申萬海外研究報告庫觀點交流weekly view sharing

1、：從十月份開始跌了 2 個點，但認為現(xiàn)在還可以配置，原因：1、 地產(chǎn)調(diào)控對影響不太顯著，主要影響的是按揭需求，但會有滯后性，年內(nèi)影響不大，最多是明年一季度的按揭小幅下行，此后的增量可能是靠PPP 拉動。2、 貨幣政策明年會繼續(xù)寬松。地方融資方式的幾個階段，08-10 年，地方融資；10 年之后都是主要來源。、委托、非標；13 年城投債，15 地方債券。無論哪種方式，PPP 只是融資方式的創(chuàng)新，但錢還是大多來自于，同時引入一些社會資本，因此，對于性還是會給一些支持，因此，明年貨幣政策會相對比較寬松。在經(jīng)濟不確定，貨幣相對寬松的情況下，債券、高股息還是有一定防御性。3、 從基本面（不良率）來看。上

2、周的債轉(zhuǎn)股對的影響好于預(yù)期，之前市場覺得對不好的原因：1、認為把短期風險長期化了；2、資本壓力，股權(quán)的風險權(quán)重比債權(quán)更高。但現(xiàn)在債轉(zhuǎn)股正式出臺之后，這些疑慮有打消，因為：1風險偏好較高的機構(gòu)），2、如果不能直接將債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，必須先將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給實施機構(gòu)（比如 AMC、希望將債轉(zhuǎn)股的規(guī)模做大，那么對這些實施機構(gòu)可能會有一些政策紅利，比如資本控制、撥備計提等，對不良的化解將會有利。同時，對AMC 也是利好，當下 2的名義不良，每年AMC 能買 5000-6000 億，若有政策紅利，有較大空間。4、 從估值角度來看，當前的估值壓力不大。信達可以放入投資組合里面，暫時看不見向下的風險，依然買入。地產(chǎn)：假

3、期調(diào)控政策之后，地產(chǎn)僅跌了開盤后的第一天，港股中資地產(chǎn)股跌了兩周，其中性比較好的地產(chǎn)股反而受政策影響跌的。當下若基本面不太糟糕，反而建議可以配置，可推中海外，但缺乏催化劑，可能的催化劑是接下來的投資數(shù)據(jù)不好。非銀：行業(yè)中性。1、從基本面來看，也沒太大改觀。9 月數(shù)據(jù)，從成交額和兩融余額來看都是下滑的，成交額 4700 億左右，今年預(yù)計 5000 億，明年預(yù)計 5500 億。2、一人 3 戶政策對市場影響不大，因為一人多戶現(xiàn)在占比不到 10%，但情緒上可能是不利的。Short 標的：東方類似自營業(yè)務(wù)占比較高的。保險：今年后兩個季度，從基本面來看沒有太大增幅。但明年第一季度會有一定機會，主要是保費

4、收入會有上漲；投資這塊肯定是下滑的，明年可能會下滑至 4%。水泥：價格上漲：環(huán)保壓力+成本上升（嚴查超載），板塊最看好：西部水泥（市值 30 多億，不在通范圍內(nèi)）。很多企業(yè)借由漲價，在轉(zhuǎn)嫁成本的過程中大的廠商獲利最大，需求端沒有太大變化。最近漲價最大的是云南（受益），湖南、（受益華新水泥、海螺），陜西?。ㄎ鞑克鄷簳r沒有反應(yīng)，但歷史來看其股價與價格正相關(guān)，可推）。持續(xù)性：西部水泥 0.7 倍，安全邊際很高。造紙：中部地區(qū)、山東等造紙漲價：成本+美廢漲價（200 多）。小廠商受影響最大，對龍頭九龍和影響不大（可以不采購美廢，并且可以轉(zhuǎn)嫁成本），今年漲價基本到頭了，明年上半年是淡季，整個行業(yè)供給會

5、負增長。油氣：上周政策，發(fā)改委進一步城輸管的成本，最大的變化，答問中表示“對全全”，因此對城燃也會，目前市場也逐步認識到這一點了，但還發(fā)現(xiàn)了一點，除了燃氣 margin 會被以外，接駁費也會被響 EPS30%。會出行業(yè)，接駁費的毛利很高（60%），可能會被取消，假設(shè)只從 60%降至 30%，那么影，但在行業(yè)內(nèi)中燃相對還是最好的；的防御性最好，但現(xiàn)在估值很高（其他券商在推），但它接駁費下降還沒有被 price in，如果反應(yīng)的話會跌 20%-30%，給 und然賣出新奧能源。erfom；依中石油有向上空間（彈性最大），原因：1、管輸費價被不一定會影響中石油，只是將利潤從管輸費轉(zhuǎn)移到了上游；2、O

6、PEC 事件已經(jīng)把凍產(chǎn)預(yù)期反應(yīng)進去了，但長期來看油價是會下降的，上升。3、冬天中石油會漲 20%的氣價。頁油產(chǎn)量會新能源：上月征求電下調(diào)，但下調(diào)光伏上網(wǎng)電價，三類地區(qū)下浮 30%，二類 20%，光伏，市場擔心也會帶來風認為：1、風電限電；2、80%是國有企業(yè)；3、本月發(fā)改委聽證會重新商討光伏價格下調(diào)幅度問題，如果價格下調(diào)幅度縮?。?0%以上概率，年底出征求），那么光伏一定會反彈，同時風電也會反彈。因此當前時點，比較龍源電力和新能源，反彈空間 10%-15%。三江化工，本月 20 號出三季報，會超預(yù)期。價格 9 月份 9100，十月份 8800，年底前 8500-9000 之間，TP3元左右，現(xiàn)

