投資學第五章上傳

1、投資學第五章有效市場(shchng)假說主講(zhjing)：Emma2014共七十四頁個人能戰(zhàn)勝(zhnshng)市場？市場永遠是對的？市場永遠是錯的？共七十四頁市場(shchng)永遠是對的！共七十四頁市場(shchng)永遠是錯的！共七十四頁George Soros 喬治索羅斯 1930年8月12日生，匈牙利出生的美國籍猶太裔商人 畢業(yè)于倫敦政治經(jīng)濟學院 著名的貨幣投機家，股票投資者、慈善家和政治行動主義分子(fnz)。2013福布斯全球億萬富豪榜排名第30位。 共七十四頁George Soros金融世界是動蕩的、混亂的，無序可循，只有辨明事理，才能無往不利。數(shù)學(shxu)不能控制金融

2、市場，而心理因素才是控制市場的關鍵。共七十四頁引言(ynyn) 1周末，兒子(r zi)和爸爸在新華街逛街，走在前面的兒子對爸爸說：“爸爸，地上有100塊錢”。身為爸爸的你，會怎么做？共七十四頁引言(ynyn) 2預測(yc)A股票價格3天后將從20元/股漲至23元/股，若該預測信息是公開的，則股票價格將發(fā)生怎樣的變化？ 3天后去買能否獲取超額利潤？共七十四頁今日(jnr)課程安排 5.1 有效(yuxio)市場理論 5.2 不同市場有效性下的投資策略 5.3 市場有效性的檢驗 5.4 有效市場假說面臨的挑戰(zhàn)共七十四頁第五章 主要(zhyo)解決問題 個人能不能戰(zhàn)勝市場(shchng)？ 資本

3、市場是怎樣的狀態(tài)？ 資本市場的均衡點？ 如何選擇投資策略？共七十四頁5.1 有效(yuxio)市場理論的發(fā)展“有效市場假說”起源于20世紀初奠基人是一位名叫路易斯-巴舍利耶的法國經(jīng)濟學家（18871946）論文股票市場價格的隨機特征，跟蹤當時巴黎股市起伏(qf)，把統(tǒng)計分析的方法應用于股票收益率的分析，發(fā)現(xiàn)其波動的數(shù)學期望值總是為零。 開創(chuàng)了現(xiàn)代數(shù)理金融先河 。共七十四頁Maurice George Kendall莫里斯喬治肯德爾，英國統(tǒng)計學家、數(shù)學家1 907年9月6日出生在英國，1930年畢業(yè)(b y)于劍橋大學。股票價格像“一個醉漢走步一樣，幾乎宛若機會(j hu)之魔每周扔出一個隨機數(shù)

4、字，把它加在目前的價格上” 股價幾乎遵循一種隨機游走（Random Walk）的規(guī)律。共七十四頁布朗運動(b ln yn dn)-P97？ 隨機游走過程是一種布朗運動。股票價格的變化符合布朗運動特征。布朗運動：懸浮在液體或者氣體(qt)中的微粒所做的永不休止的無秩序的運動（化學的概念） 共七十四頁Eugene Francis Fama尤金法蘭西斯法馬，1939年2月14日）生于美國，美國經(jīng)濟學家，現(xiàn)任教于芝加哥大學布斯商學院。因提出(t ch)“有效市場假說”聞名，為2013年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主。共七十四頁Fama的有效市場(shchng)猜想 在這個市場上，存在著大量理性的、追求利益最大化的

5、投資者，他們積極參與競爭，每一個人都試預測單個股票的未來的市場價格，每個人都能輕易獲得當前的重要(zhngyo)信息。共七十四頁有效(yuxio)市場的定義-P97Efficient Market Hypothesis (EMH) 定義：在一個證券市場中，價格充分反映了所有可以(ky)獲得的信息，那么就稱這樣的市場為有效市場。 任意時點的價格對已知信息做出了反映。市場有效的情況下，投資者可以獲利嗎？共七十四頁價格與信息的反映(fnyng)問題若以已反應信息的價格來預測未來，等價于以舊信息作為決策依據(jù)，這種決策是無效(wxio)的得不到任何結論，即未來的價格什么可能都有，即價格是隨機游走的。新信

