股票價值投資(共9頁)

1、股票(gpio)價值投資(tu z)的理論與應(yīng)用-試論(sh ln)估值在股票投資中的運用“博學(xué)之，審問之，慎思之，明辨之，篤行之?！比寮医?jīng)典告訴我們做學(xué)問的態(tài)度，這一態(tài)度用來指導(dǎo)我們的證券投資同樣貼切。全文摘要：股票價值投資是基于股票價值本身的長期性投資，它是在對企業(yè)業(yè)績、行業(yè)景氣度和經(jīng)濟的基本面進行綜合考量后所作出的投資結(jié)論。價值投資實施的前提應(yīng)該是經(jīng)濟發(fā)展比較平穩(wěn)，企業(yè)業(yè)績持續(xù)增長，同時相關(guān)股票的價格在啟動價值投資策略時并不是非常高、處于比較合理的狀態(tài)中，如果同時滿足這幾個情況，那么價值投資是有效的。 本文力求幫助投資者建立一定的估值理論基礎(chǔ)，同時希望投資者能夠運用這一理論方法結(jié)合目前的

2、市場表現(xiàn)，尋求目前市場對低估值及具有估值優(yōu)勢的品種的股票的客觀研讀。筆者希望可以與讀者們共同探討，共同迎接股市的春天。正文介紹證券市場估值的主要方法（一）相對估值法 相對估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價格指標(biāo)與其它多只股票（對比系）進行對比，如果低于對比系的相應(yīng)的指標(biāo)值的平均值，股票價格被低估，股價將很有希望上漲，使得指標(biāo)回歸對比系的平均值。相對估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是對比，一個是和該公司歷史數(shù)據(jù)進行對比，二是和國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進行對比，確定它的位置，三是和國際上的(特別是香港和美國)同行業(yè)重點企業(yè)數(shù)據(jù)進行對比。相對估值法因其簡單易懂

3、，便于計算而被廣泛使用。但事實上每一種相對估值法都有其一定的應(yīng)用范圍，并不是適用于所有類型的上市公司。1.股息基準(zhǔn)模式，就是以股息率為標(biāo)準(zhǔn)評估股票價值，對希望從投資中獲得現(xiàn)金流量收益的投資者特別有用?？墒褂煤喕蟮挠嬎愎剑汗善眱r格 = 預(yù)期來年股息 / 投資者要求的回報率。2.市盈率(PE)模式(msh)，其公式(gngsh)：市盈率 = 股價 / 每股收益。使用市盈率有以下好處，計算簡單，數(shù)據(jù)(shj)采集很容易，可分為動態(tài)市盈率和靜態(tài)市盈率。投資者要留意，市盈率是一個反映市場對公司收益預(yù)期的相對指標(biāo)，使用市盈率指標(biāo)要從兩個相對角度出發(fā)，一是該公司的預(yù)期市盈率和歷史市盈率的相對變化，二是該

4、公司市盈率和行業(yè)平均市盈率相比。如果某公司市盈率高于之前年度市盈率或行業(yè)平均市盈率，說明市場預(yù)計該公司未來收益會上升;反之，如果市盈率低于行業(yè)平均水平，則表示與同業(yè)相比，市場預(yù)計該公司未來盈利會下降。所以，市盈率高低要相對地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。如果預(yù)計某公司未來盈利會上升，而其股票市盈率低于行業(yè)平均水平，則未來股票價格有機會上升。3.市凈率(PB)模式，其公式：市凈率 = 股價 / 每股資產(chǎn)凈值。此比率是從公司資產(chǎn)價值的角度去估計公司股票價格的基礎(chǔ)，對于銀行和保險公司這類資產(chǎn)負(fù)債多由貨幣資產(chǎn)所構(gòu)成的企業(yè)股票的估值，以市凈率去分析較適宜。（二）絕對(judu)估值法 絕對估值法

