投資決策與實(shí)例(54張)課件

1、章投資決策與實(shí)例2022/7/271主要內(nèi)容NPV與獨(dú)立項(xiàng)目其他備選決策法則相斥項(xiàng)目的投資決策資源約束下的投資決策增量現(xiàn)金流通貨膨脹與資本預(yù)算現(xiàn)金流的不確定性實(shí)物期權(quán)與決策樹(shù)2022/7/272NPV與獨(dú)立項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值（NPV）獨(dú)立項(xiàng)目不受其他項(xiàng)目的影響而進(jìn)行選擇的項(xiàng)目，即，該項(xiàng)目的接受既不要求也不排除其他的投資項(xiàng)目。通過(guò)獨(dú)立項(xiàng)目的分析、選擇，我們可以充分認(rèn)知投資決策的基本法則?，F(xiàn)實(shí)世界中，很少存在獨(dú)立項(xiàng)目決策。多數(shù)投資活動(dòng)都面臨多種投資選擇。2022/7/273NPV與獨(dú)立項(xiàng)目（續(xù)）NPV決策法則：如果投資項(xiàng)目的NPV為正，則接受該項(xiàng)目；反之，如果投資項(xiàng)目NPV為負(fù)，則拒絕該項(xiàng)目。2022/7

2、/274NPV與獨(dú)立項(xiàng)目：實(shí)例我們以P2P互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)積木盒子為例。項(xiàng)目初期投資5000萬(wàn)元。假設(shè)平臺(tái)永續(xù)經(jīng)營(yíng)，每年收益（OCF，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流）為900萬(wàn)元。項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值（NPV）為：?jiǎn)栴}的關(guān)鍵在于貼現(xiàn)率r！應(yīng)該如何選擇貼現(xiàn)率？假設(shè)該項(xiàng)目適宜的貼現(xiàn)率為15%，項(xiàng)目的NPV則為1000萬(wàn)元。在上述假設(shè)條件下，項(xiàng)目的IRR為18%。2022/7/275NPV與獨(dú)立項(xiàng)目：實(shí)例（續(xù)）選擇的貼現(xiàn)率不同，項(xiàng)目的NPV不同。2022/7/276NPV是最重要的投資決策依據(jù)1元錢的故事！NPV是最為實(shí)用的投資決策依據(jù)NPV的優(yōu)勢(shì)：使用現(xiàn)金流量代替利潤(rùn)指標(biāo)；考慮了項(xiàng)目所有現(xiàn)金流量；考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，

3、選擇了合適的貼現(xiàn)率；項(xiàng)目決策維度與公司目標(biāo)高度一致。NPV的局限：非專業(yè)人員較難理解；NPV對(duì)貼現(xiàn)率的選擇非常敏感。2022/7/277其他備選決策法則投資回收期法則折現(xiàn)的的投資回收期法則內(nèi)部收益率（IRR）法則補(bǔ)充說(shuō)明：上述法則均適應(yīng)于獨(dú)立項(xiàng)目投資決策。這些法則與NPV法則的結(jié)論往往一致。一旦這些法則與NPV發(fā)生沖突，應(yīng)以NPV為投資決策的主要依據(jù)。2022/7/278投資回收期法則投資回收期即收回初始投資所需要的時(shí)間。積木盒子案例的投資回收期是多少年？投資回收期決策法則：如果投資回收期短于基準(zhǔn)投資回收期，則接受該項(xiàng)目；反之，則拒絕該項(xiàng)目。優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)便易懂！缺點(diǎn)：缺乏經(jīng)濟(jì)金融理論支撐；沒(méi)有考慮

