汽車智能化發(fā)展趨勢及主要企業(yè)梳理(2021年)課件

1、智能化賽道：大賽道、高增速ADAS功能不斷升級，到2025年市場規(guī)模超2千億，未來五年CAGR達(dá)21.3% 。2015年以前輔助駕 駛功能主要為L1/L0級，整體單車配套價值約7千元；2016年進入L2級時代，目前L2及以下整體單 車配套價值在1.5萬元左右。到2020年將正式進入L3級時代，L3及以下整體單車配套價值約為2.5 萬元。根據(jù)我們測算，2020年國內(nèi)ADAS市場達(dá)844億元，2025年達(dá)2250億元，CAGR達(dá)21.3%。智能座艙升級，到2025年市場規(guī)模超1千億，未來五年CAGR達(dá)15.2% 。由于中控、儀表產(chǎn)品升級，單車價值由5年前的1000元提升至現(xiàn)階段的4000元，隨著在

2、原基礎(chǔ)上繼續(xù)增加HUD、流媒體后視 鏡等產(chǎn)品，單車價值或?qū)⑻嵘轿磥淼?000元。根據(jù)我們測算， 2020年國內(nèi)智能座艙市場超560 億元，2025年達(dá)1030億元，CAGR達(dá)15.2%。圖75：自動駕駛升級路徑1智能化賽道：E/E架構(gòu)三大升級電子電氣架構(gòu)升級包括硬件架構(gòu)、軟件架構(gòu)、通信架構(gòu)三大升級。硬件架構(gòu)升級：分布式向域控制/中央集中式發(fā)展。其主要好處在于：a、算力利用率更高，減少 算力設(shè)計總需求。b、統(tǒng)一交互，實現(xiàn)整車功能協(xié)同。c、縮短線束，降低故障率，減輕質(zhì)量。軟件架構(gòu)升級：軟件架構(gòu)分層解耦，促使軟件通用性，便于管理供應(yīng)商。其主要好處在于：a、軟 硬件解耦分層，利于實現(xiàn)軟件/固件OTA

3、升級、軟件架構(gòu)的軟實時、操作系統(tǒng)可移植。 b 、采集數(shù) 據(jù)信息多功能應(yīng)用，有效減少硬件需求量，真正實現(xiàn)軟件定義汽車。通信架構(gòu)升級：LIN/CAN向以太網(wǎng)發(fā)展。其主要好處在于：a、LIN/CAN總線向以太網(wǎng)方向發(fā) 展，滿足高速傳輸、低延遲等性能需求。b 、以太網(wǎng)方案線束更短，同時也可減少安裝、測試成 本。無線方面也包括4G向5G網(wǎng)絡(luò)發(fā)展。圖76：汽車電子電氣架構(gòu)升級2智能化賽道：E/E架構(gòu)特斯拉絕對領(lǐng)先E/E架構(gòu)排名：特斯拉傳統(tǒng)強外資國內(nèi)自主/造車新勢力。自主和造車新勢力：主要為分布式E/E架構(gòu)，軟件OTA較弱或無在線升級能力；通信仍為傳統(tǒng)Can 總線，而最新規(guī)劃車型由分布式不斷走向集成化。大眾

4、等強外資：最新（或近期規(guī)劃）主要為（跨）域集中E/E架構(gòu)類型，通信架構(gòu)方面采用核心高 速Can骨干總線且具有軟件部分在線升級能力。特斯拉：發(fā)展最為領(lǐng)先，Model 3采用中央集中式（CCM+區(qū)控制器），自研的操作系統(tǒng)，可實現(xiàn)整車OTA，具有部分以太網(wǎng)。圖77：汽車電子電氣架構(gòu)升級3智能化賽道：汽車架構(gòu)核心增量系統(tǒng)軟件智能汽車核心架構(gòu)從下往上包括車輛平臺+外圍硬件+計算平臺（或稱域控制器）+功能軟件。計算 平臺包括芯片+廣義操作系統(tǒng)（系統(tǒng)內(nèi)核+中間件）+ADAS軟件。廣義操作系統(tǒng)與芯片具有較高的 協(xié)同開發(fā)要求，又由于AI芯片的稀缺性，全球或只有幾款計算平臺（Tesla+Nvidia+華為等）。車

