電源行業(yè)水大魚大加碼新能源未來可期

1、行業(yè)深度研究一、市場(chǎng)：電源需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，看好大陸廠商份額提升、進(jìn)軍新能源電源市場(chǎng)：需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，2025 年中國(guó)市場(chǎng)達(dá) 5400 億元電源是指給電子設(shè)備 提供所需電力的裝置 ，也稱電源供應(yīng) 器（PowerSupply）。在絕大多數(shù)情況下，發(fā)電機(jī)、電池等發(fā)出的電能并不符合電氣或電子設(shè)備等用電對(duì)象使用的要求，需進(jìn)行再一次變換。電源的功能就是將市電或電池等一次電能變換成適用于各種用電對(duì)象的二次電能。電源產(chǎn)品主要包括開關(guān)電源，不間斷電源（UPS 電源），逆變器，線性電源，變頻器以及模塊電源等。2020 年我國(guó)電源市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 3288 億元，五年，其中開關(guān)電源市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 1832 億元（占比 56%），

2、變頻器市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 304 億元（占比 9%），逆變器市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 134 億元（占比 4%），UPS 電源市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 104 億元（占比 3%），模塊電源市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 103 億元（占比 3%）。從市場(chǎng)規(guī)模占比來看，開關(guān)電源，變頻器，逆變器是目前市場(chǎng)主流電源產(chǎn)品，三者占比達(dá) 67.65%，其中開關(guān)電源在小功率方面已經(jīng)全面取代線性電源。從成長(zhǎng)性來看，逆變器成長(zhǎng)性最佳、20152020 年 CAGR 達(dá) 18%。開關(guān)電源：又稱交換式電源，是一種高頻化電能轉(zhuǎn)換裝置，其功能主要是 將一個(gè)位準(zhǔn)的電壓透過不同形式的架構(gòu)轉(zhuǎn)換為用戶端所需求的電壓或電流。開關(guān)電源的輸入多半是交流電源或直流電源，而輸出則是需要直流電

3、源的 設(shè)備，因此下游主要為消費(fèi)電子以及工業(yè)應(yīng)用等領(lǐng)域。UPS 電源：即不間斷電源，主要作用為備用電源，防止重要設(shè)備突然斷電 帶來的重大損失。因此，UPS 電源被廣泛應(yīng)用于政府，電信，金融等領(lǐng)域。按產(chǎn)品可分為后備式，在線式，以及在線互動(dòng)式三種，其中在線式占整體 規(guī)模的 80%左右。逆變電源：主要功能是將直流電能轉(zhuǎn)化為交流電，由逆變橋，控制邏輯和濾波電路組成。逆變器主要包含光伏逆變器，便攜式逆變器，車載逆變器等類型，其中光伏逆變器成長(zhǎng)性最高。線性電源：可將交流電經(jīng)過變壓器降低電壓幅值，再經(jīng)過整流電路整流后，得到脈沖直流電，后經(jīng)濾波得到帶有微小紋波電壓的直流電壓線性電源的 電壓。由于體積大，效率低且

4、輸入電壓范圍高等弱點(diǎn)，目前在很多場(chǎng)合已 被開關(guān)電源代替，主要應(yīng)用在研究機(jī)構(gòu)以及工礦企業(yè)等領(lǐng)域，需求比較平 穩(wěn)，每年市場(chǎng)規(guī)模變化不大。變頻器電源：是一種利用變頻技術(shù)的通斷作用將工頻電源變換為另一頻率，通過改變電機(jī)工作電源頻率方式來控制交流電動(dòng)機(jī)的電能控制設(shè)備。主要 分為低壓和高壓變頻器兩類，目前以低壓為主，但高壓未來市場(chǎng)潛力更大，下游領(lǐng)域主要有煤炭，石油化工以及家用電器等。模塊電源：主要起調(diào)節(jié)輸出電壓，保護(hù)輸入電路等作用，目前市場(chǎng)分為 DC-DC 和 AC-DC 兩類，其中 DC-DC 模塊電源占據(jù) 90%以上的市場(chǎng)份額。作為新一代電源產(chǎn)品，其下游應(yīng)用主要集中在新能源汽車，通信電源，以 及軍工領(lǐng)

5、域。- 5 -行業(yè)深度研究圖表 1：電源產(chǎn)業(yè)鏈圖表 2：2020 年中國(guó)電源產(chǎn)品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分布模塊電源, 3%其他, 24%線性電源, 1%UPS電源, 3%開關(guān)電源, 56%逆變器, 4%變頻器, 9%來源：公司官網(wǎng)，來源：中國(guó)電源學(xué)會(huì)， 電源產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，根據(jù)中國(guó)電源學(xué)會(huì)數(shù)據(jù)，工業(yè)控制和新能源行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模占比最高，分別為 27%、19%，其他依次為軌道交通、電信基站、IT 及消費(fèi)電子，分別占比 14%、11%、9%。圖表 3：2020 年中國(guó)電源產(chǎn)品按下游應(yīng)用劃分市場(chǎng)結(jié)構(gòu)醫(yī)療, 1% 其他, 2%金融數(shù)據(jù)中心, 7%照明, 8%工業(yè)控制, 27%IT及消費(fèi)類電子, 9%電信基站, 1

6、1%新能源, 19%軌道交通, 14%來源：中國(guó)電源學(xué)會(huì)，近年來全球以及國(guó)內(nèi)電源市場(chǎng)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)中國(guó)電源學(xué)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015 年全球電源市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 905 億美元，其中開關(guān)電源達(dá) 385 億美元。伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)，我國(guó)電源產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，根據(jù)中國(guó)電源協(xié)會(huì)，預(yù)計(jì) 2021 年我國(guó)電源市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 3603億元，同增 7.39%，并預(yù)計(jì)到 2025 年其市場(chǎng)規(guī)模將增至 5400 億元，20212025 年CAGR 達(dá) 11%。- 6 -行業(yè)深度研究圖表 4：中國(guó)電源市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升中國(guó)電源產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值（億元）YOY600025%500020%40003000200

7、0100015%10%5%00%20152016201720182019202020212022202320242025來源：中國(guó)電源學(xué)會(huì)，開關(guān)電源：2025 年中國(guó)市場(chǎng)達(dá) 2500 億元，看好大陸廠商份額提升從我國(guó)開關(guān)電源的應(yīng)用領(lǐng)域來看，目前工業(yè)領(lǐng)域占比最高、達(dá) 54%，其次為消費(fèi)電子、通信以及PC，分別占比 33%、7%、3%。圖表 5：中國(guó)開關(guān)電源按應(yīng)用領(lǐng)域細(xì)分市場(chǎng)分布圖PC開關(guān)電源, 3%工業(yè)領(lǐng)域, 54%33%通信開關(guān)電源, 7%其他, 3%消費(fèi)類電子,來源：中國(guó)電源學(xué)會(huì)， 未來，伴隨手機(jī)、PC、服務(wù)器電源的需求不斷增長(zhǎng)，全球及中國(guó)開關(guān)電源市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)保持增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)電源學(xué)會(huì)數(shù)

