不同公司的估值方法統(tǒng)計

1、一、風(fēng)投與天使投資公司對于企業(yè)的估值方法1、500萬元上限法這種方法要求絕對不要投資一個估值超過500萬的初創(chuàng)企業(yè)。由于天使投資家投資時的企業(yè)價值與退出時的企業(yè)價值決定了天使投資家的獲利，當退出時企業(yè)的價值一定的情況下，初始投資時的企業(yè)定價越高，天使投資家的收益就越低，當其超過500萬元時，就很難獲得可觀的利潤。這種方法好處在于簡單明了，同時確定了一個評估的上限。2、博克斯法這種方法是由美國人博克斯首創(chuàng)的，對于初創(chuàng)期的企業(yè)進行價值評估的方法，典型做法是對所投企業(yè)根據(jù)下面的公式來估值：一個好的創(chuàng)意100萬元一個好的盈利模式100萬元優(yōu)秀的管理團隊100萬-200萬元優(yōu)秀的董事會100萬元巨大的產(chǎn)

2、品前景100萬元加起來，一家初創(chuàng)企業(yè)的價值為100萬元-600萬元。這種方法的好處是將初創(chuàng)企業(yè)的價值與各種無形資產(chǎn)的聯(lián)系清楚的展現(xiàn)出來，比較簡單易行，通過這種方法得出的企業(yè)價值一般比較合理。3、三分法是指在對企業(yè)價值進行評估時，將企業(yè)的價值分成三部分：通常是創(chuàng)業(yè)者，管理層和投資者各1/3，將三者加起來即得到企業(yè)價值。4、200萬-500萬標準法許多傳統(tǒng)的天使投資家投資企業(yè)的價值一般為200萬-500萬，這是有合理性的。如果創(chuàng)業(yè)者對企業(yè)要價低于200萬，那么或者是其經(jīng)驗不夠豐富，或者企業(yè)沒有多大發(fā)展前景;如果企業(yè)要價高于500萬，那么由500萬元上限法可知，天使投資家對其投資不劃算。這種方法簡單

3、易行，效果也不錯。但將定價限在200萬-500萬元，過于絕對。5、200萬-1000萬網(wǎng)絡(luò)企業(yè)評估法網(wǎng)絡(luò)企業(yè)發(fā)展迅速，更有可能迅速公開上市，在對網(wǎng)絡(luò)企業(yè)進行評估時，天使投資家不能局限于傳統(tǒng)的評估方法，否則會喪失良好的投資機會?？紤]到網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價值起伏大的特點，即對初創(chuàng)期的企業(yè)價值評估范圍有傳統(tǒng)的200萬-500萬元，增加到200萬-1000萬元。6、市盈率法主要是在預(yù)測初創(chuàng)企業(yè)未來收益的基礎(chǔ)上，確定一定的市盈率來評估初創(chuàng)企業(yè)的價值，從而確定投資額。市盈率就是股票價格相當于每股收益的倍數(shù)。7、實現(xiàn)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法根據(jù)企業(yè)未來的現(xiàn)金流，收益率，算出企業(yè)的現(xiàn)值作為企業(yè)的評估價值。這種方法的好處是考慮了時

4、間與風(fēng)險因素。不足之處是天使投資家有相應(yīng)的財務(wù)知識。并且這種方法對要很晚才能產(chǎn)生正現(xiàn)金流的企業(yè)來說不夠客觀。8、倍數(shù)法用企業(yè)的某一關(guān)鍵項目的價值乘以一個按行業(yè)標準確定的倍數(shù)，即得到企業(yè)的價值。9、風(fēng)險投資家專用評估法這種方法綜合了倍數(shù)法與實體現(xiàn)金流貼現(xiàn)法兩者的特點。具體做法：（1）用倍數(shù)法估算出企業(yè)未來一段時間的價值。如5年后價值2500萬（2）決定你的年投資收益率，算出你的投資在相應(yīng)年份的價值。如你要求50%的收益率，投資了10萬，5年后的終值就是75.9萬元。（3）現(xiàn)在用你投資的終值除以企業(yè)5年后的價值就得到你所應(yīng)該擁有的企業(yè)的股份，75.9三2500=3%。這種方法的好處在于如果對企業(yè)未

