電力行業(yè)上市公司資本結構對經(jīng)營績效的影響分析-學士論

1、ZHEJIANG SHUREN UNIVERSITY管理學院學士學位論文電力行業(yè)上市公司資本結構對經(jīng)營績效的影響分析學生姓名：奚珊珊學號：201201015124專業(yè)：財務管理指導教師：萬邁副教授浙江樹人大學管理學院2016年5月浙江樹人大學管理學院學士學位論文電力行業(yè)上市公司資本結構對經(jīng)營績效的影響分析學生姓名(簽字)： 學 號：201201015124專業(yè)：財務管理指導教師(簽字)： 職稱： 副教授 主答辯教師(簽字)： 職稱： 浙江樹人大學管理學院2016年5月An analytical study on the impact of capital structureon the per

2、formance of listed electric power companiesThis is submitted to ZHEJIANG SHUREN UNIVERSITY (CHINA)For the Degree of Undergraduate of Financial ManagementCandidate ： Xi Shan shan SuperVisor ：Associate Professor Wan MaiEducation Unit：MANAGEMENT INSTITUTEMay. 13, 2016承 諾 書我謹此鄭重承諾：本畢業(yè)論文是本人在指導老師指導下獨立撰寫完成

3、的。凡涉及他人觀點和材料，均依據(jù)著作規(guī)范作了注釋。如有抄襲或其它違反知識產(chǎn)權的情況，本人愿接受學校處分。承諾人（簽名）：年 月 日目錄TOC o 1-4 h u HYPERLINK l _Toc31338 摘 要 PAGEREF _Toc31338 I HYPERLINK l _Toc2104 Abstract PAGEREF _Toc2104 IIII HYPERLINK l _Toc3883 圖目錄IV HYPERLINK l _Toc22188 表目錄V HYPERLINK l _Toc28538 1 緒論 PAGEREF _Toc28538 1 HYPERLINK l _Toc2751

4、4 1.1選題依據(jù) PAGEREF _Toc27514 1 HYPERLINK l _Toc12737 1.2文獻綜述 PAGEREF _Toc12737 2 HYPERLINK l _Toc19696 1.3研究方法及設計 PAGEREF _Toc19696 5 HYPERLINK l _Toc24901 1.4研究內(nèi)容 PAGEREF _Toc24901 5 HYPERLINK l _Toc5303 1.5研究路徑 PAGEREF _Toc5303 7 HYPERLINK l _Toc1637 2 資本結構對經(jīng)營績效影響的理論研究 PAGEREF _Toc1637 8 HYPERLINK

5、l _Toc29275 2.1資本結構和經(jīng)營績效的內(nèi)涵 PAGEREF _Toc29275 8 HYPERLINK l _Toc21784 2.2資本結構與經(jīng)營績效的基本理論8 HYPERLINK l _Toc20392 3 電力行業(yè)上市公司資本結構現(xiàn)狀與問題分析 PAGEREF _Toc20392 11 HYPERLINK l _Toc3482 3.1電力行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營特點與企業(yè)融資方式選擇 PAGEREF _Toc3482 12 HYPERLINK l _Toc29121 3.2電力行業(yè)上市公司資本結構與經(jīng)營績效現(xiàn)狀及問題分析 PAGEREF _Toc29121 13 HYPERLINK l

6、 _Toc24183 4 資本結構對企業(yè)經(jīng)營績效影響的實證分析 PAGEREF _Toc24183 21 HYPERLINK l _Toc20341 4.1變量設計 PAGEREF _Toc20341 21 HYPERLINK l _Toc21799 4.2研究假設 PAGEREF _Toc21799 21 HYPERLINK l _Toc20476 4.3分析方法 PAGEREF _Toc20476 22 HYPERLINK l _Toc14831 4.4主成分分析 PAGEREF _Toc14831 22 HYPERLINK l _Toc29087 4.5資本結構與經(jīng)營績效的回歸分析 PA

7、GEREF _Toc29087 29 HYPERLINK l _Toc13378 4.6對假設的驗證及分析 PAGEREF _Toc13378 39 HYPERLINK l _Toc27583 5 結論與建議40 HYPERLINK l _Toc7622 5.1本文研究結論 PAGEREF _Toc7622 40 HYPERLINK l _Toc14887 5.2相應對策和建議 PAGEREF _Toc14887 40 HYPERLINK l _Toc22995 5.3本文局限性 PAGEREF _Toc22995 42 HYPERLINK l _Toc14287 5.4進一步研究的問題及展望

8、 PAGEREF _Toc14287 42 HYPERLINK l _Toc20784 附 錄43 HYPERLINK l _Toc21645 參考文獻 PAGEREF _Toc21645 46 HYPERLINK l _Toc15841 致 謝49摘 要電力能源企業(yè)是我國的基礎性產(chǎn)業(yè),一直是我國社會經(jīng)濟的重要組成部分，長期以來都受到國家政策的支持和各級政府部門的高度關注，企業(yè)資本結構研究也一直是財務領域的研究重點。多項研究證明，企業(yè)的資本結構與經(jīng)營績效之間具有相關性，但是人們至今沒有得出一致的結論。因此，研究資本結構和經(jīng)營績效之間的關系對于電力行業(yè)上市公司今后的發(fā)展具有顯著的積極意義。本文將

9、在閱讀國內(nèi)外相關文獻的基礎上，界定資本結構和經(jīng)營績效等相關概念并展開理論研究，以截止至2010年12月31日前上市的55家電力上市公司2010年至2014年的合并財務報表數(shù)據(jù)為樣本，綜合考慮電力行業(yè)上市公司特點，利用SPSS描述統(tǒng)計和EXCEL對樣本公司進行資本結構和經(jīng)營績效現(xiàn)狀分析，并著重對兩者的相關關系開展了回歸分析，得出以下結論：一是資產(chǎn)負債率存在一個合理區(qū)間，不同區(qū)間的資產(chǎn)負債率對經(jīng)營績效的影響不同。長期負債比率與經(jīng)營績效正相關關系，但長期負債比率對經(jīng)營績效的影響不明顯，股東權益比率與經(jīng)營績效呈顯著正相關關系。二是不同的資本結構指標對不同的經(jīng)營績效指標反應敏感程度不同，企業(yè)需結合實際情

