跨國(guó)并購(gòu)ppt課件

1、第一節(jié) 跨國(guó)并購(gòu)概述第二節(jié) 跨國(guó)并購(gòu)有關(guān)實(shí)際第三節(jié) 公司并購(gòu)的價(jià)值評(píng)價(jià) 跨國(guó)并購(gòu)綠地投資與跨國(guó)并購(gòu)從資產(chǎn)的獲得方式上來(lái)說(shuō)，企業(yè)進(jìn)展國(guó)際直接投資主要采取兩種方式：第一種方式是新建投資，也稱(chēng)為綠地投資，即在東道國(guó)新建企業(yè)進(jìn)展獨(dú)資或合資運(yùn)營(yíng)。第二種方式是跨國(guó)并購(gòu)M&A，即經(jīng)過(guò)跨國(guó)收買(mǎi)或兼并方式來(lái)控制東道國(guó)的企業(yè)。和普通對(duì)并購(gòu)的分類(lèi)類(lèi)似，跨國(guó)并購(gòu)也可分為跨國(guó)兼并Merger和跨國(guó)收買(mǎi)Acquisition兩種。國(guó)際投資中的公司并購(gòu)又稱(chēng)為企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)。根據(jù)結(jié)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議發(fā)表的，2000年，全球跨國(guó)直接投資到達(dá)了創(chuàng)紀(jì)錄的1.3萬(wàn)億美圓，而跨國(guó)公司在全球的跨國(guó)并購(gòu)規(guī)模也創(chuàng)紀(jì)錄地到達(dá)1.1萬(wàn)億美圓，占跨國(guó)直接

2、投資總流量的85，并購(gòu)金額絕對(duì)值也提高了近50%見(jiàn)表8-1。 表8-1 1995-2000年全球跨國(guó)并購(gòu)額單位：10億美圓資料來(lái)源：結(jié)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議 美國(guó)企業(yè)開(kāi)展歷史上的五次并購(gòu)浪潮18931904的橫向兼并，18981903到達(dá)高潮，根本特點(diǎn)是同一行業(yè)的小企業(yè)合并為一個(gè)或幾個(gè)大企業(yè)，構(gòu)成了比較合理的經(jīng)濟(jì)構(gòu)造，并購(gòu)案件約2864起，涉及金額63億美圓。19151929縱向并購(gòu)興起，1928年到達(dá)高潮，并購(gòu)方式多樣化，除工業(yè)部門(mén)外，其他產(chǎn)業(yè)也發(fā)生并購(gòu)行為，有至少2750家公用事業(yè)單位、1060家銀行和10520家零售商進(jìn)展并購(gòu)，汽車(chē)制造業(yè)、石油工業(yè)、冶金以及食品工業(yè)完成集中。19541969，60

3、年代后期構(gòu)成高潮，把不同性質(zhì)產(chǎn)品的企業(yè)結(jié)合起來(lái)的混合并購(gòu)案例激增，產(chǎn)生了諸多巨型和超巨型的跨行業(yè)公司。在19601970年間，并購(gòu)2500起，被并購(gòu)企業(yè)2萬(wàn)多家。19751991，到1985年到達(dá)高潮，特點(diǎn)是大量公開(kāi)上市公司被并購(gòu)，還出現(xiàn)了負(fù)債兼并方式和重組并購(gòu)方式。在高潮期間，兼并事件達(dá)3000多起，并購(gòu)涉及金額3358億元。兼并范圍廣泛。1994如今，其背景是世界經(jīng)濟(jì)全球一體化大趨勢(shì)迫使公司擴(kuò)展規(guī)模和結(jié)合行動(dòng)，以加強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；美國(guó)政府對(duì)兼并和壟斷的限制有所松動(dòng)；資本市場(chǎng)上融資的方法、渠道多樣化，為并購(gòu)融資提供支持。并購(gòu)是對(duì)企業(yè)開(kāi)展中外部買(mǎi)賣(mài)戰(zhàn)略的及至運(yùn)用，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要表達(dá)，并購(gòu)的

4、范圍曾經(jīng)超越傳統(tǒng)國(guó)界的限制，跨國(guó)并購(gòu)成為主流第一節(jié) 跨國(guó)并購(gòu)概述并購(gòu)根本概念并購(gòu)分類(lèi)跨國(guó)并購(gòu)的特點(diǎn)跨國(guó)并購(gòu)的方式跨國(guó)并購(gòu)的優(yōu)缺陷跨國(guó)并購(gòu)的開(kāi)展趨勢(shì)并購(gòu)是兼并Merger與收買(mǎi)Acquisition的合稱(chēng)。Merger and Acquisition聯(lián)用為一個(gè)專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)，縮寫(xiě)為“M&A。通常可了解為一家企業(yè)以一定的代價(jià)和本錢(qián)如現(xiàn)金、股權(quán)等來(lái)獲得另外一家或幾家獨(dú)立企業(yè)的運(yùn)營(yíng)控制權(quán)或者全部或部分資產(chǎn)一切權(quán)的行為。兼并，merger，含有吞并、吸收、合并之意。對(duì)merger一詞的解釋是：“指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)、 公司合并成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司。一、并購(gòu)根本概念收買(mǎi)(Ac