5、企 則需要聚焦于ADAS的軟件研發(fā)投入，打造更好的用戶體驗，以應(yīng)對汽車智能化變革。圖78：智能汽車架構(gòu)應(yīng)用算法軟件芯片平臺外圍硬件 車輛平臺計 算 平 臺4智能化賽道：AI芯片三強格局AI芯片：特斯拉獨立一級，英偉達(dá)、Mobileye、華為呈現(xiàn)三強格局。特斯拉FSD芯片自研自用，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，屬于獨立一級。第一陣列：全球GPU領(lǐng)域AI龍頭英偉達(dá)和背靠英特爾的汽車AI芯 片龍頭Mobileye屬于第一陣列，由于Mobileye的黑盒子模式導(dǎo)致Mobileye市場份額會下降，英 偉達(dá)市場份額會上升；華為技術(shù)強勁自建生態(tài)體系屬于1.5陣列，有望快速突圍進入第一陣列。第 二陣列：國內(nèi)智能駕駛AI芯片新

6、銳地平線等處于第二陣列。第三陣列：傳統(tǒng)汽車電子廠商及其他 潛在進入者處于第三陣列。表7：汽車主要AI芯片對比表 1：汽車主要 AI 芯片對比對應(yīng)絕大部分主機廠、全球六家 TierUNI-T 座艙域，Model SX3 應(yīng)用/適配中/市場和小鵬等Tier 1 供應(yīng)商ADAS 適配中降空間有限)生態(tài)豐富;GPU 高功耗(未來下L2 及以下市場;黑國內(nèi)優(yōu)選；華盒難定制開發(fā)為生態(tài)總結(jié)專用化算力高，能耗低生態(tài)有待提升/特斯拉英偉達(dá)Mobileye華為地平線芯片名稱FSDOrin(2022 量Xavier產(chǎn)）EyeQ5Ascend 310征程 2 代J5(2023 量產(chǎn)）功能安全/ASIL-D/ASIL-

7、DASIL-D/ASIL B(D)工藝14 nm12nm7nm7nm12nm28nm7nmAI 算力2*36TOPS30TOPS200TOPS2*12TOPS16TOPS4 TOPS96TOPS功耗36W30W75W2*5W8W2 W15W能效比2TOPS/W1TOPS/W約3TOPS/W2.4TOPS/W2TOPS/W2TOPS/W6.4TOPS/W5智能化賽道：操作系統(tǒng)與AI芯片協(xié)同導(dǎo)致平臺稀缺廣義操作系統(tǒng)開發(fā)與AI芯片有較高的協(xié)同開發(fā)要求，導(dǎo)致操作系統(tǒng)的稀缺性，形成車企和第三方 兩大陣營。車企陣營：特斯拉：攜帶硅谷基因，基于Linux自研，樹立行業(yè)標(biāo)桿。特斯拉自研AI芯片，操作系統(tǒng)則基于

8、底層Linux自研，支持PyTorch（AI編程框架），自動駕駛核心算法自研，自建數(shù)據(jù)中心（利用 收集的數(shù)據(jù)訓(xùn)練優(yōu)化算法）。核心技術(shù)均自研，形成類似蘋果研發(fā)體系的閉環(huán)模式。大眾：基于linux、QNX、Vxworks自研VW.OS平臺，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型。大眾更加注重功能安 全、框架標(biāo)準(zhǔn)化，采用Linux、QNX、VxWorks等多個域OS打造一體式平臺，簡化智能座艙、 自動駕駛、車身控制等之間的交互，利用Tier的已有技術(shù)優(yōu)勢實現(xiàn)快速轉(zhuǎn)型，但汽車產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)仍 未統(tǒng)一，現(xiàn)階段系統(tǒng)仍較復(fù)雜，導(dǎo)致大眾仍高度依賴供應(yīng)商。圖80：大眾系統(tǒng)軟件架構(gòu)圖79：特斯拉系統(tǒng)軟件架構(gòu)6第三方陣營：全球方面英偉達(dá)基于黑莓

