蔣先玲--跨國經(jīng)營外匯風(fēng)險管理衍生品運用技術(shù)

1、-PAGE . z.跨國經(jīng)營外匯風(fēng)險管理與衍生品運用技術(shù)主講人：先玲注：以下容未經(jīng)講演者本人審閱，僅供參考！不得。路軍：各位代表下午好！下面進(jìn)行今天下午的第一部分容，請對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)先玲教授就大家關(guān)心的一些問題做一個專題講座，大家歡迎！先玲：我看了一下這些專家的講座，好像大家都是領(lǐng)導(dǎo)，我們會議代表請的都是司局或者處長或者局長，就我一個是老師，給大家點綴一下，聽?wèi)T了官腔，聽老師講座肯定是不一樣的。畢竟大家在業(yè)界干這么久了，離學(xué)生時代比較遙遠(yuǎn)了，也回憶一下，當(dāng)學(xué)生是什么感覺？你原來老師是不是這么上的？下午比較辛苦嘛，所以大家可以輕松一下。 我看了你們里面，這里面有很多單位我是熟悉的，比如說中航油

2、，我有例子是說中航油的，如果中航油人在的話，我把你們做成反面教材千萬別介意，因為全國人、地球人都知道這是反面教材。無論你們單位有多大的苦衷，我們都比較直接，比較直率一些。我看電力，這也是跟我們院里合作比較多的，他們專門跟我們合作，請業(yè)人士來做風(fēng)險管理。因為這個公司做風(fēng)險管理受益很大，因為他們是做工程承包的。據(jù)說賺的很不錯，但是曾經(jīng)可能也很虧過，所以覺得外匯衍生產(chǎn)品是一個事兒，可以重視它，因為你重視了以后可能帶來受益。也就是說金融危機(jī)之后，我們再來講衍生產(chǎn)品的風(fēng)險管理是格外重要的。 我覺得協(xié)會做這次的會議做的非常及時，畢竟我們國家現(xiàn)在衍生產(chǎn)品已經(jīng)很多了，我們今年剛剛開頭才4個月，我們的金融市場就

3、熱鬧非凡。3月31號我們的融資融券業(yè)務(wù)推出來了，我們機(jī)構(gòu)投資者你有錢可以委托一些基金或者專家給你來做這方面的業(yè)務(wù)，但是風(fēng)險一定很大。同時16號股指期貨也出來了，你就會發(fā)現(xiàn)在一天之可能會賺1個億，但是也可能在一天之虧1個億。就是說這么一個金融衍生品跟我們實體經(jīng)濟(jì)到底有什么關(guān)系？畢竟我從90年開始上班，一直到現(xiàn)在都從事金融，而且我學(xué)習(xí)的本科、碩士、博士都是搞金融的，所以我沒有辦法不得不愛金融。 后來有人對我說你們金融的人很不道德?！蔽艺f怎么說？何處此言呢？為什么說我們金融的人不道德呢？他說看你們金融的人把一個不值錢的東西包裝以后賣掉，美國次級貸款就是這么做的嘛，把信用等級很差的這些人到銀行去申請貸

4、款，這叫次級貸款，然后把這個東西再變成債券，賣到好幾層，然后你們賺錢。我說那有什么呢？這很正常啊，誰叫你買的呀？我們金融干什么呀？我們金融就是幫別人理財，然后大頭留給自己，小頭還給別人，這就是金融的本質(zhì)，誰說的？不是我說的，林逸夫說的。 所以大家做實體一定要跟金融相掛鉤，或者說利用金融來扶持我們的實體。我們舉個例子，比方上你把錢存到我們銀行，一年期的貸款，我們給你2.25%。如果你到我們銀行去貸款，我們銀行要求收多少利益呢？至少5%。所以我把你的錢借過來再貸給企業(yè)，我貸給企業(yè)我收5.5%，我還給你只需要2.25%，是不是大頭就給我們銀行，小頭還給你啊。你覺得不公平嗎？很公平，因為我們銀行承擔(dān)著

5、風(fēng)險啊，你存款沒有風(fēng)險，所以你說我們的人不道德，其實他也是道德的，因為他幫助我們整個社會更大化。 還有人說，你們金融是搞虛的，我們石油才是搞實體的，我們真的有工程項目，我們真的有商品出去，是不是因此就說我們金融真的沒有用呢？不是，如果沒有我們金融，你的實體做不大，所以我們現(xiàn)在強調(diào)自主運作。我們有一個神州泰岳，這是一個科技，就是我們叫創(chuàng)業(yè)板塊。他沒有上市之前沒有錢，一旦上市了，他原來要6個億，結(jié)果我們給他12個億，他拿了12個億以后干嘛呢？把我們北辰購物中心寫字樓買來，一層一層的買，不是一個房間一個房間的，他是把4層全買下來了，花4個億，他有錢嘛，則就是說他想做多少業(yè)務(wù)就能做多少業(yè)務(wù)了。所以說你

6、如果沒有金融，你的實體就做不大，老是一個小企業(yè)。我們在座做實體的，你一定要注重金融。 我有一個朋友前兩天才告訴我，我覺得他講給我都會覺得不好意思。他是一個教授，跟我一樣，這個教授有什么用呢？他是研究匯率的教授，那就比我更聰明了，研究匯率的嘛，匯率多高尚。他告訴我我從80年代開始存美元”，因為經(jīng)貿(mào)大學(xué)80年代出去的比較多，經(jīng)貿(mào)是開放性的學(xué)校，我們經(jīng)貿(mào)大嘛，經(jīng)貿(mào)大最早是隸屬于外經(jīng)貿(mào)部，現(xiàn)在改成教育部是教育部了。所以他在80年代他有機(jī)會出國，開始集美元。那美元很重要的，叫美金啊，等同于黃金啊，他不花，儲蓄起來，結(jié)果告訴我，上個月我把美元拿出來了，我換了人民幣，然后在的通州買了一套房。 這個事情我聽了

7、以后，這是我聽的最驚訝的事情。首先他是搞匯率的，他居然在6.8的時候把美元換成人民幣，而在80年代的時候美元對人民幣的價格是多少？高的時候10塊錢都有，他不換，他非要存美元。那我說即使你不換，你怎么也應(yīng)該在2005年7月21號換。因為2005年7月21號我們已經(jīng)告訴你了，我們國家的匯率是浮動匯率制，我們當(dāng)天8.11，7月20號是8.27，在7月21號我們國家告訴你是8.11，就是說8.11人民幣對1美元，他還不換。他等到人民幣一直升，升到現(xiàn)在6.8，開始換了。所以首先他匯率損失很大很大，本來是節(jié)衣縮食的，沒準(zhǔn)出國就吃方便面的人；第二，你什么時候買房子呢？他上個月才買房子，在什么地方買的？在通州

8、，我們通州正好在春節(jié)之后猛漲。所以他真的很倒霉，而且還是學(xué)者、教授，沒辦法，他身受其害。什么意思？就是說你一定要學(xué)以致用，這里的學(xué)以致用包括我們在座的企業(yè)，企業(yè)管理也好，個人理財也好，跟金融一定是有關(guān)系的。 昨天在我們班里跟學(xué)生上課，有一個學(xué)生是中央音樂學(xué)院的老師，在我們那里聽金融研究生班課。我第一次看到一個學(xué)這么高雅藝術(shù)的人來學(xué)我們這么庸俗的金融專業(yè)，我們是跟錢打交道的，有人說我們很俗嘛，后來我就問他，你搞音樂的，他是一個教師啊，這是個高雅藝術(shù)，而且這個是有錢才能學(xué)的。所以我就不敢學(xué)音樂，因為我學(xué)音樂養(yǎng)活不了自己。他說因為我覺得即使我搞音樂，我很有錢，這人說話比較直性，但那錢怎么辦呢？我現(xiàn)在

