注冊會計(jì)師-財(cái)務(wù)成本管理-表格筆記-長期投資

1、長期投資（8、9）基本原理項(xiàng)目投資的報(bào)酬率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；反之減少。投資項(xiàng)目可分為5類：（1）新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張（增加現(xiàn)金流入）；（2）設(shè)備或廠房更新（不增加現(xiàn)金流入）；（3）研究與開發(fā)（得到一項(xiàng)是否投產(chǎn)新產(chǎn)品的選擇權(quán)）；（4）勘探（得到一些有價值的信息）；（5）其他（不直接產(chǎn)生現(xiàn)金流入，有可能減少未來現(xiàn)金流出）投資項(xiàng)目評估方法（一）基本方法：（當(dāng)各年現(xiàn)金流量不均衡或折現(xiàn)率和必要報(bào)酬率不一致時，指標(biāo)間會出現(xiàn)互相矛盾）凈現(xiàn)值法：NPV未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)法：現(xiàn)值指數(shù)未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值/未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率法，指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值

2、等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，也就是使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。計(jì)算時需要采用逐步測試法。（二）輔助方法：（1）回收期法：指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時間，要考慮建設(shè)期時間。非折現(xiàn)回收期：也叫靜態(tài)回收期?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。優(yōu)點(diǎn)是可以大體上衡量項(xiàng)目的流動性和風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)是忽視了時間價值，沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，沒有衡量盈利性；促使公司接受短期項(xiàng)目，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項(xiàng)目。折現(xiàn)回收期法：以折現(xiàn)后的現(xiàn)金流入抵償全部投資所需要的時間，也被稱為動態(tài)回收期?；厥掌谠纪顿Y額/每年現(xiàn)金凈流入量（每年現(xiàn)金凈流入量相等）M+ 第M年尚未收回的現(xiàn)金流量/第（M+1）年現(xiàn)金凈流量

3、（每年現(xiàn)金流入量不等）（2）會計(jì)收益率法（只有本指標(biāo)用凈利潤而不要現(xiàn)金流量，年平均收益不考慮建設(shè)期時間）：揭示了采納一個項(xiàng)目后財(cái)務(wù)報(bào)表將如何變化，使經(jīng)理人員知道業(yè)績的預(yù)期，但忽視了折舊和時間、風(fēng)險(xiǎn)對現(xiàn)金流量的影響?，F(xiàn)金流量估計(jì)決策時只考慮增量現(xiàn)金流量，只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。機(jī)會成本、差額成本、未來成本、重置成本都是相關(guān)成本；沉沒成本、過去成本、賬面成本都是非相關(guān)成本。 初始期現(xiàn)金流（1）購置新資產(chǎn)的支出；（2）額外的資本性支出（運(yùn)輸、安裝、調(diào)試等支出）；（3）凈營運(yùn)資本的增加（或減少）；（4）舊資產(chǎn)出售的凈收入（重置項(xiàng)目）。經(jīng)營期現(xiàn)金流（1）經(jīng)營收入的增量；（2）減：經(jīng)營費(fèi)

4、用的增量（折舊除外）；（3）減：折舊費(fèi)（按稅法規(guī)定計(jì)量）的凈變動；（4）所得稅額的變動；（5）加：折舊費(fèi)（按稅法規(guī)定計(jì)量）的凈變動；年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=稅后利潤（的變動）+折舊（的變動）處置期現(xiàn)金流（1）處置或出售資產(chǎn)的殘值變現(xiàn)價值；（2）資產(chǎn)處置相關(guān)的納稅影響；（3）營運(yùn)資本的變動。初始時期、經(jīng)營期和處置期的總時間長度，稱為項(xiàng)目期限、項(xiàng)目壽命期稅后現(xiàn)金流量由于考慮非付現(xiàn)成本抵稅作用，故資產(chǎn)的賬面價值均指按稅法規(guī)定計(jì)算的金額，決策時只考慮按稅法計(jì)算折舊，不考慮會計(jì)折舊。隱含假設(shè)：投資的現(xiàn)金流出都發(fā)生在年初，收入和成本的現(xiàn)金流量都發(fā)生在年末。（一）初始期現(xiàn)金凈流量= -（資本性支出+營運(yùn)資本投資）

