跨國公司財務(wù)管理 (2)ppt課件

1、第九章 互換和利率衍消費品學(xué)習(xí)目的：描畫利率互換和貨幣互換，并解釋如何運用利率互換和貨幣互換減少融資本錢和降低風(fēng)險計算在利率互換和貨幣互換中的收入和支出定義構(gòu)成互換經(jīng)濟(jì)益處的各項要素描畫運用遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期，遠(yuǎn)期利率協(xié)議以及歐洲美圓期貨鎖定未來存貨利率以及對利率風(fēng)險進(jìn)展套期保值解釋構(gòu)造性票據(jù)的定價及其性質(zhì)一、利率互換和貨幣互換一定義與分類 互換是指兩個或兩個以上當(dāng)事人在商定的時間內(nèi)，按預(yù)定條件交換一系列支付款項的金融買賣?；Q買賣最根本的類型是利率互換(Interest Rate Swap)和貨幣互換(Currency Swap) 。 1.利率互換：指雙方達(dá)成的一項協(xié)議，在一個特定歸還期內(nèi)，按雙方商

2、定的名義金額，交換利息的支付。2、利率(Interest Rate Swap)互換的種類1息票互換(Conpon Swap) ：指一方按固定利率以國庫券的收益計算出支付利息，另一方以浮動利率支付利息按規(guī)定的指數(shù)定期調(diào)整的利率。2基點互換(Basis Swap) ：雙方按照不同的參考利率交換支付浮動利息。本質(zhì)上說：利率互換在不同類型，不同貨幣之間依買賣構(gòu)造的變化可轉(zhuǎn)換為債務(wù)發(fā)行、資產(chǎn)、負(fù)債或任何現(xiàn)金流的互換問題。2、幾個利率互換的概念LIBOR：倫敦銀行同業(yè)拆放借利率。該利率可作為建立浮動利率金融工具的根本指數(shù)。固定利率(fixed-rate)：債券有固定的息票率浮動利率(floating-ra

3、te)：債券在發(fā)行時息票率是變動的，能常每3至6個月變動一次。新的息票率在雙主贊同的參考利率上加上一定的幅差3、貨幣互換：將一種標(biāo)價貨幣的債務(wù)歸還責(zé)任轉(zhuǎn)換成用另一種雙方贊同的標(biāo)價貨幣的債務(wù)本金的歸還責(zé)任。 指當(dāng)兩個籌款人各自借取的貨幣不同，但金額等值、期限一樣時，按照商定的條件，相互償付對方到期應(yīng)償付的本息。 從某種意義上說，貨幣互換與一系列遠(yuǎn)期合約是一樣的 典型的貨幣互換買賣中，買賣雙方是以一種固定利率的貨幣支付換取另一種貨幣的支付。4、幾個貨幣互換的概念1全部本錢：籌措資金的實踐利率，該利率使未來支付的利息和本金的現(xiàn)值等于發(fā)行人收到凈額的那個折現(xiàn)率2對沖權(quán)：使各方有權(quán)用相應(yīng)的拒付來抵消任何

4、利息和本金的拒付。貨幣互換不是一筆貸款，所以不作為負(fù)債出如今資產(chǎn)負(fù)債表上。二典型的利率互換買賣A、B雙方都需求10000萬美圓5年期資金，A情愿以固定利率借款而B情愿意以浮動利率借款。A的資信等級為BBB，B的資信等級為AAA。A在運營中可很容易從銀行獲得浮動利率資金，但很難在資本市場上以有吸引力的價錢發(fā)行固定利率債券。B在這兩個市場上都可以以最好的利率借到資金。雙方固定利率或浮動利率市場5年期債券本錢如下借款人固定利率浮動利率A:BBB級8.50%6個月LIBOR+0.5%B:AAA級7.00%6個月LIBOR差異1.50%0.50% 察看上表，按常規(guī)，不同資信等級的借款人在兩個市場上借款本

