兼并收購(gòu)與公司重組方法淺論ppt課件

1、兼并、收買(mǎi)、企業(yè)重組0目錄第一部分并購(gòu)及并購(gòu)戰(zhàn)略第二部分?jǐn)骋馐召I(mǎi)第三部分杠桿買(mǎi)賣(mài)第四部分公司重組第五部分并購(gòu)估價(jià)1第一部分并購(gòu)及并購(gòu)戰(zhàn)略并購(gòu)背景知識(shí)并購(gòu)開(kāi)展歷史并購(gòu)戰(zhàn)略2幾個(gè)重要的定義兼并merger)指兩家公司并為一家公司，分為創(chuàng)建兼并statutory merger)和吸收兼并(subsidiary merger)兩種。創(chuàng)建兼并：兼并公司獲得被兼并公司的資產(chǎn)和負(fù)債并繼續(xù)堅(jiān)持運(yùn)營(yíng)，被兼并公司不復(fù)存在。吸收兼并：被兼并公司成為母公司的子公司或者子公司的一部分。反向吸收兼并reverse subsidiary merger：收買(mǎi)方的子公司被并到目的公司。兼并與合并consolidation不同，

2、合并是兩家公司或多家公司結(jié)合構(gòu)成新的公司，兼并方和被兼并方都被解散。橫向并購(gòu)horizontal merger)：兩家競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)的兼并或合并?？v向并購(gòu)vertical merger：具有銷(xiāo)售購(gòu)買(mǎi)關(guān)系的企業(yè)間的兼并或收買(mǎi)，亦指上下游企業(yè)之間的兼并合或合并?；旌喜①?gòu)conglomerate merger是指既不是競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)也不是上下游企業(yè)之間的兼并或合并。風(fēng)險(xiǎn)套利risk arbitrage：在市場(chǎng)上未得到某家公司被收買(mǎi)之前，以大大低于這家公司最終收買(mǎi)價(jià)錢(qián)的價(jià)錢(qián)買(mǎi)入股票，最終獲取溢價(jià)收益。并購(gòu)的動(dòng)因包括：擴(kuò)展規(guī)模、進(jìn)入新行業(yè)、進(jìn)入新地域、多元化運(yùn)營(yíng)diversification、財(cái)務(wù)要素3幾個(gè)重要

3、的定義杠桿收買(mǎi)：經(jīng)過(guò)債務(wù)融資來(lái)收買(mǎi)一家企業(yè)，被收買(mǎi)方普通是一家上市企業(yè)，其一切公開(kāi)發(fā)行的股票被全部收買(mǎi)。管理層收買(mǎi)：杠桿收買(mǎi)的一種，收買(mǎi)者是公司的管理層。公司重組corporate restructure通常指的是剝離divestiture,通常是收買(mǎi)企業(yè)在收買(mǎi)一家公司后，將不適宜的資產(chǎn)、甚至是全部收買(mǎi)來(lái)的資產(chǎn)再出賣(mài)。公司重組還有一種方式是財(cái)務(wù)重組financial restructure，即改動(dòng)公司財(cái)務(wù)構(gòu)造。并購(gòu)最普通方式是購(gòu)買(mǎi)目的公司的股票，另一種方式是購(gòu)買(mǎi)目的公司的資產(chǎn)。購(gòu)買(mǎi)全部股票就要承當(dāng)賣(mài)方的債務(wù)，這叫債務(wù)承繼successor liability，購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)那么不需承繼債務(wù)。買(mǎi)殼上市

