證券投資基金的投資及組合管理課件

1、第六章證券投資基金的投資及組合管理2022/7/29第六章證券投資基金的投資及組合管理第1頁，共56頁。第一節(jié)證券投資基金的投資一、證券投資基金的投資決策程序（一）投資決策機(jī)構(gòu)投資決策委員會基金研究部基金投資部風(fēng)險控制委員會 第六章證券投資基金的投資及組合管理第2頁，共56頁。 投資決策委員會是投資戰(zhàn)略的制定者，負(fù)責(zé)確定基金投資策略和投資組合原則。其主要職責(zé)包括：審批投資管理相關(guān)制度，包括投資管理、投資決策、交易、研究、投資表現(xiàn)評估等方面的管理制度確定基金的投資原則、策略、選股原則等；確定資金資產(chǎn)配置比例或比例范圍，包括資產(chǎn)類別比例和行業(yè)或板塊投資比例；確定各基金經(jīng)理可以自主決定投資的權(quán)限以及

2、投資總監(jiān)和投資決策委員會審批投資的權(quán)限；根據(jù)權(quán)限，審批各基金經(jīng)理提出的投資額超過自主投資額度的投資項目。第六章證券投資基金的投資及組合管理第3頁，共56頁?；鹜顿Y決策程序基金經(jīng)理投資總監(jiān)基金經(jīng)理投資決策委員會基金投資部基金經(jīng)理決定投資原則、方向及范圍；投資決策流程及權(quán)限設(shè)置；基金經(jīng)理投資權(quán)限研究部風(fēng)險控制委員會負(fù)責(zé)基金的投資運(yùn)作負(fù)責(zé)宏觀、行業(yè)研究運(yùn)用數(shù)量工具分析基金風(fēng)險、收益，提出風(fēng)控計劃決策機(jī)構(gòu)第六章證券投資基金的投資及組合管理第4頁，共56頁。（二）我國基金管理公司一般的投資決策程序公司研究部提出研究報告；投資決策委員會決定基金的總體投資計劃；基金投資部制定投資組合的具體方案；風(fēng)險控制委

3、員會提出風(fēng)險控制建議。第六章證券投資基金的投資及組合管理第5頁，共56頁。基金投資決策程序決策制定決策制定依據(jù)：符合基金持有人利益最大化原則國家有關(guān)法規(guī)、基金合同規(guī)定國家宏觀經(jīng)濟(jì)對證券市場影響國家貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策以及證券市場政策行業(yè)、地區(qū)發(fā)展上市公司財務(wù)狀況、行業(yè)環(huán)境等證券市場資金供求決策程序風(fēng)險控制委員會交易部投資委員會基金經(jīng)理小組研究部風(fēng)險控制委員會遞交研究報告確定基金的投資方向、資產(chǎn)配置比例形成投資計劃，包括資產(chǎn)配置、行業(yè)配置等制定交易策略，統(tǒng)一執(zhí)行證券投資組合計劃提出風(fēng)險防范措施第六章證券投資基金的投資及組合管理第6頁，共56頁。（三）投資決策實施基金經(jīng)理根據(jù)投資決策中規(guī)定的投資對象

4、、投資結(jié)構(gòu)和持倉比例等，在市場上選擇合適的股票、債券和其他有價證券來構(gòu)建投資組合。基金經(jīng)理的投資理念、分析方法是基金投資收益的關(guān)鍵?；鸾?jīng)理向中央交易室發(fā)出交易指令，具體包括買入（賣出）何種證券、買入（賣出）的時間和數(shù)量、價格控制等。交易員負(fù)責(zé)按照基金經(jīng)理的指令進(jìn)行操作，同時及時向基金經(jīng)理匯報實際交易情況和市場動向，交易員的地位也非常重要，在其接受交易指令后，負(fù)責(zé)尋找合適的機(jī)會，以盡可能低的價位買入證券，以盡可能高的機(jī)會賣出證券。第六章證券投資基金的投資及組合管理第7頁，共56頁。二、投資研究 投資研究是基金管理公司進(jìn)行實際投資的基礎(chǔ)和前提，基金實際投資績效在很大程度上決定于投資研究的水平。基