5、錢上的差別應(yīng)是一樣的，但上表卻出現(xiàn)了不同的差別，于是，經(jīng)過100基點1%的利差，產(chǎn)生了互換的時機(jī)。 互換過程如下：1A從銀行獲得5年期，價值10000萬美圓的貸款，浮動利率為：LIBOR+0.5%2B發(fā)行10000萬美圓5年期債券，固定利率為7%。3經(jīng)過Bigbank進(jìn)展下面的利率互換 1A方贊同支給Bigbank 7.35%年息， Bigbank 贊同按6個月的LIBOR支付利息給A， 2B方贊同對10000萬美圓的名義本金按6個月的LIBOR支付利息給Bigbank； Bigbank 贊同按7.25%利息給B，A方B方浮動利率貨款式發(fā)行債券7.35%LIBOR7.25%LIBORLIBOR

6、+0.5%7 %凈利潤7.35%-7.25+LIBOR-LIBOR0.1%凈本錢7.35%+LIBOR+0.5%-LIBOR7.85%凈本錢LIBOR +7%-7.25%LIBOR-0.25%10000萬美圓貸款5年到期10000萬美圓債券5年到期Bigbank經(jīng)過利率互換后，各自收益如下表當(dāng)事方希望融資方式正常融資成本互換后成本利差A(yù)方固定利率8.50%7.85%0.65%B方浮動利率LIBORLIBOR-0.25%0.25%Bigbank0.10%總計1.00%上表顯示，經(jīng)過利率互換：1、A將其固定利率降低了65個基點2、B將其浮動利率降低了25個基點3、Bigbank 得到10個基點的收

7、益實際以為金融套利的過程會很快消除因資信定價不當(dāng)面產(chǎn)生的節(jié)約本錢的時機(jī)。實踐上互換市場的急劇增長顯示出信譽(yù)風(fēng)險差別要素依然會繼續(xù)存在。三典型的貨幣互換買賣美國A公司和法國B公司都需求價值為20000萬美圓，以固定利率計息，期限為10年的資金。美國A公司需求歐元，法國B公司需求美圓。 A公司可以發(fā)行以美圓標(biāo)價的，息票率為7.5%，或以歐元標(biāo)價的，息票率為8.25%的債券；B公司可以發(fā)行以美圓標(biāo)價的，息票率為7.7%，或以歐元標(biāo)價的，息票率為8.1%的債券。當(dāng)前的即期匯率為1.1/$如何互換?A公司以利率7.5%發(fā)行債券價值20000萬美圓，年利息為：0.07520000=1500萬B公司以利率8

8、.1%發(fā)行債券價值22000萬歐元，年利息為：0.08122000=1782萬如不互換，支付本息如下：年限A公司B公司期初20000220001至10年1500178210年-20000-22000互換過程如下：10期凈額互換，即交換本金2跟據(jù)歸還日交換支付利息3期末再次交換本金并歸還以下圖是其過程A公司B公司固定利率美圓債券固定利率歐元債券$20000萬22000萬110年 1782萬110年 1500萬10年 22000萬10年 20000萬22000萬 0年0年22000萬 10年1782萬110年20000萬 0年20000萬 10年1500萬110年借歐元本錢8.1%借美圓本錢7.5

9、%四利率/貨幣互換 將貨幣互換和利率互換結(jié)合起來，旨在將一種貨幣的利息支付方式轉(zhuǎn)達(dá)換成另一種貨幣利息的支付方式。仍以上例，假設(shè)A公司計劃選擇運用浮動利率的歐元貸款，而B公司仍運用固定利率美圓貸款。A公司可從市場上按LIBOR+0.35%的利率直接借入浮動利率歐元，而B公司借入歐元浮動利率本錢為LIBOR+0.125%。以下圖總結(jié)了雙方的現(xiàn)金流入和流出A公司B公司固定利率美圓債券浮動利率歐元債券$20000萬22000萬110年 LIBOR+0.125%110年 1500萬10年 22000萬10年 20000萬22000萬 0年0年22000萬 10年LIBOR+0.125%110年20000