5、來價值估算準確，對企業(yè)的評估就很準確，但這知識如果。這種方法的不足之處是比較復(fù)雜，需要較多時間。10、經(jīng)濟附加值模型表示一個企業(yè)扣除資本成本后的資本收益，即該企業(yè)的資本收益和資本成本之間的差。站在股東的角度，一個企業(yè)只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入的資本的全部成本時才能為企業(yè)的股東帶來收益。這種估值方法從資本成本，收益的角度來考慮企業(yè)價值，能夠有效體現(xiàn)出天使投資家的資本權(quán)益受益，一次很受職業(yè)評估者的推崇。11、實質(zhì)CEO法是指天使投資家通過為企業(yè)提供各種管理等非財務(wù)支持以獲得企業(yè)的一定股權(quán)，這種天使投資家實際丄履行著企業(yè)首席執(zhí)行官的智能，故稱之為實質(zhì)CEO法。這種方法的好處在于，天使投資

6、家只需要付出時間和精力，沒有任何財務(wù)方面的風(fēng)險。而且由于持有公司的股份，天使投資家往往被視為與創(chuàng)業(yè)者的利益一致而得到信任。不足之處在于，由于天使投資家對企業(yè)管理介入很深，介入之前，天使投資家應(yīng)對企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者做更多的了解工作。12、創(chuàng)業(yè)企業(yè)顧問法和實質(zhì)CEO法很相似，不同之處在于天使投資家對企業(yè)介入沒有那么深，提供支持沒有那么多，相應(yīng)的天使投資家所獲得的股權(quán)也較低。這種方法更適合于企業(yè)尚未有多大發(fā)展，風(fēng)險比較大時。13、風(fēng)險投資前評估法是一種相對較新的方法，在這種方法中，天使投資家向企業(yè)投入大量資金，卻不立即要求公司的股權(quán)，也不立即要求對公司估值。這種方法的好處是避免了任何關(guān)于企業(yè)價值、投資條款

7、的談判，不足之處是天使投資家無法確定最終的結(jié)果如何。這是很多成功天使投資家常用的方法。14、O.H法這種方法是由天使投資家OH首先使用的，主要是用于控制型天使投資家，采用這種方法時，天使投資家保證創(chuàng)業(yè)者獲得15%的股份，并保證其不受到稀釋，由于天使投資家占有大部分股權(quán)，但天使投資家要負責(zé)所有資金投入。這種方法的好處是創(chuàng)業(yè)者可以穩(wěn)穩(wěn)當當獲得15%的股份，而控制型天使投資家則獲得公司的控制權(quán)。不足之處，創(chuàng)業(yè)者由于喪失了對公司控制權(quán)，工作缺乏動力。二、評估公司的具體評估方法進行公司估值的邏輯在于“價值決定價格”。上市公司估值方法通常分為兩類:一類是相對估值方法（如市盈率估值法、市凈率估值法、EV/E

8、BITDA估值法等）：另一類是絕對估值方法（如現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值、期權(quán)定價方法等）。絕對估值方法：現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法、期權(quán)定價方法（1）現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法DCF現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是指通過預(yù)測公司未來的盈利能力,據(jù)此計算公司的凈現(xiàn)值并按一定的折現(xiàn)率進行折算，從而確定公司的價值。主要包括股利現(xiàn)金折現(xiàn)和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。需要數(shù)據(jù)包括資產(chǎn)的壽命、資產(chǎn)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量、當前價值的折現(xiàn)率），具體的過程如圖:股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價方法，通過預(yù)測公司未來的股利或者未來的自由現(xiàn)金流，然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內(nèi)在價值。對于現(xiàn)金流量，巴老堅持用“所有者收益”（其實就是自由現(xiàn)金流）。可以

