財(cái)務(wù)理論與實(shí)踐-ch2

1、二、價(jià)值評(píng)估理論與實(shí)踐價(jià)值評(píng)估的基本原則已知現(xiàn)金流的價(jià)值評(píng)估債券普通股價(jià)值評(píng)估2022/7/1612.1 價(jià)值評(píng)估的基本原則資產(chǎn)價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系；一價(jià)原則；信息與有效市場(chǎng)假說(shuō)2022/7/1622.1.1 資產(chǎn)價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系財(cái)務(wù)決策的核心是資產(chǎn)價(jià)值的測(cè)算，它也是現(xiàn)代財(cái)務(wù)的三大分析支柱之一（另外兩個(gè)是貨幣的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)管理）。價(jià)值最大化是公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。2022/7/1632.1.1 資產(chǎn)價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系資產(chǎn)價(jià)值（公允價(jià)值）：信息充分的投資人在自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上購(gòu)買資產(chǎn)時(shí)必須支付的價(jià)格。從價(jià)值評(píng)估的角度，它是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫壓制的情況下，某項(xiàng)資產(chǎn)在基準(zhǔn)日進(jìn)行

2、正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。2022/7/1642.1.1 資產(chǎn)價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系資產(chǎn)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格可能不相等。兩者的差異程度，能夠在一定程度上反映市場(chǎng)效率。2022/7/1652.1.2 一價(jià)原則在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)上，如果兩個(gè)資產(chǎn)價(jià)值相等，它們的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)趨于一致。一價(jià)原則體現(xiàn)的是套利（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情況下通過(guò)買入與賣出之間的轉(zhuǎn)換，以賺取價(jià)差的行為）的結(jié)果。 2022/7/1662.1.2 一價(jià)原則幾個(gè)示例（4） 1、GE公司的股票在NYSE的交易價(jià)格為54美元，在倫敦市場(chǎng)上會(huì)是54美元嗎？（不計(jì)交易成本） 2022/7/1672.1.2 一價(jià)原則2、當(dāng)美國(guó)政府1年期國(guó)債利率為4時(shí)，世界銀行發(fā)行同樣期限以美

3、元計(jì)價(jià)的債券利率會(huì)是多少？若以人民幣計(jì)價(jià)，利率又可能是多少？（實(shí)際利率收益率等價(jià)理論解決）分析：取決于匯率及其變化；國(guó)家之間通貨膨脹因素等等。設(shè)目前的匯率為RMB8.12/美元（不變），通貨膨脹率：美國(guó)2、中國(guó)3。則利率k由下式?jīng)Q定(1+k)/(1+3%)= (1+4)/(1+2%)2022/7/1682.1.2 一價(jià)原則K=5.02%。若一年后預(yù)期匯率為RMB8.40/美元，其余條件不變，則利率為？8.64%由8.12(1+k)/8.40(1+3%)-1 = (1+4)/(1+2%)1可以得到。2022/7/1692.1.2 一價(jià)原則3、在公開市場(chǎng)上，若不計(jì)交易成本，下面的匯率“美元/人民幣

4、=8.12;人民幣/日元=15.1;日元/美元=120”會(huì)是將均衡利率嗎？為什么？否均衡利率為：日元/美元=122.612;若按匯率日元/美元=120計(jì)，則日元被高估，存在套利機(jī)會(huì)。如100美元可以先買日元，換為人民幣，再換為美元可以賺2.13美元。2022/7/16102.1.2 一價(jià)原則4、現(xiàn)在觀察到的存款利率結(jié)構(gòu)為一年期2.5%，兩年期3%。若在未來(lái)兩年內(nèi)，一年期預(yù)期利率不變，你認(rèn)為這樣的利率合理嗎？否可以套利，用一年期貸款進(jìn)行兩年期投資，則必然賺。均衡利率為3.52%(一年期預(yù)期利率)2022/7/16112.1.2 一價(jià)原則注意：在現(xiàn)實(shí)生活中，完全同質(zhì)的資產(chǎn)很少，此時(shí)對(duì)投資者而言，對(duì)

