商品期貨交易策略

1、商品期貨交易策略與實務1內(nèi)容提綱資金管理與市場風險案例套利交易策略研究套期保值交易策略研究商品期貨的分析方法中國期貨市場概述21.1 期貨市場的主要功能價格發(fā)現(xiàn)1、增加市場流動性2、為現(xiàn)貨市場提供參考價格兩大功能規(guī)避風險 鎖定生產(chǎn)經(jīng)營成本，實現(xiàn)預期利潤。通過套期保值規(guī)避規(guī)避價格風險3大豆 豆粕 豆油 棕櫚油 玉米 塑料 焦炭銅 鋁 鋅 黃金 橡膠 鋼材 燃料油 鉛白糖 棉花 小麥 菜籽油 PTA 早秈稻 甲醇 股指期貨 1.2 國內(nèi)4大期貨市場26個品種44上海期貨交易所銅5上海期貨交易所橡膠6大連商品交易所大豆7鄭州商品交易所白糖8鄭州商品交易所棉花9上期所、大商所全部品種10鄭商所、中金所

2、全部品種111.3 漲跌停板的計算12漲跌停板的計算131.4 期貨交易特點14標準化合約15保證金計算方法以大豆1009合約為例，期貨公司的保證金比例為10% 按照合約規(guī)定，一手 = 10噸做一手大豆需要的資金成本是： （3835 元/噸 10 噸/手） 10 3835元/手期貨價格每漲跌1元 賬戶內(nèi)的實際盈虧是10元買賣10噸大豆現(xiàn)貨的實際價值（38350元）買賣一手大豆期貨合約的資金成本僅用 3835元成本價 買賣 38350元價值的商品16保證金計算方法以銅1108合約為例，期貨公司保證金比例為13% 按照合約規(guī)定，1手 = 5 噸做一手銅需要的資金成本是： （67400 元/噸 5

3、噸/手） 13 43810元/手期貨盤面價格每波動10個點位，賬戶內(nèi)實際盈虧為50元17保證金機制下期貨市場滬銅的收益統(tǒng)計18股票機制下江西銅業(yè)的收益統(tǒng)計19雙向交易機制做多： 買入 開倉 賣出 平倉做空： 賣出 開倉 買入 平倉買入開倉賣出平倉賣出開倉買入平倉20T + 0 的交易機制21每日結(jié)算 和 持倉量賣出開倉買入平倉結(jié)算價實際盈利 =（平倉價 - 開倉價）22主力合約的選擇23商品期貨交易完整流程銀期轉(zhuǎn)賬24商品期貨交易完整流程交易界面12325商品期貨交易完整流程下單26商品期貨交易完整流程止盈止損條件單27商品期貨交易完整流程快捷平倉28商品期貨交易完整流程撤單29商品期貨交易完

4、整流程查成交30客戶參與強制減倉的條件虧損方 如有減倉意愿，需以漲（跌）停板價申報平倉委托；如不申報平倉委托，則不參與強制減倉單位凈持倉虧損大于或等于第三個交易日結(jié)算價的5%（棕櫚油合約標準為4%）強制減倉盈利方 單位凈持倉盈利大于零的投機持倉；單位凈持倉盈利大于或等于第三個交易日結(jié)算價7%的保值持倉。31強制減倉暗藏投資機遇32強制減倉暗藏投資機遇33擴大漲跌停板情況上交所一般采取擴板的方式。即行情出現(xiàn)連續(xù)三個停板后，第四天交易所會決定停止相關合約的交易，并于這一天公布下一個交易所的風險處理方式，從以往次的處理結(jié)果來看，一般會出現(xiàn)擴板的情況，而擴板的幅度規(guī)定在20以內(nèi)。如2007年11月22

5、日，滬鋅主力0801合約經(jīng)歷了連續(xù)三個跌停板后，第四天停止交易，收市后上交所宣布第五天的漲跌停板幅度擴大至13%。34擴大漲跌停板情況以10.98低開，當日最大跌幅11.5635集合競價時間期貨合約買、賣申報時間8：558：598：599：00集合競價撮合時間集合競價：每個交易日開盤前5分鐘內(nèi)進行36集合競價的成交原則最大成交量原則169916981697170317011702 價格 手數(shù)20手28手30手35手30手20手40手37期貨交易風險本質(zhì)1、保證金和杠桿機制是形成期貨投資風險的原因，期貨投資風險的本質(zhì)是杠桿機制導致投資規(guī)模瞬間數(shù)倍放大，放大的是投資者的缺點，而投資者的能力在短暫時

6、間內(nèi)并沒有形成與該規(guī)模相匹配的運作能力。2、尋找和把握確定性交易機會是規(guī)避期貨投資風險的關鍵，是期貨成功投資的基本理念和核心要旨。3、系統(tǒng)性的交易研判體系和規(guī)范的交易管理體系是期貨交易可持續(xù)發(fā)展的根本保證4、選擇與自我能力相匹配的期貨投資和盈利模式也是形成期貨成功投資的必由路徑。期貨市場的三種盈利模式：套保、套利、投機。38斯坦利看期貨1)期貨市場就象非洲的原始森林,最重要的就是求生存.2)你必須要有耐心在場外等候系統(tǒng)發(fā)出的操作信號,一旦建好倉位,要有一樣的耐心持倉不動,直到系統(tǒng)發(fā)出翻轉(zhuǎn)信號3)只有在市場展現(xiàn)出強烈的趨勢時,才放手進場4)判斷趨勢錯誤時，立即砍倉出場5)遵守交易紀律的人，是最終

7、的贏家39保證金的查詢40保證金的構(gòu)成增加持倉保證金可用資金41保證金的構(gòu)成增加42保證金的構(gòu)成增加43保證金的構(gòu)成增加44安全的資金帳戶結(jié)構(gòu)45存在高風險的資金賬戶46需要平倉的資金帳戶47資金管理資金虧損幅度剩余資金挽回損失所需要的幅度1090112080253070434060675050100604015070302338020400901090048期貨公司如何運用保證金進行風險管理49二、商品期貨的分析方法 基本面分析 技術(shù)面分析50期貨行情研判系統(tǒng)期貨價格形成和行情發(fā)展是由多種因素造成的，期貨行情研判必須建立系統(tǒng)、多維度的分析架構(gòu)，這樣才有可能避免分析中的缺失和偏頗。我們認為系統(tǒng)

