金融工程學(xué)課件：4-3 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議

1、第三節(jié)綜合遠(yuǎn)期外匯協(xié)議SAFESynthetic Agreement for Forward Exchange第四章 遠(yuǎn)期保值與套利技術(shù)1一、 SAFE：綜合的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議概述 Synthetic Agreement for Forward Exchange 遠(yuǎn)期外匯合約( Forward Exchange Contracts )是指以外匯作為標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約。按照遠(yuǎn)期開始的時間劃分，可以將遠(yuǎn)期外匯合約分為直接遠(yuǎn)期外匯合約 (Ought Forward Foreign ExchangeContracts )和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議( Synthetic Agreement for Forward

2、Exchange ，SAFE )前者的遠(yuǎn)期期限是從現(xiàn)在開始的，后者的遠(yuǎn)期期限是從將來的某個時刻開始的，因而可以將遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議看成是遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)期外匯合約。 根據(jù)結(jié)算金計算方式不同，SAFE還可以分為； 匯率協(xié)議( Exchange Rate Agreement， ERA) 遠(yuǎn)期外匯協(xié)議( Forward Exchange Agreement， FXA )2 直接遠(yuǎn)期外匯 遠(yuǎn)期外匯買賣是指將來某一日期，一種貨幣兌換另一種貨幣的交易。如由兩投資者在今天達成的、約定在90天后由一方以1.6000美元英鎊的遠(yuǎn)期價格向另一方出售62 500英鎊的遠(yuǎn)期合約就是直接遠(yuǎn)期外匯合約的例子。交易達成美元英鎊1.6

3、$/90天3二、SAFE產(chǎn)生 無論是傳統(tǒng)外匯互換，還是遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期外匯互換，應(yīng)用這兩種遠(yuǎn)期外匯產(chǎn)品，我們可以從兩種貨幣的利差中獲利，但由于這類交易通常都要涉及到資金的實際流動，所以就要受準(zhǔn)備金條件的約束。從這點看，這兩種產(chǎn)品本質(zhì)上都屬于表內(nèi)金融產(chǎn)品。 SAFE的產(chǎn)生就是為了擺脫準(zhǔn)備金條件的約束而在20世紀(jì)80年代被開發(fā)出來的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品。SAFE是一種與FRA類似的場外交易金融產(chǎn)品。從本質(zhì)上看，它是一種表外的：遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期外匯互換。 定義：SAFE是對未來兩種貨幣利差變化或互換點數(shù)差變化進行保值或投機的雙方所簽訂的一種遠(yuǎn)期協(xié)議。 4三、SAFE特性： (1)交易雙方只進行名義上的遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期外匯互換，

4、并不涉及實際本金的兌換。 (2)互換的兩種貨幣分別稱作第一貨幣(prmary currency)和第二貨幣(secondary currency)。兩種貨幣在結(jié)算日進行首次兌換；在到期日進行第二次兌換，即兌換成原來的貨幣。 (3)互換的外匯資金數(shù)額稱作名義本金；兩次互換的外匯匯率分別叫作合約匯率（即期日確定）和結(jié)算匯率（基準(zhǔn)日確定）。 (4) SAFE的買方是指在結(jié)算（交割）日買入外幣（初級貨幣，第一貨幣）的一方，到期日賣出外幣的一方。用來交易的本幣稱之為（次級貨幣，第二貨幣）。賣方則反之。5設(shè)A與B作互換，視馬克為外幣（第一貨幣） A作互換多頭 交割日：買入馬克，賣出美元 到期日：賣出馬克，

5、買入美元 B作互換空頭 交割日：賣出馬克，買入美元 到期日：買入馬克，賣出美元 6 從SAFE的定義及特點看，它與FRA非常類似，兩者的差異主要體現(xiàn)在保值或投機的目標(biāo)不同；FRA著眼于兩種貨幣的利率絕對值水平；SAFE則主要針對兩種貨幣的利率差，利差越大，獲利的幅度也可能越大。 四、有關(guān)SAFE的幾個概念 (1)結(jié)算日和到期日。這兩個日期概念的含義與FRA的相關(guān)概念含義相同。例如“l(fā)4 ”表示即期日至結(jié)算日的時間為1個月；即期日至到期日的時間為4個月；結(jié)算日至到期日的時間為3個月。 (2)交易（即期）日。在交易日，交易雙方主要完成以下兩個任務(wù)： 第一，確定結(jié)算日和到期日兩次兌換的本金數(shù)額； 第

