第二篇--籌資決策-課件

1、1第二篇 籌資決策 第五章 企業(yè)籌資2第五章 企業(yè)籌資第一節(jié) 籌資管理第二節(jié) 籌資需求預(yù)測(cè)第三節(jié) 短期籌資第四節(jié) 權(quán)益籌資第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資3第一節(jié) 籌資管理 企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，對(duì)外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等的需要，通過(guò)一定的籌資渠道和籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效地籌措資金的過(guò)程。4第一節(jié) 籌資管理 一、 企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)與要求 （一） 企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)5 （二）企業(yè)籌資的基本原則第一節(jié) 籌資管理6 二、 企業(yè)籌資的渠道與方式 渠道資金的來(lái)源和通道，客觀存在的。 方式取得資金的方法，主觀能動(dòng)性。第一節(jié) 籌資管理7三、企業(yè)籌資的類(lèi)型 （一）按照企業(yè)資金來(lái)源渠道分類(lèi) 權(quán)益資金企業(yè)自有資金，不還本付息，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，

2、資本成本高債務(wù)資金企業(yè)債務(wù)，要還本付息，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，資本成本低第一節(jié) 籌資管理8（二）按照企業(yè)資金使用期的長(zhǎng)短分類(lèi) 短期資金指使用期在一年以?xún)?nèi)或超過(guò)一年的一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期的資金 長(zhǎng)期資金指使用期超過(guò)一年的資金（三）按照企業(yè)資金來(lái)源分類(lèi) 內(nèi)部籌資計(jì)提折舊、留存利潤(rùn)等。 外部籌資向企業(yè)外部籌資形成資金來(lái)源。第一節(jié) 籌資管理9第二節(jié) 籌資需求預(yù)測(cè)一、籌資需求預(yù)測(cè)的意義 籌資需求預(yù)測(cè)是指對(duì)企業(yè)未來(lái)籌資需求的估計(jì)。 要求：既不閑置又能滿(mǎn)足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要。10二、資金需要量預(yù)測(cè) （一）定性預(yù)測(cè)法 由個(gè)人依靠經(jīng)驗(yàn)，分析和判斷能力直接預(yù)測(cè)未來(lái)資金的需要量。 適用于：無(wú)完備、準(zhǔn)確的歷史資料的情況。第二節(jié) 籌資需求預(yù)測(cè)

3、11（二）定量預(yù)測(cè)法 定量預(yù)測(cè)法是根據(jù)資金需要量與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)之間的數(shù)量關(guān)系，運(yùn)用數(shù)學(xué)的方法對(duì)資金需要量進(jìn)行估算。 1銷(xiāo)售百分比法 資金需要量往往與銷(xiāo)售量和銷(xiāo)售收入有關(guān)。 假設(shè)：收入、費(fèi)用、資產(chǎn)、負(fù)債與銷(xiāo)售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系。 例51 第二節(jié) 籌資需求預(yù)測(cè)12 籌資需求的預(yù)測(cè)步驟為：（1）區(qū)分敏感項(xiàng)目和不敏感項(xiàng)目第二節(jié) 籌資需求預(yù)測(cè)13（2）確定敏感項(xiàng)目的銷(xiāo)售百分比（3）計(jì)算預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額下的資產(chǎn)、負(fù)債和利潤(rùn) 敏感項(xiàng)目預(yù)測(cè)值 銷(xiāo)售額預(yù)測(cè)值 項(xiàng)目銷(xiāo)售百分比 不敏感項(xiàng)目預(yù)測(cè)值 上年實(shí)際發(fā)生額第二節(jié) 籌資需求預(yù)測(cè)14 （4）計(jì)算預(yù)計(jì)留存收益增加額 留存收益增加 預(yù)計(jì)凈利潤(rùn) （1現(xiàn)金股利支付率）