4、貨幣時(shí)間價(jià)值；無(wú)視回收之后現(xiàn)金流量。基準(zhǔn)回收期的選擇缺乏依據(jù)。2022/7/279投資回收期多長(zhǎng)為宜？鐵道部:京滬高鐵能收回成本投資回收期不會(huì)太長(zhǎng)。鐵道部總經(jīng)濟(jì)師余邦利在新聞發(fā)布會(huì)上回應(yīng)了上述疑問(wèn)，他雖然沒(méi)有給出具體收回投資的時(shí)間表，但還是傳遞出了官方的信心：“從現(xiàn)有京滬高鐵開(kāi)行方案來(lái)分析，目前的票價(jià)水平對(duì)于提高京滬高鐵的整個(gè)運(yùn)行效率是有幫助的，京滬高鐵的投資回收期將不會(huì)太長(zhǎng)?！?（東方早報(bào)，2011年6月14日）鐵道部稱京滬高鐵投資回收期較長(zhǎng)。鐵道部新聞發(fā)言人王勇平告訴第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)記者，京滬高鐵的投資馬上回收并不現(xiàn)實(shí)。他強(qiáng)調(diào)，鐵道部目前對(duì)于京滬高鐵的回報(bào)周期還沒(méi)有時(shí)間表，但根據(jù)鐵道部對(duì)京滬高

5、鐵未來(lái)客流的預(yù)測(cè)，“如果這一條(指京滬高鐵，記者注)都掙不了錢的話，中國(guó)鐵路就沒(méi)有希望了?！保ǖ谝回?cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)，2011年6月28日）京滬高鐵的投資回收期不妨再長(zhǎng)些。三峽工程投資回收期為20.6年。商品住宅項(xiàng)目的投資回收期一般應(yīng)為多少？2022/7/2710投資回收期法則：實(shí)例仍以積木盒子為例，假設(shè)P2P平臺(tái)的基準(zhǔn)投資回收期為5年，依據(jù)投資回收期法則，該項(xiàng)目可行嗎？該項(xiàng)目的投資回收期為4.56年，小于基準(zhǔn)投資回收期。因此，項(xiàng)目可行。2022/7/2711折現(xiàn)的投資回收期折現(xiàn)的投資回收期是指項(xiàng)目從投資建設(shè)之日起，按折現(xiàn)現(xiàn)金流計(jì)算，收回初始投資的年限。決策法則：項(xiàng)目折現(xiàn)投資回收期小于預(yù)先設(shè)定的基準(zhǔn)回收

6、期，則接受該項(xiàng)目。否則，拒絕該項(xiàng)目。缺點(diǎn)：基準(zhǔn)回收期的選擇具有隨意性，缺乏決策的科學(xué)依據(jù)；回收期以后的現(xiàn)金流量同樣被忽略；增加了選擇貼現(xiàn)率的困惑；并不比NPV方法簡(jiǎn)單。2022/7/2712折現(xiàn)投資回收期：實(shí)例仍以積木盒子為例，假設(shè)項(xiàng)目貼現(xiàn)率為10%，其折現(xiàn)的投資回收期為：積木盒子項(xiàng)目投資回收期為：8.52年（8+199/382）。如果仍假設(shè)項(xiàng)目基準(zhǔn)回收期為5年，則拒絕該項(xiàng)目。年份0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 現(xiàn)金流-5000 900 900 900 900 900 900 900 900 900 900 折現(xiàn)現(xiàn)金流-5000 818 744 676 615 559 508 4

7、62 420 382 347 累計(jì)折現(xiàn)現(xiàn)金流-5000 -4182 -3438 -2762 -2147 -1588 -1080 -618 -199 183 530 2022/7/2713內(nèi)部收益率（IRR）法則IRR是指使得項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。IRR決策法則：如果項(xiàng)目IRR大于折現(xiàn)率，則接受該項(xiàng)目；反之，則拒絕該項(xiàng)目。IRR一般適用于項(xiàng)目的所有負(fù)凈現(xiàn)金流都先于正凈現(xiàn)金流的獨(dú)立項(xiàng)目。當(dāng)項(xiàng)目選擇的貼現(xiàn)率小于IRR時(shí)，IRR與NPV給出的決策一致（參見(jiàn)積木盒子NPV案例）。2022/7/2714IRR衡量投資的敏感性在積木盒子的案例中，我們選用的適宜的貼現(xiàn)率為15%時(shí)，項(xiàng)目NPV為1000萬(wàn)元。

