財務報告分析的基本框架課件(PPT 50頁)

1、一、從企業(yè)經(jīng)營活動到企業(yè)財務報表的轉(zhuǎn)化過程企業(yè)經(jīng)營活動受經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營戰(zhàn)略影響；經(jīng)營環(huán)境：包括企業(yè)所處行業(yè)、勞動力市場、資本市場、產(chǎn)品市場、政策法規(guī)等；經(jīng)營戰(zhàn)略：決定企業(yè)如何在經(jīng)營環(huán)境中獲得競爭優(yōu)勢。企業(yè)財務報表用“會計特有語言”總結(jié)了企業(yè)經(jīng)營活動的財務后果。因此企業(yè)財務報表不僅受經(jīng)營活動的影響，還受會計系統(tǒng)的影響，而會計系統(tǒng)受到會計環(huán)境和會計政策的影響。會計環(huán)境：包括資本市場結(jié)構(gòu)、會計慣例和法規(guī)、稅收和會計的關系、獨立審計和爭議解決的法律體系等。會計政策：包括會計政策的選擇、會計估計的選擇、報告格式的選擇和報表附注披露詳盡程度的選擇等。1第1頁，共50頁。 從企業(yè)財務活動到企業(yè)財務報告的轉(zhuǎn)化

2、過程圖示：企業(yè)活動經(jīng)營活動投資活動籌資活動會計系統(tǒng)確認與計量評價和報告經(jīng)營活動的經(jīng)濟結(jié)果財務報告資產(chǎn)負債表利潤表現(xiàn)金流量表所有者權(quán)益變動表 經(jīng)營環(huán)境勞動力市場資本市場商品市場供應商、客戶競爭對手政策法規(guī) 會計環(huán)境資本市場結(jié)構(gòu)會計慣例和法規(guī)稅收和財務會計的關系外部審計會計爭議的的法律體系經(jīng)營戰(zhàn)略經(jīng)營范圍：多樣化程度多樣化種類競爭定位：低成本領先差異化經(jīng)營關鍵成功因素和風險會計政策會計政策的選擇會計估計的選擇報表格式的選擇報表附注的選擇2第2頁，共50頁。企業(yè)財務報表與企業(yè)價值創(chuàng)造過程從企業(yè)經(jīng)營活動到企業(yè)財務報表的轉(zhuǎn)化過程中，許多因素導致財務報表不能如實地反映企業(yè)經(jīng)營活動及其價值創(chuàng)造過程：會計用“

3、特有語言”描述企業(yè)經(jīng)營活動，會計特有語言體現(xiàn)為會計準則。但會計準則為人為操縱財務報表提供了選擇空間；權(quán)責發(fā)生制；審計準則可能強化財務報表潛在的缺陷。3第3頁，共50頁。二、財務報表分析基本框架-哈佛分析框架哈佛分析框架的提出傳統(tǒng)財務分析方法 會計數(shù)據(jù)只是企業(yè)實施經(jīng)營戰(zhàn)略的“財務表現(xiàn)”，忽視企業(yè)所處環(huán)境和經(jīng)營戰(zhàn)略的分析 無法把握源頭數(shù)據(jù)的準確性，難以去偽存真并透過現(xiàn)象看本質(zhì) 無法真實地把握企業(yè)的經(jīng)營活動及成果，更難以判斷的發(fā)展前景哈弗財務分析框架 2000年哈佛大學佩普(K.G.Palepu)、希利(P.M.Healy)和佰納德(V.L.Bernard)三位學者提出：從戰(zhàn)略的高度分析一個企業(yè)的財