5、quisition) 是指一家企業(yè)用現(xiàn)金或有價(jià)證券等購(gòu)買(mǎi)另一家或幾家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)行為。其特點(diǎn)在于目的企業(yè)運(yùn)營(yíng)控制權(quán)易手，但目的企業(yè)法人位置并不消逝。企業(yè)收買(mǎi)強(qiáng)調(diào)買(mǎi)方企業(yè)向賣(mài)方企業(yè)的“購(gòu)買(mǎi)行為。資產(chǎn)收買(mǎi)指買(mǎi)方企業(yè)收買(mǎi)賣(mài)方企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)，使之成為買(mǎi)方的一部分。股份收買(mǎi)那么指買(mǎi)方企業(yè)直接或間接購(gòu)買(mǎi)賣(mài)方的部分或全部股票的行為。 兼并和收買(mǎi)的區(qū)別從法律方式來(lái)看 兼并的最終結(jié)果是兩個(gè)或兩個(gè)以上的法人合并成為一個(gè)法人，而收買(mǎi)的最終結(jié)果不是改動(dòng)法人的數(shù)量，而是改動(dòng)被收買(mǎi)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)歸屬和或運(yùn)營(yíng)管理權(quán)歸屬。從并購(gòu)對(duì)象來(lái)看 兼并以上市公司兼并非上市公司或非上市公司之間的兼并比較常見(jiàn)

6、，而收買(mǎi)通常只是針對(duì)上市公司的。兼并和收買(mǎi)的區(qū)別A公司兼并B公司第一種能夠：B公司注銷(xiāo)，成為A公司的一部分，稱(chēng)為吸收兼并第二種能夠：A、B公司同時(shí)注銷(xiāo)，共同組成新AB公司，成為新設(shè)兼并A公司收買(mǎi)B公司B公司不注銷(xiāo)，A公司成為B公司新的控股股東二、并購(gòu)的根本類(lèi)型1.從并購(gòu)雙方所處的行業(yè)來(lái)區(qū)分：橫向并購(gòu)(Horizontal Merger)：是指處于一樣行業(yè)消費(fèi)同類(lèi)產(chǎn)品或消費(fèi)工藝相近的企業(yè)之間的并購(gòu)。這種并購(gòu)本質(zhì)上是資本在同一產(chǎn)業(yè)和部門(mén)內(nèi)集中?？v向并購(gòu)(Vertical Merger)：是指消費(fèi)或運(yùn)營(yíng)過(guò)程相互銜接、嚴(yán)密聯(lián)絡(luò)的企業(yè)之間的并購(gòu)。其本質(zhì)是經(jīng)過(guò)處于消費(fèi)同一產(chǎn)品不同階段的企業(yè)之間的并購(gòu)，從而

7、實(shí)現(xiàn)縱向一體化?；旌喜①?gòu)(Conglomerate Merger)：是指處于不同產(chǎn)業(yè)部門(mén)，不同市場(chǎng)，且這些產(chǎn)業(yè)部門(mén)之間沒(méi)有特別的消費(fèi)技術(shù)聯(lián)絡(luò)的企業(yè)之間的并購(gòu)。跨國(guó)并購(gòu)的類(lèi)型 橫向并購(gòu)的目的通常是擴(kuò)展世界市場(chǎng)份額或添加企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和壟斷或寡占實(shí)力，進(jìn)而構(gòu)成規(guī)模經(jīng)濟(jì)、內(nèi)部化買(mǎi)賣(mài)而導(dǎo)致利潤(rùn)增長(zhǎng)?？v向跨國(guó)并購(gòu)的并購(gòu)雙方普通是原資料供應(yīng)者或產(chǎn)廢品購(gòu)買(mǎi)者，并購(gòu)后較易融會(huì)在一同。混合并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，進(jìn)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移和構(gòu)造調(diào)整的重要手段。兩拓案必和必拓公司(BHP Billiton)全球最大的礦業(yè)集團(tuán)必和必拓公司成立于1885年，總部設(shè)在墨爾本。公司在澳大利亞、倫敦和紐約的股票買(mǎi)賣(mài)所上市。目前，公

8、司是全球第三大鐵礦供應(yīng)商。 力拓礦業(yè)集團(tuán)(Rio Tinto) 力拓礦業(yè)集團(tuán)于1873年在西班牙成立，總部設(shè)在英國(guó)，是一家英國(guó)和澳大利亞雙重上市的公司。集團(tuán)是全球第二大鐵礦石供應(yīng)商，目前也是中國(guó)最大的鐵礦石出口商。 據(jù)美國(guó)媒體2007年11月9日?qǐng)?bào)道，全球最大的礦業(yè)公司澳大利亞必和必拓出價(jià)1420億美圓向力拓董事會(huì)提交合并方案綱要，提出以3股必和必拓股票交換1股的力拓股票，這一出價(jià)較力拓周三收盤(pán)價(jià)43.50英鎊有21%的溢價(jià)。兩拓案續(xù)在與美國(guó)鋁業(yè)公司競(jìng)購(gòu)阿爾坎鋁業(yè)中勝出的力拓以為，與同行相比其股價(jià)目前偏低，而且對(duì)阿爾坎鋁業(yè)的收買(mǎi)將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。必和必拓應(yīng)該在其收買(mǎi)出價(jià)中表達(dá)出這一協(xié)同效應(yīng)，以免

9、收買(mǎi)阿爾坎鋁業(yè)的益處為必和必拓的股東所獨(dú)享。 力拓對(duì)中國(guó)的鐵礦石出口占該公司鐵礦石出口最大份額為43%。此外，力拓與中國(guó)企業(yè)運(yùn)營(yíng)三家合資企業(yè)，其中力拓與中鋼集團(tuán)在澳大利亞運(yùn)營(yíng)Channar合資企業(yè)(Channar JV)，每年將向中國(guó)鋼鐵廠發(fā)運(yùn)1000萬(wàn)噸鐵礦石直至2021年；力拓與寶鋼在澳大利亞運(yùn)營(yíng)Bao-HI合資企業(yè)(Bao-HIJV)，每年將向?qū)氫摪l(fā)運(yùn)1000萬(wàn)噸鐵礦石直至2022年；力拓與首鋼運(yùn)營(yíng)RTE合資企業(yè)(RTEJV)開(kāi)發(fā)秘魯Marcona鐵礦。必和必拓目前也是中國(guó)最大的礦產(chǎn)品供應(yīng)商之一，其消費(fèi)的40%的鐵礦石及20%氧化鋁銷(xiāo)往中國(guó)。合并將減弱中國(guó)定價(jià)權(quán)？2.按照并購(gòu)雙方能否友好

