn)元，每年凈投資為零，資本本錢為8%，那么：每年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=100-10008%=20萬(wàn)元經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值=20/8%=250萬(wàn)元企業(yè)價(jià)值=1000+

19、250=1250萬(wàn)元假設(shè)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，可以得出同樣的結(jié)果：實(shí)表達(dá)金流量現(xiàn)值=100/8%=1250萬(wàn)元.2.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型與現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的比較經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)之所以遭到注重，關(guān)鍵是它把投資決策必需的現(xiàn)金流量法與業(yè)績(jī)考核必需的權(quán)責(zé)發(fā)生制一致同來(lái)了。.B公司是一家企業(yè)集團(tuán)公司下設(shè)的子公司，集團(tuán)公司為了改善業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法，決議從2006年開(kāi)場(chǎng)運(yùn)用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)目的評(píng)價(jià)子公司業(yè)績(jī)。集團(tuán)公司給B公司下達(dá)的2006年至2021年的目的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是每年188萬(wàn)元。B公司測(cè)算的未來(lái)3年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下表所示單位：萬(wàn)元。.年份2005年2006年2007年2008年銷售增長(zhǎng)率20%10%8%主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1460.00175

20、2.001927.002081.16減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本745.00894.00983.001061.64主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)715.00858.00944.001019.52減：營(yíng)業(yè)和管理費(fèi)用219.00262.00289.00312.12財(cái)務(wù)費(fèi)用68.0082.0090.0097.20利潤(rùn)總額428.00514.00565.00610.20減：所得稅128.40154.20169.50183.06凈利潤(rùn)299.60359.80395.50427.14期末短期借款260.00312.00343.16370.62期末長(zhǎng)期借款881.001057.001162.001254.96期末負(fù)債合計(jì)1141.001

21、369.001505.161625.58期末股東權(quán)益1131.001357.001492.701612.12期末負(fù)債和股東權(quán)益2272.002726.002997.863237.70.該公司其他業(yè)務(wù)收入、投資收益和營(yíng)業(yè)外收支很少，在預(yù)測(cè)時(shí)忽略不計(jì)。所得稅率30%，加權(quán)平均資本本錢為10%。公司從2021年開(kāi)場(chǎng)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)形狀，估計(jì)以后年度的永續(xù)增長(zhǎng)率為8%。要求：1計(jì)算該公司2006年至2021年的年度經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)2請(qǐng)問(wèn)該公司哪一年不能完成目的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)？該年的投資資本報(bào)答率提高到多少才干完成目的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)？3該公司目前的股票市值為9000萬(wàn)元，請(qǐng)問(wèn)公司價(jià)值能否被低估計(jì)算時(shí)折現(xiàn)系數(shù)保管小數(shù)點(diǎn)后4位，計(jì)

22、算結(jié)果以萬(wàn)元為單位，取整數(shù)？.1計(jì)算該公司2006年至2021年的年度經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)?！敬鸢浮?6年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=359.8+82130%227210%=190萬(wàn)元07年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=395.5+90130%272610%=185.9萬(wàn)元08年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=427.14+97.2130%2997.8610%=195.394萬(wàn)元.2請(qǐng)問(wèn)該公司哪一年不能完成目的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)？該年的投資資本報(bào)答率提高到多少才干完成目的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)？【答案】2007年不能完成目的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。188=2726投資資本報(bào)答率10%投資資本報(bào)答率=16.90%.3該公司目前的股票市值為9000萬(wàn)元，請(qǐng)問(wèn)公司價(jià)值能否被低估計(jì)算時(shí)折現(xiàn)系數(shù)保管小數(shù)點(diǎn)后4位

23、，計(jì)算結(jié)果以萬(wàn)元為單位，取整數(shù)？.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)190.00185.90195.39折現(xiàn)系數(shù)（10%）0.90910.82640.7513預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值473.17172.73153.64146.80后續(xù)期增長(zhǎng)率8%+后續(xù)期價(jià)值792710551.06+期初投資資本2272=公司實(shí)體價(jià)值10672債務(wù)價(jià)值1141=股權(quán)價(jià)值9531.價(jià)值評(píng)價(jià)的相對(duì)價(jià)值法根本原理這種方法是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)確定目的企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)價(jià)方法。相對(duì)于可比企業(yè)來(lái)說(shuō)的，以可比企業(yè)價(jià)值為基準(zhǔn)，是一種相對(duì)價(jià)值，而非目的企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。其根本做法是：首先，尋覓一個(gè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量；其次，確定一組可以比較的類似企業(yè)，計(jì)算

24、可比企業(yè)的市價(jià)/關(guān)鍵變量的平均值；然后，根據(jù)目的企業(yè)的關(guān)鍵變量乘以得到的平均值，計(jì)算目的企業(yè)的評(píng)價(jià)價(jià)值。.相對(duì)價(jià)值模型分為兩大類，一類是以股權(quán)市價(jià)為根底的模型，包括股權(quán)市價(jià)/凈利、股權(quán)市價(jià)/凈資產(chǎn)、股權(quán)市價(jià)/銷售額等比率模型。另一類是以企業(yè)實(shí)體價(jià)值為根底的模型，包括實(shí)體價(jià)值/息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、實(shí)體價(jià)值/實(shí)表達(dá)金流量、實(shí)體價(jià)值/投資資本、實(shí)體價(jià)值/銷售額等比率模型。.A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.3元/股，該公司利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是5%， 值為1.1。政府債券利率為3.5%，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)附加率為5%。問(wèn)該公司的內(nèi)在市盈率是 。A. 9.76 B. 7.5 C. 6.67 D. 8.