9、QNX打造廣義操作系統(tǒng)；Mobileye則將基于Linux打造 廣義操作系統(tǒng)。國內(nèi)方面華為則將基于深層次改造Linux研發(fā)鴻蒙的技術(shù)積累用于汽車操作系統(tǒng)領(lǐng) 域；百度則基于美國黑莓QNX搭建基礎(chǔ)軟件平臺。華為：發(fā)布三大操作系統(tǒng)，座艙HOS、車控VOS、智能駕駛AOS。CDC智能座艙平臺：使用鴻蒙OS技術(shù)，實現(xiàn)汽車和手機在軟硬件、應(yīng)用生態(tài)等實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈共享；2）基于麒麟芯片構(gòu)建IVI模組，產(chǎn)業(yè)協(xié)同降低硬件成本。MDC智能駕駛平臺：1）發(fā)揮華為云（八爪魚云服務(wù)）+AI優(yōu)勢， 打造車云協(xié)同的平臺；2）建立標(biāo)準(zhǔn)和協(xié)議，開放傳感器生態(tài)；3）支持合作伙伴開發(fā)算法，打造 差異化方案算法；4）建立對接規(guī)范，與主流

10、廠商構(gòu)建執(zhí)行器生態(tài)。VDC智能電動平臺，使用VOS：打造mPower多形態(tài)電驅(qū)、高效車載充電產(chǎn)品。百度：Apollo基于QNX搭建操作系統(tǒng)，已形成自動駕駛、車路協(xié)同、智能車聯(lián)等三大開放平臺。圖81：華為智能駕駛MDC架構(gòu)平臺圖82：百度Apollo架構(gòu)圖7智能化賽道：車企核心布局應(yīng)用軟件算法硬件集成、軟件集成，整車調(diào)試基于Mobileye芯片的感知結(jié)果，做決策規(guī)劃算法Level 2 蔚 來基于英偉達(dá)芯片，感知視覺決策規(guī)劃算法操作系統(tǒng)+AI芯片+應(yīng)用軟件算法Level 3 小 鵬Level 4 特斯拉Level 1 傳統(tǒng)車企軟件算法實現(xiàn)汽車功能差異化，可簡化為感知、決策、控制三大類算法，參與玩家

11、不盡相同。感知+融合算法系統(tǒng)：如圖像分割、目標(biāo)檢測，運算量大，需要AI芯片支持，現(xiàn)階段該市場已經(jīng)較 為成熟，一般供應(yīng)商包括傳感器供應(yīng)商/科技互聯(lián)網(wǎng)/造車創(chuàng)企。決策規(guī)劃算法系統(tǒng)：主要涉及全局路徑規(guī)劃、行為預(yù)測、運動規(guī)劃三大類算法系統(tǒng)，運算量居中，涉及整車系統(tǒng)方案，此類玩家一般包括車企/科技互聯(lián)網(wǎng)/L4駕駛創(chuàng)企?？刂扑惴ㄏ到y(tǒng)：主要涉及執(zhí)行端，程序量少、運算量較小，一般MCU芯片即可支持運算，此類玩 家一般包括傳統(tǒng)底盤電子和車企。車企在智能化布局可分成4種level。傳統(tǒng)車企在研發(fā)投入有限的條件下，感知算法現(xiàn)階段已有成 熟的傳感器供應(yīng)商提供，應(yīng)該重點布局決策規(guī)劃算法，隨著L3/L4級自動駕駛功能的來

12、臨，將成為車 企之間智能化PK的分水嶺。技術(shù)儲備越豐厚的車企越會采用英偉達(dá)方案，自研感知、決策算法。圖83：車企在智能化布局的四種層次8智能化賽道：誰是汽車界蘋果和安卓？手機界現(xiàn)存兩種模式：塞班未能跟隨智能手機時代變革，僅5年時間，市占率從2007年的近60%2012年的不足2%，迅速隕落 。蘋果IOS采用閉環(huán)開發(fā)模式（芯片-操作系統(tǒng)-手機），隨著2007年第一代iphone發(fā)布后，市占率快速提升并達(dá)到穩(wěn)定。Android憑借開源第三方模式，于2008年發(fā)布Android 1.0后市占率迅速提升并反超IOS。汽車雖與手機不可完全類比，仍或?qū)⒊霈F(xiàn)兩種模式。特斯拉如手機界的蘋果，市占率迅速提升后