8、在貼現(xiàn)率為18%時(shí)，項(xiàng)目的NPV為零。這意味著該項(xiàng)目的IRR為18%。適宜的貼現(xiàn)率應(yīng)該反映項(xiàng)目自身的風(fēng)險(xiǎn)。在后面的有關(guān)章節(jié)我們會(huì)引入資本成本的概念。一般情況下，適宜的貼現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)與資本成本一致。IRR與適宜的貼現(xiàn)率或資本成本之間的差額，反映了在不改變項(xiàng)目現(xiàn)金流特征的前提下，資本成本估計(jì)的最大誤差值。換句話說(shuō)，如果資本成本估值大于IRR，項(xiàng)目的NPV將為負(fù)，我們就應(yīng)拒絕該項(xiàng)目。或者說(shuō)，如果資本成本估值誤差過(guò)大，大于IRR與真實(shí)資本成本之差，將導(dǎo)致項(xiàng)目決策失誤。2022/7/2715NPV與IRR沖突當(dāng)NPV與IRR發(fā)生沖突時(shí)，要以NPV作為決策依據(jù)。IRR法則與NPV法則沖突的幾種情況：IRR不存

9、在；多重IRR；延遲投資。2022/7/2716延遲投資案例克林頓的選擇：美國(guó)前總統(tǒng)克林頓卸任后的生活十分充實(shí)，他既演講，有寫(xiě)自傳。據(jù)說(shuō)其每年演講收入超1000萬(wàn)美元。其自傳我的生活也賣得很火。假設(shè)克林頓撰寫(xiě)自傳需要3年時(shí)間，出版社將為此向其預(yù)付200萬(wàn)美元的稿費(fèi)，而撰寫(xiě)自傳將使其每年演講收入減少100萬(wàn)美元?？肆诸D應(yīng)該花費(fèi)3年時(shí)間撰寫(xiě)自傳嗎？2022/7/2717克林頓撰寫(xiě)自傳的IRRNPERIRRPMTPVFVExcel FormulaGiven3-1002000Solve for 023.38%Rate（3，-100,200,0,0）2022/7/2718克林頓撰寫(xiě)自傳的NPV年份012

10、3NPV（r=10%）現(xiàn)金流200-100-100-100現(xiàn)金流現(xiàn)值200-90.9091-82.6446-75.1315-48.68522022/7/2719思考：是克林頓錯(cuò)了，還是我們的方法錯(cuò)了？問(wèn)題有可能出在哪里？2022/7/2720IRR法則的評(píng)價(jià)盡管IRR法則進(jìn)行投資決策有不足之處，但I(xiàn)RR不失為一種有效的投資決策依據(jù)。它不僅可以衡量NPV對(duì)資本成本估計(jì)誤差的敏感性，還能衡量投資的平均回報(bào)率。2022/7/2721NPV與IRR：深度分析NPV的難點(diǎn)：CF估計(jì)DR估計(jì)IRR的難點(diǎn)：同樣是CF與DR的估計(jì)NPV與IRR的組合：IRR-NPV曲線2022/7/2722互斥項(xiàng)目投資決策互

11、斥項(xiàng)目：從幾個(gè)可能項(xiàng)目中選擇一個(gè)項(xiàng)目時(shí)即為互斥項(xiàng)目投資決策。項(xiàng)目互斥往往是資源約束的結(jié)果。NPV法則：選擇NPV最高的項(xiàng)目。IRR法則：選擇IRR最高的項(xiàng)目可能會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤決策。2022/7/2723規(guī)模差異與投資決策如果將項(xiàng)目規(guī)模擴(kuò)大N倍，項(xiàng)目NPV也會(huì)擴(kuò)大N倍，但其IRR卻不會(huì)隨之提高。因此，IRR不能用于比較不同規(guī)模的項(xiàng)目。2022/7/2724規(guī)模差異與IRR局限相同投資規(guī)?？紤]2個(gè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目結(jié)論：無(wú)論運(yùn)用NPV法則還是IRR法則，都應(yīng)選擇與女友合伙投資。兩種法則的決策結(jié)論一致！項(xiàng)目1項(xiàng)目2與女友合伙投資洗衣店一臺(tái)機(jī)器的洗衣店初始投資￥10000￥10000第一年末現(xiàn)金流入11000

