2020年阿根廷的貨幣局制度(一)

1、阿根廷的貨幣局制度進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，阿根廷經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩，最終于 2001 年末釀成了以政府暫停償付公債、 舍棄貨幣局制度、 實(shí)行比索貶值為要緊特點(diǎn)的金融危機(jī)。 這次金融危機(jī)還引發(fā)了嚴(yán)峻的社會(huì)政治動(dòng)蕩。 阿根廷的金融危機(jī)是繼上世紀(jì)末亞洲金融危機(jī)和俄羅斯金融危機(jī)以后， 發(fā)生的一次比較引人注目的金融危機(jī)。 這次金融危機(jī)暴發(fā)的緣故是多方面的， 從匯率政策與貨幣政策和諧的角度看，阿根廷金融危機(jī)的發(fā)生與其連年來(lái)實(shí)行的貨幣局制度是密不可分的。依照國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)資料， 1999 年全世界共有8 個(gè)國(guó)家和地區(qū)利用貨幣局匯率制度，其中包括阿根廷。20 世紀(jì) 80 年代，阿根廷猶如其他某些拉美國(guó)家一

2、樣保守極度通貨膨脹和沉重的國(guó)際債務(wù)之苦。 90 年代初該國(guó)開(kāi)始進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革，為了解決國(guó)內(nèi)顯現(xiàn)的惡性通貨膨脹問(wèn)題， 1991 年， 阿根廷將原先實(shí)行的治理匯率制度改成貨幣局制度， 新制度固定了阿根廷比索與美元的比價(jià)。 阿根廷政府為了要維持比索與美元的固定匯率，就要求本國(guó)銀行體系每發(fā)行1 單位比索都要有該國(guó)銀行持有的黃金或美元作為支持基礎(chǔ)。 這種 100% 的儲(chǔ)蓄體系使阿根廷的貨幣政策取決于該國(guó)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資取得美元的能力，只有當(dāng)所取得美元的增加以后該國(guó)的貨幣供給量才能增加。阿根廷政府相信采納這一匯率制度會(huì)排除因貨幣供給過(guò)量而引發(fā)的嚴(yán)峻通貨膨脹的可能性。 在實(shí)行貨幣局制度以后的幾年中， 惡性通

3、貨膨脹確實(shí)被抑制住， 如表 1 所示： 通貨膨脹率從1991 年的 94% 下降到 1992 年的 17.6% ，以后的幾年里， 通貨膨脹率進(jìn)一步下降， 到了 1995 年只有 2.8% ?？墒秦泿啪种贫韧瑫r(shí)也使阿根廷喪失了為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控需要而實(shí)施不同貨幣政策的可能性，阿根廷利率只能被動(dòng)的跟從美國(guó)利率的波動(dòng)而波動(dòng)，如圖1所示。嚴(yán)厲、緊縮的貨幣政策阻礙了經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的速度， GDP實(shí)際年增加率不斷下降，從 1991年的10.5%下降至1995年的一2.8%。伴隨經(jīng)濟(jì)進(jìn)展減速的另一個(gè)問(wèn)題那么是失業(yè)率的不斷爬升，從1991年的6.3%上升至1995年的15.9% 。表1 :阿根廷實(shí)行貨幣局制度期間的通貨

4、膨脹率年份1989199019911992199319941995通貨膨脹率2314%3000%94%17.6%7.7%3.9%2.8%資料來(lái)源：世界銀行網(wǎng)站,12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%阿根廷一一美國(guó)圖1 :阿根廷和美國(guó)年均存款利率資料來(lái)源：國(guó)際統(tǒng)計(jì)年鑒，2002年在實(shí)行貨幣局制度期間， 阿根廷比索對(duì)美元的匯率確實(shí)維持了穩(wěn)固， 但是經(jīng)濟(jì)進(jìn)展速度、 企業(yè)盈利能力等經(jīng)濟(jì)因素并未有好的結(jié)果。 外債不斷增加， 從 1991年的 654 億美元上升至1999 年的 1490 億美元；國(guó)際收支常常賬戶的逆差從1991 年的 6.5 億美元增加至1999 年的

5、 1195 億美元；財(cái)政預(yù)算赤字那么從1991 年的 10.1 億美元爬升至1999 年的 81.3 億美元。受 1997 年亞洲金融危機(jī)及1999 年巴西金融動(dòng)蕩的外部沖擊的阻礙，阿根廷經(jīng)濟(jì)再次步入衰退， 2001 年上半年，由于經(jīng)濟(jì)惡化、稅收減少和債務(wù)纏身等多種緣故， 阿根廷政府事實(shí)上已無(wú)力歸還債務(wù)和支付政府工作人員的工資， 不得已在 7 月 11 日推出了“零財(cái)政赤字打算” ，即大幅度緊縮開(kāi)支，削減工資和養(yǎng)老金， 減少地址政府財(cái)政支出及擴(kuò)大稅源。 打算一出籠就受到反對(duì)黨、 工會(huì)及企業(yè)家組織的強(qiáng)烈反對(duì)， 證券市場(chǎng)發(fā)生空前規(guī)模的動(dòng)蕩， 要緊股票指數(shù)和公共債券價(jià)錢暴跌， 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)猛升至 1