8、的期貨行情研判系統(tǒng)須涵蓋以下四個層面（1）宏觀面（2）基本面（3）技術(shù)面（4）市場結(jié)構(gòu)512.1 期貨市場基本面分析方法基本面分析：經(jīng)濟波動周期：危機蕭條復蘇高漲金融市場與貨幣因素政治與政策因素商品自身供需分析52基本面分析1、經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢。經(jīng)濟增長和衰退直接影響商品需求，同時由于宏觀經(jīng)濟的改變導致消費結(jié)構(gòu)的改變，進而對商品供需關系產(chǎn)生深遠影響。2、貨幣因素。商品價格由商品自身供需關系和定價貨幣供需關系共同決定，貨幣從匯率和利率（準備金率）兩方面影響商品價格。匯率影響供給方或者需求方的成本（如巴西農(nóng)民、中國油廠）以及市場資金流向（持幣人的保值需求）；利率決定資金成本，推動流動性過剩或者短缺，成

9、為衡量通脹水平的重要指標。3、產(chǎn)業(yè)政策和貿(mào)易政策。產(chǎn)業(yè)政策（如20世紀以來美國和歐盟的生物能源政策）和貿(mào)易政策（如今年中國的出口限制政策、阿根廷的大豆關稅政策）的扶植和限制會直接改變商品整體或者局部的供需關系。53基本面分析4、品種自身供需基本面分析基本面分析即根據(jù)商品的供給和需求關系以及影響供求關系變化的種種因素來預測商品價格走勢的分析方法，其核心要點如下：（1）建立以價值鏈和產(chǎn)業(yè)鏈為基礎建立基本信息數(shù)據(jù)收集體系（2）建立以平衡表為核心的基本分析架構(gòu)（3）關注平衡表中的動態(tài)變量、價格的季節(jié)性規(guī)律、區(qū)域性供給和需求54供需平衡表舉例（美國大豆）55基本面的技術(shù)分析（類比季節(jié)分析）基本假設：“歷

10、史將會重復”，即價格行為將遵循過去類似基本面情況下的價格發(fā)展形態(tài)。基本步驟：找出歷史上類似基本面情況的年份，分析當時的價格形態(tài)（高低時點、時間幅度、空間幅度），類比未來走勢得出結(jié)論。大豆季節(jié)性規(guī)律：“生長期上漲”（4-7月），“收割前下跌”（7-9月），“收割期上漲”（10-12月），“春季下跌”（1-3月）。56美豆季節(jié)性規(guī)律57美豆季節(jié)性規(guī)律58基本面分析理論基礎：供需理論一、需求理論（一）需求曲線價格數(shù)量0P1P2Q1Q259基本面分析理論基礎：供需理論價格上升導致需求量下降的原因：1、不同商品之間存在替代效應當一種商品的價格上升時，人們會用其他類似的商品替代它，例如：牛肉價格上升，人們

11、增加豬肉或雞肉消費；橡膠價格上漲時，輪胎生產(chǎn)商減少天膠使用量增加合成橡膠替代。2、存在收入效應當價格上升時，人們發(fā)現(xiàn)可購買商品數(shù)量減少，會自然減少支出。60基本面分析理論基礎：供需理論（二）需求的價格彈性指“需求變動的百分比”除以“價格變動的百分比”，當某一商品需求量變動的百分比大于價格變動的百分比時，需求彈性就會大于1，稱為“富有彈性”，反之“缺乏彈性”。需求彈性實際上反映的是需求量變動對價格變動的敏感程度。61基本面分析理論基礎：供需理論62需求彈性大小的原因1、替代品的豐裕程度。替代品越多，越容易獲得，需求彈性越大；反之越小。食品、燃料及藥品的價格上漲后，人們很難找到替代品，因而其需求的

12、價格彈性相對較小。2、支出比例。購買某商品所需支出的比例越大，需求彈性越大。汽車的需求彈性遠大于食鹽，食鹽價格較低，占家庭開支很小，若汽車的價格變動30%將明顯影響汽車的需求量。63基本面分析理論基礎：供需理論（三）需求的變動價格的變動會引起需求量的變動，此外當人們收入增長、消費者偏好改變、通貨膨脹、消費者對價格變動的預期等變動時，將導致原來的需求曲線發(fā)生變化，在圖形中表現(xiàn)為需求曲線發(fā)生移動。64基本面分析理論基礎：供需理論二、供給理論（一）供給曲線65基本面分析理論基礎：供需理論（二）供給的價格彈性指“供給量變動的百分比”除以“價格變動的百分比”，當某一商品供給量變動的百分比大于價格變動的百

13、分比時，供給彈性就會大于1，稱為“富有彈性”，反之“缺乏彈性”。供給彈性實際上反映的是供給量變動對價格變動的敏感程度。影響供給彈性大小的主要因素是增加生產(chǎn)的困難程度。如果所有的投入品很容易在現(xiàn)行市場價格購得，則價格的微小上升會導致產(chǎn)出大幅上升，這表明供給彈性相對較大；反之，如果生產(chǎn)能力受到嚴格限制，例如黃金礦開采，即使價格急劇上升，產(chǎn)量也只能增加少許，供給就缺乏彈性。供給彈性的大小與考察時間的長短也有關系。舉例農(nóng)產(chǎn)品工業(yè)品66基本面分析理論基礎：供需理論67基本面分析理論基礎：供需理論（三）供給的變動價格的變動會引起供給量的變動，此外當生產(chǎn)成本、經(jīng)濟政策、產(chǎn)業(yè)政策、政治情況、國際關系及戰(zhàn)爭、氣

14、候條件等變動時，將導致原供給曲線發(fā)生變化，在圖形中表現(xiàn)為需求曲線發(fā)生移動。68基本面分析理論基礎：供需理論三、供求關系的綜合分析（一）供給與需求的均衡市場供給力量與需求力量正好相等時所形成的價格便是均衡價格，在均衡價格上，買者愿意購買的數(shù)量正好等于賣者所愿意出售的數(shù)量。69基本面分析理論基礎：供需理論（二）供需單方面變化對均衡的影響1、需求不變，供給發(fā)生變化農(nóng)產(chǎn)品實際供給量收獲期后才會確定，此前預期供給會因播種面積、氣候等因素變化而變化，期價則會對此作出快速反映。如有關統(tǒng)計報告指出，播種面積預計比上期大增，且氣候條件利于作物生長，則供給曲線右移，期價下跌。反之若一場氣候災害降臨且受災面積龐大，

15、則供給曲線左移，期價上漲。70基本面分析理論基礎：供需理論2、供給不變，需求發(fā)生變化。豬肉供給量在一定時期固定，其供給線平行于縱軸，如一場禽流感導致人們以豬肉替代禽肉，則豬肉需求量增加需求曲線右移，價格上漲；若替代品禽肉魚肉豐收而價格下跌，導致部分豬肉需求轉(zhuǎn)出，需求曲線左移，價格下跌。71基本面分析理論基礎：供需理論（三）供需同時變動對需求的影響1、需求與供給同時增長。需求與供給同時增長是絕大多數(shù)商品的共同現(xiàn)象。隨著時間推移及人口增長，需求自然會逐步增長，伴隨著供需的增長，均衡數(shù)量增長，但均衡價格的漲跌需要比較需求與供給增長孰快孰慢。如有些商品的牛市未必是供給減少背景下發(fā)生，20032006年