12、4000每年現(xiàn)金流入增速-10%-20%貼現(xiàn)率12%12%NPV￥40000￥2500IRR100%20%2022/7/2725項(xiàng)目1與項(xiàng)目2的NPV曲線2022/7/2726規(guī)模差異與IRR局限（續(xù)）改變投資規(guī)模：項(xiàng)目3（修正的項(xiàng)目2）如果項(xiàng)目2的規(guī)模擴(kuò)大20倍，洗衣店項(xiàng)目的NPV、IRR有何變化？NPV增加20倍，IRR不變。此時(shí)選擇投資項(xiàng)目應(yīng)該遵循哪一決策法則？規(guī)模擴(kuò)大后的項(xiàng)目2與原有的項(xiàng)目1，哪個(gè)更優(yōu)？女朋友能夠同時(shí)增加20倍嗎？如果女友真的增加20倍，結(jié)果將會(huì)怎樣？如果美女與男友開(kāi)店，男友增加20倍會(huì)怎樣？2022/7/2727項(xiàng)目1與項(xiàng)目3的NPV曲線2022/7/2728規(guī)模差異

13、與決策法則在項(xiàng)目1與項(xiàng)目3（修正的項(xiàng)目2）之間，你選擇前者還是后者？你會(huì)選擇投資1元、回報(bào)率為200%，進(jìn)而賺取2元的項(xiàng)目，還是選擇投資100萬(wàn)元、回報(bào)率為10%，因而賺取10萬(wàn)元的項(xiàng)目？為什么？基于理論分析，應(yīng)該將NPV作為終極決策依據(jù)。特別提示：一個(gè)合理選擇貼現(xiàn)率的項(xiàng)目，其NPV充分考慮了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與資本的機(jī)會(huì)成本。2022/7/2729現(xiàn)金流的變化IRR的另一缺陷是，即使項(xiàng)目NPV并沒(méi)有變化，IRR也可能會(huì)隨著現(xiàn)金流的變化而變化。這將導(dǎo)致在NPV排序不變的情況下，IRR排序發(fā)生變化。因此，IRR不能用于選擇互斥項(xiàng)目。項(xiàng)目4：假定在項(xiàng)目3基礎(chǔ)上，一個(gè)維修公司愿意為你定期維修洗衣機(jī)，你需要為此

14、支付2500元/臺(tái)。這樣，你就無(wú)需自己費(fèi)心維修洗衣機(jī)了。項(xiàng)目現(xiàn)金流因此為穩(wěn)定在150元的水平。項(xiàng)目4永續(xù)現(xiàn)金流為：每臺(tái)洗衣機(jī)每年：4000-2500=1500元2022/7/2730現(xiàn)金流的變化（續(xù)）項(xiàng)目4的NPV項(xiàng)目4的NPV與項(xiàng)目3一致。項(xiàng)目4的IRR但是，項(xiàng)目4的IRR下降到15%。如果依據(jù)IRR法則進(jìn)行投資決策，項(xiàng)目的排序發(fā)生變化！2022/7/2731資源約束條件下的項(xiàng)目選擇資源需求不同項(xiàng)目的選擇假如我們需要在下表中3各項(xiàng)目進(jìn)行選擇，每個(gè)項(xiàng)目都需要占用庫(kù)存。補(bǔ)充：獲利指數(shù)=項(xiàng)目創(chuàng)造的價(jià)值/項(xiàng)目消耗（占用）的資源項(xiàng)目NPV（百萬(wàn)元）占用庫(kù)存比例（%）獲利指數(shù)A1001001B75601

15、.25C75401.8752022/7/2732資源約束條件下的項(xiàng)目選擇（續(xù)）就上表項(xiàng)目而言，我們應(yīng)當(dāng)選擇項(xiàng)目B和C，而不是選擇項(xiàng)目A。案例：近年崛起的新型游戲公司MIQ計(jì)劃開(kāi)發(fā)一個(gè)手游軟件。該軟件期望NPV為1770萬(wàn)元，需要50名軟件工程師參與開(kāi)發(fā)。MIQ現(xiàn)有軟件工程師190名，但MIQ必須同時(shí)開(kāi)發(fā)的其他軟件也需要軟件工程師。因此，軟件工程師成為約束資源。2022/7/2733資源約束條件下的項(xiàng)目選擇（續(xù)）項(xiàng)目NPV（百萬(wàn)元）所需工程師手游17.750項(xiàng)目A22.747項(xiàng)目B8.144項(xiàng)目C14.140項(xiàng)目D11.561項(xiàng)目E20.658項(xiàng)目F12.932項(xiàng)目G0.13合計(jì)107.6335