8、據(jù)，2020 年全球消費(fèi)類開關(guān)電源市場(chǎng)總值約 1750 億元，預(yù)計(jì)到 2025 年將增長(zhǎng)至 2250 億元，五年 CAGR 達(dá) 5%，中國(guó)開關(guān)電源市場(chǎng)預(yù)計(jì)將從 2020 年的 1832 億元增長(zhǎng)至2025 年的 2532 億元，期間 CAGR 達(dá) 5.5%。- 7 -行業(yè)深度研究圖表 6：20202025 全球消費(fèi)開關(guān)電源市場(chǎng)規(guī)模圖表 7：20202025 年中國(guó)開關(guān)電源市場(chǎng)規(guī)模開關(guān)電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）YoY3000250025%20%20001500100050015%10%5%00%202020212022202320242025來源：中國(guó)電源協(xié)會(huì)，來源：中國(guó)電源協(xié)會(huì)，臺(tái)灣廠商目前占據(jù)開關(guān)

9、電源主要市場(chǎng)份額，大陸電源廠商成本控制、服務(wù)能力更佳，未來有望快速搶占市場(chǎng)份額。全球電源產(chǎn)業(yè)已經(jīng)基本轉(zhuǎn)移至我國(guó)，臺(tái)灣廠商因進(jìn)入時(shí)間較早，技術(shù)積累豐富，占據(jù)市場(chǎng)大部分份額，2020 年臺(tái)達(dá)電、光寶、群光、康舒電源產(chǎn)品收入達(dá) 360、189、81、49 億元，市占率達(dá) 37%。國(guó)內(nèi)企業(yè)市占率普遍較低，圖表 8：2020 年各企業(yè)電源業(yè)務(wù)收入（億元）圖表 9：2020 年全球開關(guān)電源競(jìng)爭(zhēng)格局（按收入口徑）海能實(shí)業(yè)可立克 京泉華 茂碩電源歐陸通 天寶集團(tuán)中國(guó)長(zhǎng)城奧?？萍碱I(lǐng)益智造康舒群光光寶科技臺(tái)達(dá)電4551221233628394981189363050100150200250300350400其他,

10、 53%臺(tái)達(dá)電, 20%光寶科技,10%群光, 4%康舒, 3%領(lǐng)益智造, 2%奧?？萍? 2%歐陸通, 1% 天寶集團(tuán), 1%中國(guó)長(zhǎng)城, 2%茂碩電源, 1%來源：公司公告，來源：中國(guó)電源協(xié)會(huì)，公司公告，消費(fèi)電子電源：受益快充升級(jí)，預(yù)計(jì) 2025 年全球市場(chǎng)達(dá) 960 億元消費(fèi)電子電源主要包括用于給手機(jī)，智能穿戴設(shè)備，智能家居等智能終端產(chǎn)品充電的電源，未來將隨下游產(chǎn)品更新?lián)Q代周期縮短以及新型應(yīng)用領(lǐng)域不斷出現(xiàn)而穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)至 2025 年全球消費(fèi)電子電源市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 962.67 億元， 20202025 年 CAGR 達(dá) 11.44%，其中手機(jī)電源，PC 及 PAD 電源，智能 可穿戴

11、電源，智能家居電源市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá) 440 億元，246 億元，80 億元，196 億元。至 2025 年中國(guó)消費(fèi)電子電源市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 201 億元， 20202025 年 CAGR 達(dá) 12.35%，其中手機(jī)電源，PC 及 PAD 電源，智能可穿戴電源，智能家居電源市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá) 86 億元，41 億元，22 億元， 52 億元。我們估計(jì)目前手機(jī)電源均價(jià)為 19 元，PC 及 PAD 電源為 50 元，智能可穿戴設(shè)備電源為 10 元，智能家居電源為 15 元。隨著大功率快充充電器滲透率不斷提升，未來電源單價(jià)將進(jìn)一步提升，以華為充電器零- 8 -行業(yè)深度研究售價(jià)為例，18W 快充價(jià)格為 49 元

12、、22.5W 快充售價(jià)達(dá) 98 元、40W快充售價(jià)達(dá) 159 元。根據(jù) IDC 等數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)至 2025 年全球手機(jī)，PC 及 PAD，智能可 穿戴，智能家居出貨量將分別達(dá) 17.78 億，4.92 億，8 億，13.10 億臺(tái)，中國(guó)出貨量占比分別為 20%，17%，28%，26%。圖表 10：20202025 年全球&中國(guó)消費(fèi)電子電源市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)202020212022E2023E2024E2025E全球消費(fèi)電子電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）560711767866935963YOY27%8%13%8%3%手機(jī)電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）201264320396440440PC 及 PAD 電源市場(chǎng)規(guī)模（

13、億元）195259240242244246智能可穿戴電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）445359657280智能家居電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）120134148162179196中國(guó)消費(fèi)電子電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）112143155175191201YOY27%8%13%10%5%手機(jī)電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）365360738486PC 及 PAD 電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）364340404041智能可穿戴電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）111416182022智能家居電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）303339434752全球手機(jī)出貨量（億臺(tái)）17.4017.6017.0917.6117.7817.78中國(guó)手機(jī)出貨量占比18%20%19%19%

14、19%20%手機(jī)電源均價(jià)（元）121519232525全球 PC 及 PAD 出貨量（億臺(tái)）3.895.184.794.844.884.92中國(guó) PC 及 PAD 出貨量占比19%17%17%17%17%17%PC 電源均價(jià)（元）505050505050全球智能可穿戴出貨量（億臺(tái)）4.455.345.906.537.238.00中國(guó)智能可穿戴出貨量占比24%26%28%28%28%28%智能可穿戴電源均價(jià)（元）101010101010全球智能家居出貨量（億臺(tái)）8.028.969.8510.8311.9113.10中國(guó)智能家居出貨量占比25%25%26%26%26%26%智能家居電源均價(jià)（元）1

15、51515151515來源：公司公告，IDC，下游消費(fèi)電子 TOP5 廠商市占率高，我們認(rèn)為下游市場(chǎng)集中度高有利于大陸電源廠商更快搶占臺(tái)灣廠商市場(chǎng)份額。全球 TOP5 手機(jī)廠商市占率逐年提高，從 2017 年的 60.65%增長(zhǎng)至 2022 年 Q1 的 70.93%，而中國(guó) TOP5 手機(jī)廠商市場(chǎng)集中度同樣高， 2017 年至 2021 年基本維持在 75%以上，2021 年市占率 TOP5 分別為 vivo，oppo，小米，蘋果以及華為，對(duì)應(yīng)市占率分別為 21.50%， 20.40%，15.50%，15.30%，11.70%。全球 TOP5PC 廠商市場(chǎng)占有率近年來也持續(xù)維持在 75%左右