4、務狀況，分析企業(yè)外部環(huán)境存在的機會和威脅，分析企業(yè)內(nèi)部條件的優(yōu)勢和不足，在科學的預測上為企業(yè)未來的發(fā)展指出方向。4第4頁，共50頁。 哈佛分析框架圖： 財務報表 a. 管理層有關經(jīng)營情況的內(nèi)部 信息錯誤估計產(chǎn)生的噪音； b.管理層會計政策選擇帶來的 信息失真。 其他公開信息 行業(yè)和公司數(shù)據(jù) 運用領域 信貸分析 證券分析（投資分析） 并購分析 債務/股利分析 公司溝通戰(zhàn)略分析 總體經(jīng)營分析 1. 戰(zhàn)略分析 通過行業(yè)和競爭戰(zhàn)略分析 評價企業(yè)及其績效 分析工具2. 會計分析 通過評估會計政策 和會計估計，評估 會計信息的質(zhì)量3. 財務分析 利用比率分和現(xiàn)金流量分析，評估企業(yè)經(jīng)營績效 4. 前景分析

5、對企業(yè)未來價值 進行預測5第5頁，共50頁。 哈佛分析框架的步驟：1. 戰(zhàn)略分析4. 前景分析3. 財務分析2. 會計分析6第6頁，共50頁。（一）戰(zhàn)略分析是財務報表分析中重要的、首要的步驟。通過戰(zhàn)略分析，可對公司的經(jīng)營環(huán)境（包括外部環(huán)境、內(nèi)部環(huán)境）進行定性的了解，為后續(xù)的會計分析和財務分析提供依據(jù)和基礎。目的：旨在識別企業(yè)盈利狀況的主要因素和主要風險，進而定性地評估企業(yè)當前業(yè)績的可持續(xù)性并預測未來業(yè)績。識別企業(yè)關鍵的盈利因素和風險因素，可以為非財務經(jīng)理們評價企業(yè)的關鍵會計政策提供一些線索；評價企業(yè)的競爭優(yōu)勢，有助于評價當前的盈利水平是否可以持續(xù)下去；戰(zhàn)略分析還可為非財務經(jīng)理們預測企業(yè)未來的業(yè)

6、績提供合理的假設與前提。7第7頁，共50頁。 戰(zhàn)略與企業(yè)價值企業(yè)價值取決于： 其獲得超出資本成本的資本回報的能力取決于資本市場利潤潛力取決于戰(zhàn)略選擇1. 行業(yè)選擇2. 競爭定位3. 企業(yè)整體策略8第8頁，共50頁。 戰(zhàn)略分析的內(nèi)容：主要分析企業(yè)所在行業(yè)的基本情況和該企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，具體包括：1. 行業(yè)分析。分析內(nèi)容： 行業(yè)競爭程度分析 、市場議價能力分析典型分析工具：波特的五力分析模型2. 企業(yè)競爭戰(zhàn)略分析。兩種基本競爭戰(zhàn)略：低成本戰(zhàn)略。指以較低的成本提高產(chǎn)品或服務差異化戰(zhàn)略。指以低于客戶所愿意支付的溢價的增量成本，比競爭對手更好地滿足特定目標客戶的需求。9第9頁，共50頁。 行業(yè)分析：波特的

7、五力分析模型： 1. 現(xiàn)有企業(yè)間的競爭 行業(yè)成長性 行業(yè)集中程度 產(chǎn)品差異化 轉(zhuǎn)換成本 規(guī)模經(jīng)濟效益與成本結(jié)構(gòu) 剩余生產(chǎn)能力和退出障礙2. 新進入企業(yè)的威脅 規(guī)模經(jīng)濟 先行優(yōu)勢 分銷渠道 公共關系 法律障礙行業(yè)盈利能力3.替代產(chǎn)品的威脅 相對價格與性能 購買者轉(zhuǎn)換的意愿 3. 買方的議價能力 轉(zhuǎn)換成本、產(chǎn)品差異化 產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性 買者數(shù)量和每個買者的購買量 4. 供應商的議價能力 轉(zhuǎn)換成本、產(chǎn)品差異化 產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性 供應商數(shù)量和每個供應商供貨量競爭源：實際與潛在的競爭程度投入市場和產(chǎn)出市場的議價能力10第10頁，共50頁。 競爭戰(zhàn)略分析： 低成本戰(zhàn)略 以更低的成本提供相同產(chǎn)品