16、銅和石油價格大幅上漲，但其供給均較以往大增，只不過需求增幅更快。72基本面分析理論基礎：供需理論2、需求與供給反向變動（1）需求增長是利多因素，供給減少也是利多因素，兩者結(jié)合價格上漲，但均衡數(shù)量需根據(jù)兩者對比。如農(nóng)產(chǎn)品需求隨人口增長而增長，但某年遭遇較大自然災害使供給減少，則農(nóng)產(chǎn)品價格上漲（2）需求減少、供給增長情況也有發(fā)生。如在商品較長牛市末期，價格高企刺激供應商，一段時間后增加的產(chǎn)能已經(jīng)形成，如需求因遭遇整體經(jīng)濟衰退而大幅減少，則商品價格下跌。例如，2008年的金融危機對全球經(jīng)濟造成劇烈負面沖擊，大宗商品銅、天膠、原油等需求大幅減少，而此前牛市中，這些產(chǎn)品的供給能力均增加，雙重利空下，牛市

17、終結(jié)73基本面分析理論基礎：供需理論蛛網(wǎng)理論推演的三個假設條件：（1）從生產(chǎn)到產(chǎn)出需要一定時間，而且在這段時間內(nèi)產(chǎn)生規(guī)模無法改變。（2）本期產(chǎn)量決定本期價格。（3）本期價格決定下期產(chǎn)量。74基本面分析理論基礎：供需理論（一）收斂型蛛網(wǎng)假設條件是供給彈性小于需求彈性，意味價格變動對供給量影響小于對需求量影響。當市場受到干擾偏離均衡點，實際價格與產(chǎn)量圍繞均衡水平波動，但波幅逐漸縮小，最終回到均衡點。75基本面分析理論基礎：供需理論（二）發(fā)散型蛛網(wǎng)假設條件是供給彈性大于需求彈性，意味價格變動對需求量影響小于對供給量影響。當市場受到干擾偏離均衡點，由于市場價格對下期供給量變動有巨大影響，導致實際價格與

18、產(chǎn)量上下波動的幅度越來越大，最終遠離均衡點，無法恢復。76基本面分析理論基礎：供需理論（三）封閉型蛛網(wǎng)假設條件是供給彈性等于需求彈性77基本面分析理論基礎：供需理論蛛網(wǎng)模型可能是三種情況的混合，由于現(xiàn)實世界不斷變化，達到理想中的均衡非常困難。蛛網(wǎng)理論主要被適用于解釋農(nóng)產(chǎn)品的供求狀況及其價格的基本走勢。農(nóng)產(chǎn)品具有很強的周期性，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者在確定播種規(guī)模時，很大程度上會受到當期價格的影響，而生產(chǎn)規(guī)模確定后很難改變。因此，農(nóng)產(chǎn)品很容易出現(xiàn)發(fā)散型蛛網(wǎng)波動狀態(tài)。78影響因素分析（一）庫存影響期末庫存=期初庫存+當期產(chǎn)量+當期進口量-當期出口量-當期消費（二）替代品影響（三）季節(jié)性因素和自然因素影響（四）宏

19、觀經(jīng)濟形勢及經(jīng)濟政策的影響（五）政治因素及突發(fā)事件的影響（六）投機對價格的影響79基本面分析常用方法一、平衡表法局限是本身不能回答期貨價格是否合理的問題2011年5月USDA全球大豆供需平衡表80基本面分析常用方法二、經(jīng)濟計量模型法回歸分析法進一步拓展了平衡表法，它在自變量和因變量相關關系的基礎上，建立變量之間的回歸方程，并進行預測，通過回歸分析，圖表中的因果關系都可以轉(zhuǎn)化為明確的數(shù)學方程式。一元線性回歸和多元線性回歸分析法是研究分析中最常用的，也是最基礎的分析法，且多元線性回歸分析比一樣線性回歸的使用更加廣泛。81基本面分析常用方法例：研究上海期貨交易所銅期貨價格（簡稱滬銅期貨價格）與其他變

20、量之間的關系，選取英國LME的3個月倫銅期貨價格、CRB商品指數(shù)、美元指數(shù)及美國NYMEX原油期貨價格。選取數(shù)據(jù)的時間段為2001年1月至2011年5月，數(shù)據(jù)的周期為月度數(shù)據(jù)。82基本面分析常用方法（一）相關關系1. 散點圖83基本面分析常用方法（一）相關關系1. 散點圖84基本面分析常用方法2、相關系數(shù)相關系數(shù)矩陣85基本面分析常用方法（二）多元線性回歸分析實際研究中，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)滬銅期貨價格受到英國倫敦LME銅期貨價格（X1）、美元指數(shù)（X2）、CRB指數(shù)（X3）及原油期貨價格（X4）的影響較大，擬建立多元線性回歸方程對國內(nèi)銅期貨價格進行分析：86基本面分析常用方法采用統(tǒng)計軟件SPSS得到輸出

21、結(jié)果：87基本面分析常用方法88基本面分析常用方法采用統(tǒng)計分析輸出結(jié)果我們得到回歸方程：使用樣本數(shù)據(jù)通過統(tǒng)計軟件得到回歸方程樣本數(shù)據(jù)的預測區(qū)間，走勢圖如下：89基本面分析常用方法三、季節(jié)性分析法目的是根據(jù)過去基本面類似季節(jié)的價格形態(tài)，推測當前季節(jié)的價格行為，指導入市時機的選擇。比較適合農(nóng)產(chǎn)品，但并不意味著在其他品種中不能應用，其他期貨品種有時也有季節(jié)性特點。識別某個期貨品種價格季節(jié)性走勢的常用方法是計算季節(jié)性指數(shù)，即利用統(tǒng)計的方法計算出預測目標的季節(jié)性指數(shù)，以測定季節(jié)波動的規(guī)律性。兩種最基本的計算方法是：季節(jié)性圖表法及相對關聯(lián)法。90基本面分析常用方法（一）季節(jié)性圖表法最大優(yōu)點是實現(xiàn)了各個指標

22、的相互驗證，既直觀地反映了特定研究周期的漲跌概率，又從絕對量和相對幅度對漲跌進行了度量，降低了因某個指標產(chǎn)生偏差的可能性。季節(jié)性圖表法對季節(jié)性變動的觀察較為全面，準確性相對較高。該方法的具體步驟：1、確定研究時段，選取商品的期貨價格數(shù)據(jù)，一般采用主力合約組成的連續(xù)合約價格數(shù)據(jù)。2、確定研究周期，可以是周、月或者季度等。91基本面分析常用方法3、計算相關指標，如每個周期時段在研究時段上漲和下跌的年數(shù)及百分比，最高價格和最初價格差值及其平均值、最低價格和期初價格差值及其平均值，平均最大漲幅、平均最大跌幅、期初百分率，期末百分率，平均百分率及變動。4、根據(jù)上述指標判斷研究時段的價格季節(jié)性變動模式。例