10、協(xié)商劃分 好心并購(gòu)：并購(gòu)企業(yè)事先與目的企業(yè)進(jìn)展協(xié)商，征得其贊同并談判達(dá)成并購(gòu)條件的一致意見(jiàn)而完成并購(gòu)活動(dòng)的并購(gòu)方式，西方籠統(tǒng)地稱(chēng)之為“白馬騎士white knight。 敵意并購(gòu)：指并購(gòu)方不論目的企業(yè)的對(duì)抗進(jìn)展的并購(gòu)；或者事先不與目的公司協(xié)商，而直接忽然提出公開(kāi)出價(jià)并購(gòu)要約的并購(gòu)行為，西方實(shí)際上稱(chēng)之為“黑馬騎士black knight。 各國(guó)如何對(duì)待“外資并購(gòu)行為。例中海油競(jìng)購(gòu)優(yōu)尼科 二、并購(gòu)的根本類(lèi)型中海油并購(gòu)尤尼科失敗2005年6月23日，中國(guó)第三大石油公司中國(guó)海洋石油正式向美國(guó)優(yōu)尼科石油公司發(fā)出要約，以每股67美圓的價(jià)錢(qián)全現(xiàn)金方式并購(gòu)優(yōu)尼科，要約價(jià)相當(dāng)于優(yōu)尼科公司股本總價(jià)值約185億美圓

11、，比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手雪佛龍公司此前提出的收買(mǎi)價(jià)錢(qián)高出約15億美圓。 這是一樁被稱(chēng)作“蛇吞象的雙贏大并購(gòu)。美國(guó)石油公司中的老九、已有114年“高齡的優(yōu)尼科，有望與中海油結(jié)成美滿(mǎn)良緣，成就中國(guó)公司有史以來(lái)金額最大的一次海外購(gòu)并，以及近6年來(lái)全球第二大現(xiàn)金收買(mǎi)案。 為促成并購(gòu)，優(yōu)尼科高層曾專(zhuān)程飛抵北京當(dāng)說(shuō)客。在雪佛龍參與競(jìng)購(gòu)后，中海油也將要約價(jià)一下子提高了55億美圓，顯示了勢(shì)在必得的決心。但是，在8月2日，離優(yōu)尼科投票表決雪佛龍的收買(mǎi)方案尚有8天之際，中海油卻選擇了退出，并購(gòu)宣布失敗。其間有哪些值得玩味的東西？教 訓(xùn)中海油競(jìng)購(gòu)優(yōu)尼科，起初還只是美國(guó)媒體上的一個(gè)商業(yè)事件。但是，當(dāng)“中海油以貫徹國(guó)家的能源戰(zhàn)略為

12、己任、“中海油作為大型國(guó)企擔(dān)負(fù)著確保國(guó)家能源平安的重?fù)?dān)等慷慨陳辭公之于眾后，美國(guó)政客和憤青們的敏感神經(jīng)被觸動(dòng)了。 中海油動(dòng)不了優(yōu)尼科這塊“奶酪；但是，IBM的PC業(yè)務(wù)這塊“大奶酪，雖然新穎度有點(diǎn)問(wèn)題，但聯(lián)想吃得很香。這是為什么？IBM將視同雞肋的PC業(yè)務(wù)賣(mài)給聯(lián)想，幾乎談不上對(duì)“美國(guó)國(guó)家平安有什么影響。但石油和PC純是兩碼事：石油是國(guó)家的戰(zhàn)略性能源， 戰(zhàn)術(shù)上，中海油在并購(gòu)過(guò)程中泄密頻頻。娃哈哈VS法國(guó)達(dá)能公司簡(jiǎn)介法國(guó)達(dá)能集團(tuán)：達(dá)能亦是當(dāng)今歐洲第三大食品集團(tuán)，九十年代初，達(dá)能集團(tuán)開(kāi)場(chǎng)在中國(guó)設(shè)廠 ，以達(dá)能為品牌的酸奶在廣州及上海均居于指點(diǎn)位置。杭州娃哈哈集團(tuán)：創(chuàng)建于1987年，目前為中國(guó)最大的食品飲

13、料消費(fèi)企業(yè)，全球第五大飲料消費(fèi)企業(yè)，擁有員工近2萬(wàn)名，總資產(chǎn)達(dá)88億元。事件背景 1996年，娃哈哈與達(dá)能公司、香港百富勤公司共同出資建立5家公司，消費(fèi)以“娃哈哈為商標(biāo)的包括純真水、八寶粥等在內(nèi)的產(chǎn)品。娃哈哈持股49%，亞洲金融風(fēng)暴之后，百富勤將股權(quán)賣(mài)給達(dá)能，達(dá)能躍升到51%的控股位置。當(dāng)時(shí)，達(dá)能提出將“娃哈哈商標(biāo)權(quán)轉(zhuǎn)讓給與其合資公司未果后，雙方改簽一份商標(biāo)運(yùn)用合同。正是這商標(biāo)運(yùn)用合同，引發(fā)了強(qiáng)行收買(mǎi)風(fēng)波。娃哈哈與法國(guó)達(dá)能公司、香港百富勤公司當(dāng)初合資時(shí)簽署合同中有一個(gè)條款“中方未來(lái)可以運(yùn)用(娃哈哈)商標(biāo)在其他產(chǎn)品的消費(fèi)和銷(xiāo)售上，而這些產(chǎn)品工程已提交給娃哈哈與其合營(yíng)企業(yè)的董事會(huì)進(jìn)展思索據(jù)2007