16、，2022 年 Q1 市占率前五廠商分別為聯(lián)想，惠普，戴爾， 蘋果以及 AcerGroup ，市占率分別為 22.70% ， 19.70%， 17.10% ， 8.90% ， 6.80%。而中國(guó) TOP5PC 廠商則分別為聯(lián)想，戴爾，惠普，華碩以及 華為，2021 年 Q2 市占率依次為 40.29%，13.67%，7.91%，6.47%， 3.60%。全球 TOP5 智能可穿戴設(shè)備廠商市占率逐年提高，從 2017 年的 55.56%增長(zhǎng)至 2021 年的 62.50%。2021 年市占率前五廠商分別為蘋果，小米，三星，華為以及 ImagineMarketing，市占率分別為 30.30%，1

17、0.20%，- 9 -行業(yè)深度研究9%，8%，5%。而中國(guó) TOP5 智能可穿戴設(shè)備廠商則分別為華為，小米，蘋果，oppo 以及步步高，2020 年 Q4 市占率分別為 22.30%， 19.5%，19.20%，4.60%，4.00%。圖表 11：全球 TOP5 手機(jī)廠商市占率逐年提高圖表 12：中國(guó) TOP5 手機(jī)廠商市占率集中度高三星華為蘋果小米OPPOVivo其他華為oppovivo小米蘋果其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019202020212022Q1100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201720

18、18201920202021來源：IDC，來源：IDC，圖表 13：全球 TOP5PC 廠商市占率集中度高圖表 14：全球 TOP5 智能可穿戴廠商市占率集中度高聯(lián)想惠普戴爾蘋果Acer Group其他蘋果小米三星華為FitbitImagine Marketing其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019202020212022Q1100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20172018201920202021來源：IDC，來源：IDC，服務(wù)器電源：受益芯片性能提升，預(yù)計(jì) 2025 年全球市場(chǎng)達(dá) 316 億元服務(wù)器電源主要用在數(shù)據(jù)中

19、心場(chǎng)景中，主要應(yīng)用于服務(wù)器，存儲(chǔ)器等設(shè)備。我們預(yù)計(jì)至 2025 年全球服務(wù)器電源市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 316 億元，20202025 年 CAGR 達(dá) 11%，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 91 億元，20202025 年 CAGR 達(dá) 11%。根據(jù)歐陸通招股，我們估算目前服務(wù)器電源均價(jià)約 550 元。一臺(tái)服務(wù)器需要 1:2 或者 1:4 的電源模塊配置。我們認(rèn)為伴隨服務(wù)器芯片性能提升，服務(wù)器功耗更高，對(duì)電源功率需求更高，服務(wù)器電源單價(jià)以 10%的增速持續(xù)抬升。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)至 2025 年全球服務(wù)器出貨量將達(dá) 1440.7 萬臺(tái)，中國(guó)達(dá) 416.2 萬臺(tái)，全球占比 29%。圖表 15：202020

20、25 年全球&中國(guó)服務(wù)器電源市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)202020212022E2023E2024E2025E全球服務(wù)器電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）184203227253283316YOY4%10%12%12%12%12%全球服務(wù)器出貨量（萬個(gè)）122713541375139614181441服務(wù)器電源均價(jià)（元）500500550605666732- 10 -行業(yè)深度研究202020212022E2023E2024E2025E每臺(tái)服務(wù)器配電源數(shù)（個(gè)）333333中國(guó)服務(wù)器電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）535966738291YOY12%12%12%12%12%中國(guó)服務(wù)器出貨量（萬個(gè)）350391397403410416服務(wù)

21、器電源均價(jià)（元）500500550605666732每臺(tái)服務(wù)器配電源數(shù)（個(gè)）333333來源：公司公告，IDC，根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，全球 TOP5 服務(wù)器廠商市場(chǎng)集中度高，基本維持在 50%，主要玩家依次為戴爾，HPE，浪潮，聯(lián)想和 SuperMicro，2021 年 Q1 分別占比 16.40%，13.80%，10.10%，6.20%，4.90%。而中國(guó) TOP5 服務(wù)器廠商市占率亦維持在較高水平且呈現(xiàn)逐年增加趨勢(shì)，2020 年市占率為 81.20%，主要玩家分別為浪潮，華為，新華三，戴爾以及聯(lián)想，市占率依次為 35.60%，16.80%，15.20%，6.90%，6.70%。我們認(rèn)為下游服

22、務(wù)器廠商集中度高有利于大陸電源廠商快速拓張市場(chǎng)份額。圖表 16：全球 TOP5 服務(wù)器廠商市占率集中度高圖表 17：中國(guó) TOP5 服務(wù)器廠商市占率持續(xù)提高戴爾 新華三 浪潮 聯(lián)想 華為 Super Micro ODM Direct 其他浪潮華為戴爾新華三聯(lián)想其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201820192020來源：IDC，來源：IDC，電動(dòng)工具電源：需求穩(wěn)定，預(yù)計(jì) 2025 年市場(chǎng)達(dá) 230 億元根據(jù)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)至 2025 年全球電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 232 億元，20202025

23、 年 CAGR 達(dá) 3.51%，中國(guó)電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 186 億元，20202025 年CAGR 達(dá) 3.51%。假設(shè)電動(dòng)工具電源均價(jià)約 40 元。根據(jù) EVTank 數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)至 2025 年全球電動(dòng)工具出貨量為 5.8 億臺(tái)，中國(guó)為 4.64 億臺(tái)，全球占比 80%。圖表 18：20202025 年全球&中國(guó)電動(dòng)工具電源市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)202020212022E2023E2024E2025E全球電動(dòng)工具電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）195232232232232232YOY19%0%0%0%0%全球電動(dòng)工具出貨量（億臺(tái)）4.885.805.805.805.805.80電動(dòng)工具電源均價(jià)（元）404

24、040404040中國(guó)電動(dòng)工具電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）156186186186186186YOY19%0%0%0%0%全球電動(dòng)工具出貨量（億臺(tái)）3.904.644.644.644.644.64電動(dòng)工具電源均價(jià)（元）404040404040來源：公司公告，EVTank，- 11 -行業(yè)深度研究根據(jù) EVTank 數(shù)據(jù)，全球 TOP5 電動(dòng)工具廠商市場(chǎng)集中度高且已形成較為 穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，2019 年市占率為 53%，主要玩家依次為史丹利百得， 創(chuàng)科實(shí)業(yè)，博世，STIHL 以及牧田，分別占比 16.20%，12.30%，8.70%， 8.00%，7.80%。中國(guó)雖然是電動(dòng)工具生產(chǎn)大國(guó)，但大部分廠商仍以

