貨幣需求課件

1、第四篇 宏觀金融運(yùn)行：調(diào)控和監(jiān)管第1頁(yè)，共73頁(yè)。本篇包括第14章至第20章，主要從整體經(jīng)濟(jì)角度討論金融系統(tǒng)的運(yùn)行規(guī)律。第14章分析貨幣需求第15章分析貨幣供給第16章分析貨幣均衡與經(jīng)濟(jì)均衡。第17章討論貨幣政策。通脹與通縮兩種極端現(xiàn)象。第18章對(duì)其形成的原因和治理對(duì)策進(jìn)行討論。第19章和第20章，金融危機(jī)的防范治理和金融監(jiān)管。第2頁(yè)，共73頁(yè)。第14章 貨幣需求第3頁(yè)，共73頁(yè)。線索： 涵義與決定測(cè)量理論流派 第4頁(yè)，共73頁(yè)。 第一節(jié) 貨幣需求及其決定第5頁(yè)，共73頁(yè)。一、貨幣需求的涵義1.需求：有支付能力的主觀愿望。2.貨幣需求：由貨幣需求能力與貨幣需求愿望相互作用、相互決定的特殊需求。

2、3.微觀貨幣需求：微觀經(jīng)濟(jì)主體（個(gè)人、家庭或企業(yè)）在既定的收入水平、利率水平和其它經(jīng)濟(jì)條件下，機(jī)會(huì)成本最少、收益最大時(shí)對(duì)貨幣的需求。實(shí)際上是一種資產(chǎn)選擇、財(cái)富分配行為。第6頁(yè)，共73頁(yè)。4.宏觀貨幣需求：從宏觀經(jīng)濟(jì)主體運(yùn)行的角度進(jìn)行界定，討論在一定的經(jīng)濟(jì)條件下（如資源約束、經(jīng)濟(jì)制度制約等），整個(gè)社會(huì)應(yīng)有多少貨幣來(lái)執(zhí)行交易媒介、支付手段和價(jià)值儲(chǔ)藏等功能。5.二者關(guān)系：從數(shù)量意義上說(shuō)，全部微觀貨幣需求的總和即為相應(yīng)的宏觀貨幣需求。第7頁(yè)，共73頁(yè)。二、貨幣需求的決定因素（一）收入狀況（二）市場(chǎng)利率（三）預(yù)期和偏好（四）信用發(fā)達(dá)程度（五）經(jīng)濟(jì)體制第8頁(yè)，共73頁(yè)。（一）收入狀況1.關(guān)系：一般情況下，

3、貨幣需求量與收入水平成正比，與取得收入的時(shí)間間隔的長(zhǎng)短成正比。2.貨幣需求量與收入數(shù)量成正比。原因：（1）人們以貨幣形式持有的財(cái)富只是其總財(cái)富的一部分，收入數(shù)量通常決定著總財(cái)富的規(guī)模和增長(zhǎng)速度。（2）收入的數(shù)量往往決定著支出的數(shù)量。第9頁(yè)，共73頁(yè)。3.貨幣需求量與取得收入的時(shí)間間隔的長(zhǎng)短成正比：假設(shè)居民的全部收入用于當(dāng)期支出，且其支出均勻分布。故在每月支付一次工資的情況下，其平均貨幣持有額是月工資的一半；而在每半個(gè)月支付一次工資的情況下，雖然月工資總量不變，但其平均貨幣持有額只有月工資的14。第10頁(yè)，共73頁(yè)。（二）市場(chǎng)利率關(guān)系：在正常情況下，市場(chǎng)利率與貨幣需求負(fù)相關(guān)。原因：市場(chǎng)利率提高，

4、意味著人們持有貨幣的機(jī)會(huì)成本增加，貨幣需求自然減少。第11頁(yè)，共73頁(yè)。（三）人們的預(yù)期和偏好預(yù)期市場(chǎng)利率上升，則貨幣需求減少；預(yù)期市場(chǎng)利率上升，則貨幣需求增加。預(yù)期物價(jià)水平上升，則貨幣需求減少；預(yù)期物價(jià)水平下降，則貨幣需求增加。預(yù)期投資收益率上升，則貨幣需求減少；預(yù)期收益率下降，則貨幣需求增加。人們對(duì)貨幣的偏好增加，則貨幣需求增加；人們對(duì)其他金融資產(chǎn)的偏好增加，則貨幣需求減少。第12頁(yè)，共73頁(yè)。（四）信用的發(fā)達(dá)程度關(guān)系：信用發(fā)達(dá)，貨幣需求量較少。原因：（1）對(duì)交易媒介的節(jié)約。信用發(fā)達(dá)條件下，債權(quán)債務(wù)多，債券債務(wù)的相互抵消可以節(jié)約作為流通手段的貨幣必要量，貨幣需求量相應(yīng)減少。（2）對(duì)儲(chǔ)藏手段