8、或服務的能力 大量大批生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢 生產(chǎn)的高效率 產(chǎn)品設計簡化 低投入成本 較少的研究開發(fā)費用或者廣告費 嚴格的成本控制機制 差異化戰(zhàn)略 以顧客可接受價格提供差異化的產(chǎn)品或服務 高質(zhì)量的產(chǎn)品 眾多的產(chǎn)品種類 更好的客戶服務 更加靈活的交貨方式 更多投資于產(chǎn)品品牌和研究開發(fā) 著眼于產(chǎn)品的改革和創(chuàng)新 競爭優(yōu)勢 企業(yè)核心競爭力和關鍵成功因素與企業(yè)戰(zhàn)略相配合 公司價值鏈和實行戰(zhàn)略所需活動相互匹配 可持續(xù)的競爭優(yōu)勢11第11頁，共50頁。 行業(yè)分析中需關注的異常點：行業(yè)決定了特定企業(yè)的以下方面，如果一個企業(yè)的運行超出了該行業(yè)圈定的框架，那么就是財務分析中要格外關注的異常點： 獨特的競爭力和盈利模式；

9、特定的行業(yè)風險，如乳制品行業(yè)的奶源原材料的獲取以及保存特點； 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，例如煙草公司的資產(chǎn)中80-90%都是現(xiàn)金； 盈利能力（不同行業(yè)的獲利能力有很大的差異）； 工藝流程； 采購銷售方式； 結(jié)算質(zhì)量（結(jié)算方式，債權(quán)回收期等）。12第12頁，共50頁。（二）會計分析旨在評估財務報表披露的會計信息對企業(yè)經(jīng)濟活動現(xiàn)實的反映程度。財務分析者可通過評估會計彈性、會計政策與估計的恰當性，評價會計信息扭曲企業(yè)經(jīng)濟活動的程度，從而運用現(xiàn)金流量和財務報表附注資料，“去偽存真”，消除會計信息的扭曲，使會計信息更好地反映經(jīng)濟活動的現(xiàn)實。13第13頁，共50頁。Step 3:評價會計策略Step 1辨認關鍵會計政策S

10、tep 2:評估會計政策彈性Step 4:評價信息披露質(zhì)量Step 5:辨別危險信 號Step 6:消除會計信息失真財務分析 會計分析步驟及方法：14第14頁，共50頁。Step1：辨認關鍵會計政策辨認關鍵會計政策：是對公司用于衡量關鍵成功要素及主要風險的會計政策及估計進行確認和評估。如:實施產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略并以產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)品創(chuàng)新作為主要競爭優(yōu)勢的制造業(yè)而言，與研發(fā)及售后服務相關的會計政策就極為關鍵；實施成本領先戰(zhàn)略的零售和批發(fā)企業(yè)，存貨管理是關鍵，與存貨相關的會計政策如存貨跌價準備、存貨計價特別重要；對于銀行等金融機構(gòu)而言，利息及信貸風險管理是關鍵，因此，收入確認、貸款分類方法、貸款準備金計提

11、、抵債資產(chǎn)處置等為關鍵會計政策。15第15頁，共50頁。Step 2：評估會計政策彈性不同公司有著不同的關鍵會計政策，不同的會計政策其彈性大小可能存在顯著差異。某些公司的關鍵會計政策可能會受到會計準則的嚴格限制而更具“剛性”；另一些公司的關鍵會計政策可能受管理層會計政策選擇權(quán)的影響較大而存在較大的“彈性”。對主要會計政策和估計存在較大靈活性的公司，財報分析員應重點關注，因管理層可能通過會計政策和估計的選擇來對財報施加重大影響；對主要會計政策和估計具有較強剛性的公司，則重點關注統(tǒng)一的會計處理方法是否符合公司的實際情況。16第16頁，共50頁。Step 3：評價會計策略可通過下列問題來判斷管理層的