14、年4月報(bào)道，由于娃哈哈與達(dá)能簽署的相關(guān)合同存在“圈套，致使法國(guó)達(dá)能公司以此為由，欲強(qiáng)行用40億元人民幣的低價(jià)并購(gòu)杭州娃哈哈集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)56億元、2006年利潤(rùn)達(dá)10.4億元的其他非合資公司51%的股權(quán)。娃哈哈VS法國(guó)達(dá)能續(xù)12007年12月10日，達(dá)能收到杭州仲裁庭發(fā)出的判決書(shū)，判決“娃哈哈商標(biāo)屬于娃哈哈集團(tuán)一切，終止杭州娃哈哈集團(tuán)(下稱(chēng)娃哈哈集團(tuán))與杭州娃哈哈食品(即達(dá)能與娃哈哈的“合資公司)簽署的。此外，合資公司的仲裁反懇求被駁回。12月11日上午，達(dá)能集團(tuán)律師在緊急召開(kāi)的記者款待會(huì)上表示，對(duì)杭州仲裁委員會(huì)日前做出的判決不服，將向杭州市中級(jí)人民法院提起上訴，懇求撤銷(xiāo)。 政府能否應(yīng)鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)民

15、營(yíng)企業(yè)參與并購(gòu)，特別是關(guān)系我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈或國(guó)家平安的關(guān)鍵領(lǐng)域和行業(yè)骨干企業(yè)，在堅(jiān)持國(guó)有經(jīng)濟(jì)控制力的根底上積極扶持民營(yíng)企業(yè)參與并購(gòu)，防止外資惡意并購(gòu)和壟斷的產(chǎn)生。娃哈哈VS法國(guó)達(dá)能續(xù)23.按照并購(gòu)后被并購(gòu)企業(yè)法律形狀來(lái)分：新設(shè)法人型：即并購(gòu)雙方都解散后成立一個(gè)新的法人。 吸收型：即其中一個(gè)法人解散而為另一個(gè)法人所吸收。 控股型：即并購(gòu)雙方都不解散，但一方為另一方所控股。4.按照并購(gòu)方法來(lái)分，可分為：現(xiàn)金支付型、換股并購(gòu)型、債務(wù)債務(wù)承當(dāng)型等二、并購(gòu)的根本類(lèi)型1現(xiàn)金支付型。指并購(gòu)公司支付一定的現(xiàn)金以獲得目的公司的運(yùn)用權(quán)。 2換股并購(gòu)型。即經(jīng)過(guò)按一定比例置換并購(gòu)雙方股票從而實(shí)現(xiàn)合并目的的并購(gòu)方式。目

16、的公司的一切者以其凈資產(chǎn)、商譽(yù)、運(yùn)營(yíng)情況及開(kāi)展前景為根據(jù)思索其折股比例，作為價(jià)金投入，從而成為并購(gòu)后新公司的一個(gè)股東。3債務(wù)債務(wù)承當(dāng)型。通常是資產(chǎn)等于債務(wù)時(shí)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)接受資產(chǎn)并承當(dāng)債務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)零本錢(qián)并購(gòu)。這種并購(gòu)方式的對(duì)象往往是那些凈資產(chǎn)低、運(yùn)營(yíng)情況不佳的企業(yè)。其他主要的并購(gòu)類(lèi)型：1杠桿收買(mǎi)LBO。指優(yōu)勢(shì)企業(yè)經(jīng)過(guò)舉債有時(shí)以即將并購(gòu)的目的公司的資產(chǎn)和未來(lái)的收益才干作為抵押籌集資金用于收買(mǎi)行為的一種方式。杠桿收買(mǎi)具有高負(fù)債、高收益、多優(yōu)惠特性2管理層收買(mǎi)MBO。指目的公司的管理層或經(jīng)理層經(jīng)過(guò)融入資金，購(gòu)買(mǎi)本公司股權(quán)，從而改動(dòng)公司股權(quán)構(gòu)造的一種重組行為。二、并購(gòu)的根本類(lèi)型三、跨國(guó)并購(gòu)的特點(diǎn)跨國(guó)并購(gòu)

17、主要指跨國(guó)收買(mǎi)而非跨國(guó)兼并跨國(guó)并購(gòu)緣由多于國(guó)際要素相關(guān)跨國(guó)并購(gòu)對(duì)市場(chǎng)影響的方式和范圍不同跨國(guó)并購(gòu)實(shí)際有別與普通并購(gòu)實(shí)際跨國(guó)并購(gòu)具有比國(guó)內(nèi)并購(gòu)更多的進(jìn)入妨礙，跨國(guó)并購(gòu)的實(shí)施更為復(fù)雜四、跨國(guó)并購(gòu)的方式股票交換方式是并購(gòu)公司重新發(fā)行本公司股票增資擴(kuò)容，以新的股票交換目的公司的原有股票，以此完成的收買(mǎi)。股票交換的特點(diǎn)是目的公司的股東并不因此而失去其一切權(quán)，而是被轉(zhuǎn)移到并購(gòu)公司，并隨之成為并購(gòu)公司的新股東。債券互換方式是添加發(fā)行并購(gòu)公司的債券，用以替代目的公司的債券，使目的公司的債務(wù)轉(zhuǎn)換到并購(gòu)公司?，F(xiàn)金收買(mǎi)方式。凡不涉及發(fā)行新股票或新債券的公司并購(gòu)都可以被以為是現(xiàn)金收買(mǎi)，包括以票據(jù)方式進(jìn)展的收買(mǎi)?？鐕?guó)并

