金融碩士MF金融學(xué)綜合杠桿企業(yè)的估值-試卷1

1、金融碩士 MF金融學(xué)綜合（杠桿企業(yè)的估值）-試卷1（總分：48.00 ,做題時(shí)間：90分鐘）單項(xiàng)選擇題（總題數(shù)：2,分?jǐn)?shù)：4.00）.在計(jì)算利息稅盾現(xiàn)值時(shí)，若公司預(yù)計(jì)債務(wù)水平保持不變，折現(xiàn)率的選擇為（）。（分?jǐn)?shù)：2.00）A.無(wú)杠桿資本成本 B.有杠桿資本成本 C.股權(quán)資本成本 D.稅前債務(wù)資本成本V解析：解析：在固定的債務(wù)計(jì)劃下，債務(wù)水平不再波動(dòng)。在此情形下，稅盾的風(fēng)險(xiǎn)比項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)低，與債 務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)相似，利息稅盾的折現(xiàn)率為稅前債務(wù)資本成本rDo.（中山大學(xué)2013）折舊具有抵減所得稅的作用，由于計(jì)提折舊而抵減的所得稅可用（）計(jì)算。（分?jǐn)?shù)：2.00）A.折舊額X所得稅率VB.折舊額X （1一所

2、得稅率）C.（付現(xiàn)成本+折舊）X所得稅率D.（付現(xiàn)成本+折舊）X（1 一所得稅率）解析：解析：由于計(jì)提折舊而抵減所得稅這一現(xiàn)象稱(chēng)為折舊的稅盾作用，折舊稅盾浙舊額X所得稅率。簡(jiǎn)答題（總題數(shù)：19,分?jǐn)?shù)：38.00）.假設(shè)A公司正在考慮收購(gòu)其所在行業(yè)中的另一家公司。預(yù)計(jì)此次收購(gòu)將在第 1年使得A公司增加銷(xiāo)售收 入1000萬(wàn)元，增加息稅前利潤(rùn)為 200萬(wàn)元，同時(shí)凈營(yíng)運(yùn)資本需求的增加為銷(xiāo)售收入增加額的5%,資本支出為銷(xiāo)售收入增加額的 8%,折舊費(fèi)用為銷(xiāo)售收入增加額的4%,從第2年起，自由現(xiàn)金流量將以 3%的速度增長(zhǎng)。A的協(xié)議收購(gòu)價(jià)格為800萬(wàn)元。交易完成后，A將調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以維持公司當(dāng)前的債務(wù)與股權(quán)比

3、率 不變。A公司的股權(quán)資本成本為12%,債務(wù)利率為8%,公司始終保持債務(wù)與股權(quán)比率為1,公司所得稅稅率為25%。如果此次收購(gòu)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與A其他投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大致相當(dāng)。要求：（1）要求用加權(quán)平均成本法確定被收購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值 （計(jì)算取整數(shù)），此次收購(gòu)的凈現(xiàn)值為多少 ？ （2）假設(shè)甲在保持債務(wù)與企業(yè) 價(jià)值比率不變的前提下，必須為收購(gòu)舉借多少債務(wù)？收購(gòu)成本中的多少要通過(guò)股權(quán)籌資來(lái)實(shí)現(xiàn)？ （3）若收購(gòu)需要初始投人資金800萬(wàn)元中500萬(wàn)元將通過(guò)新債務(wù)籌資獲得，使用APV法計(jì)算收購(gòu)?fù)顿Y的價(jià)值。（計(jì)算取整數(shù)）（分?jǐn)?shù)：2.00）正確答案：（正確答案：（1）A公司第一年的自由現(xiàn)金流量 =200X（1 25%

4、）+1000X4% 1000X8% 一 1000X5% =60（萬(wàn)元）r wacc =12 %X0. 5+8%X（1 0. 25）X0. 5=9% 有杠桿的項(xiàng)目?jī)r(jià)值 =60/（9 % 3%）=1000（萬(wàn)元）收購(gòu)交易的凈現(xiàn)值 =1000 800=200（萬(wàn)元）（2）收購(gòu)舉借債務(wù)=1000X50% =500（萬(wàn)元）收 購(gòu)成本中通過(guò)股權(quán)的籌資額 =800500=300（萬(wàn)元）（3）有杠桿的項(xiàng)目?jī)r(jià)值（VL戶無(wú)杠桿的項(xiàng)目?jī)r(jià)值（VU）+稅 率X負(fù)債占總價(jià)值比重X有杠桿的項(xiàng)目?jī)r(jià)值（VL）無(wú)杠桿的項(xiàng)目?jī)r(jià)值（VU戶自由現(xiàn)金流量/ （無(wú)杠桿資本成本一增長(zhǎng)率）1000=60 （R u 3%）+0 , 25X0,