5、（二）經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅（會計(jì)法） =凈利潤+非付現(xiàn)成本（均不含稅率） =收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+非付現(xiàn)成本稅率（均含稅率）（三）處置期現(xiàn)金流量=營運(yùn)資本投資收回+處置資產(chǎn)現(xiàn)金凈流量-（變現(xiàn)凈收入-賬面價值）稅率更新項(xiàng)目決策方法平均年成本法UAC，選擇年平均成本較低的方案。如果新舊設(shè)備使用年限相同，則直接比較總成本即可，就是“總成本法”。營業(yè)收入此時是無關(guān)因素，折舊（非付現(xiàn)成本）抵稅和殘值及抵稅部分視同為現(xiàn)金流出的抵減項(xiàng)目。根據(jù)年平均成本最低的年份選擇固定資產(chǎn)的最佳經(jīng)濟(jì)壽命（例8-3）。舊設(shè)備新設(shè)備初始現(xiàn)金流量-舊設(shè)備投資=-舊設(shè)備變現(xiàn)凈收入-（變現(xiàn)凈

6、收入-賬面價值）所得稅率新設(shè)備的投資額營業(yè)現(xiàn)金流量-付現(xiàn)成本（1-所得稅率）+非付現(xiàn)成本所得稅率終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量變現(xiàn)凈收入-（變現(xiàn)凈收入-賬面價值）所得稅率平均年成本=未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)=年經(jīng)營成本+原始投資/年金現(xiàn)值系數(shù) -殘值回收/年金終值系數(shù)=年經(jīng)營成本+（原始投資-殘值）/年金現(xiàn)值系數(shù) +殘值折現(xiàn)率互斥排序總量分配當(dāng)項(xiàng)目的投資額或壽命期（一般包括建設(shè)期）不同時，指標(biāo)會出現(xiàn)互相矛盾。（一）如果項(xiàng)目的壽命期相同，凈現(xiàn)值法優(yōu)先，選擇凈現(xiàn)值大的方案；（二）如果項(xiàng)目的壽命期不同，則有兩種方法：1：共同年限法（也叫重置價值鏈法）原理是，根據(jù)項(xiàng)目不同壽命期的最小公倍數(shù)進(jìn)行重置

7、，使其達(dá)到相同的壽命期，將原項(xiàng)目的凈現(xiàn)值A(chǔ)視同為一期的凈現(xiàn)金流量，折現(xiàn)年數(shù)為自然年數(shù)，如某項(xiàng)目壽命期為5年，最小公倍數(shù)為15年，則需要折3次，共同年限法的凈現(xiàn)值=A+A*（P/F,I,5）+A*（P/F,I,10）。2：等額年金法原理是，將壽命不同的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值先用各自的年金現(xiàn)值系數(shù)平均，得到等額年金，然后用等額年金除以資本成本計(jì)算無限重置后的凈現(xiàn)值，即都以無限年限為共同年限，然后選擇凈現(xiàn)值大的方案。（三）總量有限時的資本分配（即獨(dú)立項(xiàng)目的排序問題）1、單一期間分配：將全部項(xiàng)目排列出不同的組合，總投資不超過資本總量，選擇組合凈現(xiàn)值最大的方案。2、多期間分配：采用線性規(guī)劃方法。通貨膨脹通貨膨脹將

8、影響現(xiàn)金流量和資本成本的估計(jì)。處置原則是：名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)；實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。計(jì)算時先換算（名義利率和實(shí)際利率換算）后折現(xiàn)。名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量（1+通貨膨脹率）n式中：n相對于基期的期數(shù)1+r名義=（1+r實(shí)際）（1+通貨膨脹率）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的三個層次：特有風(fēng)險(xiǎn)、公司風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)。（一）調(diào)整現(xiàn)金流量法（理論上完善）：把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，再用無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率折現(xiàn)，它去掉了項(xiàng)目的系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（考試時肯定當(dāng)量系數(shù)是已知的）。各年的肯定當(dāng)量系數(shù)不同，它的大小與風(fēng)險(xiǎn)成反向變動關(guān)系，但值都在01之間。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后凈現(xiàn)值

