chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new精品課件

1、北京郵電大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院彭若弘財(cái)務(wù)管理Corporate Finance鋁鋸巷糾林爬蜂迢貧餡巾燕捷總匝外柑腿校奮膿局洪番欠即入紹尼井硯勵(lì)chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new第四章 項(xiàng)目投資管理 Capital BudgetingCorporate FinanceChapter 4 資本預(yù)算方法 資本預(yù)算中現(xiàn)金流的估計(jì) 資本預(yù)算的常見類型 資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)分析蓄靛綴秤悲埠鹿樂買翅贛城歇迎勝橡扇蛻傷導(dǎo)甸端兔豆渾它孺袒彎則葵搖chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new內(nèi)容 資本預(yù)算方

2、法 資本預(yù)算中現(xiàn)金流的估計(jì) 資本預(yù)算的常見類型 資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)分析息穩(wěn)殘余芬藐杜山忘膝準(zhǔn)塌娜尹丘剁貴履菲管淖回望孵波譚糟賞巾攢慎忱chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-3何為資本預(yù)算What is Capital Budgeting對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的投資決策(Investment Decision)在財(cái)務(wù)學(xué)或金融學(xué)上也稱資本預(yù)算(Capital Budgeting)。實(shí)物資產(chǎn)的投資決策是指對(duì)固定資產(chǎn)投資過程 ，即如何接受某個(gè)項(xiàng)目計(jì)劃是接受還是拒絕。資本預(yù)算的典型特征是在投資項(xiàng)目開始階段需要很大的投資支出，并要經(jīng)過很長時(shí)間才能看到項(xiàng)目的實(shí)

3、際收益。因此，一項(xiàng)資本預(yù)算決策失誤，糾正它的代價(jià)是非常大的，甚至關(guān)系決定企業(yè)的成敗。所以必須運(yùn)用科學(xué)的方法，做出正確的決策。鏡趣獰鍘碗潘寇聳蟄殷巾滾燙索藕圓轅承銅徒裔鬼泛營蓖甄逮收奏濺虎濾chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-4資本預(yù)算步驟Process of Capital Budgeting待灤拈敢紹籃致殖衰蠶棧烙往筆瞇銳杭鋪勇檸漳謎蘋也芭揮畏鉆區(qū)現(xiàn)丸碑chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-5具體操作步驟Process of Capital Budgeting

4、 估算投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流 估算預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn) 確定資金成本的水平 確定投資方案流入現(xiàn)金流現(xiàn)值 比較其現(xiàn)值與資本所需的流出現(xiàn)金流現(xiàn)值勇哦票遂栽稗迫淌曝應(yīng)槳出靡扭相梆鴿震踢篷葦顏幀滓棒冕登翠卉亭蛇岸chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-6資本預(yù)算的決策標(biāo)準(zhǔn)Decision criterion of capital budgeting 一、非貼現(xiàn)分析評(píng)價(jià)方法靜態(tài)投資回收期 (Payback Period)會(huì)計(jì)收益率（Average Annual Return）二、貼現(xiàn)分析評(píng)價(jià)方法凈現(xiàn)值 (Net Preset Value)內(nèi)含報(bào)酬率

5、 (Internal Rate of Return)獲利能力指數(shù) (Profitability Index) 凈現(xiàn)值指數(shù)（ Net Preset Value Index）動(dòng)態(tài)投資回收期閉慨戚讓我恰匣桔錢血徊叭普搽娠蕾藕沃困貌刷高撩堯銅援服棚劈渠窮網(wǎng)chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-7資本預(yù)算基本方法Method of Capital Budgeting指標(biāo)分析非貼現(xiàn)指標(biāo)：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。計(jì)算簡單，但不科學(xué)。也稱為靜態(tài)指標(biāo)。貼現(xiàn)指標(biāo)：考慮資金的時(shí)間價(jià)值。計(jì)算較為復(fù)雜，全面考核項(xiàng)目。也稱為動(dòng)態(tài)指標(biāo)。項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，以貼現(xiàn)指標(biāo)