13、保持在一定的市占率，而英偉達(dá)、華為等提供芯片+操作系統(tǒng)平臺的公司如手機界的安卓，為大部 分的車企提供第三方的基礎(chǔ)軟硬件平臺。圖84：汽車基礎(chǔ)平臺有望復(fù)現(xiàn)手機操作系統(tǒng)發(fā)展歷史Windows MobilePalmOS BlackBerry OSIOSSymbian Android智能手機時代90%80%功能手機時代70%60%50%40%30%20%10%0%9智能化賽道：核心投資邏輯智能化變革下，投資產(chǎn)生了兩大核心主線：1）車企智能化轉(zhuǎn)型，使盈利模式由賣車轉(zhuǎn)向賣車+賣自動駕駛功能軟件，汽車股也有周期股轉(zhuǎn)變?yōu)?半成長股。車企的智能化變化排位來看：造車新勢力自主合資，本輪汽車格局或?qū)⒀葑優(yōu)樵燔囆?勢

14、力+自主車企的全面崛起。2）零部件由以前只需擁抱下游車企向擁抱上游車企+上游計算平臺方向發(fā)展。核心關(guān)注特斯拉產(chǎn)業(yè) 鏈+英偉達(dá)+華為三大產(chǎn)業(yè)鏈，特斯拉類似蘋果模式，核心環(huán)節(jié)均采用自研；華為和英偉達(dá)則可類比 為“安卓”模式，為車企提供基礎(chǔ)芯片+操作系統(tǒng)平臺。零部件企業(yè)一方面背靠原有的下游車企客 戶，另一方面通過與基礎(chǔ)平臺企業(yè)合作，并伴隨基礎(chǔ)平臺的快速滲透，而實現(xiàn)自身的全面崛起。圖85：智能車架構(gòu)主要環(huán)節(jié)芯片操作系統(tǒng)中間 件層應(yīng)用 層的 算法ADAS智能座艙車聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)寡頭壟斷寡頭壟斷格局分散格局分散英偉達(dá) Mobileye 華為地平線 寒武紀(jì) 高通海外:QNX/Linux/ 英偉達(dá)國內(nèi)：華為/百度

15、車企：特斯拉/大眾德賽西威/華陽 集團/中科創(chuàng)達(dá)/ 均勝電子等感知：縱目科技/Mineye 決策：車企執(zhí)行：伯特利/科博達(dá)/耐世 特/拓普集團 Robotaxi：Auto X/小馬智 行/圖森未來/文遠(yuǎn)知行一級：激光雷達(dá)：禾賽科技/速騰聚創(chuàng)；毫米波雷達(dá)：森思泰克/易來達(dá)/行易道；汽車電子：經(jīng)緯恒潤；第三方算法：馭勢科技/ Momenta/大疆。二級：地圖：四維圖新；工具鏈（仿真/測試）：中國汽研；其他汽車電子類：車燈（星宇股份）；其他類：玻璃（福 耀玻璃）10智能化賽道：英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈【德賽西威】持續(xù)突破自我不斷勇攀高峰德賽脫胎于中歐電子，注入了德國文化因子，現(xiàn)惠州市國資委控股。三大產(chǎn)品模塊：拳

16、頭業(yè)務(wù)智能座艙（營收占比97%+），戰(zhàn)略業(yè)務(wù)智能駕駛+網(wǎng)聯(lián)服務(wù)。核心商業(yè)模式：對接純軟件與主機廠之間的需求，處于中間層角色，需具備軟硬件一體化能力。核心競爭力：持續(xù)加大研發(fā)投入構(gòu)建技術(shù)壁壘，且保證優(yōu)良制造工藝及成本管控 能力。受國內(nèi)乘用車需求下行+戰(zhàn)略業(yè)務(wù)研發(fā)持續(xù)投入，2018-2019年業(yè)績進入下行周期。智能座艙業(yè)務(wù)：國產(chǎn)替代加速+一芯多屏升級，量價齊升可期技術(shù)進步推動智能座艙沿著機械化-電子化-智能化不斷升級帶來單車價值上升?；诎踩珚蕵吩V求消費者愿意買 單推動下主機廠積極提升智能座艙滲透率。我們測算2019年國內(nèi)市場規(guī)模567億元，2025年1030億元，復(fù)合增 速15.2%。智能座艙業(yè)