6、二，確定兩次兌換的匯率(類似于FRA的合約利率)： 結(jié)算日匯率：合約匯率CR(contract rate) ； 到期日匯率：合約匯率CR 合約差額CS （contract spread）7 (3)基準(zhǔn)日?；鶞?zhǔn)日的主要任務(wù)是確定兩次兌換日實際通行的市場匯率(類似于FRA的參考利率LIBOR)： 結(jié)算日匯率:結(jié)算匯率SR( sttlement rate ) 到期日匯率:結(jié)算匯率SR+結(jié)算差額SS( settlement spread ) (4)互換點數(shù) 確定日所要確定的這兩個概念的含義也可表達如下：8結(jié)算（交割）日到期日交易日CRCR+CS第一貨幣第二貨幣第二貨幣第一貨幣9結(jié)算（交割）日到期日確定

7、日SRSR+SS第一貨幣第二貨幣第二貨幣第一貨幣10即期日：協(xié)議匯率CR, CR+CS基準(zhǔn)日：參考匯率SR,SR+SS39到期日交割日遞延期限交易日兩天后為即期日交割日兩天前為基準(zhǔn)日圖 4-3-5CS 事實上，遠(yuǎn)期互換在交割日已結(jié)束，到期日只是名義上的。11 SAFE的常見形式有兩種： ERA匯率協(xié)議(exchange rate agreement)和 FXA遠(yuǎn)期外匯協(xié)議(forward exchange agreement)。 這種分類的主要依據(jù)就是根據(jù)兩者的結(jié)算金計算方式不同而確定的。結(jié)算金計算的不同還導(dǎo)致了匯率協(xié)議和遠(yuǎn)期外匯在防范外匯匯率風(fēng)險時的側(cè)重點也有所不同。 匯率協(xié)議 ERA 針對

8、的是合約差額 CS 和結(jié)算差額 SS 兩者之間的差額；遠(yuǎn)期外匯協(xié)議 FXA 則不僅與 CS 和 SS之間的差額有關(guān)，它還與匯率變動的絕對水平有關(guān)，即與合約匯率CR和結(jié)算匯率 SR 也有關(guān)。 這種結(jié)算金計算上的不同可從兩者的計算公式可見。 12五、SAFE的結(jié)算與標(biāo)價 根據(jù)結(jié)算金計算方式不同，SAFE可分為ERA 匯率協(xié)議和FXA 遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。計算公式如下: 注：當(dāng)CR = SR時，F(xiàn)XA = ERA13 在實務(wù)中，究竟應(yīng)用哪一個品種，要視具體情況而定。一般而言，如果想對傳統(tǒng)的外匯互換進行保值，可以采用FXA；如果是對兩種貨幣利差變動進行保值，可采用ERA。 有關(guān)SAFE的結(jié)算金，還需要注意兩

9、點： 第一，SAFE的交易慣例一般是以第一貨幣表示名義本金的數(shù)額，而以第二貨幣表示結(jié)算金數(shù)額。 第二，計算出來的結(jié)算金若大于零，就表明SAFE的買方獲得結(jié)算金；結(jié)算金小于零，則SAFE的賣方獲得結(jié)算金。14協(xié)議匯差與基準(zhǔn)日匯差之差到期日交換的初級貨幣名義數(shù)額協(xié)議期限天數(shù)次級貨幣按年轉(zhuǎn)換的天數(shù)次級貨幣的利率即期日確定的到期日匯率與基準(zhǔn)日確定的到期日匯率的差交割日交換的初級貨幣名義數(shù)額即期日確定的合約匯率與基準(zhǔn)日確定的的結(jié)算日匯率差遠(yuǎn)期外匯協(xié)議匯率協(xié)議CS=協(xié)議匯差；SS=基準(zhǔn)日匯差15CSSS(CR+CS)-(SR+SS)CR-SRt0t1t0t1圖 4-3-6ERAFXA16 AS 交割日交換

