2022年劉力版公司財務(wù)課后習(xí)題答案

1、劉力版 公司財務(wù)課后習(xí)題答案1 公司財務(wù)課后習(xí)題答案 . 1第二章 資金的時間價值習(xí)題答案 . 3第三章 債務(wù)及其估值 . 6第四章 股票估值習(xí)題答案 . 8第五章 資本投資與決策指標(biāo) . 10第六章 資本預(yù)算分析習(xí)題答案 . 13第七章 風(fēng)險與收益與證券市場理論 . 15第九章 資本成本 . 18第十章 權(quán)益資本籌資習(xí)題答案 . 19第十一章 債務(wù)與租賃融資 . 20第十二章 資本結(jié)構(gòu)分析習(xí)題答案 . 23第十三章 分配政策 . 26第十四章 期權(quán)與公司財務(wù)習(xí)題答案 . 29第十五章 營運資金管理 . 30第十六章 企業(yè)的籌資組合與財務(wù)計劃習(xí)題答案 . 32第十七章 企業(yè)并購、分立與重組 .

2、 342 第二章 資金的時間價值習(xí)題答案計算題：1.解答：FVPV( 1r)nnrnnFV l n ( )PV)（1）FV,5 000( 110 %) 1012 , 970 ( 元)（2）FV8 , 000( 18 %)713 , 712 (元)（3）FV775( 112 %)123019 .4 (元)2.（4）FV21 , 000( 15 %)526 ,796 ( 元)PV( 1r)nFV(1r)解答：FVPVl n ( 1r3.（1）nln(1039 .5)15 年FV PV1500ln(15 %ln(53 . 87)355 年（2）nln(19 % )ln(298 . 6 )1001 2

3、0 %6 年（3）nln(ln(78 .76)20 年（4）n53ln(12 % )解答：FVPV( 1r)nFV(1r)nPV（1）r121948112 %500（2）r7422 .115 %3003 4.（3）r20280 .219 %308 .43 (元)50（4）r5497 .6120 %200解答：PVFV1(1)nr（1）PV800(1110 10 %)（2）PV300(11235 .06 (元)5 5 %)（3）PV1000(11789 .41 (元)8 3 %)（4）PV1000(11232 .57 (元)8 20 %)5. 解答：（1）方法一：FVA (FVIFAr. n)(

4、 1r)方法二：500(FVIFA5%, 10)( 15 %)6603 . 5 (元)11FVA(FVIFAr,n6603 5. ( 元)r)（2）FV100（FVIFA 10%，）1006 . 105610 .(5元)（3）方法一：FVA (FVIFAr. n)( 135(FVIFA 7 %, 7 )(1)17 %)324 . (1 元)1方法二：FVA(FVIFAr,n4 324 . (1 元)(FVIFA2 %,3 )( 12%)（4） 方法一：FV2578 . 03 ( 元)FVIFAr,n1 )1方法二：FVA(78 . 03 ( 元)6. 解答：（1）PVAPVIFAr,n)150

5、8 . 92 (元)（2）2, 500PVIFA7%, 10PV,2 5007 . 02417 , 560 ( 元)APVIFAr,n（3）70PVIFA 3 %, 3198 . 03 ( 元)PV280PVIFA7 %, 72805 . 389（4）PV500PVIFA 10 %, 103072 .5 (元7. 解答：第 1 年：15 , 0001(20 %)218 , 000 (冊)第 2 年：15 , 0001(20 %)21 , 600 (冊第 3 年：315 , 0001(20 %)25 , 920 (冊)8. 解答：644 . 44 ( 元 )9. 解答：APV/PVIFAr,n(

6、500 ,000150,000/)PVIFA8%,2035 ,648 .45 (元)5 10. 解答：（1）=3,979.47 ( 元) （2）= 38,781.72 (元) (年底存入，而非年初存入，因此第一年并未計息) （3） 2 萬元現(xiàn)金的終值元(元) 11. 解答：3001003PVIFAr5,PVIFAr,5查表得： r=19.87% 第三章 1. 債務(wù)及其估值（）2. 3. （）IRR=9.58% 4. （1）市場利率為 12%時，三種債券的價格等于票面價值，=1000 A 債券：（）B 債券：（）C 債券：（2）市場利率為 20%時，同理：A 債券：（），（）B 債券：，（）C

7、債券：，6 5. ，由上述公式計算可得，當(dāng)市場利率分別為6%，7%，8%時， A、B 債券的價格如下：債券 A 6% 7% 8% 1294.39 1210.71 1134 債券 B 1037.74 1028.04 1018.5 當(dāng)債券的票面利率和票面價值相同時，債券的到期期限越長，債券的久期越大，債券面臨的利率風(fēng)險 越大，因而債券的價格變動越大。6. （），IRR 為 15% 830 元。（），IRR 為 6% 由于 830 元對應(yīng)的內(nèi)部回報率為15%，高于市場利率 12%，因此愿意支付7. （1）考慮兩年之后債券的價格，市場利率降為8%：（2）考慮兩年之后的價格，市場利率為12%：（3）在第