9、想要理財，可是我一點都不懂，所以我來這兒學(xué)學(xué)金融。 我們看到什么了呢？大家有一個金融意識、理財意識開始強化了。他們協(xié)會請我來講，我說你們這次搞這個工程我不懂啊，后來發(fā)現(xiàn)你的工程也好，你的基礎(chǔ)貿(mào)易也好，包括你自身的理財也好，跟金融是密切相關(guān)的。這是我在任何場合都跟大家說，我在我們學(xué)校上課，很多學(xué)生聽了課以后，起碼我知道了我的錢不能一直放在銀行做存款，這就對了，你就活起來了嘛，你不理財，財不理你。包括企業(yè)，假設(shè)一個企業(yè)1000萬的流動資金，如果閑置一個星期不用，哪怕一天不用，那就是損失，資金的生命在于運動，和我們?nèi)艘粯?，你得把它借出去。我們銀行都知道，因為銀行是理財?shù)膶＜?，我們銀行也不是猜。比如說

10、原工行向農(nóng)行借一天，我們叫隔夜拆借，我們企業(yè)也是這樣的，如果我們企業(yè)做財富管理的，做風(fēng)險管理，做資產(chǎn)管理的，要知道錢一天都不能閑置，你一定要把它用出去。 怎么用？我們告訴大家，你在外部怎么去用，同時怎么利用貨幣市場和其他的市場來幫助你進(jìn)行外匯應(yīng)收賬款或者外匯風(fēng)險暴露的管理，因為畢竟是外向型的一個企業(yè)。所以我們今天講的側(cè)重于外向型的理財思路或者管理思路。所以我們叫跨國經(jīng)營外匯風(fēng)險管理金融衍生品運用技術(shù)，這是我們今天主要的題目。 我們先把外匯風(fēng)險說一下，這個比較簡單，它是指在不同貨幣的相互兌換或者折算過程之中，你只要有貨幣折算、貨幣兌換就會有貨幣匯率風(fēng)險。也就是說只要你的企業(yè)有美元，可能要把美元換

11、成人民幣，或者把人民幣換成美元，那這就是風(fēng)險，無論你出國不出國。因為匯率是變化的，最近的匯率變化雖然比較穩(wěn)定，但不保證未來不變。從08年金融危機(jī)以來，08年7月份開始我們?nèi)嗣駧艃睹涝膮R率就是一條直線，不變，很穩(wěn)定。所以奧巴馬政府很生氣，說好你們?nèi)嗣駧攀歉訁R率制，升值的，結(jié)果你們?yōu)槭裁床簧?？為什么是直線啊？你們可以看出08年7月份以來我們一直是直線，都是平行的。則我們中國政府告訴你，我們就是浮動的，可是市場就是供需均衡，就不動。我們有充足的外匯儲備，我們想讓它在多少水平就是多少水平。 這是我們國家金融危機(jī)發(fā)生之后，中國政府做的最厚道的一件事情，沒有讓人民幣升值。如果我們?nèi)嗣駧派?，我們的企業(yè)

12、就完蛋了，尤其我們的、的外向型企業(yè)就完蛋了，所以我們保持人民幣不升值，這樣在*種程度上解救我們的外向型企業(yè)。所以只要只有匯率敞口，有貨幣兌換，而匯率是流動的，一定會帶來風(fēng)險。 則匯率風(fēng)險的對象呢？主要是這么幾個，外匯敞口、外匯暴露都是一樣，一個含義。基本上是什么情況呢？當(dāng)你有多頭或者空的時候，也就是說你得買大于賣，或者賣大于買，都有匯率風(fēng)險。什么意思？比方說你的外匯收入比較多，那就有匯率風(fēng)險，外匯收入比較多是多頭，你有什么風(fēng)險呢？有未來匯率下跌的風(fēng)險。比方說你的企業(yè)是做進(jìn)口的，進(jìn)口的比較多，你企業(yè)就屬于空頭，你會存在什么風(fēng)險呢？你會存在未來貨幣上升的風(fēng)險，一旦未來匯率上升了，你要按照上升的價格

13、去買匯率，然后再進(jìn)行結(jié)算，就有匯率風(fēng)險。所以只要你有進(jìn)口、有出口，或者有工程承包，你*種程度上都會承擔(dān)匯率風(fēng)險。 因此，我們告訴大家怎么樣利用金融市場來規(guī)避匯率風(fēng)險，有一些方法，就是說你規(guī)避匯率風(fēng)險的同時會帶來新的風(fēng)險，但是有些方法在規(guī)避匯率風(fēng)險的同時，風(fēng)險會小一些，有的風(fēng)險會大一些，我們可以有選擇性的，或者根據(jù)我們國家目前的形勢選擇一個行之有效的方法來規(guī)避風(fēng)險。所以我們給大家總結(jié)了在中國可以用的方法： 一是遠(yuǎn)期市場；二是貨幣市場；三是期貨市場；四是期權(quán)市場。我們國家企業(yè)現(xiàn)在都可以去做，但國資委要求央企盡量用期貨市場去避險。中行用的是期權(quán)，利用期權(quán)避險沒錯，但一定不要用OTC產(chǎn)品，一定不要用場

14、外市場業(yè)務(wù)，要用場的，場的有什么好處？是標(biāo)準(zhǔn)化，相對比較正規(guī)。就跟我們的行貨和水貨一樣，你買行貨好，還是買水貨好，所以我們場的我們叫行貨，場外的叫水貨。你做水貨雖然有風(fēng)險，如果你識貨，那就買水貨就好了，比方我家孩子買手機(jī)都是買水貨，因為他知道，他看得出來?？梢晕揖筒桓屹I水貨，因為我外行，所以我買手機(jī)只能去正規(guī)的地方買行貨。我們的央企剛剛涉足外匯市場，你不太懂怎么辦？要進(jìn)場，行貨。因為08年金融危機(jī)以來，很多的央企做外匯衍生產(chǎn)品做的一塌糊涂，國資委沒有辦法，出臺了很多的措施。其實05年前后我們就開始在做。 所以我們先看第一個（PPT），這個是我們國家最早用的方法，無論哪種方法，四種方法之一，我們

15、樹立一個思想叫套保思想，就是套期保值，這是一個非常重要的事情。套期保值是什么意思呢？就是為*一外匯風(fēng)險套期保值，基本思想就是創(chuàng)建一個相反的外匯頭寸，什么意思？如果最初的外匯暴露，也就是外匯風(fēng)險或者外匯頭寸，無論是損失還是收益都會被套期外匯的收益或損失所抵消。比如現(xiàn)在我有一個外匯多頭，我就創(chuàng)造一個空頭，這句話大家不一定懂。我們舉最簡單的例子，比方說現(xiàn)在房價是很高的，很多地方的房價都很高，可是有的人真的想改善性住宅，原來可能住的是50平米，他現(xiàn)在是改善性的購買房子。但是又怕房子下跌以后，現(xiàn)在買回去就是漲了嗎？盡管國家規(guī)定二套房首付是50%，假如他也有50%，他也猶豫，如果一旦買跌了，他就虧了。如果