5、5X 1000 R u =9. 86% 無(wú)杠桿的企業(yè)價(jià)值 =60/（9. 86% 一 3%）=875（萬(wàn)元）第1年的利息費(fèi)用=8% X 500=40（萬(wàn)元）PV（利J息稅盾）=（40 X25% ）/8% =125（萬(wàn)元）有 杠桿的企業(yè)價(jià)值=875+125=1000（萬(wàn)元）收購(gòu)交易的凈現(xiàn)值 =1000 800=200（萬(wàn)元） 解析：.如何計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目的 APV?（分?jǐn)?shù)：2.00）正確答案：（正確答案：采用調(diào)整凈現(xiàn)值法計(jì)算企業(yè)的價(jià)值可按以下的步驟：（1）計(jì)算無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值。無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值可用企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量除以無(wú)杠桿企業(yè)的資本成本得到。（2）計(jì)算籌資方式的副效應(yīng)的凈現(xiàn)值（NPV

6、F）o實(shí)際應(yīng)用中考慮節(jié)稅收益的現(xiàn)值。）解析：.G公司是一家全權(quán)益公司，其正在考慮一個(gè)240萬(wàn)元的投資，這個(gè)投資額將在 4年內(nèi)按直線折舊法進(jìn)行折舊。該項(xiàng)目預(yù)期在這 4年，每年可以產(chǎn)生計(jì)提折舊前的收益850000元（當(dāng)然，這個(gè)收益也是所得稅前的收益）。該投資并不會(huì)增加公司的風(fēng)險(xiǎn)水平。公司可以從當(dāng)?shù)氐你y行獲得一個(gè)4年期、利率為9. 5%的貸款來(lái)為該項(xiàng)目融資。所有的本金將在第4年末一次性償還。銀行會(huì)收取債券發(fā)行成本24000元，這可以在4年內(nèi)分期支付。如果公司全部依靠權(quán)益為該項(xiàng)目融資，那么該公司的資本成本將是 13%。公司稅率為30%。請(qǐng)使用調(diào)整凈現(xiàn)值法來(lái)決定公司是否應(yīng)該承擔(dān)此項(xiàng)目。（分?jǐn)?shù)：2.00）

7、正確答案：（正確答案：（1）初始投資分4年按直線法折舊，則每年折舊額=2400000/4=600000（元）令A(yù)0.134為13%、4年期的年金現(xiàn)值系數(shù)，則完傘權(quán)益投資的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值：NPV=-2400000+（1 0. 3） X850000X PVhVA 4, 13% +0 . 3X600000X PVIFA 4,13% = 94784. 72 （2）若負(fù)債投資，貝U 籌資方式的副效應(yīng)凈現(xiàn)值 NPVF=（2400000 24000） （1 一 0.3）X0. 095X2400000X PVIFA 4,9 5% 2400000 /1. 095 4 +0. 3x6000 xPVIFA 4, 9.

8、5% =200954 . 57其中，第l項(xiàng)為從銀行借款收到的現(xiàn)值，第 2項(xiàng)為每年 支付的稅后利息的現(xiàn)值，第 3項(xiàng)為第4年還本金的現(xiàn)值，第 4項(xiàng)為每年發(fā)行成本的稅盾的現(xiàn)值。所以：APV=NPV+NPVF=94784. 72+200954. 57=106169. 85由于調(diào)整凈現(xiàn)值為正， 所以G公司應(yīng)借款實(shí)施該項(xiàng)目。） 解析：.K公司正在評(píng)估一個(gè)10年期、利率9%的貸款，其總額為 4250000元。貸款的利息要每年支付。發(fā)行費(fèi) 用為總貸款額的1. 25%,其將在貸款的10期內(nèi)分期等額償還。公司的稅率為 40%,該貸款不會(huì)增加公司 的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（1）若不考慮發(fā)行費(fèi)用，計(jì)算貸款的凈現(xiàn)值。（2）計(jì)算在包