23、：以紐約商業(yè)交易所（NYMEX）原油期貨價格為例對其季節(jié)性變動進行統(tǒng)計分析，匯總各季節(jié)性指標：92基本面分析常用方法日期年數(shù)上漲年數(shù)月度收益率平均最大平均百分率上漲下跌漲幅跌幅差值期初期末變動1月131056.52%0.600%1.962.62-0.66495232月121152.17%0.366%2.111.920.22545513月16769.57%4.658%3.111.521.593161304月14960.87%2.062%2.551.511.044264225月111247.83%2.283%2.771.331.44454946月131056.52%1.335%2.211.80.4

24、1515657月17673.91%2.127%1.842.08-0.244663178月121152.17%2.041%2.032.010.02495239月131056.52%3.205%2.722.390.3343662310月81534.78%-3.467%2.183.44-1.265838-2011月81534.78%-3.361%1.72.54-0.846237-2512月121152.17%-0.233%1.542.6-1.0655605NYMEX原油期貨價格季節(jié)性統(tǒng)計分析表（1987年1月2009年12月）93基本面分析常用方法根據(jù)表中數(shù)據(jù)，將上漲年數(shù)（月度漲跌概率）與月度收益率

25、繪制成圖，以便更直觀觀察。94基本面分析常用方法（二）相對關聯(lián)法基本步驟：1、選取商品期貨價格指數(shù)， 一般采用主力合約組成的連續(xù)合約價格數(shù)據(jù)。2、把研究時段每個年度第一個月的價格定為基準價格，即為100%3、把每年中的每個月的平均價格（月度平均價格是用該月各天的價格之和除以交易天數(shù)）與該月上一個月的月度平均價格相比，分別得到每個月的百分比。4、綜合研究時段的月度百分比數(shù)據(jù)，求解該時段相同月份的月度百分比平均值。5、根據(jù)第四步算出的結(jié)果，畫出一條月度百分比曲線。6、根據(jù)該曲線判斷商品價格的季節(jié)變動模式。95基本面分析常用方法NYMEX原油期貨季節(jié)性指數(shù)96基本面分析常用方法四、分類排序法在期貨交

26、易的某些品種中，經(jīng)常會碰到有效數(shù)據(jù)時間不長或數(shù)據(jù)不全面的情況，在定量分析方法無法應用是，分類排序法就是一個值得利用的替代方法。（一）基本程序1、確定影響價格的幾個最主要的基本面因素或指標。2、將每一個因素或指標的狀態(tài)按照利多、利空的程度劃分為幾個等級，如以強烈利多、利多、中性、利空、強烈利空劃分，然后賦予不同的狀態(tài)以不同的數(shù)值，如，2對應強烈利多，1對應利多，0、-1、-2分別對應中性、利空、強烈利空。3、對每一個因素或指標的狀態(tài)進行評估，得出對應的數(shù)值。4、將所以指標所得到的數(shù)值相加求和，并根據(jù)加總數(shù)值評估該品種未來行情。97基本面分析常用方法（二）注意事項1、采用分類排序法，只適用于判斷價

27、格的未來趨勢，并不能預測價格的絕對水平或價格的變動幅度。2、由于基本面指標的狀態(tài)判斷及賦值大小，與分析師的個人判斷有關，所以這種分析方法所得到的結(jié)論與分析師個人的主觀判斷有較大的關系。例：下面以股指走勢預測為例98基本面分析常用方法當前指標體系反映的市場趨勢（制于2009年9月18日）短期指13周，中期指13月，長期指13季度99 2.2 期貨市場技術(shù)分析方法大趨勢分析形態(tài)分析量價關系指標系統(tǒng)（均線、BOLL、瀑布線等）擺動指標（MACD、KDJ、MI等）100趨勢三要素：方向、速率、節(jié)奏101換檔加速1、加速意味著多頭或空頭能量的快速釋放2、兩次加速之后行情往往要出現(xiàn)大級別回撤3、第二次加速

28、運行的幅度，與前兩次行情漲跌幅度呈現(xiàn)某種黃金比例關系102換檔減速1、換檔減速原理即傳統(tǒng)教科書的扇形原理。2、換檔減速意味著滯漲、漲跌。3、兩次減速后突破第三條趨勢線意味著轉(zhuǎn)勢103棉花指數(shù)上漲過程中的加速方式104期貨精髓創(chuàng)新高后往往單邊飆升105期貨精髓順勢而為，大漲不言頂106形態(tài)與K線組合1、形態(tài)是與趨勢相對應的概念，在趨勢停頓或兩個趨勢交替過度期，經(jīng)常會有形態(tài)出現(xiàn)。2、趨勢代表多空力量中的一方占壓倒性優(yōu)勢，而形態(tài)出現(xiàn)則代表多空處于膠著期3、持續(xù)形態(tài)與反轉(zhuǎn)形態(tài)107盤整階段中經(jīng)典的K線反轉(zhuǎn)形態(tài)陰陰陽陰陽陽底部反轉(zhuǎn)形態(tài)（美豆指周圖08年12月）108盤整階段中經(jīng)典的K線反轉(zhuǎn)形態(tài)陰陰陽陰陽

29、陽底部反轉(zhuǎn)形態(tài)（倫銅指周圖07年12月）109盤整階段中經(jīng)典的K線反轉(zhuǎn)形態(tài)陽陽陰陽陰陰頂部反轉(zhuǎn)形態(tài)（倫鋅指周圖10年11月）110盤整階段中經(jīng)典的K線反轉(zhuǎn)形態(tài)陽陽陰陽陰陰頂部反轉(zhuǎn)形態(tài)（美豆油指周圖08年7月）111美元指數(shù)周K線圖預示反彈112美指周線圖正在復制1992年歷史113美指周線形態(tài)復制歷史走勢114均線：大豆指數(shù)日線2008均線聚攏均線擴散均線形態(tài)的含義115均線聚攏均線擴散均線形態(tài)的含義橡膠0911日線圖116短線操作關注量價關系117均線系統(tǒng)的真實含義118實戰(zhàn)案例簡單利用MACD指標119實戰(zhàn)案例簡單利用MACD指標120實戰(zhàn)案例簡單利用MACD指標121實戰(zhàn)案例簡單利用MA

30、CD指標122主力異動123把握時機的技巧124把握時機的技巧125把握時機的技巧126把握時機的技巧127螺紋1001震蕩區(qū)間的意義128玉米1005小時圖，解析主力每步動作129美糖三角形整理，發(fā)起攻擊位置在12月130美糖已率先突破131鄭糖1009再現(xiàn)中期做多機會132突破一切阻力，力道最強時刻133螺紋1005頭肩底已完成，警惕頂背離134螺紋指數(shù)近期的判斷135鮮為人知的事實傳統(tǒng)的市場觀點毫無價值。如果傳統(tǒng)的市場觀點是正確的，那么市場上的贏家和輸家應該接近于相等，但事實并非如此。期貨市場上有接近7590的投機者最后都是輸家，而大多數(shù)投機者都擁有中等以上的智商，但仍是輸家，說明我們賴