9、（二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法（實(shí)務(wù)上常用）：對于風(fēng)險(xiǎn)不同的現(xiàn)金流量采用不同的折現(xiàn)率來折現(xiàn)，即將上面公式中分子去掉肯定當(dāng)量系數(shù)，分母用含風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率替換無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率即可。項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置投資項(xiàng)目評價要考慮的是項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，其他風(fēng)險(xiǎn)可分散。（一）折現(xiàn)率：應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目投資決策一般用實(shí)體現(xiàn)金流量法（不需要考慮籌資帶來的問題），實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別，但并不意味著凈現(xiàn)值一定相等。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果市場是完善的，增加債務(wù)不一定會降低加權(quán)平均成本，因?yàn)楣蓶|要求的報(bào)酬率會因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加而提高，并抵消增加債務(wù)的好處。（

10、二）項(xiàng)目折現(xiàn)率使用企業(yè)加權(quán)平均資本成本的條件：項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同（等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)）公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資（等資本結(jié)構(gòu)假設(shè)）。（三）滿足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè)但不滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)時：直接使用替代公司的權(quán)益作為項(xiàng)目所在公司的權(quán)益，不需要卸載和加載財(cái)務(wù)杠桿。（四）滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)但不滿足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè)時：需要卸載和加載財(cái)務(wù)杠桿，即先尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以可比企業(yè)的推算項(xiàng)目的（原理是資產(chǎn)=權(quán)益權(quán)益/資產(chǎn) +負(fù)債負(fù)債/資產(chǎn)，負(fù)債的接近于0，推導(dǎo)出下面公式），步驟如下：1.卸載可比企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿：可比企業(yè)的資產(chǎn)可比企業(yè)權(quán)益（1+稅后負(fù)債/權(quán)益）2. 將卸載后的可

11、比企業(yè)的資產(chǎn)視同為本企業(yè)的資產(chǎn)，加載目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿：本企業(yè)的權(quán)益=資產(chǎn)（1+稅后負(fù)債/權(quán)益）（本企業(yè)）3.用資本資產(chǎn)定價模型計(jì)算折現(xiàn)率（即股權(quán)成本）4.實(shí)體現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率=。（五）根據(jù)資本結(jié)構(gòu)MM定理確定投資項(xiàng)目的資本成本：（1）確定可比企業(yè)。選擇與新項(xiàng)目具有相似系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)且單純經(jīng)營這種業(yè)務(wù)的其他企業(yè)作為可比企業(yè)。（2）收集可比企業(yè)股權(quán)資本成本、債務(wù)資本成本和債務(wù)與價值比率（資產(chǎn)負(fù)債率）等資料。（3）計(jì)算項(xiàng)目的無負(fù)債資本成本，它相當(dāng)于每一個可比企業(yè)的平均稅前加權(quán)資本成本。（4）項(xiàng)目的股權(quán)資本成本=項(xiàng)目無負(fù)債資本成本+負(fù)債/權(quán)益 （項(xiàng)目無負(fù)債資本成本項(xiàng)目稅前債務(wù)資本成本），即（5）計(jì)算項(xiàng)目的

12、加權(quán)資本成本項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)衡量（一）敏感性分析：假定其他變量不變的情況下，某一個變量發(fā)生給定變化時，計(jì)量凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報(bào)酬率）發(fā)生多大變動，從而比較不同項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大?。ɡ?-14）。優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡單易于理解；缺點(diǎn)是只允許一個變量發(fā)生變動而假設(shè)其他變量不變，與現(xiàn)實(shí)不符，而且該方法沒有給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性。（二）情景分析：允許多個變量同時變動，考慮不同情境下關(guān)鍵變量出現(xiàn)的概率?！揪窒扌浴浚?）只考慮三種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值，實(shí)際上有無限多的情景；（2）估計(jì)三種情景出現(xiàn)的概率有一定的主觀性。 （三）模擬分析：也被稱為蒙特卡洛模擬。它是結(jié)合敏感性分析和概率分布而發(fā)展起來的，使用計(jì)算機(jī)輸入所有影響項(xiàng)目收益的基