25、 OEM 和 ODM 為主，高端市場(chǎng)被外國(guó)廠商長(zhǎng)期占據(jù)，國(guó)內(nèi)市占率靠前的企業(yè)主 要有江蘇東成以及寶時(shí)得等。我們認(rèn)為下游電動(dòng)工具廠商市場(chǎng)集中度高有 利于大陸電源廠商搶占臺(tái)灣企業(yè)市場(chǎng)份額。20182019圖表 19：全球 TOP5 電動(dòng)工具廠商市占率集中度高20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%創(chuàng)科實(shí)業(yè) 史丹利百得博世STIHL牧田實(shí)耐寶Snap-on日立麥太保喜利得來源：EVTank，辦公電子電源：需求穩(wěn)定，預(yù)計(jì) 2025 年市場(chǎng)達(dá) 130 億元辦公電子電源主要包括用于給顯示器，打印機(jī)等終端設(shè)備充電的電源，未來其市場(chǎng)規(guī)模將隨各國(guó)辦公需求增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。根據(jù)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)至 2025

26、年全球辦公電子電源市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 134 億元，其中液晶顯示器電源，打印機(jī)電源市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá) 43 億元，92 億元。至 2025 年中國(guó)辦公電子電源市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 28 億元，20202025 年 CAGR 達(dá) 1.23%，其中液晶顯示器電源，打印機(jī)電源市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá) 10 億元，18 億元。假設(shè)打印機(jī)電源均價(jià)為 100 元，液晶顯示器電源 30 元。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)至 2025 年全球液晶顯示器，打印機(jī)出貨量 將分別達(dá) 1.42 億臺(tái)，0.92 億臺(tái)，中國(guó)出貨量占比分別為 23%，20%。圖表 20：20202025 年全球&中國(guó)辦公電子電源市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元）2020202120

27、22E2023E2024E2025E全球辦公電子電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）136135133134134134YOY-1%-1%0%0%0%液晶顯示器電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）414342424243打印機(jī)電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）959292929292中國(guó)辦公電子電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）272828282828YOY6%0%0%0%0%液晶顯示器電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）91010101010打印機(jī)電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）181818181818全球液晶顯示器出貨量（億臺(tái)）1.371.441.381.401.411.42中國(guó)液晶顯示器出貨占比22%23%23%23%23%23%液晶顯示器電源均價(jià)（元）3030303030

28、30全球打印機(jī)出貨量（億臺(tái)）0.950.920.920.920.920.92中國(guó)打印機(jī)出貨占比19%20%20%20%20%20%打印機(jī)電源均價(jià)（元）100100100100100100- 12 -行業(yè)深度研究來源：公司公告，IDC，下游辦公電子 TOP5 廠商市占率高，我們認(rèn)為下游市場(chǎng)集中度高有利于大陸電源廠商更快搶占臺(tái)灣廠商市場(chǎng)份額。全球 TOP5 液晶顯示器廠商市場(chǎng)集中度高，近年來市占率基本維持在 65%，主要玩家依次為戴爾，聯(lián)想，TPV，惠普和三星，2021 年分別占比 21.10%，11.90%，11.70%，10.50%，9.40%。而中國(guó) TOP5 液晶顯示器廠商市占率亦維持在較

29、高水平， 2021 年 Q1 市占率為 71.70%，主要玩家分別為聯(lián)想，AOC，戴爾，飛利浦以及惠普，市占率依次為 21.70%，19.60%，12.30%，12.10%，5.00%。全球 TOP5 打印機(jī)廠商市場(chǎng)占有率近年來持續(xù)維持在 88%左右，2021 年 Q4 市占率前五廠商分別為惠普，Canon，Epson，Brother 以及 Pantum，市占率分別為 37.90%，20.30%，19.70%，8.10%，2.00%。圖表 21：全球 TOP5 液晶顯示器廠商市占率集中度高圖表 22：全球 TOP5 打印機(jī)廠商市占率集中度高戴爾TPV惠普聯(lián)想三星其他惠普 Epson Canon

30、 Brother Kyocera 聯(lián)想 Pantum 其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4來源：IDC，來源：IDC，基于電力電子底層能力，看好電源企業(yè)順利延伸至新能源車及光伏儲(chǔ)能領(lǐng)域新能源車電源&電控：預(yù)計(jì) 2025 年全球市場(chǎng)達(dá) 1900 億元，五年 CAGR 達(dá)41% 車載電源主要包括車載充電機(jī) OBC 和車載 DC-DC 轉(zhuǎn)換器，其中 OBC 的作用是將市

31、電交流輸入轉(zhuǎn)換為電動(dòng)汽車動(dòng)力電池所需的直流，為動(dòng)力電池充電；車載 DC-DC 轉(zhuǎn)換器則是將電動(dòng)汽車動(dòng)力電池的高壓轉(zhuǎn)換為 12V 或 24V 低壓，為車上低壓蓄電池等設(shè)備供電。而電控則主要包括整車控制器 VCU，電機(jī)控制器 MCU，以及電池管理系統(tǒng) BMS，主要起控制監(jiān)測(cè)車輛系統(tǒng)運(yùn)行的作用。- 13 -行業(yè)深度研究圖表 23：北汽新能源 EV200 整車控制原理圖來源：EVTank，我們預(yù)計(jì)至 2025 年全球新能源車電控市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 1114 億元， 20202025 年 CAGR 為 41%，其中 MCU 達(dá) 783 億元，VCU 達(dá) 70 億元， BMS 達(dá) 261 億元；全球車載電源市場(chǎng)

32、規(guī)模達(dá) 612 億元，20202025 年 CAGR 達(dá) 41%。預(yù)計(jì)至 2025 年中國(guó)新能源車電控市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 594 億元， 20202025 年 CAGR 達(dá) 47%；中國(guó)車載電源市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 326 億元，20202025 年CAGR 達(dá) 47%。根據(jù)欣銳科技等年報(bào)數(shù)據(jù)，我們估算車載電源（OBC+DC-DC 轉(zhuǎn)換器）平均單車價(jià)值量為 3350 元，VCU（車身控制器）單車價(jià)值量為 400 元，MCU（電機(jī)控制器）單車價(jià)值量為 4500 元，BMS（電池管理系 統(tǒng)）單車價(jià)值量為 1500 元，預(yù)計(jì)在集成化趨勢(shì)下，每年年降 5%。假設(shè)至 2025 年全球新能源車銷量達(dá) 2250 萬輛、滲透

