東呈集團招股書梳理

1、專 業(yè) 領(lǐng) 先 深 度 誠 信目錄CONTENTS中 泰 證 券 研 究 所、酒店行業(yè)：酒店連鎖化率低，集中度有望提升東呈集團：深耕華南、華中市場，酒店規(guī)模領(lǐng)先財務(wù)分析：營收逆勢增長，盈利短期承壓募投項目：酒店擴張及數(shù)智化升級風(fēng)險提示目錄CONTECONTENTS中 泰所 領(lǐng) 先 深 度 1酒店行業(yè)：中國酒店連鎖化率低，集中度有望提升4酒店行業(yè):經(jīng)濟型酒店連鎖化率低圖表1：經(jīng)濟型酒店連鎖程度較低圖表2：下沉市場酒店連鎖化低來源：東呈集團招股書，中國飯店協(xié)會，中泰證券研究所來源：東呈集團招股書，中國飯店協(xié)會，中泰證券研究所經(jīng)濟型酒店連鎖化率低。當(dāng)前我國酒店行業(yè)存量供給中，經(jīng)濟型占比最高，但就連鎖

2、化率而言，經(jīng)濟型酒店連鎖化 率仍處于較低水平。根據(jù)中國飯店協(xié)會，截至2022年1月1日，經(jīng)濟型酒店連鎖化率僅為28，具備進一步提升的潛力。下沉市場連鎖化率低，市場空間廣闊。隨著一、二線城市酒店逐漸飽和，下沉市場成為提升經(jīng)濟型酒店連鎖化率的 關(guān)鍵。根據(jù)中國飯店協(xié)會，截至2022年1月1日，除一線城市、副省級及省會城市之外的其他城市連鎖化率只有29.9。5龍頭酒店企業(yè)市場份額提升。近年來大型連鎖酒店通過不斷地擴張并購，提升整體市場份額，具有領(lǐng)先優(yōu)勢。根據(jù)中國飯店 協(xié)會，截至2022年，在連鎖酒店中我國酒店管理集團CR10接近70，酒店集團集中度不斷提升。東呈集團以4.07的份額在中 國酒店集團中排

3、名第五，旗下經(jīng)濟型酒店品牌“城市便捷”在前十家酒店品牌份額中占比2.17，位列第八。 競爭格局：酒管集團集中度有望提升圖表3：當(dāng)前中國連鎖酒店的集中度較高圖表4：前10家連鎖酒店品牌市占率來源：中國飯店協(xié)會，中泰證券研究所 注：數(shù)據(jù)使用年份為2021年來源：中國飯店協(xié)會，中泰證券研究所注：數(shù)據(jù)使用年份為2021年6目錄CONTECONTENTS中 泰所 領(lǐng) 先 深 度 2東呈集團：深耕華南、華中市場，酒店規(guī)模領(lǐng)先7東呈集團：深耕華南、華中市場，酒店規(guī)模領(lǐng)先以華南、華中輻射全國，深耕特許經(jīng)營市場15年。東呈酒店創(chuàng)立于2007年，主要以數(shù)字化驅(qū)動，通過全要素賦能旗 下加盟酒店，為大眾出行提供高性價

4、比住宿體驗。已建立覆蓋經(jīng)濟、中檔、中高檔和高檔全品牌矩陣，其自主品牌 占比高達93 。自成立以來，東呈率先開拓華南和華中市場，以此來推進加盟網(wǎng)絡(luò)全國化布局。根據(jù)中國飯店協(xié)會 2021年數(shù)據(jù)，東呈已開業(yè)酒店數(shù)為2235家，客房數(shù)量為19萬間，在中國連鎖酒店集團中排名第五。圖表6：華南、華中地區(qū)2021年收入占比為69來源：東呈集團招股書，中泰證券研究所來源：公司官網(wǎng)，中泰證券研究所圖表5：東呈集團發(fā)展歷程8商業(yè)模式：深耕加盟市場，全要素賦能旗下酒店來源：東呈集團招股書，中泰證券研究所輕資產(chǎn)模式，深植于酒店特許經(jīng)營業(yè)務(wù)。公司自成立以來深耕酒店特許經(jīng)營業(yè)務(wù)，以高性價比產(chǎn)品和多元化品牌為 基礎(chǔ)，賦能加