10、況把握控制。最后，筆者根據(jù)分析結果中所呈現(xiàn)出的問題對整合電力行業(yè)上市公司資本結構、提升企業(yè)經(jīng)營績效提出合理建議。 關鍵詞：電力行業(yè)；資本結構；經(jīng)營績效；相關性AbstractAs is well-known, Electric power industry is the foundation of the national industry,It has drawn great attention from all levels of government and was supported by relevant national policies. At the same time, it

11、 is an important component part of Chinas socialist market economy.Corporate capital structure are kept to be the vital parts of a companys financing theory research. Studies have shown that there is significant relationship between capital structure and corporate performance .But people are still h

12、ard to judge the significance of capital structure for the company. Therefore, there is great practical and theoretical significance for the research of the effect of capital structure on corporate performance, especially the further development of Chinas electric power industry listed companies.Hav

13、ing consulted the relevant literature on this field both at home and abroad , the article will be defining the related concepts of the capital structure and the business performance ,at the same time it conduct theoretical research. And then, the data from 55 electric power industry listed companies

14、 contains 2010 to 2014 will be listed as sample.Considering the characteristics of the electric power industry listed company ,To understand the present situation of the sample companys capital structure and the business performance, the sample date will be analyzed by SPSS and EXCEL. Count with SPS

15、S software relevant relations in the two analyze, And finally, the author will summarize the final conclusion.Key Words: Electric power industry Capital structure Business performance Correlation analysis圖目錄 TOC hzt題注 * MERGEFORMAT HYPERLINK l _Toc20348 圖1-1 研究路徑圖 PAGEREF _Toc20348 7 HYPERLINK l _To

16、c27524 圖4-1 資產(chǎn)負債率與綜合經(jīng)營績效二次曲線關系圖 PAGEREF _Toc27524 31 HYPERLINK l _Toc25801 圖4-2 資產(chǎn)負債率與綜合經(jīng)營績效二次曲線關系圖（40%） PAGEREF _Toc25801 33 HYPERLINK l _Toc17338 圖4-3 資產(chǎn)負債率與綜合經(jīng)營績效二次曲線關系圖（40%-80%） PAGEREF _Toc17338 34 HYPERLINK l _Toc23000 圖4-4 資產(chǎn)負債率與綜合經(jīng)營績效二次曲線關系圖（80%） PAGEREF _Toc23000 36表目錄 TOC hzt題注 * MERGEFORM

17、AT HYPERLINK l _Toc11680 表3-1 資本結構指標 PAGEREF _Toc11680 14 HYPERLINK l _Toc8807 表3-2 資產(chǎn)負債率描述統(tǒng)計量 PAGEREF _Toc8807 14 HYPERLINK l _Toc15185 表3-3 2010-2014年資產(chǎn)負債率分布區(qū)間 PAGEREF _Toc15185 14 HYPERLINK l _Toc8130 表3-4 2014年電力行業(yè)55家上市公司中資產(chǎn)負債率最低的五家企業(yè)情況（%） PAGEREF _Toc8130 15 HYPERLINK l _Toc26132 表3-5 2014年電力行業(yè)

18、55家上市公司中資產(chǎn)負債率最高的五家企業(yè)情況（%） PAGEREF _Toc26132 15 HYPERLINK l _Toc29855 表3-6 長期負債率描述統(tǒng)計量 PAGEREF _Toc29855 15 HYPERLINK l _Toc12071 表3-7 股東權益比率描述統(tǒng)計量 PAGEREF _Toc12071 16 HYPERLINK l _Toc27914 表3-8 經(jīng)營績效指標 PAGEREF _Toc27914 17 HYPERLINK l _Toc19233 表3-9 經(jīng)營績效描述統(tǒng)計量 PAGEREF _Toc19233 18 HYPERLINK l _Toc2313

19、表4-1 經(jīng)營績效各指標相關性分析 PAGEREF _Toc2313 22 HYPERLINK l _Toc10363 表4-2 KMO 和 Bartlett 檢驗 PAGEREF _Toc10363 26 HYPERLINK l _Toc22934 表4-3 解釋的總方差 PAGEREF _Toc22934 27 HYPERLINK l _Toc1822 表4-4 成分矩陣載荷 PAGEREF _Toc1822 27 HYPERLINK l _Toc11881 表4-5 主成分得分系數(shù)表 PAGEREF _Toc11881 28 HYPERLINK l _Toc4497 表4-6 變量相關性

20、分析 PAGEREF _Toc4497 30 HYPERLINK l _Toc25326 表4-7 模型摘要（資產(chǎn)負債率） PAGEREF _Toc25326 30 HYPERLINK l _Toc11398 表4-8 回歸方差分析表（資產(chǎn)負債率） PAGEREF _Toc11398 31 HYPERLINK l _Toc19491 表4-9 系數(shù)分析表（資產(chǎn)負債率） PAGEREF _Toc19491 31 HYPERLINK l _Toc5683 表4-10 資產(chǎn)負債率分布區(qū)間設置 PAGEREF _Toc5683 32 HYPERLINK l _Toc5126 表4-11 模型摘要（資產(chǎn)

21、負債率40%） PAGEREF _Toc5126 32 HYPERLINK l _Toc6143 表4-12 回歸方差分析表（資產(chǎn)負債率40%） PAGEREF _Toc6143 32 HYPERLINK l _Toc6766 表4-13 系數(shù)分析表（資產(chǎn)負債率40%） PAGEREF _Toc6766 33 HYPERLINK l _Toc24787 表4-14 模型摘要（資產(chǎn)負債率 40%-80%） PAGEREF _Toc24787 33 HYPERLINK l _Toc22825 表4-15 回歸方差分析表（資產(chǎn)負債率 40%-80%） PAGEREF _Toc22825 34 HYP