33、率 25%，中國(guó)銷量達(dá) 1200 萬輛、滲透率 40%。圖表 24：20202025 年全球&中國(guó)車載電源&電控市場(chǎng)規(guī)模202020212022E2023E2024E2025E全球新能源車電控市場(chǎng)規(guī)模（億元）2003955316919201114YOY41%98%34%30%33%21%MCU 市場(chǎng)規(guī)模（億元）140278374486647783VCU 市場(chǎng)規(guī)模（億元）122533435770BMS 市場(chǎng)規(guī)模（億元）4793125162216261全球新能源車載電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）110217292380505612YOY55%98%34%30%33%21%中國(guó)新能源車電控市場(chǎng)規(guī)模（億元）88

34、214318428532594YOY13%144%48%35%24%12%MCU 市場(chǎng)規(guī)模（億元）62150223301374418VCU 市場(chǎng)規(guī)模（億元）51320273337BMS 市場(chǎng)規(guī)模（億元）215074100125139中國(guó)新能源車載電源市場(chǎng)規(guī)模（億元）48117174235292326YOY24%144%48%35%24%12%全球新能源車銷量（萬輛）312650920126017642250中國(guó)新能源車銷量（萬輛）13735255078010201200MCU 單車價(jià)值量（元）450042754061385836653482- 14 -行業(yè)深度研究202020212022E20

35、23E2024E2025EVCU 單車價(jià)值量（元）400380361343326310BMS 單車價(jià)值量（元）150014251354128612221161車載電源單車價(jià)值量（元）351333373170301228612718來源：公司公告，中汽協(xié)，EVtank，電控以及 OBC 市場(chǎng)集中度高，行業(yè)前 10 市占率近年來分別維持在 75%， 91%左右，定價(jià)權(quán)主要掌握在少數(shù)企業(yè)手中。從產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，電控 產(chǎn)品與電源產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相似。我們看好電源廠商基于電力電子設(shè)計(jì)能力、供 應(yīng)鏈管理能力、智能制造能力，成功拓展至新能源車領(lǐng)域，搶占市場(chǎng)份額。圖表 25：20202022 年上半年電控&OBC

36、前 10 名公司市占率2020 年 1-6 月2021 年 1-6 月2022 年 1-4 月公司電控市占公司OBC 市占公司電控市占公司OBC 市公司電控市占公司OBC 市率率率占率率占率比亞迪13.30%威邁斯18.60%特斯拉16.30%威邁斯18.60%弗迪動(dòng)力25.45%弗迪動(dòng)力24.01%特斯拉12.80%新美亞15.30%弗迪動(dòng)力13.40%新美亞13.30%匯川技術(shù)9.43%威邁斯19.09%匯川技術(shù)12.40%比亞迪12.90%匯川技術(shù)8.70%弗迪動(dòng)力13.10%特斯拉9.17%英搏爾11.26%聯(lián)合電子10.10%欣銳科技9.20%聯(lián)合電子7.40%富特科技12.40%陽

37、光電動(dòng)力6.16%富特科技10.50%蔚然動(dòng)力7.60%富特科技9.10%蔚來驅(qū)動(dòng)7.10%鐵城科技11.10%日本電產(chǎn)5.89%欣銳科技7.55%日本電產(chǎn)5.30%科世達(dá)7.90%陽光電動(dòng)力6.20%力華集團(tuán)7.40%英搏爾5.67%鐵城科技5.67%上海電驅(qū)動(dòng)4.90%臺(tái)達(dá)電子6.50%上海電驅(qū)動(dòng)5.40%欣銳科技5.90%蔚來驅(qū)動(dòng)4.44%特斯拉5.16%博世3.20%麥格米特4.90%日本電產(chǎn)4.70%科世達(dá)3.90%上海電驅(qū)動(dòng)4.08%新美亞3.47%中車時(shí)代3.10%法雷奧4.00%央騰電子4.60%臺(tái)達(dá)電子3.80%聯(lián)合電子3.90%科世達(dá)3.43%麥格米特0.70%鐵城科技3.

38、60%英搏爾3.30%麥格米特2.10%巨一動(dòng)力3.59%松下1.74%TOP1073.40%TOP1092.00%TOP1077.10%TOP1091.60%TOP1077.78%TOP1091.88%來源：NE 時(shí)代，圖表 26：電源產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)圖表 27：電控內(nèi)部結(jié)構(gòu)來源：中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)，來源：中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)，備注：此圖為修改后的簡(jiǎn)版圖- 15 -行業(yè)深度研究逆變器：預(yù)計(jì) 2025 年全球市場(chǎng)達(dá) 1550 億元，五年 CAGR 達(dá) 30%碳中和背景下，下游光伏及儲(chǔ)能裝機(jī)量快速增長(zhǎng)將加速推動(dòng)逆變器市場(chǎng)規(guī) 模提升。逆變器主要包含光伏逆變器，便攜式逆變器等類型，其中光伏

39、逆 變器成長(zhǎng)性最高。我們預(yù)計(jì) 2025、2030 年光伏&儲(chǔ)能逆變器出貨量達(dá) 542、1650GW，市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 1550、3999 億元，20202025 年 CAGR 達(dá) 25%、20202030 年 CAGR 達(dá) 23%，行業(yè)增量主要來源于三個(gè)方面：1）新增需 求：受益于全球光伏新增裝機(jī)量高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2025、2030 年光伏逆變 器新增需求為 400GW、1000GW；2）替換需求：逆變器中 IGBT、電容 等電子元器件受內(nèi)部環(huán)境、器件溫度和電流諧波的影響，使用壽命往往低 于電站運(yùn)營(yíng)周期（尤其是早期逆變器產(chǎn)品），存在存量市場(chǎng)的替換需求，預(yù) 計(jì) 2025、2030 年光伏逆變器替換需求

40、分別為 22、50GW；3）儲(chǔ)能需求：儲(chǔ)能是實(shí)現(xiàn)可再生能源高占比的必經(jīng)之路，隨著儲(chǔ)能滲透率提升，預(yù)計(jì) 2025、2030 年儲(chǔ)能逆變器滲透率為 30%、60%，新增需求分別為 120、600GW。圖表 28：光伏&儲(chǔ)能逆變器市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算202020212022E2023E2024E2025E2030E全球逆變器市場(chǎng)規(guī)模（億元）4135758771081131615503999YOY/CAGR39%53%23%22%18%23%全球光伏逆變器出貨量（GW）13217024429335242210501.新增需求（GW）12716023027733340010002.替換需求（GW）5101416