9、括發(fā)行費(fèi)用的情況下，貸款的凈現(xiàn)值。（分?jǐn)?shù)：2.00）正確答案：（正確答案：（1）不考慮發(fā)行費(fèi)用的情況下，貸款每年償還稅后利息=0. 09X425000OX（10. 4）=229500貸款的凈現(xiàn)值為：NPV=昔入款項(xiàng)一稅后利息現(xiàn)值一本金償還現(xiàn)值=4250000 229500X PVIFA 10,9% 4250000/1. 0 10 =981902 （2）在考慮發(fā)行費(fèi)用的條件下實(shí)際拿到的貸款凈值=42500000. 0125X4250000=4196875由于發(fā)行費(fèi)用可以在十年內(nèi)攤銷(xiāo)，所以該費(fèi)用在攤銷(xiāo)的上年 中能夠提供稅盾收益=0. 0125X4250000/ 10X0.4=2125貸款的凈現(xiàn)值為

10、：NPV=貸款的凈值一稅后利息現(xiàn)值一本金償還現(xiàn)值 +初始費(fèi)用稅盾收益現(xiàn)值 =（4250000 0. 0125X4250000） 229500X PVIFA 10,9% 一 4250000/1. 09 10 +0 . 0125X4250000/ 10X0. 4X PVIFA10,9% =942415）解析：.TO公司建一條可對(duì)行人收取通行費(fèi)的道路。鋪路設(shè)備的初始投資是2500萬(wàn)元。該設(shè)備的全部支出可在其5年的生命周期內(nèi)按直線折舊法進(jìn)行折舊。從第1年末起20年內(nèi)，預(yù)計(jì)每年所收取的通行費(fèi)用可以帶來(lái)計(jì)提折舊前的盈余340萬(wàn)元，（當(dāng)然該盈余也為支付利息、支付所得稅以前的）。公司稅率是35%。在全權(quán)益的情

11、況下，項(xiàng)目的必要報(bào)酬率是13%。該企業(yè)債券的稅前成本是8. 5%。為了鼓勵(lì)對(duì)國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，政府將為該項(xiàng)目提供補(bǔ)貼，即為該項(xiàng)目提供 1500萬(wàn)元、15年期、每年利率為5%的貸款。所有的本金 將在第15年末一次性支付。該項(xiàng)目的調(diào)整凈現(xiàn)值是多少？（分?jǐn)?shù)：2.00）正確答案：（正確答案：項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于全權(quán)益下的凈現(xiàn)值加上籌資方式的副效應(yīng)凈現(xiàn)值之和?；I資方式 的副效應(yīng)凈現(xiàn)值等于來(lái)自公司債務(wù)現(xiàn)金流的稅后現(xiàn)值。（1）全權(quán)益下的凈現(xiàn)值NP必式：NPV=-初始投資+折舊前盈余X （1 一所得稅率）的現(xiàn)值+稅盾現(xiàn)值 NPV=- 25000000（1 0. 35） X340000OXPHFA。，13% +0

12、, 35X（25000000/5） X PVIFA 5,13% =3320144 . 3 （2）籌資方式的副效應(yīng)凈現(xiàn)值 NPVF公式 NPVF= 昔入款 項(xiàng)一稅后利息現(xiàn)值一本金償還現(xiàn)值NPVF=1500000廠（1 0. 35）X0. 05X 1500000OXPVIFA“ 一15000000/1. 0 85 15 =6539586 . 3 該項(xiàng)目的調(diào)整凈現(xiàn)值為：APV=NPV+NPVF=3320144 3+6539586 3=3219442） 解析： 8.籌資方式副效應(yīng)有哪些影響 ？（分?jǐn)?shù)：2.00）正確答案：（正確答案：一個(gè)項(xiàng)目為杠桿企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值 （APV）等于一個(gè)無(wú)杠桿企業(yè)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值

