合資券商登堂入室

1、合資券商登堂入室本報(bào)記者任家河北京報(bào)道近日，中國證監(jiān)會(huì)宣布就修訂外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則（以下簡稱外資參股規(guī) 則）和證券公司設(shè)立子公司試行規(guī)定公開向社會(huì)征求意見。這也是繼2002年制定外資參股規(guī)則之后，第二次對該規(guī)則進(jìn)行修訂，上一次修訂 是在券商綜合治理結(jié)束之后的2007年年末。十年的時(shí)間，外資參股證券公司規(guī)則從無到有，到今年擬修訂比例升至49%，變化尤為 顯著。伴隨規(guī)則變化，國內(nèi)的合資券商家數(shù)日漸增多，在中國的資本市場舞臺上已占有一席之 地。截至2012年8月末，國內(nèi)合資券商家數(shù)已達(dá)11家，第11家合資券商東方花旗證券在 今年8月8日剛剛開業(yè)運(yùn)營。路越走越寬合資券商在中國與國內(nèi)其他證券公司不

2、同的是，主要通過與國內(nèi)券商成立合資投行的形 式存在。其中，海際大和、財(cái)富里昂（原華歐國際）、高盛高華、瑞信方正、中德證券、華英證 券、大摩華鑫、一創(chuàng)摩根、東方花旗等9家都只經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)。只有1997年成立的第 一家合資投行中金公司和2007年成立的瑞銀證券是例外，國內(nèi)證券公司能做的業(yè)務(wù)他們幾 乎全都能做，包括投資銀行、資產(chǎn)管理、財(cái)富管理、固定收益等多項(xiàng)業(yè)務(wù)。然而，合資券商受政策掣肘不能從事其他證券業(yè)務(wù)，也因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)政策放松得以成立新 公司開展新業(yè)務(wù)?！暗C監(jiān)會(huì)政策的限制或者放松，是以中國2001年入世時(shí)的承諾和中美戰(zhàn) 略與經(jīng)濟(jì)對話為基礎(chǔ)，才在十年內(nèi)制定并修訂了外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則和證券

3、公 司設(shè)立子公司試行規(guī)定?！?一位資格老的證券公司人士告訴華夏時(shí)報(bào)記者。根據(jù)金融業(yè)WTO的承諾，入世三年內(nèi)，需允許外國證券公司設(shè)立合營公司，外資比例 不超過1/3。合營券商可以從事A股的承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易， 以及發(fā)起設(shè)立基金。2002年，外資參股規(guī)則制定以來，華歐國際現(xiàn)名財(cái)富里昂、長江巴黎百富勤、海際 大和、高盛高華等4家合資券商相繼成立，這也是除中金公司外，在中國成立的第一批合資 券商。之后，中國證券業(yè)進(jìn)入了為期三年的綜合治理階段，合資券商的成立也不再審批。直到 2007年中美第二次、第三次戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話，取消了外資券商進(jìn)入中國市場的禁令，并恢復(fù)對包括合資券商在內(nèi)的證

4、券公司牌照。之后，瑞銀證券、瑞信方正、中德證券、一創(chuàng)摩根等 合資券商相繼獲批。隨著合資券商成立家數(shù)增加，外資參股規(guī)則的限制也越發(fā)放松。在2007年修改該規(guī) 則時(shí)，已經(jīng)將外資參股證券公司應(yīng)當(dāng)取得證券從業(yè)資格的人員不少于50人修改為30人。而2012年5月份舉行的中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話中所提到的將外資參股證券公司比例提高 到49%的上限其實(shí)早在2007年第三次對話時(shí)就曾討論過，但未能成行。“對比兩次政策修訂，今年的步子邁得更大，甚至?xí)绊懙揭院笕绦袠I(yè)的格局?！鄙?述接受采訪的證券業(yè)人士表示。根據(jù)2012年5月3日至4日召開的第四次中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話達(dá)成的成果，我國承諾 “允許外國投資者在合資證券公司