16、不買，還漲呢？他也虧。 那怎么辦呢？如果我們有套期保值的思想，他就可以很好的解決這個問題。既然是改善性的，說明他現(xiàn)在一套房，他把這個房子賣了再買一套房，如果說我不賣，你再買第二套房，那我說你是投機(jī)。你不賣掉，就想改善自己的住宅，如果真的要改善住宅，你又怕風(fēng)險怎么辦？因為你嚴(yán)格風(fēng)險業(yè)務(wù)的，你要把這套房子賣掉，同時再買一套房。如果未來價錢過漲的話，你買的你賺了，你賣的你虧了，一抵消你就虧得少了。所以最初無論是損失還是收益，都會被套期外匯的收益或損失所抵消。套期保值就是說你做交易，你現(xiàn)在買的，然后再賣，原來賣的再買。如果房價真的跌了，那他買的是虧了，賣的是賺了，一抵消同樣風(fēng)險小了，這就是套保思路。如

17、果你是嚴(yán)格風(fēng)險者業(yè)務(wù)者，只要你改善性住宅，什么時候買房都是合適的，就是風(fēng)險一定是小的，但是我們不談受益。 我有一個朋友是這樣的，在06年買房，我跟他說的這個思路之后他做了，結(jié)果的房子從06年開始到現(xiàn)在漲的特別瘋狂，結(jié)果他就怨我，他說如果我當(dāng)初不賣多好?。课艺f沒有這種事的，天下沒有兩全其美的事，只能說你骨子里還是投機(jī)的心理在做。如果我是管理風(fēng)險業(yè)務(wù)的，我不會這么去做的。我個人可以投機(jī)，但我們企業(yè)一定不想投機(jī)。企業(yè)一定要套保思想，就是規(guī)避風(fēng)險的思想。國資委嚴(yán)格規(guī)定，企業(yè)套期保值一定要嚴(yán)格風(fēng)險義務(wù)，不要要想怎么去賺錢，你能把風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去就好了，我們唯一的思路就是套保。原來是買的，我賣了業(yè)務(wù)，原來是賣

18、的，我買個業(yè)務(wù)。比如說原來有外匯支出，我創(chuàng)造外匯收入，原來有外匯收入，就創(chuàng)造外匯支出，通過什么方面創(chuàng)造一個好的業(yè)務(wù)呢？就去做一個反向的衍生產(chǎn)品或者反向的借貸就可以了。所以說我們在日常生活當(dāng)中經(jīng)常用套保方式來規(guī)避風(fēng)險。 第一套保方式就看遠(yuǎn)期，這是我們國家現(xiàn)在列出的。我們國家最早的衍生外匯業(yè)務(wù)就是我們銀行給企業(yè)提供的遠(yuǎn)期外匯結(jié)售匯業(yè)務(wù)。比如在江南有外匯應(yīng)付賬款，或者未來有這樣一個報銷償還，你就在這個外匯上處于空頭，相對于你是進(jìn)口或者是借債，你是空頭。這時候套保就要創(chuàng)造一個多頭，就去買，買衍生產(chǎn)品，買遠(yuǎn)期外匯，遠(yuǎn)期是衍生的。所以通過在遠(yuǎn)期和市場上，通過跟銀行遠(yuǎn)期外匯買入業(yè)務(wù)，也就是原來你進(jìn)口一百萬，

19、3個月以后到期，你的風(fēng)險是3個月以后美元升值了，這是你的風(fēng)險吧。當(dāng)你要買給人的時候美元升值了，那怎么辦？那現(xiàn)在就跟銀行做一個遠(yuǎn)期外匯買入業(yè)務(wù)，你現(xiàn)在就把3個月以后的買進(jìn)來嘛。遠(yuǎn)期外匯合同是什么意思呢？現(xiàn)在就跟銀行簽訂遠(yuǎn)期外匯買入合同。 這個合同的主要任務(wù)是什么呢？就是規(guī)定金額100萬美元，期限3個月，價格是確定了，這是遠(yuǎn)期價格確定了不變?，F(xiàn)在不交割，現(xiàn)在只簽合同，等到3個月以后，你的進(jìn)口合同到期了，要結(jié)算了，你就拿遠(yuǎn)期合同跟銀行買外匯，不管3個月以后的美元匯率是升的還是降的，跟你沒關(guān)系。這種業(yè)務(wù)我們的企業(yè)都做，銀行也做，最簡單的做。但是有時候銀行不做，我們就會用其他的方法來彌補。 什么情況下不

20、做呢？比方說大家高預(yù)期美元會升值，那就意味著銀行不會現(xiàn)在跟你去買，我們等到升值以后，按照升值的價格再賣給你，所以銀行有時候不做，因為商業(yè)銀行也要賺錢，我們就會別的方式或者渠道來彌補。這是一種。 第二種，如果你是出口的，比方出口100萬美元或者有100萬的貸款要到期，投資要收回，總之我在美元上有多投，3個月以后到期。同樣我也是一個風(fēng)險敞口，我害怕3個月以后美元匯率下跌，人民幣升值，美元下跌，你收到的100萬美元結(jié)果一換成人民幣，沒多少錢，就跟我那的同事一樣的，他1：9的價格不換，他非要1：6.8的價格換，他不是虧大了嗎？就給金融市場做了貢獻(xiàn)，何必呢？所以現(xiàn)在我們就把它賣，現(xiàn)在跟銀行說我要把3個月

21、以后的100萬美元賣給你，我現(xiàn)在做一個空頭?，F(xiàn)在只簽合同，只把賣的價格定下來，幣種、價格、期限定下來，3個月以后再交割，等到3個月以后對方把100萬美元給我了，然后我再來按照固定價格把100萬美元結(jié)算成人民幣，這樣人民幣利潤就保住了嘛。我們國家國有企業(yè)做的最多，因為這個太簡單了嘛，這是遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)。 但是有時候人家不跟你做怎么辦？當(dāng)企業(yè)和銀行對未來的預(yù)期是一致的時候，他沒法給你做。所以我們說可以用第二種方式來彌補貨幣市場，我給你用借債方式可以的吧？因為借債不是衍生市場，但是可以達(dá)到衍生市場規(guī)避風(fēng)險的目的。 談到借債就講到現(xiàn)在房地產(chǎn)投機(jī)，他們已經(jīng)瘋狂到什么地步了？我在網(wǎng)上看到一篇文章叫我拿什么整死你

22、炒房者”，就是我們對炒房者已經(jīng)深惡痛絕了。我舉一個炒房者的例子，我們知道房地產(chǎn)很多拐點，但是這個拐點拐多深我們不知道，有人說拐到30%，不一定。大家回憶07年房子瘋狂漲的時候，國家不是一樣提高房地產(chǎn)貸款利率嗎？等到房價下跌，跌到30%地方政府就著急了，地方政府開始救市了，怎么救市呢？只要你買一個多大平米的房子，我們地方政府給你減稅，你給我們購房者減稅，其實就給開發(fā)商補貼。最早從、開始，然后中央政府居然默許了，房價就開始漲，一直上升。后來碰到金融危機(jī)，國家更加默許了，反正金融危機(jī)發(fā)生了，我沒有別的辦法拯救GDP，所以就讓你漲，所以房價瘋的漲，漲到現(xiàn)在成為一個拐點。 這個拐點會跌到多少呢？跌不了多