5、盟酒店數(shù)字化技術(shù)支持，中央直銷渠道及會員體系，向加盟商提供前期技術(shù)支持、品牌標(biāo)準(zhǔn)、運營管 理、系統(tǒng)會員、供應(yīng)鏈等全流程“保姆式”支持服務(wù)。公司通過“委托研發(fā)+自主研發(fā)”的形式建立東呈商城，從籌 建到運營物資等為加盟商提供完善供應(yīng)鏈管理，與其他酒店相比物資采購成本更低。截至2021年，已開業(yè)酒店中加 盟酒店數(shù)量為2162家，占比高達99.9 。已簽約待開業(yè)加盟酒店為1051家，同比增長6 。圖表7：酒店以加盟酒店為主導(dǎo)圖表8：公司為加盟商賦能全流程來源：東呈集團招股書，中泰證券研究所9股權(quán)結(jié)構(gòu)：程新華為實際控制人，王興系公司占股20創(chuàng)始人持股比例高，王興系公司占股20 。創(chuàng)始人程新 華通過東呈投

6、資間接持股64.55 ，并控制公司67.95 的 表決權(quán)，為公司實際控制人。持股比例居首的東呈投資 為廣西東呈礎(chǔ)宇酒店投資管理集團有限公司，該公司由 程新華持股95 。北京酷訊互動和深圳龍珠均為美團CEO 王興關(guān)聯(lián)公司所控制，合計持股20 。圖表9：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)來源：東呈集團招股書，中泰證券研究所10公司產(chǎn)品：立足經(jīng)濟型酒店，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸升級以經(jīng)濟型為主，結(jié)合大眾需求豐富產(chǎn)品功能性。東呈 酒店以經(jīng)濟型酒店為主，于2014年進軍中高端市場， 陸續(xù)形成經(jīng)濟型、中檔、中高檔及高檔的全品牌體系。 截至2021年，旗下?lián)碛?3家自有品牌及1家合作品牌（萬豪旗下的萬楓酒店）。酒店數(shù)量合計為2165家， 經(jīng)

7、濟型、中檔、中高檔、高檔酒店開業(yè)數(shù)量分別為 1339/747/75/4家，占比分別61.9 /34.6/3.5 /0.2。圖表10：經(jīng)濟型酒店占比最高來源：東呈集團招股書，中泰證券研究所圖表11：酒店產(chǎn)品推出時間線來源：東呈集團招股書，中泰證券研究所來源：東呈集團招股書，中泰證券研究所圖表12：酒店品牌矩陣11經(jīng)營數(shù)據(jù)：中央預(yù)訂渠道占比和會員數(shù)量提升，RevPAR恢復(fù)至2019年近九成來源：東呈集團招股書，中泰證券研究所中央預(yù)訂渠道占比提升。2018年以來，公司加大加盟商與OTA私連的整頓，帶動OTA直連占比提升，中央預(yù)訂渠道輸客能 力增強。截至2021年，中央預(yù)訂渠道占比56.6，相較于20

8、19年提升13.71pct。會員數(shù)量顯著提升。公司開發(fā)創(chuàng)新會員拓展模式，與美團、飛豬等外部平臺合作進行會員互通，持續(xù)拓寬會員納新渠道。 截至2021年，公司會員數(shù)量超過5500萬人，相較2019年初提升140。RevPAR恢復(fù)至2019年的88。2021年加盟酒店ADR為202.5元，同比增長7.62 ，帶動RevPAR提升14pct至124.02元，恢復(fù) 至2019年的88。其主要原因為酒店品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，及由于中央預(yù)訂渠道占比提升，品牌方對房價的管控和調(diào)整能 力增強。圖表13：中央預(yù)訂渠道（自有渠道+OTA直連）占比提升圖表14： RevPAR較2019年恢復(fù)至88來源：東呈集團招股書，

9、中泰證券研究所12目錄CONTECONTENTS中 泰所 領(lǐng) 先 深 度 3財務(wù)分析：營收逆勢增長，盈利短期承壓13主營業(yè)務(wù)：營收逆勢增長，中端酒店收入占比提升圖表15：特許管理服務(wù)是核心收入來源來源：東呈集團招股書，中泰證券研究所疫情下營收逆勢增長。盡管疫情對酒店行業(yè)造成重大影響，但公司酒店加盟網(wǎng)絡(luò)迅速擴大，營收逆勢增長。2019- 2021年營業(yè)收入分別為8.7/8.0/10.2億元。其中特許經(jīng)營管理服務(wù)為主要收入來源，包括駐店管理人員服務(wù)，酒店 管理服務(wù)及其他服務(wù)，2021年整體占營收比重為55.1。系統(tǒng)服務(wù)為第二大收入，包括集團自有渠道訂房服務(wù)收入， OTA直連訂房服務(wù)及系統(tǒng)維護服務(wù)，