8、 3-10 年，債券價格分別為1105.65、1093.85、1081.14、1067.33、1052.40、1036.3、1018.90、1000（不考慮利息），債券的價格逐步接近面值。8. （1）最初按面值出售，則到期回報率等于票面利率5% （2）（），YTM=9% （3）債券的價格會逐步上升并逐漸接近面值，投資者因而會獲得資本利得。9. 市場利率為 8%時，四種債券的市場價格分別為：10 年期、票面利率為10%: （）5 年期零息債券：10 年期零息債券：年息 10%的無限期債券：當(dāng)市場利率升為 9%時，同理可計算四種債券價格：7 10 年期、票面利率為10%: （）5 年期零息債券：1

9、0 年期零息債券：年息 10%的無限期債券：可見，當(dāng)市場利率上升時，價格變化幅度最大的是無限期債券，其次是票面利率為 10%的 10 年期債券，再次是 10 年期零息債券，最后是5 年期零息債券。但是，價格變化率順序依次是無限期債券、10 年期零息債券、票面利率為 10%的 10 年期債券、 5 年期零息債券。10. 債券 A 在第 0、1、2、3 年末的價格， 分別對應(yīng) T=3,2,1,0 時的價格，分別為 1025.3、1017.59、1009.17、1000。債券 B 在第 0、1、2、3 年末的價格，分別對應(yīng)第四章 股票估值習(xí)題答案計算題：1. 解答：T=3,2,1,0 時的價格，分別

10、為 772.2、841.6、917、1000 （1）PrD 1g17%210%=18.89% 22.5 （2）28.57因為該股票的價格低于投資者的預(yù)期價值，所以該投資者會購買2. 解答：（1）3.（2）P=8.5/(17.94%-5%)=65.69 解答：P0=EPS/r=5/16%=31.25 NPV= 5 65%+5 65% 0.2/0.16=0.8125 PVGO=0.8125/(16%-65% 20%)=27.08 P=P0+ PVGO=31.25+27.08=58.33 利用股利增長模型驗證：P=5 35%/(16%-65% 20%)=58.33 8 4. 解答： 43=(48+2

11、.84)/(1+r), 推出 r=18.23% 5. 解答：（1） r=3.6/33=10.91% （2） P=3.6/10%=36 （3） 因為該優(yōu)先股價值被低估了，所以投資者應(yīng)該購買優(yōu)先股。6. 解答： 50 （ 1+15%） 6=51.5 7. 解答：（ 1）P1（公司債） =1000 0.27+130 5.216=270+678.08=948.08948.08/1100=86% P2（優(yōu)先股） =13/15%=86.67 86.67/90=96.3% P3（普通股） =2 (1+7.18%)/(20%-7.18%)=2.1436/12.82%=16.72 其中股利增長率：3（1+g）1

12、0=6 得到 g=7.18% （2）由于三種證券的價值均小于價格，所以均不應(yīng)該購買（3）P1=10000 0.322+130 5.65=322+734.5=1056.5 16.72/20=83.6% 1056.5/1100=96% P2=13/14%=92.86 92.86/90=103% P3=2 (1+7.18%)/(18%-7.18%)=2.1436/10.82%=19.81 19.81/20=99% 此時只有第二種證券被低估，因此應(yīng)該購買第二種證券8.解答：得到 r=14% （1）23.5=1.32 (1+8%)/(r-8%) （2）P=1.32 (1+8%)/(10.5%-8%)=5

13、7.02423.5 （3）因為該股票價值被低估了，所以可以購買。9. 解答：（1） P1=EPS/r=6/20%=30 （2） P2=DV1/(r-g)=6 70%/(20%-18% 30%)=28.77 （3） P3=DV1/(r-g)=6 40%/(20%-18% 60%)=26.09 （4） P4=DV1/(r-g)=6 0%/(20%-18% 100%)=0 以上表明如果資本在公司內(nèi)部的收益率低于股東自己投資的收益率，不如把資本還給股東，表現(xiàn)在股票的價 格上為，留存比越高，該股票的價格越低。10. 解答：DV1=2.5 （ 1+5%）=2.625 DV2=2.625 （ 1+5%）=2

14、.756 DV3=2.756 （ 1+5%）=2.894 DV4=2.894 （ 1+10%）=3.183 DV5=3.183 （ 1+10%）=3.501 11. 解答：=15.5% 一年以后公司股價P=20 （ 1+15.5%） 1.1= 22 (1+10%)2/(1+12%)2+2(1+10%)212.解答：(1+10%)/(1+12%)+2P=29 (1+7%)/(12%-7%)(1+12%)2=45.18 13. 解答： 80=4 (1+g)/(14%-g) 得出 g=8.57% 14. 解答：25=2 (1+g)/(11%-g) 得出 g=2.78% P=2 (1+2.78%)4/

15、(11%-2.78%)=27.15 15. 解答：r1=D/P1=8/60=13.3% r2=D/P2=8/80=10% r3=D/P3=8/100=8% r4=D/P4=8/120=6.67% 16. 解答： P=D (1+g)/(r-g)=5 (1-5%)/(12%+5%)=27.94 17. 解答：第五章1. (1) PA=D (1+g)/(r-g)=1.5 (1+4%)/(10.6%-4%)=23.64 現(xiàn)在 A 的股價被高估資本投資與決策指標(biāo)凈現(xiàn)值： NPV = - 195+45 PVIFA(9%,6) = -195 + 45 4.4859 = 6.87 現(xiàn)值系數(shù)： PI=45 PV