16、2022/7/2734資源約束條件下的項(xiàng)目選擇（續(xù)）基于軟件工程師的獲利指數(shù)排序項(xiàng)目NPV（百萬(wàn)元）所需軟件工程師獲利指數(shù)累計(jì)所需軟件工程師項(xiàng)目A22.7470.48347項(xiàng)目F12.9320.40379項(xiàng)目E20.6580.355137手游17.7500.354187項(xiàng)目C14.0400.350-項(xiàng)目D11.5610.189-項(xiàng)目B8.1440.184-項(xiàng)目G0.130.0331902022/7/2735資源約束條件下的項(xiàng)目選擇（續(xù)）上例表明，資源約束條件下僅僅依據(jù)獲利指數(shù)進(jìn)行項(xiàng)目選擇具有局限性。理性的做法是同時(shí)考慮資源的充分利用。注意：存在多重資源約束時(shí)，獲利指數(shù)有可能完全失靈。為什么？如

17、果約束資源為資金，獲利指數(shù)又稱盈利指數(shù)。其計(jì)算公式如下：盈利指數(shù)=所有現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和/所有現(xiàn)金流出現(xiàn)值之和2022/7/2736增量現(xiàn)金流量資本預(yù)算決策是基于現(xiàn)金流量，而非基于會(huì)計(jì)收入。只有增量現(xiàn)金流與資本預(yù)算有關(guān)。項(xiàng)目增量現(xiàn)金流量（incremental cash flow）包括由于項(xiàng)目的實(shí)施直接導(dǎo)致的公司未來(lái)現(xiàn)金流的所有變動(dòng)。增量現(xiàn)金流相關(guān)概念機(jī)會(huì)成本項(xiàng)目外部性（如：侵蝕效應(yīng)）沉沒(méi)成本2022/7/2737資本預(yù)算案例：增量現(xiàn)金流假設(shè)ABC希望進(jìn)行設(shè)備更新，新設(shè)備具有更高的生產(chǎn)效率和運(yùn)行成本。新老設(shè)備相關(guān)現(xiàn)金流情況如下：如果用新設(shè)備替換老設(shè)備，需要追加8萬(wàn)元的凈營(yíng)運(yùn)資本。假定稅率為30

18、%，貼現(xiàn)率為8%老設(shè)備新設(shè)備賬面價(jià)值￥400,000市場(chǎng)價(jià)值￥600,000購(gòu)買成本￥1,000,000剩余壽命期10年壽命期10年年銷售額￥300,000年銷售額￥450,000現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)支出￥120,000現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)支出￥150,000年折舊￥40,000年折舊￥100,000會(huì)計(jì)凈殘值￥0會(huì)計(jì)凈殘值￥0預(yù)期凈殘值￥100,000預(yù)期凈殘值￥200,0002022/7/2738資本預(yù)算案例：增量現(xiàn)金流（續(xù)）Outlay=FCInv+NWCInv-Sal0+T(Sal0-B0) =1,000,000+80,000-600,000+0.3(600,000-400,000)=540,000CF=S-

19、C-D(1-T)+D =(450,000-300,000)-(150,000-120,000)-(100,000-40,000)(1-0.3)+(100,000-40,000)=102,000TNOCF=Salt+NWCInv-T(Salt-Bt） =（200,000-100,000）+80,000-0.3(200,000-100,000)-(0-0)=150,0002022/7/2739通貨膨脹和資本預(yù)算資本預(yù)算分析對(duì)于通貨膨脹的假定必須始終一致。如果貼現(xiàn)率考慮了預(yù)期通貨膨脹因素，現(xiàn)金流也要考慮預(yù)期通貨膨脹因素。調(diào)整名義現(xiàn)金流時(shí)，需要區(qū)分合約現(xiàn)金流和非合約現(xiàn)金流。合約現(xiàn)金流：金額固定了的現(xiàn)金