23、少。有的投機(jī)的就預(yù)測到，他們怎么做？有兩種方法，有一個人把他現(xiàn)在住的4套房全賣掉了，包括他住的房都賣掉了，然后租房住。我說你干嗎呢？等到房價跌了我再抄底，這種人真是瘋狂，他不要生活質(zhì)量，他要就錢。租房是什么生活質(zhì)量啊，他要錢，中國人沒有辦法，對錢太偏好了。這是一種炒房者。 第二種人，比方咱們是朋友，朋友嘛，大家患難與共，你把你的房子賣給我，我把我的房子賣給你，這樣就可以有一個由頭，什么由頭呢？銀行給我貸款啊。尤其是我們個人很難，和企業(yè)也一樣，很難到銀行貸到款項，我買房我貸款，為什么貸？我買房不貸款，沒準(zhǔn)一輩子都不能跟銀行發(fā)生關(guān)系，不能成為銀行的債務(wù)人，我一直充當(dāng)銀行的債權(quán)人。我們說借錢的是爺嘛

24、，我也承擔(dān)債務(wù)，但是我借錢。所以你把你的房賣給我，我把你的房賣給你，不就兩個購房合同嘛，到銀行貸款干嗎？貸款交首付，買第三套房子。聰明吧？智慧呀，中國人太可怕了。這樣兩個人就相當(dāng)于占了4套房的資源。 這是金融領(lǐng)域的一個基本的精髓，我們金融領(lǐng)域是要借雞下蛋，不要用自己的錢來做資產(chǎn)管理。我們的貨幣選擇就告訴大家如何借雞下蛋，同樣在兩種不同貨幣之間同時借和貸，一個借一個貸，還是套保的思路，一個買一個賣，以此來鎖定未來外匯現(xiàn)金流量，但是我們一般是兩種不同的貨幣，你什么時候借美元，你什么時候借人民幣？ 第一種方法，假設(shè)你有外匯應(yīng)收賬款，你出口了100萬美元，假設(shè)銀行又不跟你做遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)，因為你的預(yù)期和

25、銀行的預(yù)期是相同的。那怎么辦？我跟銀行簽訂借貸，銀行是沒辦法的，因為我是企業(yè)，我要跟你簽訂借貸合同。你有遠(yuǎn)期外匯收入，我們希望創(chuàng)造一個遠(yuǎn)期外匯支出不就得了嘛，3個月以后要收100萬美元，我希望我3個月以后還100萬美元不就得了嘛。怎樣造就3個月以后還100萬美元呢？我現(xiàn)在就借3個月以后100萬美元的現(xiàn)值，3個月以后的100萬美元相當(dāng)于現(xiàn)在本金嘛，假如說現(xiàn)在是98萬，我現(xiàn)在跟銀行借98萬美元的貸款，然后我再把98萬美元換成人民幣，再存起來存3個月，這就是你的出口貿(mào)易的本幣收入，鎖釘了，沒有匯率風(fēng)險了。 你的外匯率怎么波動跟我沒關(guān)系，因為我借了98萬美元換成人民幣存起來了，假如我買3個月的國債或者

26、存3個月的定期，這就相當(dāng)于我們的出口收入，鎖釘了。我現(xiàn)在借了98萬美元，到了3個月以后，加上利息正好是100萬美元，所以3個月以后要還100萬美元。3個月以后，對方把100萬美元出口數(shù)給我，一還，風(fēng)險沒了。而企業(yè)跟銀行簽訂借貸是比較容易的，不像我們個人則難，這叫貨幣市場。所以你先介入外幣，外幣一定是借你遠(yuǎn)期外匯收入的現(xiàn)值，就是本金，然后再把它轉(zhuǎn)換成本幣，并投資于本國市場。你買3個月的國債沒風(fēng)險的，或者3個月的定期存款也沒風(fēng)險的，到期以后再用外匯收入償還外匯借款，這樣消除的外匯借款的外幣風(fēng)險。而本幣投資所得就是你這一期出口貿(mào)易的本幣利潤或者本幣銷售收入。 反過來有應(yīng)付，你有進(jìn)口。假設(shè)3個月以后要

27、向?qū)Ψ礁?00萬美元，那你是不是要創(chuàng)造100萬美元3個月以后的收入，這樣風(fēng)險不就沒了，正好相匹配了嘛。所以你怎么辦？3個月以后你有100萬美元收入，那你現(xiàn)在要存3個月以后100萬美元的本金。做美元存款，存款到哪兒呢？存3個月以后100萬美元的現(xiàn)在本金，這個美元存款從哪兒來呢？你向銀行借人民幣貸款，要借雞下蛋，不要用自己的流動資金買美元，你跟銀行鑒定借貸合同，銀行給你發(fā)放借多少錢，向銀行借3個月以后100萬美元的本金，比如說現(xiàn)在本金假設(shè)98萬美元，你借98萬美元等值的人民幣。就是98萬美元按照現(xiàn)在的匯率是多少人民幣，你就跟銀行簽訂多少人民幣的借貸合同，你借了人民比，按照匯率換成美元，假設(shè)98，存

28、3個月正好是100萬美元收入。然后3個月到期了，100萬美元進(jìn)口貨款要支付了，用不著什么支付呢？用那100萬美元存款的本利來支付你的進(jìn)口，進(jìn)口的匯率風(fēng)險就規(guī)避掉了。這個進(jìn)口貨幣的成本是多少呢？就是你剛開始借的人民幣的貸款。你借的人民幣貸款沒有貨幣交換，就沒有匯率風(fēng)險。 你們通過金融的學(xué)習(xí)會發(fā)現(xiàn)你的頭腦會很靈活，搞金融的人一般頭腦是非常靈活的，要不然他無法在那些想象的東西里面，沒有聯(lián)系的放在一起就能賺錢。尤其我們跟銀行借人民幣貸款最好借了，按照直接會換成美元存起來，你用美元的多投，進(jìn)口用美元空頭一抵消，風(fēng)險沒有了。這種方法尤其在未來會越來越行，因為我們未來的金融市場越來越開放。這就是我們所說的貨

29、幣市場。 再舉一個例子，一個美國的例子，比方說美國一家出口公司出口一批貨物到新西蘭，并將在90天后收入40萬新西蘭元。所以對美國出口公司來講，就存在新西蘭貨幣貶值的風(fēng)險，如果新西蘭貨幣下降了，美國出口公司出口的40萬新西蘭元收入肯定會減少。所以他就會進(jìn)入貨幣市場來規(guī)避風(fēng)險，他應(yīng)該怎么做呢？首先該公司現(xiàn)在借入90天后的新西蘭元，因為你是出口收入嘛，3個月后要收40萬新西蘭元，現(xiàn)在我希望3個月以后正好要還40萬新西蘭元就行了。所以我現(xiàn)在要借3個月以后新西蘭元現(xiàn)在的價值是多少，我們叫本金，這個利潤算起來很容易算。所以我們借多少呢？假設(shè)年利率8%，90天就是2%，就相當(dāng)于40萬除以1加2%，你現(xiàn)在借3

30、9萬，2除以157，新西蘭元外匯。你借這個外匯以后，你再把它存起來，所以相當(dāng)于你3個月以后要還多少呢？你借的39萬新西蘭元，你再換成美元，所以再存3個月，就是美國公司的出口銷售收入。90天以后這39萬多的新西蘭元，相當(dāng)于要還銀行多少錢呢？要還40萬，等到還40萬的時候，人家對方給他40萬，沒有匯率風(fēng)險。所以這個例子是最簡單的，這個我們國家也可以做到。你要想怎么樣把兩個撮合在一起。 學(xué)金融的想象豐富，包括做資產(chǎn)管理的想象也要豐富。我們舉一個例子，大家應(yīng)該看過這個電影非誠勿擾，賀歲片在當(dāng)?shù)厥呛苁〉?，收視率沒有以前做的火爆。但08年金融危機(jī)的時候票房很好，為什么呢？整個電影是一個黑色幽默，拿雷曼兄