16、IFA(9%,6) 195=201.87 195=1.04 內(nèi)部收益率：由于 NPV(10%,6)=0.975 萬元， NPV(11%,6)= -4.625 萬元用內(nèi)差法， (x%/1%)=0.975/(0.957-(-4.625) x/1=(0.975/5.6) x=0.17% 所以 IRR = 10%+0.17% = 10.17% (2)因為 NPV0( 或 PI1,或 IRR9%), 所以該項目可行。2. (1) NPV=18000 PVIFA(10%,10) 100000 = 18000 6.145 - 100000 = 10610( 元) (2) NPV=18000 PVIFA(15

17、%,10) 100000 = 18000 5.019 - 100000 = -9662( 元) (3) 由于NPV(12%,10)=1700 元， NPV(14%,10)= -6112元用內(nèi)差法， (x%/2%)=1700/(1700-(-6112) x/2=(1700/7812) x=0.44 所以 IRR = 12% + 0.44% = 12.44% 如果用 i=12% 和 i=13% 進行內(nèi)差， IRR=12.42% 。3. (1) PPA = 50000 15625 = 3.2( 年) PPB = 50000/100000 + 4 = 4.5( 年) (2) NPV A = - 500

18、00 + 15625 PVIFA(10%,5)= 9231.25 10 NPVB = - 50000 + 100000 PVIFB(10%,5)= 12092 (3) PVIFA(IRRA,5)= 3.2 IRRA=16%+2% (3.2743 - 3.2) (3.2743 - 3.1272)=16.99% PVIF(IRRB,5)= 0.5 IRRB=14%+(0.5194 - 0.5) (0.5194 - 0.4972)=14.87% (4) （）（），MIRRA=13.79% ，MIRRB=IRRB=14.87% 4. =174.89 5. (1) NPVA=5100 PVIFA(14%

19、,5) 17100 = 408.71 NPVA=7500 PVIFA(14%,5) 22430 = 3318.11 (2) 5100 PVIFA(IRRA,5) = 17100,IRRA=15% 7500 PVIFA(IRRB,5) =22430,IRRB=20% (3) （）， MIRRA=14.53% ， MIRRB=17.19% NPV,且內(nèi)部回報率高于資本成本，調(diào)整的內(nèi)部回報率也高于資本成本，因此接受項目。（）（）（）兩個項目均具有正的6. NPVS=NPVI=IRRS=13.5%, IRRL=11.8% 考慮 S-L 項目，對應(yīng)的現(xiàn)金流如下：年度0 1 2 3 4 現(xiàn)金流0 900

20、0 -390 -790 S-L 項目的 NPV 為： NPVSL=因此， L 項目更好，對應(yīng)的內(nèi)部回報率為 11.8% 7. 100=（），可得每期的現(xiàn)金流流入為26.38 萬元。（，MIRR=9.13% 11 8. 兩年后公司開始投產(chǎn)。NPV=（）（）（），IRR=14.68% 假設(shè)每年賠償額為x，最大賠償額滿足：X=12.85 因此每年賠償額不能超過 12.85 萬元。9. 考慮休閑樓減去寫字樓后的現(xiàn)金流：休閑中心0 1 2 3 4 5 6 7 -300 -387 -193 -100 600 600 850 -150 寫字樓-405 140 140 140 140 140 140 140

21、休閑 - 寫字樓105 -527 -333 -240 460 460 710 -290 PV（休閑 -寫字樓）105-479.09-275.21-180.32314.19285.62400.78-148.82因此， NPV(寫字樓 )=276.58，NPV( 休閑中心 )=298.74， NPV( 休閑 -寫字樓 )=22.16 所以在資本成本為 10%時，選擇休閑中心。同理，在資本成本為 15%時， NPV( 寫字樓 )=177.46 ，NPV( 休閑中心 )=104.23 ，NPV( 休閑 -寫字樓 )=-73.22 ，此時應(yīng)該選擇寫字樓。10. T=5 ：NPV=-22000+（）（）T

22、=4 ：NPV=-22000+（）T=3 ：NPV=-22000+（）（）T=2 ：NPV=-22000+（）（）T=1 ：NPV=-22000+（）（）因此，應(yīng)該選擇在第四年末賣出。12 第六章 資本預(yù)算分析習(xí)題答案計算題：1 解答：解法 1: 項目現(xiàn)金流量時間系數(shù)現(xiàn)值繼續(xù)使用舊設(shè)備：舊設(shè)備變現(xiàn)價值-10000 01 -10000 舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅(10000-15000) 0.34=-1700 0 1 -1700 每年付現(xiàn)操作成本-20000(1 - 0.34)=-13200 1-5 3.3522 -44249.64 每年折舊抵稅30000.34=1020 1-5 3.3522 3419