5、亦稱貼現(xiàn)法，主要包括公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）、現(xiàn)金分紅(fn hng)折現(xiàn)法（DDM）。該理論最早可以追溯到費雪在其1906年的著作資本與收入的性質(zhì)(TheNatureofCapitalandIncome)中，完整地論述了收入與資本及價值的關(guān)系(gun x)。他認(rèn)為資本能帶來一系列的未來收入，因而資本的價值實質(zhì)上就是未來收入的貼現(xiàn)值。絕對估值的方法：一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價模型，二是B-S期權(quán)定價模型(主要應(yīng)用于期權(quán)定價、權(quán)證定價等)?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)定價模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最廣泛應(yīng)用的就是FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流模型。 1.DDM估值根據(jù)股利發(fā)放的不同，DDM具體可

6、以分為以下幾種：（1）零增長模型（即股利增長率為0，未來各期股利按固定數(shù)額發(fā)放）計算公式為V=D0/k其中V為公司價值，D0為當(dāng)期股利，K為投資者要求的投資回報率，或資本成本。（2）不變增長模型（即股利按照固定的增長率g增長）計算公式為V=D1/(k-g)注意此處的D1為下一期的股利，而非當(dāng)期股利（3）二段增長模型、三段增長模型、多段增長模型二段增長模型假設(shè)在時間l內(nèi)紅利按照g1增長率增長，l外按照g2增長。三段增長模型也是類似，不過多假設(shè)一個時間點l2，增加一個增長率g3。2.DCF估值DCF分析法認(rèn)為，產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，包括固定收益產(chǎn)品（債券）、投資項目，及整個公司的價值等于其在未來一定期

7、限內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，按照適合的折現(xiàn)率折現(xiàn)后計算出的現(xiàn)值（PV）。公式如下：PV=CF1/(1+k)+CF2/(1+k)2+TCF/(k-g)/(1+k)n-1其中(qzhng)：PV：現(xiàn)值CFi：現(xiàn)金流K：貼現(xiàn)率TCF：現(xiàn)金流終值g：永續(xù)(yn x)增長率預(yù)測值n：折現(xiàn)年限(ninxin)二結(jié)合市場對估值的認(rèn)知，尋求合理的投資品種依據(jù)傳統(tǒng)估值方法，尋找低估值投資品種1.參考市場整體估值，發(fā)現(xiàn)絕對低估值區(qū)域根據(jù)絕對估值法與相對估值法，尋找相對低估值的投資品種。一是市場中顯著的估值洼地，因為一旦估值修復(fù)行情大幅啟動，此類股票將是最明顯的受益者；二是權(quán)重股，因為他們決定著市場估值中樞的運行方向以及運

8、行空間。我們采用縱向估值比較的方法，當(dāng)前市盈率相對于近10年市盈率平均水平處于折價狀態(tài)的行業(yè)有15個。其中，折讓幅度最大的行業(yè)分別為：金融服務(wù)折價64.59%、房地產(chǎn)折價50.23%、交通運輸折價41.10%、采掘折價38.03%。巧合的是，處于市場估值洼地的這四大行業(yè)，除了交通運輸權(quán)重相對較小外，另外三個板塊均是典型的權(quán)重行業(yè)。因此， HYPERLINK /list/jr.shtml o 金融 t _blank 金融、地產(chǎn)等四大低估值行業(yè)，既是整體市場估值修復(fù)行情能否啟動的決定力量，也是行情一旦啟動需要重點關(guān)注的對象。2.參考(cnko)具體(jt)板塊估值，發(fā)現(xiàn)相對(xingdu)低估值板

9、塊首先看 HYPERLINK /list/jr.shtml o 金融 t _blank 金融板塊中的銀行股，壓制銀行股的因素主要在于：地方融資平臺整頓、房地產(chǎn)調(diào)控所帶來的不良資產(chǎn)上升的擔(dān)憂，以及政策緊縮和經(jīng)濟下行導(dǎo)致的信貸規(guī)模大幅下降。但目前來看，1月數(shù)據(jù)顯示實體經(jīng)濟貸款需求仍然強烈，貸款規(guī)模下行主要來自于緊縮政策。而緊縮政策的另一結(jié)果則是貸款利率提升，如果政策緊縮、需求旺盛能夠使得銀行凈息差上行，并有效彌補貸款規(guī)模下行帶來的損失，則銀行股估值將獲得提升的動力。其次看采掘板塊中的煤炭股，煤炭價格下行以及煤炭股去年10月反彈幅度過大，是導(dǎo)致其近期走勢偏弱的主要原因。從能量轉(zhuǎn)換的角度看，煤價和油價

