2022年投資決策培訓(xùn)課程

1、第9章 投資決策 定義： 投資決策就是運用籌集到的資金，確定較佳或最佳的投資項目，以獲取投資收益。第9章 投資決策9.1 概述9.2 現(xiàn)金流量9.3 投資評價的基本方法9.4 投資風(fēng)險分析決策9.1 概述9.1.1 投資的意義 9.1.2 投資的分類9.1.3 影響投資決策的基本因素和決策程序9.1.1 投資的意義1. 企業(yè)投資的特點 一是效益性。 二是可選擇性。 三是墊付性。 2. 企業(yè)投資管理工作的深遠(yuǎn)意義 （1）企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 （2）企業(yè)投資是提高資金使用效果，增加企業(yè) 盈利的基本前提。 （3）企業(yè)投資是降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法。 9.1.2 投資的分類1. 按投資回收期長短

2、分類，可分為短期投資和長期投資 2. 按投資范圍分類，可以分為對內(nèi)投資和對外投資3. 按投資的性質(zhì)分類，可分為金融性投資和生產(chǎn)性投資9.1.3 影響投資決策的基本因素和決策程序1.影響投資決策的基本因素2. 投資決策的程序1.影響投資決策的基本因素（1）資金的時間價值 （2）投資的風(fēng)險報酬 （3）資本成本 （4）現(xiàn)金流量 2. 投資決策的程序確定決策目標(biāo)； 提出各種可能的投資方案； 估算各種技資方案預(yù)期的現(xiàn)金流量； 估計預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險程度； 確定資本成本的一般水平或項目期望投資收益率；選擇各種合理的決策方法，對各種投資方案進(jìn)行比較選優(yōu)； 項目實施后，不斷地進(jìn)行評估和控制。9.2 現(xiàn)金流量9

3、.2.1 現(xiàn)金流量的概念9.2.2 利潤與現(xiàn)金流量9.2.3 所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響9.2.4 現(xiàn)金流量計算實例9.2.1 現(xiàn)金流量的概念所謂現(xiàn)金流量，是指由某一投資項目而產(chǎn)生的預(yù)期將會收到或付出的現(xiàn)金數(shù)。這時的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。長期投資決策中的現(xiàn)金凈流量一般由三部分組成：初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流量一是固定資產(chǎn)上的原始投資。包括固定資產(chǎn)的買價或建造成本、運輸成本和安裝成本等。 二是與固定資產(chǎn)相配套的流動資產(chǎn)投資。包括對現(xiàn)金、材料、在產(chǎn)品等流動資產(chǎn)的投資。 三是其他投資費用。包括

4、與固定資產(chǎn)投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費、注冊費、談判費等。四是原有固定資產(chǎn)的變價收入。這主要是指固定資產(chǎn)更新時原有固定資產(chǎn)的變賣所得的現(xiàn)金收入 營業(yè)現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 稅后凈利折舊 （營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊） （1-所得稅稅率）折舊 營業(yè)收入（1-所得稅稅率） -付現(xiàn)成本（1-所得稅稅率） 折舊所得稅稅率 終結(jié)現(xiàn)金流量 一是固定資產(chǎn)的變價收入。二是原墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金收回等現(xiàn)金流入量。三是清理固定資產(chǎn)而發(fā)生的清理費用等現(xiàn)金流出量。在確定投資方案的相關(guān)現(xiàn)金流量時，所應(yīng)遵循的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。注意以下四個問題： 1. 區(qū)分相關(guān)

5、成本和沉沒成本 2. 全面考慮機會成本 3. 對公司其他部門的影響 4. 對凈營運資金的影響9.2.2 利潤與現(xiàn)金流量利潤是按權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而現(xiàn)金凈流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制確定的，兩者既有聯(lián)系又有區(qū)別。 在投資決策中，研究的重點是現(xiàn)金流量，而把利潤的研究放在次要地位，其原因如下：第一，在整個投資有效年限內(nèi)，項目所實現(xiàn)的利潤總額與現(xiàn)金凈流量的總量是相等的，所以，現(xiàn)金凈流量替代利潤是可能的。第二，會計利潤的核算是建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制的基礎(chǔ)上，因而，利潤在各年的分布受折舊方法、存貨的計價、費用攤銷等成本計算中人為因素的影響。 第三，采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地體現(xiàn)收付現(xiàn)金發(fā)生時點的時間價值差異；而利潤的計算