23、.24 合計-52529.8 更換新設(shè)備：設(shè)備投資-60000 0 1 -60000 每年付現(xiàn)操作成本-80000.66=-5280 1-5 3.3522 -17699.62 每年折舊抵稅12000 0.34=4080 1-5 3.3522 13676.98 合計-64022.64 NPV( 新設(shè)備 -舊設(shè)備 ) -11492.84 解法 2: 初始投資= 新設(shè)備支出- 舊設(shè)備變現(xiàn)- 變現(xiàn)損失抵稅= 60000 -10000 1700 = 48300 1-5 年各年現(xiàn)金流量：項目 舊設(shè)備 新設(shè)備 差值 (新-舊) 付現(xiàn)成本-20000 -8000 12000 折 舊-3000 -12000 -

24、9000 稅前利潤-23000 -20000 3000 所 得 稅 7820 6800 -1020 稅后利潤-15180 -13200 1980 經(jīng)營現(xiàn)金流量-12180- -1200 10980 NPV = -48300+10980NPVFA(15%,5) = -48300+10980 3.352 = -11495.04 由于更換設(shè)備的凈現(xiàn)值小于零，故應(yīng)該繼續(xù)使用舊設(shè)備。2 解答：（1）PPA = 2000012590 = 1.59（年）PPB = 20000 6625 = 3.02（年）（2）NPVA = - 20000 + 12590 PVIFA(10%,3)=11311 （元）NPVB

25、 = - 20000 + 6625 PVIFA(10%,9)=18153 （元）（3）PVIFA(IRRA,3)=1.5886 查表可知 : IRRA = 40% PVIFB(IRRB,9)=3.0189 查表可知 : IRRB = 30% （4）由于兩個項目的期限不同 ,因此不能直接比較 . （5）計算等年值 EAA = 11310.071 PVIFA(10%,3) = 4547.86 （元）EAB = 18153.375 PVIFA(10%,9) = 3152.17 （元）因為 EAAEAB, 所以應(yīng)選擇 A 項目。3 解答：初始投資 = 300000 - 60000 - 40000 34

26、% = 226400 （元）每年現(xiàn)金流量：13 項目 舊設(shè)備 新設(shè)備 差值 (新-舊 ) 稅前現(xiàn)金流量 0 9000 9000 折舊-20000 -60000 -40000 稅前利潤-20000 30000 50000 所得稅 6800 -10200 -17000 稅后利潤-13200 19800 33000 經(jīng)營現(xiàn)金流量 6800 79800 73000 第五年收回的凈殘值 =50000 (1 - 0.34)=33000 （元）（1）PP = 226400 73000 = 3.1 （年）（2）NPV = - 226400+73000 PVIFA(15%,5)+33000PVIF(15%,5)

27、=34697 （3）PI = 261118.2 226400 = 1.15 （4）當(dāng) r=20% 時,NPV = 5205 當(dāng) r=24% 時 ,NPV = -14762 IRR=20%+4% 5176.5 (5176.5+14762)=21% 4 解答：利用等年值方法比較（1）出售新設(shè)備，當(dāng)期可獲得稅后收入：50000 元 (10.35)，同時要為繼續(xù)使用舊設(shè)備支出維修費20000 元，隨后 5 年按照繼續(xù)使用舊設(shè)備發(fā)生凈現(xiàn)金流量，凈現(xiàn)值計算如下：PV50000(10 .35 )20000t513000(10 .35 )5000(10 .35 )731482(.1t 12 )(.15 12

28、)等年值 EA 1 為： PV1EA 1 年金系數(shù)（ 5 年）EA1 3.605 EA1PV1 3.6057314.82 3.6052029.08（元）（2）出售舊設(shè)備， 當(dāng)期可獲得稅后收入：25000 元 (1 0.35)，隨后 10 年按照繼續(xù)使用新設(shè)備發(fā)生凈現(xiàn)金流量20000元，凈現(xiàn)值計算如下：PV25000(1.035 )t512000(10 .35 )20000(10 .35 )t103000(1.035 )5000(1.035 )124503( 1 .12 ) t(.112 ) 56(.112 ) t(.112 )10等年值 EA2為： PV2EA2 年金系數(shù)（ 10 年）EA2

29、5.65 EA2PV2 5.65 128000 5.65220.36（元）相比之下，出售新設(shè)備的凈現(xiàn)值等年值更高，故應(yīng)出售新設(shè)備。5 解答：利用線性規(guī)劃進行資本限量決策項目投資額（百萬）PI NPV （百萬） =投資額PI A 4 1.18 4.72 B 3 1.08 3.24 C 5 1.33 6.65 D 6 1.31 7.86 E 4 1.19 4.76 F 6 1.20 7.20 G 4 1.18 4.72 Max ：NPV = 4.72XA+3.24XB+6.65XC+7.86XD+4.76XE+7.20XF+4.72XG s.t. 4 XA+3 XB+ 5XC+ 6XD+4 XE+

30、 6XF+4 XG= 12 Xi=0 或 Xi=1 （i=A ，B，C，D，E，F(xiàn)，G）解得應(yīng)該投資 D 和 F。14 6 解答： .由于 A 和 B 的使用年限不同，在購買決策時，應(yīng)比較它們的等年值：EAA = - （10000+40000 PVIFA （6%，3）= -24964.46 EAB = - （8000+ 50000 PVIFA （6%，4）= -22429.60 因為 EAA9.8% (c)E(Ri )4 %.1 5(d)E(Ri)4 %.088 %10 . 4 %此投資項目的凈現(xiàn)值為負。6. （ e）11 . 2 %4 %8 %0 9.E(Rl)10 %.1020 %10 %