18、購(gòu)的融資方式主要經(jīng)過(guò)以上股票交換、債券互換、現(xiàn)金收買(mǎi)以及這三種方式的綜合運(yùn)用。五、跨國(guó)并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)與缺陷優(yōu)點(diǎn) 迅速進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)并占有市場(chǎng)份額 并購(gòu)企業(yè)能有效利用被并購(gòu)企業(yè)相關(guān)運(yùn)營(yíng)資源并購(gòu)可充分享有對(duì)外直接投資的融資便利并購(gòu)引起的報(bào)仇能夠性小廉價(jià)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)五、跨國(guó)并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)與缺陷缺陷1目的企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)問(wèn)題不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么有不同的報(bào)表要求和透明度要求對(duì)目的企業(yè)的潛力預(yù)測(cè)和遠(yuǎn)期估算困難對(duì)目的企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)價(jià)困難2企業(yè)規(guī)模和選址問(wèn)題3原有契約或傳統(tǒng)關(guān)系的束縛問(wèn)題4并購(gòu)后的整合問(wèn)題六、跨國(guó)并購(gòu)的開(kāi)展趨勢(shì)20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球掀起了新一輪的跨國(guó)并購(gòu)浪潮。在過(guò)去的20年里，全球并購(gòu)額以年平均42%的

19、速度迅猛上升，跨國(guó)并購(gòu)成為當(dāng)前國(guó)際直接投資的主要方式。流入興隆國(guó)家的國(guó)際直接投資主要是采用并購(gòu)的方式，但是流入開(kāi)展中國(guó)家的國(guó)際直接投資卻依然以新建方式為主。六、跨國(guó)并購(gòu)的開(kāi)展趨勢(shì)新一輪并購(gòu)潮的特點(diǎn)：跨國(guó)并購(gòu)高度集中在興隆國(guó)家?？鐕?guó)并購(gòu)額的90%以上發(fā)生在興隆國(guó)家，金額過(guò)10億美圓的大型購(gòu)并案也主要是興隆國(guó)家跨國(guó)公司之間的杰作?？鐕?guó)并購(gòu)的個(gè)案金額屢創(chuàng)新高，這些大型跨國(guó)并購(gòu)多屬業(yè)內(nèi)兼并橫向兼并，并且主要發(fā)生在一些市場(chǎng)集中度本來(lái)就較高的行業(yè)，如制造業(yè)中的汽車(chē)、醫(yī)藥、石油化工等，效力業(yè)中的金融、電信、能源等。金融創(chuàng)新推進(jìn)了跨國(guó)并購(gòu)的開(kāi)展，增發(fā)普通股、股票互換、發(fā)行公司債等金融工具的運(yùn)用層出不窮，風(fēng)險(xiǎn)基

20、金PE、VC在跨國(guó)并購(gòu)中也積極參與。橫向購(gòu)并仍是主要方式，大多數(shù)跨國(guó)并購(gòu)是非敵意的?？鐕?guó)并購(gòu)案例分析：聯(lián)想收買(mǎi)IBM全球PC業(yè)務(wù)一、事件過(guò)程1. 2005年3月9日 美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)(CFIUS)提早完成對(duì)聯(lián)想收買(mǎi)IBM PC業(yè)務(wù)的審查，買(mǎi)賣(mài)正式生效。柳傳志將把聯(lián)想集團(tuán)董事局主席的位置留給現(xiàn)任總裁楊元慶。原IBM高級(jí)副總裁Steve Ward將接任楊元慶的CEO之職。2. 2004年12月8日 經(jīng)過(guò)13個(gè)月的艱苦談判，聯(lián)想正式以12.5億美圓的現(xiàn)金和股票收買(mǎi)IBM的全球PC業(yè)務(wù)，并承當(dāng)IBM原電腦事業(yè)部5億美圓的債務(wù)，實(shí)踐買(mǎi)賣(mài)金額17.5億美圓。聯(lián)想完成了中國(guó)IT企業(yè)最大的海外并構(gòu)買(mǎi)賣(mài)。3.

21、 2004年12月3日 美國(guó)媒體泄漏IBM將出賣(mài)其PC業(yè)務(wù)，售價(jià)在1020億美圓4. 3年前，IBM就自動(dòng)向聯(lián)想提出過(guò)并購(gòu)協(xié)作的愿望。二、買(mǎi)賣(mài)類(lèi)型分析1. 好心收買(mǎi)2. 混合方式：6.5億美圓現(xiàn)金6億美圓聯(lián)想股票5億美圓債務(wù)3. 橫向收買(mǎi)三、買(mǎi)賣(mài)動(dòng)機(jī)分析1. 雙方戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的契合聯(lián)想：PC起家尋求信息效力為主的多元化2001年成立六大業(yè)務(wù)群組墮入多元化圈套，2004年回歸，專(zhuān)注PCIBM：專(zhuān)業(yè)的電氣廠商全球最大PC廠商IT綜合效力提供商PC業(yè)務(wù)逐漸被戴爾和惠普趕超，剝離虧損的PC業(yè)務(wù)2003年P(guān)C業(yè)市場(chǎng)份額戴爾惠普IBM聯(lián)想全球市場(chǎng)16.7%16.2%5.8%2.3%中國(guó)市場(chǎng)6.9%4.7%27