10、萬 0年20000萬 10年1500萬110年借歐元本錢LIBOR+0.125%借美圓本錢7.5%四雙幣債券互換：發(fā)行者的利息支付用一種貨幣，本金歸還用另一種貨幣五互換買賣的經(jīng)濟(jì)利益1、互換買賣可以使買賣雙方的企業(yè)可以經(jīng)過進(jìn)入不同的貨幣市場套利到達(dá)降低外匯風(fēng)險管理的本錢2、互換常被用于提供長期外幣貸款。二、利率遠(yuǎn)期和利率互換遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期、利率協(xié)議和歐洲美圓期貨都允許公司鎖定未來存貸的利率程度。一遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期合約：該合約確定了特定的利率，未來存貸的本金，以及特定利率生效的開場，及終了的時日。例：公司希望鎖定3個月后發(fā)生，為期六個月的價值100萬歐洲美圓的存款利率。假設(shè)該公司可以按LIBOR程度借貸。

11、1、過程1公司按LIBOR3借入相當(dāng)于3個月后終值為100萬美圓的美圓數(shù)N。2將本金N借出，為期9個月。此時公司就發(fā)明了一個3個月后的6個月期遠(yuǎn)期存款利率。2、原理1假設(shè)此時LOBOR3為6.7%，3個月后的100萬美圓折現(xiàn)：2假設(shè)此時LIBOR9為6.95%，在9個月公司收到終值：上述套利過程確保三個月后LIBOR6將幾乎準(zhǔn)確的等于“自制的遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期利率 二遠(yuǎn)期利率協(xié)議Forward rate agreement, FRA)是一個遠(yuǎn)期合約，參與者贊同在未來某個時期將某個確定的利率運用于某個確定的本金。FRA通常在指定的未來某個時期的開場時辰用現(xiàn)金進(jìn)展結(jié)算假設(shè)兩家公司商定，6個月以后開場的一年

12、期定期存款利率為7%，假設(shè)界時利率不是7%，一家公司就要將由利率變動引起的未來利息現(xiàn)金流的變動值貼現(xiàn)，付給另一家公司。遠(yuǎn)期利率協(xié)議基于LIBOR的利息支付公式式中，天數(shù)是未來利息的詳細(xì)天數(shù)。FRA遠(yuǎn)期利率與實踐貸款利率之差的利息費用要用實踐利率折現(xiàn)到如今例：A公司將在兩個月后借款5000萬，為期六個月，A公司經(jīng)過FRA鎖定貸款利率。A公司從B銀行按LIBOR=6.5%購買一份“26的FRA，名義本金為5000萬美圓。上述“26表示一份2個月后開場的6個月的LIBOR遠(yuǎn)期合約2個月后，假設(shè)LIBOR超越6.5%，B將支付給A利息費用之差2個月后，假設(shè)LIBOR低于6.5%，A將支付給B利息費用之

13、差假設(shè)兩個月后，LIBOR為7.2%，那么A從B收到利息差如下：除了固定借款利率，F(xiàn)RA還可以固定未來的存款利率，方式是經(jīng)過賣出一份FRA。三歐洲美圓期貨Eurodollar future)：是一種短期利率期貨合約。該合約通常是3個月期，以LIBOR支付，金額為100萬的歐洲美圓存款歐洲美圓期貨有助于鎖定未來的利率，并按現(xiàn)金結(jié)算類似于FRAs。歐洲美圓期貨采用盯市原那么歐洲美圓期貨的價錢按指數(shù)報價，等于100減去遠(yuǎn)期利率，如當(dāng)前期貨價錢為91.68，那么意味著合約的LIBOR3為8.32%100-91.68。歐洲美圓期貨的價值。上式中：EF為歐洲美圓期貨價值 i為遠(yuǎn)期市場利率上式闡明期貨的空頭頭寸可鎖定借款方的籌資本錢期貨的多頭頭寸可鎖定投資方貸款方的遠(yuǎn)期利率。例：6月下旬，A公司方案在9月16日向銀行貸款100萬。契約