財務(wù)管理第四章資金成本與資金結(jié)構(gòu)教學(xué)要求 課件

1、第四章 資金成本與資金結(jié)構(gòu)教學(xué)要求了解資金成本的作用，資本結(jié)構(gòu)理論掌握掌握資本成本的概念，各種融資方式的資本成本及綜合資本成本的計算，邊際資金成本的計算，經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的概念及計算與分析，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定1第一節(jié) 資金成本一、資金成本的概念和作用1.資金成本的概念資金成本是指企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費用，包括用資費用和籌資費用。資金成本=每年的用資費用/（籌資數(shù)額籌資費用） 2第四章 資金成本與資金結(jié)構(gòu)作業(yè)教材P109-110練習(xí)題：3、4、5、6 31.資金成本的概念123 是指企業(yè)為取得和長期占有資本而付出的 代價，它包括資本的取得成本和占用成本 是指企業(yè)因占用資本

2、而向資本提供者支付 的代價，如利息，債息，股息，紅利是指企業(yè)在籌措過程中所發(fā)生的各種費用，又稱為籌資費用資本的取得成本資本的占用成本資本成本4是資本市場對其投資的資本所要求的收益率是資金使用者(籌資者)為占有資金所付出的代價或成本資本成本也就是資本的市場價格資本成本5資本成本的表示， 可以用絕對數(shù)，也可用相對數(shù)。資本成本率的一般公式：%100FPDK*-=%100)1(*-=fPDK或K-資本成本率 F-資金籌集費D-資金使用費 f -資金籌集費用率P-籌集資金總額6資本成本的性質(zhì)風(fēng)險價值時間價值籌資費用等 資本成本是資本所有權(quán)和使用權(quán)分離的必然結(jié)果 資本成本包括：7資本成本的種類（按用途分）

3、個別資本成本綜合資本成本邊際資本成本是單種籌資方式的資本成本，包括：長期借債成本，長期債券成本，優(yōu)先股成本，普通股成本和留存收益成本是對個別資本成本進行加權(quán)平均而得的結(jié)果是指新籌集部分資本的成本82.資金成本的作用資本成本是選擇籌資方式，擬定籌資方案的重要依據(jù) 資本成本是評價投資項目可行性研究的主要經(jīng)濟標準。投資收益率、資本成本率資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)。 資本利潤率、資本成本率9二、個別資金成本的計算統(tǒng)稱為負債資金成本債券成本銀行借款成本優(yōu)先股成本普通成本留存收益成本個別資金成本是指各種籌資方式的成本，主要包括統(tǒng)稱為權(quán)益資金成本資金成本=每年的用資費用/（籌資數(shù)額籌資費用）10通用計

4、算公式：資金成本資本使用費/（籌資總額 資金籌集費）通常，對于債務(wù)資本成本率在上述公式的基礎(chǔ)上還要乘以（所得稅率）111.債券成本 債券成本中的利息在稅前支付，具有減稅效應(yīng)，但籌資費用一般較高，其計算公式為：債券成本=年利息（所得稅稅率）債券籌資額（債券籌資費率）其中，年利息=債券面值債券票面利息率。債券籌資額按實際發(fā)行價格確定。 注意：這一公式只適用于債券期限較長，每年末付息的情況，這時可以看成是永續(xù)年金。12債券資金成本債券持有人所要求的收益率為債券的稅前資金成本K，對新發(fā)行的債券：K為債券的稅前資金成本Kb為債券的稅后資本成本T為稅率)1(TKKb-*=+=-ntntKBKIFP1)1(

5、)1(13例4-1 某企業(yè)發(fā)行債券5000萬元，按面值發(fā)行，期限5年，票面利率12%，每年末支付一次利息，到期還本，發(fā)行費用為面值的3%，所得稅稅率為33%, 發(fā)行該筆債券的資金成本為多少。14債券資金成本單利情況152.銀行借款成本 銀行借款成本中的利息也在稅前支付，具有減稅效應(yīng)，且借款手續(xù)費較低，其計算公式為： 銀行借款成本= 年利息（所得稅稅率）籌資總 額（借款籌資費率）)1(TKKd-*=16例4-2 某企業(yè)向銀行借款100萬元，年利率12%，3年到期，按照借款合同，企業(yè)每年末支付利息一次，到期一次還本， 計算其稅前資金成本。17優(yōu)先股成本的計算公式為：優(yōu)先股成本=優(yōu)先股每年的股利發(fā)行

