2022上半年通信行業(yè)前瞻

1、一、通信行業(yè)：行業(yè)向好，成本或有所下降、2022年1-5月電信業(yè)務(wù)收入同增8.5%，千兆光網(wǎng)建設(shè)超前根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2022 年 1-5 月份，通信行業(yè)整體運行平穩(wěn)。電信業(yè)務(wù)收入保持增長，電信業(yè)務(wù)總量較快增長；5G 和千兆光網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和應(yīng)用加快推進(jìn)，通信供給能力不斷提升；云計算等新興業(yè)務(wù)快速增長，行業(yè)發(fā)展新動能持續(xù)增強。電信業(yè)務(wù)收入增速穩(wěn)中有落，電信業(yè)務(wù)總量保持較快增長。1-5 月份，電信業(yè)務(wù)收入累計完成 6650 億元，（yoy+8.5%），較 1-4 月份回落 0.3pct。按照上年不變價計算的電信業(yè)務(wù)總量同比增長 23.4%，增速較 1-4 月份回落 0.3pct。固定互聯(lián)網(wǎng)寬

2、帶業(yè)務(wù)收入平穩(wěn)增長。1-5 月份，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)完成互聯(lián)網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)收入為 1001 億元（yoy+9.4%），在電信業(yè)務(wù)收入中占比為 15.1%，拉動電信業(yè)務(wù)收入增長 1.4pct。移動數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)收入低速增長。1-5 月份，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)完成移動數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)收入 2 739 億元（yoy+1%），在電信業(yè)務(wù)收入中占比為 41.2%，拉動電信業(yè)務(wù)收入增長 0.4pct。新興業(yè)務(wù)收入快速增長。三家基礎(chǔ)電信企業(yè)積極發(fā)展 IPTV、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)，1-5 月份共完成新興業(yè)務(wù)收入 1283 億元（yoy+34.3%），在電信業(yè)務(wù)收入中占比為 19.3%，拉動電信業(yè)

3、務(wù)收入增長 5.3pct。其中云計算和大數(shù)據(jù)收入同比增速分別達(dá) 131.8%和 55.7%，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入同增 19%，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同增 27.4%。圖 1：電信業(yè)務(wù)收入及總量增速圖 2：電信業(yè)務(wù)及新興業(yè)務(wù)增速電信業(yè)務(wù)收入增速電信業(yè)務(wù)總量累計增速電信業(yè)務(wù)收入增速新興業(yè)務(wù)收入增速30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%1-121-110.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%20221-520221-420221-320221-220211-12202120212021202120211-720211-620211-50.0%1-

4、1020211-920211-820211-720211-620211-5年 年 年 年 年月 月 月 月 月年 年 年 年月 月 月 月年 年 年20221-520221-420221-31-2月 月 月年 年 年 年月 月 月 月年 年 年1-111-101-91-8月 月 月年 年 年 年 年月 月 月 月 月2022202120212021工信部，西部證券研發(fā)中心工信部，西部證券研發(fā)中心固定寬帶接入用戶數(shù)穩(wěn)步增加，千兆用戶規(guī)?？焖贁U大。截至 5 月末，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)達(dá) 5.59 億戶，比上年末凈增 2289 萬戶。其中，100Mbps 及以上接入速率的固定

5、互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達(dá) 5.23 億戶，占總用戶數(shù)比 93.6%，占比較上年末提升 0.6pct；1000Mbps 及以上接入速率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達(dá) 5591 萬戶，比上年末凈增 2135 萬戶。移動電話用戶規(guī)模穩(wěn)中有增，5G 用戶占比超 25%。截至 2022 年 5 月末，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)的移動電話用戶總數(shù)達(dá) 16.6 億戶，比上年末凈增 1966 萬戶。其中，5G 移動電話用戶達(dá) 4.28億戶，比上年末凈增 7334 萬戶，占移動電話用戶的 25.8%，占比較上年末提高 4.2pct。移動網(wǎng)絡(luò)連接終端中物聯(lián)網(wǎng)用戶占比近半，IPTV 用戶穩(wěn)步增長。截至 2022 年 5 月末，三家基

6、礎(chǔ)電信企業(yè)發(fā)展蜂窩物聯(lián)網(wǎng)終端用戶 15.9 億戶，比上年末凈增 1.96 億戶。蜂窩物聯(lián)網(wǎng)終端用戶規(guī)模快速接近移動電話用戶，兩者規(guī)模差縮小至 6751 萬戶，占移動網(wǎng)終端連接數(shù)（包括移動電話用戶和蜂窩物聯(lián)網(wǎng)終端用戶）的比重達(dá) 49%。IPTV（網(wǎng)絡(luò)電視）總用戶數(shù)達(dá) 3.64 億戶，比上年末凈增 1540 萬戶。圖 3：寬帶接入情況圖 4：物聯(lián)網(wǎng)終端情況6,000萬戶5,000萬戶4,000萬戶3,000萬戶2,000萬戶1,000萬戶0萬戶1000M以上100M以上占比1694%181293%14892%1091%6490%20蜂窩物聯(lián)網(wǎng)終端用戶（億戶）增速30%25%20%15%10%5%0

7、%20218202172021620215年 年 年 年月 月 月 月末 末 末 末年 年 年20211120211020219月 月 月末 末 末年 年 年 年 年月 月 月 月20225202242022320222202112月 末 末 末 末末年年年年年年月月月月月2021102021920218202172021620215末末末末末月末年年年月20222202112202111月月末末末年年年202252022420223月月月末末末工信部， 西部證券研發(fā)中心工信部，西部證券研發(fā)中心電信業(yè)務(wù)使用情況方面，移動互聯(lián)網(wǎng)流量快速增長，DOU 值持續(xù)提升。2022 年 1-5 月份，移動互