25、46【答案】B【解析】股利支付率=0.3/1=30%增長(zhǎng)率=5%股權(quán)資本本錢=3.5%+1.15%=9%內(nèi)在市盈率=股利支付率/股權(quán)本錢-增長(zhǎng)率=30%/9%-5%=7.5.2.尋覓可比企業(yè)的驅(qū)動(dòng)要素市盈率的驅(qū)動(dòng)要素是企業(yè)的增長(zhǎng)潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)資本本錢。這三個(gè)要素類似的企業(yè)，才會(huì)具有類似的市盈率。在影響市盈率的一個(gè)要素中，關(guān)鍵是增長(zhǎng)潛力。【例題1】運(yùn)用市盈率模型進(jìn)展企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)時(shí)，目的企業(yè)股權(quán)價(jià)值可以用每股凈利乘以行業(yè)平均市盈率計(jì)算。2005年【答案】【解析】運(yùn)用市盈率模型進(jìn)展企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)時(shí)，目的企業(yè)股權(quán)價(jià)值可以用每股凈利乘以可比企業(yè)的平均市盈率計(jì)算。.市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)：首先，計(jì)算市

26、盈率的數(shù)據(jù)容易獲得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單；其次，市盈率把價(jià)錢和收益聯(lián)絡(luò)起來(lái)，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；再次，市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。市盈率模型的局限性：假設(shè)收入是負(fù)值，市盈率就失去了意義。再有，市盈率除了受企業(yè)本身根本面的影響以外，還遭到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)昌盛時(shí)市盈率上長(zhǎng)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降。假設(shè)目的企業(yè)的值為1，那么評(píng)價(jià)價(jià)值正確反映了對(duì)未來(lái)的預(yù)期。假設(shè)企業(yè)的值顯著大于1，經(jīng)濟(jì)昌盛時(shí)評(píng)價(jià)價(jià)值被夸張，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)價(jià)價(jià)值被減少。假設(shè)值明顯小于1，經(jīng)濟(jì)昌盛時(shí)評(píng)價(jià)價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)價(jià)價(jià)值偏高。假設(shè)是一個(gè)周期性的企業(yè)，那么企業(yè)價(jià)值能夠被歪曲

27、。市盈率模型最適宜延續(xù)盈利，并且 值接近于1的企業(yè)。.模型的修正有兩種修正方法1修正平均市盈率法修正市盈率=實(shí)踐市盈率/預(yù)期增長(zhǎng)率100修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率/可比企業(yè)平均預(yù)期增長(zhǎng)率100目的企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市盈率目的企業(yè)增長(zhǎng)率100目的企業(yè)每股凈利2采用股價(jià)平均法.C公司的每股收益是1元，其預(yù)期增長(zhǎng)率是12%。為了評(píng)價(jià)該公司股票能否被低估，搜集了以下3個(gè)可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)：可比公司當(dāng)前市盈率預(yù)期增長(zhǎng)率D公司85%E公司2510%F公司2718%要求：1采用修正平均市盈率法，對(duì)C公司股價(jià)進(jìn)展評(píng)價(jià)。2采用股價(jià)平均法，對(duì)C公司股價(jià)進(jìn)展評(píng)價(jià)。 .1修正平均市盈率法平均市盈率=8+2

28、5+273=20平均預(yù)期增長(zhǎng)率=5%+10%+18%3=11%修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率平均預(yù)期增長(zhǎng)率100=2011=1.82C公司每股價(jià)值=修正平均市盈率目的企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率100目的企業(yè)每股凈收益 =1.8212%1001=21.84元或21.82元2股價(jià)平均法根據(jù)D公司修正市盈率計(jì)算C 股價(jià)=可比企業(yè)修正市盈率目的企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率100目的企業(yè)每股收益=8512%1001=19.20元根據(jù)E公司修正市盈率計(jì)算C股價(jià)=251012%1001=30元根據(jù)F公司修正市盈率計(jì)算C股價(jià)=271812%1001=18元平均股價(jià)=19.2+30+183=22.4元.二市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型市凈率模型股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率目的企業(yè)凈資產(chǎn)市凈率估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)：首先，凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率估價(jià)，而市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)；其次，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易獲得，并且容易了解；再次，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利