5、金管理公司研究部的研究一般會包括：（1）宏觀與策略研究提出資產(chǎn)配置建議（2）行業(yè)研究提出行業(yè)配置建議（3）個股研究具體選股第六章證券投資基金的投資及組合管理第8頁，共56頁。 股票研究的關(guān)鍵就是估值，即確定上市公司股票的投資價值。最常使用四種估值方法，分別為市盈率（PE）市凈率（PB）現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）經(jīng)濟(jì)價值對息稅折舊攤銷前利潤（EV/EBITDA）。 對于債券研究而言，它主要側(cè)重于債券久期的判斷和券種的選擇。研究員通過對宏觀及利率走勢的判斷以及對長短期債券、不同信用等級債券利差的判斷，決策債券的久期策略，然后再依照券種的信用程度、流動性等指標(biāo)以及一級和二級市場供需等提供分析報告。 基金管

6、理公司的研究工作均需要依靠大量的外部研究報告，主要是作為賣方的證券公司的研究報告，其主要原因在于證券公司與基金管理公司各自的資源優(yōu)勢不同。第六章證券投資基金的投資及組合管理第9頁，共56頁。三、投資交易 交易是實現(xiàn)基金經(jīng)理投資指令的最后環(huán)節(jié)。1.基金經(jīng)理不能直接向交易員下達(dá)交易指令，或者直接進(jìn)行交易。其目的是防止基金經(jīng)理決策的隨意性與道德風(fēng)險。 2.在基金的交易中，應(yīng)該避免同一基金賬戶對同一只股票既買又賣的反向報單委托行為。第六章證券投資基金的投資及組合管理第10頁，共56頁。四、風(fēng)險控制風(fēng)險控制機(jī)構(gòu)。設(shè)立風(fēng)險控制委員會。內(nèi)部風(fēng)險控制制度。內(nèi)部監(jiān)察和稽核制度財務(wù)管理制度第六章證券投資基金的投資

7、及組合管理第11頁，共56頁。觀察：證券基金投資目標(biāo)和投資理念基金一般在招募說明書中表明投資目標(biāo)，各類基金表述方式不一，有的傾向于表達(dá)一個總的投資原則，有的表述得特別明確。投資理念是指投資者對投資的目的的認(rèn)識和對投資方法的認(rèn)知。包含兩個層面內(nèi)容，一個是投資的目的，另一個是投資的方法?，F(xiàn)在許多基金已形成了自己獨特的投資理念。第六章證券投資基金的投資及組合管理第12頁，共56頁。華安創(chuàng)新 投資目標(biāo) 境內(nèi)上市的創(chuàng)新類上市公司的股票和債券，以獲取資本利得為主要目標(biāo)南方穩(wěn)健成長投資目標(biāo) 控制風(fēng)險并保持基金投資組合良好的流動性，實現(xiàn)長期穩(wěn)定的資本利得 投資理念： 價值投資、穩(wěn)健投資、深入調(diào)查研究，挖掘上市

8、公司價值尋求價值低估的證券，低風(fēng)險適度收益，科學(xué)組合第六章證券投資基金的投資及組合管理第13頁，共56頁。五、基金投資策略認(rèn)為市場失效，希望獲得高于市場平均收益率的回報。一般采取主觀判斷的方式，兩種方式構(gòu)筑投資組合，一種自上而下，一種自下而上 交易較為頻繁 交易成本高積極投資策略消極投資策略投資策略認(rèn)為市場有效，希望獲得接近市場平均收益率的匯報根據(jù)客觀簡單的規(guī)則，如指數(shù)法交易次數(shù)少，需要不斷跟蹤組合表現(xiàn)費(fèi)用較節(jié)約，業(yè)績表現(xiàn)好第六章證券投資基金的投資及組合管理第14頁，共56頁。六、基金投資風(fēng)格偏好有著較好增長前景的公司，股票市盈率、市凈率較高。投資方向主要為消費(fèi)品、服務(wù)業(yè)、醫(yī)藥以及高科技行業(yè)投