10、具有較強的正相關(guān)性，近期 HYPERLINK /list/gj.shtml o 國際 t _blank 國際油價因為地區(qū)政治因素以及歐美國家經(jīng)濟復(fù)蘇而出現(xiàn)走強跡象，如果油價上漲趨勢延續(xù)，將給煤炭股帶來明顯估值修復(fù)契機。在全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇、國內(nèi)新的成品油定價機制發(fā)揮積極作用的背景下，2011年我國的石油煉化企業(yè)有望維持一個合理的利潤水平。再來看交通運輸板塊中的航空股，交通運輸行業(yè)中的重點板塊是航空。導(dǎo)致航空股估值持續(xù)走低的原因有二：一是油價走高帶來成本上升壓力，二是高鐵建設(shè)引發(fā)旅客分流預(yù)期。從目前看，40%以上的估值折價應(yīng)該已經(jīng)比較充分地反映了相關(guān)不利因素，但從航空股股價來看，其并未對人民升值以

11、及今年春季的良好運營數(shù)據(jù)進行充分反映。依據(jù)(yj)市值估值法，尋找成長性投資(tu z)品種1.市值(sh zh)估值法（重置估值法）的背景介紹當(dāng)中國股市真正迎來全流通時，參與博弈的不再僅僅是二級市場上的保險、基金、私募、其他機構(gòu)和散戶，另外一個掌握著巨大籌碼的玩家加入了這場游戲。A股市場接下來將面臨兩種估值體系的碰撞：第一種估值體系是之前文中介紹的二級市場證券(金融)資本為主導(dǎo)的估值體系，通常以市盈率和市凈率來估值；第二種估值體系則是以產(chǎn)業(yè)資本為主導(dǎo)的估值體系，即市值估值法，或者稱為重置估值法。全流通時代證券市場的最大不同是，占總市值約60%的產(chǎn)業(yè)資本持有的非流通股東將逐步進入二級市場流通，

12、成為主要的市場參與主體。產(chǎn)業(yè)資本的進入將徹底改變市場的運行格局，產(chǎn)業(yè)資本對市場的影響將超過幾年前管理層大力發(fā)展基金和保險為主體的機構(gòu)投資者對市場的影響。2008年以后隨著股改的完成進入全流通市場，金融資本的主導(dǎo)地位將讓位于產(chǎn)業(yè)資本，未來逐步進入金融和產(chǎn)業(yè)資本共同主導(dǎo)市場的新機構(gòu)時代。2.金融資本與實體資本對于估值的不同解讀產(chǎn)業(yè)資本的加入將對傳統(tǒng)投資理念產(chǎn)生深刻影響，對價值的詮釋將加入產(chǎn)業(yè)資本的新視角，例如市值估值和資源估值等。從基金和保險等為代表的金融資本而言，價值和成長投資是主流的投資理念，大家普遍用市盈率、市凈率和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法等傳統(tǒng)的相對和絕對估值方法進行價值的判斷，因此在投資過程中有某

13、種默契的價值判斷潛規(guī)則來影響市場的變動。由于歷史成本的存在，技術(shù)分析也有重要的參考價值；產(chǎn)業(yè)資本的加入，對原有理念和規(guī)律的影響是多元的。首先估值標(biāo)準(zhǔn)將與成熟市場逐漸接軌。其次 股權(quán)分置改革使得原來不能在二級市場流通的法人股可以公開在二級市場減持與流通，這就打通了金融資本與實體資本之間相互轉(zhuǎn)換的通道，從而開啟了國內(nèi)A股市場金融資本和實體資本之間的套利機制。經(jīng)過實證研究表明，當(dāng)Q(Q是指市場價值MV與重置成本RC的比率：Q=MV/RC，Q比率決定了廠商的投資水平)值較大時，企業(yè)會選擇將金融資本轉(zhuǎn)換為實物資本進行投資，即減持、發(fā)行更多的股票或者重組上市，投資也會因此加速；而當(dāng)Q值小于1時，企業(yè)會將實