31、20%CAPM 模型假設(shè)的是非系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)被無成本的分散掉，但是對于個股來說，無風(fēng)險資產(chǎn)不可能被分散掉，因此L 公司的回報率高于20% rf)E(ri)rfE(rm)rf7. rarm而資本資產(chǎn)定價模型為rrf(r m( 1r)fr ma( 1) fr8. 不對。資本資產(chǎn)定價模型為E(r i)rfE(rm)rf當(dāng)一種證券的beta 為負（由于cov( , r r m)，該證券的標(biāo)準差肯定為正）時，其期望收益率低于無風(fēng)險利率。2m17 第九章 資本成本1. （1）1125*(1-5%)=Rd=9.89%,稅后債務(wù)成本為 9.89%*（1-34%） =6.52% （2）, （）（）（3）2. （

32、1）300*( ,可投資額為 800,000 總資本達到： 525+225+450+800=2000k （2）700*( =1866.67，可投資額為 1866.67k 總資本達到： 525+225+450+1866.67=3066.67k 3. 優(yōu)先股成本為：4. 945=， Rd=12.84% 稅后債務(wù)成本為： 12.84%*（1-34%）=8.48% 5. 6. 過去五年的稅后利潤增速為： （8/5）(1/5)-1=9.86% (1), , （）（）(2) （）7. , （）（）8. (1) 債務(wù)的成本： 1035*(1-5%)=18 Rd=8.19%,稅后債務(wù)成本為 8.19%*（1-

33、34%） =5.4% 優(yōu)先股成本：（）普通股成本：（不需要發(fā)行新的普通股）在保持資本結(jié)構(gòu)不變的情況下， 利用稅后利潤可籌措到的資金上限為 500000/47%=1063,830,其中優(yōu)先股的籌資額上限為 500,000*15%/47%=159574, 債務(wù)籌資額上限為 500,000*38%/47%=404255 此時對應(yīng)的 WACC=38%*5.4%+8.33%*15%+13.57 %*47%=9.68% （2）發(fā)行新的普通股，則普通股成本：（）此時對應(yīng)的 WACC=38%*5.4%+8.33%*15%+13.84%*47%=9.81% 9. 普通股成本：10. （1）E R s)6%1.5

34、 (14%-6%)=18%E R s)6%0.9 (14%-6%)=13.2%，（2）如果對應(yīng)的 beta為 0.9，則期望收益率為：而考慮到公司無負債，項目的收益率 11. 920=15%高于資金的成本 13.2%，因此應(yīng)該接受。Rd=11% 稅后成本為 11%*（1-40%）=6.60% 第十章 權(quán)益資本籌資習(xí)題答案計算題：1 解答：資產(chǎn)初次融資資產(chǎn)負債表單位：萬元權(quán)益資本19 現(xiàn)金 200 創(chuàng)業(yè)者 300 無形資產(chǎn) 300 A 公司投資 200 總計 500 總計 500 二次融資資產(chǎn)負債表 單位：萬元資產(chǎn) 權(quán)益資本現(xiàn)金 1000 創(chuàng)業(yè)者 600 有形資產(chǎn) 300 A 公司投資 400

35、無形資產(chǎn) 700 B 公司投資 1000 總計 2000 總計 2000 2 解答：折價成本 =首日上市收益率 =17/15-1=13.33% 全部成本 =13.33%+5%=18.33% 3 解答： P 50+30 10=40 （ 50+10） 可以得出 P=42 元 /股4 解答：（ 1）1200/60=20 萬股；（ 2）每 10 股配售 2 股，配股價 60 元，需要 10/2 5 個配股權(quán)才能購買 1 股新股；（ 3）配股后的股票價格 =（84 100+1200）/(100+20)=80 元 配股權(quán)價值 =84-80=4 元5 解答：（ 1）3500/35=100 萬股；（ 2）每

36、10 股配售 5 股，配股價 35 元，需要 10/5 2 個配股權(quán)才能購買 1 股新股；（ 3）配股后的股票價格 =（50 200+3500）/(200+100)=45 元 配股權(quán)價值 =50-45=5 元6 解答：發(fā)行價為 40 元時，增發(fā)后的股票價格 發(fā)行價為 20 元時，增發(fā)后的股票價格 發(fā)行價為 10 元時，增發(fā)后的股票價格=（400000+40 5000）/(10000+5000)=40 元 =（400000+20 5000）/(10000+5000)=33.33 元 =（400000+10 5000）/(10000+5000)=30 元7 解答：（ 1）增發(fā)除權(quán)后的股票價格 =（