41、1922501.中國(guó)光伏逆變器出貨量（GW）4859.58097116139347集中式逆變器占比40%40%35%35%30%30%25%組串式逆變器占比60%60%65%65%70%70%75%集中式逆變器價(jià)格（元/W）0.160.150.150.140.140.140.13組串式逆變器價(jià)格（元/W）0.220.220.20.190.180.170.16國(guó)內(nèi)集中式市場(chǎng)空間（億元）313642474958113國(guó)內(nèi)組串式市場(chǎng)空間（億元）63791051191461664162.海外光伏逆變器出貨量（GW）79110163196236282704集中式逆變器占比35%35%35%35%30%3

42、0%25%組串式逆變器占比65%65%65%65%70%70%75%集中式逆變器價(jià)格（元/W）0.220.210.20.190.180.180.17組串式逆變器價(jià)格（元/W）0.330.330.320.310.30.290.26海外集中式市場(chǎng)空間（億元）6181114131127153299海外組串式市場(chǎng)空間（億元）1692363403964955731372全球儲(chǔ)能逆變器新增需求（GW）916355583120600儲(chǔ)能滲透率7%10%15%20%25%30%60%儲(chǔ)能逆變器價(jià)格（元/W）10.90.80.70.60.50.3儲(chǔ)能逆變器市場(chǎng)空間（億元）89144276388500600180

43、0來源：IRENA、CPIA，公司公告，我們看好國(guó)內(nèi)電源企業(yè)憑借制造能力拓張至逆變器代工領(lǐng)域。光伏逆變器行業(yè)壁壘主要為資質(zhì)壁壘和品牌壁壘，前者強(qiáng)制要求光伏逆變器制造商通過全球多重認(rèn)證要求，耗時(shí)較長(zhǎng)，程序復(fù)雜，而后者主要體現(xiàn)在逆變器客戶傾向于選擇行業(yè)龍頭作為供應(yīng)商，因此行業(yè)新進(jìn)者想要在短期內(nèi)與下游客戶建立長(zhǎng)期合作十分困難。根據(jù)伍德麥肯茲統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)光伏逆變器市場(chǎng)份額主要被華為以及陽光電源占據(jù)，市占率分別為 23%，19%。- 16 -行業(yè)深度研究圖表 29：2020 年全球光伏逆變器競(jìng)爭(zhēng)格局（出貨量口徑）科華, 2%特變電工, 2%福尼斯, 2%英特赫安, 2%首航新能源, 2% SolarEde

44、gTechnologies, 3%其他, 8%華為, 23%日本東芝三菱電機(jī), 4%固德威, 4%上能, 4%陽光電源, 19%Fimer, 4%錦浪科技, 5%古瑞瓦特, 5%來源：伍德麥肯茲，Power Electronics, 5%艾思瑪, 7%戶用儲(chǔ)能：預(yù)計(jì) 2025 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 1180 億元，五年 CAGR 達(dá) 50%電力價(jià)格持續(xù)攀升，戶用儲(chǔ)能高速成長(zhǎng)。2021 年受能源價(jià)格大幅上漲影響，歐洲電價(jià)高企，2022 年俄烏沖突進(jìn)一步加劇能源價(jià)格上漲、電力短缺，戶 用儲(chǔ)能需求快速爆發(fā)。我們預(yù)計(jì) 2025 年戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 1181 億 元，四年CAGR 達(dá) 50%。根據(jù) Woo

45、dMackenzie ，預(yù)計(jì) 2021 年全球戶用儲(chǔ)能新增裝機(jī)量為10GWh，預(yù)計(jì) 2025 年全球戶用儲(chǔ)能新增裝機(jī)量達(dá) 50GWh。戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)主要包括電池系統(tǒng)、逆變器系統(tǒng)，2021 年派能科技電池系統(tǒng)單價(jià)為 1.37 元/Wh，德業(yè)股份逆變器系統(tǒng)單價(jià)為 0.96 元/Wh。假設(shè)電池系統(tǒng)、逆變器系統(tǒng)成本占比為 80%，估算儲(chǔ)能系統(tǒng)單價(jià)為 2.9元/Wh，假設(shè)未來幾年價(jià)格年降 5%。圖表 30：各國(guó)家庭用電價(jià)格（美元/kWh）圖表 31：2021 年以來德國(guó)電價(jià)飆升0.350.280.260.240.230.210.210.150.080.400.350.300.250.200.150.100

46、.050.00來源：公司公告，來源：Bloomberg，從全球競(jìng)爭(zhēng)格局來看，特斯拉憑借突出的品牌優(yōu)勢(shì)、市占率達(dá) 15%，派能科技次之，達(dá) 13%。從電價(jià)最高、戶用儲(chǔ)能滲透率最高的德國(guó)市場(chǎng)來看， sonnen、比亞迪市占率領(lǐng)先。- 17 -行業(yè)深度研究圖表 32：2021 年全球戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局圖表 33：2021 年德國(guó)戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局特斯拉, 3% Sonstige, 3%沃太能源, 4%LG Electronics, 3%others, 45%特斯拉, 15%派能科技, 13%瓦爾塔, 6%LG化學(xué), 7%sonnen, 20%E3/D3, 5%沃太能源, 6%sonnen, 8%

47、LG Energy solution, 8%SENEC, 17%E3/D3, 17%比亞迪, 18%來源：高工鋰電，來源：高工鋰電，便攜式儲(chǔ)能：預(yù)計(jì) 2025 年市場(chǎng)達(dá) 637 億元，五年 CAGR 達(dá) 72%便攜式儲(chǔ)能電源，簡(jiǎn)稱“戶外電源”，是一種替代傳統(tǒng)小型燃油發(fā)電機(jī)的、 內(nèi)置鋰離子電池的小型儲(chǔ)能設(shè)備，有大容量、大功率、安全便攜的特點(diǎn)， 是可提供穩(wěn)定交流/直流電壓輸出的電源系統(tǒng)，可匹配市場(chǎng)上主流電子設(shè)備，適用于戶外出游、應(yīng)急救災(zāi)、醫(yī)療搶險(xiǎn)、戶外作業(yè)等多個(gè)場(chǎng)景。根據(jù)中國(guó)化學(xué)與物理電源協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，全球及國(guó)內(nèi)便攜式儲(chǔ)能將會(huì)隨戶外用電需求以及自然災(zāi)害引起的應(yīng)急需求增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2026 年全球及

48、國(guó)內(nèi)便攜式儲(chǔ)能出貨量將分別達(dá) 3110 萬臺(tái)，2867 萬臺(tái)，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模分別為 882 億元，737 億元，20212026 年 CAGR 分別達(dá) 51%，52%。圖表 34：2018-2026 全球及國(guó)內(nèi)便攜式儲(chǔ)能出貨量圖表 35：2018-2026 全球及國(guó)內(nèi)便攜式儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模3500300025002000150010005000全球 （萬臺(tái)）中國(guó)（萬臺(tái)）2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 202610009008007006005004003002001000全球 （億元）中國(guó)（億元）2018 2019 2020 2021 2022 202