10、2021年整體占營收比重為24.9。中端酒店營收占比提升快。截至2021年，經(jīng)濟型酒店收入占整體營收54.4，仍為主要收入來源。但2019-2021年， 中檔酒店收入占比逐年提升，2021年中檔酒店營收占比達32.0 ，相較于2019年提升8.6pct。其主要原因是公司把握 中檔酒店市場快速增長紅利，提出“主力經(jīng)濟型、主攻中檔、布局中高檔”的發(fā)展戰(zhàn)略，資源不斷向中高端傾斜。圖表16：中端酒店營收占比逐漸提升來源：東呈集團招股書，中泰證券研究所14毛利率：集團整體毛利率小幅下滑，系統(tǒng)服務(wù)毛利率上升明顯來源：東呈集團招股書，中泰證券研究所受疫情，收入結(jié)構(gòu)以及加盟網(wǎng)絡(luò)快速擴張影響，集團整體毛利率下降

11、。2019-2021年，公司整體毛利率分別為55.95，52.85，47.01。疫情期間公司毛利率逐漸下滑，其原因在于：1.2020年毛利率下降主要為收入結(jié)構(gòu)變化所致，公司新增簽約酒店數(shù)量下降，毛利率較高的特許經(jīng)營前期服務(wù)收入占比下降，同時 公司加大市場開發(fā)力度，對部分新增簽約項目減免申請服務(wù)費。2.2021年毛利率下降主要受疫情及加盟酒店擴張下運營人員規(guī)模增加影響。一方面，公司為應(yīng)對疫情影響，加大對加盟酒店費用減 免力度，另一方面，為匹配公司加盟酒店的擴張速度以及提升服務(wù)水平，公司積極擴張酒店運營人員規(guī)模，職工薪酬增加。分具體業(yè)務(wù)來看，2021年系統(tǒng)服務(wù)毛利率上升明顯。2021年，公司系統(tǒng)服

12、務(wù)毛利率達到59，同比提升10pct。這主 要是基于新冠疫情對酒店行業(yè)的沖擊以及雙方業(yè)務(wù)需求，公司與美團深入合作，變更結(jié)算方式，同時美團向公司支 付訂房分傭收入。圖表17：集團整體毛利率下降圖表18：系統(tǒng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率小幅上升來源：東呈集團招股書，中泰證券研究所15成本結(jié)構(gòu)：駐店管理人員服務(wù)成本和職工薪酬費用是主要營業(yè)成本，期間費用率略有下降圖表19：2019-2021，公司各項主營業(yè)務(wù)成本及費用率來源：東呈集團招股書，中泰證券研究所駐店管理人員服務(wù)成本和職工薪酬費用是主要營業(yè)成本。從主營業(yè)務(wù)成本看，駐店管理人員服務(wù)成本與職工薪酬費用 率是主要的營業(yè)成本。駐店管理人員服務(wù)成本是指公司委派駐店管

13、理人員的工資薪酬。受公司加盟酒店數(shù)量持續(xù)增長， 公司派駐的駐店管理人員人數(shù)持續(xù)增加影響，2019-2021年駐店管理人員服務(wù)成本率上升。職工薪酬費用主要為特許經(jīng)營業(yè)務(wù)運營人員的薪酬及相關(guān)支出，2019-2021年分別為14，12，15。報告期內(nèi)，公司期間費用率略有下降。2021年，公司期間費用率為33，較2019年略有下滑。其中，銷售費用率和管 理費用率占主導(dǎo)。公司的銷售費用主要為括職工薪酬費（市場開發(fā)人員等）、營銷推廣費、市場拓展代理公司服務(wù)費， 2021年三項合計占銷售費用比重89.79。管理費用主要為職工薪酬費用（管理人員等）、專業(yè)服務(wù)費、股份支付費用、 辦公費以及使用權(quán)資產(chǎn)折舊/租賃費

14、，2021年五項合計占管理費用比重為84.25 。圖表20：2019-2021，公司期間費用率整體略有下降來源：東呈集團招股書，中泰證券研究所16盈利能力：受疫情影響，歸母凈利潤及歸母凈利率均下滑2021年公司歸母凈利潤為1.0億，相較于2019年下滑36。 2021年歸母凈利率為9.8，相較于2019年下降8.4pct。 由于疫情等原因，公司毛利率下降導(dǎo)致盈利能力受損。圖表21：2019-2021年，公司盈利能力下降來源：東呈集團招股書，中泰證券研究所17目錄CONTECONTENTS中 泰所 領(lǐng) 先 深 度 4募投項目：酒店擴張及數(shù)智化升級18募投項目：計劃募資8.84億元用于酒店擴張及數(shù)智化升級本次募資用于酒店擴張及數(shù)智化升級。集團計劃募資8.84億元，將全部用于“市場擴張及品牌價值提升建設(shè)項目”及 “酒店管理數(shù)智化升級項目”。通過打造標(biāo)桿門店、簽約改造市場存量酒店、升級迭代加盟老店、升級建設(shè)數(shù)字化平臺， 預(yù)計公司的市場份額將有效提升