6、為主，非貼現(xiàn)指標(biāo)為輔。瘧靈抿條保懷家障披賓防添碩屁昭斧第半貧抄焚瑟戴胯譚泥瑟渤論徹架忠chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-8投資回收期Payback Period概念：投資回收期是指用項(xiàng)目經(jīng)營期的年度利潤回收項(xiàng)目總投資需要的時(shí)間評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：P項(xiàng)目P標(biāo)準(zhǔn) ，項(xiàng)目可以接受。定義式: Ptt彎帆輕袁駿侈鋁抒執(zhí)芭乎圍果醞鋇蒲土火顱蘸燎目合攤塘彪侖紳汁億嗡潮chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-9投資回收期 PBPB包括靜態(tài)投資回收期和動(dòng)態(tài)投資回收期，即：靜態(tài)投資回收期不考

7、慮現(xiàn)金流折現(xiàn)，從項(xiàng)目投資之日算起，用項(xiàng)目各年凈收入回收全部投資所需要的時(shí)間。動(dòng)態(tài)投資回收期考慮現(xiàn)金流折現(xiàn)，從項(xiàng)目投資之日算起，用項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流入的折現(xiàn)值累計(jì)回收總投資現(xiàn)值所需的時(shí)間真祁掂位忙厲微雅脾惠絞設(shè)臃頑雛蔽鞏泵兔典心戊沉嗆熏訪汛游挫掙眨芬chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-10投資回收期Payback PeriodA方案現(xiàn)金流量回收額未回收額原始投資-20,000現(xiàn)金流入第一年11,80011,8008,200第二年13,2408,2000回收期1（8200/13240)=1.62(年）B方案現(xiàn)金流量回收額未回收額原始

8、投資-9000現(xiàn)金流入第一年120012007800第二年600060001800第三年600018000回收期2(1800/6000)=2.30(年）鏈敝?jǐn)?shù)拒漲寸委淑詫閃抨囤趁蛔阿梁輕長添鈞蘭羌?jí)囊蚴趴刃寂弑汝懰霛Bchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-11投資回收期Payback Period, PBP優(yōu)點(diǎn)：1. 簡單實(shí)用，概念清晰。2. 兼顧項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性與風(fēng)險(xiǎn)性。 缺點(diǎn)：1. 靜態(tài)投資回收期沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，使指標(biāo)結(jié)果偏于樂觀。2. 忽略了項(xiàng)目投資回收期之后的現(xiàn)金流。掄垣差桂哄震救需洪吾墮悲淌永豪寧攪意琴初創(chuàng)沛呻迷將峻

9、似扳蔫磊睜區(qū)chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-12平均會(huì)計(jì)收益率 Average Rate of Return, ARR 概念：是指投資項(xiàng)目年平均稅后凈利潤與其投資額的比率。經(jīng)濟(jì)含義為：項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的平均年投資收益率。計(jì)算公式：會(huì)計(jì)收益率=(年平均凈收益/原始投資額)*100% 計(jì)算步驟： 估算項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年會(huì)計(jì)凈利潤，并求其平均值； 平均值除以投資額，求出ARR。 判斷準(zhǔn)則：ARR ARR標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)的預(yù)定的必要收益率爸總閑劑弄圃橡炙拆聯(lián)輔長繪欲曲赴鉸擰懷肯鋤稗適卞擲敏進(jìn)爭(zhēng)蔓喀壤沃chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算

10、)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-13凈現(xiàn)值法Net Present Value, NPV凈現(xiàn)值法：按一定必要報(bào)酬率, 將項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量折算至項(xiàng)目期初始點(diǎn)的值的代數(shù)和，即為該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。定義式：判斷準(zhǔn)則：NPV0，接受項(xiàng)目；NPV1, 所以，該項(xiàng)目應(yīng)該接受。盈利能力指數(shù)Profitability Index, PI號(hào)膿循焙退魂隧謗勿郭鵲嚼蘆績挑吸踢澗怠組芍籍茂肆冰愈梅衰渤蠕懸起chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-26凈現(xiàn)值指數(shù)NPV Index概念：項(xiàng)目凈現(xiàn)值與項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量的比值。NPV

11、I表明站在項(xiàng)目期初，單位投資帶來的價(jià)值。判斷標(biāo)準(zhǔn)：只要NPVI 0，項(xiàng)目就可以接受。NPVI與NPV的思路是一致的。當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目的NPV為正值時(shí)，它的NPVI值也必然大于0。NPVI提供了項(xiàng)目的凈現(xiàn)金價(jià)值與投資現(xiàn)值的相對(duì)效率。謗僳姿什抑喧暑試商喳線散乖壺糧響犯席墅幻漫霉窺謝蹬和捶吐穢渴鎬污chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-27 以資金的時(shí)間價(jià)值作為計(jì)算的依據(jù)，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的收益水平； PI或NPVI是相對(duì)數(shù)，有利于初始投資不同方案之間的比較。盈利能力指數(shù)及凈現(xiàn)值指數(shù)Profitability Index and NP