5、有關(guān)資產(chǎn)估價(jià)時(shí)尋找可比資產(chǎn)（參照系），并以其價(jià)值為基礎(chǔ)。此即市場(chǎng)法（不違背一價(jià)原則）。如 畢業(yè)生的薪水評(píng)估； 基于市盈率（P/E）法下的股票價(jià)值評(píng)估等等2022/7/16122.1.3 信息與有效市場(chǎng)假設(shè)一般而言，信息影響證券的市場(chǎng)價(jià)格。 P=（I）有效市場(chǎng)假設(shè)(EMH)是指股票當(dāng)前的價(jià)格中已經(jīng)完全反映了所有可能影響其價(jià)值的信息（基本因素）2022/7/16132.1.3 信息與有效市場(chǎng)假設(shè)通過(guò)分析一個(gè)典型的股票投資過(guò)程來(lái)理解EMH分析家首先收集有關(guān)信息并對(duì)其加以分析；預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格，進(jìn)而對(duì)其未來(lái)收益率r進(jìn)行預(yù)期; （預(yù)測(cè)r的變化區(qū)間與可能性）依據(jù)r與要求的回報(bào)率及其擁有的資金情況決定股票的買賣

6、。很顯然，股票價(jià)格反映的就是所有分析家觀點(diǎn)的加權(quán)平均（權(quán)重取決于控制資金規(guī)模及其所擁有的信息與自身的分析水平）2022/7/16142.1.3 信息與有效市場(chǎng)假設(shè)正是由于證券分析家的聰明智慧與不懈努力，才使得市場(chǎng)的效率不斷提高。討論：有效市場(chǎng)對(duì)投資者有價(jià)值嗎？怎樣才能建立有效市場(chǎng)？2022/7/16152.2 已知現(xiàn)金流的價(jià)值評(píng)估債券債券內(nèi)涵與特征債券估價(jià)原理與應(yīng)用利率風(fēng)險(xiǎn)及其控制2022/7/16162.2.1 債券內(nèi)涵與特征一種支付憑證，由發(fā)行者承諾向持有人：1）在指定日期支付一筆特定數(shù)額的資金；2）在債券到期日之前按約定的利率支付利息。債券的風(fēng)險(xiǎn) 違約風(fēng)險(xiǎn)（限制性條款、抵押與擔(dān)保） 流動(dòng)

7、性風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn)（利率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值及利息再投資收益產(chǎn)生影響）2022/7/16172.2.1 債券內(nèi)涵與特征債券的構(gòu)成要素 面額、票面利率、還本付息方式； 贖回條款（賦予發(fā)行人提前贖回債券的選擇權(quán)） 可轉(zhuǎn)換條款。討論： 誰(shuí)會(huì)發(fā)行債券？與股票比較，債券融資優(yōu)點(diǎn)何在？2022/7/16182.2.2 債券估價(jià)原理基本原理 Vb=NCFt（p/f，Kt，t） 其中：Kt為與債券風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率,有時(shí)可以用對(duì)應(yīng)期限的市場(chǎng)利率表示。2022/7/16192.2.2 債券估價(jià)原理（一）基礎(chǔ)債券（純貼現(xiàn)債券）估價(jià)在到期日才支付本金（現(xiàn)金）的債券，該債券無(wú)票面利率。它是對(duì)一系列現(xiàn)金流的合同進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)

8、（合同不論未來(lái)支付形式多么復(fù)雜，怎能購(gòu)將其分解為單一的現(xiàn)金流，然后逐一進(jìn)行評(píng)估，再計(jì)算其總和）2022/7/16202.2.2 債券估價(jià)原理P= Ft（p/f，Kt，t） 其中：Kt為到期收益率（已知P、 Ft 、t 時(shí)容易求出Kt ）2022/7/16212.2.2 債券估價(jià)原理兩個(gè)示例1、觀察到市場(chǎng)上面額1000元（2年期）無(wú)息債券的價(jià)格為880元，其到期收益率為（6.60%）;2、請(qǐng)?jiān)u估一份合同的價(jià)值，該合同承諾每年末支付100元，連續(xù)三年。（從市場(chǎng)上知道Kt分別為：5.26、6.60、7.72） 2632022/7/16222.2.2 債券估價(jià)原理討論： 為什么不能用單一的折現(xiàn)率K來(lái)估

9、計(jì)其價(jià)值？ 收益率曲線不同（利率期限結(jié)構(gòu)）2022/7/16232.2.2 債券估價(jià)原理（二）付息債券、本期收益率、到期收益率付息債券（常見(jiàn)）本期收益率（每期支付的利息/當(dāng)前價(jià)格）到期收益率k（由Pb=NCFt（p/f，K，t）可以求出 ）債券在目前價(jià)格下的內(nèi)部收益率2022/7/16242.2.2 債券估價(jià)原理幾個(gè)示例 1、觀察到市場(chǎng)上面額1000元（2年期，4，每年付息一次）債券的價(jià)格為952.73元，其到期收益率為？若價(jià)格為1003.78元，其到期收益率又為？（6.60%）、 3.80%2022/7/16252.2.2 債券估價(jià)原理 2、 A公司平價(jià)發(fā)行B債券，面額1000元、10年期（