22、.0%三、買(mǎi)賣(mài)動(dòng)機(jī)分析2. 聯(lián)想得到了什么年銷(xiāo)售額從30億美圓左右一舉突破100億美圓，從全球第九大PC廠商上升為第三大廠商，并躋身全球500強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的跨越式開(kāi)展獲得了IBM的全球市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)國(guó)際化開(kāi)展聯(lián)想雖然是國(guó)內(nèi)最大的PC廠商，但海外市場(chǎng)份額很低獲得了IBM的高價(jià)值品牌根據(jù)協(xié)議可繼續(xù)運(yùn)用IBM的PC品牌5年獲得IBM在PC方面的先進(jìn)技術(shù)尤其是商用機(jī)、筆記本等高端產(chǎn)品獲得IBM的全球消費(fèi)網(wǎng)絡(luò)和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)與IBM結(jié)成了嚴(yán)密的戰(zhàn)略同伴關(guān)系IBM將擁有聯(lián)想19的股份，成為聯(lián)想第二大股東三、買(mǎi)賣(mài)動(dòng)機(jī)分析3. IBM得到了什么剝離了虧損的繁重包袱2003年IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的收入為115.6億美圓，

23、較前年增長(zhǎng)3.3%，但稅前營(yíng)運(yùn)虧損1.18億美圓全力做好中心的IT效力業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)參股聯(lián)想，與聯(lián)想達(dá)成嚴(yán)密協(xié)作，同時(shí)可以分享聯(lián)想的成果。四、前景分析1. 聯(lián)想將面對(duì)宏大的債務(wù)壓力和現(xiàn)金流壓力2. 聯(lián)想將面對(duì)困難的整合任務(wù)考驗(yàn)聯(lián)想的消化才干組織架構(gòu)的整合供應(yīng)鏈的整合節(jié)約本錢(qián)的關(guān)鍵消費(fèi)網(wǎng)絡(luò)的整合IBM外包為主，聯(lián)想本人消費(fèi)為主銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的整合最大的互補(bǔ)品牌的整合最難的是公司文化的整合3. 市場(chǎng)壓力日益加大第二節(jié) 跨國(guó)并購(gòu)有關(guān)實(shí)際一、效率實(shí)際二、代理實(shí)際三、稅收效應(yīng)實(shí)際四、市場(chǎng)缺陷實(shí)際五、跨國(guó)并購(gòu)實(shí)際一、效率實(shí)際1.效率差別化實(shí)際2.無(wú)效率的管理者實(shí)際3.運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)實(shí)際4.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)實(shí)際5.多元化運(yùn)營(yíng)

24、實(shí)際6.價(jià)值低估實(shí)際1.效率差別化實(shí)際效率差別化實(shí)際是并購(gòu)實(shí)際中的管理協(xié)同假說(shuō)。該假說(shuō)以為，假設(shè)一家公司擁有一個(gè)高效率的管理團(tuán)隊(duì)，其管理才干超越了公司日常的管理需求，該公司便可以經(jīng)過(guò)收買(mǎi)一家管理效率較低的公司來(lái)使其額外的管理資源得以充分利用。公司并購(gòu)可以產(chǎn)生管理協(xié)同效應(yīng)，由于并購(gòu)活動(dòng)使目的公司非管理性的組織資源與收買(mǎi)公司過(guò)剩的管理資源有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，從而使運(yùn)營(yíng)活動(dòng)效率得到提升。 2.無(wú)效率的管理者實(shí)際無(wú)效率的管理者實(shí)際以為，由于公司股權(quán)過(guò)度分散或者有才干的管理者稀缺等緣由，股東難以直接經(jīng)過(guò)“用手投票的方式改換無(wú)效率的管理者，只能經(jīng)過(guò)外部接納來(lái)處理這個(gè)問(wèn)題。因此，該實(shí)際對(duì)公司并購(gòu)動(dòng)因的解釋就是經(jīng)

25、過(guò)并購(gòu)來(lái)改換無(wú)效率的管理者，以為另一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)能夠會(huì)更有效地管理該公司的資產(chǎn)。 3.運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)實(shí)際運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)實(shí)際以為公司的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通常在公司合并之前，公司的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)達(dá)不到實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求，因此經(jīng)過(guò)橫向、縱向或混合并購(gòu)可以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。4.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)實(shí)際財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)實(shí)際以為，由于買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)和股利的稅收要素，公司內(nèi)部融資與外部融資存在本錢(qián)上的差別，通常外部融資的本錢(qián)要大于內(nèi)部融資的本錢(qián)。經(jīng)過(guò)并購(gòu)構(gòu)成的混合運(yùn)營(yíng)的公司，各個(gè)部門(mén)無(wú)法留存多余的盈利和現(xiàn)金流量，公司會(huì)根據(jù)各個(gè)部門(mén)的未來(lái)收益前景對(duì)資本進(jìn)展重新配置，在這個(gè)意義上，相當(dāng)于在混合運(yùn)營(yíng)的公司中構(gòu)成一個(gè)“內(nèi)

26、部資本市場(chǎng)，把通常屬于外部資本市場(chǎng)的資本供應(yīng)職能予以?xún)?nèi)部化了。公司經(jīng)過(guò)并購(gòu)提高了公司資本分配效率，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，這為混合并購(gòu)提供了現(xiàn)實(shí)的解釋。 5.多元化運(yùn)營(yíng)實(shí)際多元化運(yùn)營(yíng)實(shí)際以為公司并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)多元化運(yùn)營(yíng)，這有利于提高公司價(jià)值，其緣由在于 ：公司多元化運(yùn)營(yíng)可以給公司管理者和其他雇員提供任務(wù)的平安感和提升的時(shí)機(jī)。 多元化運(yùn)營(yíng)有利于維護(hù)公司的商業(yè)聲譽(yù)，提高公司價(jià)值。 多元化運(yùn)營(yíng)可以提高公司的舉債才干，并且降低由于并購(gòu)活動(dòng)而引起的現(xiàn)金流量的動(dòng)搖，給公司帶來(lái)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和稅收上的利益。 6.價(jià)值低估實(shí)際價(jià)值低估實(shí)際以為，公司并購(gòu)的主要?jiǎng)右蚴潜皇召I(mǎi)公司的市場(chǎng)價(jià)值被低估。 以下緣由能夠?qū)е鹿緝r(jià)值