5、的節(jié)約。信用發(fā)達(dá)條件下，金融市場(chǎng)比較完善，投融資渠道相對(duì)暢通，人們可以很便利地通過(guò)金融市場(chǎng)取得現(xiàn)金或貸款（流動(dòng)性），人們減少貨幣持有量。第13頁(yè)，共73頁(yè)。（五）經(jīng)濟(jì)體制經(jīng)濟(jì)體制涉及產(chǎn)權(quán)關(guān)系、分配關(guān)系、交換關(guān)系及宏觀管理方式等方面，它與一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)政策相結(jié)合，構(gòu)成了居民和企業(yè)這些微觀經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作環(huán)境。這些環(huán)境如果存在根本性差異，就會(huì)形成不同的貨幣需求行為。第14頁(yè)，共73頁(yè)。第二節(jié) 古典學(xué)派的貨幣需求理論第15頁(yè)，共73頁(yè)。一、現(xiàn)金交易數(shù)量說(shuō)1.背景：美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家愛(ài)爾文.費(fèi)雪在貨幣購(gòu)買力（1911）一書中，對(duì)古典的貨幣數(shù)量論作了最清晰的闡述。2.內(nèi)容：貨幣的唯一職能是充當(dāng)交換媒介，人們

6、需要貨幣僅僅是因?yàn)樨泿啪哂匈?gòu)買力，可以用來(lái)交換商品和勞務(wù)。因此，一定時(shí)期內(nèi)社會(huì)所需要的貨幣總額必定等于同期內(nèi)參加交易的各種商品和價(jià)值總和。第16頁(yè)，共73頁(yè)。3.交易方程式： M V = P T （14-1）M 代表在一定時(shí)期內(nèi)流通中貨幣的平均量；V 代表貨幣流通速度，即貨幣周轉(zhuǎn)率，也就是一美元每年用來(lái)購(gòu)買經(jīng)濟(jì)中最終產(chǎn)品和勞務(wù)總量的平均次數(shù)；P 代表所有交易中商品的平均價(jià)格，即一般物價(jià)水平；T 代表全部商品和勞務(wù)的總交易量，因此，PT 代表的是該時(shí)期內(nèi)商品或勞務(wù)交易的總價(jià)值。第17頁(yè)，共73頁(yè)。4.PY 取代PT由于所有商品或勞務(wù)的總交易量資料不容易獲得，而且人們關(guān)注的重點(diǎn)往往是總產(chǎn)出，而不是

7、交易總量，所以交易方程式通常寫成如下形式： MV PY （14-2）式中：Y 為以不變價(jià)格表示的一年中生產(chǎn)的最終產(chǎn)品和勞務(wù)的總價(jià)值，也就是總產(chǎn)出；P 為一般物價(jià)水平（用價(jià)格指數(shù)表示），PY 即為名義總收入或名義GDP；V 為貨幣流通速度；M 代表一定時(shí)期（通常是一年）內(nèi)流通中的貨幣量。交易方程式表示：貨幣數(shù)量乘以在給定年份中貨幣被使用的次數(shù)必定等于名義收入。第18頁(yè)，共73頁(yè)。5.從交易方程式到貨幣數(shù)量說(shuō)：貨幣流通速度是由經(jīng)濟(jì)中影響個(gè)人交易方式的制度決定的。由于經(jīng)濟(jì)中的制度和技術(shù)特征只有在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)才對(duì)流通速度產(chǎn)生輕微影響，故在短期內(nèi)貨幣流通速度可視為一個(gè)常數(shù)。第19頁(yè)，共73頁(yè)。6.貨幣數(shù)量