10、附息，每年付息二次，票面利率12）并附有贖回條款，當(dāng)市場(chǎng)利率不大于8 時(shí)，發(fā)行人可以按1050元價(jià)格贖回，設(shè)贖回發(fā)生在第五年末，后五年的利率均為8 。 討論：與一般債券相比，提前贖回對(duì)投資人收益的影響2022/7/16262.2.2 債券估價(jià)原理分析：一般債券的到期收益率為12；行使贖回權(quán)時(shí)，設(shè)投資人的兩筆投資（前五年12，后五年1050元投資，收益8）的復(fù)合收益率為K有 100060（p/A,K,10）+42 (p/f,K,t) +1050(p/f,K,20)T=11、12、13 、 202022/7/16272.2.2 債券估價(jià)原理得到2K=11%易見(jiàn)：對(duì)債權(quán)人而言名義利率越高，債券的贖回

11、風(fēng)險(xiǎn)越大2022/7/16282.2.2 債券估價(jià)原理3、A、B債券的相關(guān)信息如下：面額均為1000元、12年期（附息，每年付息一次，票面利率分別為10、12）， A債券的市場(chǎng)價(jià)格為935.1元，不考慮A、B債券之間的風(fēng)險(xiǎn)差異，估計(jì)B債券的市場(chǎng)價(jià)格。 （ 1064.9,到期收益率11% ）2022/7/16292.2.3 利率風(fēng)險(xiǎn)及其控制到期收益率（購(gòu)買債券之后，持有至到期日的平均收益率包括利息的再投資收益）利率風(fēng)險(xiǎn)與期限結(jié)構(gòu)免疫策略2022/7/16302.2.3利率風(fēng)險(xiǎn)及其控制1、為什么到期日相同的債券其收益率（到期）可能不同？ 可能的原因 息票利率的影響； 違約風(fēng)險(xiǎn)與稅收的影響； 其他（

12、如可贖回與可轉(zhuǎn)換條款等等）2022/7/16312.2.3利率風(fēng)險(xiǎn)及其控制一個(gè)示例 觀察到市場(chǎng)上一、兩年期的利率分別為4、6）。面額1000元、2年期債券A、B的息票利率分別為5，10，均為每年付息一次，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。其到期收益率分別為？ 5.95 5.91% 注：首先求出其目前價(jià)格982.57，1075.152022/7/16322.2.3利率風(fēng)險(xiǎn)及其控制2、利率風(fēng)險(xiǎn)與期限結(jié)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)影響的兩面性（利率上升導(dǎo)致持有資產(chǎn)貶值資本利得減少，同時(shí)再投資收益上升；反之亦然）：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與再投資風(fēng)險(xiǎn)利率期限結(jié)構(gòu)及其解釋 無(wú)偏期望理論（不存在交易成本、不同期限債券的風(fēng)險(xiǎn)不同）； 流動(dòng)性偏好理論； 市場(chǎng)分割理論2

13、022/7/16332.2.3利率風(fēng)險(xiǎn)及其控制債券利率風(fēng)險(xiǎn)大小取決于其價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感性，這種敏感性受兩個(gè)因素影響：1）到期期限（正相關(guān)）；2）票面利率（負(fù)相關(guān)）你能舉例說(shuō)明嗎？2022/7/16342.2.3利率風(fēng)險(xiǎn)及其控制兩個(gè)例子1、面額1000元、票面利率9的5、10年期債券A、B，當(dāng)利率從9變化到10時(shí)的價(jià)格分別為？961.4/937.7（變化率：-3.86/-6.23）結(jié)論：長(zhǎng)期債券的價(jià)格對(duì)利率變化更加敏感。2022/7/16352.2.3利率風(fēng)險(xiǎn)及其控制2、面額1000元、票面利率分別為8、10的3年期債券A、B，當(dāng)利率從10變化到12時(shí)的價(jià)格分別為？903.9/952.0（變