4、reverse merger：并購(gòu)的一種，指私人控股公司兼并一家上市的業(yè)績(jī)不佳的殼公司，從而到達(dá)上市目的。買(mǎi)殼上市便利，且本錢(qián)低。其他的并購(gòu)方式還包括合資公司、戰(zhàn)略聯(lián)盟等。4第一部分并購(gòu)及并購(gòu)戰(zhàn)略并購(gòu)背景知識(shí)并購(gòu)開(kāi)展歷史并購(gòu)戰(zhàn)略5美國(guó)并購(gòu)開(kāi)展史美國(guó)歷史上發(fā)生過(guò)5次并購(gòu)浪潮：第一次：1897年-1904年1883年經(jīng)濟(jì)大蕭條是本次并購(gòu)的誘因，交通系統(tǒng)的開(kāi)展推進(jìn)了并購(gòu)浪潮-小區(qū)域分為的企業(yè)展開(kāi)并購(gòu)以抵御來(lái)自遠(yuǎn)方市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，主要集中在礦業(yè)和制造業(yè)等8個(gè)行業(yè)，如：金屬、食品、石化、化工、交通設(shè)備、金屬制造、機(jī)械、煤炭。第二次：1916年-1929年，主要集中在制造業(yè)、采礦業(yè)、公共事業(yè)和銀行業(yè)，尤其以主

5、要金屬、石油產(chǎn)品、食品、化工產(chǎn)品、運(yùn)輸設(shè)備為活潑；債務(wù)融資是本次并購(gòu)浪潮的特點(diǎn)。第三次：1965年-1969年，相對(duì)較小的公司收買(mǎi)體量比收買(mǎi)方大的公司，市盈率被充分利用，市盈率指price-earning ratio，P/E=price/earnings。該階段，混合并購(gòu)盛行，高市盈率高收益公司大肆收買(mǎi)低市盈率低收益公司。第四次：1981年-1989年，1981年的經(jīng)濟(jì)衰退直接導(dǎo)致本次并購(gòu)浪潮的構(gòu)成。本次浪潮最大的特點(diǎn)是敵意收買(mǎi)，與前幾次不同之處是，本次浪潮中幾個(gè)最大型的公司都變成被收買(mǎi)目的。本次并購(gòu)浪潮因1990年的渣滓債券市場(chǎng)的崩盤(pán)而終了。第五次：1992年-2000年，本次浪潮最大特點(diǎn)就

6、是全球化、國(guó)際化。更多的互補(bǔ)型連環(huán)并購(gòu)roll-up買(mǎi)賣(mài)發(fā)生，即一些企業(yè)經(jīng)過(guò)大規(guī)模收買(mǎi)互補(bǔ)型企業(yè)而構(gòu)成產(chǎn)業(yè)結(jié)合。6第一部分并購(gòu)及并購(gòu)戰(zhàn)略并購(gòu)背景知識(shí)并購(gòu)開(kāi)展歷史并購(gòu)戰(zhàn)略7追求協(xié)同效應(yīng)synergy協(xié)同效應(yīng)包括運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)兩種。并購(gòu)的最根本動(dòng)因就是追求擴(kuò)張和開(kāi)展，即內(nèi)部擴(kuò)張和外部開(kāi)展。假設(shè)公司面對(duì)一個(gè)繼續(xù)較短的開(kāi)展時(shí)機(jī)，采取內(nèi)部擴(kuò)張能夠錯(cuò)失良機(jī)，此時(shí)就需求外部開(kāi)展。勝利的并購(gòu)是可以為收買(mǎi)者提供良好的協(xié)同效應(yīng)，在承當(dāng)買(mǎi)賣(mài)費(fèi)用之后，還為收買(mǎi)者帶來(lái)一定的溢價(jià)。協(xié)同效應(yīng)的凈收買(mǎi)價(jià)值NAV-net acquisition valueNAV=VAB - VA+VB-P+EVAB: 兩個(gè)企業(yè)合并