49、3 2024 2025 2026來源：中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)，來源：中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)， 從出貨量來看，華寶新能市占率全球第一，2020 年達(dá) 16.60%，其次是正 浩科技、GoalZero，分別達(dá) 6.30%，5.60%。從營(yíng)業(yè)收入來看，仍是華寶 新能排名第一，2020 年市占率達(dá) 21%。便攜式儲(chǔ)能目前處于行業(yè)發(fā)展初 期，市場(chǎng)集中度不高，2021 年 TOP5 為 35.90%（按出貨量）。我們看好部 分頭部電源類企業(yè)未來憑借自身長(zhǎng)期電源技術(shù)積累優(yōu)勢(shì)快速搶占市場(chǎng)份額。- 18 -行業(yè)深度研究圖表 36：2020 年全球便攜式儲(chǔ)能競(jìng)爭(zhēng)格局（按出貨量）圖表 37：2020 年全球

50、便攜式儲(chǔ)能競(jìng)爭(zhēng)格局（按收入）其他, 64.10%華寶新能, 16.60%正浩科技, 6.30% Goal Zero,5.60%德蘭明海, 5.30%安克創(chuàng)新,其他, 49.70%華寶新能, 21.00%正浩科技, 10.20%Goal Zero, 9.50%2.20%安克創(chuàng)新,2.60%德蘭明海,7.00%來源：中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)，來源：中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)，二、壁壘：技術(shù)+客戶+規(guī)模+品牌壁壘高，行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯技術(shù)壁壘：主要體現(xiàn)在定制化難度高，下游產(chǎn)品迭代速度快兩方面開關(guān)電源技術(shù)屬于電力電子技術(shù)，是一門多學(xué)科交叉技術(shù)，涉及電力電子、半導(dǎo)體器件、變頻技術(shù)、電磁技術(shù)、計(jì)算機(jī)（微處

51、理器）技術(shù)和綜合自動(dòng)控制等諸多技術(shù)領(lǐng)域，因此開關(guān)電源行業(yè)屬技術(shù)密集型行業(yè)。另外，開關(guān)電源產(chǎn)品對(duì)可靠性設(shè)計(jì)、制造工藝等方面都具有較高要求，需要長(zhǎng)期、大量的工藝技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累和研發(fā)投入。同時(shí)，隨著科學(xué)技術(shù)不斷進(jìn)步以及下游應(yīng)用領(lǐng)域行業(yè)信息化、智能化、高可靠性要求的不斷提升，上下游企業(yè)需要進(jìn)行密切的技術(shù)交流，下游客戶對(duì)電源廠商技術(shù)溝通和合作能力有著較高要求，因此需要開關(guān)電源制造企業(yè)進(jìn)行持續(xù)的技術(shù)投入，以及組建一支高水平的研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)。下游迭代速度快。電源行業(yè)屬技術(shù)密集型行業(yè)，需要長(zhǎng)期，大量的工藝技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累和研發(fā)投入。隨著智能終端設(shè)備技術(shù)更新?lián)Q代，電源產(chǎn)品朝著體積小型化、功率密度提升、發(fā)熱量及損耗越來越

52、小、安全性要求越來越高的方向發(fā)展，因此，導(dǎo)致其生產(chǎn)技術(shù)工藝流程亦變得愈加復(fù)雜。同時(shí)，隨著下游消費(fèi)電子的更新?lián)Q代周期不斷縮短，客觀上要求電源生產(chǎn)企業(yè)必須具備快速的市場(chǎng)反應(yīng)能力，能夠緊跟市場(chǎng)變化潮流，不斷縮短新產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)及規(guī)模化生產(chǎn)周期，以更好地匹配下游終端應(yīng)用領(lǐng)域的新變化，從而保持并擴(kuò)大企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及市場(chǎng)份額。定制化難度高。隨著智能終端產(chǎn)品的個(gè)性化、多樣性發(fā)展趨勢(shì)，客戶定制化要求進(jìn)一步提高，使得電源產(chǎn)品也具有形態(tài)多樣化特征，這就要求生產(chǎn)企業(yè)必須具備較強(qiáng)的技術(shù)工藝研發(fā)能力及外觀設(shè)計(jì)能力，能夠快速研發(fā)設(shè)計(jì)滿足現(xiàn)階段市場(chǎng)上消費(fèi)者需求偏好的新產(chǎn)品。因定制化產(chǎn)品具有較高附加值，在電源這個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)新

53、進(jìn)入者往往受制于自身不具備長(zhǎng)時(shí)間技術(shù)積累的限制，無法對(duì)客戶多樣化需求進(jìn)行快速響應(yīng)，因此快速被淘汰出局。- 19 -行業(yè)深度研究圖表 38：電源產(chǎn)品研發(fā)流程圖表 39：電源制造及定制化流程來源：公司公告，來源：公司公告，客戶+產(chǎn)品認(rèn)證壁壘：客戶考核周期長(zhǎng)+各國(guó)層層認(rèn)證要求客戶考核周期長(zhǎng)。電源廠商在開展業(yè)務(wù)過程中，與知名客戶建立穩(wěn)定的客戶關(guān)系的門檻較高。在正式成為下游客戶合格供應(yīng)商之前，電源廠商的生產(chǎn)規(guī)模、設(shè)備先進(jìn)程度、資金實(shí)力、貨物交付、物流周轉(zhuǎn)、技術(shù)人員配置、研發(fā)設(shè)計(jì)能力、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性、市場(chǎng)反應(yīng)速度等各方面綜合能力需要經(jīng)過下游客戶嚴(yán)格的考核和認(rèn)證過程，一般要需要 花費(fèi) 1-2 年時(shí)間，而且隨

54、著產(chǎn)品的逐步升級(jí)，下游客戶對(duì)電源供應(yīng)商 要求越發(fā)嚴(yán)格。然而，若電源廠商達(dá)到客戶要求并進(jìn)入其供應(yīng)鏈體系，則客戶一般不會(huì)輕易更換供應(yīng)商，從而對(duì)新進(jìn)入者構(gòu)成了市場(chǎng)進(jìn)入壁 壘。層層認(rèn)證要求。由于電源的安全性和穩(wěn)定性會(huì)對(duì)終端產(chǎn)品的使用產(chǎn)生重大的影響，同時(shí)各國(guó)家由于市電標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，安規(guī)要求標(biāo)準(zhǔn)也有所差異，所以通常各國(guó)對(duì)電源產(chǎn)品的進(jìn)入制定了明確的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，因此電源廠商要想實(shí)現(xiàn)自家產(chǎn)品全球化銷售，則必須要通過各國(guó)認(rèn)證才行。然而，取得這些認(rèn)證企業(yè)需要投入大量的資金和時(shí)間，同時(shí)對(duì)企業(yè)的技術(shù)水平也提出了較高的要求，這就對(duì)行業(yè)新進(jìn)入者構(gòu)成了一定的障礙壁壘。圖表 40：進(jìn)入供應(yīng)鏈體系客戶合作時(shí)間長(zhǎng)（歐陸通）圖表 41