22、ERLINK l _Toc29045 表4-16 系數(shù)分析表（資產(chǎn)負債率 40%-80%） PAGEREF _Toc29045 34 HYPERLINK l _Toc8001 表4-17 模型摘要（資產(chǎn)負債率 80%） PAGEREF _Toc8001 35 HYPERLINK l _Toc23676 表4-18 回歸方差分析表（資產(chǎn)負債率 80%） PAGEREF _Toc23676 35 HYPERLINK l _Toc8424 表4-19 系數(shù)分析表（資產(chǎn)負債率 80%） PAGEREF _Toc8424 35 HYPERLINK l _Toc12690 表4-20 模型摘要（長期負債率

23、） PAGEREF _Toc12690 37 HYPERLINK l _Toc32255 表4-21回歸方差分析表（長期負債率） PAGEREF _Toc32255 37 HYPERLINK l _Toc19516 表4-22 系數(shù)分析表（長期負債率） PAGEREF _Toc19516 37 HYPERLINK l _Toc29666 表4-23 模型摘要（股東權益比率） PAGEREF _Toc29666 38 HYPERLINK l _Toc32523 表4-24 回歸方差分析表（股東權益比率） PAGEREF _Toc32523 38 HYPERLINK l _Toc27568 表4-

24、25 系數(shù)分析表（股東權益比率） PAGEREF _Toc27568 38 TOC h z c 表2- 1緒論1.1選題依據(jù)眾所周知，企業(yè)經(jīng)營績效是公司治理的重要組成部分，資本結構優(yōu)化也是上市公司財務風險管理的重要方面，兩者相關關系一直是國內(nèi)外學術界的研究重點。截至目前，大量學者從多個方面出發(fā)、運用不同的方法對企業(yè)資本結構與經(jīng)營績效之間關系進行理論研究和實證分析，但所得結論卻存在顯著差異，兩者關系并沒有一個確定的結論。故筆者認為這兩者的相關性研究在理論上仍具有很大的研究空間。同時，這對于企業(yè)實際來說也具有一定的貢獻價值。隨著我國資本市場的發(fā)展，資本市場體系逐漸走向多元化，上市公司已成為目前經(jīng)濟

25、發(fā)展的主力軍，成為促進我國經(jīng)濟高速發(fā)展的核心力量。目前，我國的資本市場還不夠完善，許多電力企業(yè)存在資本結構不合理，經(jīng)營績效衡量標準不規(guī)范等諸多問題。許多上市公司開始重視其自身的資本結構，以資本結構的優(yōu)化和調(diào)整為切入點來提高經(jīng)營績效已成為上市公司需要解決的迫切問題，使得在這一領域的企業(yè)資本結構對經(jīng)營績效影響的研究更具現(xiàn)實意義。 此外，在撰寫文獻綜述過程中，筆者發(fā)現(xiàn)，一、現(xiàn)已有文獻對資本結構的研究主要集中在資本結構理論的探討；對經(jīng)營績效的研究主要是通過衡量經(jīng)營績效的指標、與實際案例相結合進行分析；對于兩者相關關系的研究主要是建立數(shù)據(jù)模型，利用財務分析軟件測試兩者相關程度，最終得出實證分析結論。二、

26、國外學者對資本結構影響因素的實證研究歷史較長，且研究角度多樣化，論述較為豐富；而我國的研究成果缺乏指導性，現(xiàn)實中上市公司普遍存在資本結構不合理的現(xiàn)象，這嚴重影響了上市公司的健康發(fā)展。三、我國對資本結構方面的研究涉及面廣泛，并且吸收了國外先進理論成果，但理論研究較混亂，沒有一致標準，目前上市公司的治理結構與科學規(guī)范的標準有很大差距，因此加強上市公司資本結構的研究，對于促進社會經(jīng)濟又好又快發(fā)展，全面建設小康社會有重大的現(xiàn)實意義。故本文將通過已有文獻，首先對資本結構、經(jīng)營績效等相關概念進行解釋，了解我國電力行業(yè)上市公司的資本結構、經(jīng)營績效的特點及現(xiàn)狀，其次，以截止至2011年前上市的我國電力行業(yè)上市

27、公司年度報表數(shù)據(jù)為樣本，運用定性定量分析和文獻歸納法相結合的方法，了解企業(yè)資本結構和經(jīng)營績效概況，借助SPSS等數(shù)據(jù)分析軟件，研究兩者相關關系并得出結論。最后，針對我國電力行業(yè)上市公司目前發(fā)展中存在的問題，結合資本結構和經(jīng)營績效關系研究所得結論，提出改善的建議和方法。 1.2文獻綜述企業(yè)資本結構是指企業(yè)籌集資金來源的組合關系，債務資本和權益資本是主要組成部分，資本結構變動也主要是通過改變兩者的比例來影響企業(yè)的經(jīng)營績效，從而進一步影響企業(yè)債權人和股東的利益。早在二十世紀五十年代，西方國家就誕生了早期資本結構理論，并在該理論的基礎上，西方學者深入研究，繼續(xù)進行各項檢驗和分析，進一步探究了資本結構和

28、經(jīng)營績效之間的關系。我國學者參考了國內(nèi)外已有的分析結論，在進一步研究之后，結合現(xiàn)有的經(jīng)驗和我國各階段資本市場特點從多方面展開研究分析。本文根據(jù)資本結構的影響因素，從資產(chǎn)負債率對經(jīng)營績效的影響、股東權益比率對經(jīng)營績效的影響、長期負債比率對經(jīng)營績效的影響三個方面對國內(nèi)外學者的研究進行了歸納總結。1.2.1資產(chǎn)負債率對經(jīng)營績效的影響資本結構有其行業(yè)差異性，章紫藝（2009）對我國房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的資本結構現(xiàn)狀及影響因素進行了分析,他將滬深兩市A股房地產(chǎn)行業(yè)上市公司作為研究對象,以2003年至2007年的年報數(shù)據(jù)為初始資料，對各個變量進行描述性統(tǒng)計之后,發(fā)現(xiàn)我國房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率平均值為