37、 25 10+20 1） /(10+1)=27.55 元（2）公司市場價值 =25 10+20 1=270 萬元8 解答：（ 1）每 10 股配 10/3 股，配股后的價格（2）每個配股權(quán)價值 =45-36.25=8.75 元（3）股價下跌發(fā)生在除權(quán)日9 解答：（ 1）股份數(shù) =130000/2=65000 =（45 10+10 10/3）/（10+10/3）=36.25 （2）發(fā)行價格 =（195000+130000）/65000=5 元（3）每股凈資產(chǎn) =136500/65000=21 元第十一章 債務(wù)與租賃融資20 1、由題意知： i=16% PV=100,000 N=7 年本息支付額A

38、7=100,000/PVIFA16%,7=100,000/4.039=24761.27 本金余額年度利息支出本金支出全部支出0 16,000.00 8,761.27 24,761.27 100,000 1 91,238.73 2 14,598.20 10,163.07 24,761.27 81,075.66 3 12,972.11 11,789.16 24,761.27 69,286.49 4 11,085.84 13,675.43 24,761.27 55,611.06 5 8,897.77 15,863.50 24,761.27 39,747.56 6 6,359.61 18,401.66

39、 24,761.27 21,345.90 7 3,415.34 21,345.90 24,761.24 * 0.00 總計100,000 * 此處因四舍五入造成一定的誤差。2. 如果選擇貸款方式購買，公司的流動資產(chǎn)不變?nèi)詾?00 萬元，固定資產(chǎn) 700 萬元，債務(wù) 600 萬元，權(quán)益 400 萬元，公司的賬面負債率會上升到 60%。如果公司選擇融資租賃方式購買，由于資產(chǎn)不必計入公司的資產(chǎn)賬戶，公司的債務(wù)比例保持不變。3. 由題意知： PV=400,000 N=4 i=14% 1)銀行融資14%,4=400,000/2.914=137,282 AT =400,000/PVIFA2)分期付款 A

40、T =140,106 因為 1）0 所以，可以換債。6. 每年等額償還金額為：選擇借款買入：借款買入1 利息支出本金支出全部債借款余額折舊可減稅成本節(jié)殘值稅金節(jié)約凈現(xiàn)金流出凈現(xiàn)金流務(wù)支出支出省收入出現(xiàn)值2000 4309.4 6309.4 15690.6 4000 6000.0 12000 -3000 9309.4 8866.1 2 1569.1 4740.34 6309.4 10950.3 4000 5569.1 12000 4000 -3215.47 9524.87 8639.3 3 1095.0 5214.374 6309.4 5735.9 4000 5095.0 12000 -3452

41、.49 9761.887 8432.7 4 573.6 5735.89 6309.5 0.0 4000 4573.6 12000 -5713.21 12022.68 9891.1 NPV：35829.2 22 選擇租賃設(shè)備：租賃0 租金支出現(xiàn)金成本節(jié)省經(jīng)營費用稅金節(jié)約凈現(xiàn)金流出凈現(xiàn)金流現(xiàn)值6000 3000 3000 3000 1 6000 12000 1000 -2500 9500 9047.619048 2 6000 12000 1000 -2500 9500 8616.780045 3 6000 12000 1000 -2500 9500 8206.457186 4 12000 1000

42、 -5500 6500 5347.566086 NPV： 34218.42237 顯然，選擇租賃設(shè)備是更合理的。第十二章 資本結(jié)構(gòu)分析習(xí)題答案計算題：1. 解答：（1）當(dāng) Q=12,000 時， EBIT （ PV）QF （ 180110） 12,000630,000210,000 當(dāng) Q=15,000 時， EBIT 420,000 當(dāng) Q=20,000 時， EBIT 770,000 （2）當(dāng) Q=12,000 時， DOL （ PV ） Q /（PV）QF4 當(dāng) Q=15,000 時， DOL=2.5 當(dāng) Q=20,000 時， DOL=1.82 2. 解答：（1）DOL （ P V）

43、Q /（ PV ）QF 3,000,000/(3,000,000 2,000,000)3；（2）DFL EBIT/ （EBIT-I ）1,000,000/（1,000,000 200,000）=1.25；（3）DCL DOL DFL 3.75；（4）銷售額增加 20%，即 Q=20%Q，同時利息支出與固定成本均不變。A. 利用營業(yè)杠桿和復(fù)合杠桿計算：DOLEBIT/EBIT，所以：EBITDOLSEBITSS/S23 EBIT = 3 20% 1,000,000 = 600,000 新 EBIT = 1,000,000+600,000=1,600,000 新稅前利潤新 EBIT I = 1,6

44、00,000 200,0001,400,000 新凈利潤 1,400,000 （ 150%） 700,000 B. 利用財務(wù)報表計算：銷售收入 = P(Q+ Q) = P(1.2Q) = 1.2PQ = 1.2 12,000 14,400 變動成本 = V(Q+ Q) =V (1.2Q) = 1.2VQ = 1.2 9,000 10,800 固定成本前收益 3,600 固定成本 2,000 息稅前收益 1,600 利息費用 200 稅前利潤 1,400 所得稅 700 凈利潤 700 3. 解答：（ 1）V u EBIT(1 T)/r 10,000（ 135%）/16.25%=40,000 元