14、化率：-9.61/-4.80）結(jié)論：低利率債券的價(jià)格對(duì)利率變化更加敏感。 2022/7/16362.2.3利率風(fēng)險(xiǎn)及其控制3、免疫策略旨在構(gòu)建抵御利率風(fēng)險(xiǎn)的債券組合問(wèn)題的提出一家公司兩年后有一筆現(xiàn)金流出100萬(wàn)元，現(xiàn)在該公司考慮購(gòu)買無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券以建立償債基金，市場(chǎng)上可供選擇的債券有兩種： A （一年期，面額1000，7），價(jià)格972.73 ; B （三年期，面額1000，8），價(jià)格950.25 。 問(wèn)：如何進(jìn)行投資選擇才能規(guī)避利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)？2022/7/16372.2.3利率風(fēng)險(xiǎn)及其控制做法：將資金在A、B債券上進(jìn)行分?jǐn)偅ㄟ^(guò)久期（D-duration）理論解決2022/7/16382.2.3利

15、率風(fēng)險(xiǎn)及其控制久期（D）:刻劃利率變化對(duì)債券價(jià)格變化產(chǎn)生的影響程度（反映利率風(fēng)險(xiǎn)）由P=Ft（p/f，K，t）定義：=（dp/p ）/ （dr/r） - tFt（p/f，K，t）/ Ft（p/f，K，t）令Kt= Ft（p/f，K，t）/ Ft（p/f，K，t）易見(jiàn)： Kt=1 定義： D= tKt2022/7/16392.2.3利率風(fēng)險(xiǎn)及其控制久期的經(jīng)濟(jì)意義在于：完全收回利息付款與本金的加權(quán)平均時(shí)間（現(xiàn)金流時(shí)間的加權(quán)平均）。由=（dp/p ）/ （dr/r） （dp/p ）/ （d（r1）/（r1） r/(1+r)）D* r/(1+r)2022/7/16402.2.3利率風(fēng)險(xiǎn)及其控制一個(gè)示例

16、一種債券A（10年期，面額1000，4），當(dāng)?shù)狡谑找媛蕪?%到6時(shí)，估計(jì)債券價(jià)格的變化。分析：兩種方法求解一、分別估計(jì)在5、6下的價(jià)格（922.8/852.8，求出變化率7.6%）二、求出D(8.43),進(jìn)而得到dP/p/（ dr/r ） =- D*r/（1r）2022/7/16412.2.3利率風(fēng)險(xiǎn)及其控制利用久期理論構(gòu)建債券組合，在該組合的久期與負(fù)債到期期限（久期）一致，利率期限結(jié)構(gòu)水平的前提下，可以使該組合免疫。2022/7/16422.2.3利率風(fēng)險(xiǎn)及其控制承本節(jié)提出的問(wèn)題：一家公司兩年后有一筆現(xiàn)金流出100萬(wàn)元，現(xiàn)在該公司考慮購(gòu)買無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券以建立償債基金，市場(chǎng)上可供選擇的債券有兩種：

17、 A （一年期，面額1000，7）價(jià)格972.73; B （三年期，面額1000，8），價(jià)格950.25 。 問(wèn)：如何進(jìn)行投資選擇才能規(guī)避利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)？2022/7/16432.2.3利率風(fēng)險(xiǎn)及其控制思考與分析：設(shè)在A、B債券上的投資分別為w1，w2，易見(jiàn)A、B債券的到期收益率均為10，現(xiàn)金流出的久期為2。有 w1w21 wi*Di=2 這里：D1=1、D2=2.78（為什么？）2022/7/16442.2.3利率風(fēng)險(xiǎn)及其控制由方程式可以解出：w1、w2分別為43.82%、56.18%；本例中，需要投資資金 P=100*(P/f，10，2)82.645于是，分別投資在A、B上的資金36.223

18、/46.422萬(wàn)元2022/7/16452.2.3利率風(fēng)險(xiǎn)及其控制解釋：發(fā)揮作用的機(jī)制理論上，當(dāng)利率上升時(shí)，出售三年期債券遇到的損失恰被較高再投資收益率的一年期債券收益所抵消。反之亦然。2022/7/16462.2.3利率風(fēng)險(xiǎn)及其控制示例如下：當(dāng)一年期末收益率為9時(shí)投資于A債券獲得收入的價(jià)值1070*（36.223/972.73）*（19）43.43 B債券在第二年末的價(jià)值為56.57,其中債券的折現(xiàn)價(jià)值1080 *（p/f，9,1 ）*（ 46.422/950.25）=48.40利息及再投資收入（前2年） （ 8080 *（19） ）*（ 46.422/950.25） 8.172022/7/