6、優(yōu)先股總額*（優(yōu)先股籌資費率）3.優(yōu)先股成本 優(yōu)先股籌資作為權(quán)益性籌資，它同普通股籌資、留收益籌資一樣不具有減稅效應(yīng)，因此其成本也不作稅收扣除18優(yōu)先股資本成本Kp式中 優(yōu)先股股息 優(yōu)先股票發(fā)行價格 優(yōu)先股票發(fā)行費用 優(yōu)先股票發(fā)行費用率)1(fPDFPDKppp-=-=pDPFf19例4-3 某股份公司按面值發(fā)行優(yōu)先股1000萬元，年股利率為12%，發(fā)行費用為4%， 求發(fā)行優(yōu)先股的資金成本。204.普通股成本 普通股的成本： 支付給普通股股東的股利以及發(fā)行費用。 權(quán)益資本的成本率可被看作是預(yù)計未來的股利的現(xiàn)值與所籌得的資金相等的折現(xiàn)率21如果每年股利固定，普通股成本的計算公式為：普通股成本=每

7、年固定股利普通股金額（普通股籌資費率）如果股利不固定，而是以一個固定的年增長率增加，則普通股成本可依照下式計算：普通股成本= 第年股利/普通股金額（普通股籌資費率）+年增長率其中，普通股金額按發(fā)行價計算22(1)以預(yù)計的未來股利為基(股利折現(xiàn)法) 1）未來股利不變FPDKcc-=232）未來股利固定增長 股利預(yù)計年增長率第一年預(yù)計股利額 gfPDKc+-=)1(124例4-4 某股份公司普通股的發(fā)行價格為6.20元，發(fā)行費用為每股0.20元，預(yù)計第一年末的股利為0.60元,今后每年增長3%， 該公司普通股的資金成本是多少？25(2)資本資產(chǎn)定價模型普通股資本成本率 無風(fēng)險報酬率貝他系數(shù) （股票

8、市場平均報酬率無風(fēng)險報酬率） 26 資本資產(chǎn)定價模式法Kc=Rf + (Km-Rf) Rf -國庫券利率 -股票投資風(fēng)險系數(shù) Km-市場平均投資收益率27例4-5 某公司普通股的貝他系數(shù)1.2，證券市場證券組合的平均期望報酬率為10.5%，無風(fēng)險報酬率為6%， 則該公司普通股的資金成本是多少？285.留存收益成本普通股股利固定情況下： 留存收益成本= 每年固定股利普通股金額普通股股利在固定增長率遞增情況下： 留存收益成本= 第年股利/普通股金額+年增長率留存收益成本除了無籌資費用外，基本同于普通股成本。29 例4-6 某公司普通股市價為15元/股，第一年末的股利為1.20元，以后每年增長3%，

9、 計算留存收益的資金成本。30各籌資方式的資本成本由小到大依次為抵押債券信用債券優(yōu)先股普通股國庫券銀行借款31三、綜合資本成本 綜合資本成本是以各項個別資本在企業(yè)總資本中所占比重為權(quán)數(shù)，對各項個別資本成本進行加權(quán)平均而得到的資本成本，又稱為加權(quán)資本成本或整體資本成本。 32三、加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC Weighted Average Cost of Capital加權(quán)平均資金成本是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種資金成本進行加權(quán)平均計算出來的成本 KW=W1K1+W2K2+WnKnW某種資本占總資本的權(quán)重K某種資本的稅后資本成本331.賬面價值法 根據(jù)各種資金的賬面價值計算出各種資金占總資

10、金的比重，求出權(quán)數(shù)，再乘以各項資金的資金成本，得出加權(quán)平均資金成本34例4-7資金種類賬面價值資金成本債券(面值1000元)1 000萬元6%長期銀行借款2 000萬元5.5%優(yōu)先股(50萬股)500萬元11%普通股(5000萬股)5 000萬元13%留存收益1 500萬元12.5%合計10 000萬元35例4-7資金種類賬面價值各類資金的權(quán)數(shù)債券(面值1000元)1 000萬元1000/10000長期銀行借款2 000萬元2000/10000優(yōu)先股(50萬股)500萬元500/10000普通股(5000萬股)5 000萬元5000/10000留存收益1 500萬元1500/10000合計10