55、：電源廠商需要經(jīng)過一系列認(rèn)證來源：公司公告，來源：公司公告，規(guī)模化+資金壁壘：主要體現(xiàn)在成本控制，市場(chǎng)拓張，規(guī)?；a(chǎn)等方面- 20 -行業(yè)深度研究電源制造業(yè)具有明顯的規(guī)模效應(yīng)：1）在成本控制方面，規(guī)模較大的廠商對(duì)上游原材料的采購(gòu)具有顯著的議價(jià)能力，能夠降低原材料采購(gòu)成本以及原材料價(jià)格波動(dòng)的影響；2）在研發(fā)方面，具有規(guī)模效應(yīng)的生產(chǎn)商可通過不斷加強(qiáng)研發(fā)設(shè)備和技術(shù)創(chuàng)新體系的建設(shè)投入，有效縮短產(chǎn)品的開發(fā)周期，同時(shí)滿足下游電子產(chǎn)品更高的技術(shù)要求；3）在生產(chǎn)方 面，規(guī)模較大企業(yè)注重對(duì)生產(chǎn)工藝不斷進(jìn)行技術(shù)改造，提升自動(dòng)化生 產(chǎn)水平，從而有利于提高生產(chǎn)效率，提升產(chǎn)品品質(zhì)；4）在信息化方面，規(guī)模較大的企業(yè)注重

56、通過信息化手段來支撐公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，不 斷完善項(xiàng)目管理、供應(yīng)鏈管理、人力資源管理等信息化系統(tǒng)，從而提 高公司的整體運(yùn)營(yíng)效率；5）在市場(chǎng)拓張方面，規(guī)模領(lǐng)先企業(yè)加快全球 布局進(jìn)程，可通過投入大量人力和資金，進(jìn)一步向國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)延伸。 因此規(guī)模效應(yīng)對(duì)于新進(jìn)入電源行業(yè)的企業(yè)，尤其是對(duì)定位于中高端電 源產(chǎn)品的制造企業(yè)構(gòu)成了主要壁壘。品牌壁壘：高知名度將保障電源廠商更快拓展市場(chǎng)份額，進(jìn)入供應(yīng)鏈體系品牌知名度是一個(gè)公司技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)能力等方面的綜合 體現(xiàn)。伴隨著電源下游應(yīng)用領(lǐng)域集中度越來越高，下游知名大客戶在 選擇供應(yīng)商及進(jìn)行采購(gòu)份額分配時(shí)，在保障產(chǎn)品質(zhì)量和供貨能力的條 件下，也越來越重視供應(yīng)商

57、的品牌影響力。在選擇供應(yīng)商進(jìn)行認(rèn)證時(shí)，更是優(yōu)先選擇品牌知名度高、行業(yè)認(rèn)可程度高的廠商。因此，行業(yè)新 進(jìn)入者，特別是面向行業(yè)知名大客戶拓展市場(chǎng)時(shí)，面臨著較高的品牌 壁壘。三、成本：原材料價(jià)格企穩(wěn)+價(jià)格傳導(dǎo)，國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)率有望回升電源行業(yè)的材料成本占比達(dá) 70%以上，主要包括膠殼、電阻電容、磁性材料、IC 芯片。2021 年大宗商品（石油、銅）、電子元器件（半導(dǎo)體、電阻電容、磁性材料）價(jià)格大幅上漲，擠壓中游 ODM 盈利能力。目前大宗商品、消費(fèi)類電子元器件價(jià)格逐步松動(dòng)，助力電源企業(yè)利潤(rùn)率修復(fù)。半導(dǎo)體, 17%電阻14外殼, 9%線材, 9%磁性材料,15%圖表 42：2019 年奧?？萍荚牧喜少?gòu)

58、結(jié)構(gòu)圖表 43：2019 年歐陸通原材料采購(gòu)結(jié)構(gòu)其他, 44%膠殼, 16%IC芯片, 10%電阻電容, 17%磁性材料, 12%其他, 36%電容,%來源：公司公告，來源：公司公告，- 21 -行業(yè)深度研究圖表 44：銅價(jià)逐步回落圖表 45：原油價(jià)格逐步回落120001000080006000400020000LME銅價(jià)（美元/噸）160140120100806040200原油（美元/桶）來源：公司公告，來源：wind，圖表 46：2022 年 MLCC 各類應(yīng)用價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)圖表 47：電源企業(yè)毛利率持續(xù)修復(fù)2022Q1vs.2022Q22022Q2vs.2022Q3（E）2022Q3vs.

59、2022Q4（E）消費(fèi)規(guī)-3%-5%-2%-4%-1%-2%工控規(guī)-2%-3%-1%-2%持平車用規(guī)持平持平持平奧海科技海能實(shí)業(yè)歐陸通可立克京泉華茂碩電源40%35%30%25%20%15%10%5%0%來源：trendforce，來源：wind，四、財(cái)務(wù)：大陸企業(yè)成長(zhǎng)性更佳，臺(tái)灣龍頭凈利率、研發(fā)費(fèi)用更高我們選取臺(tái)灣頭部電源廠商臺(tái)達(dá)電、光寶科技與大陸廠商奧海科技、海能實(shí)業(yè)、歐陸通、可立克、京泉華、茂碩電源、天寶集團(tuán)進(jìn)行財(cái)務(wù)對(duì)比。從成長(zhǎng)性來看，得益于大陸電源廠商逐步實(shí)現(xiàn)品類拓張，份額持續(xù)提升， 過去五年成長(zhǎng)性優(yōu)于臺(tái)灣大廠，其中奧?？萍?20162021 年電源收入、歸 母凈利五年 CAGR 達(dá)

60、35%、17%，領(lǐng)先行業(yè)。2022 年 Q1 奧海科技收入、歸母凈利同增 30%、27%，位居第一梯隊(duì)。圖表 48：20162021 年電源收入五年 CAGR圖表 49：20162021 年歸母凈利五年 CAGR-20%-15%茂碩電源京泉華可立克 歐陸通 海能實(shí)業(yè)奧?？萍?7%17%17%光寶科技9%臺(tái)達(dá)電9%天寶集團(tuán)12%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%茂碩電源5%京泉華16%可立克15%歐陸通30%海能實(shí)業(yè)25%奧?？萍?3%-5%光寶科技臺(tái)達(dá)電10%天寶集團(tuán)18%-10%0%10%20%30%40%- 22 -行業(yè)深度研究來源：wind，來源：wind，圖表 5