9、資關(guān)鍵在于挖掘尚未在股價中體現(xiàn)增長前景的股票 風(fēng)險較大，容易股價高估 可分為兩類次級風(fēng)格，即穩(wěn)定增長型和收益遞增增長型成長型風(fēng)格價值型風(fēng)格投資風(fēng)格注重公司股票價格與公司價值是否相符，股票的市盈率和市凈率較低。選擇績優(yōu)股，資源類、汽車、鋼鐵等行業(yè)投資關(guān)鍵在于精確計算公司價值的方法和鋼鐵般意志風(fēng)險較低可分為三個次級風(fēng)格，即低市盈率、反向型和收益型。第六章證券投資基金的投資及組合管理第15頁，共56頁。主要投資于有相當(dāng)規(guī)模的公司認(rèn)為大公司風(fēng)險較小，可以獲得穩(wěn)定的收益風(fēng)險低，未來增長有限 大市值風(fēng)格小市值風(fēng)格投資風(fēng)格主要投資于規(guī)模較小的公司認(rèn)為小盤股沒有被市場關(guān)注，可以發(fā)現(xiàn)更多的市場定價不合理的機(jī)會風(fēng)

10、險較高，未來有較大的增長空間組合特點：低于市場平均水平的紅利回報率、高于市場平均水平的波動性、較高的剩余風(fēng)險第六章證券投資基金的投資及組合管理第16頁，共56頁。第二節(jié) 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論概述一、證券投資組合理論的意義和特點（一）證券組合管理的意義 在于采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟx擇多種證券作為投資對象，以達(dá)到在保證預(yù)定收益的前提下使投資風(fēng)險最小，或在控制風(fēng)險的前提下使投資收益最大化，避免投資過程的隨意性。（二）特點 投資的分散性和風(fēng)險與收益的匹配性第六章證券投資基金的投資及組合管理第17頁，共56頁。二、現(xiàn)代投資理論體系的形成與發(fā)展（一）有效市場假說 有效市場理論認(rèn)為證券在任一時點的價格均反映了所有的相關(guān)

11、信息，股票價格將迅速調(diào)整以反映新出現(xiàn)的信息。在一個有效的市場上，將不會存在證券價格被高估或低估的情況，投資者將不可能根據(jù)已知信息獲利，有效市場僅指信息有效。弱有效型（歷史價格數(shù)據(jù)）中強(qiáng)有效型（與公司前景相關(guān)的全部）強(qiáng)有效型（私人信息、內(nèi)幕信息）第六章證券投資基金的投資及組合管理第18頁，共56頁。實際上，市場不會嚴(yán)格有效，對新信息的反映速度和程度就會存在不同。市場出現(xiàn)反映過度或反映不足的情況。對有效市場理論對投資管理的影響 對其看法直接影響投資策略的選取，如果認(rèn)為市場是有效，應(yīng)采取消極的投資管理策略，成為指數(shù)基金產(chǎn)生的哲學(xué)基礎(chǔ)。如果認(rèn)為是無效的，那么積極投資管理就有重要的價值。第六章證券投資基

12、金的投資及組合管理第19頁，共56頁。（二）馬柯維茨和威廉夏普提出并發(fā)展了投資理論 馬柯維茨的資產(chǎn)組合理論解釋了為什么分散化投資可以降低風(fēng)險，而CAPM解釋了理性的投資者將如何行動。1.資產(chǎn)組合理論組合期望收益率：組合的風(fēng)險：第六章證券投資基金的投資及組合管理第20頁，共56頁。2、資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）資本資產(chǎn)定價模型最早是由夏普（Sharpe）、林特（Lintner）和莫森（Mossin）根據(jù)馬科威茨(Markowitz）最有資產(chǎn)組合選擇的思想分別獨立的提出的，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已經(jīng)產(chǎn)生了多種多樣的資本資產(chǎn)定價模型，有些學(xué)者還創(chuàng)新出套利定價理論，從而形成了資本市場均衡理論體系。第六章

13、證券投資基金的投資及組合管理第21頁，共56頁。資本市場線（CML） 資本市場線揭示了有效組合的收益和風(fēng)險之間的均衡關(guān)系；有效組合的期望收益率有兩部分構(gòu)成，一部分是無風(fēng)險利率，它是由時間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償；另一部分是對承擔(dān)風(fēng)險的補(bǔ)償.第六章證券投資基金的投資及組合管理第22頁，共56頁。證券市場線 (SML) 表示任意證券組合或組合的期望收益率和風(fēng)險之間的關(guān)系 系數(shù)反映了證券或資產(chǎn)組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性，其絕對值越大表明證券承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險越大第六章證券投資基金的投資及組合管理第23頁，共56頁。本次課主要內(nèi)容證券投資基金的資產(chǎn)配置證券投資基金的收益和風(fēng)險度量證