11、 000萬元各種資金的賬面價值和資金成本如下表所示：我們假設(shè)現(xiàn)有資金融資比例將延伸到將來362.市價法求加權(quán)平均資金成本 例4-8 假設(shè)債券的市價為每張1050元，優(yōu)先股的市價為每股10.5元，普通股的市價為每股2.6元37資金種類市價各類資金的權(quán)數(shù)債券(發(fā)行10000張)1050/10000=1050萬元1050/16575長期銀行借款2000萬元2000/16575優(yōu)先股(50萬股)10.5*50萬股=525萬元525/16575普通股(5000萬股)與留存收益2.6*5000萬股=13000萬元13000/16575合計16575萬元38四、資金的邊際成本 資金的邊際成本是指資金每增加一

12、個單位而增加的成本。 資金邊際成本也是按加權(quán)平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本。 企業(yè)無法以某固定資金成本來籌措無限的資金，當其籌集的資金超過一定限度時，原來的資金成本就會增加。 在企業(yè)追加籌資時，需知道籌資額在什么數(shù)額上便會引起資金成本怎樣的變化，這就要用到資金邊際成本來決策。1.邊際資金成本的概念與計算39隨著新資本的增加，債權(quán)人和股東的風(fēng)險增加，要求的收益率提高，加權(quán)平均資本成本上升企業(yè)籌集資本時，每增加一單位新資本，所花費的代價稱為邊際資本成本邊際資本成本40資金的邊際成本的計算主要按照以下步驟確定各種籌資方式的資金成本確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)1234計算資金的邊際成本計算籌

13、資總額分界點籌資突破點可用某一特定成本率籌集到某中資本最大數(shù)額/該種資本在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重 41例4-9 南洋公司目前擁有長期資金10000萬元，其中長期債務(wù)3000萬元，優(yōu)先股1000萬元，普通股及留存收益6000萬元。42例4-9（1） 各種籌資方式成本分界點籌資方式新籌資金的范圍（萬元）資金成本%發(fā)行債券0-1206120-60076009發(fā)行優(yōu)先股0-50105011發(fā)行普通股0-60012600-150013150014現(xiàn)在公司計劃進行一項投資,計算其邊際資金成本43例4-9 (2)其資金結(jié)構(gòu)如下圖所示：籌資種類籌資金額所占比重長期債務(wù)3000萬元30%優(yōu)先股1000萬元10%普

14、通股及留存收益6000萬元60%總計10000萬元100%44籌資方式資金成本%各種籌資方式的成本分界點/萬元籌資總額的成本分界點/萬元籌資總額的范圍/萬元發(fā)行債券6120120/0.3=4000-4007600600/0.3=2000400-200096002000優(yōu)先股105050/0.1=5000-5001150500普通股12600600/0.6=10000-10001315001500/0.6=25001000-25001415002500（3）籌資總額成本分界點計算表45（4）加權(quán)平均邊際資金成本計算表46組號籌資范圍/萬元籌資方式資金結(jié)構(gòu)/%資金成本/%邊際資金成本/%10-40

15、0發(fā)行債券3061.8優(yōu)先股10101 普通股60127.2 2400-500發(fā)行債券3072.1優(yōu)先股10101普通股60127.23500-1000發(fā)行債券3072.1優(yōu)先股10111.1普通股60127.241000-2000發(fā)行債券3072.1優(yōu)先股10111.1普通股60137.852000-2500發(fā)行債券3092.7優(yōu)先股10111.1普通股60137.862500發(fā)行債券3092.7優(yōu)先股10111.1普通股60148.41010.310.41111.612.2472. 邊際資金成本與企業(yè)投資決策48例：4-9 六個投資項目彼此獨立 投資額 內(nèi)含報酬率A 300萬 17%B 5

16、00萬 16%C 800萬 14.5%D 600萬 13%E 400萬 12%F 500萬 10.5%哪些投資項目是可行的492. 邊際資金成本與企業(yè)投資決策邊際資金成本內(nèi)部報酬率 投資項目不可行50第二節(jié) 財務(wù)杠桿一、財務(wù)杠桿的定義與財務(wù)杠桿系數(shù)的計算企業(yè)利用債務(wù)籌資(固定成本融資)所引起的每股收益(所有者權(quán)益)的波動稱為財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿是指采用固定成本融資時（通過發(fā)行固定利率的債券，向銀行取得固定利率的貸款，或者發(fā)行固定利率的優(yōu)先股所取得的資金）所獲得的收益超過了或沒有達到所支付的固定融資成本而對普通股股東的每股收益帶來的影響1、財務(wù)杠桿的定義511、財務(wù)杠桿的定義 企業(yè)負債經(jīng)營，不論利潤