29、64.032%,長期資產(chǎn)負債率平均只有20.627%。再通過回歸分析得到公司的績效水平和資產(chǎn)負債率負相關，從而得出結論：資產(chǎn)負債率越低,績效水平越高。陳龍（2011）在資本結構對公司績效影響的實證研究中運用 Eviews6.0 軟件對在滬深兩地上市的 39 家電力上市公司 2008至2010 年的財務數(shù)據(jù)進行了整理分析，將獲得的凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率等 上百個財務指標進行了多元回歸分析，得出結論：電力行業(yè)上市公司的資產(chǎn)收益與負債比率呈顯著的倒“U”型關系。即當負債比例大于0小于57%時，負債的抵稅效應和資本成本促進了經(jīng)營績效的提升，此時凈資產(chǎn)收益率會隨著負債比率的上升而增加。當負債比例大于

30、57%時，凈資產(chǎn)收益率隨著負債比率的提高而減少，這主要是因為負債比率達到一定程度后，負債所帶來的負面效應（這里指代理成本和破產(chǎn)風險）大于正面效應。楊蔓利、王林（2011）通過構線性模型和二次模型，對陜西上市公司的資本結構相關數(shù)據(jù)進行回歸分析，得出結論：陜西省上市公司的資本結構對企業(yè)績效是有影響的，當公司資產(chǎn)負債率低于40%時，經(jīng)營績效隨著資產(chǎn)負債率的增加而上升，并在資產(chǎn)負債率達到40.83%時，企業(yè)績效達到最大值，此時的資本結構達到最佳值。但研究結果同時顯示出陜西省上市公司的資本結構與托賓 Q 值負相關，這與陳小悅和李義超、蔣振聲的結論一致，該結論與大部分學者的研究結果相反，這與陜西省當時的經(jīng)

31、濟現(xiàn)狀，資本結構發(fā)展缺乏導向性有密切的聯(lián)系。Morteza Kazempour（2015）選擇了資產(chǎn)負債率、銷售增長率和公司規(guī)模三個變量，對2008年到2013年在德黑蘭證交所上市的100家公司近五年的數(shù)據(jù)進行了測試，并利用債務杠桿測量其資本結構的合理性，利用SPSS對獨立變量的線性關系假設進行測試,測試結果顯示：在5%的誤差水平下，資本結構和公司績效之間是顯著正相關的?？偨Y上述觀點，大部分學者研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負債率對經(jīng)營績效有影響，但影響程度不同，有的結果甚至相差很大。這可能是由于研究的方法和選取的公司負債情況不同導致的，行業(yè)差異也是一個很重要的原因。筆者初步推斷資產(chǎn)負債率和經(jīng)營績效之間是有一定

32、規(guī)律的，不同的負債比率對績效的影響也是不同的，因此企業(yè)應當根據(jù)實際情況，將資產(chǎn)負債率控制在合理程度之內(nèi)，使其有利于公司的發(fā)展。1.2.2股東權益比率對經(jīng)營績效的影響李娜、申巧蓮、候科峰(2008)將2005年以前上市的 55家電力上市公司作為樣本，運用因子分子法分析得出公司績效和國有股比例負相關, 和法人股比率正相關。這是由于國有股占比高的企業(yè), 內(nèi)部管理體制不健全, 經(jīng)營效率低下, 不利于經(jīng)營績效的提高; 而法人股與國有股相比，更能在公司管理體制中起到積極作用，有利于公司績效的提高。毛英、趙紅（2010）將部分滬市電力企業(yè)作為研究對象，基于經(jīng)濟增加值模型（EVA） 對資本結構和經(jīng)營績效的樣本

33、數(shù)據(jù)進行實證分析，得出股權集中程度和董事會規(guī)模對企業(yè)績效的影響不大。這是因為我國上市公司對股權的約束力不強, 使得管理者的行為偏離公司利益，不利于提高企業(yè)效益。肖磊（2012）通過國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫選取了2009年在上海證券交易所上市的804家A股公司作為分析樣本，分析得出股權結構和公司績效呈“U”形關系，在一定范圍內(nèi)，股權集中度的提高會導致企業(yè)績效的下降，而當股權結構集中達到一定程度時，股權結構會出現(xiàn)正效應。因此，要根據(jù)企業(yè)實際努力建立恰當?shù)墓蓹嘟Y構，有利于提高公司績效。Preeti Gupta（2015）為了研究印度控股公司的資本結構和盈利能力之間的關系，選擇了在印度國內(nèi)持股75%以上

34、的公司近五年的數(shù)據(jù)作為參考，使用SPSS(version20)軟件建立多元回歸模型，并進行了描述性統(tǒng)計和相關性分析。實證研究的結果是利息保障比率(ICR)和所有衡量盈利能力的指標(ROA,ROE和EPS)呈顯著正相關，債務股本比率(DE)與資產(chǎn)負債率(TDR)、資產(chǎn)回報率(ROA),股本回報率(ROE)和每股收益(EPS)呈顯著負相關。筆者初步認為股東權益比率對經(jīng)營績效有一定的影響，但由于企業(yè)股權結構的不同，影響程度也不同。企業(yè)應當健全內(nèi)部治理結構，適當控制股權結構的集中程度，才能提高企業(yè)效益。1.2.3長期負債比率對經(jīng)營績效的影響申海霞（2010）以2007年和2008年46家電力行業(yè)上市公

35、司為對象進行實證分析，通過回歸方程的檢驗，該作者得出電力行業(yè)上市公司長期債務比例與經(jīng)營績效呈顯著負相關的結論，但實證分析結果和回歸分析結論完全相反，這主要是因為在所選取的企業(yè)里，絕大部分的主要債權人是銀行，這對公司的管理體制來說是不利的，會影響公司的正常發(fā)展。因此該作者認為企業(yè)管理層要積極發(fā)行債券，使企業(yè)的融資渠道多樣化，同時國家應當加快國有商業(yè)銀行的改革步伐，完善企業(yè)的破產(chǎn)機制，這樣不僅可以進一步保護債權人的利益，還能提高上市公司的資本結構的管理效益。韓宇堃（2012）以20072010年間深滬證券交易所得46家電力行業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)為樣本，研究電力行業(yè)上市公司債務融資結構與公司治理效率