13、本參數(shù)，然后模擬項(xiàng)目運(yùn)作的過程，最終得出投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率的概率分布?！揪窒扌浴炕咀兞康母怕市畔㈦y以取得。期權(quán)基本概念分類標(biāo)志類別含義買方的權(quán)利看漲期權(quán)（擇購、買入、買權(quán)）指期權(quán)持有人在到期日或之前，以固定價格購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利?？吹跈?quán)（擇售、賣出、賣權(quán)）指期權(quán)持有人在到期日或之前，以固定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利?！咎卣鳌砍钟锌礉q期權(quán)未來購買資產(chǎn)（買漲不買跌）越漲越有利；持有看跌期權(quán)未來出售資產(chǎn)越跌越有利。 到期日價值凈損益特點(diǎn)買入看漲期權(quán)Max（股票市價執(zhí)行價格，0）到期日價值期權(quán)價格凈損失有限，凈收益不確定買入看跌期權(quán)Max（執(zhí)行價格股票市價，0）賣出看漲期權(quán)Max（股票市價執(zhí)行

14、價格，0）到期日價值期權(quán)價格凈收益有限，凈損失不確定賣出看跌期權(quán)Max（執(zhí)行價格股票市價，0）期權(quán)價值=內(nèi)在價值+時間溢價1.期權(quán)的內(nèi)在價值,指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價值。由于市價是變化的因此內(nèi)在價值也是變化的?？礉q期權(quán)內(nèi)在價值=Max（現(xiàn)行市價-執(zhí)行價格，0）；看跌期權(quán)=Max（執(zhí)行價格-現(xiàn)行市價，0）期權(quán)狀態(tài)期權(quán)名稱基本涵義看漲期權(quán)看跌期權(quán)備注溢價狀態(tài)實(shí)值期權(quán)執(zhí)行期權(quán)能給投資人帶來正回報(bào)現(xiàn)行市價執(zhí)行價格現(xiàn)行市價執(zhí)行價格有可能被執(zhí)行，但也不一定被執(zhí)行折價狀態(tài)虛值期權(quán)執(zhí)行期權(quán)將給持有人帶來負(fù)回報(bào)現(xiàn)行市價執(zhí)行價格不會被執(zhí)行平價狀態(tài)平價期權(quán)執(zhí)行期權(quán)給持有人帶來0回報(bào)現(xiàn)行市價執(zhí)行價格現(xiàn)行市價執(zhí)行價格

15、2.期權(quán)的時間溢價=期權(quán)價值-內(nèi)在價值，即期權(quán)價值超過內(nèi)在價值的部分，也叫期權(quán)的時間價值，它是一種“波動的價值”，時間越長標(biāo)的資產(chǎn)價值波動的可能性越大。而貨幣的時間價值是時間的“延續(xù)價值”，時間延續(xù)得越長，貨幣的時間價值越大。3.影響期權(quán)價值的因素：在競爭市場中金融資產(chǎn)的價格等于其價值，否則就會出現(xiàn)套利機(jī)會，套利活動反過來會促使價格與價值趨于一致，這稱為“資產(chǎn)定價的無套利原理”。一個變量（其他變量不變）對期權(quán)價格的影響：變量歐式看漲期權(quán)歐式看跌期權(quán)美式看漲看跌期權(quán)股票的市價與看漲相反均與歐式期權(quán)相同執(zhí)行價格（與市價相反） 無風(fēng)險(xiǎn)利率（影響執(zhí)行價格現(xiàn)值）紅利（影響現(xiàn)價）到期期限不一定，因?yàn)槠谙薰?/p>

16、定股價波動率（與所有期權(quán)同向變化）期權(quán)的投資策略（一）保護(hù)性看跌期權(quán)：股票+多頭看跌期權(quán)組合組合凈收入組合凈損益股價執(zhí)行價格執(zhí)行價格執(zhí)行價股票買價期權(quán)購買價格（鎖定了最大損失）股價執(zhí)行價格股票售價股票售價股票買價期權(quán)購買價格（最大收益不確定）（二）拋補(bǔ)看漲期權(quán)：股票+空頭看漲期權(quán)組合組合凈收入組合凈損益（縮小了未來的不確定性）股價執(zhí)行價格股票售價股票售價股票買價期權(quán)出售價格（縮小股價下跌的損失）股價執(zhí)行價格執(zhí)行價格執(zhí)行價格股票買價期權(quán)出售價格（鎖定了最大收益）（三）對敲：分為多頭對敲和空頭對敲。多頭對敲是同時買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格和到期日都相同，適用于預(yù)計(jì)市場價格將會