31、弟來開刷，雷曼兄弟在金融危機(jī)中破產(chǎn)了。為什么說學(xué)金融的人很靈活？只要我能夠想象，我想象它是什么它就能是什么，我想它賺多少錢就帶來多少錢。電影開篇的時候，優(yōu)一個說能看未來的東西，其實啥都不是，就是空的，賣給偉了，偉是誰??？偉就是一個失敗的投資銀行，最后砸在自己手上，雷曼就砸在自己手上。 賣給他的時候，比如我賣100萬英鎊，金融危機(jī)發(fā)生以后，整個往下跌，所有的不值錢了，這時候偉就砸在自己手里，找不到下一家了，就相當(dāng)于雷曼兄弟找不到下一家了，賣不出去怎么辦??？自己要破產(chǎn)了，所以他就要跳海了，要自殺了。你要跳海的時候，這時候他出來了，其實這個人就是高盛，優(yōu)就相當(dāng)于高盛，高盛就出來告訴他你干嗎呢？不至于

32、跳樓吧?！眰フf金融危機(jī)發(fā)生了，后來說那行，我給你買過來，多少錢呢？100日元。我把不值錢的東西100萬英鎊賣給你，我再100萬日元買給你，這個東西是不是真的沒用了？我不這些判斷。假設(shè)這個杯子把它說成是黃金，其實不是黃金，但我們說成黃金，只要你買，你開價，你開1個億買掉，最后你發(fā)現(xiàn)不是，大家都發(fā)現(xiàn)不是，你往下拋，結(jié)果我拿100萬買過來，我1億賣給你，我100萬買回來，還賺錢啊。 成功的一個投資銀行家就是高興，失敗的投資銀行家就是雷曼兄弟，后來雷曼兄弟破產(chǎn)了嘛。最近歐盟的希臘危機(jī)又在拿高盛開刷，包括美國證監(jiān)會說高盛，他可能有欺詐行為。高盛其實把整個希臘都賣掉了，因為希臘當(dāng)時要加入歐元區(qū)的時候，希臘

33、的財政赤字占GDP的比重超過3%，超過3%是不能加入歐元區(qū)的。當(dāng)時高盛說沒關(guān)系，我給你借錢，給整個國家借錢，最后把他的財政赤字占GDP比重3%以下，1.5%進(jìn)去了。高盛很聰明，因為是有信用風(fēng)險的，怎么辦？他賣德國一家銀行，相當(dāng)于賣保險一樣的，把希臘的主權(quán)信用，我們叫CDS，信用違約互換，賣給誰？賣給德國一家銀行，跟德國捆綁在一起，所以現(xiàn)在可麻煩了。德國想把希臘趕出歐盟，可是趕出歐盟你德國銀行就完蛋，因為只要希臘一退出歐盟，希臘就完蛋了，希臘完蛋德國銀行就完蛋了，因為你德國銀行相當(dāng)于他的保險公司啊，高盛是投保人嘛，所以高盛是最成功的投資人。你說他是不道德嗎？他也是沒辦法。 包括這次金磚四國”聚會

34、，其實高盛是最大的贏家，他提供資金做的。我們四個領(lǐng)導(dǎo)一起探討問題，這個靠誰??？還不是靠他啊。他一個國家都依靠一個投資銀行，依靠金融，何況我們個人和企業(yè)呢？所以金融一定要有無限的想象空間。這是我們說的問題一個方面，不要把金融想得很可怕，一定需要實際經(jīng)濟(jì)是良好的，否則賣不出去的。有則多偉存在，如果沒有偉，優(yōu)就賣不出去了，所以還是需要有比較活躍的實體經(jīng)濟(jì)在里面。 有人說在這里面銀行不給你干啊，因為你企業(yè)把企業(yè)風(fēng)險規(guī)避了，銀行干什么？銀行無論什么都是賺的，你借人民幣我們賺存貸利息，利差，你借外匯，我們又賺了，又賺外匯買賣匯差。我們做外匯業(yè)務(wù)，我們是低買高賣，同時我們還是賺利息。因為外匯也是收利益啊，你

35、借人民幣我們也是賺利差，所以金融總是賺的，你也可以跟他發(fā)生借貸關(guān)系，他是愿意的。 這是我們一個單位里面一個最重要的人物就是財務(wù)總監(jiān)，這個人是最重要的，我們叫CFO，還有CEO，如果CEO和CFO合伙，完全可以把董事長架空，他根本不知道怎么回事，你把他公司賣了他都不知道。因為CEO是行政總監(jiān)，CFO是財務(wù)總監(jiān)，財務(wù)總監(jiān)是干什么的？是圍繞整個公司的資本運作、資產(chǎn)運作、風(fēng)險管理，他出謀劃策，下面執(zhí)行，甚至CEO的行政策略都要依賴于CFO，在國外CFO職位是非常重要的。所以像大的央企他們都聘請外國人過來做財務(wù)管理，人家做的很到位，這是我們所說的貨幣，我們怎么通過它來規(guī)避風(fēng)險。 這是一個很詳細(xì)的例子（P

36、PT），比方說英國一家出口商出口到法國，并將在3個月以后收入貨款500萬歐元。所以對英國這家公司來講就存在一個匯率風(fēng)險，3個月以后歐元貶值就麻煩了，你是出口收入，如果3個月以后歐元貶值，他出口收入就會下降，這時候就想到用貨幣來避險，這是貨幣市場的一些情況。這是前面的遠(yuǎn)期價格，他可以用遠(yuǎn)期市場來避險。我們看他應(yīng)該怎么做呢？先按照借款利率介入歐元，你不是有500萬歐元的收入嘛，現(xiàn)在創(chuàng)造3個月以后的500萬歐元的止損就行了?，F(xiàn)在借500萬歐元的現(xiàn)值，或者假設(shè)銀行只允許借整數(shù)金額，你給銀行392157歐元，一般銀行不介，銀行給你簽整數(shù)合同，假設(shè)簽整數(shù)合同，你就借500萬歐元好了，再按照匯率換成英鎊，存

37、3個月，這是你的本幣收入，沒有匯率風(fēng)險。與此同時，因為你只要借400多萬，他借了500萬，所以把500萬的利息又有一個匯率風(fēng)險，3個月以后還換500萬歐元的利息，可是你3個月之后只收500萬的貨款。因此你在規(guī)避出口風(fēng)險的同時，你又多了另外一個風(fēng)險，500萬外匯利息，這個有一個風(fēng)險，所以他做一個外匯遠(yuǎn)期買入業(yè)務(wù)，一樣可以規(guī)避掉。這樣3個月到期了，收入的貨款500萬歐元用來償還債務(wù)的本金。再用3個月500萬歐元利息，再來用英鎊買下來，這樣他的成本仍然是比較低的，仍然沒有匯率風(fēng)險。因此銀行給你簽整個合同，就是借整數(shù)金額和不借整數(shù)金額都沒有問題，我們都可以去做，這是貨幣市場上面的。 我們再看看期貨，最