7、后的價(jià)值VA: A企業(yè)對(duì)本身價(jià)值的評(píng)價(jià)，或者A企業(yè)股份的市場(chǎng)價(jià)值VB: B企業(yè)股份的市場(chǎng)價(jià)值P： A企業(yè)為B企業(yè)支付的溢價(jià) E： 并購(gòu)過(guò)程中發(fā)生的費(fèi)用運(yùn)營(yíng)協(xié)同：提高收入、降低本錢(qián)財(cái)務(wù)協(xié)同：降低資本本錢(qián)8協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)：并購(gòu)后的交叉營(yíng)銷(xiāo)：由于兩個(gè)公司的產(chǎn)品線都得到擴(kuò)張，各公司都可向現(xiàn)有客戶(hù)推銷(xiāo)更多的產(chǎn)品，提高收入程度。一家企業(yè)的知名品牌為另一家企業(yè)帶來(lái)增值，從而帶動(dòng)銷(xiāo)售收入提高。并購(gòu)后更加強(qiáng)大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)使并購(gòu)后的企業(yè)比競(jìng)爭(zhēng)者具備了進(jìn)入市場(chǎng)的更早的時(shí)間差更快的速度，搶占市場(chǎng)從而提高收入。銷(xiāo)售渠道和供應(yīng)渠道的共用，會(huì)大大降低運(yùn)營(yíng)本錢(qián)。人員的裁減、或者消費(fèi)制造設(shè)備的滿載運(yùn)轉(zhuǎn)可以節(jié)省部

8、分本錢(qián)。運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)要重點(diǎn)思索企業(yè)文化整合和運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略整合。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)：假設(shè)兩個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金流情況非正相關(guān)，將降低并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。兩個(gè)企業(yè)中，所預(yù)測(cè)的未來(lái)運(yùn)營(yíng)情況良好的企業(yè)，將為所預(yù)測(cè)的未來(lái)運(yùn)營(yíng)情況不好的企業(yè)提供支持，從而降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。9其他并購(gòu)動(dòng)機(jī)提高管理程度對(duì)于上市公司而言，經(jīng)過(guò)并購(gòu)改換管理層，是最經(jīng)濟(jì)有效的方式。代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)proxy contest使那些對(duì)現(xiàn)有管理層不滿的股東可以驅(qū)逐那些不合格的管理層。提高研發(fā)才干對(duì)于像制藥企業(yè)、IT企業(yè)，可以對(duì)研發(fā)程度帶來(lái)飛躍提升。擴(kuò)張分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)制造商與零售商、制造商與分銷(xiāo)商之間的縱向并購(gòu)，可以大大提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。稅務(wù)躲避凈運(yùn)營(yíng)損失帶來(lái)的潛在稅務(wù)收益向

9、前結(jié)轉(zhuǎn)，會(huì)對(duì)那些能免稅并購(gòu)的企業(yè)在買(mǎi)賣(mài)宣布期間的收益產(chǎn)生正面影響。10第二部分?jǐn)骋馐召I(mǎi)反收買(mǎi)措施并購(gòu)戰(zhàn)略11一些根本定義反收買(mǎi)措施反收買(mǎi)措施分為兩種，預(yù)防性措施和自動(dòng)性措施。預(yù)防性措施是為了減少財(cái)務(wù)上勝利敵意收買(mǎi)的能夠性，自動(dòng)性措施是在敵意報(bào)價(jià)之后財(cái)務(wù)的行動(dòng)。管理壁壘假說(shuō)指管理者采取行動(dòng)來(lái)阻止敵意收買(mǎi)者控制企業(yè)的企圖，管理層為保住本人的位置，能夠經(jīng)過(guò)自動(dòng)性和預(yù)防性的措施降低了企業(yè)的價(jià)值表現(xiàn)，因市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值重新評(píng)價(jià)，從而使股東的權(quán)益減少。股東權(quán)益假說(shuō)當(dāng)管理者采取行動(dòng)抵抗被控制時(shí)，能夠采取一些自動(dòng)反收買(mǎi)措施和程序，使出價(jià)最大化，同時(shí)也最大化了股東的利益。早期預(yù)警系統(tǒng)嚴(yán)密監(jiān)控股權(quán)買(mǎi)賣(mài)和買(mǎi)賣(mài)方式，留