27、被低估：1管理層無(wú)法使公司的運(yùn)營(yíng)潛力得以充分發(fā)揚(yáng)；2能夠收買(mǎi)者擁有內(nèi)幕音訊，會(huì)給股票一個(gè)高于市場(chǎng)價(jià)錢(qián)的估價(jià)；3能夠是資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值與重置價(jià)值之間的差別。價(jià)值低估實(shí)際不能夠獨(dú)立存在，它依然可以從效率方面的根本原理加以解釋。案例分析：甲骨文敵意收買(mǎi)仁科 美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2004年12月13日甲骨文公司(Oracle Corporation)在位于加利福尼亞州紅木城的公司總部宣布與仁科公司(Peoplesoft)以每股26.50美圓(總價(jià)值約103億美圓)的價(jià)錢(qián)簽署了最終并購(gòu)協(xié)議。 從2003年6月甲骨文宣布對(duì)仁科進(jìn)展惡意收買(mǎi)開(kāi)場(chǎng)，在閱歷了仁科反收買(mǎi)的“毒丸方案、美國(guó)司法部對(duì)甲骨文的反托拉斯訴訟以及“白衣

28、騎士IBM的短暫現(xiàn)身等多輪高潮后，這起歷時(shí)18個(gè)月的全球軟件業(yè)第一大并購(gòu)案終于塵埃落定。 并購(gòu)各方概略 一甲骨文公司 全球最大的企業(yè)軟件供應(yīng)商，向超越145個(gè)國(guó)家的用戶(hù)提供數(shù)據(jù)庫(kù)、工具、運(yùn)用軟件以及相關(guān)的咨詢(xún)、培訓(xùn)、支持效力。 總部設(shè)在美國(guó)加利福尼亞州的紅木城，全球員工超越40000名，2003年年收入達(dá)95億美圓，500強(qiáng)企業(yè)。 二仁科公司 全球第二大的企業(yè)運(yùn)用程序軟件公司，150個(gè)國(guó)家或地域擁有11000位客戶(hù)，估計(jì)2004年收入將到達(dá)28億美圓，同時(shí)在現(xiàn)金和投資方面將突破16億美圓。 并購(gòu)背景 甲骨文公司是全球最大的數(shù)據(jù)庫(kù)軟件商，但在更專(zhuān)業(yè)的運(yùn)用軟件領(lǐng)域，它并不比仁科、SAP等公司有更多

29、的實(shí)力。甲骨文的弱項(xiàng)是適用于財(cái)會(huì)、供應(yīng)鏈、客戶(hù)關(guān)系等企業(yè)功能的商業(yè)運(yùn)用軟件。 很自然，在這個(gè)領(lǐng)域領(lǐng)先的公司成為甲骨文的首選，仁科不斷是甲骨文專(zhuān)注的目的，而J. D. Edwards也被列入候選系列。當(dāng)2003年6月2日，仁科宣布收買(mǎi) J. D. Edwards后 ，甲骨文開(kāi)場(chǎng)啟動(dòng)收買(mǎi)仁科方案。 并購(gòu)動(dòng)因 1為了打擊潛在對(duì)手 仁科收買(mǎi) J. D. Edwards勝利，將使甲骨文在運(yùn)用軟件領(lǐng)域多了一個(gè)旗鼓相當(dāng)?shù)膶?duì)手。 2打擊主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 甲骨文仁科整合勝利，將和SAP一較高下。 3真正的目的 仁科作為IBM的聯(lián)盟，每年都給IBM帶來(lái)數(shù)億美圓的軟硬件及IT效力收入。甲骨文收買(mǎi)勝利，就可以直接打擊IB

30、M。 并購(gòu)動(dòng)因 4最后的贏家只需一個(gè)：甲骨文 假設(shè)勝利收買(mǎi)，甲骨文將可以和世界第一大商業(yè)運(yùn)用軟件商德國(guó)SAP公司相抗衡，并在數(shù)據(jù)庫(kù)和其他商業(yè)軟件領(lǐng)域擊敗IBM和微軟公司。 假設(shè)不勝利，收買(mǎi)大戰(zhàn)起碼會(huì)使仁科收買(mǎi)J. D. Edwards的能夠性不像原來(lái)那么確定 ,防止了潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手崛起。二、代理實(shí)際1.并購(gòu)處理代理問(wèn)題2.管理主義3.管理層自傲假說(shuō)4.自在現(xiàn)金流量假說(shuō)1.并購(gòu)處理代理問(wèn)題公司中的代理問(wèn)題可以經(jīng)過(guò)公司內(nèi)部治理構(gòu)造和外部市場(chǎng)機(jī)制來(lái)得到有效控制。 完善的公司治理構(gòu)造為處理股東與管理者之間的代理問(wèn)題提供了一套行之有效的制度安排。資本市場(chǎng)的并購(gòu)活動(dòng)也成為處理代理問(wèn)題的一種重要機(jī)制。 代理實(shí)