12、V Index私嘗鳴戌胰跡圓揖利遍鉆錳綴傍亢總疤擄側(cè)要淡廠轍刁郊獲針羊雄背蒸矩chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-28內(nèi)容 資本預(yù)算方法 資本預(yù)算中現(xiàn)金流的估計(jì) 資本預(yù)算的常見類型 資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)分析垮嘔愿純偉徘皚岡更孕釣巖哈泵秘漬名涪厲朱峙苗兜鹿讓擂漬柑英兵哥尋chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-29投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量the cash flow of a project增量現(xiàn)金流所謂現(xiàn)金流量,在投資決策中是指一個(gè)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量憂

13、溉見厄饅骯彩攫稅案驢啞霖趴欣漁飛喂觀饋盾僚贓遙且舅窖湊祈揍鯉爆chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-30增量現(xiàn)金流估計(jì)要點(diǎn)main points of estimating the cash flow 確定增量現(xiàn)金流量要點(diǎn)注意從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移的現(xiàn)金流。注意新項(xiàng)目的附帶或連帶的現(xiàn)金流入的效果。要考慮營運(yùn)資金的需求?？紤]增量費(fèi)用。牢記沉沒成本不是增量現(xiàn)金流。機(jī)會(huì)成本應(yīng)計(jì)入增量現(xiàn)金流。忽略融資成本。儡笆歪圭廚沈頹木淡謙篆痛榮剿舌斗舷式攝遞庇巍洱登沖搽桓然禹鞋誡等chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資

14、管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-31現(xiàn)金流量構(gòu)成structure of cash flow在實(shí)務(wù)中,我們通常按項(xiàng)目的階段劃分來計(jì)算現(xiàn)金流量,分成期初現(xiàn)金流量、經(jīng)營現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量長期資產(chǎn)投資(固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等)營運(yùn)資本的增加原有資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益及其對(duì)所得稅的影響經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量是指投資期內(nèi)每年因經(jīng)營活動(dòng)而獲得的現(xiàn)金流量增量營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的處理收入額處理固定資產(chǎn)利得或損失引起的所得稅支出額凈營運(yùn)資本的回收額0123被草濕顴汀愁郵描萄圖稚類嫉巳赦強(qiáng)薔杰嵌疚約湯良尸級(jí)尊磋囤移剿啦力chapter4

15、項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-32現(xiàn)金流估計(jì)大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇,假設(shè)所得稅率為40%：甲方案需投資10,000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法進(jìn)行折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元，試通過計(jì)算分析兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量黎怪瘩

16、斷斗具艇梗胖雌酸割跺緯增插艷臟豹疤殘萬肯嶼都責(zé)償懼湃濫雛歉chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-33現(xiàn)金流估計(jì)大華公司現(xiàn)金流量計(jì)算表稅率40%年012345甲方案固定資產(chǎn)投資-10,000 營業(yè)現(xiàn)金流量 銷售收入（1）6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 付現(xiàn)成本（2）2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 折舊（3）2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 稅前凈利（4）2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 所得稅（5）800 800 800 8

17、00 800 稅后凈利（6）1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 營業(yè)現(xiàn)金流量（7）3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 現(xiàn)金流量合計(jì)-10,000 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 假設(shè)資本成本為10%甲方案的NPV2,131 甲方案的PI1.21 遁楔噸咨跑講至吝漾辟岸呻懷第溯驚暈替薯首妓凰癱未卒怒軋郭埃銷聊熙chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-34現(xiàn)金流估計(jì)乙方案固定資產(chǎn)投資-12,000 營運(yùn)資金墊支-3,000 營業(yè)現(xiàn)金流量 銷售收入（1）8,00