8、說(shuō)的觀點(diǎn)一：名義收入僅決定于貨幣數(shù)量的變動(dòng)當(dāng)貨幣數(shù)量M翻番時(shí)，MV也翻番，從而名義收入PY也一定翻番。它意味著名義收入完全取決于貨幣供應(yīng)量。短期內(nèi)交易方程式中Y也將保持不變。通過(guò)工資和物價(jià)的靈活變動(dòng)，總產(chǎn)出Y總是維持在充分就業(yè)的水平上，故短期內(nèi)交易方程式中Y也將保持不變。第20頁(yè)，共73頁(yè)。7.貨幣數(shù)量說(shuō)的觀點(diǎn)二：價(jià)格水平的變動(dòng)僅源于貨幣數(shù)量的變動(dòng)，貨幣供應(yīng)量的變化將引起一般物價(jià)水平的同比例變化。由于Y和V均保持不變，所以貨幣供應(yīng)量M的變化將完全體現(xiàn)在價(jià)格 P上，如 M 翻番，P也必須翻番。第21頁(yè)，共73頁(yè)。實(shí)際上，因?yàn)樨泿艛?shù)量說(shuō)解釋了對(duì)既定數(shù)量的總收入所持有的貨幣數(shù)量，所以它也是一種貨幣需

9、求理論。將交易方程式的兩端同除以V，則可得 M (1/V) PY （14-3）在貨幣市場(chǎng)均衡的情況下，人們持有的貨幣數(shù)量M就等于貨幣需求量。因此： Md (1/V)PY （14-4）第22頁(yè)，共73頁(yè)。（14-4）式就是由傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說(shuō)導(dǎo)出的貨幣需求函數(shù)。由于1/V為常量，所以由固定水平的名義收入引致的交易水平?jīng)Q定了人們的貨幣需求量。因此，費(fèi)雪的貨幣數(shù)量說(shuō)表明：貨幣需求僅是名義收入的函數(shù)，利率對(duì)貨幣需求沒(méi)有影響。第23頁(yè)，共73頁(yè)。8.費(fèi)雪認(rèn)為：貨幣僅僅是一種交易的媒介，人們持有貨幣僅僅是為了交易，就所持有的貨幣數(shù)量而言，沒(méi)有多大的選擇余地。因此，貨幣需求決定于：名義收入水平PY引致的交易水平

10、；經(jīng)濟(jì)中影響人們的交易方式、從而決定貨幣流通速度V的制度因素。第24頁(yè)，共73頁(yè)。二、現(xiàn)金余額數(shù)量說(shuō)1.創(chuàng)立：現(xiàn)金余額數(shù)量說(shuō)是由馬歇爾、庇古等劍橋?qū)W派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家創(chuàng)立的。2.觀點(diǎn)：貨幣首先可被視為一種資產(chǎn)，個(gè)人在持有貨幣的數(shù)量上有一定的彈性，并不僅僅受交易制度的約束，與之對(duì)應(yīng)，他們沒(méi)有排除利率對(duì)貨幣需求的影響。第25頁(yè)，共73頁(yè)。3.述評(píng)：現(xiàn)金余額數(shù)量說(shuō)注重從個(gè)人的資產(chǎn)選擇角度來(lái)探討貨幣需求的分析方法，使得后來(lái)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在談到貨幣需求時(shí)，不再是討論流通中所需要的貨幣量是多少，而是討論在人們的財(cái)產(chǎn)總額中希望以貨幣這種資產(chǎn)形式持有的部分是多少。第26頁(yè)，共73頁(yè)。4.劍橋的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為：人們之所

11、以持有貨幣，是由于貨幣具有交易媒介和財(cái)富儲(chǔ)藏的作用，使持有者可以便利交易和預(yù)防意外。貨幣持有額的多少，取決于以下幾個(gè)方面：（1）受個(gè)人財(cái)富總額的限制。第27頁(yè)，共73頁(yè)。（2）受持有貨幣的機(jī)會(huì)成本的影響，也就是受貨幣以外各種資產(chǎn)的收益率的影響。（3）貨幣持有者對(duì)未來(lái)收入、支出和物價(jià)的預(yù)期，也會(huì)影響他意愿的貨幣持有額。只是簡(jiǎn)單地假設(shè)貨幣需求同人們的財(cái)富或名義收入保持一定的比率。即 Md：貨幣需求，K：比例系數(shù)，P代表一般物價(jià)水平，Y代表總產(chǎn)出。第28頁(yè)，共73頁(yè)。5. 劍橋方程式的典型形式： 劍橋?qū)W派還假定整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的貨幣供給M和貨幣需求會(huì)自動(dòng)趨于均衡第29頁(yè)，共73頁(yè)。三、現(xiàn)金交易數(shù)量說(shuō)和現(xiàn)金