10、的初級貨幣的名義數(shù)額； AM 到期日交換的初級貨幣的名義數(shù)額； CR 協(xié)議原先約定的交割日的直接匯率； SR 基準(zhǔn)日決定的交割日的直接匯率； CR+CS 協(xié)議原先約定的到期日的直接匯率； CS 協(xié)定交割日與到期日匯差 SR+SS 基準(zhǔn)日決定的到期日的直接匯率； SS 基準(zhǔn)日決定的到期日與交割日匯差 i 次級貨幣的利率； D 協(xié)議期限的天數(shù)； B 一次級貨幣按年轉(zhuǎn)換成的天數(shù)。17 六、舉例分析 （一）SAFE報價的市場慣例 SAFE在要求提供報價時，做市商通常既報出買價，又報出賣價。例如當(dāng)為14美元德國馬克ERA報價時，可寫作買價賣價=156/162。買入價156（基點）：作為報價方的銀行買入第

11、一貨幣的遠(yuǎn)期買入價賣出價162（基點）：作為報價方的銀行賣出第一貨幣的遠(yuǎn)期賣出價 現(xiàn)設(shè)投資者觀察到I4（1個月對4個月）美元和德國馬克遠(yuǎn)期利差為：3.58（9.886.30），但他預(yù)測此差距會進一步擴大，則投資者可考慮以下SAFE策略（設(shè)投資者交易名義本金為100萬美元）。 由于即期匯率變化會導(dǎo)致FXA和ERA交割數(shù)額不同。這里我們考察即期匯率的兩種情況：1.未來一段時間不變；2.大幅波動。 18表4- 3-1的報價時點3.6253.6253.58美德利差156/16219532152125615616214的互換點數(shù)為：156/16220表4-3-2方案A方案B 利 差 4% 4%10%21

12、1)第一種情形：匯率不變，兩國貨幣利差擴大。 A方案: 兩國貨幣利差擴大，匯率不變 。一個月后即期匯率保持不變?nèi)詾?.8，而利率差果真擴大：上升到4%，3個月的換匯匯率由計算得出從原來的162點(出售馬克，買進美元)提高至176 （賣出美元，買入馬克）。賺14點。 應(yīng)用SAFE的結(jié)算金計算公式就可以很容易地計算出具體的獲利數(shù)額。由計算結(jié)果可知，無論是ERA還是FXA，兩者的結(jié)算金數(shù)值均為負(fù)數(shù)。這就是說，作為SAFE的賣方就可以獲得結(jié)算金。 因此投資者出售SAFE可以獲利。至于采用兩種SAFE類型的哪一種更有利，從計算結(jié)果看，ERA和FXA的結(jié)果相當(dāng)接近，兩者可以任選一種。22方案A23 (2)

13、第二種情形：B方案:兩國貨幣利差擴大，匯率發(fā)生相應(yīng)變化 。一個月后即期匯率變?yōu)?.7，利差也擴大為4%。換匯匯率由162點變成166點賺4點。 上面第一種情形假設(shè)一個月后，兩國貨幣利差擴大的同時，貨幣的匯率保持不變。但在現(xiàn)實生活中，這種情形不多見。更為常見的是，隨著時間的推移，兩國貨幣利差擴大的同時，兩國貨幣的即期匯率也會發(fā)生相應(yīng)的變化。 匯率變動不外乎有兩種可能：一種變化是馬克走強，這種變化有利于投資者，它與投資者的預(yù)期相符；另一種變化是馬克疲24軟，這種變化不利于投資者，它與投資者的預(yù)期相悖。 如果屬于前一種變化，則意味著馬克的走勢趨于強勁，SAFE的出售方將會獲得更多的利潤。因為隨著兩國

14、利差的擴大，一方面投資于馬克有較高的投資利潤；另一方面，由于馬克走強，同樣數(shù)額的馬克投資所得，可以轉(zhuǎn)換成更多的美元。 反之，如果是后一種變化，則意味著馬克趨于疲軟。SAFE的出售方獲利將會減少。這是因為隨著兩國貨幣利差的擴大，投資于馬克雖然有利可圖，但這種好處會被馬克疲軟而形成的匯率下跌所抵消。也就是在將馬克投資收益轉(zhuǎn)換成美元時，其投資收益將會縮水。這種抵消程度將視匯率風(fēng)險的大小而定。25方案B26方案A： FXA=1495.12 ERA=1365.85 方案B： FXA=2958.54 ERA=390.24 如果即期匯率1.8不變，F(xiàn)XA與ERA收益值變化不大； 如果考慮即期匯率1.8下跌到