6、息才會引起價格變化。 新信息？ 只有無法預測的信息才是新信息（記到書上） 共七十四頁有效(yuxio)市場假說的核心內(nèi)容-P98 證券價格總能充分反映可獲得信息的變化 反映是及時(jsh)的 反映是準確的在一個有效的市場上，將不會存在證券價格被高估或低估的情況，投資者不可能對已知信息獲利。共七十四頁有效(yuxio)市場存在的前提有效市場理論(lln)認為，市場的運轉有其自身的邏輯性和理性，市場的發(fā)展最終是走向一個平衡點。而達到這個平衡點的前提條件：信息公開信息接收信息判斷信息執(zhí)行共七十四頁有效市場(shchng)假說的三種形式-P99 信息的分類：歷史交易信息。通常指證券過去的價格和成交量信

7、息；所有可公開得到的信息。包括盈利報告、年度報告、財務分析人員公布的盈利預測和公司發(fā)布的新聞、公告(gnggo)等；所有可獲得的信息。包括不為投資大眾所了解的內(nèi)幕信息和私人信息。共七十四頁三個不同(b tn)信息集的關系所有與股票價格相關的信息公開可得的信息集過去價格的信息集21共七十四頁三種信息和三種有效(yuxio)市場 所有(suyu)信息所有公開的信息歷史交易信息強式有效市場半強式有效市場弱式有效市場共七十四頁1、弱式有效市場(shchng)假說（weak-form EMH）定義：如果股價已經(jīng)即時(jsh)反映了全部能從市場交易數(shù)據(jù)得到的信息，則稱這樣的資本市場為弱式有效的。弱式有效是

8、最低層次的有效市場。 發(fā)布的股票價格？共七十四頁1、弱式有效市場(shchng)假說（weak-form EMH）推論一：如果弱式有效市場假說成立，試圖通過分析歷史價格數(shù)據(jù)預測(yc)未來股價的走勢，期望從中獲益是徒勞的！共七十四頁2、半強式有效市場(shchng)假說（ semistrong-form EMH ）定義：如果價格即時反映了所有公開可得的信息（包含歷史價格信息），則市場是半強式有效的。資產(chǎn)負債表？ 專利情況？ 宏觀經(jīng)濟形勢？政策信息？證券的價格會迅速(xn s)、準確地根據(jù)可獲得的所有公開信息進行調(diào)整。 共七十四頁2、半強式有效市場(shchng)假說（ semistrong-f

9、orm EMH ）推論二：如果半強式有效假說成立，則在市場中通過分析(fnx)公開信息是不可能取得超額收益的，只有內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤。 共七十四頁3、強式有效市場(shchng)假說（ strong-form EMH ）如果價格即時反應了所有的信息（不管是公共的、私有的），則市場是強有效的。 內(nèi)幕信息？ 私人信息？意義和價值：提供(tgng)了從理論上確定理想市場的標準；強式有效假定是一種理想狀態(tài)！ 共七十四頁3、強式有效(yuxio)市場假說（ strong-form EMH ）推論三：在強式有效市場(shchng)中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣

10、。 共七十四頁三種(sn zhn)信息和三種(sn zhn)有效市場 所有(suyu)信息所有公開的信息歷史交易信息強式有效市場半強式有效市場弱式有效市場共七十四頁我國股市目前是哪一類有效(yuxio)市場？三種有效市場之間的關系？共七十四頁有效市場(shchng)的特征 證券價格迅速準確的反映已知信息 證券價格的變化時隨機(su j)的 投資專家和無知的投資者沒有區(qū)別共七十四頁補充(bchng)：有效市場的作用 1、把握市場長期運動(yndng)方向2、尋找錯誤定價共七十四頁投資(tu z)經(jīng)理投資(tu z)經(jīng)理人的職位描述： 世界上最偉大的投資經(jīng)理人 投資經(jīng)理分析經(jīng)濟形勢，設計投資項目。

11、 優(yōu)秀的投資者要有敏銳的洞察力以及較強的風險控制能力，將風險降到最低，確保回報最大。金融、經(jīng)濟、財務及相關專業(yè)碩士以上學歷。共七十四頁5、2 不同市場(shchng)有效性下的投資策略 1、無效市場無效市場理論：人的認知并不能達到完美，我們面對的市場并不是理性的，是一個無效市場。市場會犯錯誤，我們只要利用這個錯誤就能夠獲得超額的利潤。根本不要花那么多的人力物力去追求(zhuqi)完美的信息。 共七十四頁2、弱式有效(yuxio)市場定義：在弱式有效市場中，證券價格充分反映了市場交易(jioy)數(shù)據(jù)。投資者不可能通過分析以往價格獲得超額利潤，使用當前及歷史價格對未來作出預測是徒勞的。 技術分析無