14、券投資基金績效評估的基本方法證券投資基金擇時能力的衡量第六章證券投資基金的投資及組合管理第24頁，共56頁。第三節(jié) 證券投資基金的資產(chǎn)配置一、資產(chǎn)配置的定義（一）資產(chǎn)配置的含義 資產(chǎn)配置是指根據(jù)投資需求將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行分配，通常是將資產(chǎn)在低風(fēng)險、低收益證券與高風(fēng)險、高收益證券之間進(jìn)行分配。 資產(chǎn)配置可以根據(jù)投資者需求不同進(jìn)行不同配置，也可以理解為把不同的資產(chǎn)配置給不同的投資者。資產(chǎn)配置也是一種風(fēng)險管理策略。資產(chǎn)配置對基金業(yè)績貢獻(xiàn)度很高。第六章證券投資基金的投資及組合管理第25頁，共56頁。（二）資產(chǎn)配置的層次第一層：在股票、債券、現(xiàn)金之間進(jìn)行的資金分配稱為一級資產(chǎn)配置第二層：股

15、票的行業(yè)配置、債券的不同類別配置稱為二級配置第三層：確定具體的股票、債券品種及投資額稱為三級配置第六章證券投資基金的投資及組合管理第26頁，共56頁。華夏大盤精選(000011) 第六章證券投資基金的投資及組合管理第27頁，共56頁。華夏大盤精選(000011)第六章證券投資基金的投資及組合管理第28頁，共56頁。二、資產(chǎn)配置的主要考慮因素影響投資者風(fēng)險承受能力和收益要求的各項因素。包括投資者的年齡或投資周期、資產(chǎn)負(fù)債情況、財務(wù)變動狀況與趨勢，財富凈值與風(fēng)險偏好。影響各類資產(chǎn)的風(fēng)險收益狀況以及相關(guān)關(guān)系的資本市場環(huán)境因素。資產(chǎn)的流動性特征與投資者的流動性要求相匹配的因素。投資期限稅收第六章證券投

16、資基金的投資及組合管理第29頁，共56頁。三、資產(chǎn)配置的基本方法歷史數(shù)據(jù)法。歷史數(shù)據(jù)法假定未來與過去相似，根據(jù)過去的數(shù)據(jù)來推測未來的收益。復(fù)雜的歷史數(shù)據(jù)法可以結(jié)合不同歷史時期的經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行進(jìn)一步的分析。情景綜合分析法。預(yù)測周期一般在35年左右。可分為下列步驟： 分析目前與未來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，確認(rèn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能存在的狀態(tài)范圍。 預(yù)測在各種情景下，各類資產(chǎn)可能的收益與風(fēng)險。 確定各情景發(fā)生的概率 以情景發(fā)生概率為權(quán)重，計算資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險。第六章證券投資基金的投資及組合管理第30頁，共56頁。四、資產(chǎn)配置的主要策略類型及比較（一）資產(chǎn)配置的主要策略類型股票債券資產(chǎn)配置全球資產(chǎn)配置行業(yè)風(fēng)格資產(chǎn)配置戰(zhàn)略

17、性資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置恒定混合策略買入并持有策略投資組合保險策略動態(tài)資產(chǎn)配置從時間跨度和風(fēng)格類別分類從范圍上分類從資產(chǎn)管理人特征和投資者性質(zhì)分類第六章證券投資基金的投資及組合管理第31頁，共56頁。1.買入并持有策略買入并持有策略是指確定的恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例構(gòu)造了某個投資組合后，在適當(dāng)?shù)某钟衅陂g（3-5年）不改變資產(chǎn)配置狀態(tài)，保持這種組合，屬于消極模型的長期再平衡方式，適用于有長期計劃水平并滿足戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的投資者。在該策略下，投資組合完全暴露于市場風(fēng)險之下，它具有交易成本和管理費(fèi)用較小的優(yōu)勢。因此，買入并持有策略適用于資本市場環(huán)境和投資者的偏好變化不大，或者改變資產(chǎn)配置狀態(tài)的成本大于收益