15、1.7 FXA與ERA收益值變化很大。而且方案B的FXA和ERA值要遠(yuǎn)大于方案A的FXA和ERA值。 負(fù)的交割數(shù)額意味著買方支付給賣方的數(shù)額。即出售SAFE，可以獲利。 總之，當(dāng)即期匯率不變時，F(xiàn)XA和ERA的結(jié)果是相同或相近的，如果即期匯率真的變動了，F(xiàn)XA將會考慮到即期外匯的因素。不過無論采用以上哪一種方法，只要投資者對利率走勢的預(yù)測是正確的，那么他就能得到一定數(shù)額的利潤 。27 附錄4.1：關(guān)于傳統(tǒng)外匯互換 則是指兩種貨幣在即期日進行對換，然后在將來某一日期以不同于即期匯率的互換匯率再進行兌換的交易。 傳統(tǒng)外匯互換的優(yōu)點在于：能有效地鎖定遠(yuǎn)期匯率，防范未來匯率波動產(chǎn)生的風(fēng)險：其次，利用兩

16、國貨幣利差的擴大來達到獲利的目的。為了解釋傳統(tǒng)外匯互換的這些優(yōu)點，我們先從即期交易所面臨的匯率風(fēng)險入手分析。馬克美元0t馬克美元28 我們知道，國際資本的流動往往取決于資本投資收益率的高低。即投資者總是將資本從低利率地區(qū)轉(zhuǎn)移到高利率地區(qū)以獲得更高的收益。但利率差變化必然導(dǎo)致匯率波動，因此這種將資本從低利率向高利率轉(zhuǎn)移的決策可能由于遭受匯率風(fēng)險而失敗。例1 假定： 英鎊年利率： 5 馬克年利率： 4 即期匯率： 1 = DM 2.8500 遠(yuǎn)期匯率(一年)： 1 = DM 2.822929即期市場遠(yuǎn)期市場買入英鎊出售英鎊買入馬克出售馬克投資一年借款一年12個月（5）952381952381100

17、0000DM 2714285DM 2822856即 期 匯 率1=DM 2.8500合約遠(yuǎn)期價格1=DM 2.822912個月（4）借入30 在這一市場情況下，投資者急需使用英鎊一年，于是借入馬克買英鎊。如果投資者事先沒有做互換避險，假設(shè)一年后市場匯率為1=DM 2.8129，1000000只能換得2812900，而還款需要2822856，虧損： 2812900 28228569956而使用傳統(tǒng)的外匯互換事先將一年后的匯率水平鎖定在1=DM 2.8229，而無論市場匯率如何變化，1000000總可以可以換得2822900DM，還款后還余44DM從而規(guī)避還款匯率風(fēng)險。 現(xiàn)在我們再來分析傳統(tǒng)的外匯

18、互換怎樣利用兩國貨幣的利差擴大達到獲利的目的。事實上，如果利差進一步拉大，就可能實現(xiàn)套利。31 例2 假定在例1中，投資者預(yù)期英鎊利率將從5上漲至6，則投資者就可以利用傳統(tǒng)的外匯互換工具，在鎖定遠(yuǎn)期匯率的同時來獲利。因為英鎊利率的上升將使952 381投資一年后增值為l 009 523。如果馬克利率仍為4，則借入的馬克2714285一年后2822856。因此相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率應(yīng)該變?yōu)?2 822 8561 009 523=2.7962 即l = DM2.7962 相應(yīng)地，互換點數(shù)也從原來的271基點擴大到538基點(2.85-2.7962)。顯而易見，投資者將英鎊投資收益按鎖定的遠(yuǎn)期匯率1 = D

19、M2.8229兌換成馬克要比按1 = DM2.7962的匯率兌換成馬克有利，可以多獲利267個基點。32 附錄4.1.1關(guān)于利差套利的例子 例：假設(shè)美元利率為6%，德國馬克利率為10%，利差為4%。即期匯率為$1=DM1.8。此時可能存在套利機會。套利策略：美元 德國馬克，將馬克貸出一年期。 一年后按市場匯率進行即期交易，即換回美元。問題：如果馬克走軟，則可能部分或全部吃掉套利成果： 比如市場匯率為$1=DM1.8679（即互換點數(shù)增加：679）。此時，馬克遠(yuǎn)期價值低于現(xiàn)值約4%，完全抵消了利差收益。 如果市場匯率低于1.8679，比如1.8579，馬克遠(yuǎn)期價值低于現(xiàn)值約3.22%,則存在：4