10、意一些忽然的、未預(yù)料到的買(mǎi)賣(mài)量的增長(zhǎng)；或者忽然的大量的股權(quán)拋售而導(dǎo)致的股價(jià)大跌。12預(yù)防性反收買(mǎi)措施毒丸方案poison pill是指目的公司為防止敵意收買(mǎi)而發(fā)行的新證券。優(yōu)先股方案：給每個(gè)普通股股東一個(gè)加倍轉(zhuǎn)換成敵意收買(mǎi)公司股票的優(yōu)先股股利，其有利之處是可以稀釋敵意收買(mǎi)者收買(mǎi)后的股權(quán)，不利之處是直接對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表呵斥負(fù)面影響優(yōu)先股會(huì)被劃歸長(zhǎng)期負(fù)債，且贖回時(shí)間長(zhǎng)。擲出毒丸方案flip over：給普通股的一種權(quán)益，在某種條件到達(dá)時(shí)權(quán)益被激發(fā)，這種權(quán)益普通規(guī)定持有者可以以特定價(jià)錢(qián)購(gòu)買(mǎi)并購(gòu)后的企業(yè)股票。該方案用于防備100%的敵意收買(mǎi)。擲入毒丸方案flip in：給普通股的一種權(quán)益，在某種條件到達(dá)時(shí)

11、權(quán)益被激發(fā)，這種權(quán)益普通規(guī)定持有者可以以特定價(jià)錢(qián)購(gòu)買(mǎi)目的企業(yè)股票。該方案用于防備控股收買(mǎi)。通常，目的企業(yè)實(shí)施毒丸方案時(shí)，會(huì)將上述不同種類(lèi)的方案捆綁綜合運(yùn)用，以抵御各類(lèi)目的的敵意收買(mǎi)者。普通，董事會(huì)會(huì)發(fā)明和預(yù)留一定的優(yōu)先股發(fā)信數(shù)量，以便在權(quán)益可以執(zhí)行時(shí)發(fā)行優(yōu)先股。目的公司的董事會(huì)有權(quán)益消除毒丸。13預(yù)防性反收買(mǎi)措施修訂公司條款corporate charter amendment目的公司可以經(jīng)過(guò)修訂一些規(guī)定和條款，加大敵意收買(mǎi)者變卦目的公司管理層難度。這些措施包括：絕大多數(shù)條款supermajority provision、錯(cuò)列董事會(huì)staggered board、公平價(jià)錢(qián)條款fair pric

12、e provision、雙重資本化dual capitalization。錯(cuò)列董事會(huì)典型的規(guī)定是“每位董事任期三年，每年改換1/3，如此延伸了敵意收買(mǎi)者想獲取大多數(shù)董事席位的時(shí)間。絕大多數(shù)條款典型的規(guī)定是“對(duì)并購(gòu)的同意至少獲取80%甚至95的投票贊同，這樣的規(guī)定對(duì)于管理層和員工持股較大的公司來(lái)說(shuō)，被收買(mǎi)的能夠就很小。公平價(jià)錢(qián)條款在分期購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的買(mǎi)賣(mài)中，會(huì)規(guī)定收買(mǎi)者對(duì)后面的股權(quán)的收買(mǎi)價(jià)錢(qián)與前期一樣。雙重資本化典型的規(guī)定是“發(fā)行一部分特殊的股權(quán)，該部分股權(quán)高于現(xiàn)有股票，擁有每份特殊股對(duì)應(yīng)10-100份普通股的權(quán)益。該類(lèi)股票流通性差，且股利較低。14預(yù)防性反收買(mǎi)措施金色降落傘golden parac