31、以建立專業(yè)知識的書本、教材是誤導的，甚至是錯誤的。2.3 交易中反向思維的應用136另一個市場交易要素期貨市場三個基本要素：價格、成交量、持倉量除此之外還有一個重要的市場要素：市場心理除了基本面分析和技術(shù)分析之外，還有獨立于二者之外的市場心理的分析市場心理分析是判斷市場參與者中多頭、中立者與空頭比例的一種方法137你有50/50的幾率嗎？如果運用傳統(tǒng)的分析方法成功，那么必須符合以下條件： 1、分析必須準確預測市場大致方向 2、必須在市場變動前建倉，否則為時已晚 3、在預測趨勢變?yōu)楝F(xiàn)實前，市場不能反方向大幅變動，否則會被迫離場 4、建倉后，大多數(shù)市場者不論什么原因都要同方向建倉，這樣才能推動市場

32、往你預測的方向發(fā)展以上四點依次發(fā)生的幾率實在不高，這就是期貨交易為什么蘊含了極高的風險138對比分析贏家和輸家假設市場上參與者總數(shù)是N，輸家持有的平均合約數(shù)是A，贏家持有的平均合約數(shù)是B，那么按照“二八定律”則有： 80 N A 20 N B A 1/4 B即輸家持有的平均合約數(shù)只有贏家的1/4139對比分析贏家和輸家如果有80的投機者認為價格會繼續(xù)上漲，那么一旦開始下跌將會非常劇烈。如果是95，那么暴跌程度將是毀滅性的。損失的投資者比例贏家和輸家平均持倉的比值753倍804倍855.6倍909倍9519倍140期貨市場運行機制一旦價格開始發(fā)生變動便勢不可擋，因為贏的一方可以通過杠桿調(diào)動更多的

33、頭寸，而輸?shù)囊环奖仨殞崒嵲谠诘某惺軗p失當市場明顯偏離顯而易見的基本面因素時，是在提醒我們大筆資金位于市場的哪一方，而期貨市場中資金雄厚者總是反于市場輿論和顯而易見的方向建倉重大的價格變動不需要什么新聞事件就能引起，就好比一塊掉落的石塊足以引發(fā)一場雪崩141反向思維在短線中的應用當市場缺少買家，就算利多的新聞和外部環(huán)境再多，價格也很難再上漲當該漲不漲的時候，市場只能往一個方向發(fā)展，就是暴跌暴跌不需要什么利空事件，幾個小的投機者想獲利退出，就足以讓價格不再穩(wěn)定一旦開始下跌便勢不可擋當市場上多頭指數(shù)極高的情況下，應當考慮短線反向建倉142參與期貨市場的切實利益客戶A參與期貨市場，投入資金5萬元。以客

34、戶A的資金水平，適宜參與大豆市場，買入5手大豆所需的資金為2萬元左右，持倉比例40%，持倉結(jié)構(gòu)較合理只需每天短線交易，盈利5個點，每天交易盈利=250元一個月22個交易日，只需穩(wěn)定盈利5000元5000元！足以還當月房貸！期貨投資也許不能帶給你暴利，但最低的收益已經(jīng)可以滿足一般投資者的需求143制定交易計劃的步驟進場并堅決執(zhí)行交易計劃進場點決定止贏、止損點資金使用率區(qū)分是做趨勢還是做短線對行情大方向的判斷144三、套期保值交易策略分析套期保值的發(fā)展套期保值的應用套期保值方案的制定套期保值管理機制套期保值風險分析1453.1 套期保值的發(fā)展1、基差逐利型套期保值套保是圖利行為在現(xiàn)實期貨交易中，期

35、貨價格和現(xiàn)貨價格的變動不一致，存在基差風險。為克服基差風險，沃金提出基差逐利套保概念，其核心不在于能否消除風險，而在于能否通過尋找基差方面的變化或預期基差的變化來謀取利潤，尋找套期圖利的保值機會。146套期保值的發(fā)展2、組合投資型套期保值套保是“風險管理”而非“風險轉(zhuǎn)移”組合投資理論認為，交易者進行套期保值交易實際上是對現(xiàn)貨市場和期貨市場的資產(chǎn)進行組合投資，套期保值者根據(jù)組合投資的預期收益率和預期收益的方差，確定現(xiàn)貨市場和期貨市場的交易頭寸，以使收益風險最小化組合投資理念認為，套期保值在期貨市場上保值的比率是可以選擇的，最佳保值比率取決于套期保值的交易目的以及現(xiàn)貨市場和期貨市場價格的相關性。1

36、47套期保值的發(fā)展148套期保值的發(fā)展案例某公司將在3個月后購買5000噸銅，該公司測算出3個月內(nèi)現(xiàn)貨銅的價格變動標準差 =0.033, 3個月內(nèi)倫敦期貨銅價格變動的標準差 =0.039， 3個月內(nèi)現(xiàn)貨銅的價格變動與3個月內(nèi)期貨銅價格變動的相關系數(shù) =0.85。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，該公司可以算出其最佳套期比率為0.850.033/0.039=0.72。由于倫敦銅的一手期貨合約的標的是25噸，因此該公司應該購買期貨合約為5000/250.72=144手。因為不同時期淘寶比率中的參數(shù)會有變化，所以按照套保比率來確定套保頭寸，經(jīng)常會涉及動態(tài)套保的概念，即套保頭寸應該根據(jù)不同時期不同參數(shù)的變化而變化。149

37、3.2 套期保值的應用1、套期保值的作用（1）鎖定原材料成本或產(chǎn)品的銷售利潤針對產(chǎn)品價格相對固定或生產(chǎn)成本相對固定的企業(yè)例如銅生產(chǎn)商（礦企），由于銅的生產(chǎn)成本相對穩(wěn)定，但銅的市場銷售價格又是以期貨來定價的，賣出套保是鎖定利潤的最好方式。150套期保值的應用（2）鎖定加工利潤對于加工企業(yè)來講，原材料和產(chǎn)品價格都是由市場來定價的，都有必要進行套保，在買入保值的同時也要賣出套保，才能達到鎖定加工利潤的目的。例如油脂壓榨企業(yè)在芝加哥期貨交易所買入大豆合約進行進口貿(mào)易點價操作的同時在大連商品交易所賣出豆粕保值，銅加工企業(yè)買入點解銅后在期貨市場賣出一定的數(shù)量為加工產(chǎn)品保值，賺取穩(wěn)定的加工費用。151套期保