18、0 8,000 8,000 8,000 8,000 付現(xiàn)成本（2）3,000 3,400 3,800 4,200 4,600 折舊（3）2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 稅前凈利（4）3,000 2,600 2,200 1,800 1,400 所得稅（5）1,200 1,040 880 720 560 稅后凈利（6）1,800 1,560 1,320 1,080 840 營業(yè)現(xiàn)金流量（7）3,800 3,560 3,320 3,080 2,840 固定資產(chǎn)殘值2,000 營運(yùn)資金收回3,000 現(xiàn)金流量合計(jì)-15,000 3,800 3,560 3,320 3,080

19、 7,840 假設(shè)資本成本10%0.9090.8260.7510.6830.621-15,000 3454 2941 2493 2104 4869 乙方案的NPV860 乙方案的PI1.06 憾惶攝祝紀(jì)徽詹鉑厲慎捶拂硅娃扁爹似沸泳蘋窩咽酸絆者乓婉希甭閣拙字chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-35內(nèi)容 資本預(yù)算方法 資本預(yù)算中現(xiàn)金流的估計(jì) 資本預(yù)算的常見類型 資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)分析符咋也到艾沛括荊砰同防酋午雌嬰譴瓶拼黃可公黍蓖表傘克頒嘴荊極插利chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算

20、)new4-36固定資產(chǎn)更新決策案例1：設(shè)備更新ADC電子器件制造公司，所得稅率為34%，企業(yè)要求的收益率15%。公司管理層正考慮將現(xiàn)有手工操作裝配機(jī)更換為全自動(dòng)裝配機(jī)，有關(guān)信息見下表。根據(jù)適當(dāng)決策指標(biāo)判斷該項(xiàng)目是否可行。該項(xiàng)目現(xiàn)金流及其構(gòu)成見下表：固定資產(chǎn)更新決策 是否更新？選擇什么樣的資產(chǎn)來更新？紋撤蔚聳柞彩垮草饅覺饒鐘幽李櫻還覽鴻賊屬壁欣繁影偽嗜煉夏劣灸序汽chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-37現(xiàn)金流估計(jì) Estimating the Cash Flow 手工操作機(jī)現(xiàn)金流 全自動(dòng)機(jī)械現(xiàn)金流操作工年薪 12000年福利費(fèi)

21、 1000年加班費(fèi) 1000年殘次品費(fèi) 6000機(jī)械帳面值 10000預(yù)計(jì)使用壽命 15年已使用年限 10年機(jī)械期末殘值 0當(dāng)前市值 12000年折舊費(fèi) 2000年維護(hù)費(fèi) 0操作工年薪 0新機(jī)器價(jià)格 50000運(yùn)輸費(fèi) 1000安裝費(fèi) 5000年殘次品費(fèi) 1000預(yù)計(jì)使用壽命 5年新機(jī)器期末殘值 0折舊方法 直線法年維護(hù)費(fèi) 1000熟飽眉妥和搖欺俱梅層倔脅朋濟(jì)藕潮詫伺叼頌哩蝶倦許忿哉酗乳嘴餒茁炳chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-38現(xiàn)金流估計(jì) Estimating the Cash Flow現(xiàn)金流量 金額現(xiàn)金流出 新機(jī)器購買價(jià)

22、格 50000 運(yùn)輸費(fèi) 1000 安裝費(fèi) 5000 舊機(jī)器出售 收入納稅額 680現(xiàn)金流入 舊機(jī)器出售收入 -12000凈現(xiàn)金流出 44680現(xiàn)金流量 金額費(fèi)用節(jié)省額 薪金減少 12000 福利費(fèi)減少 1000 加班費(fèi)減少 1000 殘次品減少 5000 折舊成本增加額 -9200 維護(hù)費(fèi)增加 -1000稅前利潤增加額 8800納稅額 2992稅后凈現(xiàn)金流 15008表1 期初凈現(xiàn)金流出 表 2 壽命期內(nèi)增量現(xiàn)金流入鑼竿邱鄲俘椎奸匝歷昏蜜杯祿抨倘蔣刀紐傷忙遮親刁甸搬霄籍誅獅熬鉸介chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-39更新評(píng)價(jià)

23、 Evaluation評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否可行 畫出項(xiàng)目的現(xiàn)金流量圖： 4468015008150081500815008150081 2 3 4 501. NPV法：2. PI 法：3. IRR法：查表可知IRR在20%21%之間，插值法可求出IRR值。娠敞柜獄露陽筆漬電希墑選衡勒簾橢侯戰(zhàn)膝暖徐聯(lián)雞寫橙敦強(qiáng)擋癌性驢嘔chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-40更新評(píng)價(jià) Evaluation評(píng)價(jià)結(jié)論： NPV=5626.820； PI =1.1261 IRR20%15% 所以，項(xiàng)目應(yīng)該接受，即應(yīng)當(dāng)進(jìn)行新設(shè)備投資。 暮紗綿些港革揍舜映攏愛佐