18、時的狀態(tài)。一般而言，買入并持有戰(zhàn)略的投資組合價值與股票市場價值保持同方向、同比例的變動，并最終取決于最初的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置所決定的資產(chǎn)構(gòu)成。投資組合價值線的斜率由資產(chǎn)配置的比例決定。第六章證券投資基金的投資及組合管理第32頁，共56頁。2.恒定混合策略典型的“逆市抄作”策略 恒定混合策略是指保持投資組合中各類資產(chǎn)的比例固定，即在各類資產(chǎn)的市場表現(xiàn)出現(xiàn)變化時資產(chǎn)配置應(yīng)當(dāng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整以保持各類資產(chǎn)的投資比例不變。與動態(tài)資產(chǎn)配置策略相比，恒定混合策略對資產(chǎn)配置的調(diào)整并非基于資產(chǎn)收益率的變動或者投資者的風(fēng)險承受能力變動，而是假定資產(chǎn)的收益情況和投資者偏好沒有大的變化，因而最優(yōu)投資組合的配置比例不變。

19、第六章證券投資基金的投資及組合管理第33頁，共56頁。 恒定混合策略適用于風(fēng)險承受能力較穩(wěn)定的投資者，在風(fēng)險資產(chǎn)市場下跌時，他們的風(fēng)險承受能力不像一般投資者那樣下降，而是保持不變，因而其風(fēng)險資產(chǎn)的比例反而上升，風(fēng)險收益補(bǔ)償也隨之上升了；反之，當(dāng)風(fēng)險資產(chǎn)市場價格上升時，投資者的風(fēng)險承受能力仍然保持不變，其風(fēng)險資產(chǎn)的比例將下降，風(fēng)險收益補(bǔ)償也下降。當(dāng)市場表現(xiàn)出強(qiáng)烈的上升或下降趨勢時，恒定混合策略的表現(xiàn)將劣于買入并持有策略。在市場向上運(yùn)動時放棄了利潤，在市場向下運(yùn)動時增加了損失。但是，如果股票市場價格處于震蕩、波動狀態(tài)之中，恒定混合策略就可能優(yōu)于買入并持有策略。第六章證券投資基金的投資及組合管理第3

20、4頁，共56頁。第六章證券投資基金的投資及組合管理第35頁，共56頁。BCA股票市場價值資產(chǎn)組合價值C:恒定混合策略支付圖(市場先上升后下降)第六章證券投資基金的投資及組合管理第36頁，共56頁。3.投資組合保險策略典型的“追漲殺跌”策略投資組合保險策略是在將一部分資金投資于無風(fēng)險資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合最低價值的前提下，將其余資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)，并隨著市場的變動調(diào)整風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的比例，同時不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動態(tài)調(diào)整策略。當(dāng)風(fēng)險資產(chǎn)收益率上升時，風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例隨之上升，反之則下降。其主要思想是假定投資者的風(fēng)險承受能力將隨著投資組合價值的提高而上升，同時假定各類資產(chǎn)收益率不發(fā)生大的

21、變化。第六章證券投資基金的投資及組合管理第37頁，共56頁。 與恒定混合策略相反，投資組合保險策略在股票市場上漲時提高股票投資比例，而在股票市場下跌時降低股票投資比例，投資組合能夠最終保持在最低價值基礎(chǔ)之上。 但是，在股票市場的急劇降低或缺乏流動性時，投資組合保險策略至少保持最低價值的目標(biāo)可能無法達(dá)到，甚至可能由于投資組合保險策略的實施反而加劇了市場向不利方向的運(yùn)動。第六章證券投資基金的投資及組合管理第38頁，共56頁。資產(chǎn)組合價值股票市場價值資產(chǎn)組合保險恒定組合A:投資組合保險策略支付圖（市場保持上升或下降趨勢）第六章證券投資基金的投資及組合管理第39頁，共56頁。ABC資產(chǎn)組合價值股票市場

22、價值BAC資產(chǎn)組合價值股票市場價值B:投資組合保險策略支付圖（市場線上升后下降）C:投資組合保險策略支付圖（市場先下降后上升）第六章證券投資基金的投資及組合管理第40頁，共56頁。4.動態(tài)資產(chǎn)配置 動態(tài)資產(chǎn)配置是根據(jù)資本市場環(huán)境及經(jīng)濟(jì)條件對資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，從而增加投資組合價值的積極戰(zhàn)略。 動態(tài)資產(chǎn)配置的風(fēng)險收益特征與資產(chǎn)管理人對資產(chǎn)類別收益變化的把握能力密切相關(guān)。運(yùn)用動態(tài)資產(chǎn)配置的前提條件是資產(chǎn)管理人能夠準(zhǔn)確地預(yù)測市場變化，并且能夠有效實施動態(tài)資產(chǎn)配置投資方案。 這一類投資者將在風(fēng)險收益報酬較高時比戰(zhàn)略性投資者更多的投資于風(fēng)險資產(chǎn)。因而從長期來看，他們將取得更豐厚的投資回報。第六章證