13、（NPV）加上籌資方式的負(fù)效應(yīng)的凈現(xiàn)值。這種效應(yīng)一般包括以下四個(gè)方面的影響。（1）債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)；（2）新債券的發(fā)行成本；（3）財(cái)務(wù)困境成本；（4）債務(wù)融資的利息補(bǔ)貼；） 解析：9.某公司現(xiàn)金流入：每年 500000元，永續(xù)年金；付現(xiàn)成本：銷(xiāo)售收入的 72%;初始投資475000元；貼現(xiàn) 率r=20%,稅率為34%。如果全部采用權(quán)益融資，則凈現(xiàn)值為多少？如果借款126229. 50元，利率為10%, 其余采用權(quán)益融資，則項(xiàng)目的 APV是多少？（分?jǐn)?shù)：2.00） 正確答案：（正確答案：無(wú)杠桿的現(xiàn)金流：500000X（1 72%）X（1 34% ）=92400項(xiàng)目的現(xiàn)值為92400/ 0. 2=4

14、62000 全部權(quán)益投資的 NPV=- 13000 借款 126229. 50,則：APV=- 13000+0. 34X 126229. 50=29918） 解析：.某公司正在考慮購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)新的機(jī)器，成本為 200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)它將在 8年內(nèi)每年稅后節(jié)省資金 40萬(wàn)元， 無(wú)杠桿權(quán)益的預(yù)期報(bào)酬率為13%,該項(xiàng)目可以按10%的利率借入100萬(wàn)元，8年中每年末償還本金12.5萬(wàn)元；其余資金采用權(quán)益籌資，假設(shè)所得稅稅率為40%,問(wèn)該項(xiàng)目是否應(yīng)接受。該項(xiàng)目的 APV=40(p/ a, 13%,20萬(wàn)元，剩余使用期限為 5年，且可以按10（分?jǐn)?shù)：2.00）正確答案：（正確答案：與新機(jī)器有關(guān)的利息避稅值的現(xiàn)值：8

15、）+13 . 2 200=5. 16萬(wàn)元 所以，該項(xiàng)目可以接受。） 解析：.（上海財(cái)大2011）G公司計(jì)劃更新設(shè)備，舊設(shè)備賬面價(jià)值為萬(wàn)元出售。新設(shè)備的購(gòu)置成本為 30萬(wàn)元，使用新設(shè)備后每年?duì)I業(yè)費(fèi)用將降低 3萬(wàn)元，假設(shè)兩個(gè)設(shè)備均采用直線法計(jì)提折舊，5年后均無(wú)殘值。公司所得稅率為 25%,折舊率為10%,試判斷是否應(yīng)更新設(shè)備。（分?jǐn)?shù)：2.00）正確答案：（正確答案：購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備的增量現(xiàn)金流如下：購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備的現(xiàn)金為一 30出售舊設(shè)備的現(xiàn)金流：出售價(jià)款+虧損抵稅10+（2010）X25% =12. 5萬(wàn)元 期初的增量現(xiàn)金流=- 30+12. 5=17. 5期中（第 1至第5年）的增量現(xiàn)金流：營(yíng)業(yè)費(fèi)用的減

16、少導(dǎo)致的現(xiàn)金流3X（125%）=2 .25折價(jià)增加的抵稅：（30/52075）X25% =0. 5期間的增量現(xiàn)金流為 2. 25+0. 5=2. 75由于期末沒(méi)有殘值，不存在現(xiàn)金流問(wèn)題。 購(gòu)買(mǎi) 新設(shè)備的NPV=2 75X（P/ A, 5, 10%） 17. 5= 7. 080所以應(yīng)該使用舊設(shè)備。） 解析： 12.（上海財(cái)大2013）2012年，中海油公司宣布，已經(jīng)和加拿大油氣公司尼克森達(dá)成協(xié)議，中海油將以15l億美元現(xiàn)金收購(gòu)尼克森全部股份。收購(gòu)單價(jià)為普通股每股27. 5美元，優(yōu)先股26加元，比尼克森前一次交易日股價(jià)溢價(jià)61%。中海油還另承擔(dān)尼克森43億美元債務(wù)。這單交易僅次于2009年中國(guó)鋁業(yè)