38、值的應用（3）庫存管理庫存管理包括降低企業(yè)庫存成本和鎖定庫存風險。比如銅加工企業(yè)需要1000噸銅的庫存，買入200噸的現(xiàn)貨銅和買入800噸的期貨銅合約，不僅可以達到買入1000噸銅的目的，而且期貨買盤僅需要占用80噸銅的資金量，同時減少了800噸銅的倉儲費。用買入期貨的方式來替代實物庫存，節(jié)約了資金和倉儲成本。對于現(xiàn)貨企業(yè)來說，當市場處于高位時或在下跌趨勢中，賣出套保是非常必要的，這樣可防止庫存貶值。152套期保值的應用（4）利用期貨市場主動掌握定價權(quán)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營是連續(xù)的，而資源和資金往往是有限的，當企業(yè)庫存不足而價格又處于高位時，企業(yè)只能在高位買入。但如果利用期貨市場，企業(yè)可以提前鎖定訂單

39、到期需求的成本價格，并且節(jié)省大量的現(xiàn)金流，既保證了生產(chǎn)經(jīng)營的連續(xù)性，又掌握了定價的主動權(quán)。153套期保值的應用2、套期保值的方式（1）循環(huán)套保期貨市場各類期貨品種中，并不是所有月份的合約都有足夠的交易量，一般近期合約成交量較大，遠期合約成交量較少，如果按照時間對等或相近的原則操作，企業(yè)一旦在不活躍合約上進場套保，就很容易陷入流動性風險中，因此企業(yè)可以利用在期貨市場不斷的移倉換月來達到循環(huán)保值的目的，從而避免期貨主力合約與非主力合約成交的顯著差異帶來的不利影響。154套期保值的應用（2）套保套利企業(yè)通過套利的思維模式進行套保，這種模式本質(zhì)上也是鎖定成本。套利的優(yōu)點是風險小，容易判斷。企業(yè)可以借鑒

40、套利的模式，在特定的市場背景下，對不同的生產(chǎn)環(huán)節(jié)進行套期保值，從而優(yōu)化套保效果。155套期保值的應用案例2009年11月25日，某鋼材企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)情況需要對自己的3000噸庫存進行保值，計劃這部分庫存的消化時間是在1個月左右，根據(jù)保值月份相同或相近的原則，企業(yè)應該在1001合約上進行賣出保值。不過當時價格結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)近低遠高，即螺紋鋼1001合約價格為3912元/噸，1003合約價格為4275元/噸，基于遠月升水幅度較大，價差可能縮小，企業(yè)可以直接選擇在1003合約進行保值，最終使保值效果優(yōu)化了111元/噸156套期保值的應用（3）預期套保隨著現(xiàn)貨企業(yè)的經(jīng)營日益復雜，市場環(huán)境千變?nèi)f化，企業(yè)在實際交

41、易中很難嚴格做到“同時進行”，此時要根據(jù)企業(yè)采購、生產(chǎn)和營銷情況，結(jié)合市場走向預期分項，靈活確定套保時機。一般來說，期貨的決策要與現(xiàn)貨同步，或快于現(xiàn)貨交易，因為企業(yè)經(jīng)常會在對價格趨勢判斷的基礎上調(diào)整其采購量，所以在期貨保值上也進行相應調(diào)整。如果認為價格上行，企業(yè)可能在未來很長時間內(nèi)逐步完成采購量的過程，而期貨價格有利時，就可以提早進行套期保值，從而在價格上漲過程中賺取超額利潤。157套期保值的應用案例某油脂企業(yè)知道3個月后豆油的用量大概是每星期50噸，總共需要使用500噸豆油，預期3個月后豆油的價格要逐步上升，并有可能超過當前價格9800元/噸，該企業(yè)就可以采取預期套保的操作方式158套期保值

42、的應用（4）策略套保傳統(tǒng)套保理論認為參與套保 的期貨合約應該與現(xiàn)貨數(shù)量相等，企業(yè)不應該有風險敞口。但從實踐角度看，因為基差不斷變化，數(shù)量完全相等，效果完全相抵是很難做到的。于是對于一般企業(yè)來說，套保動機既不是風險最小化，也不是利益最大化，而是兩者的統(tǒng)一。即將企業(yè)的利潤曲線的波幅壓縮到企業(yè)穩(wěn)健可接受的程度，往往是最佳的效果。因此，企業(yè)可根據(jù)風險偏好，靈活的選擇套保比例，進行具有策略性的套保。159套期保值的應用利潤率時間未保值企業(yè)傳統(tǒng)套保企業(yè)策略型保值企業(yè)01603.3 套保方案的制定1、明確套保需求企業(yè)參與套期保值要有明確的目標。企業(yè)在期貨市場中的角色是由企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置和風險點決定的。期

43、貨避險的方法一定要和自身的生產(chǎn)經(jīng)營方式和規(guī)模向匹配，即了解企業(yè)自身的風險敞口。161套保方案的制定案例某銅管加工廠，年產(chǎn)銅管約1萬噸，月出口銅管約100噸，出口銅管的價格是根據(jù)上個月倫敦的期貨價格或國際市場的現(xiàn)貨價格（倫銅期價+現(xiàn)貨升水）+加工費用來確定。其余銅管內(nèi)銷。1、原材料采購定價方式：（1）上個月上海期貨價格（當月合約）+380元/噸，月均約400噸（2）長江有色現(xiàn)貨價，月均數(shù)量600噸2、產(chǎn)品銷售定價方式：（1）上個月長江現(xiàn)貨均價+加工費，月均約650噸（2）出口產(chǎn)品上個月倫敦期價+加工費，月均約100噸（3）當月長江有色現(xiàn)貨均價+加工費（4）當日長江有色現(xiàn)貨價+加工費162套保方案

44、的制定案例企業(yè)的產(chǎn)品銷售定價每月約有750噸是按上月現(xiàn)貨銅均價+加工費來確定，而原材料采購中月均只有400噸是按上海上個月期價+380元/噸的升水確定，月均有350噸之差。這350噸存在月度均價上漲風險，因此價格上漲對企業(yè)不利，價格下跌對企業(yè)有利。結(jié)論：該企業(yè)在購銷合同價格不變的情況下每月有350噸銅的敞口風險，需要進行套期保值。163套保方案的制定2、制定套保策略（1）從宏觀角度（2）從產(chǎn)業(yè)角度 從產(chǎn)業(yè)利潤、生產(chǎn)成本和毛利角度 從供需關系和庫存角度（3）從基差角度一般來說，當宏觀、產(chǎn)業(yè)和基差三個角度均有利套保的時候，入場時機的評級是最高的，而當三者因素對套期保值的影響方向并不一致的時候，要依