12、用要想獲得超額利潤，必須尋求歷史價格信息以外的信息。共七十四頁3、半強式有效(yuxio)市場 觀點：針對已經(jīng)公開的資料信息，目前的價格是很是的。技術分析和基礎分析無用 要想獲得超額的收益(shuy)，只能分析內(nèi)幕信息。共七十四頁4、強式有效(yuxio)市場價格反映了全部的信息。信息有用嗎？ 投資者可以獲得(hud)超額利潤嗎？共七十四頁有效(yuxio)市場和無效市場中股票價格對新信息的反應股價-30-20-10 0+10+20+30信息(xnx)發(fā)布前（-）信息發(fā)布后（+）有效市場對好消息的反應對好消息的過度反應，接著反轉對好消息的滯后反映38共七十四頁有效市場和無效(wxio)市場中股

13、票價格對新信息的反應股價-30-20-10 0+10+20+30信息(xnx)發(fā)布前（-）信息發(fā)布后（+）有效市場對壞消息的反應對壞消息的過渡反應，接著反轉。對壞消息的滯后反映39共七十四頁 不同市場效率下的投資策略(cl)選擇-P101 積極型投資策略(cl) VS 消極型投資策略Aggressive investment strategyPassive investment strategy共七十四頁 不同市場效率(xio l)下的投資策略選擇-P101 積極型投資策略: 通過買賣時機的選擇和投資組合結構的調(diào)整，獲得超額回報。 消極性投資策略：跟著市場走，獲得市場組合平均收益為主要(zhy

14、o)目標。共七十四頁再思考(sko)-引言 1周末，兒子和爸爸在新華街逛街，走在前面(qin mian)的兒子對爸爸說：“爸爸，地上有100塊錢”。身為爸爸的你，會怎么做？共七十四頁 書中的錯誤(cuw)-P101 1、否定強勢有效市場的投資策略 策略： 識別錯誤定價的股票，買入低估的股票，賣出高估的股票，獲得超額(cho )收益。共七十四頁 不同市場效率(xio l)下的投資策略選擇 1、否定強勢(qin sh)有效市場的投資策略 以技術分析為基礎的積極投資策略 基本分析為基礎的積極投資策略共七十四頁 半強勢有效(yuxio)市場需要分析內(nèi)幕信息，才能(cinng)獲得超額利潤。低市盈率股利

15、貼現(xiàn)模型共七十四頁市盈率市盈率(Price to Earnings ratio）， P/E ratio是指某一上市公司的股票市價與過去一年中每股盈利(yn l)的比率。它是衡量股票是否具有投資價值的重要指標之一。一般情況下,一只股票市盈率越低，市價相對于股票的盈利能力越低，表明投資回收期越短，投資風險就越小，股票的投資價值就越大。共七十四頁市盈率評估(pn )模型 市盈率的含義市盈率是每股市值與每股稅后凈利潤的比率。這一指標反映股票市場價格與當期稅后凈利潤的關系。市盈率模型的特點其突出的優(yōu)點是模型中只有兩個變量，預測分析所需的資料容易獲得(hud)，計算簡便；當股票不支付股息，不能應用紅利貼現(xiàn)

16、模型，但可以應用市盈率模型。 共七十四頁市凈率市凈率=股票市價/每股凈資產(chǎn)比值越低意味著風險(fngxin)越低一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低。共七十四頁股利(gl)貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型（Dividend Discount Model），簡稱DDM。以適當?shù)馁N現(xiàn)率將股票未來預計將派發(fā)(pai f)的股息折算為現(xiàn)值，以評估股票的價值。凈現(xiàn)值（Net Profit Value）, 簡稱NPVNPV0, 股票被低估，買入NPV0, 股票被高估，賣出共七十四頁市場異常(ychng)策略 小公司效應 低市盈率效應日歷(rl)效應內(nèi)部人交易共七十四頁市場異常策略(cl)-五一