4、 預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)現(xiàn)金股利支付額 （5）計(jì)算外部籌資需求 外部籌資需求 預(yù)計(jì)總資產(chǎn)預(yù)計(jì)總負(fù)債預(yù)計(jì)所有者權(quán)益第二節(jié) 籌資需求預(yù)測(cè)152線(xiàn)性回歸法第二節(jié) 籌資需求預(yù)測(cè)16計(jì)算步驟：（1）通過(guò)列表計(jì)算出有關(guān)數(shù)據(jù)。（2）根據(jù)以下公式，計(jì)算出a和b。（3）建立線(xiàn)性回歸方程：（4）預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)年度的資金需要量。 例5-2第二節(jié) 籌資需求預(yù)測(cè)17第三節(jié) 短期籌資一、商業(yè)信用籌資 指企業(yè)之間在商品交易中以延期付款或預(yù)收貨款方式進(jìn)行購(gòu)銷(xiāo)活動(dòng)而形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間相互直接提供的信用。18 （一）應(yīng)付賬款籌資 1應(yīng)付賬款的成本 應(yīng)付賬款的成本組成： 放棄現(xiàn)金折扣損失 展期付款的信用損失 展期付款的罰金損失第三節(jié) 短期籌

5、資19 第三節(jié) 短期籌資20 2利用現(xiàn)金折扣的決策 如果有兩家以上的賣(mài)方提供不同的信用條件，若公司有把握享受現(xiàn)金折扣，應(yīng)選擇放棄折扣成本最大者；反之，若公司估計(jì)會(huì)拖欠貨款，則應(yīng)選擇放棄折扣成本最小者。 第三節(jié) 短期籌資21 （二）應(yīng)付票據(jù)籌資 應(yīng)付票據(jù)是企業(yè)在延期付款購(gòu)買(mǎi)商品時(shí)開(kāi)具的反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的票據(jù)。第三節(jié) 短期籌資22 （三）預(yù)收帳款籌資 賣(mài)方先向買(mǎi)方收取部分或全部貨款，延期一段時(shí)期以后再交貨。（無(wú)資本成本） （四）商業(yè)信用籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn) 1商業(yè)信用籌資的優(yōu)點(diǎn) 2商業(yè)信用籌資的缺點(diǎn)第三節(jié) 短期籌資23 二、 短期借款籌資 指企業(yè)向銀行或者其他非銀行機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以?xún)?nèi)的借款。 （

6、一）短期借款的分類(lèi) 1信用借款 指借款人完全依靠信用而不需提供經(jīng)濟(jì)擔(dān)保和財(cái)產(chǎn)抵押獲得的借款。第三節(jié) 短期籌資24 （1）信用額度借款 （2）周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定 （3）補(bǔ)償性余額貸款第三節(jié) 短期籌資2擔(dān)保借款 擔(dān)保借款第三方作擔(dān)保 抵押借款以資產(chǎn)作為抵押25 （二）借款利息的支付 1收款法 企業(yè)在借款到期時(shí)向銀行支付利息名義利率等于實(shí)際利率。第三節(jié) 短期籌資 2貼現(xiàn)法 借款時(shí)，銀行將貸款扣除利息后支付給企業(yè)，但到期時(shí)企業(yè)則要償還貸款全部本金實(shí)際利率高于名義利率。26 3加息法 以全部貸款計(jì)算利息，要求企業(yè)在貸款期內(nèi)分期償還本利和，實(shí)際利率是名義利率的一倍。第三節(jié) 短期籌資（三） 企業(yè)對(duì)短期貸款的選擇

7、企業(yè)在籌資決策時(shí)，應(yīng)選擇實(shí)際利率最低的方案。27（三） 短期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 1短期借款籌資的優(yōu)點(diǎn) 籌資速度快。 借款彈性好。 2短期借款籌資的缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。 限制條款較多。 第三節(jié) 短期籌資28 三、其他短期籌資方式 票據(jù)貼現(xiàn) 應(yīng)付費(fèi)用第三節(jié) 短期籌資29第四節(jié) 權(quán)益籌資 一、資本金制度 國(guó)家對(duì)企業(yè)設(shè)立所應(yīng)籌集的最低資本金數(shù)額作出限制的制度 二、吸收直接投資 吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤(rùn)”的原則吸收國(guó)家、企業(yè)單位、個(gè)人、外商投入資金的一種籌資方式。 非股份制企業(yè)籌集資本金的主要方法。30（一）吸收直接投資的種類(lèi)（二）吸收直接投資中的出資形式（三）吸收