45、照從上到下的權(quán)重進行判別。164套保方案的制定3、選定目標價位目標價位設定有兩種方式：單一目標價位策略和多級目標價位策略1653.4 套期保值管理機制組織結(jié)構(gòu)設計總經(jīng)理期貨部期貨信息研究小組期貨運作決策小組期貨運作交易小組財務部（風控）1663.5 套期保值風險分析1、企業(yè)在套保中常見的問題定位不明確認為套期保值沒有風險認為套期保值不需要分析行情管理運作不規(guī)范教條式套期保值167套期保值風險分析2、企業(yè)在套保中常見的風險點（1）管理運作風險資金管理風險主要體現(xiàn)在期貨頭寸發(fā)生浮虧時，企業(yè)被要求追加保證金，如果企業(yè)資金緊張或虧損過大而不能及時補足，導致頭寸被強行平倉，從而使整個套保失敗。決策風險是

46、指由于企業(yè)套保管理決策機制失靈或延誤給企業(yè)造成的損失，與企業(yè)管理層決策水平和能力有關。168套期保值風險分析（2）交割風險雖然期貨交易中交割量僅占總量的5%以下，并且套期保值也并不一定進行交割了結(jié)，但現(xiàn)貨企業(yè)在期貨市場采購原材料或銷售產(chǎn)品有利可圖時，實物交割也是企業(yè)經(jīng)常遇到的問題?，F(xiàn)貨交割環(huán)節(jié)多，程序復雜，處理不好有時反而影響保值效果。交割風險主要源自以下幾方面：交割商品是否符合交易所質(zhì)量標準；交割的運輸環(huán)節(jié)較多，在交貨時間上能否保證；在交貨環(huán)節(jié)中的成本控制是否到位；交割庫是否因為庫容問題導致無法入庫；替代品升貼水問題；交割后存在的增值稅問題等。169套期保值風險分析（3）基差風險現(xiàn)實情況中基

47、差是波動的，由于供需不平以及倉儲等原因，特別是在被逼倉的情況下，可能導致基差變化非常大。（4）流動性風險因為所選期貨合約缺乏流動性，導致無法及時或以合理價格建倉或平倉。170套期保值風險分析案例2009年11月，某公司將白糖成本核算后認為期貨價格在4700元/噸左右賣出就非常劃算，因此決定參與白糖套期保值。當時的觀點是，只要有合適的利潤就開始賣期保值，越漲越賣。隨后公司在SR109合約賣出3000手，均價在5000元/噸（按當時10%的保證金計算，整體保證金為1500萬）。當期價漲到5300元/噸以上時就不敢再賣了，因此浮動虧損天天增加。至2010年1月，浮動虧損已達到2700萬，保證金也提高

48、了270萬，總資金需求已達4470萬。這時企業(yè)被告知，如果次日價格再上漲，企業(yè)在無法追加保證金的情況下，不得不斬倉。該案例說明，不分析大趨勢，純粹按照基差來操作，非但沒有取得理想的效果，反而可能給企業(yè)帶來風險。171四、套利交易策略分析套利交易概述期現(xiàn)套利及案例跨期套利及案例跨商品套利及案例跨市套利及案例1724.1 套利交易概述套利交易時一種風險相對較低、收益相對穩(wěn)定的投資方式，適合較大規(guī)模資金的參與和運作，目前已成為國際資本市場最為重要的一種交易方式。1、套利交易的優(yōu)點（1）相對低的波動率，更小的跳空缺口（2）價差比價格更容易形成趨勢，更容易預測（3）更有吸引力的風險收益比173套利交易的

49、影響因素（1）季節(jié)因素一種商品的產(chǎn)出和需求在一定時間內(nèi)具有相對固定的價格波動規(guī)律，這種規(guī)律與市場長期走勢疊加構(gòu)成了市場運動的具體形態(tài)，從而使不同季節(jié)期貨合約的價格表現(xiàn)有強有弱。一般來說，需求旺季價格相對較強，生產(chǎn)供應集中的季節(jié)合約價格相對較弱（2）持倉費用主要為資金成本、倉儲費用和交割費用（3）進出口費用一般包括關稅、增值稅、報關檢疫費用、信用證開取費用、運輸費用、港口雜費等（4）價差關系（5）庫存關系庫存變化對于近遠期合約的價差變化影響比較明顯。一般情況下，庫存緊張將導致期貨合約近強遠弱，而庫存壓力多表現(xiàn)為合約的近弱遠強。（6）利潤關系原料與原料下游產(chǎn)品之間有生產(chǎn)利潤關系，利潤的高低往往影響

50、到商品產(chǎn)量的變化，從而影響到原料與原料下游產(chǎn)品之間的價格變化。例如原油與成品油之間就有一定的煉油毛利關系，國內(nèi)大豆與豆粕豆油存在著壓榨利潤關系。1744.2 期現(xiàn)套利1、期現(xiàn)套利的理論來源于持有成本理論。理論上期貨價格高于現(xiàn)貨價格，但因為有持倉成本這個上限，期貨價格不會無限的高于現(xiàn)貨價格。當期現(xiàn)價差不合理時，市場力量最終會促使價差重新回到正常水平區(qū)間。當期現(xiàn)價差位于持倉成本上下邊界之間時，無法進行期現(xiàn)套利，該區(qū)間稱之為無套區(qū)間。價格時間現(xiàn)貨價格期貨價格無套區(qū)間0175期現(xiàn)套利案例2、期現(xiàn)套利持有成本 = 交易手續(xù)費 + 交割手續(xù)費 + 運輸費 + 入庫費+ 檢驗費 + 倉單升貼水 + 倉儲費

51、+ 增值稅 + 資金占用成本2009年10月14日，上海天然橡膠期貨1001合約價格為18790元/噸，當日天然橡膠現(xiàn)貨成交均價為17505元/噸，可知基差為1285元/噸。此時基差為負值，且高于正常水平區(qū)間，出現(xiàn)了實物交割期限套利的機會?？梢再I入天然橡膠現(xiàn)貨，并拋出滬膠1001合約176期現(xiàn)套利案例本次期現(xiàn)套利的成本包括：（1）交易手續(xù)費：期貨3元/噸，點膠費10元/噸，共計13元/噸（2）交割手續(xù)費：4元/噸（3）過戶費：10元/噸（4）入庫費：15元/噸（5）取樣檢驗費：6元/噸（6）倉儲費：90天0.8元/天/噸 = 72元/噸（7）增值稅：1285/（1+13%）13% = 148元

52、/噸（8）異地交割庫與基準地上海庫的運價貼水標準：280元/噸（9）期貨保證金利息：1879012%（5.31%/4）= 30元/噸（10）現(xiàn)貨資金利息：17505（5.31%/4）= 232元/噸因此，期現(xiàn)套利成本共計810元/噸，本次套利的利潤 = 期現(xiàn)價差 - 套利成本 = 475元/噸177期現(xiàn)套利3、期現(xiàn)套利注意事項（1）商品必須符合期貨交割要求。（2）要保證運輸和倉儲。 過入庫早會提高倉儲費用，過晚則容易導致交割不成功。（3）有嚴密的財務預算。 包括倉單成本和期貨保證金追加的預留資金。（4）注意增值稅風險。 買方需按照最終的交割結(jié)算價開具增值稅發(fā)票，這一價格是套利方案開始時無法預估