8、聯(lián)網(wǎng)累計流量達(dá) 1027 億 GB，同比增長 21.4%。截至 5 月末，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)達(dá) 14.4億戶，比上年末凈增 2003 萬戶。5 月當(dāng)月戶均移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量（DOU）達(dá)到 15.57GB/戶月，同比增長 14.3%，比上年底高 0.85GB/戶月。圖 5：移動互聯(lián)網(wǎng)累計接入流量及增速圖 6：移動互聯(lián)網(wǎng)及月均接入流量2,5002,0001,5001,0005000移動互聯(lián)網(wǎng)累計流量（億GB）增速45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%250200150100500移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量（億GB）戶均移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量（GB/戶*月）1816141210864220222

9、022202220222021202120212021202120210202172021620215年 年 年月 月 月末 末 末年 年 年 年2021112021102021920218月 月 月 月末 末 末 末年 年 年 年 年20225202242022320222202112月 月 月 月月 末 末 末 末末年 年 年72021620215月 月 月年 年 年1098月 月 月年 年 年21211月 月 月年 年 年543月 月 月工信部， 西部證券研發(fā)中心工信部，西部證券研發(fā)中心移動電話通話量小幅增長，移動短信業(yè)務(wù)收入增速持續(xù)回落。1-5 月份，移動電話去話通話時長完成 9278

10、 億分鐘，同比增長 0.8%；固定電話主叫通話時長完成 337.1 億分鐘，同比下降 1 3%。1-5 月份，全國移動短信業(yè)務(wù)量同比增長 2.8%；移動短信業(yè)務(wù)收入同比增長 0.2%，增速較 1-4 月份分別回落 0.3 個和 1.1 個百分點。圖 7：移動電話用戶增速及時長情況圖 8：移動短信業(yè)務(wù)同比變化情況（ ）移動電話用戶總數(shù)增速5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2022202220222022202120212021202120212021202120210.0%移動電話去話通話時長增速201510501-51-41-31-21-121-1

11、11-101-91-81-71-61-5(5)量增速營收增速2022202220222022202120212021202120212021202120211-51-41-31-21-121-111-101-91-81-71-61-5年 年 年月 月 月年 年 年月 月 月年 年 年 年 年 年月 月 月 月 月 月年 年 年 年月 月 月 月年 年 年月 月 月年 年 年 年 年月 月 月 月 月工信部， 西部證券研發(fā)中心工信部，西部證券研發(fā)中心、疫情期間我國始終處于貿(mào)易順差狀態(tài)，原材料成本回落貿(mào)易差額來看，全球除我國外，在 2022 年均出現(xiàn)不同程度的貿(mào)易逆差。其中印度、日本及歐美地區(qū)整體

12、貿(mào)易逆差較大，可能代表疫情對相關(guān)國家的影響仍處于持續(xù)過程中；同其它國家相反，在疫情+國際環(huán)境雙重壓力下，我國仍始終處于貿(mào)易順差中，代表我國產(chǎn)品具備較穩(wěn)固的受眾，客戶粘性大且外銷產(chǎn)品重要性較強。圖 9：韓國、越南及印度均出現(xiàn)貿(mào)易逆差（億美元）圖 10：2021.8 開始日本開始出現(xiàn)貿(mào)易逆差（萬億日元）20011印度:貿(mào)易差額:商品越南:貿(mào)易差額韓國:貿(mào)易差額日本:貿(mào)易差額:當(dāng)月值5000500-520006-01 2008-10 2011-07 2014-04 2017-01 2019-10100150200250102000-01 2003-10 2007-07 2011-04 2015-01

13、 2018-10-1-2-3日本:貿(mào)易差額:當(dāng)月值2-300-4，西部證券研發(fā)中心（截至2022.5）日本財務(wù)省，西部證券研發(fā)中心（截至 2022.5）圖 11：歐元區(qū) 19 國于 2021.11 開始出現(xiàn)貿(mào)易逆差（億歐元）圖 12：美國貿(mào)易逆差于 2021.11 開始逐月提升（億美元）歐元區(qū)19國:商品貿(mào)易:貿(mào)易差額美國:貿(mào)易差額:季調(diào)歐元區(qū)19國:商品貿(mào)易:貿(mào)易差額美國:貿(mào)易差額:季調(diào)4003002001000-1010999-01 2002-12 2006-11 2010-10 2014-09 2018-08-200-300-400-202000-01 2003-10 2007-07 2

14、011-04 2015-01 2018-100000000000-4-6-8-10-1200歐盟統(tǒng)計局，西部證券研發(fā)中心（截至 2022.4）美國經(jīng)濟分析局，西部證券研發(fā)中心（截至 2022.4）圖 13：盡管遭遇疫情+海外形勢雙重壓力，我國仍一直處于貿(mào)易順差貿(mào)易差額:人民幣:當(dāng)月值貿(mào)易差額:人民幣:當(dāng)月值0000000002012-01 2013-03 2014-05 2015-07 2016-09 2017-11 2019-01 2020-03 2021-05000080604020-20-40-6000海關(guān)總署，西部證券研發(fā)中心（截至 2022.5）疫情復(fù)蘇狀況良好，主要城市進(jìn)入清零掃尾

15、階段。2022 年三月中旬開始新一輪的疫情，給各行各業(yè)，包括通信行業(yè)帶來了較大的影響。當(dāng)前，新一輪疫情已經(jīng)得到了較為有效的控制，新增確診病例與無癥狀病例均呈現(xiàn)顯著下降趨勢。自 2022 年 5 月 31 日至今，除 6月 11 日外，我國單日新增確診病例均小于 100。6 月 25 日，我國新增確診病例 39 例，其中境外輸入 37 例，本土病例僅為 2 例，創(chuàng)造了今年以來的新低。多個省市疫情發(fā)布會表示，本輪聚集性疫情已經(jīng)進(jìn)入收尾階段。北京、上海等一線城市的疫情狀況，對于行業(yè)的制造、銷售、出口等有更加顯著的影響。上海疫情自四月底、五月初開始，新增確診與無癥狀感染者數(shù)量持續(xù)下降，在 6 月 26