36、的關系，得出結論：電力行業(yè)上市公司的長期負債率越高，公司的治理效率越低。樣本公司的長期債務率均值為28.09%，部分收益較低的電力企業(yè)通過增加長期借款比率的方式，制造企業(yè)效益提高的假象，這主要是由于我國目前資本市場信息不完全對稱導致的。何慧（2014）搜集了河南省上市公司 20082011 年的財務數(shù)據(jù)，以資金為切入點，著重分析了涉及企業(yè)成長能力、資本結構、股權結構和企業(yè)規(guī)模等多個變量對經(jīng)營績效的影響。結果顯示：資產(chǎn)負債率、長期負債率均與企業(yè)績效負相關，說明負債率越高（特指長期負債率），企業(yè)的財務風險越大，會對經(jīng)營績效產(chǎn)生不利影響。因此他認為企業(yè)在籌資時應該注重合理選擇負債方式，優(yōu)先考慮內(nèi)源融

37、資和股權籌資。綜上所述：筆者認為長期負債比率對經(jīng)營績效有一定的影響，不同學者得出的結論不同，大部分學者認為長期負債比率與經(jīng)營績效負相關。申海霞用兩種分析方法得出的結論大相徑庭，這啟示我們要選取適當?shù)姆椒ㄟM行研究，這也是筆者在研究過程中需要注意的地方。1.3研究方法及設計對于電力行業(yè)上市公司資本結構對經(jīng)營績效的影響研究，主要利用會計學、經(jīng)濟學、財務管理、管理學、數(shù)理統(tǒng)計學、計算機等學科的相關知識和方法進行分析。具體分析方法如下：1.文獻歸納法首先閱讀大量國內(nèi)、國外有關資本結構和經(jīng)營績效的理論及兩者相關性研究的文獻，為論文研究提供必要的理論支撐，全面正確的了解掌握所要研究的問題。其次將文獻進行科學

38、的歸類，選取適合的文獻。最后結合電力行業(yè)具體情況，對電力行業(yè)資本結構和經(jīng)營績效情況做一個較為明確的概念界定和分析，以形成初步的研究方向和體系。2.實證分析法本文將以資本結構和經(jīng)營績效的理論研究為基礎，以目前學術界對資本結構和經(jīng)營績效相關性研究結果為參考依據(jù)，利用統(tǒng)計分析軟件對截止至2010年12月31日前上市的中國電力行業(yè)上市公司的近5年年年報數(shù)據(jù)為樣本進行數(shù)據(jù)分析，探究目前企業(yè)在資本結構方面存在的問題，并提出相應的解決方案，實現(xiàn)理論與實際的結合應用。3.定性與定量結合分析法本文主要選取截止至2010年12月31日前上市的中國電力行業(yè)上市公司年報數(shù)據(jù)，在對定量數(shù)據(jù)整理分析的基礎上做出定性判斷，

39、從所獲得的文獻資料出發(fā)，對已有的研究成果進行深度分析，結合我國目前電力行業(yè)上市公司的發(fā)展情況，探究其資本結構與經(jīng)營績效的相關關系并得出結論，最后聯(lián)系實際提出相應對策和建議。4.對比分析法在本文中，對比分析的運用主要體現(xiàn)在理論研究和數(shù)據(jù)對比兩方面。即國內(nèi)外相關資本結構研究發(fā)展和結論的對比，對不同學者相關研究成果的對比。通過理論研究的對比，從已有的資本結構理論中獲得啟示，并尋找關鍵點進行研究，通過對我國電力行業(yè)上市公司資本結構相關問題的橫向?qū)Ρ龋治瞿壳按嬖诘膯栴}，尋求多元化的解決方案。1.4研究內(nèi)容本文將以事實為基礎，立足于我國電力行業(yè)上市公司發(fā)展現(xiàn)狀，以截止至2011年前上市的我國電力行業(yè)上市

40、公司年報數(shù)據(jù)資料為樣本，通過相關文獻的閱讀與了解，準確描述電力行業(yè)上市公司的資本結構和經(jīng)營績效的特點及變化規(guī)律，探究資本結構對經(jīng)營績效的影響，并提出相應的建議。基本內(nèi)容具體安排如下：第一部分為緒論，歸納文獻資料，概括性的介紹本文的選題依據(jù)、研究意義和主題內(nèi)容等基本信息。第二部分為資本結構和企業(yè)經(jīng)營績效的基本理論研究，對資本結構和企業(yè)經(jīng)營績效概念的初步界定，并介紹了相關理論研究成果，為之后的實證研究分析打下基礎。第三部分是對我國電力行業(yè)上市公司資本結構與經(jīng)營績效的細描述性統(tǒng)計分析，主要分析電力行業(yè)上市公司的發(fā)展特點、資本結構與經(jīng)營績效現(xiàn)狀以及目前存在的問題和成因，為實證分析提供基礎支持。第四部分

41、是我國電力行業(yè)資本結構對經(jīng)營績效影響的實證分析，這是本文的核心部分。主要是在之前理論研究的基礎上提出若干假設，根據(jù)所選變量和樣本，利用 SPSS 軟件對所搜集到的數(shù)據(jù)利用回歸分析等方法進行整理研究，并對所得到的結果進行初步分析。第五部分利用前文的分析結果，總結我國電力行業(yè)上市公司資本結構對經(jīng)營績效的影響，得出兩者的相關關系，并針對分析結果和所存在的問題對電力行業(yè)上市公司資本結構優(yōu)化、提高經(jīng)營績效提出合理性建議。 最后思考本文的不足之處，對今后的學習和研究提出建議。1.5研究路徑確定論文選題電力行業(yè)上市公司資本結構對經(jīng)營績效的影響分析搜集相關文獻資料文獻資料整理咨詢指導老師定性分析定量分析電力行