20、% （利差收益） 3.22%0.8利差收益； 如果市場匯率高于1.8679，比如1.8779，馬克遠(yuǎn)期價值低于現(xiàn)值約4.33%,則存在4% 4.33%0.33虧損。 解決辦法：做美元遠(yuǎn)期匯率多頭（將馬克換回美元），或做傳統(tǒng)外匯互換，將匯率固定。33 規(guī)律：兩種貨幣利差必然導(dǎo)致匯率波動。從而可能帶來套利機會。利差越大，套利機會越大。 注意：一種貨幣利率低，另一種貨幣利率高。自然考慮將低利率幣種按現(xiàn)行匯價換成高利率幣種，再將高利率幣種貸放出去。到期時，由于市場套利的原因，高利率幣種匯價要下降。這就是說只要存在利差，到期時換匯匯率點位（相對期初的匯率）就會增加。當(dāng)利差拉大時，換匯匯率點位也會再增加。

21、 但必盡貨幣市場與外匯市場是兩個不同的市場，兩者都受到各自市場供求關(guān)系等因素的影響。因此，只要兩種不同貨幣利差與該兩種貨幣在不同時點上的匯差的互動損益不能彼此完全抵消，就存在套利機會。34 附錄4.2：關(guān)于遠(yuǎn)期互換 傳統(tǒng)外匯互換的主要缺陷在于日常管理上的麻煩。主要體現(xiàn)在資金流量的管理上：預(yù)期利率變動可能是數(shù)周以后( 遠(yuǎn)期 )的事情，但互換交易的兩個工作日后，要進行即期交割：在即期出售馬克，所以對馬克有需求；同時，買入的英鎊又需要進行投資。顯然，在實務(wù)工作中對這類現(xiàn)金流動的管理也是一種負(fù)擔(dān)。 解決辦法：在即期同時進行另一個互換 該互換交易與前一互換的即期結(jié)算現(xiàn)金流相反，期限依據(jù)現(xiàn)金管理的實際需要

22、以及預(yù)期利率波動最短期限而定。因此，通常該互換的期限比原互換短得多。 第二次互換的功用是吸納第一筆互換交易所產(chǎn)生的即期現(xiàn)金流動。從而避免了美元的流出和馬克的流進。 如果利率真的如預(yù)料的那樣變化，則第二筆互換會帶來一定的損失，但相對第一筆互換所獲得收益是微小的。35USDDMUSDDM12個月期互換DMDMUSDUSD一月期互換一年期互換112 遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期互換出售即期美元 兩個工作日后即期交割 買入遠(yuǎn)期美元 出售1月期美元 買入12月期美元 USDDM圖 4-4-3DMUSD即期現(xiàn)金流出清36 通常國際外匯市場把在即期日進行的兩筆帶有對沖性質(zhì)的互換交易進行打包組合，其結(jié)果是一方面將即期日所進行的

23、兩筆帶有抵消性質(zhì)的互換從日常管理中省卻，減輕了資金流動的管理負(fù)擔(dān)。另一方面即形成所謂的遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期外匯互換。由例1給出的數(shù)據(jù)，遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期外匯互換如圖 4-3-4所示。 圖中3個月的遠(yuǎn)期匯率計算： 952 381(1十5312)= 964 286 2 714 285(1十4312)= 2 741428故三個月的遠(yuǎn)期匯率：2 741 428964 286 = 2.8430 DM/同理一年的遠(yuǎn)期匯率： 1DM2.8229 與傳統(tǒng)的外匯互換一樣，遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期外匯互換除了可以利用兩國貨幣利差獲利之外，它還可以防范由于資金缺口而產(chǎn)生的利率風(fēng)險。 373月買入英鎊1年期遠(yuǎn)期市場出售英鎊 964286 10000001

24、DM2.84301DM2.8229DM 2741428DM 2822856出售馬克買入馬克圖 4-3-438 例：某銀行在對某營業(yè)日所進行的美元兌換馬克的若干筆外匯交易加以匯總?cè)缦拢?A.買入3月期遠(yuǎn)期美元300萬，出售等值馬克； B.賣出即期美元500萬，買入等值馬克 C賣出3月期遠(yuǎn)期美元700萬，買入等值馬克； D買人6月期遠(yuǎn)期美元400萬，出售等值馬克； E買入即期美元500萬，出售等值馬克。 由匯總表41的交易數(shù)據(jù)可見，在3個月至6個月之間，美元資金尚有400萬缺口。在此期間，如果馬克或者美元的利率發(fā)生變化，將會給銀行帶來風(fēng)險。為避免這種利率風(fēng)險，銀行可以進行一筆“3 6”遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期外匯