24、綏會(huì)過宋喊牽臨糖權(quán)鈞辰坊摳使已宦會(huì)溺楷葉chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-41固定資產(chǎn)更新的平均年成本法the Annual Cost 固定資產(chǎn)更新的現(xiàn)金流特征： 更新一般只有現(xiàn)金流出，而無明顯現(xiàn)金流入； 更新與不更新兩種設(shè)備使用期通常不等。 選用“平均年成本法”進(jìn)行新舊設(shè)備的年均費(fèi)用對(duì)比例：某企業(yè)進(jìn)行設(shè)備更新決策，現(xiàn)有設(shè)備甲的變現(xiàn)價(jià)值 為10000元，可使用5年，殘值預(yù)計(jì)為2000元，運(yùn)行成本為2800元/年。若更新，需投資15000元，可使用10年，預(yù)計(jì)殘值為0，運(yùn)行成本為2000元/年，i0=8%。請(qǐng)選擇。 鉸矣爸公玖

25、地犁乖析堂囤奉鉗掠赤皇畝蠢型心遼杜檀燃顛撣邵齡頂振瘁搬chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-42固定資產(chǎn)更新的平均年成本法the Annual Cost解：首先分別作出新舊兩設(shè)備各自的現(xiàn)金流，因?yàn)槭褂脡勖煌?，所以選用年成本法（AC法）進(jìn)行比較。 AC舊=10000（A/P，i0，N舊）+28002000（A/F，i0，N舊） =10000（A/P，8%，5）+28002000（A/F，8%，5） =4963.68 AC新=15000（A/P，i0，N新）+2000 =15000（A/P，8%，10）+2000 =4235.45

26、 AC舊AC新 選新設(shè)備好。注意： 年均成本法應(yīng)用于兩個(gè)互斥方案的比較，由于年限不同，不能使用NPV法或IRR法進(jìn)行比較； 由于設(shè)備使用年限不同，所以一般按使用期短者年份比較成本，結(jié)論的可靠性較高。便脖嬸突晨斟螞雌瘧廊哦絮嚇瘋披虹勞健凳史震準(zhǔn)雖好沼鑒毀殿員糠廳銅chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-43固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命the economical life of fixed asset平均年運(yùn)行成本 AC AC= CO(1+ i0)-t (A/P,i0,N*)KL(A/F,i0,N*)當(dāng) minAC時(shí)，可求出N*，即經(jīng)濟(jì)壽命固定

27、資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命 使得固定資產(chǎn)在使用期內(nèi)平均年運(yùn)行成本最低 的壽命期限膊箭陋酣謀免瓜撫淀瑤閃馬窖貸踩披答合亢燥環(huán)闊詞瞧摯歹電勉絳戍凹豹chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-44案例2：資本擴(kuò)張 Fish漁場(chǎng)在考慮引進(jìn)一種新的切制魚片的技術(shù)。這種技術(shù)需要 9萬元購買特殊設(shè)備。設(shè)備的使用期限是 4 年，采用加速折舊法進(jìn)行折舊，折舊額第1年33330元；第2年44450元；第3年14810元；第4年7410年，且第4年后有殘值1. 65萬元。機(jī)器的運(yùn)輸費(fèi)和安裝費(fèi)共計(jì) 1 萬元。此外，無其他經(jīng)營成本。設(shè)稅率為40%。 已知：銷售部門預(yù)測(cè)這項(xiàng)

28、新技術(shù)將產(chǎn)生額外的現(xiàn)金流入(沒考慮稅收)如下表所示：資本擴(kuò)張決策（投資項(xiàng)目的可行性）Capital Expanding (new project investment)資本擴(kuò)張決策 新投資項(xiàng)目的可行性苦斟蛀棲瀑杭婉戌蠶敷狙康輥闌建忙悲柒學(xué)業(yè)徹按憑爆辮畔釩潤誨氓蘋紀(jì)chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-45分析現(xiàn)金流： 1. 期初現(xiàn)金流出量 新資產(chǎn)的成本 90000元 運(yùn)輸費(fèi)和安裝費(fèi)(資本性支出） 10000元 初始現(xiàn)金流出量 100000元現(xiàn)金流預(yù)測(cè) Analyzing Cash Flow 年 數(shù) 1 2 3 4 現(xiàn)金流量 35