5、中持有不超過49%的股份”、“允許合資證券公司在持續(xù)經(jīng) 營滿兩年以上且在符合有關(guān)條件的情況下，申請擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍”?！斑@意味著，幾年之后，所有合資券商都可以申請全牌照，無論是財(cái)富管理還是資產(chǎn)管 理，合資券商與內(nèi)資券商在政策上將沒有差別?！弊C券業(yè)人士分析說。水土不服但這種說法并沒有得到所有人的認(rèn)可，海通證券一位高管對合資券商中外資比例增加到 49%就不以為然?！疤岣叩闹皇浅止杀壤?，控股權(quán)仍然在中方手里，合資券商不至于發(fā)生什么更大的變化?！?海通證券這位高管在接受華夏時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示。持有這種觀點(diǎn)的人并不在少數(shù)。另一位接受采訪的匿名分析師也表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)。他 認(rèn)為合資券商在共同持股、共同治理卻理

6、念不同的情況下，很難走到一塊?！八泻腺Y券商 的大股東都是中方，但實(shí)行的都是外資券商的管理方式，治理觀念不同，外資水土不服的情 況經(jīng)常發(fā)生?！边@位分析師分析說。曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的中德證券便是很好的例子。中德證券由山西證券與德意志銀行合資成立， 董事長和總經(jīng)理由中外資雙方派員擔(dān)當(dāng)。成立伊始的2010年，中德證券總計(jì)完成IPO項(xiàng)目 7個(gè)，在年終證券業(yè)協(xié)會(huì)的排名中，中德證券主承銷金額和數(shù)量的排名上已經(jīng)上升至17名 和21名。但在2011年，中德證券卻因?yàn)橹型赓Y理念不同頻頻換帥，投行部門負(fù)責(zé)人費(fèi)翔、公司 CEO王仲何先后離開中德證券，而他們都是外資方德意志銀行的股東代表。中德證券在2011 年的IPO項(xiàng)目

7、也僅僅完成了華銳風(fēng)電、煙臺萬潤、溫州宏豐3家，2011年全年微盈利346 萬元。平穩(wěn)過渡經(jīng)營理念不同導(dǎo)致合資券商業(yè)績踟躕不前，已經(jīng)出現(xiàn)在不止一家合資券商身上，后成立 者必當(dāng)加倍小心。但按照最新成立的華英證券和東方花旗證券的解決思路，公司治理的難題有希望得到暫 時(shí)解決。過去合資券商都是中外資雙方分別派員擔(dān)當(dāng)董事長和總經(jīng)理一職，行使股東權(quán)。但在華 英證券，董事長與總裁都是國聯(lián)證券派員擔(dān)當(dāng)，證監(jiān)會(huì)資料顯示，雷建輝和丁可分別是華英 證券的董事長和總裁，雷建輝同時(shí)還是國聯(lián)證券的董事長，丁可曾是國聯(lián)證券的投行負(fù)責(zé)人。東方花旗的架構(gòu)同樣如此。8月6日正式成立的東方花旗證券董事會(huì)共由6名董事組成， 其中來自花旗的董事會(huì)成員包括花旗亞太區(qū)聯(lián)席主席章晟曼，以及花旗亞太區(qū)企業(yè)與投資銀 行業(yè)務(wù)主管FarhanFaruqui，但他們并不擔(dān)任高管職務(wù)。東方證券股份有限公司董事長潘鑫 軍將兼任東方花旗的董事長，東方證券投資銀行部總監(jiān)馬驥擔(dān)任首席執(zhí)行官。“這種管理層安排，其實(shí)是外資方讓渡了公司治理的部分權(quán)力，至少可以暫時(shí)保證原來 的投行部門平穩(wěn)過渡，按照中資投行的風(fēng)格開展業(yè)務(wù)，”有分析人士表示，“但合資券商做大 之