17、發(fā)生劇烈變動，但是不知道升高還是降低時使用。組合凈收入組合凈損益（鎖定最大損失，但最大收益不確定）股價執(zhí)行價格執(zhí)行價格股票售價執(zhí)行價格股票售價兩種期權(quán)購買價格股價執(zhí)行價格股票售價執(zhí)行價格股票售價執(zhí)行價格兩種期權(quán)購買價格計(jì)算題題型：題目給出了到期后不同概率下的股價變動幅度，要先計(jì)算不同概率下的股價，然后根據(jù)股價和已知條件計(jì)算組合凈收益，再用概率對組合收益進(jìn)行加權(quán)平均，預(yù)期組合收益=組合收益概率期權(quán)估價原理（假設(shè)都滿足不派發(fā)紅利，無交易成本等與BS模型相同的假設(shè)條件） （一）復(fù)制原理（套期保值）：基本思想是，構(gòu)造一個股票和借款的適當(dāng)組合，使得無論股價如何變動，投資組合的損益都與期權(quán)相同，那么創(chuàng)建該

18、投資組合的成本就是期權(quán)的價值。S0表示當(dāng)前股票價格，Su表示上升后的股價，Sd表示下降后的股價，上行乘數(shù)u=1+上升百分比，下行乘數(shù)d=1下降百分比，r為期權(quán)到期時間長度的無風(fēng)險(xiǎn)利率，借款數(shù)額為B，股票的數(shù)量為H ，則期權(quán)到期日價值為：Cu=HSu-（1+r），Cd=HSd-B（1+r）=0（記本公式，若期權(quán)到期時間不是1年要用（1+r）n）將兩者相減可求出H和B，則計(jì)算期權(quán)價值的4個步驟（針對看漲期權(quán)）：（1）計(jì)算股票到期日價格：上行股價Su=S上行乘數(shù)u ；下行股價Sd=S下行乘數(shù)d （2）計(jì)算期權(quán)到期日價值：股價上行時Cu=Su-X； 股價下行時Cd=0（3）計(jì)算套期保值比率期權(quán)價值變化

19、/股價變化=CU-Cd）/（SU-Sd）（4）計(jì)算期權(quán)價值C0=投資組合成本=購買股票支出-借款=套期保值率股票買價-價格下行時股價的現(xiàn)值=HS0 -HSd/（1+r）注：如果計(jì)算出的C0 大于期權(quán)現(xiàn)行市價，根據(jù)套利原理，應(yīng)該賣空股票借出資金，反之買入股票借入資金。（二）風(fēng)險(xiǎn)中性原理：風(fēng)險(xiǎn)中性投資者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是中性的，無需考慮，所以用無風(fēng)險(xiǎn)利率來折現(xiàn)，則根據(jù)上下行收益率來推算上下行概率，假設(shè)上行概率為P，下行概率為1P，則計(jì)算期權(quán)價值的3個步驟：（1）期望報(bào)酬率=r無風(fēng)險(xiǎn)利率=上行概率上行時收益率+下行概率下行時收益率=上行概率（SU-S0）/ S0+下行概率（Sd -S0）/S0=P（u-1）

20、+（1-P）（d-1）【記本公式即可】（2）計(jì)算出P, （3）計(jì)算期權(quán)價值C0=【PCU+（1-P）Cd】/（1+r）n （n表示年數(shù)）二叉樹定價模型（若期權(quán)到期時間不是1年，要用（1+r）n代替）（一）單期二叉樹模型（本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)中性原理） （二）兩期二叉樹模型：計(jì)算出Cu、Cd后，再根據(jù)單期定價模型計(jì)算出Co（教材例9-11）。（三）多期二叉樹模型：原理與兩期模型一樣，從后向前逐級推進(jìn)。e自然常數(shù)，約等于2.7183；標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差；t以年表示的時間長度，則上行乘數(shù)和下行乘數(shù)：二叉樹模型計(jì)算步驟：（若期權(quán)到期時間不是1年，要用（1+r）n代替）（1）根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差和每期時間間隔