45、（ 2）V u 40,000，所以，借入債務(wù)DL 40,000/220,000 元V L40,00020,000 35% 47,000 REL = R EU +D/E(R EURD)（1-T） =16.25%+1 (16.25%-10%)(1-35%)=20.31% 4. 解答：（ 1）Vu =1000/20%=5000 （ 2）V=1000 （130%）/20%=700/20%=3500 （ 3）由題意可以得到：EBIT 1000 I 140 EBT 860 Tax(30%) 258 NI 602 V L602/23.89% 14003920 比 Vu 增加 420 元；與 TD = 30%

46、 1400 = 420 元相同，本題 MM 命題成立。（4）D/（DE） 1400/392035.8% 5. 解答：在第一種資本結(jié)構(gòu)下，WACC=10% (1-35%) (15/100)18% (85/100) =16.275% 在第二種資本結(jié)構(gòu)下，WACC=12% (1-35%) (45/100)23% (55/100) =16.16% 因為后者小于前者， 所以對于同一家企業(yè)而言，資本結(jié)構(gòu)二使得公司價值更大，Q 公司將選擇第二種資本結(jié)構(gòu)。6.解答：18%（1）keuEBITV1(T)600( 140%)u200024 kelkeuu(D/E)(keuk d)( 1T)18 %1( 18 %1

47、0 %)1(40 %)22 . 8 %（2）WACCkeu18 %WACCl10 %1(40 %)50 %22 8. %50 %14 . 4 %（3）隨著負債率的上升，權(quán)益資本成本需要一定的風(fēng)險補償而上升，同時由于稅盾作用，加權(quán)平均資本成本隨著負債權(quán)益比的上升而下降。7. 解答：（1）V uV lEBIT200016 %2667 (萬元）keu12 %（2）D=0 時，WACCkeu12 %D=1000 萬元時，k el k eu ( D / E ) ( k eu k d ) 12 % ( 1000 / 1667 ) ( 12 % 6 %) 15 . 6 %1000 1667WACC 6 %

48、15 . 6 % 12 %2667 2667（3）V u EBIT 1( T ) 2000 16 % ( 1 40 %) 1600（萬元）k eu 12 %V l V u TD 1600 40 % 1000 2000（萬元）WACC k eu 12 %k el k eu ( D / E ) ( k eu k d ) ( 1 T ) 12 % ( 1000 / 1000 ) ( 12 % 6 %) ( 1 40 %) 15 . 6 %1000 1000WACC 6 % 1( 40 %) 15 . 6 % 9 6. %2000 20008. 解答：（ 1）可以，投資者可以通過構(gòu)建下述投資組合增加凈

49、收益：投資者自有資金 25 萬；按照 6%利率借入 15 萬元資金，現(xiàn)金流入 15 萬；然后購買價值 40 萬元的 U 公司股票，支出 40 萬。投資 U 公司收益 10%EBIT=5 萬，利息支出 6% 15=0.9 萬，投資回報率為（5-0.9）/25=16.4% ，高于 L 公司的投資回報率，可以增加凈收益。（ 2）根據(jù) MM 定理， U 公司和 L 公司在無公司所得稅的情況下市場價值應(yīng)相等，目前L 公司的權(quán)益資本成本被低估，市場價值被高估，因此L 公司股票價格應(yīng)下降，權(quán)益資本成本應(yīng)上升。9.解答：（1）15%10%20%16.25%80%（ 2）15%10%40%18.33%60%25

50、 10.（ 3）15%10%60%225.%8 %1150（萬元）40%解答：V u20060%1000（萬元）12%V lV uTD100040 %3011.解答：V lV uTD60030 %200660（萬元）V el660200460（萬元）( 16 %10 %)18 %17 . 06 %12.解答：V lV uV eu4000（萬元）（ 1）WACC10%100018%300016%40004000（ 2）kelkeu(D/E)(keukd)16 %( 1000/3000 )（ 3）V lV uTD400040 %10004400（萬元）( 16 %10 %)( 140%)kelke

51、u(D/E)(keukd)( 1T)16%( 1000/3400)WACC10%1(40%)100017.06%340014.55 %4400440013.解答：(EBITC 1)( 1T)(EBITC2)1(T)S 1S 2(EBIT0)1(40%)(EBIT10010%)1(40%)64EBIT610010%30（萬元）14.解答：V uEBITk(1T)80000(135%)208000eu25%V lV uTD20800035 %50000225500第十三章分配政策1. （1）26 年份1 2 3 4 5 現(xiàn)金股利70 萬元100 萬元90 萬元45 萬元140 萬元（2）（ 140

52、0000+2000000+1800000+900000+2800000 ）*50%/5=890000 （元）（3）年份1 2 3 4 萬5 現(xiàn)金股利50 萬元50+ （ 200-150 ）50+（180-150）5050+ （ 280-150 ）*50%=75 萬元*50%=65 萬元元*50%=115 萬元2. 設(shè)回購價格為P，回購股數(shù)為N，PN=500000 550P52500025000N由得， P=52 元， N=9615股（3）高于 52 元，未被回購的股東遭受損失；低于52 元，被回購的股東遭受損失。（4）在市場是完美的情況下，發(fā)放現(xiàn)金股利與回購股票是一樣的。3. （1）32006