19、16472.2.3利率風(fēng)險(xiǎn)及其控制討論： 當(dāng)一年期末收益率為11時(shí)，請(qǐng)分析兩年后該組合的價(jià)值。注：與前面對(duì)應(yīng)的三個(gè)參數(shù)分別為44.22/47.54 / 8.252022/7/16482.3 普通股價(jià)值評(píng)估普通股及其特征股利貼現(xiàn)模型示例2022/7/16492.3.1 普通股及其特征以讓渡公司所有權(quán)為代價(jià)而獲得資金的一種形式（權(quán)益資本）股東擁有公司的所有權(quán)及由此而衍生的其他權(quán)利（如控制權(quán)和優(yōu)先購(gòu)股權(quán)等等）我國(guó)普通股類型在股利派發(fā)及公司破產(chǎn)時(shí)均無(wú)特別優(yōu)先權(quán)的股票。2022/7/16502.3.1 普通股及其特征從融資角度看 普通股屬于：永久資本、無(wú)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行難度較大（？）注：一般的，除了普通股

20、之外，還有優(yōu)先股2022/7/16512.3.2 股利貼現(xiàn)模型概念計(jì)量公式討論示例2022/7/16522.3.2 股利貼現(xiàn)模型概念即對(duì)股票預(yù)期現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，并將其作為股票的價(jià)值預(yù)期現(xiàn)金流包括：支付給股東的股利與由于公司經(jīng)營(yíng)等原因?qū)е碌墓善眱r(jià)格的上升（資本利得）貼現(xiàn)率是指經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，能夠吸引投資人投資該股票而應(yīng)該得到的收益率（以k示之）2022/7/16532.3.2 股利貼現(xiàn)模型公式由：k=D1+(P1-P0)/ P0 （*） = D1/ P0 +(P1-P0) / P0 這里：稱D1/ P0 、(P1-P0) / P0分別為預(yù)期股利率和資本利得率。 由（*）得到 P0(D1+P1)/

21、(1+k)反復(fù)遞推有：P0Dt（p/f，K，t） （t=1、2、）2022/7/16542.3.2 股利貼現(xiàn)模型公式討論：1、對(duì)成熟性公司而言，若股利不增長(zhǎng)（Dt=D0），則有P0= D0/k；2、對(duì)有穩(wěn)定增長(zhǎng)記錄的公司而言， 若Dt=Dt-1（1g）,則有 P0= D1/（ k g ）2022/7/16552.3.2 股利貼現(xiàn)模型討論問(wèn)題1：公式P0= D1/（ k g ）成立有無(wú)前提？有（ k g ）問(wèn)題2：對(duì)穩(wěn)定成長(zhǎng)性公司而言，股票價(jià)格變化有無(wú)規(guī)律？有（股價(jià)與股利增長(zhǎng)同步）這樣：穩(wěn)定成長(zhǎng)性股票預(yù)期投資收益率 k= D1/P0+g2022/7/16562.3.2 股利貼現(xiàn)模型討論很顯然：僅

22、當(dāng)k不小于市場(chǎng)要求的報(bào)酬率時(shí)，持有該股票才有意義問(wèn)題3:股利為什么會(huì)增長(zhǎng)？本質(zhì)上是EPS增長(zhǎng)的結(jié)果（后者源于投資機(jī)會(huì)的把握）問(wèn)題4:股利政策會(huì)對(duì)股票價(jià)值產(chǎn)生影響嗎？表面如此，實(shí)質(zhì)不然！（投資與收益導(dǎo)致價(jià)值增長(zhǎng)）2022/7/16572.3.2 股利貼現(xiàn)模型討論注意到當(dāng)有新的投資機(jī)會(huì)時(shí)，投資資金源于兩個(gè)方面：內(nèi)部留存收益（凈利潤(rùn)Et股利）；外部股權(quán)與債務(wù)融資。在不考慮外部股權(quán)融資，公司資本結(jié)構(gòu)不變（即負(fù)債權(quán)益比率不變 ）的情況下，有凈投資（It） =留存收益+債務(wù)融資 （EtDt） *(EtDt)2022/7/16582.3.2 股利貼現(xiàn)模型討論得到：Dt=EtIt/ (1+)帶入（*）有：P0