8、直接投資的程序第四節(jié) 權(quán)益籌資 31（四）吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn) 1吸收直接投資的優(yōu)點(diǎn) 有利于增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù)。 有利于減低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 有利于盡快形成生產(chǎn)能力。2吸收直接投資的缺點(diǎn) 資本成本較高。 容易分散企業(yè)控制權(quán)。第四節(jié) 權(quán)益籌資 32三、發(fā)行普通股籌資 股份占有企業(yè)凈資產(chǎn)的份額 股票股份的憑證 股東股票的持有者，企業(yè)的主人（一）股票的分類(lèi) 1按股東權(quán)利和義務(wù)的不同 普通股 公司發(fā)行的無(wú)特別權(quán)力的股份 優(yōu)先股 公司發(fā)行的有優(yōu)先權(quán)的股票第四節(jié) 權(quán)益籌資 33普通股股東的權(quán)利： 公司管理權(quán) 股利分配權(quán) 剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán) 股份轉(zhuǎn)讓權(quán)第四節(jié) 權(quán)益籌資 34 2按票面是否標(biāo)明金額 面額股票 票面標(biāo)有金額的

9、股票。 無(wú)面額股票 不標(biāo)明票面金額的股票。 3按票面是否記名 記名股票 無(wú)記名股票 4按投資主體不同 國(guó)家股、法人股、個(gè)人股、外資股第四節(jié) 權(quán)益籌資 355按股票發(fā)行時(shí)間的先后 始發(fā)股 公司設(shè)立時(shí)發(fā)行的股票 新股 公司在增資時(shí)發(fā)行的股票（二）普通股的發(fā)行 1普通股發(fā)行的條件2股票發(fā)行的程序第四節(jié) 權(quán)益籌資 363股票的發(fā)行與銷(xiāo)售方式 股票的銷(xiāo)售方式： 自銷(xiāo)方式 承銷(xiāo)方式第四節(jié) 權(quán)益籌資 374股票發(fā)行的價(jià)格 平價(jià)發(fā)行 以股票的面額為發(fā)行價(jià)格。 時(shí)價(jià)發(fā)行 以股票在流通市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)的實(shí)際價(jià)格為基準(zhǔn)確定發(fā)行價(jià)格 中間價(jià) 以時(shí)價(jià)和面額的中間值確定發(fā)行價(jià)格。溢價(jià)發(fā)行發(fā)行價(jià)格高于面額第四節(jié) 權(quán)益籌資 38（

10、三）普通股的上市 1股票上市應(yīng)考慮的因素 （1）股票上市的有利之處 （2）股票上市的不利之處 2普通股上市的條件 3股票上市的暫停與終止第四節(jié) 權(quán)益籌資 39 1普通股籌資的優(yōu)點(diǎn) 沒(méi)有固定到期日，不用償還 籌資風(fēng)險(xiǎn)小 增強(qiáng)了公司的信譽(yù) 籌資限制少 2普通股籌資的缺點(diǎn) 資本成本較高 容易分散公司的控制權(quán) （四）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)第四節(jié) 權(quán)益籌資 40四、發(fā)行優(yōu)先股籌資 （一）優(yōu)先股股東的權(quán)利（二）優(yōu)先股的性質(zhì)（雙重性質(zhì)）第四節(jié) 權(quán)益籌資 41（三）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 1優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn) 2優(yōu)先股籌資的缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重 使用限制多沒(méi)有償還期股利固定，又有一定彈性不會(huì)分散公司的控制權(quán)有利于增強(qiáng)公司的

11、信譽(yù) 第四節(jié) 權(quán)益籌資 42第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資一、長(zhǎng)期借款籌資 （一）長(zhǎng)期借款的種類(lèi) （二）長(zhǎng)期借款的程序 43歸還貸款的方式： 到期日一次歸還 定期償還相等份額的本息 部分分期等額償還 分期付息，到期還本 分期等額還本，余額計(jì)息第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資44（三）長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 1長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)點(diǎn) 籌資成本較低 有利于股東保持其控制權(quán) 籌資速度快，借款彈性較大 發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用 2長(zhǎng)期借款的缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高還本付息的壓力大 限制條款多限制企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng) 籌資數(shù)量有限有一定的限額第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資45二、長(zhǎng)期債券籌資 債券是債務(wù)人為籌集資金而發(fā)行的，承諾按期向債權(quán)人支付利息和償還本金的一