53、00000 /p20600000 /200 P=2.73(元) （2）沒有變化。因為分配股票股利市值增加了流通中的股票數(shù)量，并沒有提升股東權(quán)益的價值，每股股票的市值 被稀釋，股價的下跌幅度恰好等于股票股利的分配比例。4. （1）方案 1：PV.2 55(PVIF, 17 %, 1 )2 . 55(PVIF, 17 %, 2 )45 . 60(PVIF, 17 %, 3 )32 . 5方案 2：PV.4 35(PVIF, 17 %, 1 )4 . 70(PVIF, 17 %, 2 )40 . 62(PVIF, 17 %, 3 )32 . 5故兩種方案無差異。（2）現(xiàn)實中，股利分配往往具有信號傳遞

54、效應(yīng)，發(fā)放數(shù)額是公司盈利能力的重要反映渠道。方案二發(fā)放的股利多 并且處于增長中，市場會看好公司，因而股價會更高。5. 年份投資所需資金需從內(nèi)部獲得資金用于重新投資或發(fā)放3）可發(fā)放股利的資金1 （1）（ 2）=（1）*60% 股利的內(nèi)部獎金（4）=（3）-（2）360000 216000 225000 9000 2 450000 270000 440000 170000 3 230000 138000 600000 462000 27 4 890000 534000 650000 116000 5 600000 360000 410000 50000 6. （1）無變化。（2）3000028 %

55、98( 145 %)300008 %9823520（元）235209810%N，300008 %7設(shè)回購價格為P，回購股數(shù)為PN=550000 45P62750006275000N由得， P = 47 元， N=11702 股（3）高于 47 元，未被回購的股東遭受損失；低于8. （1）10000*10%=1000 （2）10000*25%=2500 9. （1）70*3/5=42 （2）70/(1+15%)=60.87 （3）70/(1+42.5%)=49.12 （4）70*7/4=122.5 10. 股票價格變?yōu)椋?0/(1+8%)=18.52 47 元，被回購的股東遭受損失。普通股本 3

56、50,000*(1+8%)=378,000 股本溢價 1650,000+(20-1)*28,000=2,182,000 留存收益 3000,000-(28,000+532,000)=2,440,000 所有者權(quán)益總額11. 權(quán)益再投資部分為 900-420=480 萬元，新增債務(wù)資本為：480*0.8=384 萬元債務(wù)資本和權(quán)益資本共增加：480+384=864 萬元12. （1）年度剩余全部用來投資，資本性支出最多為：（2）770,000 大于 560,000，因此不會派發(fā)股利4*140,000=560,000 元（3）沒有股利發(fā)放多少取決于公司的投資機會和年度剩余 28 13. （1）下跌

57、 DIV （2）P0-PX=DIV*(1-28%)=0.72DIV （3）P0-PX=DIV*(1-35%)/(1-28%)=0.903DIV 第十四章 期權(quán)與公司財務(wù)習(xí)題答案計算題：1 解答： 轉(zhuǎn)股比率 =100/15=6.67 轉(zhuǎn)股價值 =13.5 6.67=90 2 解答：認股權(quán)證回報率=7.5/3-1=150% 股票回報率 =45/40-1=12.5% 3 解答：S 028S H281 .439 2.0S L28.0822 . 4W HS 0( 1rf)S L.05S HS LCH39 . 2309 . 2CLC092.0 .500.54.18110%4 解答：利用 Black-Sch

58、oles 公式：d 1ln(S/K)(rfT2/2 )Tln(32/50 )( 8 %0 . 64/2 )1 40 . 8650 . 64.025d2d1T0.8650.805.1. 265N(0. 86)1 . 15N(d1)N(0. 865)N(0. 86)05.N(0. 85)0.19490.50.19770 .19490.1935N(1 .26)N(d2)N(1.265 )N(1. 26)0.5N(1.25)0.103805.0.10560 .10380. 10290. 250 . 1029CSN ( d1)KerfTN( d2)32.0193550e8 %5 解答：43( 16 %)

59、5201151（元）6 解答：29 （1）轉(zhuǎn)換比率 =1000601000881(PVIF, 14%, 15)16. 75（2） 目前轉(zhuǎn)換價值 =14. 7516. 75（3）100010%PVIFA, 14%, 1510001006. 14210000.140754.27 解答：期權(quán)價值 =立即行權(quán)價值 +時間價值 =4+5=9 8 解答：股票價值 =15+4=19 NPV=-200,000,000+30,000,000 (PVIFA,13%,20)=10,744,000 政策有利時，一年后的 PV=38,000,000 (PVIFA,13%,20)=266,942,400 政策不利時，一年

60、后的 PV=22,000,000 (PVIFA,13%,20)=154,545,600 此時的 NPV=-200,000,000 +0.5 266,942,400+0.5 154,545,600 /(1+5%) =708,57110,744,000 公司不應(yīng)該等待一年再投資9 解答：NPV=-3,000,000+400,000 (PVIFA,13%,20)=-190,080 0 他不應(yīng)該購買這個加油站油價上漲時，一年后的 PV=500,000 (PVIFA,13%,20)=3,512,400 油價下跌時，一年后的 PV=300,000/ 1.13+2,800,000/1.13=2,743,36