12、余額數(shù)量說(shuō)的評(píng)價(jià)1.共同點(diǎn)：他們都發(fā)展了貨幣需求的古典理論，認(rèn)為貨幣需求與名義收入成比例。2. 差別：（1）費(fèi)雪強(qiáng)調(diào)了交易制度上的因素，并排除了在短期內(nèi)利率對(duì)貨幣需求任何可能的影響，（2）而劍橋?qū)W派的現(xiàn)金余額數(shù)量說(shuō)卻強(qiáng)調(diào)了個(gè)人資產(chǎn)選擇，沒(méi)有排除利率的影響。第30頁(yè)，共73頁(yè)。第三節(jié) 凱恩斯學(xué)派的貨幣需求理論第31頁(yè)，共73頁(yè)。一、凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論1.背景：凱恩斯是馬歇爾的學(xué)生，早期是現(xiàn)金余額說(shuō)的忠實(shí)信徒和重要代表。在就業(yè)、利息和貨幣通論（1936）中，他雖然繼承了劍橋?qū)W派的分析方法，但放棄了劍橋?qū)W派將貨幣流通速度視為常數(shù)的觀點(diǎn)，并認(rèn)為利率對(duì)貨幣需求非常重要。第32頁(yè)，共73頁(yè)。2.內(nèi)容凱

13、恩斯的貨幣需求理論被稱為流動(dòng)性偏好理論。流動(dòng)性偏好：就是指人們寧愿持有流動(dòng)性高但不能生利的現(xiàn)金和活期存款而不愿持有股票和債券等雖能生利但不易變現(xiàn)的資產(chǎn)。因此，流動(dòng)性偏好實(shí)質(zhì)上就是人們對(duì)貨幣的需求。第33頁(yè)，共73頁(yè)。3.三個(gè)動(dòng)機(jī)交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)、投機(jī)動(dòng)機(jī)第34頁(yè)，共73頁(yè)。（1）交易動(dòng)機(jī)：交易動(dòng)機(jī)層面的貨幣需求是指企業(yè)或個(gè)人為了應(yīng)付日常的交易而愿意持有一部分貨幣，這是由貨幣的交易媒介職能而引致的一種貨幣需求。凱恩斯強(qiáng)調(diào)這一層面的貨幣需求主要由人們的交易水平?jīng)Q定，與古典學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家一樣，他認(rèn)為貨幣需求的交易動(dòng)機(jī)層面與收入成正比。第35頁(yè)，共73頁(yè)。（2）投機(jī)動(dòng)機(jī)：人們?yōu)榱嗽谖磥?lái)的某一適當(dāng)時(shí)機(jī)

14、進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)而保持一定數(shù)量的貨幣。凱恩斯假定：每個(gè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體都認(rèn)為利率會(huì)趨向某個(gè)正常值。如果利率超過(guò)正常值，則人們將預(yù)期未來(lái)利率趨于下降，債券價(jià)格趨于上升，可以獲得資本利得。利率越高，人們預(yù)期持有債券的收益（包括利息收入和資本利得兩部分）越高，則他們將更愿意持有債券而非貨幣，從而貨幣需求下降。第36頁(yè)，共73頁(yè)。反之，當(dāng)利率低于正常值，則人們會(huì)預(yù)期將來(lái)的債券利率將會(huì)上升，從而將遭受資本損失；當(dāng)利率水平很低時(shí)，人們從債券上獲得的利息收入尚不足以補(bǔ)償可能的資本損失，人們寧愿持有貨幣。第37頁(yè)，共73頁(yè)。（3）流動(dòng)性陷阱：在極端情況下，當(dāng)利率降至非常非常低的水平后，所有人都預(yù)期利率將升高，人們將不再愿