17、務(wù)核心增長邏輯：1）憑借技術(shù)+成本+客戶優(yōu)勢，加速車載娛樂系統(tǒng)國產(chǎn)替代，逐步淘汰 尾部競爭對手，市占率有望持續(xù)上升。2）一芯多屏融合，由分布式向座艙域控制集成方向發(fā)展，下游主機廠自 身研發(fā)實力仍在布局中，中短期對一級供應(yīng)商依賴度較高，為德賽成長提供良好時間窗口。ADAS業(yè)務(wù)：產(chǎn)品放量進行時，車聯(lián)網(wǎng)平臺積極推進安全訴求下，ADAS功能滲透率正處于快速提升階段，尤其是15萬元以下中低端車型。我們測算國內(nèi)乘用車ADAS總市場規(guī)模2019年844億元，2025年2250億元，復(fù)合增速21.3%，正迎來高速成長期。德賽2016年成立 了專門ADAS事業(yè)單元，360度高清環(huán)視系統(tǒng)+全自動泊車系統(tǒng)+24G/

18、77G毫米波雷達(dá)先后量產(chǎn)，成為未來3年新 增盈利點。5G商用化+11部委聯(lián)合下發(fā)政策推動智能汽車發(fā)展，V2X車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用加速，德賽2018年成立了專門 車聯(lián)網(wǎng)事業(yè)單元，T-Box+V2X+車聯(lián)網(wǎng)平臺逐步落地商業(yè)化。2020年4月德賽首款基于英偉達(dá)Xavier L3級自動 駕駛域控制器產(chǎn)品IPU03于小鵬P7上配套量產(chǎn)，通過深度綁定英偉達(dá)帶來ASP提升。盈利預(yù)測：預(yù)計2020-2022年歸母凈利潤4.54/6.60/9.46億元，同比增長+55.6%/+45.2%/+43.4%，對應(yīng)PE 為94.8/64.9/45.3倍?？紤]到智能網(wǎng)聯(lián)高景氣度+卡位稀缺性+未來業(yè)績高增長，德賽有望享受更高估值溢價

19、，給 予“買入”評級。風(fēng)險提示：疫情控制不達(dá)預(yù)期，法律法規(guī)限制自動駕駛1發(fā)1 展智能化賽道：華為產(chǎn)業(yè)鏈【華陽集團】華陽是國內(nèi)優(yōu)秀汽車電子標(biāo)的之一華陽地處惠州，于1993年成立。公司產(chǎn)品四大類：汽車電子（63.03%，核心是智能座艙+ADAS），精密壓鑄（15.76%），精密電子部件（12.63%），LED照明部件（4.81%）。汽車電子業(yè)務(wù)模式：對接純軟件與主機廠之間的需求，處于中間層角色，需具備軟硬件一體化能力。公司核心競爭力在于持續(xù)高研發(fā)投入，即使在2017-2019年行業(yè)需求下行+尾部客戶經(jīng)營困境的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率維持低位且始終堅持每年研發(fā)投入3億元及以 上。公司也不斷加強優(yōu)秀自主品牌

20、+合資品牌的客戶拓展。智能座艙/ADAS業(yè)務(wù)：天時地利人和將迎量價齊升看點一：行業(yè)紅利正當(dāng)時。基于效率+安全+娛樂需求，消費者愿意買單推動下游主機廠積極提升智能座艙+ADAS滲透率。根據(jù)我們測算2019年我國智能座艙+ADAS市場規(guī)模567億元+844億元，2025年1030億元+2250億元，CAGR分別為15.2%、21.3%?？袋c二：國產(chǎn)替代正加速，客戶結(jié)構(gòu)改善。在高性價比+快速響應(yīng) 的雙重優(yōu)勢下，國內(nèi)智能座艙/ADAS提供商整體客戶質(zhì)量處于改善通道中，華陽亦是核心受益企業(yè)?？袋c三：HUD產(chǎn)品終迎放量期。長達(dá)8年研發(fā)儲備，受益成本下行，HUD滲透率加速提升?？袋c四：與華為全方面合作 開啟