7、在 2.5 元。運營商：不看好不大。：沒有亮點，從年初開始不斷下調(diào)，主營業(yè)務(wù)做不好，新業(yè)務(wù)（只占 2%）動員工持股計劃可能性大一點，引入投資者還需要上層的態(tài)度，整個方案一兩個月內(nèi)會出來，對行業(yè)是好事情。：國內(nèi)與三星關(guān)系比較大的公司，電子和舜宇光學(xué)，但 Note7事件對這些公司影響不大，電子：一個月 1000 萬的出貨量，只有不到 50 萬是Note7；舜宇光學(xué)：沒有拿Note7 的訂單。相反，三星事件反而對國內(nèi)公司是好事情，新出了 800 萬的需求，一部分轉(zhuǎn)移蘋果，一部分轉(zhuǎn)移、oppo 等。下半年關(guān)注舜宇光學(xué)，市場重點是今年出貨量是不是不達市場預(yù)期，1-9 月份同增 17%，低于 20-30%

8、的預(yù)期，但公司目前比較有信心，原因：1、鏡頭在行業(yè)第二，第一是大立光（產(chǎn)能基本已經(jīng)滿了，沒有額外的訂單去供其他公司，明年三季度才有新產(chǎn)能出來），因此今年、oppo 等增長會對舜宇有更多需求。2、四季度會有其他公司推出雙鏡頭一年，出貨量，ASP 都會有保障。，明年一季度會有雙鏡頭，今年下半年到明年TMT：阿里云目標客戶：中小企業(yè)。市場的接受度提高，但性價比國內(nèi)目前還是沒有達到國外水平。阿里為了市場占有率，折扣力度比較大，但市場疑慮 1、價格依然很貴；2、數(shù)據(jù)安全性。行業(yè)未來關(guān)注點：1、安全性 2、數(shù)據(jù)明晰。如果能解決，則將來增速比當前會大很多，因為替代性（傳統(tǒng)轉(zhuǎn)移云上）。目前普及率不高，傳統(tǒng)架構(gòu)

9、占比 70-80%。阿里云這幾個季度都是超過 100%的增速，上個季度虧 1 個多億，預(yù)計今年能打平，再過幾個季度會實現(xiàn)。原因：規(guī)模優(yōu)勢，成本能壓低。看好騰訊，今年會發(fā)力：（占三分之一）、（微、書）和，云也比較看好騰訊。上季度 5、6 億的收入，阿里的一半。行業(yè)：今年片源不好（需求都在，供給不好），大小年明顯，明年國際大片和國內(nèi)大片都有一些儲備。手游：看好騰訊和網(wǎng)易，騰訊以為主，網(wǎng)易是研發(fā)（單看，三到五年更看好網(wǎng)易）。看好網(wǎng)易：（占 70%以上，陰陽師第一，夢幻西游月流水 8 億）+嚴選，市場認為這塊價格被低估；風險：“一元購”。：今天上午行業(yè)跌，原因：在大陸 VIP 宣傳被抓，1、市場消極情

10、緒；2、澳洲 Crown 持有Multi Crown 33%的抓人原因：1、法律VIP 事件目前還沒有影響到，今天已經(jīng)跌了 5%以上。；2、防止資本外流（VIP 的流出可能涉及）。，但中場還是未來的發(fā)展方向。如果未來 VIP 受影響，則防御性最強的是金沙（中場占比大，利潤貢獻 VIP 只占 9%）；如果不VIP，彈性最大的是（VIP 占比最大）。十一數(shù)據(jù)比較樂觀，頭 10 天日均收入達到 10.08 億元，也是 2014 年以來最高的。；2、賭金有可能收不回來；3、現(xiàn)場體驗網(wǎng)上對市場不會形成很大影響，1、國內(nèi)網(wǎng)上不容易替代。不看好奧博，1、背景復(fù)雜，親戚比較多；2、老舊營運能力較差。迪士尼：沒

11、有超預(yù)期，估計每年 1000-1200 萬的游客，每天客流量是 3 萬左右。教育：投資人可能想要配置教育行業(yè)做防御。下調(diào)楓葉：新學(xué)期的入學(xué)新增人數(shù)（1200 人）不及預(yù)期（1500-2000），如果小學(xué)、初中入學(xué)人數(shù)很差，影響會更壞，因為代表品牌不強，且高中的人數(shù)是靠小學(xué)和初中拉動的。之前的草根調(diào)研數(shù)據(jù)有問題。：比較看好，下周發(fā)一季度財報，財報驅(qū)動型公司。17 年一季度的財報，30%-40%的人數(shù)增長；利潤率指引，維持前兩個季度擴張。人數(shù)和利潤率同步擴張，是規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)?？春眠_內(nèi)：IT 培訓(xùn)，職業(yè)培訓(xùn)。市場恢復(fù)信心原因：1、上個季報體現(xiàn)人數(shù)強勁增長；2、學(xué)生貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)出去了；3、對K12 的編程期望較高（打破Java 等天花板）。：重點：醫(yī)保目錄調(diào)整，個股有機會：受益最多的是三生制藥。但目前股價沒漲上去原因是市場對三生的新并購不