16、 日前已經(jīng)實現(xiàn)了連續(xù)五天的社會面清零，6 月 29 日起逐步恢復(fù)有序恢復(fù)堂食。根據(jù)疫情發(fā)布會消息，北京本輪疫情防控也已進(jìn)入到清零收尾階段，零星病例傳播鏈條清晰?？梢?，我國整體疫情已經(jīng)得到較為有效控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)商持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計未來本輪疫情影響將逐步減弱，疫情復(fù)蘇逐步向好，帶動行業(yè)發(fā)展。圖 14：疫情新增確診情況（例）圖 15：疫情新增無癥狀感染者情況（例）6000500040003000200010000上海新增確診北京新增確診全國新增確診30000402000030201000010002022/4/12022/5/12022/6/1上海新增無癥狀全國新增無癥狀2022/4/12022/5/

17、12022/6/1北京新增無癥狀國家衛(wèi)健委，西部證券研發(fā)中心國家衛(wèi)健委，西部證券研發(fā)中心大宗商品價格持續(xù)下跌，中下游企業(yè)原材料壓力緩解，景氣復(fù)蘇。六月以來，我國大宗商品價格均如 LME 銅、DCE 鐵礦石、LME 鋁、LME 鋼等價格呈下降趨勢。我們認(rèn)為若市場的流動性和風(fēng)險偏好可能將下降，大宗商品作為風(fēng)險資產(chǎn)可能會受到?jīng)_擊，若大宗商品價格下降，則可能會使得中下游企業(yè)的上游原材料成本價格下降，帶動行業(yè)景氣復(fù)蘇。圖 16：大宗商品現(xiàn)貨結(jié)算價格呈現(xiàn)下跌態(tài)勢（美元/噸）40003500300025002000150010005000DCE鐵礦石LME鋁LME鋼COMEX黃金LME銅（左軸）120001

18、0000800060004000200002022/4/12022/4/152022/4/292022/5/132022/5/272022/6/102022/6/24，西部證券研發(fā)中心我國芯片產(chǎn)能顯著提高，“缺芯潮”得到緩解。根據(jù) TrendForce 數(shù)據(jù)顯示，2022 年前五個月，中國芯片產(chǎn)能達(dá)到 1399 億顆，同比增長達(dá) 48%。早在 2020 年底，中國大陸芯片產(chǎn)能已經(jīng)占據(jù)全球 15%，僅次于中國臺灣（23%）與韓國（21%），與日本并列，位列全球第三。在晶圓代工領(lǐng)域，從 2021-2022 年，中國臺灣份額將從 64%提升至 66%，而中國大陸份額將從 7%提升至 8%。其中，臺灣

19、在先進(jìn)制程方面占據(jù)優(yōu)勢，16nm 乃至更先進(jìn)制程方面，產(chǎn)能 61%。而中國大陸在成熟制程方面占優(yōu)，在全球 8 英寸晶圓產(chǎn)能上，中國大陸 2022 年占比將達(dá)到 21，位列全球第一，日本將占 16，中國臺灣、歐洲及中東地區(qū)各占 15。TrendForce 數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計 2022 年全球晶圓代工產(chǎn)能年增約 14%，其中8 英寸產(chǎn)能年增約6%，而12 英寸年增幅則為18%。成熟制程未來三年維持近75-80%產(chǎn)能占比。當(dāng)前我國芯片需求更多是 28nm 成熟制程，占據(jù)了國內(nèi)芯片市場 80%以上的需求。據(jù)波士頓咨詢集團數(shù)據(jù)顯示，未來 10 年，新增芯片產(chǎn)能的 40%將集中在中國，中國將成為世界上最大的半

20、導(dǎo)體制造基地。預(yù)計未來，中國將繼續(xù)立足于成熟制程工藝，推進(jìn) 28nm 成熟制程產(chǎn)能，強化芯片供給，帶動行業(yè)發(fā)展。芯片產(chǎn)能依然供不應(yīng)求，結(jié)構(gòu)性缺貨問題顯著。隨著我國芯片國有化的推進(jìn)和產(chǎn)能的提高，我國“缺芯潮”得以緩解，但結(jié)構(gòu)性缺貨問題仍顯著。例如，在汽車領(lǐng)域，中國汽車產(chǎn)銷總量已經(jīng)連續(xù) 13 年位于全球第一。但芯片產(chǎn)能嚴(yán)重短缺，自研能力弱等卡脖子問題，對新能源汽車的發(fā)展限制愈發(fā)顯著。圖 17：晶圓代工領(lǐng)域全球份額圖 18：8 英寸晶圓產(chǎn)能分布2021202218%21%15%15%80%60%40%15%20%16%中國大陸日本臺灣中東歐洲0%臺灣韓國其他中國大陸其他TrendForce， 西部證

21、券研發(fā)中心TrendForce，西部證券研發(fā)中心1.3、通信行業(yè)：1Q22營收質(zhì)量顯現(xiàn)復(fù)蘇跡象回顧 1Q22 及 2021 年：營收方面，通信行業(yè)相關(guān)公司 2021 年經(jīng)營業(yè)績在 2020 年因疫情影響的低基數(shù)下實現(xiàn)持續(xù)增長，1Q22 延續(xù)增長態(tài)勢。2021 年相關(guān)公司營收總額達(dá) 2.06萬億元，同增 11.56%；分季度看，2020 年除一季度受疫情影響營收增速有所下滑（同比-11.99%）外，1Q19-1Q22 營收逐季提升，2021 年全年增速較快。我們認(rèn)為雖然4Q19-2Q20期間通信行業(yè)經(jīng)歷新冠疫情及中美摩擦等負(fù)面事件影響，但通信行業(yè)營收端的持續(xù)增長現(xiàn)象表明 5G 時代通信行業(yè)在需求