6、700 點(diǎn)以上 ,資金大量外流， 國(guó)際儲(chǔ)蓄和銀行儲(chǔ)蓄嚴(yán)峻下降，金融危機(jī)暴發(fā)。2001 年 8 月，阿根廷金融危機(jī)進(jìn)一步加深，資本市場(chǎng)幾近崩潰。 8 月 21日，國(guó)際貨幣基金組織向阿根廷應(yīng)急追加 80 億美元貸款，金融市場(chǎng)臨時(shí)趨于穩(wěn)固，但作為互換條件，阿根廷許諾將嚴(yán)格執(zhí)行“零財(cái)政赤字打算”。爾后，金融市場(chǎng)一直動(dòng)蕩不安， 市場(chǎng)普遍預(yù)期比索將貶值， 人們排起長(zhǎng)隊(duì)擠兌銀行存款。 當(dāng)10 月底政府打算與債權(quán)銀行談判從頭安排1280 億美元巨額債務(wù)的消息傳出后，金融市場(chǎng)再次顯現(xiàn)猛烈動(dòng)蕩。 11 月要緊股指梅爾瓦指數(shù)下挫至200 點(diǎn)左右；國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)大幅飆升， 專門快沖破4000 點(diǎn)大關(guān)； 政府發(fā)行的債券價(jià)

7、錢一路下滑；外資紛紛抽逃。據(jù)報(bào)導(dǎo)，僅 11 月 30 日 1 天，全國(guó)就有7 億美元流往境外。由于阿根廷的預(yù)算赤字沒(méi)有達(dá)到以前確信的目標(biāo)，國(guó)際貨幣基金組織11 月拒絕向阿根廷提供13 億美元的貸款?，F(xiàn)在的阿根廷政府能夠說(shuō)內(nèi)無(wú)籌資良策， 外無(wú)國(guó)際援助， 面對(duì)洶涌而至的擠兌風(fēng)潮，不得已于12 月 3 日采取限制取款和限制外匯出境的最嚴(yán)厲緊急方法。這一方法一出臺(tái)， 社會(huì)矛盾空前激化， 政治沖突加重。 12 月 18 日， 反對(duì)經(jīng)濟(jì)緊縮的游行變成一場(chǎng)暴動(dòng)， 并造成 7 人死亡， 經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)卡瓦略被迫辭職， 總統(tǒng)德拉魯阿也旋即被迫下臺(tái)。爾后在短短半個(gè)多月的時(shí)刻換了 5 位總統(tǒng)。 2002 年 1 月2 日

8、第 5 位總統(tǒng)杜阿爾德宣誓就職。 面對(duì)照索貶值的壯大壓力， 杜阿爾德總統(tǒng)宣布舍棄已實(shí)施11 年之久的貨幣局制度。請(qǐng)結(jié)合材料分析：阿根廷貨幣局制度的內(nèi)容是什么？阿根廷在實(shí)行貨幣局制度后對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展造成了什么阻礙？結(jié)合“三元悖論”分析這次阿根廷金融危機(jī)的緣故。分析要點(diǎn)：貨幣局制度是指由法律明確規(guī)定本國(guó)貨幣與某一外國(guó)可兌換貨幣維持固定匯率，并要求本國(guó)貨幣的發(fā)行必需以必然（一般是100% ）的該外國(guó)貨幣作為預(yù)備金的匯率制度。 在這種制度下， 貨幣發(fā)行量的多少由該國(guó)政府持有的儲(chǔ)蓄貨幣量決定， 貨幣當(dāng)局失去了貨幣發(fā)行權(quán)； 貨幣當(dāng)局許諾按固定匯率無(wú)條件的進(jìn)行本幣和儲(chǔ)蓄貨幣的兌換。阿根廷的貨幣局制度固定了阿根廷

9、比索與美元的比價(jià)。 阿根廷政府為了要維持比索與美元的固定匯率， 就要求本國(guó)銀行體系每發(fā)行1 單位比索都要有該國(guó)銀行持有的黃金或美元作為支持基礎(chǔ)。 這種 100% 的儲(chǔ)蓄體系使阿根廷的貨幣政策取決于該國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資取得美元的能力， 只有當(dāng)所取得美元的增加以后該國(guó)的貨幣供給量才能增加。在實(shí)行貨幣局制度以后的幾年中， 惡性通貨膨脹確實(shí)被抑制住， 可是貨幣局制度同時(shí)也使阿根廷喪失了為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控需要而實(shí)施不同貨幣政策的可能性， 阿根廷利率只能被動(dòng)的跟從美國(guó)利率的波動(dòng)而波動(dòng)， 嚴(yán)厲、 緊縮的貨幣政策阻礙了經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的速度， GDP 實(shí)際年增加率不斷下降，失業(yè)率的不斷爬升。在實(shí)行貨幣局制度期間， 阿根廷