12、種有價(jià)證券。2按有無(wú)抵押擔(dān)保 抵押債券 擔(dān)保債券 信用債券（一）債券的種類(lèi) 1按債券是否記名 記名債券 無(wú)記名債券第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資46 3按利率可否變動(dòng) 固定利率債券 浮動(dòng)利率債券 4一次到期債券與分次到期債券 一次到期債券 分次到期債券 第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資471發(fā)行債券的條件2債券的發(fā)行方式 公募發(fā)行 私募發(fā)行（二）企業(yè)債券的發(fā)行5按是否可轉(zhuǎn)換為股票 可轉(zhuǎn)換債券 不可轉(zhuǎn)換債券第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資48 3債券的發(fā)行價(jià)格 面值發(fā)行 溢價(jià)發(fā)行 折價(jià)發(fā)行（1）按期付息、到期一次還本的債券發(fā)行價(jià)格：（2）不計(jì)復(fù)利、到期一次還本付息的債券發(fā)行價(jià)格：例5-12 第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資49 （三）債券的

13、付息方式 一次性付息 分期付息 在發(fā)行期內(nèi)分期支付利息 （四）債券的償還 第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資（五）債券的評(píng)級(jí)50 （六）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 1債券籌資的優(yōu)點(diǎn) 不喪失企業(yè)控制權(quán) 成本支出的有限性 具有分配上的優(yōu)先權(quán) 可獲財(cái)務(wù)杠桿收益第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資51 2債券籌資的缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高 限制條件嚴(yán)格 籌資數(shù)量限額第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資52三、可轉(zhuǎn)換債券籌資（一）可轉(zhuǎn)換證券的要素 1基準(zhǔn)股票 2轉(zhuǎn)換價(jià)格 3轉(zhuǎn)換比率第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資53 5贖回條款 6回售條款 7強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條件（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件4轉(zhuǎn)換期第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資54籌資成本低便于資金的籌措減少籌資中的利益沖突有利于穩(wěn)定股價(jià)（三）

14、可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)1發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn) 2發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。 資本結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定。 股價(jià)上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)增大 第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資55四、融資租賃籌資 （一）融資租賃的含義 融資租賃又稱(chēng)財(cái)務(wù)租賃，是由租賃公司（出租人）按承租人的要求出資購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，在較長(zhǎng)的合同期內(nèi)提供承租人使用的信用業(yè)務(wù)。第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資56（二）融資租賃的類(lèi)別 直接租賃 售后租回 杠桿租賃（三）融資租賃的程序第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資57 1租金的構(gòu)成 設(shè)備價(jià)款 融資成本 租賃手續(xù)費(fèi)（四）租金的計(jì)算第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資2租金的計(jì)算 （1）后付租金的計(jì)算例513 58 （2）先付年金的計(jì)算 例514第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資

15、59（五）融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 1融資租賃的優(yōu)點(diǎn) 到期還本負(fù)擔(dān)輕租金分期支付 稅收負(fù)擔(dān)輕租金稅前支付 設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)小企業(yè)與租賃公司共同負(fù)擔(dān) 限制條款少資金使用不受限制2融資租賃的缺點(diǎn) 資本成本較高 高于銀行借款和發(fā)行債券 第五節(jié) 長(zhǎng)期負(fù)債籌資60第二篇 籌資決策第六章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)61第一節(jié) 資本成本第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)第六章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)62第一節(jié) 資本成本一、資本成本的概念及作用（一）資本成本的概念63第一節(jié) 資本成本64（二）資本成本的作用第一節(jié) 資本成本65二、個(gè)別資本成本（一）長(zhǎng)期借款的成本 注意：（1）利息稅前支付，可以抵稅； （2）手續(xù)費(fèi)較低，有

16、時(shí)可忽略不計(jì)。例61 或：K110（133）6.7第一節(jié) 資本成本66（二）債券成本 注意：（1）利息稅前支付，可以抵稅； （2）面值與發(fā)行價(jià)格可能不同 例63 第一節(jié) 資本成本67（三）優(yōu)先股的成本 注意：（1）股利稅后支付，不可以抵稅； （2）面值與發(fā)行價(jià)格可能不同。例64 第一節(jié) 資本成本68（四）普通股股票成本 注意：采用估價(jià)法。當(dāng)n時(shí)：第一節(jié) 資本成本691年股利固定2年股利固定增長(zhǎng)例65 第一節(jié) 資本成本70（五）留存收益成本 一般計(jì)算類(lèi)似股票，但無(wú)籌資費(fèi)。 1年股利固定2年股利固定增長(zhǎng)第一節(jié) 資本成本71三、加權(quán)平均資本成本例68 第一節(jié) 資本成本72 例大宇公司發(fā)行長(zhǎng)期債券50