42、業(yè)上市公司發(fā)展現(xiàn)狀及特點電力行業(yè)上市公司資本結構特點分析電力行業(yè)上市公司經(jīng)營績效特點分析電力行業(yè)上市公司資本結構對經(jīng)營績效的影響因素研究得出結論并提出相關意見與建議電力行業(yè)目前經(jīng)營存在的問題圖 1- 1 研究路徑圖 2 資本結構對經(jīng)營績效影響的理論研究2.1資本結構和經(jīng)營績效的內(nèi)涵2.1.1資本結構的內(nèi)涵資本結構是指企業(yè)利用不同的籌資渠道所籌集到的總資產(chǎn)中各項目之間的構成情況和比例關系，由于上市公司的資產(chǎn)主要由公司內(nèi)外部融資獲得，所以資本結構亦可稱為融資結構。資本結構是企業(yè)治理的關鍵內(nèi)容，資本結構的合理性與企業(yè)財務風險、企業(yè)行為和企業(yè)價值息息相關。合理的資本結構可以降低企業(yè)的資金成本，使財務杠

43、桿作用得到最大限度的發(fā)揮，促進企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展(盧宇榮，2008)。資本結構的研究一直是國內(nèi)外學者關注和討論的重點問題，學術界對資本結構的定義主要有廣義和狹義兩個方面，廣義的資本結構又叫財務杠桿，主要分為債務資本和股權資本，又可以叫做短期資本和長期資本。廣義的資本結構簡單概括起來就是企業(yè)全部資本的構成及其比例關系。狹義的資本結構僅僅指企業(yè)長期資本內(nèi)部各項目的構成比例關系，有些學者認為它僅僅是指長期負債成本與股東權益之間的關系。兩者研究的側重點不同，但目標一致，即都是為了尋找最佳資本結構，在資金成本最小的情況下實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。2.1.2經(jīng)營績效的內(nèi)涵企業(yè)經(jīng)營績效的概念十分廣泛，國內(nèi)外學者對

44、其定義也不盡相同。Ruekert，walker 和 Roering（1985）認為企業(yè)經(jīng)營績效有三方面的作用：用投入與產(chǎn)出的比率來衡量企業(yè)經(jīng)營效率，機遇和挑戰(zhàn)可以判斷企業(yè)的應變能力，通過與競爭者所取得的成果相比較可以突出企業(yè)的經(jīng)營效果。Lecbas（1995）則認為經(jīng)營績效是對企業(yè)完成既定目標程度的一種考核方式。公司經(jīng)營績效主要是由企業(yè)在經(jīng)營過程中所獲得的經(jīng)營成果組成，主要通過盈利能力、營運能力、償債能力和發(fā)展能力四個方面進行衡量。（胡銳虹，2012）。本文所指的經(jīng)營績效是指企業(yè)在一定經(jīng)營期間的經(jīng)營成果，是衡量公司投入產(chǎn)出量的指標，是企業(yè)完成目標的體現(xiàn)。2.2資本結構與經(jīng)營績效的基本理論資本結

45、構是財務管理學科中一項重要內(nèi)容，也一直是國內(nèi)外學者研究的重點。不同的融資方式?jīng)Q定了企業(yè)資本結構類型的多樣化，研究資本結構相關理論，可以將其應用于企業(yè)實際，提出資本結構優(yōu)化方案，降低企業(yè)資本成本和財務風險，增加其市場價值，在企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的同時推動區(qū)域的經(jīng)濟增長和社會穩(wěn)定。從前文的研究成果中可以看出，不同學者對于企業(yè)資本結構與經(jīng)營績效的研究涉及到的行業(yè)類型不同，得出的結論也大不相同。因此，在對電力行業(yè)上市公司資本結構對經(jīng)營績效的影響進行研究時有必要對相關理論進行解析，從而有利于本文的研究。 2.2.1資本結構基本理論在Modigliani 和 Miller 提出 MM 理論之后，資本結構理論迅

46、速發(fā)展，涌現(xiàn)了眾多杰出理論。資本結構理論的發(fā)展按照時間順序可以劃分為三個階段：早期（古典）資本結構理論、經(jīng)典資本結構理論和現(xiàn)代資本結構理論。1.早期（古典）資本結構理論 古典資本結構理論(Classical Structure Theory)最初是由美國經(jīng)濟學家杜蘭特(David Durand，1952)提出的，他將資本結構理論劃分為三種類型：凈收益理論(Net Income Approach)、凈營業(yè)收益理論(Net 0Perating Income Approach)和介于兩者之間的傳統(tǒng)折中理論(Traditional Theory)。凈收益理論的核心觀點是負債對企業(yè)價值的提升具有促進作用

47、，與其他籌資方式相比，債務融資更有利于企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)可以根據(jù)實際情況使負債最大化。凈營業(yè)收益理論認為企業(yè)財務杠桿比率的變動并不能影響企業(yè)的加權平均資本成本，因此該理論認為不存在最佳資本結構，所有的資本結構都可以視為最佳資本結構。這兩種方法是企業(yè)財務杠桿研究歷程中的兩種極端，是極不合理的，無法在實際操作中使用。傳統(tǒng)折中理論是對上述兩種理論的概括和總結，其核心觀點認為資本結構的變動會對債務成本率、權益資本成本率和加權平均資本成本率造成影響。以上三種理論都建立在經(jīng)驗判斷的基礎上因而缺乏理論研究的支持，因此沒有得到學術界的認可和進一步發(fā)展，但這些理論為現(xiàn)代資本結構理論的研究提供了思路，為后來的資本結