17、提出的195億美元注資力拓集團(tuán)，和 2005年中海油以185億美元要約收購(gòu)美國(guó)優(yōu)尼科石油公司。用公司金融相關(guān)理論說(shuō)明中海油收購(gòu)尼克森的動(dòng)因是什么？并分析該收購(gòu)活動(dòng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)和利益在哪些方面？（分?jǐn)?shù)：2.00）正確答案：（正確答案：一、本題中中海油謀劃收購(gòu)尼克森屬于橫向的吸收合并，即中海油保持其名稱(chēng)和身 份，并且收購(gòu)尼克森的全部資產(chǎn)和負(fù)債。收購(gòu)和動(dòng)因主要是為了協(xié)同效應(yīng)，即收購(gòu)后的企業(yè)價(jià)值大于收購(gòu) 前的兩個(gè)企業(yè)價(jià)值之和。更詳細(xì)的可以從收入上升，成本下降，稅收利得，降低資本成本，多元化等方面 論述本次收購(gòu)的原因。（一）收入上升：收購(gòu)的一個(gè)重要原因在于聯(lián)合企業(yè)可能會(huì)比兩家單一企業(yè)產(chǎn)生更多 的收入，增加

18、收入可能來(lái)自營(yíng)銷(xiāo)利得、戰(zhàn)略收益、市場(chǎng)力量三個(gè)方面。1、營(yíng)銷(xiāo)利得：收購(gòu)后可以通過(guò) （1）改進(jìn)先前無(wú)效的媒介節(jié)目和廣告收入；（2）改進(jìn)現(xiàn)有的薄弱的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)；（3）改進(jìn)不平衡的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面的營(yíng)銷(xiāo)策略，產(chǎn)生更多經(jīng)營(yíng)收入。2、戰(zhàn)略收益：一些并購(gòu)和收購(gòu)能得到戰(zhàn)略上的益處，在這一點(diǎn)上，戰(zhàn)略益處更像是一種選擇權(quán)而不是標(biāo)準(zhǔn)的投資機(jī)會(huì)。這樣的戰(zhàn)略收益可以讓聯(lián)合企業(yè)（收購(gòu)后的企業(yè)）在未來(lái)的市場(chǎng)上占據(jù)更有利的位置。3、市場(chǎng)的壟斷力量：兼并包括收購(gòu)，可能更多是為了減少競(jìng)爭(zhēng)，獲得壟斷力量，這樣會(huì)使價(jià)格上升，企業(yè)獲得壟斷利潤(rùn)，但旨在減少競(jìng)爭(zhēng)的兼并于社會(huì)無(wú)益，可能會(huì)受到當(dāng)局的質(zhì) 疑和調(diào)查處分。（二）成本下降：聯(lián)合企業(yè)可能會(huì)

19、比兩家單一企業(yè)更有效率。因此，當(dāng)美國(guó)銀行同意收購(gòu)太 平洋證券時(shí)，降低成本被列為首要理由。主要有：1、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。聯(lián)合企業(yè)在產(chǎn)量升高的同時(shí)產(chǎn)品的平均成本下降，其中更大一部分原因是制造費(fèi)用的分?jǐn)偅ǚ謹(jǐn)偣究偛?、最高管理層和公司?jì)算機(jī)中心等核心部分的費(fèi)用）。2、技術(shù)轉(zhuǎn)讓。尼克森在油井開(kāi)發(fā)，深海鉆油等技術(shù)上有其獨(dú)特技術(shù)優(yōu)勢(shì)，這些技術(shù)的轉(zhuǎn) 讓可以讓中海油在以后的開(kāi)發(fā)中降低成本。3、資源互補(bǔ)。收購(gòu)后中海油可以使用尼克森更多海外的資產(chǎn)和平臺(tái)，降低中海油單獨(dú)購(gòu)買(mǎi)這些資源所要耗費(fèi)的成本。4、淘汰無(wú)效率的管理層，管理層發(fā)生變動(dòng)。有許多企業(yè)的價(jià)值會(huì)得到提高。因?yàn)橐M(jìn)新的管理人員和團(tuán)體，以前管理層的很多低效的不利于