17、0萬(wàn)元，籌資費(fèi)為5萬(wàn)元，債券利率為15%；向銀行借款250萬(wàn)元，借款年利率為10%，銀行要求的補(bǔ)償性余額比率為20%；發(fā)行優(yōu)先股200萬(wàn)股，每股面值為1元，以面值發(fā)行，發(fā)行費(fèi)為10萬(wàn)元，年股利率為20%；發(fā)行普通股210萬(wàn)股，每股面值為1元，發(fā)行價(jià)5元，發(fā)行費(fèi)為50萬(wàn)元，第一年股利為每股0.5元，以后每年增長(zhǎng)5%。假設(shè)公司所得稅率為15。 根據(jù)以上資料計(jì)算大宇公司各種籌資方式下的資本成本以及總籌資額的綜合資本成本。第一節(jié) 資本成本73四、邊際資本成本 邊際資本成本是指資金每新增加一個(gè)單位而增加的成本。 邊際資本成本的計(jì)算步驟： 1確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu) 2預(yù)計(jì)籌資額增加后個(gè)別資本成本的變動(dòng) 第

18、一節(jié) 資本成本743計(jì)算籌資突破點(diǎn)表62 籌資突破點(diǎn)計(jì)算表4計(jì)算邊際資本成本 表63 資本邊際成本計(jì)算表第一節(jié) 資本成本75 第一節(jié) 資本成本76第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 一、本量利的相互關(guān)系 （一）成本按習(xí)性分類(lèi) 成本習(xí)性 成本的變動(dòng)與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系等。 業(yè)務(wù)量 產(chǎn)量、銷(xiāo)售量。771固定成本（F）2變動(dòng)成本（V*Q）3混合成本4總成本的習(xí)性模型 總成本 單位變動(dòng)成本 銷(xiāo)售量 固定成本第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 78（二）本量利關(guān)系分析 1邊際貢獻(xiàn)（M） 邊際貢獻(xiàn) （單價(jià)單位變動(dòng)成本）銷(xiāo)售量 單位邊際貢獻(xiàn)銷(xiāo)售量 在多種產(chǎn)品生產(chǎn)的情況下： 第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 792息稅前利潤(rùn)（E

19、BIT） 指扣除債務(wù)利息和所得稅前的利潤(rùn)。 息稅前利潤(rùn) 邊際貢獻(xiàn) 固定成本3稅前利潤(rùn)（利潤(rùn)總額） 稅前利潤(rùn) 息稅前利潤(rùn) 債務(wù)利息4稅后利潤(rùn)（凈利潤(rùn)） 稅后利潤(rùn) 稅前利潤(rùn) 所得稅 稅前利潤(rùn) （1所得稅率）第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 80（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的概念 經(jīng)營(yíng)杠桿在某一固定成本比重的作用下，銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。二、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 81 息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度超過(guò)銷(xiāo)售量（額）變動(dòng)幅度的作用，即為經(jīng)營(yíng)杠桿作用。 第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 82（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率為銷(xiāo)售量變動(dòng)率的倍數(shù)。根據(jù)表1的資料，可計(jì)算該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿

20、系數(shù)：第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 83 只用基期資料計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的方法。1生產(chǎn)單一產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) EBITQ(PV)F EBITQ(PV) 第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 842生產(chǎn)多種產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 該公式既可用于單一產(chǎn)品也可用于多種產(chǎn)品計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 表1資料用上式計(jì)算：第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 85（三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)固定成本經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)固定成本經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 86三、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （一）財(cái)務(wù)杠桿的概念 財(cái)務(wù)杠桿 資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的運(yùn)用對(duì)普通股每股收益的影響能力。第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 87 第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與

21、財(cái)務(wù)杠桿 88（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL) ：每股收益的變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的比率。以表2資料可計(jì)算該企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)如下：第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 89 直接采用基期息稅前利潤(rùn)和每股收益資料計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的方法。 第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 90表2資料也可用上式計(jì)算：式中：D 優(yōu)先股股利若企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，則：第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 91（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)負(fù)債的比率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)負(fù)債的比率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 92 四、 復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) （一）復(fù)合杠桿的概念 如果一個(gè)企業(yè)同時(shí)應(yīng)用經(jīng)營(yíng)杠桿的作用和財(cái)務(wù)杠桿的作用