21、確定每期股價變動乘數(shù)（應(yīng)用上述的兩個公式）。（2）構(gòu)建股票（到期）價格二叉樹和期權(quán)價值二叉樹。（3）計(jì)算各個節(jié)點(diǎn)的期權(quán)價值，計(jì)算順序必須從后向前逐級推進(jìn)，由于最后一期期權(quán)才到期，所以中間節(jié)點(diǎn)不能直接套用二叉樹公式，要用風(fēng)險(xiǎn)中性原理或復(fù)制原理計(jì)算期權(quán)。布萊克斯科爾斯期權(quán)定價模型（BS模型），基本假設(shè)7個：（1）在期權(quán)壽命期內(nèi)，買方期權(quán)標(biāo)的股票不發(fā)放股利，也不做其他分配；（2）股票或期權(quán)的買賣沒有交易成本；（3）短期的無風(fēng)險(xiǎn)利率是已知的，并且在期權(quán)壽命期內(nèi)保持不變；（4）任何證券購買者能以短期的無風(fēng)險(xiǎn)利率借得任何數(shù)量的資金；（5）允許賣空，賣空者將立即得到賣空股票當(dāng)天價格的資金；（6）看漲期權(quán)只能

22、在到期日執(zhí)行；（7）所有者證券交易都是連續(xù)發(fā)生的，股票價格隨機(jī)游走?！厩?個是二叉樹模型的假設(shè)，后2個是BS模型增加的假設(shè)】公式為： C0=看漲期權(quán)的當(dāng)前價值；S0=標(biāo)的股票的當(dāng)前價格；X=期權(quán)的執(zhí)行價格； rc=無風(fēng)險(xiǎn)利率（連續(xù)復(fù)利的年利率）；N（d）=標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布中離差小于d的概率查附表六（正態(tài)分布下的累計(jì)概率），若d0,則N（d）=1N（-d），若查表小數(shù)位數(shù)超過兩位時可用內(nèi)插法計(jì)算； t=期權(quán)距離到期日的時間（年）；2=股票回報(bào)率的方差（sigma）；ln（S0/X）= S0/X的自然對數(shù)，ln（0.8）查表方法：ln（0.8）=ln（1/0.8）=ln（1.25），查表即可； e2.

23、7183 ，e12%查表方法：將12%分解為34%或26%等，查3行和4%列的交叉點(diǎn)即可；（一）模型參數(shù)估計(jì)1.無風(fēng)險(xiǎn)收益率，應(yīng)選擇與期權(quán)到期日相同的、按市場利率計(jì)算的、連續(xù)復(fù)利的國庫券的到期收益率為利率。為了簡化往往使用年復(fù)利作為近似值。連續(xù)復(fù)利的現(xiàn)值P=Fe-rt，由此可以推導(dǎo)出r=ln(F/P)/t2. 股票收益率標(biāo)準(zhǔn)差：Rt指股票收益率的復(fù)利值，連續(xù)復(fù)利和年復(fù)利的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算公式相同，即 ，但收益率的計(jì)算公式不同，年復(fù)利的股票收益率連續(xù)復(fù)利的股票收益率： （P表示股價D表示股利t表示年）（二）看跌期權(quán)估價：根據(jù)期權(quán)平價定理，假定歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)有相同的執(zhí)行價格和到期日，則：看漲期權(quán)

24、價格C-看跌期權(quán)價格F=標(biāo)的資產(chǎn)的價格S-執(zhí)行價格的現(xiàn)值PV（X）（1）折現(xiàn)率：在復(fù)制原理、風(fēng)險(xiǎn)中性原理以及平價定理中，涉及到折現(xiàn)時，均使用無風(fēng)險(xiǎn)的周期利率。（2）t的問題：二叉樹模型中的t是指每期以年表示的時間長度。BS模型的t是指以年表示的到期時間。（三）派發(fā)股利的期權(quán)定價：假設(shè)把所有到期日前預(yù)期發(fā)放的未來股利視同已經(jīng)發(fā)放，將這些股利的現(xiàn)值從現(xiàn)行股票價格中扣除，則把調(diào)整后的股票價格代入公式即可，（delta）=標(biāo)的股票的年股利收益率（假設(shè)股利連續(xù)支付，而不是離散分期支付），如果=0，則與前面介紹的BS模型相同。C0=S0e-tN（d1）-Xe-rctN（d2） ，（四）美式期權(quán)估價（1）美