12、會計策略是否合理：(1) 公司選擇的關鍵會計政策與行業(yè)管理是否一致？若不一致，是因為公司的經(jīng)營戰(zhàn)略與眾不同，還是其他原因？如：當公司報告了低于行業(yè)平均水平的產(chǎn)品保修準備，則應判斷是因公司以高質(zhì)量為競爭基礎抑或是公司低估了其產(chǎn)品保修負債。(2)公司管理層是否存在利用會計彈性進行盈余管理的強烈動機？如：公司是否處于違反債務保證條款的邊緣？經(jīng)理人員實現(xiàn)以報表數(shù)據(jù)為基礎的獎金目標有困難嗎？股票期權(quán)計劃是如何設計的？公司是否正準備發(fā)行新股（IPO）或配股（SEO）(3) 公司是否變更會計政策和估計？理由是否充分？影響如何？(4) 公司過去所采用的會計政策和估計是否合乎實際情況？(5) 公司是否為了特定會

13、計目的而進行交易設計或從事缺乏商業(yè)理由的交易？17第17頁，共50頁。Step 4：評價信息披露質(zhì)量重點關注以下問題：公司是否披露了充分的資料以便讓使用者評估公司的經(jīng)營戰(zhàn)略及其經(jīng)濟結(jié)果？附注是否充分解釋公司的主要會計政策？如果公司會計政策與同行業(yè)慣例不同或發(fā)生重大變化時，是否予以說明？公司是否對當前業(yè)績變動情況予以充分說明？若現(xiàn)行財務報告體系的固有限制阻礙了某些重要成功因素在報表內(nèi)的披露，公司是否提供了充分的信息以幫助外部人士了解這些要素？如：難以資本化的研發(fā)費，難以貨幣計量的產(chǎn)品缺陷率、客戶滿意度、市場占有率等實物指標。對于多元化經(jīng)營的公司，其業(yè)務分部和地區(qū)分部報告是否充分？公司是否對好壞消

14、息“一視同仁”，均予以充分披露，還是“報喜不報憂”？18第18頁，共50頁。Step 5：辨別危險信號 常見的危險信號：未加解釋的會計政策和會計估計變動，經(jīng)營惡化時出現(xiàn)此類變動尤其應當注意；未加解釋的旨在“提升”利潤的異常交易。如在期末發(fā)生了大額非經(jīng)營性交易，或在期末與新客戶發(fā)生大量購銷業(yè)務；與銷售有關的應收賬款的非正常增長。如：其增幅遠大于銷售收入的增幅；在銷售規(guī)模大幅增加的同時，期末存貨銳減；凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額之間的差距日益擴大；銷售收入與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相互背離；報告利潤與應稅所得額間的差距日益擴大，且缺乏正當?shù)睦碛?；過分熱衷于融資機制，如與關聯(lián)方合作從事研究開發(fā)活動，帶有追

15、索權(quán)的應收賬款轉(zhuǎn)讓；19第19頁，共50頁。Step 5：辨別危險信號(續(xù)) 出人意料的大額資產(chǎn)沖銷，尤其是當年計提的資產(chǎn)減值準備遠超過前幾年利潤之和，可能表明以前年度存在著嚴重的虛應實虧現(xiàn)象； 第四季度和第一季度對銷售收入和成本費用進行大額調(diào)整； 被出具“不干凈意見”的審計報告，或更換CPA的理由不充分； 頻繁的關聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評估； 巨額的補貼收入、資產(chǎn)捐贈； 盈利質(zhì)量與資產(chǎn)質(zhì)量相互背離，如在報告大幅增長利潤額同時，不良資產(chǎn)大量增加； 將會計估計變更混淆為會計政策變更； 將會計舞弊解釋為會計差錯； 不符合商業(yè)邏輯的資產(chǎn)置換； 已發(fā)貨為開票的銷售和已開票未發(fā)貨的銷售；