25、互換，即買人3月期遠(yuǎn)期美元400萬(出售等值馬克)，賣出6月期遠(yuǎn)期美元400萬(買入等值馬克)，有效地防范利率風(fēng)險。39即期3月期6月期A500300BC700D400E500合計040040036互換400400表4140 附錄4.3：關(guān)于互換點數(shù) 例1 假定某銀行與某客戶公司達成一筆交易：銀行愿意在12個月后向該公司出售100萬英鎊以換取德國馬克。銀行交易員所面臨的問題便是現(xiàn)在如何確定這筆遠(yuǎn)期外匯交易的價格-遠(yuǎn)期匯率? 交易員的定價思路：以現(xiàn)行匯率買入英鎊，并以存款形式存入貨幣市場，存款期限為一年，借此獲得一筆利息收入；同時，銀行從貨幣市場借人馬克為購買即期英鎊融資，馬克的借期也是一年。一

26、年后，銀行再從該客戶處以英鎊兌入的馬克來歸還馬克借款。 這筆遠(yuǎn)期外匯交易的定價思路可用圖31加以表示。41銀行買入英鎊出售德國馬克以英鎊兌入馬克并歸還借款銀行取出英鎊存款并出售銀行借入馬克12個月英鎊存款 12個月客戶買入英鎊出售德國馬克圖42馬克英鎊42 例2 假定金融市場上有關(guān)的金融變量數(shù)據(jù)信息如下： 即期匯率： 1 = DM2.8500 英鎊年利率：5 馬克年利率：4 銀行利用無風(fēng)險套利原理確定遠(yuǎn)期匯率的過程如圖4-2： 從上述遠(yuǎn)期匯率的定價過程可見： 遠(yuǎn)期匯率即期匯率 + 收取的利息 或(-付出利息) 遠(yuǎn)期匯率與即期匯率兩者之間的差額，在外匯市場上就稱作升水或貼水”。在這里我們把它叫作

27、“遠(yuǎn)期差額”(forward margin)或“互換點數(shù)”(swap points)。 上例中的遠(yuǎn)期差額或互換點數(shù)：271bp(2.8500-2.8229)。43即期市場遠(yuǎn)期市場買入英鎊出售英鎊買入馬克出售馬克英鎊存款馬克借款12個月（5）9523819523811000000DM2714285DM2714285DM28228571=DM2.85001=DM2.822912個月（4）44即期匯價： 1DM2.85英鎊年利率：5馬克年利率：4故一年期遠(yuǎn)期匯價應(yīng)為 1（15）2.85 DM （14） 1.05 = 2.964DM即： 1DM2.82287 1DM2.8229 遠(yuǎn)期匯價即期匯價互換點

28、數(shù)在上例中： 互換點數(shù) 2.82287 2.85 0.0271 互換點數(shù)271bp例：遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率的例子45即期匯價： 1DM2.85英鎊年利率：2馬克年利率：4故一年期遠(yuǎn)期匯價應(yīng)為 1（12）2.85 DM （14） 1.02 = 2.964DM即： 1DM2.90588 1DM2.9059 遠(yuǎn)期匯價即期匯價互換點數(shù)在上例中： 互換點數(shù)2.905882.850.05588 互換點數(shù)559bp小數(shù)點后面4位數(shù)例：遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率的例子46例3 外匯市場上英鎊兌美元(GBPUSD)的數(shù)據(jù)信息如下： 即期匯率 1.5235 - 1.5245 3月期互換點數(shù) 30 - 25 遠(yuǎn)期匯率 1.5205 - 1.5220例4 美元和意大利里拉(USDITL)的市場數(shù)據(jù)信息如下： 即期匯率 1.535 - 1.536 3月期互換點數(shù) 20 - 23 遠(yuǎn)期匯率 1.555 - 1.559 一般而言，遠(yuǎn)期含有不確定因素即風(fēng)險，所以遠(yuǎn)期匯率的買賣價差總是大于即期匯率的買賣價差。 可見，遠(yuǎn)期匯率是在即期匯率加上或減去互換點數(shù)。即期匯率-互換點數(shù)即期匯率+互換點數(shù)47 簡便的記憶方法