25、式期權(quán)的價值應(yīng)當(dāng)至少等于相應(yīng)歐式期權(quán)的價值，在某種情況下比歐式期權(quán)的價值更大。（2）對于不派發(fā)股利的美式看漲期權(quán)，可以直接使用布萊克-斯科爾斯模型進(jìn)行估價。（3）對于派發(fā)股利的美式看跌期權(quán)，理論上不能用BS模型進(jìn)行估價，但誤差并不大，仍然具有參考價值。實(shí)物期權(quán)凡是具有選擇權(quán)的項(xiàng)目本質(zhì)上都有期權(quán)的應(yīng)用，它是現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的補(bǔ)充。做題時先要判斷期權(quán)的類型，看漲還是看跌，然后根據(jù)題目條件選擇相應(yīng)的期權(quán)估價方法，再確定期權(quán)公式中各個參數(shù)，最后進(jìn)行決策評價（教材例9-16、17、18）。符號金融期權(quán)實(shí)物期權(quán)S期初股票價格項(xiàng)目不確定性初始時點(diǎn)（即0時點(diǎn)）的未來現(xiàn)金流入量（不含投資支出）的現(xiàn)值K執(zhí)行價格項(xiàng)

26、目的投資額SU股票上行價格項(xiàng)目不確定性終結(jié)時點(diǎn)，上行時投資未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值Sd股票下行價格項(xiàng)目不確定性終結(jié)時點(diǎn)，下行時投資未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值CU期權(quán)上行價格項(xiàng)目不確定性終結(jié)時點(diǎn)，上行時投資凈現(xiàn)值Cd期權(quán)下行價格項(xiàng)目不確定性終結(jié)時點(diǎn)，下行時投資凈現(xiàn)值t期權(quán)到期時間項(xiàng)目從不確定性初始到不確定性終結(jié)時的時間，根據(jù)題目條件判斷每一期的時間長度股票價格標(biāo)準(zhǔn)差項(xiàng)目現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差，考試一般直接告訴rf無風(fēng)險(xiǎn)利率無風(fēng)險(xiǎn)利率（一）擴(kuò)張期權(quán)如果今天不投資就會失去未來擴(kuò)張的選擇權(quán)。屬于看漲期權(quán)，分析方法用BS模型。1、計(jì)算不考慮期權(quán)時第一期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（第一期項(xiàng)目的壽命期應(yīng)按固定資產(chǎn)的壽命期判斷，不需考慮第二期

27、項(xiàng)目投資的時間，同時要考慮第一期初投入的營運(yùn)資本的收回）；2、計(jì)算第二期項(xiàng)目經(jīng)營現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)到0時點(diǎn)即S0的值（用風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率折現(xiàn)，不扣除投資現(xiàn)金流出）和第二期項(xiàng)目投資額折現(xiàn)到0時點(diǎn)即PV（X）的值（用無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)）；【計(jì)算第二期項(xiàng)目凈現(xiàn)值時只考慮第二期的數(shù)據(jù)，不要考慮第一期的任何因素；若要評價第二期項(xiàng)目只需在第二期投資的期初時點(diǎn)比較即可，不需折現(xiàn)到0時點(diǎn)比較；按照BS模型的要求應(yīng)當(dāng)采用連續(xù)復(fù)利的方法計(jì)算現(xiàn)值，但教材采用年復(fù)利的方法計(jì)算現(xiàn)值】3、根據(jù)題目條件確定BS模型參數(shù)值，代入BS模型計(jì)算期權(quán)價值；t零時點(diǎn)至第二期項(xiàng)目投資時點(diǎn)以年表示的時間長度；4、決策原則：一期凈現(xiàn)值+期權(quán)價值0 ，一期項(xiàng)目可行，反之若0，則一期項(xiàng)目不可行。（二）時機(jī)選擇期權(quán)立即投資還是延遲n年后投資的選擇權(quán)，屬于看漲期權(quán)，分析方法用二叉樹模型。 =（持有期間的收入+賣價-買價）/買價=（持有期間的收入+賣價）/買價-1 （理解）1.計(jì)算不考慮期權(quán)時項(xiàng)目立即執(zhí)行的凈現(xiàn)值（一般現(xiàn)金流量永續(xù)，用現(xiàn)金流量/折現(xiàn)率投資額）；2.分別構(gòu)建