《金融資產(chǎn)定價》第3講資產(chǎn)收益的典型特征

1、資產(chǎn)定價Asset Pricing朱 波西南財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2009年資產(chǎn)收益的典型特征第三講主要內(nèi)容典型事實：一個世紀(jì)的收益典型事實：股票、債券和國庫券收益和波動率的比較典型事實：股權(quán)溢價和股權(quán)溢價之謎典型事實：資產(chǎn)收益的可預(yù)測性資產(chǎn)定價一般很少關(guān)注資產(chǎn)的水平價格，而是關(guān)注資產(chǎn)的收益。（投資現(xiàn)實，統(tǒng)計角度）例：CAPM是關(guān)于資產(chǎn)收益的相應(yīng)關(guān)系式資產(chǎn)定價模型試圖刻畫資產(chǎn)收益的典型特征。資產(chǎn)收益有哪些典型特征呢？（金融研究范式（數(shù)據(jù)，實證）這個問題重要嘛？（理論模型的發(fā)展，實證預(yù)測）引言例1：CAPM模型的時間序列分析例2：基于“均值-方差”的有效投資組合前沿和基于“均值-CVaR”的有效投資組

2、合前沿例3：基于正態(tài)分布的統(tǒng)計推斷和計算結(jié)果很有可能是錯誤的，由此進(jìn)行的風(fēng)險管理存在模型設(shè)定誤差0 資產(chǎn)收益的計算算術(shù)平均收益與幾何平均收益單利、復(fù)利、連續(xù)復(fù)利算術(shù)平均收益幾何平均收益算術(shù)平均收益雖然簡單、方便，但有時會對真實收益進(jìn)行錯誤估計一個例子只有當(dāng)收益序列不相關(guān)時，算術(shù)平均收益才是真實收益的正確度量。均值反轉(zhuǎn)（收益負(fù)相關(guān)），算術(shù)平均收益高估了真實收益動量效應(yīng)（收益正相關(guān)），算術(shù)平均收益低估了真實收益。算術(shù)平均收益與幾何平均收益1 典型事實一個世紀(jì)的收益實際指數(shù)分散化投資（25只）29年大蕭條、2000-2003股災(zāi)害、90年代的持續(xù)上漲非平穩(wěn)序列(均值有遞增趨勢)指數(shù)序列I(0)序列異

3、常值肥尾分布、非正態(tài)分布、非對稱分布平靜時期和動蕩時期波動率聚集效應(yīng)ARCH效應(yīng)收益序列非對稱分布非正態(tài)分布異常值肥尾左偏與正態(tài)分布進(jìn)行對比收益序列的柱狀圖GARCH(1,1)結(jié)果t統(tǒng)計量顯著平均收益波動率聚集和波動率的自回歸性質(zhì)無條件波動率波動持續(xù)性短期和長期波動持續(xù)性差異GARCH（1，1）所擬合的波動率回顧與總結(jié)肥尾非正態(tài)分布非對稱分布左偏異常值波動聚集效應(yīng)波動持續(xù)性波動率的自回歸性質(zhì)長短期波動持續(xù)性的差異2典型事實股票、債券和國庫券收益和波動率的比較“世界”算術(shù)平均收益與幾何平均收益標(biāo)準(zhǔn)差與標(biāo)準(zhǔn)誤差為什么算術(shù)平均收益大于幾何平均收益？最高收益和最低收益單位風(fēng)險的平均收益夏普比(QDII

4、分析)數(shù)據(jù)來源實際股票收益的比較政府長期債券的平均收益、波動率、單位風(fēng)險收益、夏普比都要低一些國庫券全世界的典型結(jié)果金融第一定律：高風(fēng)險高收益夏普比最大為0.5，最小為0.1CAPM模型社?；鹜顿Y去向問題夏普比指標(biāo)的好處：對風(fēng)險進(jìn)行了調(diào)整杠桿率對其無影響3 典型事實股權(quán)溢價和股權(quán)溢價之謎股權(quán)溢價現(xiàn)象存在的普遍性股權(quán)溢價之謎的產(chǎn)生股權(quán)溢價之謎的解釋視角未竟的問題股權(quán)溢價問題的重要性：社保基金管理（網(wǎng)頁信息：全國社?；饳?quán)益8年來首現(xiàn)投資虧損）股權(quán)溢價與社保資金的兩種管理方式公司權(quán)益資產(chǎn)的成本計算問題股權(quán)溢價的預(yù)測5 資產(chǎn)收益的可預(yù)測性資產(chǎn)收益可預(yù)測嗎？這方面存在哪些典型事實短期收益不可預(yù)測長期收益具有一定的可預(yù)測性（均值反轉(zhuǎn)）現(xiàn)象：動量策略能獲得較為穩(wěn)定的收益資產(chǎn)收益可預(yù)測性的檢驗方法框架從某種意義上說，這也是對市場有效的檢驗。典型結(jié)果1一個典型的回歸方程：Fortune（1991）周末效應(yīng)一月效應(yīng)節(jié)假日效應(yīng)投資策略問題：解釋程度很低，投資的風(fēng)險較高如果考慮交易成本，這種策略還可行嗎？日歷效應(yīng)與異像：問題短期能擊敗市場嗎？Fama-French回歸方程中系數(shù)為負(fù)典型結(jié)果2：長期收益的均值反轉(zhuǎn)特征方差比統(tǒng)計量顯著地小