13、hute金色降落傘是指公司給予高級(jí)管理層的特殊性補(bǔ)償條款。金色降落傘當(dāng)初的設(shè)置有多重要素，但無(wú)論是當(dāng)初股東對(duì)高管的維護(hù)，還是董事會(huì)對(duì)高管的補(bǔ)償，都對(duì)敵意收買(mǎi)起到一定的妨礙作用。典型的金色降落傘條款會(huì)規(guī)定：在一定條件被激發(fā)的情況下，高管會(huì)獲取高額的補(bǔ)償。金色降落傘所維護(hù)得范圍是高級(jí)管理層。金色降落傘出發(fā)的條件個(gè)層次，但平均來(lái)說(shuō)，26%股權(quán)被控制時(shí)，時(shí)機(jī)激發(fā)權(quán)益的行使。后期，延伸出另外一種銀色降落傘，所維護(hù)得范圍擴(kuò)展到普通員工。15自動(dòng)性反收買(mǎi)措施綠票訛詐green mail目的股份回購(gòu)target share repurchase的一種方式。指的是被收買(mǎi)者以相當(dāng)高的溢價(jià)，換取某位大股東不參與對(duì)公

14、司收買(mǎi)做出承諾。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是溢價(jià)回購(gòu)出價(jià)方所持有的本公司的股票。中止性協(xié)議standstill agreement指的是目的公司與收買(mǎi)者達(dá)成一種協(xié)議，規(guī)定收買(mǎi)者不再繼續(xù)增持目的公司股票。如賣(mài)出那么目的公司擁有優(yōu)先權(quán)。普通來(lái)說(shuō)，收買(mǎi)方許愿在到達(dá)一定數(shù)量后不再增持，并為此獲取一定報(bào)酬。中止性協(xié)議往往伴隨綠票訛詐。白衣騎士white knight指目的公司在遭到敵意收買(mǎi)者要挾時(shí)，尋覓一個(gè)目的公司情愿接受的買(mǎi)家，該買(mǎi)家即為白衣騎士。目的公司通常給予白衣騎士足夠大的報(bào)答和優(yōu)惠，以使白衣騎士出價(jià)比敵意收買(mǎi)者更高而逼退敵意收買(mǎi)者。白色護(hù)衛(wèi)white squire與白衣騎士類(lèi)似。白衣護(hù)衛(wèi)普通收買(mǎi)目的公司的部分

15、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，并持有不再對(duì)外轉(zhuǎn)售。白衣護(hù)衛(wèi)戰(zhàn)略通常與白衣騎士戰(zhàn)略結(jié)合運(yùn)用。鎖定期權(quán)l(xiāng)ockup option、最高酬金topping fee、競(jìng)爭(zhēng)性補(bǔ)償bust-up fee都是鼓勵(lì)白衣騎士、白衣護(hù)衛(wèi)的手段。16自動(dòng)性反收買(mǎi)措施資本構(gòu)造調(diào)整capital structure change較為猛烈的反收買(mǎi)手段，用債務(wù)取代股權(quán)，向股東大規(guī)模派發(fā)紅利。與杠桿收買(mǎi)杠桿融資有極大類(lèi)似之處。添加債務(wù)即為焦土政策scorched earth defense，運(yùn)用不當(dāng)會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)。在現(xiàn)有債務(wù)程度上增發(fā)股權(quán)，從而使收買(mǎi)者為獲得同等的股份而不得不付出巨額的本錢(qián)。ESOP是股權(quán)增發(fā)的一種。從最能夠的股票持有者手中回購(gòu)