15、意持有債券而只愿意持有貨幣，這樣對(duì)貨幣的需求將變?yōu)闊o(wú)限大，結(jié)果使利率進(jìn)一步下降。這就是所謂的“流動(dòng)性陷阱”。投機(jī)層面的貨幣需求與利率負(fù)相關(guān)。第38頁(yè)，共73頁(yè)。（4）預(yù)防動(dòng)機(jī)：凱恩斯認(rèn)為，未來(lái)是不確定的，人們總要在日常的支出計(jì)劃之外，留出一部分貨幣，以應(yīng)付諸如生病、原材料漲價(jià)等突發(fā)事件，或者捕捉一些意料之外的購(gòu)買機(jī)會(huì)（如商品降價(jià)等）。這部分貨幣凱稱之為預(yù)防動(dòng)機(jī)層面上的貨幣需求。該貨幣需求取決于人們對(duì)未來(lái)交易水平的預(yù)期，而未來(lái)交易水平與收入成正比。第39頁(yè)，共73頁(yè)。4.凱恩斯的貨幣需求公式他區(qū)分實(shí)際的貨幣需求和名義的貨幣需求。他認(rèn)為，人們要持有的是一定數(shù)量的實(shí)際貨幣余額（以不變價(jià)格表示的貨幣數(shù)

16、量），而不是名義上的貨幣數(shù)量多少。他的三種持幣動(dòng)機(jī)表明，實(shí)際貨幣需求與實(shí)際收入Y和利率i有關(guān)。（1）貨幣的交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)層面的貨幣需求基本與利率無(wú)關(guān)。主要取決于實(shí)際收入水平，并與實(shí)際收入成同方向變動(dòng)。第40頁(yè)，共73頁(yè)。將（14-7）式和（14-8）式合并，可得貨幣需求總函數(shù)：（2）而投機(jī)動(dòng)機(jī)層面上的貨幣需求與利率反向變動(dòng)。利率上升，貨幣需求減少。用函數(shù)表示如下：L1(Y)L2(i)Mdi第41頁(yè)，共73頁(yè)。5.凱恩斯流動(dòng)性偏好理論與傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說(shuō)的比較（1）貨幣需求是不穩(wěn)定的，與利率相關(guān)。由于利率的波動(dòng)和對(duì)未來(lái)正常利率水平預(yù)期的不確定性，導(dǎo)致貨幣需求與利率和實(shí)際收入之間缺乏穩(wěn)定的關(guān)系，

17、因此，貨幣需求不僅是波動(dòng)的，而且是難以預(yù)測(cè)的。第42頁(yè)，共73頁(yè)。（2）貨幣流通速度并非常量。一方面，貨幣流通速度隨利率的變動(dòng)而波動(dòng)。貨幣流通速度與利率正相關(guān)。利率是順周期的，貨幣流通速度的變動(dòng)也是順周期的。另一方面，對(duì)未來(lái)正常利率水平的預(yù)期也會(huì)對(duì)貨幣流通速度產(chǎn)生影響。持有債券的預(yù)期回報(bào)將下降，貨幣的吸引力增加，結(jié)果貨幣需求增加，導(dǎo)致V下降。第43頁(yè)，共73頁(yè)。（3）貨幣量M與名義收入PY之間不可能有穩(wěn)定的關(guān)系。第44頁(yè)，共73頁(yè)。二、凱恩斯貨幣需求理論的發(fā)展1、鮑莫爾托賓模型（1）緣起：50年代初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家鮑莫爾第一次深入地探討了交易性貨幣需求與利率的關(guān)系。隨后，托賓也發(fā)展了相似的模型，

18、證明了交易性貨幣需求同樣受利率的影響。他們的模型被合稱為鮑莫爾托賓模型。第45頁(yè)，共73頁(yè)。（2）基本思路：收入的獲得和使用一般不會(huì)同時(shí)發(fā)生，人們以現(xiàn)金持有收入中用于日常開(kāi)支的一部分，其余的以非貨幣形式持有，在必要時(shí)變現(xiàn)，以供日常支付。貨幣與非貨幣的比例主要看支付的需要和非貨幣資產(chǎn)投資的凈收益。利率越高，利息超過(guò)交易費(fèi)用的機(jī)會(huì)越大，而由非現(xiàn)金資產(chǎn)變現(xiàn)的次數(shù)就可以越多，手持現(xiàn)金越少。鮑莫爾指出：即使持有現(xiàn)金僅為了滿足當(dāng)前交易的需要，現(xiàn)金的需求也同樣是利率的遞減函數(shù)。第46頁(yè)，共73頁(yè)。三項(xiàng)假定： 消費(fèi)者（或企業(yè)）每隔一段時(shí)間就獲得一定數(shù)量的收入（Y），并且支出是連續(xù)的均勻的。 非現(xiàn)金資產(chǎn)以政府短