22、端具備增長態(tài)勢，1Q22 延續(xù)此前增長態(tài)勢，單季同增 14.16%，說明需求端市場空間仍舊存在，我們認(rèn)為雖然疫情可能對單季營收產(chǎn)生一定負(fù)面影響，但整體需求旺盛趨勢不改。注：標(biāo)的庫為申銀萬國行業(yè)類（2021）中通信行業(yè)內(nèi)除ST 及*ST 相關(guān)公司，以及A 股三大運營商（中國移動、中國聯(lián)通、中國電信，因三者體量較大，故單獨分析）外的所有標(biāo)的。以下分析方法均為整體法，結(jié)論僅供參考，不提供投資決策。圖 19：2016-2021 年通信行業(yè)相關(guān)公司總營收持續(xù)增長圖 20：1Q19-1Q22 通信行業(yè)相關(guān)公司單季度營收持續(xù)提升25,000億元20,000億元15,000億元10,000億元5,000億元0

23、億元營收同比增速20162017201820192020202114.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%3,500億元3,000億元2,500億元2,000億元1,500億元1,000億元500億元0億元營收同比增速（平均）120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%1Q224Q213Q212Q211Q214Q203Q202Q201Q204Q193Q192Q191Q19-20.00%，西部證券研發(fā)中心，西部證券研發(fā)中心歸母凈利潤方面，通信行業(yè)相關(guān)公司 2021 年歸母凈利潤受 4Q21 波動略有回調(diào)。4Q2

24、1雖然通信行業(yè)整體歸母凈利潤有所下調(diào)，但我們選擇的通信行業(yè)標(biāo)的庫中 4Q21 業(yè)績增長/下跌個股數(shù)量分別為 70/35 個，占比分別為 66.7%及 33.3%，代表通信行業(yè)大部分公司仍處于增長態(tài)勢，4Q21 歸母凈利潤同比下跌主系世紀(jì)鼎利（市值約為 19.6 億元，截至 2022-05-04）及中嘉博創(chuàng)（市值約為 26.5 億元，截至 2022-05-04）業(yè)績波動程度較大所致；若剔除相關(guān)標(biāo)的影響，則 2021 年通信行業(yè)歸母凈利潤將同增 3.84%。圖 21：通信行業(yè) 2021 年歸母凈利潤受四季度影響較大圖 22：4Q21 通信行業(yè)單季度歸母凈利潤受個股影響有所下調(diào)250億元200億元1

25、50億元100億元50億元0億元201520162017201820192020202180億元60億元40億元20億元1Q224Q213Q212Q211Q214Q203Q202Q201Q204Q193Q192Q191Q190億元-20億元-40億元-60億元，西部證券研發(fā)中心，西部證券研發(fā)中心海外業(yè)務(wù)占比微降，海外市場增速向好。2021 年通信行業(yè)海外高毛利市場占比微降，我們認(rèn)為在 2020 年國際形勢趨緊，以及上游原材料成本普漲的宏觀態(tài)勢下，通信行業(yè)相關(guān)公司海外業(yè)務(wù)營收增速的提升，一方面代表我國在 5G 建設(shè)及通信領(lǐng)域具備相對優(yōu)勢，產(chǎn)品質(zhì)量較好；另一方面也可以證明我國企業(yè)在相關(guān)領(lǐng)域的不可或

26、缺性，預(yù)計隨著“一帶一路”建設(shè)的不斷推進(jìn)，以及我國主要企業(yè)產(chǎn)品高端化進(jìn)程不斷拓展，通信行業(yè)相關(guān)公司海外高毛利市場占有率將進(jìn)一步提升。圖 23：通信行業(yè)相關(guān)公司 2021 海外占比微降，增速持續(xù)向好27%26%25%24%23%22%21%20%海外市場占比海外市場增速201520162017201820192020202130%25%20%15%10%5%0%-5%，西部證券研發(fā)中心通信行業(yè) 2021 年全年利潤率水平受四季度影響略有下調(diào)，通信行業(yè)整體研發(fā)費用投入較大。我們認(rèn)為 2021 年通信行業(yè)整體毛利率略降（-0.68pct）主要原因為四季度部分企業(yè)業(yè)績低于預(yù)期所致，同時由于通信行業(yè)相關(guān)

27、企業(yè)控費效果較好，使得 2021 年凈利率水平在部分個股影響下同比降低可控（-1.29pct）。圖 24：2021 年通信行業(yè)利潤率水平保持相對穩(wěn)定圖 25：分季度看，2022 年首季通信行業(yè)凈利率高于 2019 年同期30%25%20%15%10%5%0%毛利率凈利率201520162017201820192020202130%25%20%15%10%5%0%-5%毛利率凈利率1Q224Q213Q212Q211Q214Q203Q202Q201Q204Q193Q192Q191Q19Wind ，西部證券研發(fā)中心，西部證券研發(fā)中心二、通信行業(yè)上游：三大運營商大象起舞2.1、運營商5G套餐用戶近9億

28、，資本開支向云傾斜我國運營商 5G 用戶數(shù)持續(xù)增長。根據(jù)運營商發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至 2022 年 5 月，我國三大運營商中國移動、中國聯(lián)通及中國電信（中國廣電暫未披露）5G 用戶總數(shù)達(dá) 8.99 億戶（單月環(huán)比+3.47%）?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，上周中國電信小基站招標(biāo)后，我國5G 小基站或?qū)⑦M(jìn)入規(guī)模建設(shè)階段。根據(jù)工信部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：截至 2022 年 5 月末，2022 年我國 5G 基站新建 27.5 萬個，總規(guī)模達(dá) 170 萬個。目前我國 5G 網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋全國所有地市一級和所有縣城城區(qū)，87%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)鎮(zhèn)區(qū)。2022 年將新建 5G 基站 60 萬個以上，同時要按需建設(shè)優(yōu)化布局，以行業(yè)需求為導(dǎo)

29、向，深入推進(jìn)“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”應(yīng)用場景示范，開展“5G+醫(yī)療健康”“5G+智慧教育”試點，加強面向企業(yè)廠區(qū)、工業(yè)園區(qū)這些重點區(qū)域的網(wǎng)絡(luò)覆蓋，結(jié)合我國運營商資本開支的轉(zhuǎn)移，代表我國 5G 室外連續(xù)覆蓋已基本完成，5G 室內(nèi)覆蓋和深度覆蓋或?qū)⒊蔀榇撕蟀l(fā)力重點。圖 26：我國 5G 用戶數(shù)量持續(xù)走高圖 27：隨著 5G 使用場景不斷拓展，運營商 ARPU 有望企穩(wěn)回升9.0億戶7.5億戶6.0億戶4.5億戶3.0億戶1.5億戶0.0億戶中國電信中國聯(lián)通中國移動單月增幅10%8%6%4%2%2022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-1