16、 前期“銷售”在本期大量退貨； 與客戶頻繁發(fā)生套換交易(向客戶出售資產(chǎn)的同時，向客戶購入類似的資產(chǎn))。20第20頁，共50頁。Step 6：消除會計信息失真現(xiàn)金流量分析法。虛擬資產(chǎn)剔除法。虛擬資產(chǎn)：指雖掛在賬上，但不能為公司帶來未來經(jīng)濟利益的資產(chǎn)，如淘汰技術的廢舊固定資產(chǎn)、超期時間過長的應收賬款、計提不合理的待攤費用、遞延資產(chǎn)等。審計報告分析法。關聯(lián)性交易分析法。指分析公司各類交易中來自于關聯(lián)方的部分，判斷某一特定公司在多大程度上依賴于關聯(lián)方，進而分析該公司的盈利基礎是否扎實，利潤來源是否穩(wěn)定。異常利潤剔除法。異常利潤：指來自于債務重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、出售長期資產(chǎn)、非貨幣資產(chǎn)交換、財政補貼等異常事

17、項的利潤。21第21頁，共50頁。案例分析：會計政策重大變更導致的經(jīng)濟后果 -冠福家用(002102)變更收入的確認方法知識背景：“委托代銷”：即各分銷商實際售出商品、向公司報送已銷產(chǎn)品清單后，公司才確認銷售收入實現(xiàn)。“一般銷售”：即公司在向分銷商發(fā)出商品就直接確認收入，而不考慮分銷商是否真正實現(xiàn)或完成了對外銷售。顯然“一般銷售”能夠提前確認銷售收入。22第22頁，共50頁。冠福家用基本情況：冠福家用于2006年12月在深交所中小企業(yè)板上市，主營業(yè)務為日用工藝美術品加工制造，主要采用經(jīng)銷商銷售模式。該公司在2007年之前一直采用“委托代銷”方式確認銷售收入，2007年該公司的季報、半年報和年度

18、業(yè)績快報均采用了“一般銷售”。2008年2月29日，該公司發(fā)布了2007年度業(yè)績快報：沒想到，僅過了20天，該公司又發(fā)布了一個業(yè)績修正公告：23第23頁，共50頁。 業(yè)績修正前后的變化：（收入的確認方式發(fā)生了重大變更） 冠福家用關于“修正經(jīng)營業(yè)績和財務狀況”的簡要說明如下： 公司于2008年2月28日公布了2007年度業(yè)績快報，經(jīng)初步測算結(jié)果顯示，公司業(yè)績與已公布的業(yè)績快報部分數(shù)據(jù)(利潤總額、凈利潤、基本每股收益等)差異在30%以上，董事會全體成員向廣大投資者致歉，造成差異的原因主要是：24第24頁，共50頁。公司主要通過經(jīng)銷商實現(xiàn)銷售，歷年來公司對于銷售收入的確認均按照”委托代銷”模式進行核

19、算；而2007年公司根據(jù)相關會計政策的調(diào)整，公司對銷售收入的確認改為”一般銷售”模式。通過采用新的核算方式，公司認為無法更全面和準確反映2007年的經(jīng)營成果，為堅持會計核算的謹慎原則，經(jīng)征詢有關部門意見，公司將暫緩更改上述會計核算模式，即2007年度財務報告繼續(xù)按”委托代銷”方式進行核算。按”委托代銷”的方式公司2007年度銷售收入預計為41,116.86萬元，與2008年2月28日業(yè)績快報比較將減少9,765.88萬元；2007年度利潤預計為2,465.65萬元，與2008年2月28日業(yè)績快報比較將減少1,542.91萬元。公司暫緩更改新會計核算模式即2007年度財務報告繼續(xù)按”委托代銷”方