10、比索對(duì)美元的匯率確實(shí)維持了穩(wěn)固， 但是經(jīng)濟(jì)進(jìn)展速度、 企業(yè)盈利能力等經(jīng)濟(jì)因素并未有好的結(jié)果。 外債不斷增加， 國(guó)際收支常常賬戶的逆差慢慢擴(kuò)大，財(cái)政預(yù)算赤字不斷爬升。從匯率制度方面來(lái)看， 貨幣局制度的本質(zhì)確實(shí)是固定匯率制。 由法律形式確信下來(lái)比索與美元 1 ： 1 的貨幣局制度盡管增進(jìn)了本幣的穩(wěn)固，增強(qiáng)了公眾持有比索的信心，但卻使匯率缺乏隨國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的轉(zhuǎn)變而及時(shí)調(diào)整的靈活性。這一僵化的匯率制度致使了比索對(duì)美元比價(jià)的高估，嚴(yán)峻扭曲了國(guó)內(nèi)相對(duì)價(jià)錢，減弱了阿根廷的出口競(jìng)爭(zhēng)力，常常項(xiàng)目赤字額逐年增大，由 激增至 1994 年的112.22 億美元，到 1999 年更是達(dá)到了 1195 億美元。因此，

11、在國(guó)家經(jīng)濟(jì)蒙受外部沖擊，需要改善國(guó)際收支時(shí)，卻不能用匯率手腕調(diào)劑。從資本流動(dòng)方面來(lái)看，阿根廷的金融自由化進(jìn)程過(guò)快。 20 世紀(jì) 90 年代為了吸引外資以解決債務(wù)危機(jī)， 阿根廷政府開(kāi)始放松利率管制和資本流入流出的限制。 盡管這些金融自由化方法在必然程度上減緩了債務(wù)危機(jī)， 使資本流入量有了必然的增加， 但現(xiàn)在阿根廷實(shí)行金融自由化的條件還不成熟， 政府監(jiān)管滯后于金融開(kāi)放， 專門是對(duì)資本流動(dòng)的預(yù)測(cè)監(jiān)管不利， 使其在蒙受大量國(guó)際短時(shí)間投機(jī)性資本的沖擊下， 加重了阿根廷政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)， 最終致使了金融危機(jī)的暴發(fā)。從貨幣政策方面來(lái)看， 在貨幣局制度下， 阿根廷政府既要維持固定匯率， 又許諾資本自由流動(dòng)，依照

12、“三元悖論” ，這必然會(huì)使其喪失貨幣政策的獨(dú)立性。第一， 它嚴(yán)峻減弱政府調(diào)劑經(jīng)濟(jì)的能力， 使利率和貨幣供給量無(wú)法發(fā)揮調(diào)解經(jīng)濟(jì)的作用。阿根廷利率只能被動(dòng)的跟從美國(guó)利率的波動(dòng)而波動(dòng)。 1994 年，美國(guó)采取了緊縮性貨幣政策， 利率上升， 阿根廷國(guó)內(nèi)利率也上升， 并因風(fēng)險(xiǎn)升水而有一個(gè)額外的上升，致使信貸緊縮。 1995 年墨西哥金融危機(jī)的暴發(fā)對(duì)阿根廷經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)峻的沖擊， 資本流入大大減少， 國(guó)際儲(chǔ)蓄急劇下降。 為了抵消比索預(yù)期貶值致使的資本大量外逃， 阿根廷政府被迫提高國(guó)內(nèi)利率以吸引外資流入， 較高利率通過(guò)消費(fèi)與投資的下降顯著的將低了國(guó)內(nèi)需求，使其昔時(shí)得GDP 增加率下降到 2.8% 。 1996

13、 年以后，得益于美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行的低利率政策，在墨西哥金融危機(jī)阻礙慢慢消退后， 阿根廷經(jīng)濟(jì)增加慢慢恢復(fù)。但1998 年俄羅斯金融危機(jī)使阿根廷經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退， 由于喪失了貨幣政策得獨(dú)立性， 政府不能通過(guò)貨幣供給的擴(kuò)張擺脫經(jīng)濟(jì)衰退，在1999 年20年間美聯(lián)儲(chǔ)多次調(diào)升美元利率的作00用下，經(jīng)濟(jì)增加和國(guó)內(nèi)投資水平急劇下降， GDP 增加率和國(guó)內(nèi)投資率別離從1998 年的 5.3%和 15%下降到 2001 年的 1.8%和 12.1%, 阿根廷經(jīng)濟(jì)陷入了嚴(yán)峻的衰退。第二，它加重了金融體系的脆弱性。由于政府喪失了貨幣政策的獨(dú)立性， 一方面，中央銀行對(duì)商業(yè)銀行不能發(fā)揮“最后貸款人”的作用， 從而在蒙受外部沖擊時(shí)減弱了它對(duì)銀行體系的救助和操縱能力， 加重了金融體系的脆弱性。 另一方面， 以相應(yīng)美元儲(chǔ)蓄作保證基礎(chǔ)貨幣通過(guò)商業(yè)銀行的乘數(shù)效應(yīng)作用后， 流通中的現(xiàn)金和存款數(shù)額將大大超過(guò)貨幣當(dāng)局擁有的美元儲(chǔ)蓄。 一旦居民對(duì)固定匯率