30、02021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-010%65元60元55元50元45元40元中國電信中國聯(lián)通中國移動35元1H16 2Q17 1H18 1H19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22中國移動、中國聯(lián)通、中國電信、西部證券研發(fā)中心中國移動、中國聯(lián)通、中國電信、西部證券研發(fā)中心資本開支增速放緩，5G 建設(shè)從“適度超前”轉(zhuǎn)為“應(yīng)用導(dǎo)向”。根據(jù)三大運營商（中國移動、中國聯(lián)通、中國電信）年報披露的資本開支結(jié)構(gòu)，我們可以發(fā)現(xiàn)，我國運營商資本開支增速放緩，其中三大運營商 2021 年全年 5G 資本開支略

31、低于 2021 年年初規(guī)劃，其中中國移動 5G 相關(guān)實際資本開支 1004.29 億元，占比 54.70%，資本開支及占比均低于 2021年年初計劃制定的資本開支 1100 億元，占比 59.91%目標(biāo)；中國電信 5G 資本開支 379.85億元，占比 43.8%，略低于 2021 年年初制定的 396.72 億元，占比 45.60%的規(guī)劃；中國聯(lián)通 2021 年 5G 相關(guān)資本開支實際完成 340.38 億元，占比 36.60%，略低于 2021 年初資本開支 379.85 億元、占比 43.80%的目標(biāo)。2022 年三大運營商 5G 相關(guān)資本開支規(guī)劃均有微調(diào)，同時土建及動力、基礎(chǔ)設(shè)施資本開

32、支占比亦有下調(diào)。資本開支結(jié)構(gòu)向云轉(zhuǎn)變，看好運營商開拓“第二增長曲線”提振盈利水平。三大運營商2022 年資本開支結(jié)構(gòu)分配中，中國移動主要向傳輸網(wǎng)及業(yè)務(wù)支撐網(wǎng)傾斜，占比從此前的24.6.%、14.00%提升至 2022 年的 25.60%、16.60%，且算力網(wǎng)絡(luò)資本開支將達(dá) 480 億元，落實國家“東數(shù)西算”工程部署；中國電信資本開支中，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化項目持續(xù)增長，從此前 19.90%提升至 2022 年的 30.00%，資本開支投入+62%，預(yù)計 2022 年全年 IDC投入將達(dá) 45 億元，機架數(shù)+4.5 萬架，算力（云資源）投入將達(dá) 140 億元，云服務(wù)器+16萬架；中國聯(lián)通方面，預(yù)計未來資

33、本開支將維持平穩(wěn)。我們認(rèn)為隨著中國移動“4+3+X”數(shù)據(jù)中心集群加速建設(shè)，中國電信“2+4+31+X+O”云改數(shù)轉(zhuǎn)戰(zhàn)略不斷推動，中國聯(lián)通 “5+4+31+X”持續(xù)布局，三大運營商有望憑借規(guī)模優(yōu)勢開拓云相關(guān)增值業(yè)務(wù)的第二增長曲線，提振整體盈利水平。表 1：中國移動資本開支情況向云傾斜（投資額單位：億元）2018A2019A2020A2021A2022E投資額占比投資額占比投資額占比投資額占比投資額占比總量1671100.00%1656100.00%1806100.00%1836100.00%1852100%移動通信網(wǎng)685.1141.00%82049.52%1014.9756.20%1004.2

34、954.70%950.0851.30%傳輸網(wǎng)554.7733.20%45027.17%424.4123.50%451.6624.60%474.1125.60%業(yè)務(wù)支撐網(wǎng)257.3315.40%23914.43%267.2914.80%257.0414.00%307.4316.60%土建及動力其他145.3828.418.70%1.70%132187.97%1.09%86.6912.644.80%0.70%123.016.70%120.386.50%5G 占比-24014.49%102556.76%114059.91%110059.40%中國移動，西部證券研發(fā)中心表 2：中國電信資本開支情況向云

35、傾斜（投資額單位：億元）2018A投資額占比投資額2019A占比投資額2020A占比投資額2021A占比投資額2022E占比總量749.4100.00%775.57100.00%848100.00%867.23100.00%930100%5G 網(wǎng)絡(luò)-92.2911.90%391.7846.20%379.8543.80%340.3836.60%4G 網(wǎng)絡(luò)295.7539.46%257.4933.20%89.8910.60%18.212.10%10.231.10%寬帶互聯(lián)網(wǎng)244.4932.62%191.5724.70%113.6313.40%161.3018.60%159.9617.20%產(chǎn)業(yè)數(shù)

36、字化86.8711.59%108.5814.00%132.2915.60%172.5819.90%27930%運營系統(tǒng)及業(yè)務(wù)平臺32.274.31%31.84.10%44.945.30%45.965.30%50.225.40%基礎(chǔ)設(shè)施及其他90.0212.01%93.8412.10%75.478.90%89.3210.30%90.219.70%中國電信，西部證券研發(fā)中心表 3：中國聯(lián)通資本開支情況向云傾斜（投資額單位：億元）投資額2018A占比投資額2019A占比投資額2020A占比投資額2021E占比投資額2021A占比總量449100.00%564100.00%676100.00%7001

37、00.00%689.6100.00%5G非 5G-188.58-42.00%79219.9214.01%38.99%34038.5650.30%5.70%350.0049.0050.00%7.00%338.8749.14%固網(wǎng)寬帶及數(shù)據(jù)89.820.00%84.615.00%101.415.00%98.0014.00%129.3018.75%基礎(chǔ)設(shè)施、傳輸網(wǎng)及其他170.6238.00%180.4832.00%196.0429.00%203.0029.00%221.4332.11%中國聯(lián)通，西部證券研發(fā)中心、運營商情況分析：大象起舞，看好長期發(fā)展中國移動：我們認(rèn)為公司具備投資價值主要原因是 5