20、式進行核算尚須提交董事會審議。25第25頁，共50頁。 2008年3月29日，經(jīng)濟觀察報以“冠福家用年報質(zhì)疑，21天核銷3成利潤”為題，質(zhì)疑冠福家用頻繁變革會計政策是為了配合“小非”解禁出貨。 2008年3月31日，冠福家用發(fā)布澄清公告。 2008年4月28日，披露2007年經(jīng)審計的年報，年報中收入確認方法采用的是“委托代銷方式”。 2008年5月，福建證監(jiān)局向冠福家用發(fā)出了“關于限期整改的通知”（閔證監(jiān)公司字200814號），對該公司隨意變更會計核算方法等問題提出整改要求。 2008年6月24日，公司公告“整改方案”。表 冠福家用有關事件時間順序及相應期間股價表現(xiàn)26第26頁，共50頁。 案

21、例思考：該企業(yè)股東如何有計劃地促成管理層選擇會計處理方法，以達到配合減持套現(xiàn)的目的？27第27頁，共50頁。 分析財務報表附注了解會計政策(1) 公司簡介：了解企業(yè)在哪個行業(yè)以及做什么業(yè)務。(2) 主要會計政策：了解企業(yè)財務報表如何編制，企業(yè)會計政策是否發(fā)生重大調(diào)整，企業(yè)所采用的會計政策、會計方法和會計估計與同行業(yè)的主要競爭對手相比是否存在明顯差異。(3) 主要稅項和稅率：了解企業(yè)涉稅事項。(4) 控股企業(yè)及合營企業(yè)：了解企業(yè)存在哪些控股企業(yè)和合營企業(yè)；是理解和把握企業(yè)關聯(lián)方關系及其交易的基礎。28第28頁，共50頁。 分析財務報表附注了解會計政策(5) 合并會計報表主要項目注釋：合并會計報表

22、是對上市公司及其下屬的所有存在控制關系的企業(yè)的綜合反映。重點理解會計數(shù)字背后的經(jīng)濟實質(zhì)。(6) 母公司會計報表主要項目注釋：母公司會計報表只反映母公司的情況。重點理解會計數(shù)字背后的經(jīng)濟實質(zhì)。(7) 分行業(yè)資料：如果一個企業(yè)涉足多個行業(yè)，且這些行業(yè)差異性較大，僅從合并會計報表難以了解企業(yè)全貌。因合并會計報表抽象掉行業(yè)特征，給財務報表的理解帶來一定困難。通過分析行業(yè)資料，才能還其本來面目。29第29頁，共50頁。 分析財務報表附注了解會計政策(8) 關聯(lián)方關系及其交易：關聯(lián)方和關聯(lián)方交易是企業(yè)經(jīng)營過程中必然發(fā)生的一種現(xiàn)象。關聯(lián)交易可能“粉飾”財務報表。了解關聯(lián)方及其交易有助于識別財務報表“粉飾”。

23、(9) 或有事項：或有事項如擔保，對企業(yè)的潛在影響非常大。了解企業(yè)存在哪些或有事項對財務報表分析者具有重要意義。(10) 承諾事項：企業(yè)對外的一些承諾可能對企業(yè)產(chǎn)生重大的影響。了解企業(yè)存在哪些承諾事項同樣具有重要意義。30第30頁，共50頁。 分析財務報表附注了解會計政策(11) 資產(chǎn)負債表日后事項：調(diào)整事項非調(diào)整事項(12) 債務重組：債務重組可能改變企業(yè)的財務狀況，了解債務重組才能把握企業(yè)的財務狀況。(13) 審計報告：關注審計意見(14) 其他重要事項：31第31頁，共50頁。（三）財務分析財務分析的目的是運用財務報表數(shù)據(jù)評價一個企業(yè)現(xiàn)在、過去的財務狀況及其發(fā)展的可持續(xù)性。這里有兩個需要