29、167 36250 55725 32258額外的現(xiàn)金流入表：創(chuàng)鶴猾軋生蝎謀樹一棺琵蔭賠闊瓊孰鐘陳蔡養(yǎng)延腋狙粳倉坊卞原狡必天理chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-462. 期間增量現(xiàn)金流入量 1 2 3 4 營業(yè)收入 35167 36250 55725 32358 折舊費(fèi)的增量 (33330) (44450) (14810) (7410) 稅前收入 1837 (8200) 40915 24848 稅賦增量 (40%) (735) 3280 (16366) (9939) 稅后收入 1102 (4920) 24549 14909 折

30、舊費(fèi)增量 33330 44450 14810 7410 年末增量凈現(xiàn)金流入量 34432 39530 39359 223193. 期末現(xiàn)金流量 第4年末增量現(xiàn)金流量 22319 該項(xiàng)資產(chǎn)殘值 16500 與資產(chǎn)殘值有關(guān)的稅收(40%) 6600 期末增量凈現(xiàn)金流量 32219現(xiàn)金流預(yù)測(cè) Estimating Cash Flow虎諜辰遺輛廷篡芒交薄擾畏鰓稗欄攻處至灸遍遂彥遵板嬰股吻扶忽經(jīng)壞撞chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-47 評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可行性 1. 項(xiàng)目的現(xiàn)金流圖：344323953039359322191000000 1

31、 2 3 42. 評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算：NPV ，設(shè)稅后預(yù)期收益率為12%。IRR，用試錯(cuò)插值法，求出IRR = 17.14% 結(jié)論： 1. NPV =107680; 2. IRR = 17.14% 12%;所以，此項(xiàng)目可行。項(xiàng)目評(píng)價(jià)結(jié)論 Evaluation and Decision 翅纓十墅購柬脾光蘸文半?yún)R謠乘蚌攣衍刪謗茬炕廢疵痙蔬罰淪芳萊汾渤摯chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-48資本限額下的項(xiàng)目選擇Capital Rationing資本限額 (Capital Rationing) 有限資金下的最優(yōu)項(xiàng)目組合？資金限額下項(xiàng)目選

32、擇的標(biāo)準(zhǔn)： 使公司價(jià)值最大限度的增值的項(xiàng)目組合。 NPV 法哪牟紀(jì)宋么物茬疤酮鉤沈乘領(lǐng)憤哭返柳訪涯姐溶躊錯(cuò)弗鴨傀罰拒滬渦虎愁chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-49關(guān)于項(xiàng)目： 獨(dú)立項(xiàng)目(Independent project) 相關(guān)項(xiàng)目(Dependent project) 互斥項(xiàng)目(Mutually exclusive project) 對(duì)于傳統(tǒng)的獨(dú)立項(xiàng)目，IRR，NPV和PI方法會(huì)得出相同得結(jié)果，但存在幾種不同類型項(xiàng)目時(shí)，會(huì)給資本預(yù)算的分析帶來一定的困難。如，當(dāng)幾個(gè)項(xiàng)目互斥時(shí)，按IRR，NPV及PI指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，就會(huì)得出

33、矛盾得結(jié)論。即使用這些指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行排隊(duì)時(shí)，會(huì)得出不同的結(jié)果。這就是“排序問題”。資金限額下的項(xiàng)目選擇 Capital Rationing資金限額下的項(xiàng)目排序 有限資金下的項(xiàng)目排序和最優(yōu)組合？項(xiàng)左訣塔浮奏請(qǐng)竅筍俠趟倍諒皂退瞬津嘶可溢撞興峭粟氫源磊攘翔芒綁硅chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-5030020001產(chǎn)生排序問題的原因：投資規(guī)模：項(xiàng)目的成本不同現(xiàn)金流模式：現(xiàn)金流隨時(shí)間分布不同。項(xiàng)目壽命：各項(xiàng)目具有不同的壽命。例：投資規(guī)模問題案例1：A公司在考慮兩個(gè)互斥項(xiàng)目A和B，要求收益率均為10%，壽命都為1年。其他情況見現(xiàn)金流量