21、，打開長遠(yuǎn)期成長空間。軟件定義汽車之下，憑借通信+手機領(lǐng)域積累優(yōu)勢，進入汽車產(chǎn)業(yè)的華為或?qū)⒊蔀?核心玩家，華陽借助自身軟硬一體化的適配優(yōu)勢，與華為有望實現(xiàn)共贏。其他業(yè)務(wù)：精密壓鑄持續(xù)向好+LED穩(wěn)健+精密電子收縮精密壓鑄業(yè)務(wù)：憑借制造技術(shù)先進和服務(wù)支持優(yōu)勢，公司在該領(lǐng)域內(nèi)優(yōu)勢明顯，有望隨著下游行業(yè)復(fù)蘇和市場 集中度提升實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長。LED業(yè)務(wù)：LED照明取代白熾燈是發(fā)展大趨勢，LED市場規(guī)模持續(xù)擴大，雖 市場競爭激烈，公司憑借多年耕耘積累豐富經(jīng)驗，業(yè)務(wù)發(fā)展將保持整體穩(wěn)健。精密電子部件業(yè)務(wù)：隨著網(wǎng)絡(luò)技 術(shù)和替代存儲技術(shù)的發(fā)展，視盤機市場縮減，公司該領(lǐng)域或面臨業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。盈利預(yù)測：預(yù)計202

22、0-2022年營收31.0/39.1/47.9億元，同比+1.3%/+14.6%/+15.7%，歸母凈利潤1.42/2.46/4.06億元，同比+91.1%/+72.6%/+65.3%，對應(yīng)PE為80.4/45.7/27.7倍，給予“買入”評級。風(fēng)險提示：疫情控制不達(dá)預(yù)期，法律法規(guī)限制自動駕駛1發(fā)2 展。13智能化賽道：華為產(chǎn)業(yè)鏈【中國汽研】中國汽研是國內(nèi)領(lǐng)先的智能汽車檢測龍頭中國汽研是一家國家級科研院所轉(zhuǎn)制設(shè)立的股份公司，實際控制人是國務(wù)院國資委，第一大股東是通用技術(shù)集 團。主要經(jīng)營范圍包括技術(shù)服務(wù)和產(chǎn)業(yè)化制造兩類。2019年公司實現(xiàn)收入27.6億元，同比-1.3%，客戶涵蓋國 內(nèi)外主流主機

23、廠。立足汽車檢測領(lǐng)域，智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)小步快跑2018-2019年為車企提供高壁壘的技術(shù)服務(wù)營收占比從39%提升至54%，已成為公司核心資產(chǎn)。技術(shù)服務(wù)的盈 利結(jié)構(gòu)經(jīng)估算：50%強制性檢測，30%研發(fā)性檢測，20%研究咨詢。檢測中心需嚴(yán)格資質(zhì)認(rèn)證且資金&人才密 集型，壁壘高。汽車ADAS系統(tǒng)主要聚焦智能端，已經(jīng)投入使用。i-Vista是中國汽研聯(lián)合長安、一汽、中國移動、華為、大唐 等單位共同建設(shè)的基于寬帶移動互聯(lián)網(wǎng)的智能汽車和智慧交通應(yīng)用示范工程及產(chǎn)品工程化公共服務(wù)平臺，定位 于向國內(nèi)外政府機構(gòu)、企業(yè)、高校和行業(yè)組織提供測試服務(wù)、政策咨詢及活動支持。2019年圍繞ADAS、i-VISTA示范區(qū)建設(shè)，

24、完成了5G 自動駕駛運營基地建設(shè)，并引入3家企業(yè)進行商業(yè)化運營。此外，重慶雙橋智能 網(wǎng)聯(lián)汽車綜合性能試驗基地、智能網(wǎng)聯(lián)汽車示范區(qū)等重大基礎(chǔ)設(shè)施相繼建成投入使用，進一步增強了公司測試 研發(fā)水平。在智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試設(shè)備工具研發(fā)方面，2019年完成了2代新產(chǎn)品的研發(fā)和發(fā)布以及1代設(shè)備的技術(shù) 完善和迭代，并獲取了訂單。盈利預(yù)測：車路協(xié)同設(shè)備落地+國六催化下帶來檢測業(yè)務(wù)量價齊升+風(fēng)洞及智能網(wǎng)聯(lián)測試基地業(yè)務(wù)助力公司業(yè)績 長期穩(wěn)步增長。我們預(yù)計2020-2022年歸母凈利潤5.58/6.86/8.16億元，同比+19.6%/+22.9%/+18.9%， 對應(yīng)PE為25.6/20.8/17.5倍?？春霉疚磥?/p>