48、構理論研究奠定了基礎(盧宇榮，2008)。2.經(jīng)典資本結構理論 經(jīng)典資本結構理論以 MM 理論為代表，之后又補充發(fā)展了修正的 MM 理論和資本結構權衡理論等。這些理論主要的研究內(nèi)容包括資本結構產(chǎn)生的稅盾效應與負債增加導致的破產(chǎn)風險，但這些僅停留在理論階段，實際操作性差，它沒有考慮到不同現(xiàn)金流對企業(yè)分配的影響以及所有權結構的不同對企業(yè)資本結構的影響，MM定理成立的前提條件與企業(yè)實際所處環(huán)境之間存在較大偏差，所以各學者在新時期的資本結構研究存在很大的局限性，與企業(yè)實際情況脫節(jié)，無法對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生積極作用。（陳倩，2012）。3.現(xiàn)代資本結構理論 上世紀70年代以來，MM理論的假設條件逐步修正，資

49、本結構研究發(fā)生了革命性的變化，尤其是人們發(fā)現(xiàn)了在研究過程中存在信息不對稱問題?，F(xiàn)代資本結構理論主要包括代理成本理論、信號傳遞理論、融資優(yōu)序理論等內(nèi)容。Jensen和Meckling在1976年提出了代理成本理論，代理理論的基本觀點是公司的資本結構主要由股權代理成本和債權代理成本兩者的關系決定，當企業(yè)處于最佳資本結構時，兩者的邊際成本恰好是相等的（Jensen M., and Meckling W.H，1976）。財務學家Ross在1977年提出了信號傳遞理論（1977），他認為在大環(huán)境下，投資者和經(jīng)營者所獲得的信息是不對稱的，公司可以通過宣布融資、利潤宣告和宣告發(fā)放股利等方式吸引投資者，這種舉

50、債經(jīng)營的方式不僅可以融入資金，還可以發(fā)揮財務杠桿效應，使得每股凈利潤大幅度提高，最終推動股價上升。在這種情況下，該學者認為投資者應當根據(jù)公司的負債比重所傳遞的信息合理判斷公司的未來，理性投資。Myers和Majluf（1984）結合原有的信號傳遞理論，在此基礎上提出了融資優(yōu)序理論，他認為由于內(nèi)部融資不需要繳納所得稅，融資成本較低，因此企業(yè)的內(nèi)部融資優(yōu)于外部融資，由于債務融資的成本低于股權融資，最終企業(yè)的融資順序為內(nèi)部融資、債務融資、股權融資。目前在資本結構評價指標方面，學術界已經(jīng)誕生了極為豐富的理論基礎。具體可以從短期償債能力、長期償債能力和資本運營效率三方面進行分析：1.短期償債能力：流動比

51、率、速動比率、現(xiàn)金比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率。2.長期償債能力：資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率、有形凈值債務率、利息保障倍數(shù)、長期債務與營運資本比率、固定支出償付倍數(shù)。3.資本運營效率：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、長期投資周轉(zhuǎn)率、其他資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、成本基礎存貨周轉(zhuǎn)率、存貨平均凈額。筆者認為，資產(chǎn)負債率能夠很好地反映企業(yè)的負債情況，為了更全面的分析企業(yè)負債問題，筆者同時選取了長期負債比率和股東權益比率作為衡量企業(yè)資本結構的指標。2.2.2經(jīng)營績效基本理論目前，學術界衡量經(jīng)營績效主要有兩種方式：一是采用單一指標方式，二是采用多重指標衡量企業(yè)經(jīng)營績效。單一指標方式操作簡便

52、，在學術界被普遍應用，主要是利用一些常用指標如總資產(chǎn)收益率、權益凈利率、托賓值(Tobins Q）、經(jīng)濟增加值(EVA)、市場增加值(MVA)、每股收益等衡量企業(yè)的經(jīng)營績效，但是由于操作中主觀因素影響較大，容易造成結果偏差。多重指標方式是利用一系列指標綜合分析公司經(jīng)營績效，這種方式在一定程度上降低了個人主觀判斷因素的影響，能夠反映企業(yè)經(jīng)營的多個方面，使結果更加客觀和全面。常用的經(jīng)營績效評價指標有：1.償債能力狀況:流動比率、現(xiàn)金比率、產(chǎn)權比率、資產(chǎn)負債率、利息保障倍數(shù)等。2.盈利能力狀況:銷售毛利率、銷售凈利率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等。3.營運能力狀況:存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)

53、率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。4.發(fā)展能力狀況:營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率、管理費用增長率、總資產(chǎn)增長率等。5.其他非財務指標：市場占有率、社會責任感、員工和客戶滿意度等。多重指標在應用時仍存在缺陷，例如非財務指標難以量化，部分指標間存在相關性，各項指標的權重也不易確定，因此，公司在運用多重指標時要以一個總指標為核心，其他指標為輔，以免各指標間的研究結果發(fā)生矛盾。在遵守以上原則的情況下，同時為了使分析結果更有合理性和代表性本文選取每股收益、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、流動比率、產(chǎn)權比率、利息保障倍數(shù)、營業(yè)收入增長率

54、、總資產(chǎn)增長率和凈利潤增長率來衡量企業(yè)績效。3 電力行業(yè)上市公司資本結構現(xiàn)狀與問題分析電力是人們生產(chǎn)生活的必需品，電力行業(yè)也是國民經(jīng)濟的基礎，對整個社會的經(jīng)濟發(fā)展起著重要的推動作用。而目前國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟增長總體呈下行趨勢，電力行業(yè)在保持經(jīng)濟適度平穩(wěn)增長的同時也面臨更加復雜嚴峻的考驗，新增的投資不得不向水電、核電等新能源發(fā)向發(fā)展，這就需要企業(yè)融入更多的資金來維持長久發(fā)展。自2012年以來，在政府和人們的不懈努力下，我國經(jīng)濟呈現(xiàn)回升趨勢，各項基礎設施建設實現(xiàn)明顯增長，給電力行業(yè)的持續(xù)發(fā)展帶來了契機。因此，采取適當?shù)馁Y本結構，對控制電力行業(yè)經(jīng)營風險，降低經(jīng)營成本，提高企業(yè)經(jīng)營績效，促進企業(yè)健康發(fā)展具