38、近滬深300指數(shù)期貨出來了，300指數(shù)出來以后，第一天交投比較活躍。我們中國人還是有一種慣性思路，我們喜歡做多，就買了以后等到漲，再賣。這是一個商品市場上的思路，不是金融投資家的思路，我們做企業(yè)大家都知道低價買入高價賣出去。第一批做指數(shù)期貨的主要還是原來做商品期貨的人轉(zhuǎn)過來的，商品期貨做多的思維比較多，我們金融的產(chǎn)品，你低買高賣是賺錢，那我高買低賣也是賺錢，就跟非誠勿擾里的優(yōu)，他高賣低買一樣賺錢，100萬英鎊賣出去，100萬日元買進(jìn)來，他賺大了，100萬日元沒有多少錢，日元才值多少錢啊，所以一樣的可以做。所以我們這次很多人還是做多，一做多就虧了，因為早上做多，高開2%左右，結(jié)果星期五股票是下跌

39、的，為什么下跌？因為房地產(chǎn)一個新政出來，導(dǎo)致房地產(chǎn)股和銀行股帶動整個大盤下跌，所以一到下午大盤就開始跳水了，指數(shù)期貨就下跌了，所以做多的人第一批就虧了，因為期貨每天都要跟你結(jié)算的。期貨市場在中國也有，但實體企業(yè)做期貨一般會做商品期貨，比如原油期貨、鋼鐵等。 做期貨一樣的思路，比方說外匯支付避險，你未來有一個外匯進(jìn)口，外匯要對外付款，空頭。你在期貨市場構(gòu)造一個多頭就行了，3個月以后要對外匯付款，相對于3個月以后有一個外匯空頭?，F(xiàn)在期貨市場就是多頭，多頭是買，就買長. 舉個例子，一家從德國進(jìn)口的美國公司將在1個月后支付26萬歐元，該公司希望利用期貨交易規(guī)避歐元升值的風(fēng)險。我們可以做外匯期貨，我們可

40、以做商品期貨，我們可以做外匯期貨，但不能做指數(shù)期貨，這個是有風(fēng)險的。假設(shè)今天外匯市場上的體系價格是1歐元=1.2221美元，如果選擇的期貨合約的價格為1元=1.2247美元。 期貨和現(xiàn)貨加在一起，就是套保最多的，而且國資委也鼓勵大家做，國資委鼓勵央企做外匯衍生產(chǎn)品來規(guī)避外匯風(fēng)險，鼓勵大家用期貨來做。把期貨跟現(xiàn)貨合在一起去做，做套保。也就是說你這個公司在現(xiàn)貨上有空頭，則你在期貨上做一個多頭。反過來講，你在現(xiàn)貨說有多頭，在期貨就給你一個空頭。為什么套保在一起風(fēng)險更低呢？因為在經(jīng)濟(jì)學(xué)上有一個基本的原理，期貨和現(xiàn)貨的價格的變動具有同方向性，就是你的期貨漲現(xiàn)貨也在漲，或者現(xiàn)貨跌期貨也跌。既然價格有同方向

41、性，可是買賣方向又相反，一個是空頭，一個是多頭，因此價格漲一個賺一個虧，價格跌也是一個賺一個虧，我們把風(fēng)險規(guī)避了就行。 這個公司在實體經(jīng)濟(jì)里面在現(xiàn)貨上有空頭，所以在期貨市場就進(jìn)行一個多頭。假設(shè)1個月后，即期匯率變成1歐元變成1.2351歐元，因此，即期匯就漲了。在現(xiàn)貨市場有空頭、多頭，結(jié)果匯率市場升了，他就虧了。買26萬歐元要花更多的美元。這時候怎么辦呢？他虧的，對不起，我們期貨他給彌補，因為我們的期貨漲了，在期貨是多頭，你應(yīng)該在1.247買的，你要平倉是1.2367，你就賺了嘛。在期貨市場賺的正好彌補你現(xiàn)貨市場上虧的，正好獲利了結(jié)或者把套保。大家不要想著要賺錢，把風(fēng)險規(guī)避了然后再怎么賺錢。風(fēng)

42、險都沒有規(guī)避，怎么談賺錢呢？有人說我直接做期貨多好，直接就賺了，但你哪兒知道呢？你直接做期貨，你1.2247買的，如果期貨價跌了？你不就虧大了嗎？所以期貨和現(xiàn)貨一定要合在一起做。 國資委有個要求，買期貨頭寸、金額不能超過現(xiàn)貨的90%。比如這個公司現(xiàn)貨只有26萬歐元，期貨做到36萬歐元，那就是投機(jī)了，被國資委發(fā)現(xiàn)了肯定要查處的。 在現(xiàn)貨里面如果有多頭，我出口了，我的期貨做一個空頭，我就賣期貨。空頭是賣，我賣了以后，因為我做出口的，害怕未來價格下跌，如果未來價格下跌，我的出口收入就少了。但是你在期貨是賣了的，你一下跌，平倉買回來，平倉就反先交易，你不就賺了嗎？你這個賺可以彌補出口的減少部分。最終風(fēng)

43、險都是鎖定的。 舉一個商品期貨的例子，比如大豆期貨套期保值。7月份，大豆的現(xiàn)貨價格是每噸2010元，*農(nóng)場對該價格比較滿意，但是大豆9月份才能出售，因此該單位擔(dān)心到時候現(xiàn)貨價格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來價格下跌帶來的風(fēng)險，該農(nóng)場決定在商品交易所進(jìn)行大豆期貨交易。 在現(xiàn)貨市場上，現(xiàn)在2010元/噸，但現(xiàn)在不賣，根據(jù)合同9月份賣，賣出的是價格每噸1980，正好9月份價格下跌了。所以如果他不做期貨，我是行家，我了解，你再了解，市場是無形的，本來可以賣2010的，結(jié)果賣1980，虧了30。每噸30，如果做100噸、1000噸呢？那個損失很大的。還好這個公司有風(fēng)險意識，他進(jìn)入期貨市場，他的大豆

44、是要買嘛，是現(xiàn)貨為了要賣掉，所以相當(dāng)于他有多頭，所以在期貨市場趕緊做空頭，就賣去9月份到期的大豆期貨。當(dāng)時大豆期貨價格為2050元每噸，到9月份以后，大豆期貨價格正好跌到2020元/噸，因為現(xiàn)貨跌期貨也跟著跌，每噸2050賣掉，每噸2020買進(jìn)來，平倉了，然后每噸賺了30塊錢，最后這個公司不虧不賺。實際上會賺一點或者虧一點，不會不虧也不賺的，為什么會賺一點或者虧一點呢？在實際生活中，雖然期貨和現(xiàn)貨的變動方向是一致的，但是現(xiàn)貨和期貨的變動幅度是不一致的，這個就叫基差風(fēng)險是不一樣的，什么東西影響基差？利率，所以要對利率做一個判斷。 同樣賣出，大豆要賣掉，同樣可以賣大豆買期貨不就得了嘛。相反的案例就

45、不介紹了，原理都是相同的，你在現(xiàn)貨市場每噸2010元，可能這個地方要買，但是沒買，未來才買，每噸10月份買2050元了，價錢買高了，虧了，每噸虧了40元。沒關(guān)系，期貨市場有的，最開始是空頭，先9月份買進(jìn)來，買到11月份到期的，到11月份到期賣出去，價格又回來了。 我們國家現(xiàn)在有一個缺陷，國外有豬肉期貨，我們國家就沒有。所以我們國家不是經(jīng)常發(fā)生豬肉一會兒吃不起了嗎？一會兒漲得特別高，一會兒跌得特別低，總之，生豬的價格波動特別大?，F(xiàn)在有專家在研究我們國家可能會推出生豬期貨。商品價格波動很大，但是企業(yè)者又沒有規(guī)避風(fēng)險的方法，那我們就給你一個期貨。而且這些商品很多都是不可抗拒的，比如生豬哪一個有病搞不