24、注意的地方：分析必須全面系統(tǒng)并富于效率；財務報表數(shù)據(jù)分析必須與企業(yè)活動相結(jié)合。32第32頁，共50頁。（四）前景分析前景分析是財務報表分析的最后一個步驟，它主要聚焦于企業(yè)的未來。前景分析中最為常用的兩個技術是預計財務報表與價值分析。這兩種分析技術是經(jīng)營戰(zhàn)略分析、會計分析和財務分析的綜合，目的是為了預測企業(yè)未來的發(fā)展前景。 33第33頁，共50頁。案例：煤炭行業(yè)企業(yè)分析案例資料來源：張康康日志：價值投資分析框架以煤炭行業(yè)為例分析思路：行業(yè)-企業(yè)-價值核心34第34頁，共50頁。1. 行業(yè)(1)行業(yè)的經(jīng)濟周期(2)行業(yè)的生命周期(3)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈(4)行業(yè)的物流情況(5)行業(yè)的競爭格局(6)行業(yè)的

25、政策環(huán)境(7)行業(yè)的供需分析(8)行業(yè)的宏觀環(huán)境35第35頁，共50頁。(1) 行業(yè)的經(jīng)濟周期：要分析一個行業(yè)，首先要了解這個行業(yè)的基本特征，搞清楚它是周期性行業(yè)還是非周期性行業(yè)（穩(wěn)定成長型），這點非常非常關鍵。其實周期還是非周期也是一個相對概念，每個行業(yè)或多或少都會受到經(jīng)濟周期的影響，但影響的大小不同。像煤炭、石油、化工、房地產(chǎn)、證券這種行業(yè)就具有很強的周期性，而食品飲料、醫(yī)藥這種行業(yè)周期性就不明顯。巴菲特就很喜歡投資穩(wěn)定成長型的企業(yè)，比如可口可樂這樣的，因為投資周期性的行業(yè)風險比較大，你很難把握一個行業(yè)的周期變動規(guī)律36第36頁，共50頁。(2) 行業(yè)的生命周期：生命周期就是說要考察這個行

26、業(yè)目前的規(guī)模有多大，未來成長的空間還有多大，簡單的說，就是要考慮它是屬于朝陽產(chǎn)業(yè)還是夕陽產(chǎn)業(yè)。不要以為判斷是朝陽還是夕陽是一件很容易的事情，這也是需要你去做很多的功課的。37第37頁，共50頁。(3) 行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈：接下來，就要去了解這個行業(yè)在整個國民經(jīng)濟中所處的位置。它的上下游行業(yè)是什么？它的整條產(chǎn)業(yè)鏈又是什么？如煤炭，作為我國最主要的能源，它處在整個經(jīng)濟的最上游，然后根據(jù)煤炭的用途：動力煤用來發(fā)電、煉焦煤用來煉焦，進而煉鋼、無煙煤用于煤化工等等，我們就可以知道它的下游是電力行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、化工行業(yè)、水泥行業(yè)等。然后每個行業(yè)又分別延伸下去，比如鋼鐵用來造船、造車、造房子等等。38第38頁，共

27、50頁。(4) 行業(yè)的物流情況：還需要了解整個行業(yè)的物流情況，了解產(chǎn)品是怎么樣一步步從生產(chǎn)者手里轉(zhuǎn)移到消費者手中的。比如說煤炭，你就需要知道煤炭資源的分布情況，哪些地方是產(chǎn)煤的，哪些地方是主要的中轉(zhuǎn)地，然后消費地主要是在哪兒，一般都是通過什么交通工具，全國有哪些重要的鐵路、公路以及海運航線等等。了解了物流，你才能夠?qū)Ξa(chǎn)品的價格變化有更加敏銳的判斷，因為很多時候各地的價格變化并不是同步的，很可能因為煤炭運輸困難而造成局部地區(qū)的煤價猛漲（比如08年的南方雪災)。39第39頁，共50頁。(5) 行業(yè)的競爭格局：要了解這個行業(yè)目前的競爭格局如何以及未來的發(fā)展趨勢，比如同樣是能源，我國的石油產(chǎn)業(yè)就已經(jīng)高