25、發(fā)展前景，且估值具有較好吸引力，給予“買入”評級。風(fēng)險提示：疫情控制不達(dá)預(yù)期，法律法規(guī)限制自動駕駛發(fā)展。14智能化賽道：優(yōu)質(zhì)標(biāo)的【伯特利】伯特利是國內(nèi)領(lǐng)先的制動系統(tǒng)龍頭堅持正向自主開發(fā)，制動領(lǐng)域全技術(shù)路線儲備，伯特利成立于2004年，始終致力于汽車制動領(lǐng)域，目前公司三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域：1）傳統(tǒng)盤式制動器 2）輕量化制動零部件 3）電控制動系統(tǒng)（EPB），營收占比分別為42.4%/23.4%/27.5%。公司注重技術(shù)研發(fā)，實控人有深厚技術(shù)背景，在機械制動系統(tǒng)產(chǎn)品和電控制動系統(tǒng)產(chǎn)品 方面均具備自主正向開發(fā)能力。在原有機械制動產(chǎn)品基礎(chǔ)上，逐步開發(fā)出電子駐車EPB，車身穩(wěn)定控制系統(tǒng)ESC 以及OneBox方

26、案線控制動產(chǎn)品WCBS，技術(shù)開發(fā)緊跟市場需求。研發(fā)投入逐年遞增，創(chuàng)新驅(qū)動不斷增強，企業(yè)研發(fā)投入從2015年的0.36億元，提升到2019年的1.27億元，在絕對數(shù)值提升的同時，占銷售比例也在逐步提升，體現(xiàn)了企業(yè)對于技術(shù)研發(fā)的重視程度不斷增強。2019年，發(fā)布了OneBox技術(shù)方案的線控制動產(chǎn)品WCBS，響應(yīng)速度，冗余方案等全面對標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先產(chǎn)品，如博世的IPB、大陸的MKC1、采埃孚的IPB等，達(dá)到自主品牌技術(shù)領(lǐng)先水準(zhǔn)，為即將到來的汽車智能化、自動化時代做好了技術(shù)準(zhǔn)備。EPB及輕量化共助業(yè)績增長，線控制動國產(chǎn)化靜待花開看點一，EPB滲透率不斷提升，到2023年，EPB滲透率有望在目前的47%基礎(chǔ)

27、上提升到70%，推動公司EPB業(yè)務(wù) 增長?？袋c二，電動化浪潮推動輕量化發(fā)展，電動化浪潮下，為增加續(xù)航里程使得輕量化底盤零部件滲透率持續(xù) 提升，推動公司輕量化零部件業(yè)務(wù)增長?？袋c三，線控制動國產(chǎn)化替代值得期待，線控制動是L3及以上自動駕駛 車輛必備零件，隨著自動駕駛車輛的逐漸普及，伯特利的WCBS作為首個實現(xiàn)OneBox方案的自主線控制動產(chǎn)品，有望實現(xiàn)國產(chǎn)化替代。截止2020半年報，線控制動產(chǎn)品新增3家一線自主主機廠2 個車型項目和1個平臺項目（包含多款車型，車輛涉及轎車、SUV、MPV）。盈利預(yù)測：根據(jù)wind一致預(yù)期預(yù)計2020-2022年營業(yè)收入33.58/41.47/49.30億元，歸母凈利潤4.52/5.80/7.12 億元，同比+12.67%/+28.32%/+22.57%，對應(yīng)EPS為1.10/1.42/1.73元，對應(yīng)PE為35.5/27.7/22.6。風(fēng)險提示：疫情控制不達(dá)預(yù)期，法律法規(guī)限制自動駕駛發(fā)展15智能化賽道：優(yōu)質(zhì)標(biāo)的【科博達(dá)】科博達(dá)是國