19、期債券的形式所持有，因?yàn)樵撟C券最安全且最易變現(xiàn)。 每次出售債券的時(shí)間間隔和出售量（K）都相等。所以，保存現(xiàn)金的總成本C為：可知其平均的貨幣持有額為債券出售的次數(shù)為，交易成本則為 其平均貨幣持有額為，所損失的利息收入為 成本函數(shù)的極值：上式對(duì)K求一階導(dǎo)數(shù)，并令其為零：于是： 同時(shí)還可求得：第47頁(yè)，共73頁(yè)。所以使C最小化的二階條件也得到了滿足。相應(yīng)的，最優(yōu)的交易性需求貨幣平均持有額M*為 上式就是著名的“平方根公式”。結(jié)論：最優(yōu)的交易性需求貨幣持有額與收入Y和債券的交易費(fèi)用b的平方根成正比，與利率i的平方根成反比。交易性貨幣需求的收入彈性和利率彈性分別為0.5和0.5。該模型由此論證了交易層面

20、的貨幣需求也受利率因素的影響。第48頁(yè)，共73頁(yè)。2.惠倫模型（1）緣起：二十世紀(jì)60年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家惠倫構(gòu)造了一個(gè)模型（即惠倫模型）來(lái)論證了預(yù)防性貨幣需求也是利率的遞減函數(shù)。第49頁(yè)，共73頁(yè)。（2）基本思路：影響最優(yōu)的預(yù)防性貨幣余額的因素：非流動(dòng)性的成本和持有預(yù)防性貨幣余額的機(jī)會(huì)成本。非流動(dòng)性成本即因流動(dòng)性資金不足而造成的損失。持有預(yù)防性貨幣余額的機(jī)會(huì)成本是指為持有這些現(xiàn)金而必須放棄的一定的利息收入。非流動(dòng)性成本和持有預(yù)防性貨幣余額的機(jī)會(huì)成本構(gòu)成了預(yù)防性貨幣需求的總成本。這兩種成本在量上存在此消彼漲的關(guān)系。一個(gè)理性的決策者會(huì)選擇一個(gè)最優(yōu)的預(yù)防性貨幣余額，以使總成本最小。第50頁(yè)，共73頁(yè)

21、。（3）模型介紹：假定：出現(xiàn)非流動(dòng)性資金不足時(shí)的損失為b，出現(xiàn)的概率為P，則非流動(dòng)性成本為Pb；用i來(lái)代表利率，用M代表預(yù)防性貨幣余額的平均持有量，則持有預(yù)防性貨幣余額的機(jī)會(huì)成本為Mi。故第51頁(yè)，共73頁(yè)。持有非貨幣資產(chǎn)的總成本C： 我們需要估計(jì)P的大小。假定未來(lái)某一時(shí)間內(nèi)的凈支出X（支出減去收入）遵循某一隨機(jī)分布，且均值為0，方差為S2。根據(jù)切比雪夫不等式，可知凈支出與均值之間的偏差大于預(yù)防性貨幣余額的概率P滿足：假設(shè)企業(yè)和個(gè)人都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，所以（14-17）變成以下等式：將式（14-18）代入式（14-16），得：持有非貨幣資產(chǎn)的總成本C的極值：對(duì)M求一階導(dǎo)數(shù)，并令其為0：第52頁(yè)，共

22、73頁(yè)。于是：同時(shí)，根據(jù)式（14-19），可得：可見(jiàn)總成本C最小化的二階條件也得到滿足，所以由式（14-21）所確定的M*最優(yōu)的預(yù)防性貨幣需求余額。凱恩斯學(xué)派的貨幣需求函數(shù)的一般形式：根據(jù)鮑莫爾托賓模型和惠倫模型，可知貨幣的交易性需求和預(yù)防性需求均與利率相關(guān)，因此，凱恩斯的貨幣需求函數(shù)應(yīng)被修正為 第53頁(yè)，共73頁(yè)。（4）結(jié)論：最優(yōu)的預(yù)防性貨幣需求余額與凈支出分布的方差以及非流動(dòng)性成本大小呈同相變化；與利率呈反向變化。從數(shù)量上分析，預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求的利率彈性為13。第54頁(yè)，共73頁(yè)。3.托賓的資產(chǎn)選擇貨幣需求理論（1）緣起：二十世紀(jì)50年代，托賓將馬克維茨等人所開(kāi)創(chuàng)的均值方差分析方法應(yīng)用于