20、股東的行為 會(huì)被廢除，因?yàn)樾碌膱F(tuán)隊(duì)的引入，競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系使得管理的效率會(huì)得到提高，新的管理方式和文化的引入也 會(huì)促使聯(lián)合企業(yè)的管理方式和管理文化的改進(jìn)和進(jìn)步。5、縱向一體化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)在本次橫向收購(gòu)中難以體現(xiàn)，不作考慮。（三）稅收利得：獲得稅收利得可能是收購(gòu)發(fā)生的強(qiáng)大動(dòng)力。稅收利得大致分為：1、利用由經(jīng)營(yíng)凈損失形成的納稅虧損，比如尼克森虧損，而中海油盈利，收購(gòu)后聯(lián)合企業(yè)可以利用虧損部分降 低盈利納稅額，以獲得之前沒(méi)有的稅收利得。2、利用未被充分利用的舉債能力，每個(gè)企業(yè)都有一個(gè)最優(yōu)負(fù)債水平，由邊際稅收收益等于邊際財(cái)務(wù)困境成本時(shí)決定。收購(gòu)后，聯(lián)合企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)降低，最優(yōu)負(fù)債水平 高于收購(gòu)前的企業(yè)的最優(yōu)負(fù)債水

21、平，提高了負(fù)債水平，利用更多負(fù)債帶來(lái)的稅盾作用。3、利用剩余資金，利用剩余資金進(jìn)行收購(gòu)，這樣收購(gòu)企業(yè) （中石油）一來(lái)可以避免因?yàn)榘l(fā)放現(xiàn)金股利而付稅，二來(lái)可以得到被 收購(gòu)企業(yè)發(fā)放的免稅股利。（四）降低資本成本：會(huì)計(jì)師一般把成本歸為兩類(lèi)：固定資本和運(yùn)營(yíng)資本。公司收購(gòu)后，很多設(shè)施都多了一倍，例如總部大樓等等，這時(shí)可以將多余的資產(chǎn)設(shè)備出售，同時(shí)可以鞏固研發(fā)、市場(chǎng)等部門(mén)，降低固定資本。同理，運(yùn)營(yíng)資本也可以由于規(guī)模效應(yīng)降低。（五）多元化：1、多元化減少非系統(tǒng)性波動(dòng)的成本，小于投資者調(diào)整個(gè)人投資組合的成本。2、多元化降低風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的舉債能力。多元化可以降低甚至消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)受益。二、主要風(fēng)險(xiǎn)：

22、從已往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，收購(gòu)成功并不代表中海油從此可以高枕無(wú)憂。實(shí)際上，其面臨的挑戰(zhàn)可能才剛剛開(kāi)始。收購(gòu)?fù)瓿珊螅峥松瓕⒆鳛橹泻Ｓ?的全資子公司，由在尼克森工作 18年以上的首席執(zhí)行官凱文？賴(lài)因哈特繼續(xù)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)。并購(gòu)后的內(nèi)部整合 是中海油首先需要面對(duì)的問(wèn)題。從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，管理理念分歧等因素導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)受挫，此類(lèi) 案例占海外收購(gòu)總數(shù)的一半以上。整合的過(guò)程或長(zhǎng)或短，但將不可避免地影響到短期的盈利前景。更主要的，收購(gòu)之后的資產(chǎn)負(fù)債狀況是否和之前中海油的調(diào)查和估計(jì)一致，如果收購(gòu)前因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng) 估技術(shù)不一致等等原因造成對(duì)尼克森公司的高估和錯(cuò)估，使得一些風(fēng)險(xiǎn)和虧損未被發(fā)現(xiàn)，那么收購(gòu)之后， 這些

23、問(wèn)題就會(huì)浮出水面，使得公司的資產(chǎn)和負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)比預(yù)估的要高。此外，中國(guó)企業(yè)海外擴(kuò)張還面臨著一個(gè)主要挑戰(zhàn)，即如何處理東西方文化和理念不同所產(chǎn)生的系列問(wèn)題和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。中海油收購(gòu)尼克森之后， 也面臨文化融合等多方面的挑戰(zhàn)。）解析： 13.WACCM與APV法之間的主要差別是什么 ？（分?jǐn)?shù)：2.00） 正確答案：（正確答案：APVt和WACCI都運(yùn)用無(wú)杠桿現(xiàn)金流量（UCF）o APV法將UC限無(wú)杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本折現(xiàn)，得到無(wú)杠桿項(xiàng)目的價(jià)值，然后加上負(fù)債的節(jié)稅現(xiàn)值，得到有杠桿情況下的項(xiàng)目?jī)r(jià)值；WACC法則將UCF按加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)，加權(quán)平均資本成本低于無(wú)杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本，這兩種方法殊途同歸，所