14、物資本轉(zhuǎn)換成金融資本，即繼續(xù)持有股票或?qū)ζ渌髽I(yè)進行股權(quán)兼并。依據(jù)趨勢分析方法，尋找(xnzho)市場性投資品種1.抓好高速(o s)成長型公司的投資價值主線投資者要尋找領(lǐng)先于行業(yè)的公司。隨著消費(xiofi)升級和新興產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)，細(xì)分子行業(yè)的龍頭企業(yè)，其核心競爭力正在迅速增強，形成了可以快速復(fù)制的商業(yè)模式，將使其未來獲得遠(yuǎn)快于行業(yè)平均的速度增長，預(yù)計在形成一定的規(guī)模和品牌后，將享受品牌溢價。2.抓好受益于國家重大產(chǎn)業(yè)政策的行業(yè)及個股投資者要尋找受到國家政策扶持，尤其是“十二五”規(guī)劃中大力支持的新興行業(yè)，比如 HYPERLINK /q?s=399941.sz t _blank 新能源、生物醫(yī)藥

15、、電子信息等行業(yè)。投資者在關(guān)注這類行業(yè)時還可以關(guān)注個股的業(yè)績成長性。如果業(yè)績逐年穩(wěn)健上升，至少在3年內(nèi)都會繼續(xù)保持下去。3.抓好國家重點關(guān)注的民生與建設(shè)領(lǐng)域(ln y)的發(fā)展機會投資者要尋找身邊(shnbin)的投資機會，如國家要大力發(fā)展的水利建設(shè)。當(dāng)極大拉動(l dn)工程機械需求的4萬億元投資接近尾聲時，國家水利投資政策適時出臺。這將直接拉動挖掘機、裝載機、推土機、起重機等工程機械的需求。工程機械的估值與同樣低估值的銀行、房地產(chǎn)相比，受政策面影響相對較小。運用價值投資的操作方法尋找較為熟悉的低估值品種投資者盡量選擇自己熟悉或者有能力了解的行業(yè)。行業(yè)報告中大幅提高的公司其所在行業(yè)有可能是我們

16、根本不了解或者即使以后花費很多精力也難以了解的行業(yè)，這類公司最好避免。 尋找未來具有合理成長性的品種投資者不要輕易相信公司報告中未來定價的預(yù)測。報告可能會在最后提出未來 HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E4%BA%8C%E7%BA%A7%E5%B8%82%E5%9C%BA&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 二級市場的定價。這種預(yù)測是根據(jù)業(yè)績預(yù)測加上 HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E5%B8%82%E7%9B%88%E7%8E%87&ch=w.search.yjjlink&cid=w.

17、search.yjjlink t _blank 市盈率預(yù)測推算出來的，其中的市盈率預(yù)測一般只是簡單地計算一下行業(yè)的平均值， HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E6%B3%A2%E5%8A%A8%E6%80%A7&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 波動性較大，作用不大。 長期跟蹤，做好中長線持股策略投資者觀察盤面，尋找合理的買入點。一旦做出投資決定，還要對盤中的交易情況進行了解，特別是對盤中是否有主力或者主力目前的情況做出大致的判斷，最終找到合理的買入點，要避免買在一個相對的高位。一旦買入，只要支持買入的主要條

18、件不發(fā)生改變，不要因短期的市場波動頻繁的操作。 結(jié)束語：從股利(gl)率到市盈率，從價值投資到成長型投資，再到趨勢型投資；從以獲得股利為主到以獲得未來現(xiàn)金流為主，再到以獲得重估后的資產(chǎn)為目標(biāo)，構(gòu)成了一段過去(guq)式地股票估值演變史。推動(tu dng)這一變化的是不斷增加的貨幣，投資者不斷修正自我以適應(yīng)市場變化。人們對股市利潤孜孜不倦的追求直接支持了國家的資本改革進程，希望人們能夠更好的分享國家改革的成果，不斷增加財產(chǎn)性收入。 參考文獻：1.證券投資分析證券業(yè)協(xié)會編 中國財政經(jīng)濟出版社2010年6月第一版2.十大標(biāo)準(zhǔn)：真正的股票價值投資方法2008年9月世界商業(yè)報道3.工程機械強勁開局 坐享估值修復(fù)行情2011年2月證券市場紅周刊4.估值選股六大法則2011年2月證券時報5.產(chǎn)業(yè)資本