38、G 算力網(wǎng)絡(luò)和算力中臺有效帶動投資，通過信息技術(shù)創(chuàng)新可以帶動數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展，是數(shù)字導(dǎo)向；信息通信行業(yè)是集群性融合創(chuàng)新，運營商是催化劑。政策沒有提速降費，而是數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展，對運營商機遇大于挑戰(zhàn)；運營商內(nèi)部形成良性競合，沒有價格戰(zhàn)，業(yè)績出現(xiàn)拐點。2021 年行業(yè)收入增速 8%，與 GDP持平，一季度 9.3%，高于 GDP 增幅。我們認(rèn)為公司 CHBN 四個市場將持續(xù)發(fā)展：（1）2C 個人市場：我們認(rèn)為公司 2C 端主要發(fā)展邏輯是連接+運營+權(quán)益，一季度用戶增長比較快，5G 用戶快速增長，用戶規(guī)模進(jìn)一步穩(wěn)固，市場環(huán)境比較好，ARPU 同增 0.3%，個人市場ARPU 力爭小幅增長；（2）2H 家庭市

39、場：全千兆+云生活，通過千兆寬帶升級提升 ARPU，在這個基礎(chǔ)上疊加智慧家庭業(yè)務(wù)提升用戶消費，同時我們也認(rèn)為公司寬帶ARPU 也會持續(xù)穩(wěn)健增長；（3）2B 市場：目前公司具備成熟商業(yè)模式，目前主要策略是網(wǎng)+云+DICT，ToB 市場行業(yè)應(yīng)用規(guī)?；卣乖诤芏嘈袠I(yè)都實現(xiàn)規(guī)模復(fù)制；（4）2N 市場：規(guī)模相對比較少，增長相對快，我們認(rèn)為運營商對于數(shù)智化發(fā)展是會持續(xù)的。中國聯(lián)通： 1Q22 實現(xiàn)公司上市以來最高水平，創(chuàng)新業(yè)務(wù)增勢強勁，為公司全年增長奠定基礎(chǔ)。一季度營收 yoy+8.2%，主營 yoy+9.8%，隨著收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)份額逐步提升，EBITDA 實現(xiàn) 249.8 億，yoy+5.

40、9%，利潤總額 57 億，歸母凈利潤 20 億，yoy+20%。公司從 2021 年以來，戰(zhàn)略實現(xiàn)升級，強基固本、守正創(chuàng)新、融合開放，未來發(fā)展主要是五大主業(yè)：大鏈接、大計算、大數(shù)據(jù)、大應(yīng)用、大安全，且五個領(lǐng)域于 1Q22實現(xiàn)良好發(fā)展：大鏈接：客戶規(guī)模及大鏈接規(guī)模逐步擴展，包括移動、寬帶、物聯(lián)網(wǎng)、專線用戶等；大計算：整合網(wǎng)絡(luò)和算力資源，聯(lián)通云加速發(fā)展；大數(shù)據(jù)：強化大數(shù)據(jù)、AI、區(qū)塊鏈能力，提升數(shù)智鏈融合一體化能力；大應(yīng)用：5G 應(yīng)用不斷融合，我們認(rèn)為公司未來仍將減持對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、醫(yī)療教育、車聯(lián)網(wǎng)投入。大安全：發(fā)揮運營商云網(wǎng)和數(shù)據(jù)資源一體化優(yōu)勢，云安全推出聯(lián)通云盾等成熟產(chǎn)品，形成規(guī)模復(fù)制

41、能力。中國電信：我們認(rèn)為公司 1H22 營收端將延續(xù) 1Q22 同增 11.5%的態(tài)勢，主因為公司服務(wù)收入，C 端業(yè)務(wù)以及B 端業(yè)務(wù)的良好增長態(tài)勢不改；同時公司整體毛利率預(yù)計將隨著規(guī)模效應(yīng)及云業(yè)務(wù)的不斷拓展，較 1Q22 或?qū)⒂兴h(huán)比改善；同時費用率也將維持平穩(wěn)，保證創(chuàng)新能力及市場開拓能力的同時保障盈利水平。戰(zhàn)略方面，2021 年，公司實施“云改數(shù)轉(zhuǎn)”戰(zhàn)略，以客戶為中心拓展綜合智能信息服務(wù)，打造科技創(chuàng)新核心能力，構(gòu)建新型信息基礎(chǔ)設(shè)施，建立強強聯(lián)合、開放合作的產(chǎn)業(yè)和資本生態(tài)，改革體制機制，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效。移動通信業(yè)務(wù)：1Q22 實現(xiàn)營收 490.14 億元（yoy+5.0%），5G 套餐滲

42、透率達(dá) 55.5%，ARPU值環(huán)比 2021 略有提升，5G 賦能發(fā)展；固網(wǎng)：寬帶用戶及智慧家庭收入同比高增，綜合 ARPU 繼續(xù)提升；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化：公司作為行業(yè)主要廠商，發(fā)揮天翼云市場競爭力，豐富 5G 定制網(wǎng)商業(yè)模式，積極賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，預(yù)計將成為營收主要增量。圖 28：運營商營收增長持續(xù)向好（億元）圖 29：三大運營商PB 處于低位（倍）9000800070006000500040003000200010000中國移動中國聯(lián)通中國電信1.61.41.210.80.60.40.20中國移動中國電信中國聯(lián)通20182019202020211Q222021-07-062021-11-062