17、多少，債務(wù)利息是不變的。 于是利潤增大時，每一元利潤所負擔(dān)的利息就會相對地減少，從而給投資者收益帶來更大幅度的提高。 這種債務(wù)對投資者收益的影響稱作財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿影響的是企業(yè)的稅后利潤而不是息前稅前利潤。521、財務(wù)杠桿的定義 (EPIT-I)*(1-t)-DP NEPS普通股每股收益 I利息EBIT息稅前收益 t企業(yè)如所得稅稅率DP優(yōu)先股股利 N發(fā)行在外的普通股股數(shù)EPS=532、財務(wù)杠桿效益財務(wù)杠桿效益：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來額外收益（1）在現(xiàn)有資本與負債結(jié)構(gòu)比例不變情況下，由于息稅前利潤的變動而對所有者權(quán)益的影響（2）在息稅前利潤不變的情況下，改變不同的資本與負債間的結(jié)構(gòu)比例對

18、所有者權(quán)益的影響543、財務(wù)杠桿系數(shù)DFL(degree of financial leverage)DFL是指企業(yè)每股收益EPS的變動對息前稅前收益EBIT的反應(yīng)程度。 息稅前收益變動百分比所引起的企業(yè)每股收益變動的百分比的幅度55財務(wù)杠桿系數(shù)定義式計算公式為DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT) 式中：DEL財務(wù)杠桿系數(shù)； EPS普通股每股利潤變動額； EPS變動前的變通股每股利潤； EBIT息稅前利潤變動額； EBIT變動前的息稅前利潤。56例4-10現(xiàn)有A,B兩個公司，其資金總額均為5000萬元，息稅前收益相等，息稅前收益的增長率也相同，不同的只有資金結(jié)構(gòu)。A公司全部資金都

19、是普通股（每股面值1元，共5000萬股）；B公司除了有普通股2000萬元（每股面值1元，共2000萬股）外，還有年利率8.75%的公司債券2000萬元和年股利率12%的優(yōu)先股1000萬元。兩個公司本年度息稅前收益均為1000萬元，下半年息稅前收益將增長20%，設(shè)公司所得稅稅率為40%，分析兩個公司的財務(wù)杠桿系數(shù)。574、財務(wù)杠桿系數(shù)常用計算公式t1D-I-EBITEBITDFL 1-P-=-=所得稅率優(yōu)先股股利利息息稅前利潤息稅前利潤財務(wù)杠桿系數(shù)58t1DIEBITEBITEBIT/EBITt1DIEBITEBITEBIT/EBITEPS/EPSDFLt1DIEBITEBITD)t1)(IEB

20、IT()t1(EBITND)t1)(IEBIT(ND)t1)(IEBIT(ND)t1)(IEBIT(EPSEPSEPSEPSEPSPPPPPPP11-=D-D=DD=-D=-D=-=-=D-Q59財務(wù)杠桿系數(shù)當DFL1，擁有固定融資成本，所有者收益的增長或下降幅度大于息稅前收益的增長或下降幅度當DFL=1，沒有固定成本的融資，所有者收益的增長幅度等于息稅前收益的增長幅度60當息稅前收益財務(wù)兩平點,普通股股東擁有正的收益當息稅前收益負債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資金成本時所有資金帶來的息稅前收益率負債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資金成本時此時擁有固定融資成本的籌資方的每股收益比沒有固定融資成本的融資方的每

21、股收益要高所有資金帶來的息稅前收益=負債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資金成本時，財務(wù)杠桿不發(fā)生作用64例4-11 當本年度EBIT為1000萬元時產(chǎn)生財務(wù)杠桿正作用；當本年度EBIT為500萬元時產(chǎn)生財務(wù)杠桿負作用；當本年度EBIT為625萬元時不產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用。 B公司稅前資金成本12.5%當EBIT=1000萬時，B公司息稅前收益率20% EPSA=0.12， EPSB=0.1875當EBIT=500萬時， B公司息稅前收益率10% EPSA=0.06， EPSB=0.0375當EBIT=625萬時， B公司息稅前收益率12.5% EPSA=0.075， EPSB=0.07565四、財務(wù)杠桿與

22、財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險：為了取得財務(wù)杠桿利益而利用負債和優(yōu)先股籌集資金時，增加了破產(chǎn)機會或普通股每股收益大幅度變動機會所帶來的風(fēng)險財務(wù)杠桿系數(shù)越大,財務(wù)風(fēng)險越大財務(wù)杠桿系數(shù)越小,財務(wù)風(fēng)險越小66財務(wù)杠桿系數(shù)需說明的地方：財務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前盈余增長引起的每股盈余的增長幅度在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下,負債比率越高,財務(wù)杠桿系數(shù)越高,財務(wù)杠桿系數(shù)越高,財務(wù)風(fēng)險越大,但預(yù)期每股盈余(投資者收益)也越大67第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)的概念資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資金結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。683. Click to add Title企業(yè)籌集的資金中，各類不同資金所占的比例