22、，則直接反映了銷(xiāo)售量的變動(dòng)對(duì)每股收益變動(dòng)的影響程度，這種連鎖作用的效果，稱(chēng)為復(fù)合杠桿。第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 93（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量 復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL） 指普通股每股收益的變動(dòng)為產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)的倍數(shù)，也可以直接用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積來(lái)表示。第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 94用符號(hào)表示：第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 95 例 某公司本年度只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，息稅前利潤(rùn)總額為90萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40，負(fù)債籌資的利息總額為40萬(wàn)元，單位變動(dòng)成本100元，銷(xiāo)售產(chǎn)品10000臺(tái)。計(jì)算該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 96 （二）復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)

23、復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) 復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 97 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)原理資本結(jié)構(gòu)也可以看作是負(fù)債資本所占的比例問(wèn)題98（一）凈收入理論 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)99 根據(jù)這種理論，企業(yè)應(yīng)盡可能多負(fù)債，以獲得最大的企業(yè)價(jià)值。 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)100（二）凈運(yùn)營(yíng)收入理論 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)101 根據(jù)這種理論，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)將不會(huì)影響企業(yè)的資本成本。 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)102（三）傳統(tǒng)理論 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)103（四）權(quán)衡理論（MM理論） 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)104二、資本結(jié)構(gòu)管理 權(quán)益比例負(fù)債比例資本成本籌資風(fēng)險(xiǎn) 權(quán)益比例負(fù)債比例資本成本籌資風(fēng)險(xiǎn) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策 找出一個(gè)最

24、佳的負(fù)債點(diǎn)，使各種籌資方式的優(yōu)點(diǎn)得以發(fā)揮，缺點(diǎn)可以避免。 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)105 （一）EBITEPS平衡分析（無(wú)差異點(diǎn)分析法） 適用于兩個(gè)資本結(jié)構(gòu)方案的比較。 無(wú)差異點(diǎn) 使不同資本結(jié)構(gòu)的每股凈利潤(rùn)相等的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。 判斷原則：預(yù)期息稅前利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)的息稅前利潤(rùn) 采用負(fù)債籌資。 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)106 例 某公司原有長(zhǎng)期資本1000萬(wàn)元，全部為普通股，20萬(wàn)股，每股票面50元，出于擴(kuò)充用途需要，決定增加500萬(wàn)元長(zhǎng)期資本，其籌資方法有兩種： （1）全部發(fā)行普通股，增發(fā)10萬(wàn)股，每股票面50元。 （2）全部籌措

25、長(zhǎng)期債務(wù)，利率為12，按年稅前支付。 假設(shè)，所得稅率為50。 要求： （1）計(jì)算普通股和長(zhǎng)期債務(wù)籌資的無(wú)差異點(diǎn)以及在此點(diǎn)上的每股利潤(rùn)。 （2）假設(shè)企業(yè)息稅前利潤(rùn)分別為150萬(wàn)元和200萬(wàn)元，應(yīng)分別采用哪種籌資方案？ 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)解：（1） （2） 當(dāng)實(shí)際EBIT150萬(wàn)元180萬(wàn)元 應(yīng)籌措長(zhǎng)期債務(wù)108 EBITEPS分析法適用于在兩種籌資方式中選擇最優(yōu)方式。 缺點(diǎn)：只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股利潤(rùn)的影響，沒(méi)有考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。 在多個(gè)方案時(shí)，也可直接比較每股凈利，選擇方案。 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)109（二）風(fēng)險(xiǎn) 收益均衡分析 企業(yè)市場(chǎng)總價(jià)值 企業(yè)權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值 企業(yè)債券的市場(chǎng)價(jià)值 1假設(shè)企業(yè)債券的市場(chǎng)價(jià)值（B）等于它的面值。 2計(jì)算權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值（S）：式中：KS 權(quán)益資本成本 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)110其中： 3計(jì)算企業(yè)的加權(quán)平均資本成本：式中：Kb稅前債務(wù)資本成本。4計(jì)算企業(yè)市場(chǎng)總價(jià)值（V） 例613 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)111表67 不同負(fù)債規(guī)模下的公司價(jià)值和資本成本 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)112（三）比較資本成本法 判斷的標(biāo)準(zhǔn)：加權(quán)平均資本成本最低。 計(jì)算步驟