普通股成本(方法一)ppt課件

1、普通股本錢方法一計(jì)算保管盈餘本錢的三大方式一、股利成長(zhǎng)方式(Dividend Growth Model)1.方式內(nèi)容：此法利用股票訂價(jià)模型來(lái)反推普通股的必要報(bào)酬率：Po：今日股票價(jià)格Dt：第t年底的期望股利Ks：普通股必要報(bào)酬率當(dāng)股利以g固定成長(zhǎng)時(shí)，上式可簡(jiǎn)化為：整理可得： 普通股必要報(bào)酬率=股東的期望股利收益率+股利成長(zhǎng)率。 因此，假設(shè)要估計(jì)普通股必要報(bào)酬率，則必先估計(jì)股利率與股利成長(zhǎng)率。股利率的估計(jì)對(duì)一家上市且發(fā)放股利的公司較簡(jiǎn)單，可由過(guò)去發(fā)放歷史求得，但是要正確的預(yù)估股利成長(zhǎng)率則較困難。普通估計(jì)成長(zhǎng)率的方式有兩種： 利用歷史成長(zhǎng)率：在利用歷史預(yù)估時(shí)須假設(shè)成長(zhǎng)率相當(dāng)穩(wěn)定，且成長(zhǎng)率的趨勢(shì)將持

2、續(xù)下去；假設(shè)公司的成長(zhǎng)會(huì)因景氣循環(huán)、產(chǎn)品週期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而改變的話，並不適合利用歷史成長(zhǎng)率來(lái)預(yù)估。 利用市場(chǎng)上分析師對(duì)為未來(lái)成長(zhǎng)率的平均預(yù)期：實(shí)務(wù)上，證券分析師預(yù)測(cè)股利的成長(zhǎng)率，通常是利用預(yù)估銷售額、利潤(rùn)邊際和公司競(jìng)爭(zhēng)力等資訊求得，在估計(jì)保管盈餘本錢時(shí)，可將幾個(gè)證券分析師的預(yù)測(cè)值加以平均，以做為普通大眾預(yù)期成長(zhǎng)率的替代值。 方式優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單，易於瞭解運(yùn)用。缺點(diǎn)： (1)只適用於發(fā)放股利且股利必須呈固定比率成長(zhǎng)的公司。 (2)內(nèi)部的權(quán)益資金本錢對(duì)於估計(jì)的成長(zhǎng)率相當(dāng)敏感。 (3)未明確考慮風(fēng)險(xiǎn)，估計(jì)的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)水準(zhǔn)能夠不相稱。範(fàn)例一假設(shè)乙公司的股票價(jià)格為$23，下一期的預(yù)期股利$1.24，預(yù)期

3、成長(zhǎng)率8.0%，則乙公司的預(yù)期與必要報(bào)酬率保管盈餘的資金本錢為？範(fàn)例二承前例，假設(shè)乙公司的發(fā)行本錢率為10%，則新權(quán)益資金本錢為？債券殖利率加風(fēng)險(xiǎn)溢酬法(方法二)1.方式內(nèi)容對(duì)於不支付股利或未公開(kāi)發(fā)行，沒(méi)有公開(kāi)股價(jià)可用的公司來(lái)說(shuō)，利用上述兩種方法預(yù)測(cè)普通股必要報(bào)酬率相當(dāng)困難，因此，可利用公司的長(zhǎng)期債券的平均殖利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢酬作為估計(jì)值，而近年來(lái)的實(shí)證研討結(jié)果顯示，此風(fēng)險(xiǎn)溢酬大約介於3%到5%之間。2.方式優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：缺乏買賣市場(chǎng)及不支付股利的公司可運(yùn)用此方式 估計(jì)。缺點(diǎn)：具有強(qiáng)烈主觀性。範(fàn)例一個(gè)體質(zhì)相當(dāng)好的甲公司的公司債利率為8%，其權(quán)益資金本錢可估計(jì)如下：一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高的丁公司的公司債利率為1

4、2%，則其資金本錢為：資本資產(chǎn)訂價(jià)法CAPM)方法三估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，通常以政府公債或短天期30天國(guó)庫(kù)券的利率替代估計(jì)股票的貝他係數(shù)，估為股票風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。其中，代表第個(gè)公司的貝他值估計(jì)整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期報(bào)酬率，即全部股票的平均報(bào)酬率，。將前述的值代入CAPM的公式中，計(jì)算股票的必要報(bào)酬率：方式內(nèi)容根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)方式，在證券市場(chǎng)平衡時(shí)，投資人可據(jù)此決定普通股必要報(bào)酬率： (10-7) (10-8)運(yùn)用CAPM決定普通股必要報(bào)酬率時(shí)，須對(duì)方式中的三個(gè)變數(shù)進(jìn)行估計(jì)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：普通皆以美國(guó)公債殖利率或三十天期美國(guó)國(guó)庫(kù)券利率為代表。貝他係數(shù)：可利用多期資料，代入公式10-8求得。市場(chǎng)投資組合的預(yù)期報(bào)酬率：可

5、利用股票市場(chǎng)的各種指數(shù)來(lái)替代。方式優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：可因風(fēng)險(xiǎn)而調(diào)整，對(duì)股利穩(wěn)定成長(zhǎng)外的公司也適用。缺點(diǎn)： CAPM須估計(jì)兩個(gè)值：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬和貝他係數(shù)，假設(shè)估計(jì)不正確，則普通 股必要報(bào)酬率也不準(zhǔn)確。 此外，CAPM是運(yùn)用歷史資料預(yù)估未來(lái)，當(dāng)未來(lái)經(jīng)濟(jì)情況轉(zhuǎn)變時(shí)，則過(guò)去 資料可運(yùn)用性將降低。 假設(shè)公司的股東未進(jìn)行的多角化投資，則他們重視公司個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)而非 場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此情況下，公司真實(shí)的投資風(fēng)險(xiǎn)將無(wú)法藉由貝他值來(lái)測(cè)量。 範(fàn)例假設(shè)，丙公司的則該股票的為？加權(quán)平均資金本錢，公司的加權(quán)平均資金本錢Weighted Average Cost of Capital, WACC)是以負(fù)債、特別股與普通股的目標(biāo)比率，結(jié)合各