23、券投資基金的投資及組合管理第41頁，共56頁。買入并持有策略 恒定比例策略 投資組合保險策略 動態(tài)資產(chǎn)配置策略定義按照確定恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例構(gòu)造了某個投資組合后，在諸如3-5年的適當(dāng)持有期內(nèi)不改變資產(chǎn)配置狀態(tài)，保持這種組合。 保持投資組合中各類資產(chǎn)的固定比例，在各類資產(chǎn)的市場表現(xiàn)發(fā)生變化時，資產(chǎn)配置應(yīng)當(dāng)進(jìn)行調(diào)整以保持各類資產(chǎn)的投資比例不變。將一部分資金投資于無風(fēng)險資產(chǎn)，將其余資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)，并隨著市場的變動調(diào)整風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的比例，同時不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動態(tài)調(diào)整策略 根據(jù)市場環(huán)境對資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，增加投資組合價值。市場變動時的行動方向 不行動 下降時買入，上升時賣出

24、下降時賣出，上升時買入 有利的市場環(huán)境 牛市 易變，波動性大強(qiáng)趨勢 要求的市場流動性 小 適度高 第六章證券投資基金的投資及組合管理第42頁，共56頁。（二）戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置與戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略比較資產(chǎn)配置的基本方式以不同的資產(chǎn)類別的收益狀況與投資人的風(fēng)險偏好、實際需求為基礎(chǔ)，構(gòu)造資產(chǎn)組合，并保持長期不變。 戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置時間跨度和風(fēng)格類別分類建立在戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置基礎(chǔ)上的策略根據(jù)市場的短期變化，對具體的資產(chǎn)比例進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。假定投資者的風(fēng)險偏好和效用函數(shù)不變要求資產(chǎn)管理人能夠準(zhǔn)確預(yù)測資產(chǎn)收益變化的趨勢，并及時采取行動。第六章證券投資基金的投資及組合管理第43頁，共56頁。五、資產(chǎn)配

25、置的實際案例分析海富通的多因素決策支持系統(tǒng)。主要是以宏觀經(jīng)濟(jì)分析為重點，基于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中相關(guān)政策與法規(guī)的變化、證券市場環(huán)境、金融市場利率變化、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、投資者情緒以及證券市場不同類別資產(chǎn)的風(fēng)險/收益狀況等，判斷宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢、政策導(dǎo)向和證券市場的未來發(fā)展趨勢，確定和構(gòu)造合適的基金資產(chǎn)配置比例。 多因素分析決策支持系統(tǒng)是由兩個層次構(gòu)成。證券市場的價格水平、上市公司盈利和增長預(yù)期、市場利率水平及走勢、市場資金供求狀況、市場心理與技術(shù)因素以及政府干預(yù)與政策導(dǎo)向等六大因素構(gòu)成多因素分析決策支持系統(tǒng)的第一層次?；鸸芾砣送ㄟ^分析這六大因素，把握宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場的發(fā)展趨勢，確定投資組合的資產(chǎn)

26、配置。該系統(tǒng)的第二層次是由分析這六大因素的一系列具體指標(biāo)構(gòu)成的，這些具體指標(biāo)構(gòu)成了多因素決策支持系統(tǒng)的第二層次。 第六章證券投資基金的投資及組合管理第44頁，共56頁。多因素決策支持系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)圖投資組合資產(chǎn)配置證券市場價格因素上市公司盈利和增長預(yù)期市場利率水平及走勢市場資金狀況市場心理及技術(shù)因素政府干預(yù)與政策導(dǎo)向市盈率、市凈率、收益率差等市場平均每股收益率、平均凈資產(chǎn)收益率、平均每股收益的增長等存款利率、國債收益率、收益率曲線等貨幣供應(yīng)量、新股發(fā)行、增發(fā)配股等市場成交量、技術(shù)指標(biāo)等國有股減持、其它政策等第六章證券投資基金的投資及組合管理第45頁，共56頁。六、股票投資模型-精選股票分析決策支持