28、度集中了，中石油、中石化就是雙寡頭。但是煤炭行業(yè)就相對比較分散，全國各地大大小小煤礦成千上萬。而我國煤炭產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展趨勢必然是要像石油靠攏，目前國家已經(jīng)出臺了一系列政策促進煤炭行業(yè)的資源整合，提高產(chǎn)業(yè)集中度。40第40頁，共50頁。(6)行業(yè)的政策環(huán)境：不同的行業(yè)受國家政策影響很不相同，石油煤炭這種資源行業(yè)基本上是掌控在我國政府手里的，所以要想了解這個行業(yè)的動態(tài)，必須緊隨我黨的腳步。而像服裝、飲料這種消費品行業(yè)國家干預的就少多了。正如前面一點所提到的，煤炭產(chǎn)業(yè)的政策背景就是資源整合、并購重組，抓牢這個大背景對你以后的分析決策非常有幫助。41第41頁，共50頁。(7) 行業(yè)的供需分析：對以上的

29、內(nèi)容都有所了解后，就要開始從供需的角度來分析整個行業(yè)的發(fā)展了。以煤炭為例，關鍵就是看煤價，而由于現(xiàn)在我國的煤炭已經(jīng)是市場定價了，所以可以通過供需來分析煤價的走勢。對煤炭這種資本密集型的行業(yè)來說，供給的波動要遠遠小于需求的波動，因為投資建設一個煤礦要很多年，一旦建成開工了，就不能輕易把它關掉，所以煤炭的供給關鍵就是看固定資產(chǎn)投資，根據(jù)歷年的經(jīng)驗總體來看還是非常平穩(wěn)的，但是需求就不同了，經(jīng)濟危機一來，需求就徹底萎了，所以就會造成供過于求、產(chǎn)能過剩的局面，這個時候煤價當然就會跌了。因此對煤炭來說，供需分析關鍵是分析需求，而需求又可以從下游的電力、鋼鐵、化工、水泥等行業(yè)分別去分析，比如說冬天來了，用電

30、用煤高峰到了，電廠對煤炭的需求就會大增，動力煤價格就會大漲，最近盛傳的“煤超瘋”實際上很大一部分就是季節(jié)性因素，煤炭消費旺季到了，價格本來就應該漲了。42第42頁，共50頁。(8) 行業(yè)的宏觀環(huán)境：在分析行業(yè)的時候千萬別忘了宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化。這個包括國內(nèi)環(huán)境，也包括國際環(huán)境。比如說前段時間美聯(lián)儲又開動印鈔機發(fā)貨幣了，然后美元貶值就造成了國際大宗商品的價格上漲，這樣國際煤價也就不可避免地漲了。43第43頁，共50頁。2. 企業(yè)了解完了行業(yè)就要看具體的企業(yè)了，先行業(yè)后公司這種分析思路是最好的，因為如果你對行業(yè)都不了解，那就不可能對這個行業(yè)中的公司有比較正確的認識。分析內(nèi)容包括：(1) 公司的議價能力(2) 公司的競爭對手(3)公司的財務狀況44第44頁，共50頁。(1) 公司的議價能力：在對公司的一些基本情況比如說歷史沿革、主營業(yè)務、公司規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)等等有了基本認識之后，就需要去了解這家公司在整個產(chǎn)業(yè)鏈中所處的地位，關鍵是議價能力如何，這點很重要。議價能力高的企業(yè)能夠把成本的上漲轉(zhuǎn)移到上游或者下游企業(yè)例如我國很多地方重點煤企的議價能力都很高，因為他們在當?shù)囟际敲禾康闹饕?，下游的電廠要想買煤只能從他們手里買，這樣一來煤企就能在談判中具有更大的優(yōu)勢。比如說煤炭資源稅改革這個問題，一旦從價征收資源稅，那么煤企完全