24、確定的價(jià)值相同，都大于無(wú)杠桿情況下的項(xiàng)目?jī)r(jià)值，只是APV法是通過(guò)加上節(jié)稅現(xiàn)值，而 WACC法是使分母小于無(wú)杠桿企業(yè)的權(quán)益資本成本。）解析： 14.FTE法與APV WACCT法的主要差別是什么 ？（分?jǐn)?shù)：2.00）正確答案：（正確答案：在APV法和WACCI中，要將初始投資從現(xiàn)金流量現(xiàn)值中減去，而在 FTE法中，則 只將初始投資中企業(yè)自身投入的那一部分減去，這是因?yàn)镕TE法中的現(xiàn)金流量中僅包括屬于權(quán)益所有者的那一部分。由于在未來(lái)的現(xiàn)金流量中已經(jīng)扣減了利息支付，相應(yīng)地，在初始投資中也應(yīng)扣減債務(wù)融資的部 分。） 解析：.假設(shè)甲公司正在考慮收購(gòu)其所在行業(yè)中的另一家公司。預(yù)計(jì)此次收購(gòu)將在第1年使得甲公

25、司增加60萬(wàn)元的自由現(xiàn)金流量，從第2年起，自由現(xiàn)金流量將以4. 8%的速度增長(zhǎng)。甲的協(xié)議收購(gòu)價(jià)格為1740萬(wàn)元。 交易完成后，甲將調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以維持公司當(dāng)前的債務(wù)與企業(yè)價(jià)值比率不變。甲公司的股權(quán)資本成本為 10%,債務(wù)利息率為6%,公司始終保持債務(wù)與企業(yè)價(jià)值 （市場(chǎng)價(jià)值）比率為0. 4,公司所得稅稅率為25%。如果 此次收購(gòu)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與甲其他投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大致相當(dāng)。要求：利用加權(quán)平均成本法 （1）計(jì)算被收購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值為多少？ （2）此次收購(gòu)的凈現(xiàn)值為多少？（3）假設(shè)甲在保持債務(wù)與企業(yè)價(jià)值比率不變的前提下， 必須為收購(gòu)舉借多少債務(wù)？收購(gòu)成本中的多少要通過(guò)股權(quán)籌資來(lái)實(shí)現(xiàn)？（分?jǐn)?shù)：2.00）值

26、V L =正確答案：（正確答案：（1）r wacc =10%X0. 6+6%x（125%）X0. 4=7. 8%收購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)有杠桿的價(jià)=2000（萬(wàn)元）（2）收購(gòu)的凈現(xiàn)值=20001740=260（萬(wàn)元）（3）需要增加債務(wù)籌資=40 % X 2000=800（萬(wàn)元）收購(gòu)成本中股權(quán)籌資額 =1740800=940（萬(wàn)元）。）解析:.杠桿的貝塔值可以衡量什么風(fēng)險(xiǎn)（分?jǐn)?shù)：2.00） 正確答案：（正確答案：可以從杠桿企業(yè)的貝塔值估計(jì)出無(wú)杠桿企業(yè)的貝塔值，無(wú)杠桿企業(yè)的貝塔值是企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量。而無(wú)杠桿企業(yè)的貝塔值總是小于杠桿企業(yè)的貝塔值，其差別取決于公司的杠桿比例。因此，杠桿企業(yè)的貝塔值可以衡量企業(yè)

27、的融資風(fēng)險(xiǎn)。）解析：17.S公司是一家無(wú)杠桿公司，其預(yù)期有永續(xù)的稅前收益，每年 3500萬(wàn)元。目前該公司權(quán)益的必要報(bào)酬率是20%。該公司每年年末均把所有的收益作為股利發(fā)放。公司在外發(fā)行的普通股股數(shù)為150萬(wàn)股。公司稅稅率為35%。公司正在計(jì)劃調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，按該計(jì)劃將發(fā)行4000萬(wàn)元、利率永遠(yuǎn)為9%的債務(wù)，并用這些錢(qián)回購(gòu)股票。（1）計(jì)算資本結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃公告前公司的價(jià)值。此時(shí)權(quán)益的價(jià)值是多少？公司每股價(jià)格是多少？（2）使用APV法計(jì)算公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃公告后的公司價(jià)值。此時(shí)權(quán)益的價(jià)值是多少？公司每股價(jià)格是多少？ （3）多少股票將被回購(gòu)？回購(gòu)?fù)瓿珊?，?quán)益的價(jià)值是多少 ？公司每股價(jià)格是多少？ （4）