9、說，這是很多相對估值法的死穴。財務(wù)報表人為遵循了“會計分期”的假設(shè)，人為將一些公司的經(jīng)營周期切割為1年1年的，但事實上，會計年度與公司的經(jīng)營周期經(jīng)常不合拍，不少公司的收益經(jīng)常出現(xiàn)波動。比如說一家非周期性公司和一家周期性公司在未來10年內(nèi)年均利潤均為1億，但非周期性公司的估值可能是25億，而周期性公司的估值可能只有10億甚至6億，這其中的原因何在？單從利潤來看，是看不出問題的，原因就出在自由現(xiàn)金流上，周期性公司為了同樣的收益水平，往往要增加營運資本和長期經(jīng)營資產(chǎn)，同樣的EPS其自由現(xiàn)金流比非周期性的公司低得多。因此，大體預(yù)估資本支出和營運資本的追加，也比貌似精確的現(xiàn)金流折現(xiàn)重要得多。對于折現(xiàn)率，

10、巴老用的是長期國債利率。這很好理解，巴老看重的是機會成本，如果一只股票未來的收益率跑不贏長期國債，他根本就不會選擇它；CAPM有天然的缺陷，他認為0在邏輯上毫無道理，而且未來的風(fēng)險水平并非不變，無風(fēng)險利率并不是固定不變的。巴老選擇的是有持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司，對于他來說，未來不存在其他的不確定性，他干脆用長期國債利率作為折現(xiàn)率。（2）期權(quán)定價方法相對估值法：PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法（1）市盈率=每股價格/每股收益（2）市凈率=每股價格/每股凈資產(chǎn)（3）EV/EBITDA=企業(yè)價值/息稅、折舊、攤銷前利潤（其中：企業(yè)價值為公司股票總市值與有息債務(wù)價值之和減去現(xiàn)金

11、及短期投資）投資應(yīng)用：EV/EBITDA和市盈率（PE）等相對估值法指標的用法一樣，其倍數(shù)相對于行業(yè)平均水平或歷史水平較高通常說明高估，較低說明低估，不同行業(yè)或板塊有不同的估值（倍數(shù)）水平。但EV/EBITDA較PE有明顯優(yōu)勢，首先由于不受所得稅率不同的影響，使得不同國家和市場的上市公司估值更具可比性；其次不受資本結(jié)構(gòu)不同的影響，公司對資本結(jié)構(gòu)的改變都不會影響估值，同樣有利于比較不同公司估值水平；最后，排除了折舊攤銷這些非現(xiàn)金成本的影響（現(xiàn)金比賬面利潤重要）,可以更準確的反映公司價值。但EV/EBITDA更適用于單一業(yè)務(wù)或子公司較少的公司估值，如果業(yè)務(wù)或合并子公司數(shù)量眾多，需要做復(fù)雜調(diào)整，有可

12、能會降低其準確性?？傮w來講，PE和EV/EBITDA反映的都是市場價值和收益指標間的比例關(guān)系，只不過PE是從股東的角度出發(fā)，而EV/EBITDA則是從全體投資人的角度出發(fā).首先，以收益為基礎(chǔ)的可比法的一個使用前提是收益必須為正。如果一個企業(yè)的預(yù)測凈利潤為負值，則PE就失效了。相比而言，由于EBITDA指標中扣除的費用項目較少，因此其相對于凈利潤而言成為負數(shù)的可能性也更小，因而具有比PE更廣泛的使用范圍。其次，由于在EBITDA指標中不包含財務(wù)費用，因此它不受企業(yè)融資政策的影響，不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)在這一指標下更具有可比性。同樣，由于EBITDA為扣除折舊攤銷費用之前的收益指標,企業(yè)間不同的折舊政

13、策也不會對上述指標產(chǎn)生影響，這也避免了折舊政策差異以及折舊反常等現(xiàn)象對估值合理性的影響。最后，EBITDA指標中不包括投資收益、營業(yè)外收支等其他收益項目，僅代表了企業(yè)主營業(yè)務(wù)的運營績效，這也使企業(yè)間的比較更加純粹，真正體現(xiàn)了企業(yè)主業(yè)運營的經(jīng)營效果以及由此而應(yīng)該具有的價值。當然，這也要求單獨評估長期投資的價值，并在最終的計算結(jié)果中加回到股東價值之中?？傮w而言，相比于將所有因素都綜合在一起的凈利潤指標，EBITDA剔除了諸如財務(wù)杠桿使用狀況、折舊政策變化、長期投資水平等非營運因素的影響，更為純粹，因而也更為清晰地展現(xiàn)了企業(yè)真正的運營績效。這有利于投資者排除各種干擾，更為準確地把握企業(yè)核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營