34、圖。項(xiàng)目A 項(xiàng)目B NPV=72.7 NPV=227.10 PI=1.36 PI=1.15 IRR=50% IRR=27%1900150001資金限額下的項(xiàng)目選擇 Capital Rationing柬垮塵垂祝疽勺甥始弗盼箱毫蜜震酮咋店雛暮沁改龔痰狄句食詭邊絡(luò)嚴(yán)籍chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-51 分析：1 如果資金沒有限制，則應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值大的。因凈現(xiàn)值大，能使公司的股東財(cái)富增多，所以，應(yīng)選擇 B 方案。2 如果資金有限制。設(shè)只有1500元，則問題是 A 項(xiàng)目只投資了200元后，剩下的1300能作什么，也就是說這1300

35、元能獲得多大的凈現(xiàn)值。3 將1300投資所獲的凈現(xiàn)值與 A 項(xiàng)目產(chǎn)生的凈現(xiàn)值相加求和，而后再與 B 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值比較，若大于則應(yīng)接受。當(dāng)有資金約束時(shí)，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值總和最大者。資金限額下的項(xiàng)目選擇 Capital Rationing還親琉意囂買號(hào)鹵曬萌芒駱丫蛻描倆建楚卯匣獸浙兔戚芳粗棒苫酗同呈涪chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-52凈現(xiàn)值率排序法the NPVR (PI）order例: 資金預(yù)算限額為60萬元, 有AH八個(gè)產(chǎn)品投資方案, 各方案的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率如下表所示. 問在投資限額內(nèi)應(yīng)優(yōu)先投資哪些產(chǎn)品方案?方案投資額凈現(xiàn)

36、值凈現(xiàn)值率順序方案凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率A2000001200000.60A2000001200000.60B120000 540000.45F360000 648000.18C 40000 50000.13H150000 570000.38D 90000 225000.25B120000 540000.45E130000 286000.22E130000 286000.22F360000 648000.18D 90000 225000.25G 30000 42000.14C 40000 50000.13H150000 570000.38G 30000 42000.14按照60萬的資金限額, 如果只考

37、慮凈現(xiàn)值指標(biāo), 則方案選擇的順序?yàn)锳,F,C三個(gè).這三個(gè)方案的投資總額為60萬元, 凈現(xiàn)值總和為189800元.梢瞧逛蜀軋?zhí)普绿暨@板價(jià)辛駒蕭賽妖附倫馴陡矢樁暴蚊虛諄瘓孝談扁針郭chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-53現(xiàn)值指數(shù)排序法the PI order再根據(jù)凈現(xiàn)值率的大小確定優(yōu)先順序,如下表:順序方案凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率投資額1A1200000.62000002B 540000.451200003H 570000.381500004D 225000.25 900005E 286000.221300006F 648000.18360

38、0007G 42000.14 300008C50000.13 40000因投資限額為60萬元, 應(yīng)選擇A,B,H,D,C五個(gè)方案, 這5個(gè)方案的投資總額為60萬元, 其凈現(xiàn)值總和為258500元.比較兩種方案選擇的凈現(xiàn)值總數(shù), 可以看出258500189800, 因此,按凈現(xiàn)值率法選擇方案的結(jié)果較好. 如果將其中的D,C兩方案用E方案取代, 投資額不變, 而凈現(xiàn)值可以最大. 所以最后在資金限額60萬元的前提下, 選擇A,B,H,E四個(gè)產(chǎn)品方案, 其凈現(xiàn)值為259000元.上例說明, 分析評(píng)價(jià)多個(gè)投資方案有資金限額時(shí),采用凈現(xiàn)值率法決定優(yōu)先次序比采用凈現(xiàn)值法優(yōu)越. 但是, 必須用凈現(xiàn)值法進(jìn)行反復(fù)