16、公司股票。還有其他措施如：杠桿收買(mǎi)使公司私有化、出賣(mài)有價(jià)值資產(chǎn)、舉債收買(mǎi)其他公司、對(duì)公司進(jìn)展清算。訴訟litigation借用反托拉斯法、不充分披露、欺騙等規(guī)定，對(duì)敵意收買(mǎi)公司進(jìn)展法律訴訟。反噬防御Pac-Man defense目的公司報(bào)價(jià)收買(mǎi)敵意收買(mǎi)者。簡(jiǎn)單說(shuō)不直白回絕收買(mǎi)者，并經(jīng)過(guò)第三方闡明未來(lái)潛在的宏大收益。 17第二部分?jǐn)骋馐召I(mǎi)反收買(mǎi)措施并購(gòu)戰(zhàn)略18敵意收買(mǎi)者的并購(gòu)戰(zhàn)略收買(mǎi)者有三種戰(zhàn)略可供選擇：熊式擁抱bear hug要挾式收買(mǎi)，最不具殺傷力的敵意收買(mǎi)戰(zhàn)略。股權(quán)收買(mǎi)tender offer運(yùn)用最為頻繁的敵意收買(mǎi)戰(zhàn)略：包括二階段股權(quán)收買(mǎi)two-tiered tender offer和部分

17、股權(quán)收買(mǎi)partial tender offer代理權(quán)之爭(zhēng)proxy fight行之有效的敵意收買(mǎi)手段，多配合股權(quán)收買(mǎi)運(yùn)用。初始點(diǎn)建立toe holding收買(mǎi)者在發(fā)起股權(quán)收買(mǎi)之前，需求先期購(gòu)入一定數(shù)量的股票，稱(chēng)為初始點(diǎn)建立。出價(jià)者往往在正式收買(mǎi)之前，嘗試性向目的公司管理層提出非正式建議，這叫暫時(shí)通行證。19熊式擁抱熊式擁抱特點(diǎn)：目的公司股價(jià)會(huì)上漲，而收買(mǎi)公司股價(jià)會(huì)下跌，所以一些套利者會(huì)囤積目的公司股票，而賣(mài)空收買(mǎi)公司股票。假設(shè)出價(jià)者覺(jué)得經(jīng)過(guò)談判處理收買(mǎi)可行，熊式擁抱是一個(gè)可行的敵意收買(mǎi)戰(zhàn)略。熊式擁抱相對(duì)于股權(quán)收買(mǎi)，優(yōu)勢(shì)之處是可以盡量穩(wěn)定目的公司的團(tuán)隊(duì)，并且相對(duì)的降低了買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)。熊式擁抱往往作

18、為股權(quán)收買(mǎi)的發(fā)起點(diǎn)。20股權(quán)收買(mǎi)經(jīng)過(guò)股權(quán)收買(mǎi)，即使管理層反對(duì)，出價(jià)者也往往會(huì)獲取目的公司的控制權(quán)。但往往股權(quán)收買(mǎi)的正本很高。普通來(lái)說(shuō)，先經(jīng)過(guò)在市場(chǎng)上或者溝通、渠道進(jìn)展股票收買(mǎi)，然后再宣布進(jìn)展進(jìn)一步收買(mǎi)以獲取控制權(quán)。典型的股權(quán)收買(mǎi)手段之一是兩階段股權(quán)收買(mǎi)two tiered tender offer，該手段更傾向于前期階段終了股權(quán)收買(mǎi)，它為第一階段出賣(mài)股權(quán)的股東提出豐厚的報(bào)答，為第二階段或者終了買(mǎi)賣(mài)后期的股東提供劣等匯報(bào)，以促使大部分股東盡能夠在第一階段就出手股票，終了股權(quán)收買(mǎi)。該手段，多用于收買(mǎi)資金不是很豐厚的出價(jià)者。該手段會(huì)使股東的財(cái)富略微減少。有時(shí)候，該手段可以延伸為三期收買(mǎi)，即：市場(chǎng)收買(mǎi)