14、狀況。同時，從指標對企業(yè)價值的反映程度上來說，由于剔除了上述因素的影響，企業(yè)單一年度的EBITDA指標與企業(yè)未來收益和風(fēng)險的相關(guān)性更高，換句話說，影響企業(yè)單一年度EBITDA水平的因素和影響企業(yè)未來所有年度EBITDA水平的因素更為一致，而影響企業(yè)單一年度凈利潤的因素則相對復(fù)雜和多變。也正因為如此，作為一種以可比為基礎(chǔ)的估值方法，EV/EBITDA倍數(shù)法的合理性相對于PE也就更強。當然，和其他任何方法一樣，EV/EBITDA也有一些固有的缺陷。首先，和PE比較起來，EV/EBITDA方法要稍微復(fù)雜一些，至少還要對債權(quán)的價值以及長期投資的價值進行單獨估計。其次，EBITDA中沒有考慮到稅收因素，

15、因此，如果兩個公司之間的稅收政策差異很大，這個指標的估值結(jié)果就會失真。運用相對估值方法所得出的倍數(shù)，用于比較不同行業(yè)之間、行業(yè)內(nèi)部公司之間的相對估值水平；不同行業(yè)公司的指標值并不能做直接比較,其差異可能會很大。相對估值法反映的是，公司股票目前的價格是處于相對較高還是相對較低的水平。通過行業(yè)內(nèi)不同公司的比較，可以找出在市場上相對低估的公司。但這也并不絕對，如市場賦予公司較高的市盈率說明市場對公司的增長前景較為看好，愿意給予行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢公司一定的溢價。因此采用相對估值指標對公司價值進行分析時，需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展與公司基本面的情況,具體公司具體分析。與絕對估值法相比，相對估值法的優(yōu)點在于比較

16、簡單，易于被普通投資者掌握，同時也揭示了市場對于公司價值的評價。但是，在市場出現(xiàn)較大波動時，市盈率、市凈率的變動幅度也比較大，有可能對公司的價值評估產(chǎn)生誤導(dǎo)。（1）市價/凈利比率模型（即市盈率模型）PE法基本模型目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市盈率X目標企業(yè)的每股凈利模型原理柯檯卄般利吏忖率7+増焙）毎股浄和人股規(guī)戚本-睛長率內(nèi)在市同琢_此_展利支付率g毎股掙科般枚咸本-増隈率驅(qū)動因素企業(yè)的增長潛力；股利支付率；風(fēng)險（股權(quán)成本）。其中最主要驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力。模型優(yōu)點計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計算簡單；市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；市盈率涵蓋了風(fēng)險補償率、增

17、長率、股利支付率的影響，具有很咼的綜合性。模型局限性如果收益是負值，市盈率就失去了意義；市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個經(jīng)濟景氣程度的影響。在整個經(jīng)濟繁榮時市盈率上升，整個經(jīng)濟衰退時市盈率下降。模型適用范圍市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且0值接近于1的企業(yè)。周期性較弱企業(yè)，如公共服務(wù)業(yè)，因其盈利相對穩(wěn)定。PE法的理解邏輯上，PE估值法下，絕對合理股價P=EPSxP/E；股價決定于EPS與合理P/E值的積。在其它條件不變下，EPS預(yù)估成長率越咼，合理P/E值就會越咼，絕對合理股價就會出現(xiàn)上漲；咼EPS成長股享有咼的合理P/E，低成長股享有低的合理P/E。因此，當EPS實際成長率低于