23、形成了企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)加權(quán)平均資金成本計算中的“權(quán)數(shù)”，即為企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)通常按資金的市場價值計算692.負債籌資具有財務(wù)杠桿作用 1.一定程度的負債有利于降低企業(yè)資金成本3.負債資金會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險資金結(jié)構(gòu)問題總的來說是負債資金的比例問 題，即負債在企業(yè)全部資金中所占的比重一、資金結(jié)構(gòu)中負債的意義70信號理論代理成本理論控制權(quán)理論新優(yōu)序融資理論MM 理論權(quán)衡理論資金結(jié)構(gòu)理論二、資金結(jié)構(gòu)理論71（一） MM理論 Modigliani and Miller Model 理想環(huán)境下MM理論 在理想環(huán)境下，企業(yè)的價值只依賴于企業(yè)的息稅前收益，和借債多少沒有關(guān)系。72模型假設(shè)123456企業(yè)

24、的經(jīng)營風(fēng)險可以用息稅前收益的標準差來進行計量，有相同經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)被任為風(fēng)險相同企業(yè)投資者與經(jīng)理層具有完全相同的有關(guān)的信息，即假設(shè)信息是對稱的投資者在投資時不存在交易成本投資者和公司以同等利率借款，所有債務(wù)都沒有風(fēng)險，債務(wù)利率等于無風(fēng)險利率無企業(yè)所得稅和個人所得稅EBIT穩(wěn)定，所有現(xiàn)金流量都是固定年金，企業(yè)的增長率為零73（二）權(quán)衡模型企業(yè)債務(wù)過重、經(jīng)營不力時的財務(wù)危機和破產(chǎn)糾紛律師費和訴訟費等破產(chǎn)的直接成本經(jīng)理短期行為，喪失定單及供應(yīng)商信用，喪失財務(wù)靈活性等間接成本企業(yè)債務(wù)增加后,財務(wù)風(fēng)險增大,債權(quán)人要求收益率上升.同時債權(quán)人為確保收益,在債務(wù)合同中加強保護性條款的約束及監(jiān)督,使企業(yè)經(jīng)營靈活

25、性降低,監(jiān)督費用增加,造成代理成本上升財務(wù)危機成本代理成本74權(quán)衡模型VL=VU+TD（預(yù)期財務(wù)危機成本的現(xiàn)值）（代理成本現(xiàn)值）VL有負債時公司價值 VU沒有負債時公司價值 T所得稅率 D 負債財務(wù)拮據(jù)和代理成本因債務(wù)的上升而增加，企業(yè)價值隨著資本結(jié)構(gòu)改變。當負債量達某一數(shù)額時，企業(yè)價值最大，此為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。75（三）新優(yōu)序融資（不對稱信息理論）邁爾斯1984提出，一般企業(yè)籌資順序如下：首先使用內(nèi)部資金，其次是利用負債，最后才發(fā)行股票邁爾斯(Stewart Myers)指出：權(quán)衡理論假定所有市場參與者都有相同的預(yù)期。而事實上債權(quán)人和股東、經(jīng)理關(guān)于影響企業(yè)價值的信息是不同的，即是不對稱的，經(jīng)理

26、有更多的信息76（三）新優(yōu)序融資（不對稱信息理論） 邁爾斯:企業(yè)籌資選擇籌資順序是由不對稱信息理論造成的。 不對稱信息總是鼓勵企業(yè)管理人員少用股票籌資，多用負債籌資。 但利用負債又容易引起企業(yè)財務(wù)危機和代理成本的增加， 所以，企業(yè)總是盡量使用內(nèi)部資金，其次是利用負債，最后才發(fā)行股票。77所謂最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。(一)優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的因素1企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險2企業(yè)目前及未來的贏利能力企業(yè)目前及未來的財務(wù)狀況34債權(quán)人和股東的態(tài)度5管理人員的態(tài)度三、企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化781)經(jīng)營風(fēng)險 是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因，如銷售量、銷售價格、產(chǎn)品成本等