6、類型資金本錢所計(jì)算出來(lái)的。三、WACC詳細(xì)的計(jì)算流程以一個(gè)完好的例子，詳細(xì)介紹。假設(shè)海灣電子以長(zhǎng)期負(fù)債、特別股、保管盈餘及新發(fā)行普通股融通資金，公司利用短期負(fù)債來(lái)支應(yīng)循環(huán)性營(yíng)運(yùn)資金，海灣電子所得稅率35%，該公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)，其中長(zhǎng)期負(fù)債佔(zhàn)40%，特別股為5%，普通股為55%，最後假定公司稅率為35。(1)公司發(fā)行長(zhǎng)期負(fù)債面值$1,000，七年期的債券，每半年支付利息一次，票面利率為8%且債券不可贖回，目前的賣價(jià)919.79元。求海灣電子負(fù)債本錢？(2)公司新發(fā)行特別股的面額為100，股利率為6%，目前此特別股的價(jià)格為每股96，發(fā)行本錢比率為3.5%。特別股發(fā)行本錢？(3)海

7、灣電子去年發(fā)放每股3股利，目前股價(jià)103，假設(shè)股利將固定以每年5.5%永續(xù)成長(zhǎng)。(4)假設(shè)公司的歷史貝他係數(shù)為1.22，短期國(guó)庫(kù)券利率為5.3%，市場(chǎng)投資組合的預(yù)期為8.2%。(5)根據(jù)普通股承銷商的預(yù)估，海灣電子發(fā)行新普通股的發(fā)行本錢率10%。 解答：(1)負(fù)債本錢：算出Kd近似於4.8 %稅前負(fù)債本錢2 4.8%9.6%稅後負(fù)債本錢9.6%10.356.24 (2)特別股本錢： 特別股資金本錢為6.48(3)保管盈餘本錢：股利折現(xiàn)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法將此兩種方法計(jì)算出的保管盈餘本錢加以平均(8.57%+8.84%)/2，得出8.705為公司內(nèi)部權(quán)益資金本錢。 (4)新發(fā)行普通股本錢：以

8、股利折現(xiàn)模型計(jì)算發(fā)現(xiàn)新發(fā)行普通股本錢要比運(yùn)用內(nèi)部保管盈餘本錢多0.34，即發(fā)行溢價(jià)8.918.570.34。我們?cè)谟?jì)算保管盈餘本錢時(shí)用了股利折現(xiàn)模型及資本資產(chǎn)定價(jià)模型法算了一個(gè)平均本錢為8.705，則可認(rèn)定新發(fā)行普通股本錢為：總權(quán)益本錢Ks發(fā)行溢價(jià)8.7050.349.045(5)計(jì)算加權(quán)平均資金本錢：當(dāng)保管盈餘構(gòu)成權(quán)益要素時(shí) WACC= Ka =Wd Kd1-tWps KpsWs KsWe Ke =0.40.0624+0.050.0648+0.550.08705 =0.0761海灣電子的加權(quán)平均資金本錢為7.61新普通股構(gòu)成權(quán)益要素時(shí) WACC= Ka =Wd Kd1-tWps KpsWs

9、KsWe Ke =0.40.0624+0.050.0648+0.550.09045 =0.0779海灣電子的加權(quán)平均資金本錢為7.79 第七節(jié) WACC運(yùn)用時(shí)的限制一、專案風(fēng)險(xiǎn)與公司風(fēng)險(xiǎn)不同當(dāng)新投資專案的風(fēng)險(xiǎn)明顯異於公司現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)導(dǎo)致拒絕好的低風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)畫，如A點(diǎn)；接受不佳的高風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)畫，如B點(diǎn)； 以B點(diǎn)來(lái)說(shuō)，專案要求報(bào)酬率大於專案的內(nèi)部報(bào)酬率，因此應(yīng)拒絕該方案；但因?qū)０傅膬?nèi)部報(bào)酬率大於加權(quán)平均資金本錢，導(dǎo)致錯(cuò)誤地接受不佳的高風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)畫，因此，只需在專案值和公司資產(chǎn)值一樣時(shí)，才適用WACC。圖10-1SML：專案要求報(bào)酬率， ：公司資產(chǎn)的值 二、忽視各部門資金本錢的差異在一家具有多個(gè)業(yè)務(wù)部門的公司，公司的整體資金本錢是多個(gè)業(yè)務(wù)部門資金本錢的混合，當(dāng)公司僅利用單一的WACC來(lái)評(píng)斷部門專案、決定資金流向時(shí)，將會(huì)發(fā)生錯(cuò)誤的決策。三、如何解決不當(dāng)運(yùn)用WACC的問(wèn)題運(yùn)用加權(quán)平均本錢時(shí)，假設(shè)不當(dāng)運(yùn)用WACC將會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。以下提供兩種決定部門或?qū)０傅恼郜F(xiàn)率之方法。一尋找類似公司 在市場(chǎng)上尋找一樣風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的其他投資或找出和公司部門一樣行業(yè)、僅專注於單一事業(yè)的公司，藉由這些行業(yè)提供的市場(chǎng)必要報(bào)酬率，求出