19、股票發(fā)起股權(quán)收買(mǎi)發(fā)起剩余股票收買(mǎi)。股權(quán)收買(mǎi)對(duì)目的公司和收買(mǎi)公司的收益影響：對(duì)目的公司收買(mǎi)勝利，價(jià)值增長(zhǎng)，收益增長(zhǎng)收買(mǎi)失敗，價(jià)值降低，收益負(fù)增長(zhǎng)對(duì)出價(jià)者收買(mǎi)勝利，價(jià)值無(wú)負(fù)增長(zhǎng)受夠直白，價(jià)值負(fù)增長(zhǎng)21代理權(quán)之爭(zhēng)是指公司的一個(gè)或者多個(gè)股東，經(jīng)過(guò)公司投票權(quán)的代理機(jī)制，發(fā)起控制公司的一種嘗試。收買(mǎi)者會(huì)經(jīng)過(guò)本人手中的股票和投票權(quán)，加上獲得公司其他股東的支持，來(lái)獲取公司的控制權(quán)。意在獲得公司控制權(quán)的收買(mǎi)者，往往曾經(jīng)是目的公司的股東。收買(mǎi)者會(huì)把本人所擁有的股份，經(jīng)過(guò)一個(gè)股票經(jīng)紀(jì)公司代理持有股份，以隱蔽本人的身份。收買(mǎi)者往往經(jīng)過(guò)召集股東大會(huì)，以改動(dòng)目的公司的董事會(huì)構(gòu)造，進(jìn)一步消除目的公司對(duì)反收買(mǎi)的抵抗，以及取消

20、一些反收買(mǎi)的妨礙性措施。代理權(quán)之爭(zhēng)的兩種方式：董事會(huì)席位之爭(zhēng)針對(duì)管理層提議的爭(zhēng)辯代理權(quán)之爭(zhēng)提供應(yīng)收買(mǎi)者的以下時(shí)機(jī)以提高勝利幾率管理層失去了有投票權(quán)股東的支持管理層運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳管理層的陰影方案有替代性的方案22第三部分杠桿買(mǎi)賣(mài)杠桿收買(mǎi)渣滓債券員工持股方案23杠桿收買(mǎi)杠桿收買(mǎi)就是舉債融資進(jìn)展收買(mǎi)，往往是用目的公司的資產(chǎn)作為擔(dān)保抵押。杠桿收買(mǎi)適用于資本密集型企業(yè)。對(duì)杠桿收買(mǎi)目的，也就是被抵押目的公司的資產(chǎn)，進(jìn)展評(píng)價(jià)的幾個(gè)重要目的：賬面價(jià)值：即公司的賬面價(jià)值，不一定反響真實(shí)的價(jià)值。重置價(jià)值：重置資產(chǎn)所需求的本錢(qián)。清算價(jià)值：目的公司破產(chǎn)時(shí)該部分資產(chǎn)進(jìn)展清算所能得到的價(jià)值。杠桿收買(mǎi)的融資擔(dān)保杠桿收買(mǎi)融資優(yōu)

21、先級(jí)債務(wù)：以土地、廠房、設(shè)備、應(yīng)收款、庫(kù)存為抵押的債務(wù)，土地廠房設(shè)備可抵押價(jià)值的80%，應(yīng)收款可抵押價(jià)值的85%，庫(kù)存可抵押50%中期債務(wù)：以土地廠房設(shè)備作為擔(dān)保，設(shè)備可抵押價(jià)值的80%，土地廠房為50%。適用的企業(yè)特征：穩(wěn)定的現(xiàn)金流：用以支付利息穩(wěn)定的管理層：用以維持良性運(yùn)營(yíng)本錢(qián)緊縮空間：用以添加利潤(rùn)足夠低得負(fù)債率：用以再次舉債分散的非中心業(yè)務(wù)：用以剝離出賣(mài)24杠桿收買(mǎi)杠桿收買(mǎi)的融資非擔(dān)保杠桿收買(mǎi)融資，指的是次級(jí)債務(wù)融資，其最主要特征就是貸方可將債券轉(zhuǎn)換成目的公司股權(quán)的認(rèn)股權(quán)證。夾層融資mezzanine layer financing是該種債務(wù)融資的典型方式。非擔(dān)保杠桿收買(mǎi)亦稱(chēng)現(xiàn)金流杠桿收