27、，而息稅前收益變動的風(fēng)險。 企業(yè)在無負債狀況下，未來EBIT的不確定性稱為經(jīng)營風(fēng)險。1.企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險792)經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL補充(degree of operating Leverage)在某一銷售水平上，銷售量變動所引起的息前稅前收益的變動。FC)VCP(Q)VCP(QDOLFC)VCP(QFC)VCP(QFC)VCP(QEBITEBITQ/QEBIT/EBITDOL1-=-=DDD=Q803)財務(wù)杠桿系數(shù)DFL(degree of financial leverage)t1DP-IFC)VCP(QFC)VCP(QDFLt1DIEBITEBITDFLEBIT/EBITEPS/EPSDFL

28、P-=-=DD=DFL是指企業(yè)每股收益EPS的變動對息前稅前收益EBIT的反應(yīng)程度814)綜合杠桿系數(shù)DCL補充(degree of combined leverage)企業(yè)運用財務(wù)杠桿后，使經(jīng)營杠桿引起的收益變化進一步放大，兩者聯(lián)合產(chǎn)生乘數(shù)作用。DCL=DOL*DFL=(EPS/EPS)/(Q/Q)或DCL=Q(P-VC)/Q(P-VC)-FC-I- t1DP-824)綜合杠桿系數(shù)DCL補充t1DIFC)VCP(Q)VCP(QQ/QEPS/EPSDCLt1DIFC)VCP(Q)VCP(*Qt1DIEBITEBITEPSEPSPPP-=DD=-D=-D=DQ83企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險企業(yè)目前及未來的贏

29、利能力企業(yè)目前及未來的財務(wù)狀況債權(quán)人和股東的態(tài)度管理人員的態(tài)度(一)優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的因素84（二）最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的確定方法一：收益最大分析非股份制企業(yè):權(quán)益資金收益率最大股份制企業(yè)：每股稅后凈收益1、收益最大分析851)非股份制企業(yè)權(quán)益資金收益率 分析不同資金結(jié)構(gòu)下權(quán)益資金收益率的大小，找出在一定息稅前收益水平下使權(quán)益資金收益率最大的資金結(jié)構(gòu)。86例4-12 某企業(yè)擬融資200萬元，EBIT為28萬元，該企業(yè)負債資金與權(quán)益資金的比例有以下幾種安排： （1）全部為權(quán)益資金 （2） 權(quán)益資金150萬元，負債資金50萬元，此時負債資 金的利息率為8%， （3）權(quán)益資金100萬元，負債資金100萬元

30、，負債資金的 利息率為10% （4）權(quán)益資金50萬元，負債資金150萬元，負債資金的 利息率為13%87例4-12方案權(quán)益資金息后收益權(quán)益資金收益率方案12002814%方案215028-50*8%16%方案310028-100*10%18%方案45028-150*13%17%882)股份制企業(yè)每股稅后凈收益率 分析不同資金結(jié)構(gòu)下每股稅后凈收益的大小，找出在一定息稅前收益水平下使每股稅后凈收益最大的資金結(jié)構(gòu)。89例4-13股份制企業(yè)：每股稅后凈收益假設(shè)華新公司EBIT為0的可能性為20%，EBIT為400萬元的可能性為60%，EBIT為800萬元的可能性20%。目前全部資金都是利用發(fā)行股票的方

31、式籌集，股票帳面價值2000萬元，每股面值20元，所得稅率為40%。在其他因素保持不變的情況下，華新公司以負債替代部分權(quán)益資金。在各個負債比率下，負債利率如下表所示；隨著負債比率的提高，公司風(fēng)險增加，債權(quán)人對公司要求的報酬率加速上升。90例4-13負債額/萬元負債比例/%負債利率/%200108.0400208.3600309.08004010.010005012.012006015.091例4-13負債比例/%EPS的期望值/元EPS的標準差/元02.401.52102.561.69202.751.90302.972.17403.202.53503.363.04603.303.79923)息稅前利潤每股利潤分析法 每股利潤分析法是利用每股利潤的無差異點進行的。所謂每股利潤無差異點，是指每股盈余不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股利潤無差異點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。例4-14 根據(jù)每股利潤無差異點的定義，能夠滿足下列條件的銷售額（S）或息前稅前盈余（EBIT）就是每股利潤無差異點：93例4-14 華發(fā)公司原有資金1000萬元，其中普通股400萬元,(面值1元，400萬股），留存收益200萬元，銀行借款400萬元，年利率10%?，F(xiàn)在準備擴大經(jīng)營規(guī)模，增資600萬元，籌資方案有3種： （1）全部發(fā)行普通股。