23、貨幣需求的分析當(dāng)中，從而奠定了資產(chǎn)組合的貨幣需求理論。第55頁(yè)，共73頁(yè)。（2）基本思路：決定投資者選擇何種資產(chǎn)組合的原則是預(yù)期效用最大化。為了提高總效用，人們會(huì)分散投資：同時(shí)持有債券和貨幣，也投資于不同利率的債券。第56頁(yè)，共73頁(yè)。（3）要測(cè)度預(yù)期效用，就要衡量各種資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)大小托賓以各種預(yù)期報(bào)酬率的加權(quán)平均值來(lái)度量資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率；以這一資產(chǎn)組合的報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的效用的主觀評(píng)價(jià)的不同，托賓把投資者分為三類：風(fēng)險(xiǎn)中立者、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者、風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者。他們的預(yù)期效用無(wú)差異曲線可用下圖表示：第57頁(yè)，共73頁(yè)。預(yù)期效用的無(wú)差異曲線213風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期報(bào)酬率曲線1代表

24、的是風(fēng)險(xiǎn)中立者的資產(chǎn)選擇模式，即預(yù)期效用不受風(fēng)險(xiǎn)的影響而完全取決于預(yù)期報(bào)酬率；曲線2代表的是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的資產(chǎn)選擇模式，即收益的邊際效用遞減而風(fēng)險(xiǎn)的邊際負(fù)效用遞增，且隨著風(fēng)險(xiǎn)的增大，為補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)增大所需要的預(yù)期報(bào)酬率增加也越來(lái)越大；曲線3代表的是風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者的資產(chǎn)選擇模式，即因預(yù)期報(bào)酬率下降而減少的預(yù)期效用可以被因風(fēng)險(xiǎn)上升而增加的預(yù)期效用所彌補(bǔ)。托賓認(rèn)為一般投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者其預(yù)期效用的無(wú)差異曲線可用曲線2表示。第58頁(yè)，共73頁(yè)。通過(guò)圖13-4我們可以說(shuō)明利率對(duì)貨幣投機(jī)性需求的影響。利率的上升會(huì)使對(duì)應(yīng)于每一既定的風(fēng)險(xiǎn)水平的債券預(yù)期報(bào)酬率上升，所以O(shè)C1向上旋轉(zhuǎn)至OC2，均衡點(diǎn)隨之移至T2，持有的

25、貨幣比例降至1a2，債券比例上升至a2，從而投機(jī)性貨幣需求減少。 C2 T2 C1 T1 O a1 a2 圖134 最優(yōu)資產(chǎn)組合及變動(dòng)第59頁(yè)，共73頁(yè)。（4）結(jié)論：資產(chǎn)組合的調(diào)整改變對(duì)貨幣的需求，利率和貨幣投機(jī)性需求的反向關(guān)系。第60頁(yè)，共73頁(yè)。第四節(jié) 弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論第61頁(yè)，共73頁(yè)。源起：米爾頓弗里德曼的貨幣數(shù)量論：一種新的闡釋（1956）一文，奠定了現(xiàn)代貨幣數(shù)量說(shuō)的基礎(chǔ)。在該文中，弗里德曼指出貨幣數(shù)量說(shuō)不是產(chǎn)出、貨幣收入或價(jià)格水平的學(xué)說(shuō)，而是貨幣需求的學(xué)說(shuō)，這一貨幣需求學(xué)說(shuō)所要研究的是：人們意愿持有的現(xiàn)金余額是由哪些因素決定的。第62頁(yè)，共73頁(yè)。一、影響人們貨幣持有量的因素1.財(cái)富總額貨幣是人們持有財(cái)富的一種形式，因此貨幣持有量不可能超過(guò)其財(cái)富總額。以永久性收入代表財(cái)富總額。第63頁(yè)，共73頁(yè)。2.人力財(cái)富和非人力財(cái)富占財(cái)富總額的比例 人力財(cái)富：個(gè)人在未來(lái)獲得收入的能力。天生的或后天的才能和技術(shù)。非人力財(cái)富：各種物質(zhì)資本或物質(zhì)性財(cái)富。房屋和耐用消費(fèi)品。人力財(cái)富向非人力財(cái)富的轉(zhuǎn) 化的過(guò)程中，人們必須持有一定量的貨幣以備急需。人力財(cái)富占財(cái)富總額的比例越大，對(duì)貨幣的需求越大。第64頁(yè)，共73頁(yè)。3.持有貨幣和其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率 究竟以何種形式持有財(cái)富，很大程度上取