27、系統(tǒng) 將經(jīng)過大量實證分析挑選出的適用于中國股票市場的一系列定價指標(biāo)，結(jié)合具有前瞻性的盈利預(yù)測指標(biāo)分析，用以選定具有投資價值的股票的分析決策支持系統(tǒng)。該系統(tǒng)的目的是要挑選出定價指標(biāo)低于行業(yè)、市場平均水平且盈利預(yù)測指標(biāo)高于行業(yè)、市場平均水平的備選股票池。 定價指標(biāo)預(yù)期每股盈利增長海富通重點關(guān)注的投資對象市場、行業(yè)平均水平 根據(jù)定價指標(biāo)和預(yù)測指標(biāo)，確定能夠提供超額回報的備選股票池第六章證券投資基金的投資及組合管理第46頁，共56頁。股票投資程序步驟一：市場實證分析定量分析師對中國股票市場進(jìn)行實證研究，尋找影響股票收益率持續(xù)跑贏整個市場的因素，確定精選股票分析決策支持系統(tǒng)中的“Y軸”-定價指標(biāo)。然后，

28、計算所有A股市場股票（剔除PT股票）的相關(guān)定價指標(biāo)水平，在考慮交易成本等因素對計算出的定價指標(biāo)水平作適當(dāng)調(diào)整后，篩選出至少有一個定價指標(biāo)低于行業(yè)、市場平均水平的股票，形成備選股票池I；步驟二：盈利預(yù)測分析根據(jù)精選股票分析決策支持系統(tǒng)，以國內(nèi)外專業(yè)研究機(jī)構(gòu)和本基金分析師對備選股票池I中股票的“X軸”-盈利預(yù)測為基礎(chǔ)，篩選出盈利預(yù)測指標(biāo)高于行業(yè)、市場平均水平的股票，形成備選股票池II；第六章證券投資基金的投資及組合管理第47頁，共56頁。步驟三：市場調(diào)研和深度分析結(jié)合步驟I中有關(guān)上市公司宏觀和外部環(huán)境的分析，對上市公司作市場調(diào)研，掌握第一手資料。在此基礎(chǔ)上，對上述宏觀因素和微觀因素進(jìn)行“自上而下”

29、和“自下而上”相結(jié)合的分析，進(jìn)行風(fēng)險識別，建立預(yù)測和估價模型，精選個股，形成本基金重點關(guān)注的股票池。本基金管理人可根據(jù)實際情況對待篩選的備選股票池II進(jìn)行調(diào)整，如加入事后發(fā)現(xiàn)可能具有投資價值的股票等；步驟四：個股和組合的檢驗對重點關(guān)注股票池進(jìn)行限制性檢驗、流動性檢驗和組合風(fēng)險度檢驗等，有股價操縱行為剔除問題股和流動性差等的股票；步驟五：擬定投資組合結(jié)合定價指標(biāo)、盈利預(yù)測指標(biāo)、市場調(diào)研深度分析以及限制性因素、流動性因素和組合風(fēng)險度因素分析，擬定本基金買入、賣出股票的投資組合方案；第六章證券投資基金的投資及組合管理第48頁，共56頁。七、債券投資管理資信評估宏觀經(jīng)濟(jì)分析利率水平分析財政政策和貨幣政策分析其它因素分析企業(yè)債券可轉(zhuǎn)債國債未來利率變化趨勢信用風(fēng)險分析久期管理、凸性管理收益率預(yù)測分析流動性分析、敏感性分析資信評估類別債券配置個券的選擇及配置比例個券A自上而下個券B個券C個券D證監(jiān)會規(guī)定的其它品種第六章證券投資基金的投資及組合管理第49頁，共56頁。行業(yè)配置-南方積極配置基金自上而下的投資策略是從大環(huán)境著手，從宏觀經(jīng)濟(jì)（如GDP的成長率，經(jīng)濟(jì)前景的判斷）、證券市場、行業(yè)分析到公司分析的順序進(jìn)行投資分析，到最后選出所需要投資的證券。 自下而上是通過某些數(shù)量指標(biāo)或特征來進(jìn)行篩選，選出相應(yīng)的公司，再結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場、行業(yè)分析以及公司基本面的分析，以至最終