53、的，因此增值稅價格是套利持有成本中唯一的變量。如果出現(xiàn)套利過程中商品價格大幅上漲，意味著繳費更多的增值稅，利潤可能會縮水。實際增值稅 = 建倉價格與交割結(jié)算價的價差 / (1+0.17) 0.171784.3 跨期套利跨期套利是指在同一市場，針對同一品種，同時買入和賣出不同到期日的合約，以期在兩個不同月份的期貨合約價差出現(xiàn)有利變化時對沖平倉獲利。期現(xiàn)套利的理論基礎：1、隨著交割日的臨近，基差逐漸趨向于0。2、同一商品不同月份合約之間的最大月間價差由持有成本決定。理論期貨價格 = 現(xiàn)貨價格 + 運輸費用 + 持有成本持有成本 = 交易費用 + 增值稅 + 倉儲費 + 存貨資金占用成本 + 其他費

54、用遠期合約期貨價格 近期合約期貨價格 + 持有成本理論上不同月份合約間的正常價差應該小于或者等于持有成本，否則就會出現(xiàn)套利機會179跨期套利1、事件沖擊型跨期套利事件沖擊型套利是由于某一事件的發(fā)生對近月和遠月的價格波動影響不同，從而出現(xiàn)月間價差變化。可分為以下幾種：（1）擠倉 多頭擠倉買近賣遠正向套利 空頭擠倉賣近買遠反向套利（2）庫存變化（3）進出口問題180跨期套利案例2009年9月，因塑料社會庫存相對偏少，基差轉(zhuǎn)正，同時塑料期貨上的庫存僅為5000多噸，且5000多噸倉單基本已掌握在多頭手中。塑料期貨倉單注冊時間長，生成標準倉單需要經(jīng)過預報、驗收、指定倉庫簽發(fā)和交易所注冊等多個環(huán)節(jié)，從申

55、請到成功生成倉單一般需要一個多月時間。多頭主力根據(jù)社會庫存少和期貨倉單短期難以注冊的情況，大舉持有近月主力多頭，形成近月合約強于遠月的格局。從9月下旬開始，塑料期貨的庫存才逐漸開始流入，但隨著交割日的臨近，近月投機空投被迫砍倉出局，導致塑料0911和1001價差快速拉開。這種因庫存和持倉變化導致的月間價差變化為我們提供了很好的套利機會。181跨期套利2、結(jié)構(gòu)型跨期套利結(jié)構(gòu)型跨期套利更多反映的是投機偏好對價差的影響。當市場處于明顯的看漲氛圍時，容易在遠月合約上形成投機性溢價。比較常見的情況是，國際市場大幅上漲時，國內(nèi)市場會形成較濃厚的看漲氛圍，但國內(nèi)市場基本面往往具有獨立性，近月合約往往受國內(nèi)供

56、需關系的影響表現(xiàn)疲弱，而遠月合約往往受整體看漲氛圍的影響遭到資金追捧，從而有利于反向跨期套利。182跨期套利案例2009年7月，國內(nèi)商品市場在強烈通脹預期推動下，價格出現(xiàn)較大幅度上漲，PVC成最資金追捧對象。但PVC消費并不十分強勁，庫存持續(xù)高位。在現(xiàn)貨疲弱，資金又持續(xù)看漲的情況下，遠月合約往往會成為資金追捧對象。從7月17日開始至7月28日，資金不斷流入0911合約，V0911的價格從7025元/噸漲至7270元/噸，漲幅為245元/噸。而同期的0909合約價格從7000元/噸漲至7065元/噸，漲幅僅有65元/噸?？蛇M行跨期套利操作，買進0911合約，并賣出0909合約，收益為180元/噸

57、。1834.4 跨商品套利跨商品套利分為兩種：一種是相關商品之間的套利，例如鄭州商品交易所的采油與大連商品交易所的豆油或棕櫚油套利；另一種是原料與下游品種之間的套利，如大連商品交易所的大豆和豆粕、豆油之間的套利1、跨商品套利的基本條件?？缟唐诽桌闹鲗枷胧谴偈箖r格從非正常區(qū)域回到正常區(qū)域內(nèi)，追逐商品價格之間的價差利潤，需要具備一定的條件。（1）高度相關和同方向運動。（2）波動程度相當。（3）投資回收需要一定的時間周期。（4）有一定資金規(guī)模量的要求。184跨商品套利2、跨商品套利的特征（1）出現(xiàn)套利機會的概率較大。相對于跨期和跨市套利來說，導致不同商品價格之間出現(xiàn)套利機會的因素更多，獲利空間也

58、將維持更久時間。（2）相應風險較大。其風險主要來源于不同商品具有不同的個體特征，他們的相關程度和同種商品相比較低，波動性也不一致，從而相對于跨期和跨市套利來說，跨商品套利中商品價差的變化區(qū)間并非一成不變，并且波動程度更為劇烈。185跨商品套利案例例：買9月豆粕、9月豆油及賣9月大豆套利1、壓榨利潤分析。2007年3月底，9月大豆價格3190元/噸，豆粕價格2630元/噸，豆油價格6570元/噸。大豆壓榨利潤 26300.865700.165100 3 190 -102（元/噸）（油廠加工費以100元/噸計）期貨壓榨虧損為102元/噸，說明大豆價格偏高，已經(jīng)進入可以操作的區(qū)域間。2、風險分析（1

59、）時間價值風險。時間價值風險是指價差可能在高位維持較長時間，導致持有成本增加，這個主要考慮價差波動的節(jié)奏問題。從消費的季節(jié)性因素來看，3月底一般是豆粕消費淡季，油廠豆粕庫存壓力十分明顯，壓榨利潤處于虧損邊緣，后期隨著時間的推移，豆粕消費將逐漸轉(zhuǎn)旺，壓榨利潤將有所好轉(zhuǎn)。另一方面，整個壓榨行業(yè)洗牌格局完成后，油廠的壓榨利潤波動將趨緩，這樣將縮小壓榨利潤的波動區(qū)間。因此，時間價值風險不大。186跨商品套利案例（2）9月份的大豆的季節(jié)性溢價風險。從目前國產(chǎn)大豆的消費格局來看，國產(chǎn)大豆消耗十分緩慢，后期的倉單壓力不可小視。另外，9月份大豆價格和進口大豆成本接近，根據(jù)國產(chǎn)大豆和進口大豆產(chǎn)出價值差，國產(chǎn)大豆價格相對偏高。3