31、際以為公司并購(gòu)是處理公司中代理問(wèn)題的一種重要途徑，可以降低代理本錢(qián)。 2.管理主義穆勒Muller于1969年提出一種假說(shuō)，以為管理者的報(bào)酬取決于公司的規(guī)模大小，因此管理者有動(dòng)機(jī)經(jīng)過(guò)收買(mǎi)來(lái)擴(kuò)展公司的規(guī)模，從而忽視公司的實(shí)踐投資報(bào)酬率。這種觀念被稱(chēng)為管理主義?？梢?jiàn)，管理主義與前面的并購(gòu)可以處理代理問(wèn)題的觀念相反，該實(shí)際以為公司并購(gòu)是代理問(wèn)題的一種表現(xiàn)方式，而不是處理方法。代理實(shí)際以為并購(gòu)可以處理目的公司存在的代理問(wèn)題；而管理主義那么以為并購(gòu)活動(dòng)正是并購(gòu)公司本身代理問(wèn)題的一種表現(xiàn)方式。 3.管理層自傲假說(shuō)羅爾Roll以為在公司并購(gòu)過(guò)程中，目的公司的價(jià)值添加是由于并購(gòu)公司的管理層在評(píng)價(jià)目的公司價(jià)值時(shí)

32、過(guò)于樂(lè)觀和自傲所犯的錯(cuò)誤所致，實(shí)踐上該項(xiàng)買(mǎi)賣(mài)能夠并無(wú)投資價(jià)值。假設(shè)接納是毫無(wú)價(jià)值的話，為什么會(huì)有公司進(jìn)展競(jìng)價(jià)收買(mǎi)呢？羅爾以為可以用并購(gòu)公司管理層的自傲來(lái)解釋他們?yōu)槭裁匆?jìng)價(jià)。 4.自在現(xiàn)金流量假說(shuō)自在現(xiàn)金流量是指公司所持有的超越投資一切凈現(xiàn)值為正的工程所需資本的剩余現(xiàn)金。 減少自在現(xiàn)金流量可以處理公司的代理問(wèn)題，緩解管理層與股東之間的利益沖突，而公司并購(gòu)是減少自在現(xiàn)金流量的一種重要方式，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，并購(gòu)可以處理公司中的代理問(wèn)題，降低代理本錢(qián)，提高公司價(jià)值。 三、稅收效應(yīng)實(shí)際稅收效應(yīng)實(shí)際以為公司并購(gòu)的目的是可以獲得稅收方面的益處。經(jīng)過(guò)公司并購(gòu)可以獲得的稅收利益主要表達(dá)在以下幾個(gè)方面：并購(gòu)虧損

33、公司帶來(lái)的稅收利益 并購(gòu)享有稅收減免優(yōu)惠的公司帶來(lái)的稅收利益 資本利得稅替代普通所得稅帶來(lái)的稅收利益 四、市場(chǎng)缺陷實(shí)際市場(chǎng)缺陷實(shí)際著眼于不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，以科斯的買(mǎi)賣(mài)費(fèi)用為根底，以為企業(yè)收買(mǎi)是現(xiàn)代企業(yè)組織的創(chuàng)新，本質(zhì)是為節(jié)省買(mǎi)賣(mài)費(fèi)用而進(jìn)展的一種合約選擇，使企業(yè)間的買(mǎi)賣(mài)演化為企業(yè)內(nèi)部買(mǎi)賣(mài)，進(jìn)而經(jīng)過(guò)管理產(chǎn)生協(xié)調(diào)，提高消費(fèi)率，降低本錢(qián)及提高利潤(rùn)。五、跨國(guó)并購(gòu)實(shí)際1.產(chǎn)業(yè)組織實(shí)際企業(yè)的最低有效消費(fèi)規(guī)模、中心技術(shù)和政府對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入的限制，都能夠?qū)ζ髽I(yè)的行業(yè)進(jìn)入構(gòu)成壁壘。雖然產(chǎn)業(yè)組織實(shí)際不能全面、單獨(dú)解釋跨國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y行為，但這種探求在實(shí)際上卻是一大提高，由于以往的研討只關(guān)注企業(yè)的特征、東道國(guó)的環(huán)境特征等對(duì)跨國(guó)

34、并購(gòu)的影響，忽略了對(duì)產(chǎn)業(yè)層次的研討。產(chǎn)業(yè)組織實(shí)際從產(chǎn)業(yè)層次上提出了產(chǎn)業(yè)壁壘也對(duì)跨國(guó)并購(gòu)產(chǎn)生影響。2.獲取速度的經(jīng)濟(jì)性速度經(jīng)濟(jì)性由美國(guó)學(xué)者錢(qián)德勒(1999)首先提出。以為企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率不僅取決于轉(zhuǎn)換資源的數(shù)量，還取決于時(shí)間和速度?？鐕?guó)并購(gòu)可以迅速獲得目的公司的消費(fèi)才干、銷(xiāo)售渠道、研發(fā)才干等資源，防止東道國(guó)原有廠商的報(bào)仇，對(duì)后期進(jìn)入的其他跨國(guó)公司構(gòu)成要挾，與新建相比風(fēng)險(xiǎn)小得多。第三節(jié) 公司并購(gòu)的價(jià)值評(píng)價(jià)一、本錢(qián)法二、市場(chǎng)比較法三、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法四、換股并購(gòu)估價(jià)法一、本錢(qián)法本錢(qián)法，也稱(chēng)資產(chǎn)根底法，是指以目的公司的資產(chǎn)價(jià)值為根底對(duì)目的公司價(jià)值進(jìn)展評(píng)價(jià)的方法。 賬面價(jià)值法是根據(jù)會(huì)計(jì)賬簿中記錄的公司凈資產(chǎn)的價(jià)值作為公司價(jià)值的方法。市場(chǎng)價(jià)值法是資產(chǎn)評(píng)價(jià)中所運(yùn)用的一個(gè)重要價(jià)值類(lèi)型。清算價(jià)值法是指在評(píng)價(jià)對(duì)象處于被迫出賣(mài)、快速變現(xiàn)等非正常市場(chǎng)條件下的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。二、市