20、流，它們不受通貨膨脹的影響。非合約現(xiàn)金流：隨通貨膨脹變化而變化的現(xiàn)金流。費(fèi)雪方程：1+名義利率=（1+實(shí)際利率）（1+通貨膨脹率）名義利率=實(shí)際利率+通貨膨脹率+實(shí)際利率*通貨膨脹率2022/7/2740應(yīng)對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流的不確定性敏感性分析、情景分析、盈虧平衡分析和蒙特卡羅模擬是應(yīng)對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流不確定性的常用方法。假定一個(gè)項(xiàng)目的基本情況如下：?jiǎn)蝺r(jià)￥5年銷售量40,000單位可變成本￥1.5固定資產(chǎn)投資￥300,000營(yíng)運(yùn)資本投資￥50,000壽命期6年折舊（直線法）￥50,000預(yù)期凈殘值￥60,000稅率40%貼現(xiàn)率12%2022/7/2741敏感性分析假定其他條件不變時(shí)，其中一個(gè)條件的變化對(duì)N

21、PV的影響。項(xiàng)目初始、最好、最壞情況下的相關(guān)參數(shù)：初始值最低值最高值單價(jià)￥54.55.5年銷售量40,00035,00045,000單位可變成本￥1.51.41.6固定資產(chǎn)投資￥300,000300,000300,000營(yíng)運(yùn)資本投資￥50,00050,00050,000壽命期6年6年6年折舊（直線法）￥50,00050,00050,000預(yù)期凈殘值￥60,00030,00080,000稅率40%38%42貼現(xiàn)率12%10%14%2022/7/2742敏感性分析（續(xù)）凈現(xiàn)值變化范圍初始值最低值最高值單價(jià)121,15771,820170,49498,674年銷售量121,15777,987164,

22、32686,339單位可變成本121,157131,024111,28919,735預(yù)期凈殘值121,157112,037127,23615,199稅率121,157129,165113,14816,017貼現(xiàn)率121,157151,49293,60257,8902022/7/2743情景分析情景分析要考慮可能出現(xiàn)的不同情景所導(dǎo)致的多個(gè)假設(shè)條件同時(shí)發(fā)生變化對(duì)項(xiàng)目NPV的影響。情景政治事件：占中、反腐技術(shù)進(jìn)步：網(wǎng)購(gòu)對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)的沖擊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)：國(guó)美與蘇寧、京東與淘寶2022/7/2744盈虧平衡分析盈虧平衡點(diǎn)是使得項(xiàng)目NPV為零的參數(shù)值。盈虧平衡分析與IRR是什么關(guān)系？2022/7/2745補(bǔ)充：經(jīng)

23、營(yíng)性現(xiàn)金流（或自由現(xiàn)金流）的計(jì)算簡(jiǎn)化形式：一般形式：稅盾效應(yīng)2022/7/2746蒙特卡羅模擬步驟1：建立項(xiàng)目模型步驟2：設(shè)定變量概率例如設(shè)定第一年銷售收入服從均值為2000，標(biāo)準(zhǔn)差為500的正態(tài)分布；年度銷售增長(zhǎng)率服從均值為6%，標(biāo)準(zhǔn)差為4%的正態(tài)分布。步驟3：模擬項(xiàng)目現(xiàn)金流，一般需要進(jìn)行多次模擬。步驟4：計(jì)算項(xiàng)目NPV在項(xiàng)目投資決策實(shí)踐中，較少采用蒙特卡羅模擬。2022/7/2747實(shí)物期權(quán)NPV的局限性NPV給出了項(xiàng)目是與否可行的答案，但卻沒(méi)有賦予我們決策的靈活性。事實(shí)上，結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)，靈活做出選擇，可能會(huì)有效提升項(xiàng)目。正是這種“靈活選擇”，使我們看到了“實(shí)物期權(quán)”在投資決策中的價(jià)值