55、有重要意義。3.1電力行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營特點與企業(yè)融資方式選擇截至目前為止，在國內(nèi)股票市場共有60余家電力行業(yè)上市公司，電力股板塊規(guī)模較大，這些公司遍布全國各地，充分利用當?shù)刭Y源優(yōu)勢，因地制宜的開發(fā)了火電、水電、熱電等，大力推動了我國經(jīng)濟建設，電力板塊已成為我國證券市場上不容小覷的行業(yè)板塊之一。3.1.1電力行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營特點1.消費對象的廣泛性和社會性電力行業(yè)的消費對象廣，與社會生活聯(lián)系密切，從第一產(chǎn)業(yè)到第三產(chǎn)業(yè)，包括個人都離不開對電的消費，電力行業(yè)關系到國計民生，涉及到所有領域的各方面，對整個國民經(jīng)濟的發(fā)展具有重要作用，因此國家一直采取相關政策引導和促進電力行業(yè)的發(fā)展。2.自然壟斷和高度一體化管理

56、電力行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營與其他行業(yè)不同，其生產(chǎn)運營的過程需要高度的一體化管理，將發(fā)電、送電、配電、和變電通過電力網(wǎng)絡和電力設施實現(xiàn)全過程協(xié)調(diào)運行，正是這一特殊性使電力行業(yè)形成了自然壟斷的特點。3.進入和退出壁壘高行業(yè)內(nèi)外復雜的原材料供應鏈對企業(yè)的技術要求較高，加之電力行業(yè)屬于資金密集型企業(yè)，導致進入該行業(yè)的成本較高。同時該行業(yè)的資產(chǎn)具有極強的專用性，因此該行業(yè)的退出壁壘也很高。3.1.2電力行業(yè)融資方式選擇電力行業(yè)的融資具有資金投入量大，投資建設期長，所獲得的投資回報相對穩(wěn)定并且風險相對較低，項目投入使用后會產(chǎn)生大量且穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此，電力行業(yè)適合負債經(jīng)營，在這種經(jīng)營方式下，財務杠桿的作用明顯，資

57、金的利用效率也能夠發(fā)揮到極致。通過分析我國電力企業(yè)的融資方式，總體上看，我國電力企業(yè)的融資方式主要有兩種：內(nèi)部融資和外源融資。下面介紹電力行業(yè)常用的具體融資方式：1.內(nèi)部融資 內(nèi)部融資主要依靠電力企業(yè)自身積累的留存收益和折舊，主要有靈活性強、資本成本低和風險小的特點，內(nèi)部融資還可以給股東帶來稅收利益，能較大幅度增加公司的融資總量，因此成為電力企業(yè)融資的第一選擇。但是內(nèi)部融資也存在許多缺點，受公司盈利能力和發(fā)展程度的影響，融資規(guī)模有限，加上電力企業(yè)固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重很大，所以計提的固定資產(chǎn)折舊也成為電力企業(yè)內(nèi)部融資的重要組成部分。2012年以來，隨著我國整體經(jīng)濟的回升，電力行業(yè)的盈利狀況有所

58、好轉(zhuǎn)，但虧損范圍仍較大，到2015年有20%的電力企業(yè)資不抵債，虧損金額較大（和訊網(wǎng)，2016），僅僅靠內(nèi)部資金的積累遠不能支撐電力企業(yè)的發(fā)展，需要大量的外部融資。2.債務融資電力企業(yè)債務融資的方式主要有銀行貸款、發(fā)行債券和商業(yè)信用等，其中銀行借款是電力企業(yè)外部融資最主要的方式。根據(jù)相關信息披露（張一鳴，2016），電力行業(yè)在2010-2014年期間長短期借款總額占所有負債總額的70%左右，除此之外，電力企業(yè)還采取項目融資和銀行貸款的方式進行融資。債務融資和股權融資相比資金成本較低，為公司帶來的融資規(guī)模和效益較大，企業(yè)可以利用財務杠桿，合理避稅。由于電力企業(yè)項目投資的成本高，債務融資對企業(yè)非常

59、有利，但公司也應當重視負債還本付息的風險。3.股權融資股權融資主要是指通過發(fā)行股票、增發(fā)新股和配股的方式進行籌集資金，但股權融資的資金成本大于債務融資，所獲得的投資報酬也較高，是企業(yè)資本中比較穩(wěn)定的資金來源，對推動企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展具有積極作用。電力行業(yè)受傳統(tǒng)體制的影響較大，大部分國有控股的電力企業(yè)更依賴于銀行借款、財政撥款、政策性貸款等債務融資和內(nèi)源融資的方式，這些渠道的融資成本較低。90年代中期開始，股權融資作為一種靈活的融資方式開始受到電力企業(yè)的關注，電力板塊在股票市場上也較為活躍。但總體上看，電力企業(yè)的融資方式仍比較單一。3.2電力行業(yè)上市公司資本結構與經(jīng)營績效現(xiàn)狀及問題分析本文選取了

60、在深滬兩市上市的A股電力企業(yè)作為研究樣本，并剔除了在2010年12月31日之后上市的公司、ST類公司和數(shù)據(jù)異常的公司，共選取了55家電力上市公司，數(shù)據(jù)樣本為2010年-2014年的財務報表，數(shù)據(jù)來源與巨潮資訊網(wǎng)，主要利用Excel2016和SpassV13.0軟件進行分析。資本結構現(xiàn)狀分析國內(nèi)外對電力行業(yè)上市公司的研究表明,企業(yè)的資本結構并不是一成不變的，資本結構在企業(yè)發(fā)展的不同階段呈現(xiàn)出不同的特征。因此，筆者研究電力企業(yè)的資本結構并找出其特征是很有必要的。學者們一般采用資產(chǎn)負債率來衡量企業(yè)的資本結構情況,筆者選取了資產(chǎn)負債率、長期負債率和股東權益比率三個指標，對電力企業(yè)上市公司連續(xù)五年的資本