23、= Et（p/f，K，t）- 1/ (1+) It（p/f，K，t）（*）該公式告訴我們什么？ 股權(quán)資本價(jià)值并不等于其未來(lái)預(yù)期盈利之現(xiàn)值！注意到It的不確定性，直接用未來(lái)預(yù)期盈利之現(xiàn)值計(jì)算股權(quán)資本的價(jià)值，可能導(dǎo)致其被高估或低估。2022/7/16592.3.2 股利貼現(xiàn)模型討論凈投資的規(guī)模與行業(yè)（或企業(yè)）所處的生命周期有關(guān)。若用盈利與投資機(jī)會(huì)來(lái)評(píng)估公司價(jià)值，（即模型（*） ），則可以將其分為兩部分：1）現(xiàn)有狀態(tài)下未來(lái)可能獲得盈利之現(xiàn)值（Et/k）；2）未來(lái)投資機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值（NPVi-未來(lái)的盈利與為此而需要投資額之差）P0= Et/k+ NPVi2022/7/16602.3.2 股利貼現(xiàn)模型示例

24、一個(gè)示例未來(lái)投資機(jī)會(huì)價(jià)值的評(píng)估（比較法，與零增長(zhǎng)公司比較）兩家公司A（零增長(zhǎng)），B（穩(wěn)定增長(zhǎng)，將每年盈利的60用于再投資，預(yù)計(jì)投資收益率為20），兩公司第一年EPS均為15元，資本市場(chǎng)報(bào)酬率為15。要求評(píng)估B公司投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。2022/7/16612.3.2 股利貼現(xiàn)模型示例分析：對(duì)B而言，D1=15*40%=6 公司股利增長(zhǎng)率為： g=收益留存率再投資收益率（？） 602012于是：Pb= D1/(k-g)=200,Pa= D1/k=100 NPVb=1002022/7/16622.3.2 股利貼現(xiàn)模型示例討論：是增長(zhǎng)導(dǎo)致B公司的股價(jià)高于A公司嗎？承前例，設(shè)B公司再投資報(bào)酬率為15其余條件

25、不變， B公司價(jià)值？其增長(zhǎng)還有意義嗎？100，否企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)在于新項(xiàng)目的投資報(bào)酬率高于資本市場(chǎng)報(bào)酬率。增長(zhǎng)本身不能增加公司價(jià)值，事實(shí)上，公司收益分配政策的改變也不會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響（能否舉例說(shuō)明）2022/7/16632.3.2 股利貼現(xiàn)模型示例承前例，設(shè)B公司再投資報(bào)酬率為15，留存收益率為40其余條件不變， B公司價(jià)值？1002022/7/16642.4 公司價(jià)值評(píng)估概念與基本原則評(píng)估方法示例2022/7/16652.4.1 公司價(jià)值評(píng)估概念與原則是指評(píng)估人對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程?；驹瓌t 1、應(yīng)當(dāng)

26、合理使用評(píng)估假設(shè)和限定條件 2、明確與被評(píng)估對(duì)象有關(guān)的事項(xiàng)，這些事項(xiàng)包括（但不限于）2022/7/16662.4.1 公司價(jià)值評(píng)估概念與原則 （一）委托方的基本情況；（二）委托方以外的其他評(píng)估報(bào)告使用者；（三）被評(píng)估企業(yè)的基本情況；（四）評(píng)估目的；（五）評(píng)估對(duì)象及其相關(guān)權(quán)益狀況；（六）價(jià)值類型及其定義；（七）評(píng)估基準(zhǔn)日；（八）評(píng)估假設(shè)及限定條件；（九）評(píng)估人認(rèn)為需要明確的其他事項(xiàng)。 2022/7/16672.4.1 公司價(jià)值評(píng)估概念與原則3、應(yīng)當(dāng)收集并分析被評(píng)估企業(yè)的信息資料和與被評(píng)估企業(yè)相關(guān)的其他信息資料，通常包括：（一）被評(píng)估企業(yè)類型、評(píng)估對(duì)象相關(guān)權(quán)益狀況及有關(guān)法律文件；（二）被評(píng)估企業(yè)的歷史沿革、現(xiàn)狀和前景；（三）被評(píng)估企業(yè)內(nèi)部管理制度、核心技術(shù)、研發(fā)狀況、銷售網(wǎng)絡(luò)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、管理層構(gòu)成等經(jīng)營(yíng)管理狀況；（四）被評(píng)估企業(yè)歷史財(cái)務(wù)資料和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息資料；2022/7/16682.4.1 公司價(jià)值評(píng)估概念與原則（五）被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益、盈利、利潤(rùn)分配、現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)狀況；（六）評(píng)估對(duì)象以往的評(píng)估及交易情況；（七）可能影響被評(píng)估