43、022-03-062022-07-，西部證券研發(fā)中心，西部證券研發(fā)中心三、通信行業(yè)中游：看好中興通訊第二曲線騰飛中興通訊：公司一季度的業(yè)績延續(xù)了過去三年的持續(xù)增長態(tài)勢。收入方面，公司一季度的收入在國內(nèi)和國際兩大市場以及運營商網(wǎng)絡(luò)、政企業(yè)務(wù)、消費者業(yè)務(wù)這三大業(yè)務(wù)板塊均實現(xiàn)了同比增長，一季度的毛利率達(dá)到了 37.8%，同比提升了 2.3%。費用方面，公司的三項費用有同比增長，但三項費用率同比基本持平。公司費用結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，研發(fā)費用率一季度達(dá)到 16.8%，但銷售費用率和管理費用率同比都有所下降。利潤方面，公司一季度實現(xiàn)了歸母凈利潤約 22.2 億元，同增 1.6%。公司一季度的扣非歸母凈利潤是 1

44、9.5 億元，同比增長約 117%，主營業(yè)務(wù)盈利能力大幅提升。邊際變化：結(jié)合 2Q22 運營商招標(biāo)情況，公司第二曲線業(yè)務(wù)快速發(fā)展，據(jù)招標(biāo)公告，公司繼中國移動 2019 年至 2020 年 PC 服務(wù)器集中采購、中國移動 2020 年 PC 服務(wù)器集中采購兩個項目后，于 2022 年 6 月再次獲得中國移動通用服務(wù)器類項目的最大份額。結(jié)合 6月 24 日公司獲得中國移動 2021 年至 2022 年 PC 服務(wù)器集采（網(wǎng)絡(luò)云標(biāo)包）的 70%份額，以及 2021 年 x86 服務(wù)器發(fā)貨量及收入居首（發(fā)貨量 12.3 萬臺，市占率超 30%，IDC 數(shù)據(jù)），公司服務(wù)器業(yè)務(wù)快速發(fā)展邏輯被持續(xù)驗證。圖

45、30：公司營收及歸母凈利潤持續(xù)向好圖 31：公司PE 處于低位1400120010008006004002000-200營收（億元）扣非歸母凈利潤（億元） 5040營收YoY(%)扣非歸母凈利潤YoY(%) 45201720182019202020211Q223003525200301002001510-10052022-06-282022-06-072022-05-172022-04-262022-04-052022-03-152022-02-222022-02-012022-01-112021-12-212021-11-302021-11-092021-10-192021-09-28202

46、1-09-072021-08-172021-07-272021-07-06-2000-300-400-500-600，西部證券研發(fā)中心，西部證券研發(fā)中心四、下游：子行業(yè)增長潛力較大、子行業(yè)情況：海外市場或?qū)⒒嘏?，疫情向好催化下半年業(yè)績增長分板塊看，通信行業(yè)子板塊中車/物聯(lián)網(wǎng)營收增速較快，云視訊毛利率較高。營收方面， 2021 年通信行業(yè)主要子板塊均實現(xiàn)較快的營收增長，其中車/物聯(lián)網(wǎng)板塊 2021 年營收同比增速達(dá) 77.79%，光模塊及工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)子板塊亦有較大同比增長，2021 年營收同比增速分別為 35.49%、26.02%，1Q22 營收增速方面，車/物聯(lián)網(wǎng)營收同比增速達(dá) 50.63%，依

47、舊領(lǐng)跑子行業(yè)漲幅榜。毛利率方面，云視訊板塊整體毛利相對穩(wěn)定，居于子行業(yè)首位，1Q22毛利率達(dá) 57.38%；1Q22 光纖光纜及北斗導(dǎo)航板塊毛利率同比增長較大，同比分別增長 4.08pct 及 2.19pct。圖 32：2021 年車/物聯(lián)網(wǎng)板塊營收增速較快圖 33：1Q22 車/物聯(lián)網(wǎng)板塊延續(xù)此前高增長態(tài)勢80%60%40%20%IDC0%2018201920202021150%100%50%0%IDC主設(shè)備商光纖光纜北斗導(dǎo)航車/物聯(lián)網(wǎng)智能控制器工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)智能卡云視訊光模塊光器件-20%主 光 北 車 智 工設(shè) 纖 斗 物 能 業(yè)備 光 導(dǎo) 聯(lián) 控 物商 纜 航 網(wǎng) 制 聯(lián)/器 網(wǎng)智 云 運

48、 光 光能 視 營 模 器卡 訊 商 塊 件-50%-100%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22，西部證券研發(fā)中心，西部證券研發(fā)中心圖 34：主設(shè)備商板塊 2021 年毛利率提升較快圖 35：1Q22 光纖光纜及北斗導(dǎo)航板塊毛利率實現(xiàn)較大增長70%60%50%40%30%20%10%0%2017201820192020202170.00%60.00%50.00%40.00%30.00%IDC主設(shè)備商光纖光纜北斗導(dǎo)航車/物聯(lián)網(wǎng)智能控制器工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)智能卡云視訊運營商光模塊光器件/IDC主 光 北 車 智 工 智設(shè) 纖 斗 物 能 業(yè) 能備 光

49、導(dǎo) 聯(lián) 控 物 卡商 纜 航 網(wǎng) 制 聯(lián)器 網(wǎng)云 運 光 光視 營 模 器訊 商 塊 件20.00%10.00%1Q224Q213Q212Q211Q214Q203Q202Q201Q204Q193Q192Q191Q190.00%，西部證券研發(fā)中心，西部證券研發(fā)中心技術(shù)市場雙輪驅(qū)動，控費效果較好。主設(shè)備商、云視訊、北斗導(dǎo)航、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)廠商銷售費用率較高，整體研發(fā)費用率保持穩(wěn)中有降；主設(shè)備商、北斗導(dǎo)航、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)及云視訊板塊相關(guān)廠商研發(fā)費用率較高；子行業(yè)管理費用率管控普遍較好。結(jié)合此前我們的分析，我們認(rèn)為子行業(yè)普遍的高研發(fā)費用將為公司帶來長期增長驅(qū)動力，穩(wěn)定的銷售費用將使得子行業(yè)渠道穩(wěn)步拓張，技