18、預(yù)期時（被乘數(shù)變小），合理P/E值下降（乘數(shù)變?。?，乘數(shù)效應(yīng)下的雙重打擊小，股價出現(xiàn)重挫，反之同理。2）市價/凈資產(chǎn)比率模型（即市凈率模型）PB法基本模型市凈率=市價三凈資產(chǎn)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均市凈率X目標企業(yè)凈資產(chǎn)模型原理本期市浄率誕權(quán)爲價鳳股東權(quán)益收益率X般利支忖率X14蹲畏率）股權(quán)成本-増扶率內(nèi)喬:秤一片_股東祝益枚益率|*股利支忖率股權(quán)賬面價值！股權(quán)成本-増桜率驅(qū)動因素權(quán)益報酬率；股利支付率；增長率；風(fēng)險（股權(quán)成本）。其中最主要驅(qū)動因素是權(quán)益報酬率。模型優(yōu)占八、凈利為負值的企業(yè)不能用市盈率估價，而市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)；凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解；凈資產(chǎn)賬

19、面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱；如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。模型局限性賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)彳丁不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性；固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有什么實際意義；有一些企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值，市凈率沒有意義，無法用于比較。模型適用范圍市凈率法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。EV/EBITDA（企業(yè)價值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益的比率）模型原理EV（EnterprisevalueEnterprisevalue/企業(yè)價值）

20、二市值+（總負債-總現(xiàn)金）=市值+凈負債；EBITDA（EarningsEarningsbeforebeforeintrerestintrerest,tax,depreciationandamortization,tax,depreciationandamortization侏扌口除利息、所得稅、折舊與攤銷前的盈余）=營業(yè)利益+折舊費用+攤銷費用；注意：Earnings=Operatingprofit營業(yè)利益=毛利-營業(yè)費用-管理費用模型缺點不適用于固定資產(chǎn)更新變化較快公司；凈利潤虧損、毛利、營業(yè)利益均虧損的公司；資本密集、準壟斷或者具有巨額商譽的收購型公司（大量折舊攤銷壓低了賬面利潤）；有咼

21、負債或大量現(xiàn)金的公司；模型適用范圍充分競爭行業(yè)的公司；沒有巨額商譽的公司；凈利潤虧損，但毛利、營業(yè)利益并不虧損的公司。模型與PE法從指標的計算上來看，EV/EBITDA倍數(shù)使用企業(yè)價值（EV），即投入企業(yè)的所有資本的市場價值代替PE中的股價，使用息稅折舊前盈利（EBITDA）代替PE中的每股凈利潤。企業(yè)所有投資人的資本投入既包括股東權(quán)益也包括債權(quán)人的投入，而EBITDA則反映了上述所有投資人所獲得的稅前收益水平。相對于PE是股票市值和預(yù)測凈利潤的比值,EV/EBITDA則反映了投資資本的市場價值和未來一年企業(yè)收益間的比例關(guān)系。因此，總體來講，PE和EV/EBITDA反映的都是市場價值和收益指標

22、間的比例關(guān)系，只不過PE是從股東的角度出發(fā)，而EV/EBITDA則是從全體投資人的角度出發(fā)。在EV/EBITDA方法下，要最終得到對股票市值的估計，還必須減去債權(quán)的價值。在缺乏債權(quán)市場的情況下，可以使用債務(wù)的賬面價值來近似估計。4）市價/收入比率模型（即收入乘數(shù)模型）基本收入乘數(shù)-股權(quán)市價/銷售收入-每股市價/每股銷售收入模型目標企業(yè)價值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)X目標企業(yè)的銷售收入模型銷售凈利率代股利支忖率7十噌扶率恢心貌股楓成本-增長率原理內(nèi)在收E銷博皂隔密寸率股楓成本-增扶率驅(qū)動因素銷售凈利率；股利支付率；增長率；風(fēng)險（股權(quán)成本）。其中最主要驅(qū)動因素是銷售凈利率。模型優(yōu)點它不會出現(xiàn)負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)；它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；收入乘數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。模型局限性不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。模型適用范圍收入乘數(shù)法主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。三、互聯(lián)網(wǎng)公司的估值初創(chuàng)公司的估值往往是很主觀的，換句話說，只要能夠自圓其說并且得到投資人的大致認同，這個估值就是合理的。以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為例，可以在估值中參考的因素主要有：公司目前的用戶數(shù)量，單用戶的價值；所在細分市場的規(guī)模和發(fā)展前景預(yù)期；公司面臨的市場競爭程度