24、。2022/7/2748拓展期權(quán)拓展的內(nèi)涵：通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的深度分析，例如實(shí)驗(yàn)性測(cè)試、細(xì)分市場(chǎng)等分析，優(yōu)化投資決策，有選擇的進(jìn)行投資。案例：肯德基在中國(guó)的市場(chǎng)拓展。北京前門“免費(fèi)炸雞”。2022/7/2749放棄期權(quán)放棄的涵義：通過(guò)市場(chǎng)深度分析，投資者可能會(huì)最終選擇放棄。不過(guò)，這種經(jīng)過(guò)深度分析的放棄也有價(jià)值。放棄期權(quán)的實(shí)質(zhì)：看漲期權(quán)。所謂的放棄，是指放棄行使權(quán)力。案例：仍以肯德基開(kāi)拓中國(guó)是市場(chǎng)為例。如果肯德基當(dāng)初實(shí)驗(yàn)失敗，就應(yīng)該選擇放棄在中國(guó)開(kāi)拓市場(chǎng)。童鞋們現(xiàn)就正在實(shí)踐著“放棄期權(quán)”。2022/7/2750擇時(shí)期權(quán)擇時(shí)的涵義：靈活選擇項(xiàng)目實(shí)施時(shí)間，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目NPV的最大化。案例：對(duì)于前期現(xiàn)金流不理想

25、，后期預(yù)期現(xiàn)金流較大的項(xiàng)目，可以推遲項(xiàng)目實(shí)施時(shí)間。考研擇時(shí)：先讀研，在工作；先工作，在讀研。2022/7/2751決策樹(shù)在是與否之間進(jìn)行多級(jí)反復(fù)權(quán)衡的投資決策過(guò)程就構(gòu)成了決策樹(shù)。案例：SEC的太陽(yáng)能發(fā)動(dòng)機(jī)。SEC計(jì)劃生產(chǎn)太陽(yáng)能發(fā)動(dòng)機(jī)。市場(chǎng)部門建議進(jìn)行市場(chǎng)試驗(yàn)。企劃部門認(rèn)為市場(chǎng)試驗(yàn)需要投入1億元，且耗時(shí)1年，試驗(yàn)成功的概率為75%。如果正式投產(chǎn)，還需投入15億元。如果不進(jìn)行試驗(yàn)而直接投資，成功，則項(xiàng)目NPV為15.17億元；失敗，則項(xiàng)目NPV為-36.11億元。項(xiàng)目事宜的貼現(xiàn)率為15%。2022/7/2752決策樹(shù)（續(xù)）試驗(yàn)：NPV=-1+（0.75*15.17+0.25*0）/1.15=8.9

26、不試驗(yàn)：NPV=0.75*15.17-0.25*36.11=2.232022/7/2753謝謝！2022/7/27541、不是井里沒(méi)有水，而是你挖的不夠深。不是成功來(lái)得慢，而是你努力的不夠多。2、孤單一人的時(shí)間使自己變得優(yōu)秀，給來(lái)的人一個(gè)驚喜，也給自己一個(gè)好的交代。3、命運(yùn)給你一個(gè)比別人低的起點(diǎn)是想告訴你，讓你用你的一生去奮斗出一個(gè)絕地反擊的故事，所以有什么理由不努力!4、心中沒(méi)有過(guò)分的貪求，自然苦就少。口里不說(shuō)多余的話，自然禍就少。腹內(nèi)的食物能減少，自然病就少。思緒中沒(méi)有過(guò)分欲，自然憂就少。大悲是無(wú)淚的，同樣大悟無(wú)言。緣來(lái)盡量要惜，緣盡就放。人生本來(lái)就空，對(duì)人家笑笑，對(duì)自己笑笑，笑著看天下，看日出日落，花謝花開(kāi)，豈不自在，哪里來(lái)的塵埃!5、心情就像衣服，臟了就拿去洗洗，曬曬，陽(yáng)光自然就會(huì)蔓延開(kāi)來(lái)。陽(yáng)光那么好，何必自尋煩惱，過(guò)好每一個(gè)當(dāng)下，一萬(wàn)個(gè)美麗的未來(lái)抵不過(guò)一個(gè)溫暖的現(xiàn)在。6、無(wú)論你正遭遇著什么，你都要從落魄中站起來(lái)重振旗鼓，要繼續(xù)保持熱忱，要繼續(xù)保持微笑，就像從未受傷過(guò)