17、放假共七十四頁市場異常策略(cl)-五一放假共七十四頁2、有效(yuxio)市場的投資策略 簡單型消極(xioj)投資策略 指數(shù)型消極投資策略 加強指數(shù)法共七十四頁 有效市場(shchng)假說VS投資組合 投資組合的原理：不要把雞蛋放在同一個籃子里分散風險收益(shuy)最大化投資組合的運用能促進市場效率的提高共七十四頁市場有效三種形式(xngsh)的含義 共七十四頁世界上有三類人不相信市場(shchng)是有效的，你相信嗎？古巴人 北朝鮮人 投資(tu z)分析師 REXRUBIFIELD共七十四頁三種信息(xnx)和三種有效市場 所有(suyu)信息所有公開的信息歷史交易信息強式有效市場

18、半強式有效市場弱式有效市場共七十四頁5、3 市場(shchng)有效性的檢驗關于有效市場的檢驗都圍繞一個主題：證券價格是否完全反映了信息(xnx)。強式有效假說成立時，半強式有效必須成立；半強式有效成立時，弱式有效亦必須成立。所以，先檢驗弱式有效是否成立；若成立，再檢驗半強式有效；再成立，最后檢驗強式有效是否成立。順序不可顛倒。共七十四頁5、3、1 弱勢有效市場(shchng)的檢驗：股票收益率主要是判斷證券過去的價格或者(huzh)收益率能夠預測未來的價格或收益率 短期收益（不超過12個月的時間內(nèi)） 股票的收益率是正自相關的。 長期收益 3-5年的比較發(fā)現(xiàn)，收益率低的股票組合的收益率高出24

19、.6%共七十四頁5、3、2半強式有效市場的檢驗：事件(shjin)研究方法：事件檢驗法檢驗(jinyn)和公司有關的事件發(fā)生時，股價變化有無快速反應。若能快速反應，則投資者不能通過新信息獲得超額利潤，基本分析失靈，半強式有效成立。事件（新信息）一般指新股票的上市、財務報表的公布、市盈率的高低、股票的分割及巨額交易等。共七十四頁5、3、2半強式有效市場的檢驗：事件(shjin)研究 結論：股票的價格(jig)在新消息宣布當天，就會調(diào)整到理想的價位，調(diào)整的速度將取決于市場的有效程度。共七十四頁有效市場(shchng)和無效市場(shchng)中股票價格對新信息的反應股價-30-20-10 0+10

20、+20+30信息(xnx)發(fā)布前（-）信息發(fā)布后（+）有效市場對好消息的反應對好消息的過度反應，接著反轉對好消息的滯后反映62共七十四頁有效(yuxio)市場和無效市場中股票價格對新信息的反應股價-30-20-10 0+10+20+30信息(xnx)發(fā)布前（-）信息發(fā)布后（+）有效市場對壞消息的反應對壞消息的過渡反應，接著反轉。對壞消息的滯后反映63共七十四頁5、3、2半強式有效(yuxio)市場的檢驗：事件研究小公司異常（規(guī)模(gum)效應）日歷異常會計異常事件異常共七十四頁5、3、3強式有效市場的檢驗：內(nèi)幕(nim)信息檢驗原理：內(nèi)幕消息是否有用。方法：檢驗基金或有可能獲得內(nèi)幕消息人士的投

21、資績效評價，若被評估者的投資績效確實優(yōu)于市場平均，則強式有效不能成立。主要通過，內(nèi)幕信息的交易、基金管理者的投資業(yè)績來判斷市場是否達到(d do)強勢有效。共七十四頁再思考(sko)-引言 1周末，兒子(r zi)和爸爸在新華街逛街，走在前面的兒子對爸爸說：“爸爸，地上有100塊錢”。身為爸爸的你，會怎么做？共七十四頁一個(y )問題：馬路上是否有 馬路上是否有100元可撿？ 答案1：沒有。因為如果有的話，早就給人撿走了。(經(jīng)典有效市場理論) 答案2：不知道。因為人人都那樣想，有錢(yu qin)也不一定有人去撿。(有效市場悖論)答案3：可能有錢，但一般人撿不到。因為撿錢要冒風險或有本事。(新有效市場理論)共七十四頁總結：市場(shchng)有效