46、清楚。當(dāng)時面對生豬價格波動很厲害的時候，我們給保險公司建議，說你們保險能不能搞一個險種叫生豬保險？保險公司說我怎么承諾這個險？因為生豬這個東西不好弄，你說你是100只豬給你承保了，結(jié)果過兩天去看就不是那100只，是另外100只，你告訴我說死了。保險公司說這個我不干，但中國人喜歡吃豬肉，不像西方人吃牛肉吃得多，中國人均豬肉是全球第一，沒辦法，國就這個偏好。所以有人建議，正在研究往后推出生豬期貨，現(xiàn)在有小麥期貨，棉花小伙，鋼材期貨，咖啡期貨，很多的。我們投資可以用商品期貨，同樣有外匯應(yīng)收賬款，我們可以用外匯期貨規(guī)避風(fēng)險。 但是期貨有一個弊端，你買期貨一定是買多少手，相當(dāng)于你期貨買標(biāo)準(zhǔn)化的。比方說一

47、手300噸，但我實體貿(mào)易只280噸，那300噸期貨不就多了嗎？這就是過度套期。反過來講實體里面有400噸大豆，結(jié)果一份期貨合約才350噸，就套保少了，就叫套保不足，所以有一個缺陷。比方像前面的貨幣市場可以彌補，遠(yuǎn)期市場可以彌補它。期貨還有一個缺陷，期貨如果到期，必須交割，這是它的缺陷。 比如我做生豬期貨或者大豆期貨，我根本不要大豆，我就看大豆價格比較合適，我要賺一筆錢，彌補了現(xiàn)貨市場。但無法平倉，你買的是大豆期貨，結(jié)果買了以后，大豆期貨一路下跌，你賣出去那就虧了，只能買過來。我們國家做期貨剛開始規(guī)定，只能法人才能交割，自然人做期貨不能交割，即使你買了期貨，價格跌了也不能賣了，平倉了結(jié)，因為自然

48、人不能交割。為什么法人能交割？因為你買了大豆期貨，大豆跌了，你就沒法平倉，就不管他了，等到到期，9月份到期，我就趕緊湊錢把大豆買過來，買了再賣大豆。反正我是貿(mào)易公司，我是公司，我是法人，我可以做貿(mào)易，可以把它賣掉。但自然為什么不能交割？自然人沒有公司，那你只能在大街上擺攤，那就是小商小販，城管就要管你了，那不過怕義。 這對自然人明顯不公平，后來國家才規(guī)定自然人做期貨也可以交割。但如果你買了，買了以后跌了，跌了以后你說你不要了，我放棄，OK，你放棄好了，我們也不懲罰你，這種業(yè)務(wù)就是期權(quán)。期權(quán)就是選擇權(quán)的意思，衍生產(chǎn)品是固定價格買的，買了以后市場價格漲了，我就跟賣方說我們來執(zhí)行合同，你要按固定價格

49、賣給，我高市場價格賣掉，我賺錢。如果市場價格跌了，我就跟對方說我不買了，我毀約了，我不要了。那你毀約好了，我不買他很高興，為什么？因為我事先給他期權(quán)費的。 中國的央企很多都虧在期權(quán)業(yè)務(wù)上，但奇怪，因為我買了如果漲了就要，如果跌了就不要，但這是期權(quán)最基本最基本的原理，我們的金融銀行家、投機(jī)銀行家會在這個基本原理之上再衍生，變成更復(fù)雜的期權(quán)，你就看不懂了。這是誰做的？只有高盛做的事兒，所以高盛在中國央企賺上億的利潤，央企賠了上億的虧損。 當(dāng)一筆交易具有不確定性的時候，外匯期權(quán)交易就是一個很好的避險手段。原來我做承包的時候，我去競標(biāo)，那我不知道能不能成功，但我又怕成功了以后重新買外匯，因為肯定需要一

50、些投入。那怎么辦？你做遠(yuǎn)期也不好，做貨幣市場也不好，做貨幣也不好，那我們希望你做期權(quán)，你去買一個看漲的期權(quán)，給銀行買看漲期權(quán)之后，積極參加你的競標(biāo)，一旦成功了，中標(biāo)了，你跟銀行說我要買期權(quán)了，我行權(quán)，我按照這個價格買。怎么買？如果你一旦中標(biāo)了，結(jié)果外匯市場的匯率漲了，你就按照期權(quán)價格跟銀行說，我把外匯買回來，按照這個價格，銀行是賣方你是買方，沒關(guān)系，銀行賣給你了。你中標(biāo)了，可是貨幣市場跌了，怎么辦？沒關(guān)系，你跟銀行我說部要集權(quán)合同了，跌了把外匯買回來。OK，一舉兩得，因為做投標(biāo)是不確定的，傭金也不確定的，只要不確定的外匯支出和收入都進(jìn)入期權(quán)市場。因為期權(quán)的買方是權(quán)利方，期權(quán)的賣方是義務(wù)方，為什

51、么賣方要承擔(dān)義務(wù)呢？是因為我買是權(quán)利，給他期權(quán)費了，這個權(quán)利買下來以后，我就有選擇權(quán)，我選擇要買或不買，那你就沒有選擇權(quán)，這個是期權(quán)的精髓。 銀行中賣方，那市場價格跌了，我就選擇不要，市場價格漲了就選擇要，那銀行不是虧大了？銀行是干什么的？銀行有很好規(guī)避風(fēng)險別的方法來對沖。所以做期權(quán)的賣方，一般或者必定是有經(jīng)驗金融機(jī)構(gòu)，而我們的中航油居然做了賣方，所以他說自不量力。非金融機(jī)構(gòu)投資者，只能做期貨買方不能做期貨賣方，因為期貨做賣方的風(fēng)險是非常之大的，只能他們來做。 舉個例子，講一個意外保險，意外保險里面，我們是投保人，保險公司是承保人?，F(xiàn)在的中、小學(xué)生都有一個意外傷害保險，一學(xué)期50塊錢，你交50

52、塊錢給保險公司，如果你的孩子在學(xué)校打球骨折了，送醫(yī)院，所有的醫(yī)藥費保險公司報銷。所以保險公司就是賣方，你的孩子是投保，就是買方，你是權(quán)利方，一旦出了保險事故，你必須給我賠，這50塊錢就是保費，期權(quán)里面就是期權(quán)費，叫做權(quán)利金。所以保險公司不希望我們執(zhí)行合同，希望我們平安無事，一旦我們不執(zhí)行保險合同的話，我們不出保險事故，保險公司就穩(wěn)得50塊錢。但一旦孩子出了事，保險公司就要虧，就要還2萬或者3萬，是賣方的收入鎖定只有50塊，不多，但他的支出、虧損是很大的，好幾萬。 大家肯定想一個問題，那保險公司干嗎？為什么他運作這種傻事呢？保險公司他不傻，保險公司為什么不傻呢？他雖然只拿50，但他拿很多人的50