50、術(shù)驅(qū)動市場，市場反哺技術(shù)，實現(xiàn)營收質(zhì)量提升。圖 36：通信相關(guān)子行業(yè)銷售費用率保持相對穩(wěn)定圖 37：子行業(yè)管理費用率普遍控制較好18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%IDC主設(shè)備商光纖光纜北斗導(dǎo)航車/物聯(lián)網(wǎng)智能控制器工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)智能卡 云視訊運營商光模塊光器件1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q2214%12%10%8%6%4%2%0%IDC主設(shè)備商光纖光纜北斗導(dǎo)航車/物聯(lián)網(wǎng)智能控制器工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)智能卡 云視訊運營商光模塊光器件1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22，西部證券研發(fā)中心，西部證券研發(fā)中心圖 38：通信行業(yè)研發(fā)費用占營收比穩(wěn)定增長圖 39：

51、1Q22 通信主要子行業(yè)凈利率水平向好20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%IDC主設(shè)備商光纖光纜北斗導(dǎo)航車/物聯(lián)網(wǎng)智能控制器工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)智能卡云視訊運營商光模塊光器件1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q2240%30%20%10%0%-10%-20%IDC主設(shè)備商光纖光纜北斗導(dǎo)航車/物聯(lián)網(wǎng)智能控制器工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)智能卡云視訊運營商光模塊光器件1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22，西部證券研發(fā)中心，西部證券研發(fā)中心、車載模組：關(guān)注加速滲透、量增價升的物聯(lián)網(wǎng)模組、智能控制器龍頭移遠(yuǎn)通信：2022 年 Q1 原材料整體

52、緊缺影響下，移遠(yuǎn)通信 2022Q1 盈利能力仍舊有所提 高。2022Q1 公司實現(xiàn)營收 30.58 億元，同比+64.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.24 億元，同比 大增 104.25%。移遠(yuǎn)營收增長主要得益于 LTE、LPWA、車載、5G 模組等業(yè)務(wù)量的提升， 在車載、智能安全、網(wǎng)關(guān)多領(lǐng)域收入增幅明顯。毛利率層面，移遠(yuǎn) 2022Q1 毛利率為 18.19%，環(huán)比 21Q4 的 15.75%提升 2.44pct。得益于規(guī)模效應(yīng)下優(yōu)秀控費能力，移遠(yuǎn)通信凈利率有所提升。公司 2022 年 Q1 管理費用率約為 1.97%，相比 2021 年 Q1 管理費用率 2.41%有明顯下降。同時 2022 年

53、 Q1 凈利率為 4.04%，環(huán)比 2021 年 Q4 提升 0.84%，并高于歷史一季度水平。廣和通：2022 年 Q1 規(guī)模優(yōu)勢漸起，公司控費能力較強。1Q22 公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率合計 15.02%，同比 2021Q1 四項費用率合計的 17.07%大幅下降，其中 22Q1管理費用率約為 1.78%，相比 21Q1 的 2.06%下降明顯，我們認(rèn)為體現(xiàn)了公司作為龍頭的強控費能力與規(guī)模優(yōu)勢。物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)應(yīng)用碎片化，大顆粒應(yīng)用放量為拉動公司量價的關(guān)鍵。我們認(rèn)為當(dāng)前下游應(yīng)用中，車聯(lián)網(wǎng)將接棒，并帶來模組的量增價升。同時我國國產(chǎn)廠商國產(chǎn)替代加速，建議關(guān)注龍頭模組廠商移遠(yuǎn)通信，以及美格

54、智能等。圖 40：物聯(lián)網(wǎng)模組公司 2021Q1-2022Q1 毛利率比較圖 41：物聯(lián)網(wǎng)模組公司 2021Q1-2022Q1 銷售費用率比較廣和通移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通移遠(yuǎn)通信美格智能30%25%20%15%10%5%0%25.11%25.89%19.28%25.05%20.54%17.80%21.25%17.83%22.00%19.13%19.38%17.07%19.05%18.19%15.75%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q14.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%3.61%3.58%3.66%2.88%3.56%3.08%2.9

55、3%2.73%2.80%3.13%2.43%2.12%1.47%1.41%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1wind，西部證券研發(fā)中心wind，西部證券研發(fā)中心圖 42：物聯(lián)網(wǎng)模組公司 2021Q1-2022Q1 管理費用率比較圖 43：物聯(lián)網(wǎng)模組公司 2021Q1-2022Q1 研發(fā)費用率比較廣和通移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通移遠(yuǎn)通信美格智能3.5%3.0%2.5%3.29%2.41%2.89%2.87%12%10%10.66%10.58%10.75%9.92%9.02%9.72%9.04%11.35%9.88%2.0%2.36%2.34%2.36%2.16%8%1.97

56、%9.32%8.29% 9.02%1.5%1.0%0.5%0.0%2.06%2.19%1.73% 2.15%1.96%1.78%6%5.91%4%2%0%7.50%6.18%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1wind，西部證券研發(fā)中心wind，西部證券研發(fā)中心圖 44：物聯(lián)網(wǎng)模組公司 2021Q1-2022Q1 財務(wù)費用率比較圖 45：物聯(lián)網(wǎng)模組公司 2021Q1-2022Q1 歸母凈利率比較廣和通移遠(yuǎn)通信美格智能廣和通移遠(yuǎn)通信美格智能2.0%1.5%1.0%0.5%0.18%0.74%0.22%1.25%0

57、.61%0.69%0.22%1.28%0.51%0.11%1.61%0.28%14%12.72%11.68%9.34%8.88%7.28%6.22%5.94%3.26%6.14%4.04%2.97%5.16%3.27%5.96%3.20%12%10%8%6%0.0%-0.5%-1.0%-0.23%2021Q1-0.19%2021Q22021Q32021Q42022Q1-0.78%4%2%0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1wind，西部證券研發(fā)中心wind，西部證券研發(fā)中心、新能源側(cè)：政策+需求共振，看好原材料成本下降帶來利潤率提升科華數(shù)據(jù)：公司 2021 年營收 48.66 億，主要三個板塊業(yè)務(wù)：數(shù)據(jù)中心：占比最高，達(dá)到 62.64%，營收 30.48 億（yoy+9.10%），我們認(rèn)為公司該塊業(yè)務(wù)增速較小