6、，是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制原則計算的，并不考慮現(xiàn)金收付的時間。 第四，在投資決策分析中，現(xiàn)金流量的狀況比企業(yè)盈虧的狀況更為重要。有利潤的年份不一定有多余的現(xiàn)金用于進(jìn)行其他項目的再投資。 9.2.3 所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響1.稅后收入和稅后成本2.折舊的抵稅作用3.稅后現(xiàn)金流量3.稅后現(xiàn)金流量根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算 根據(jù)年末營業(yè)成果計算根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算 9.2.4 現(xiàn)金流量計算實例1.擴建項目的現(xiàn)金流量2.更新項目的現(xiàn)金流量1.擴建項目的現(xiàn)金流量例9-2A公司是一家生產(chǎn)小型家用電器的生產(chǎn)廠家，主要生產(chǎn)家用榨汁機等。目前公司研究開發(fā)出一種多功能便捷式榨汁機，其銷售市場前景看好。公司就

7、該產(chǎn)品的生產(chǎn)進(jìn)行評估。有關(guān)預(yù)測資料如下：該產(chǎn)品的生產(chǎn)設(shè)備購置費（原始價值加運費、安裝費等）為110000元，使用年限5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10000元，按直線法計提折舊，每年折舊費20000元；預(yù)計5年后不再生產(chǎn)該榨汁機可將設(shè)備出售，其售價為30000元。公司現(xiàn)有一處廠房閑置，可以作為榨汁機的生產(chǎn)用房，該廠房當(dāng)前市場價格為50000元。預(yù)計該家用榨汁機各年的銷售量（臺）依次為：1000、1600、2400、2000、1200；榨汁機的銷售價格，預(yù)計第一年為每臺105元，由于通貨膨脹和競爭因素，售價每年將以5%的幅度增長；榨汁機的付現(xiàn)成本第一年60元，以后隨著原材料價格的大幅度上升，單位成本每年

8、將以10%的比率增長。生產(chǎn)榨汁機需要墊支的營運資本，第1年年初投入10500元，以后隨著生產(chǎn)經(jīng)營需要不斷進(jìn)行調(diào)整，假設(shè)按銷售收入10%估計營運資本需要量。公司的所得稅率為25%（計算結(jié)果取整，四舍五入）。根據(jù)公司的上述資料，我們可以編制表9-2和表9-3。2.更新項目的現(xiàn)金流量例9-3韋杰公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購置成本為20000元，使用5年，估計還可使用5年，已提折舊10000元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價款10000元，使用該設(shè)備每年可獲收入25000元，每年的付現(xiàn)成本為15000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備來代替原有的

9、舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本為30000元，估計可使用5年，期滿有殘值5000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)40000元，每年付現(xiàn)成本為20000元。假設(shè)該公司的資本成本為10%，所得稅率為25%，新、舊設(shè)備均用直線折舊法計提折舊。試計算該項目的現(xiàn)金流量。1分別計算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量的差量。 初始投資=30000-10000=20000（元） 年折舊額=5000-2000=3000（元）2利用表9-4來計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量。3利用表9-5來計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量。4通過計算差量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值進(jìn)行決策，詳細(xì)方法見本章第三節(jié)。 9.3 投資評價的基本方法9.3.1 貼現(xiàn)分析法9.3.

10、2 非貼現(xiàn)分析法9.3.1 貼現(xiàn)分析法1.凈現(xiàn)值法2.現(xiàn)值指數(shù)法3.內(nèi)含報酬率法1.凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（NPV，net present value）是指特定投資方案預(yù)期經(jīng)營期及終結(jié)期現(xiàn)金凈流量和投資期初始投資額按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)為現(xiàn)值后的差額。公式 例92的凈現(xiàn)值根據(jù)凈現(xiàn)值的計算公式，并代入有關(guān)現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，假定企業(yè)投資要求的必要收益率為15%，則其凈現(xiàn)值為：例93的凈現(xiàn)值同樣，假設(shè)企業(yè)投資要求的必要收益率也為15%，則該項目的凈現(xiàn)值為：2.現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)（profitability index）是指特定投資方案預(yù)期經(jīng)營期及終結(jié)期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資期初始投資額的比率。獲利指數(shù)（PI）的計算公