53、。我們叫防火、防盜、防保險嘛，他要規(guī)模經(jīng)營。第二保險公司是金融機(jī)構(gòu)，他還有一些其他風(fēng)險管理的場所我們?nèi)ゲ涣说?，他可以直接投資，他可以買國債，你不可以。所以我們把風(fēng)險轉(zhuǎn)給保險公司，轉(zhuǎn)給賣方。我們是買方，我們付期權(quán)費，很少。至于他怎么規(guī)避跟我沒關(guān)系，他可以有其他辦法對沖出去，轉(zhuǎn)化出去。 怎么去做呢？期權(quán)分成兩種基本的種類，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，我買買權(quán)買賣權(quán)。比如外匯應(yīng)付賬款，假設(shè)你有進(jìn)口貨款要支付，是不是害怕未來外匯上升？你就跟銀行買一個買權(quán)，叫看漲期權(quán)。因為這個價是確定價格，期權(quán)價格是固定的，現(xiàn)在跟銀行確定一個外匯美元看漲期權(quán)，這個價格是確定的，這個價格不是特別高，但比現(xiàn)在的價格高。等到到期以后

54、，你要買外匯付款，只能有兩種情況，一種是到期的市場價格高于確定的看漲價格；第二種情況是未來的市場價格低于原來簽的看漲期權(quán)價格。如果未來市場價格高的話，你會告訴銀行我行權(quán)，按照這個價格，把外匯買過來對外付款。反過來講，如果未來價格跌了，我告訴銀行我期權(quán)合同不要了，我付給你期權(quán)費。 我們國家有類似產(chǎn)品，如果炒股票大家知道，我們證券市場有一種期權(quán)的替代品叫權(quán)證，權(quán)證就幾毛錢，兩毛、三毛，因為權(quán)利本身賣不了多少錢的，你拿著這個權(quán)利以后才可以，你一旦行權(quán)了，就得買股票，那個就十幾塊錢了。比方說幾千美元給你，我就損失幾千美元，如果沒有做期權(quán)業(yè)務(wù)，可能就損失上萬、上億美元。 外匯應(yīng)收賬款，你未來有外匯收入，

55、你害怕未來外匯下跌，你到銀行去買一個看跌期權(quán)，你買一個賣期權(quán)，這相對于強買強賣，我就買一個賣權(quán)。我作為買方買的是賣權(quán)，按照匯率價格和期權(quán)價格，把外匯應(yīng)收賬款賣給你，如果選擇賣，你必須買，因為我給你期權(quán)費了，同樣的道理。未來3個月美元到期了，人家給我了，有收入了，如果3個月以后美元貨幣漲了，賣的固定價格我告訴你不賣了，這個權(quán)利我不要了，比市場價格高的價賣給你。反過來3個月以后跌了，告訴銀行說我們來行權(quán)吧，我按照這個價格賣給你?？傊以趺炊假?，唯一的就是期權(quán)費給你，期權(quán)費成為風(fēng)險管理的成本。天下沒有免費的午餐，你做了風(fēng)險管理沒有成本不可能的。 中航油的例子，他是嘗過甜頭的。03年下半年，中海油在交

56、易石油期權(quán)最初涉及200萬桶石油，中航油在交易中獲利，他做的是看跌的，到了04年一季度油價攀升。他賣的是賣權(quán)，中海油賣的是看跌期權(quán)，就意味著如果未來價格下跌了，對方就有不行權(quán)，對方是買方你是賣方，如果未來漲了，對方就要行權(quán)，因為你賣別人買嘛。我們叫他小嘗甜頭以后，高盛先給一個套，讓你鉆進(jìn)來，他的對手是高盛，你怎么和高盛對抗？這不是雞蛋碰石頭嗎？先給你一個嘗甜頭，賺了之后就猛拉油價，浮虧580萬。第二季度油價繼續(xù)攀升，虧損更厲害，然后就加倍，增加交易量，200萬桶變成400萬桶，最后他的盤口已經(jīng)達(dá)到5200萬桶了，最后就玩投機(jī)了。 最后到了04年10月，面臨資金嚴(yán)重周轉(zhuǎn)問題，向母公司匯報，這時候

57、母公司才知道出了問題。因為是場外交易是要交保證金的，公司已耗盡近2600萬美元的營運資本1.2億美元銀團(tuán)貸款和6800萬元應(yīng)收賬款資金，就是衍生產(chǎn)品害了他。賬面虧損高達(dá)1.8億美元，到了10月20號，母公司提前配售10%股票貸給他海外子公司，將所得1.8億美元貸款給新加坡中航油，最終實在不行，到了12月1號，再虧損5.5億美元之后，中航油向新加坡申請破產(chǎn)保護(hù)。 在這里面，他在這里面到底做了什么？新加坡中航油屬于開始就種下了毀滅的種子。因為國企沒辦法，很多國企老板說我們生在江湖身不由己”，你再不身不由己還要有一些理性在里面。為什么他種下毀滅的種子呢？如果期權(quán)的買方就沒什么事，風(fēng)險一次性鎖定，最大

58、損失不過是業(yè)已付出的期權(quán)費，但收益卻可能很大，甚至是無限量。買方是最好的，一般希望大家做買方，而期權(quán)的賣方損失是無限大。 （PPT）買入看漲期權(quán)，你可以把這條線往下畫，把它往下移，最多虧的是平行的，就虧期權(quán)費，但一旦預(yù)期價格上漲，他賺的特別多。但是這是買入看漲期權(quán)，如果賣出看漲期權(quán)的話，把線往上移，最多賺這么一點點，橫軸是平行的，一虧就虧大了，是無限的。同樣的買入看跌期權(quán)也是，這個線移往到這邊來，最多買入看跌就虧平行的線，但賺就賺到這么多，是零，如果跌了是賺?，F(xiàn)在中航油做的是賣出看跌期權(quán)，往上移，如果賣出看跌在左邊跌是賺的，如果漲你就虧了。但你這個虧損額會發(fā)現(xiàn)在這個地方是非常非常之大的。 中海

59、油恰恰選擇了風(fēng)險最大做空期權(quán)，也就是賣出期權(quán)。期權(quán)交易中賣方的高風(fēng)險性使沒有任何實踐經(jīng)驗的中海油暴露在市場風(fēng)險極高的國際衍生交易市場中，而它的對手是國際上，期權(quán)的賣方一般是具有很強市場判斷能力和風(fēng)險管理能力，基上是非常有名的高盛、標(biāo)準(zhǔn)銀行非常老牌的金融機(jī)構(gòu)，人家是買方他是賣方，真是 看看當(dāng)時的市場行情，最后等到中航油的事一結(jié)束之后，原油價格就跌下去了。那段時間很多人都說完全是投資銀行家在炒作，就是這些人在炒作，因為我跟你中航油做的太帶勁了，而且是場外的。高盛跟一個國家交易，你期貨算什么？當(dāng)時原油價格已經(jīng)成為投資銀行的砝碼來逼空中航油。最后我們虧了上億，被人家賺了上億。中航油為什么要賣出石油看漲

60、期權(quán)？做看漲期權(quán)賣方，而實際價格又是漲的，為什么漲？投資家把它炒上去的。賣方虧損風(fēng)險是無限的，一般作為期權(quán)賣方需要很強的風(fēng)險管理能力與相當(dāng)強大的資金實力，或者手中正好具有充足的對應(yīng)資產(chǎn)可以履約?？礉q期權(quán)的賣方幾乎都要另外做一筆反向交易，以對沖風(fēng)險，中航油為什么沒有做反向?qū)_？所以整個就是犯傻，反正國有企業(yè)就是這樣。 在我們老師看來，國企做的金融衍生產(chǎn)品真的太幼稚，可能太單純了，但凡理智的人都不能這么去做，他為什么這么去做呢？只能說他有別的想法。而且更有甚的是，中航油是一個國企，在西方國家一個跨國公司里面做外匯產(chǎn)品的核心業(yè)務(wù)都是由本地員工來做，但中航油在這里面所雇傭的員工全是外籍員工交易，外籍就