22、買(mǎi)。在沒(méi)有詳細(xì)價(jià)值的擔(dān)保物的情況下，穩(wěn)定的現(xiàn)金流保證，是獲得貸款的有力支持。貸方在此類(lèi)融資中，會(huì)要求較高的報(bào)答率，同時(shí)會(huì)提出股權(quán)要求，并且不會(huì)低于一切權(quán)的10%。杠桿收買(mǎi)目的公司的特征有才干歸還債務(wù)，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，要超出同行業(yè)的平均程度在歸還債務(wù)后，依然有才干良好生存，債務(wù)比率較低杠桿收買(mǎi)后續(xù)表現(xiàn)對(duì)就業(yè)有影響，收買(mǎi)后就業(yè)率會(huì)減少13%研發(fā)費(fèi)用會(huì)增長(zhǎng)資本支出會(huì)下降25第三部分杠桿買(mǎi)賣(mài)杠桿收買(mǎi)渣滓債券員工持股方案26渣滓債券渣滓債券junk bond，我們又稱(chēng)為高收益?zhèn)痟igh-yield bond, 亦稱(chēng)做低等級(jí)債券low-grade bond。渣滓債券的發(fā)行需求投資銀行的信譽(yù)保證。渣滓

23、債券發(fā)行人以下特征會(huì)被市場(chǎng)會(huì)關(guān)注股權(quán)收益率ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)資產(chǎn)收益率ROA=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)存貨周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)貨本錢(qián)/平均存貨總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)-存貨-預(yù)付-待攤/流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債27渣滓債券發(fā)行步驟收買(mǎi)方建立殼公司，用于操作收買(mǎi)。殼公司向目的公司發(fā)出收買(mǎi)要約，通常附有融資安排，由收買(mǎi)方的投資銀行開(kāi)具高度確信函。投資銀行獲取投資人的資金承諾，并支付投資人承諾費(fèi)。投資銀行安排搭橋貸款，以便靈敏選擇渣滓債券的發(fā)行時(shí)機(jī)。債券出賣(mài)，搜集資金。將收買(mǎi)后的目的分拆出賣(mài)。28第三部分杠桿買(mǎi)賣(mài)杠桿收買(mǎi)渣滓債券員工持股方案29員工持股方案的運(yùn)用員工持股方

24、案ESOP, employee share option plan，主要有兩個(gè)作用：其一是作為收買(mǎi)融資的手段，其二是反收買(mǎi)戰(zhàn)略。員工持股方案還可以被運(yùn)用到資產(chǎn)剝離、收買(mǎi)、挽救頻臨破產(chǎn)企業(yè)、籌資等方面。員工持股方案的優(yōu)勢(shì)本金以及利息支付的稅盾效應(yīng)：ESOP從銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)獲得的貸款，利息以及本金支付有具有稅盾效應(yīng)。參與持股方案的員工，也無(wú)需為此部分收益納稅。對(duì)發(fā)行公司來(lái)說(shuō)，支付給持股方案股份上的股利，也是免稅的。員工持股方案的股份，需求記錄在資產(chǎn)負(fù)債表中作為負(fù)債，并且算入公司的總流通股份。30第四部分公司重組公司重組破產(chǎn)重組31剝離divestiture最常見(jiàn)的剝離就是母公司將資產(chǎn)或者子公司出賣(mài)給其他公司。剝離分為自動(dòng)剝離和被動(dòng)剝離。自動(dòng)剝離的緣由：部門(mén)不適宜：母公司能夠希望脫離某個(gè)行業(yè)負(fù)協(xié)同效應(yīng)：指某個(gè)部門(mén)單獨(dú)核算時(shí)，價(jià)值高于在母體中的價(jià)值業(yè)績(jī)不佳：運(yùn)營(yíng)不好資本市場(chǎng)要素：可以獲取更多的市場(chǎng)時(shí)機(jī)現(xiàn)金流要素：公司處于財(cái)務(wù)姿態(tài)放棄主營(yíng)業(yè)務(wù)：公司以為市場(chǎng)曾