28、使用權(quán)益現(xiàn)金流量 法計(jì)算公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整后公司權(quán)益的價(jià)值？（分?jǐn)?shù)：2.00）正確答案：（正確答案：（1）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃公告前為全權(quán)益情況，此時(shí)公司價(jià)值即為權(quán)益價(jià)值：V U=35000000（10. 35）/0. 2=113750000 每股彳格=113750000/1500000=75. 83 （2）由于沒(méi)有個(gè)人所得稅和財(cái)務(wù)困境成本的存在，且債務(wù)為永久，籌資方式的副效應(yīng)凈現(xiàn)值NPVF公式：NPVF錯(cuò)入款項(xiàng)一稅后利息現(xiàn)值 NPVF=4000000L（1 0. 35）（0 . 09）（40000000） /0. 09 即杠桿作用的價(jià)值為： T CB=0. 35X40000000=14000000

29、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃公告后的權(quán)益價(jià)值為：113750000+14000000=127750000資本結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃公告后的公司價(jià)值為：127750000+40000000=167750000每股價(jià)格=127750000/1500000=85. 17（3）在85. 17美元每股的價(jià)格下，可回購(gòu)的股票數(shù)為：40000000 /85. 17=469667發(fā)行債務(wù)使得公司價(jià)值增加，新的權(quán)益的價(jià)值等于新資本結(jié)構(gòu)下公司的總價(jià)值減去債務(wù)的總價(jià)值：新權(quán)益價(jià)值=1 27750000 40000000=87750000 由于還有 1030333 股仍然發(fā)行，每股價(jià)格=（12775000040000000）rv-xii/

30、1030333=85. 17（4）根據(jù)MMt理II（公司稅），權(quán)益資本成本 R S : |I因此，公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整后的權(quán)益=20410000/0. 2326=87750000）解析：.APV、FTE、WACC勺適用準(zhǔn)則分別是什么 ？（分?jǐn)?shù)：2.00）WAC或FTE法。若項(xiàng)目正確答案：（正確答案：若企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債價(jià)值比適用于項(xiàng)目的整個(gè)壽命期，則用的負(fù)債水平在其整個(gè)壽命期內(nèi)已知，則用APV法。）解析：.某公司現(xiàn)金流入：每年 500000元，永續(xù)年金；付現(xiàn)成本：銷(xiāo)售收入的 72%;初始投資475000元；貼 現(xiàn)率r=20%,稅率為34%。如果借款126229. 50元，利率為10%,其余采用權(quán)益融資

31、，使用 FIE方法求 解該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。（分?jǐn)?shù)：2.00） 正確答案：（正確答案：步驟一杠桿現(xiàn)金流量 =（現(xiàn)金流入一現(xiàn)金流出一利息）x（1稅率）|岸;市T i=500000X（172%） 126229. 5X 10% X（134%）=84068 . 85 步驟二計(jì)算 R s |步驟三估價(jià) 有杠桿企業(yè)項(xiàng)目的權(quán)益現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是：84068. 85/0. 222=378688. 50由于初始投資是475000,借款為126299. 50,企業(yè)必須自己投入 348770. 50,項(xiàng)目的凈現(xiàn)值就是其有杠桿權(quán)益現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去初始 投資中來(lái)自權(quán)益的部分，所以：NPV=378688. 50 348770. 50=29918）解析：.某公司現(xiàn)金流入：每年 500（0元，永續(xù)年金；付現(xiàn)成本：銷(xiāo)售收入的 72%;初始投資475000元；貼現(xiàn) 率r=20%,稅率為34%。如果借款126229. 50元，利率為10%,其余采用權(quán)益融資，使用 wACCT法求 解該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。（分?jǐn)?shù)：2.00）正確答案：（正確答案：|項(xiàng)目的UCF為：UCF