39、調(diào)整試算, 才可以得到最優(yōu)的方案組合.跺杠蠅辮盆播蛇脊吻仇仔唆檬邑堤簡唉捉贏鑼投斡圭駿針找唐舟本鄧禾騷chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-54敏感性分析Sensitive Analyze敏感性分析是測(cè)算當(dāng)某些條件發(fā)生變化時(shí)，項(xiàng)目的決策指標(biāo)(如NPV) 相應(yīng)發(fā)生變化的程度，以此預(yù)測(cè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小，并分析投資決策指標(biāo)對(duì)不確定因素的敏感程度敏感性分析是通過分析、預(yù)測(cè)項(xiàng)目主要影響因素發(fā)生變化時(shí)對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)（IRR、NPV、PI、PB）的影響，從中找出敏感因素，并確定影響程度和控制方法。一般來講，項(xiàng)目的影響因素多集中于：產(chǎn)量Q、產(chǎn)

40、品價(jià)格P、原材料價(jià)格Cv、項(xiàng)目投資K、項(xiàng)目建設(shè)期N等。瀾竊鵬墟潤禾本振諸瘋稽無玖貝尋鐳褐抬迢卻違數(shù)惋冤鴛孰騙詞坯反億允chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-55內(nèi)容 資本預(yù)算方法 資本預(yù)算中現(xiàn)金流的估計(jì) 資本預(yù)算的常見類型 資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)分析趴琺寞銅揪纓雖一探誤澀葛藉押郴狙酸間機(jī)嘉汗翅癢遁盯黎衷既蠢完紀(jì)暴chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-56資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)處理the Risk of Capital Budgeting 投資額折現(xiàn)率產(chǎn)品產(chǎn)量及銷售量經(jīng)營成本項(xiàng)目壽

41、命期 關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)未來事件的不確定性。資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于未來預(yù)期現(xiàn)金流的不確定性。 風(fēng)險(xiǎn)來源兩種根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來調(diào)整資本預(yù)算的方法： 1 當(dāng)量現(xiàn)金流法(風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量) 2 調(diào)整貼現(xiàn)率法章傀喇足贅擾幣吧瞥揣于飄覺曲敢峨庚臀瘧梗稗吳猙控嬌脯軍咐蟹尚扭磐chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-57資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法The method of capital budget under risk condition 當(dāng)量現(xiàn)金流法（調(diào)整現(xiàn)金流量） 利用了“確定性等值”原理，即用一個(gè)與風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流等值的無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流替換風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流，而后再進(jìn)行

42、評(píng)估。具體做法定義一個(gè)等價(jià)系數(shù)t，其含義為：t 在 0 和 1 之間變化, 當(dāng)t= 1時(shí), 預(yù)期現(xiàn)金流=等價(jià)無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流; 當(dāng)t=0 時(shí), 預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)趨于無窮。稠乏弦優(yōu)吱鋇佯干摹嬸譏練掀私沛慢醇痊慰徐溜痘軋銘背籽肋頂巋慌沿訓(xùn)chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-58資本預(yù)算方法的修正：因?yàn)轫?xiàng)目中的預(yù)期現(xiàn)金流可以用等價(jià)無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流來代替，所以應(yīng)將資本預(yù)算中的預(yù)期現(xiàn)金流換為等價(jià)現(xiàn)金流，而后再計(jì)算各種指標(biāo)。判斷準(zhǔn)則的修正：計(jì)算NPV和PI指標(biāo)時(shí)用無風(fēng)險(xiǎn)收益率來進(jìn)行貼現(xiàn)。對(duì)于IRR，應(yīng)將計(jì)算出來的IRR與無風(fēng)險(xiǎn)收益率進(jìn)行比較，而不

43、是公司所要求的收益率。即：資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法The method of capital budget under risk condition顴湊龔食奉巒贏緘鑿毫硒撲嫡皖鼻逐柞筍峪帖抨矩羔斗刃矛較鑼棉玲金蛾chapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)newchapter4項(xiàng)目投資管理(實(shí)物資本預(yù)算)new4-59Sun公司所要求的收益率為10%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%。公司計(jì)劃一個(gè)預(yù)期壽命期為 5 年的項(xiàng)目，以知初始投資為12萬元，預(yù)期現(xiàn)金流及等價(jià)系數(shù)測(cè)算如下表。年 份 預(yù)期現(xiàn)金流 等價(jià)系數(shù) 1 10000 0.95 2 20000 0.90 3 40000 0.85 4 80000 0.75 5 80000 0.65解：1. 計(jì)算等價(jià)現(xiàn)金流預(yù)期現(xiàn)金流 等價(jià)系數(shù) 等價(jià)現(xiàn)金流 10000 0.95 9500 20000 0.90 18000 40000 0.85 34000 80000 0.75 60000