11、式是： 例9-7利用凈現(xiàn)值法或現(xiàn)值指數(shù)法進(jìn)行資本限量決策假設(shè)韋杰公司有五個可供選擇的項目A、B、C、D、E，其中B和C，D和E是互斥項目，該公司資本的最大限量是200000元。詳細(xì)情況見表9-13。如果韋杰公司向想選取獲利指數(shù)最大的項目，那么它將選用A項目，B項目和E；如果該公司按每一項目的凈現(xiàn)值的大小來選取，那么它將首先選用C項目，另外可選擇的只有E項目。然而，以上兩種選擇方法都是錯誤的，因為它們選擇的都不是能使企業(yè)凈現(xiàn)值最大的項目組合。為了選出最優(yōu)的項目組合，必須列出在資本限量內(nèi)的所有可能的項目組合。為此，我們通過表9-14來計算所有可能的項目組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計數(shù)。 在表9

12、-14中ABD的組合有5000元資金沒有用完，假設(shè)這5000元可投資于有價證券，獲利指數(shù)為1（以下其他組合也如此）。則ABD組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)可按以下方法計算： 從表9-14中可以看出，該公司選用A、B、D三個項目組成的投資組合，凈現(xiàn)值最大，為83750元。3.內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率（IRR，internal rate of return）是使投資項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。如圖9-1所示的IRR點。 內(nèi)含報酬率（IRR）的計算公式為：9.3.2 非貼現(xiàn)分析法1.投資回收期法2.平均收益率法1.投資回收期法回收期（payback period）是根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金流量來計算的收回初始投資額所需的年數(shù)

13、?；厥掌诜ㄊ侵父鶕?jù)收回投資期限的長短來進(jìn)行投資決策的方法。 投資回收期的計算公式如下： 在原始投資一次性支出，經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量相等時： 如果每年現(xiàn)金流入量不等，則要分段逐步來計算2.平均收益率法平均收益率（ARR，average rate of return）是年平均凈利潤與平均投資額的比率。公式 9.4 投資風(fēng)險分析決策9.4.1 風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法9.4.2 肯定當(dāng)量法9.4.1 風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法這種方法的基本思想是對于高風(fēng)險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。 問題的關(guān)鍵是如何根據(jù)風(fēng)險程度的大小來確定風(fēng)險因素的貼現(xiàn)率即風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率。 1.根據(jù)風(fēng)險報酬

14、率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率 2.應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型確定折現(xiàn)率1.根據(jù)風(fēng)險報酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率根據(jù)風(fēng)險報酬率模型：最后，我們可以根據(jù)每期的期望現(xiàn)金流量，以及風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率計算風(fēng)險調(diào)整后的項目凈現(xiàn)值：例9-8某公司正打算投資一項目，初始投資額為50000元，項目有效期為3年，項目有效期內(nèi)的現(xiàn)金流量如表9-15，無風(fēng)險收益率為6%，根據(jù)經(jīng)驗項目的風(fēng)險報酬系數(shù)為0.15。第一年的現(xiàn)金流量的期望值和方差分別為：第二年的現(xiàn)金流量的期望值和方差分別為：第三年的現(xiàn)金流量的期望值和方差分別為：根據(jù)公式（9.15）項目的凈現(xiàn)值為：根據(jù)計算結(jié)果，經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的項目凈現(xiàn)值小于零，所以項目不可行。2.應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型確定折現(xiàn)率由資本資產(chǎn)定價模型表達(dá)式： 例9-9東明電器公司全部利用股權(quán)集資，目前資產(chǎn)總額為1500萬元。該公司股票的貝他系數(shù)為1.3，市場組合的期望收益率為12%，無風(fēng)險收益率為6%?，F(xiàn)公司欲投資一項目，初始投資額為500萬元，該項目的貝他系數(shù)為1.5，試問當(dāng)新項目的期望收益率為13.8 %，當(dāng)新項目的期望收益率為17%時，新項目是否可行？根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，公司在未增加新投資項目前的投資收益率為：當(dāng)項目的期望收益率為13.8%時 風(fēng)險程度加