天然氣“北溪1號(hào)”輸氣量下降對全球天然氣市場影響幾何

1、俄氣供應(yīng)短缺頻發(fā)屢次推高西北歐氣價(jià)西北歐地區(qū)是歐洲重要的天然氣消費(fèi)和價(jià)格形成區(qū)域。作為該區(qū)域內(nèi)重要?dú)庠粗坏亩砹_斯管道氣，自 2021 年秋季開始，供應(yīng)問題頻發(fā)，為彌補(bǔ)供應(yīng)缺口，西北歐各國加大了 LNG 的采購量，區(qū)域內(nèi)的供應(yīng)結(jié)構(gòu)正在悄然發(fā)生改變。同時(shí)，在此期間，俄羅斯管道氣的短缺也致使西北歐地區(qū)氣價(jià)接連遭遇三輪飆漲。俄羅斯管道氣是西北歐地區(qū)重要?dú)庠粗辉跉W洲，西北歐地區(qū)（包括德國、比利時(shí)、荷蘭和法國四國）的天然氣消費(fèi)量較大，2021年，四國天然氣消費(fèi)量為 1856 億立方米，占當(dāng)年歐洲天然氣消費(fèi)量的 33.37。同時(shí)，該區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、天然氣基礎(chǔ)設(shè)施完善、海陸氣源兼?zhèn)洌殉蔀闅W洲重要的天然氣價(jià)

2、格形成區(qū)域。西北歐地區(qū)的天然氣進(jìn)口來源主要有三：挪威管道氣、俄羅斯管道氣以及 LNG 資源。俄羅斯管道氣方面，2019-2021 年，俄羅斯向西北歐地區(qū)輸送的管道氣占當(dāng)年地區(qū)天然氣進(jìn)口量的比重保持在 41左右，與挪威管道系統(tǒng)向西北歐地區(qū)的輸氣量相當(dāng)，是西北歐地區(qū)重要的氣源之一。圖 1:西北歐地區(qū)天然氣消費(fèi)量及占?xì)W洲消費(fèi)量比重丨單位：十億立方米圖 2:西北歐地區(qū)天然氣進(jìn)口結(jié)構(gòu)丨單位：1901851801751701651601551501452011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202134%消費(fèi)量（左軸）占比（右軸）34%33%33

3、%32%32%31%31%30%30%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%挪威管道系統(tǒng) “北溪-1號(hào)”管道 “亞馬爾-歐洲”管道 LNG201920202021數(shù)據(jù)來源：bp 注：數(shù)據(jù)以各年日均進(jìn)口流量計(jì)算數(shù)據(jù)來源：Refinitiv 目前，承擔(dān)俄羅斯向西北歐地區(qū)輸氣任務(wù)的管道系統(tǒng)主要有兩條。一條是“亞馬爾一歐洲”天然氣管道。該項(xiàng)目于 1999 年建成投產(chǎn)。管道起于西西伯利亞亞馬爾半島，南下后西去白俄羅斯，接著分為兩條線，西線去往波蘭和德國東部，南線去往烏克蘭西部后與 “聯(lián)盟”管道連接。管道長約 4107 千米，年設(shè)計(jì)輸氣能力為 330 億立方米，向西北歐地區(qū)的輸

4、氣任務(wù)主要由西線承擔(dān)。另一條是“北溪-1 號(hào)”天然氣管道。該項(xiàng)目的兩條管線先后于2011 年和2012 年建成投產(chǎn)。管道長約 1224 千米，年設(shè)計(jì)輸氣能力為 550 億立方米。管道東起俄羅斯圣彼得堡西北的維堡港，穿過波羅的海，西至德國的格雷夫斯瓦爾德，并與中歐和西歐的天然氣管網(wǎng)相接，進(jìn)而向丹麥、荷蘭、比利時(shí)、法國、英國、捷克等國家輸送天然氣。圖 3:“亞馬爾-歐洲”天然氣管道線路圖圖 4: “北溪-1 號(hào)”天然氣管道線路圖數(shù)據(jù)來源：公開資料 數(shù)據(jù)來源：公開資料 俄氣供應(yīng)問題頻發(fā)，西北歐加大 LNG 采購量自 2021 年秋季開始，俄羅斯對西北歐地區(qū)的管道氣供應(yīng)接連出現(xiàn)問題。首先是“亞馬爾-歐

5、洲”管道。2021 年 10 月初，經(jīng)“亞馬爾-歐洲”管道波蘭至德國段的供應(yīng)量驟降至約 150TWh/日，僅為原輸氣量的 18-20。而自 2021 年 12 月底至今，除今年 3 月上旬短暫恢復(fù)西向輸氣外，“亞馬爾-歐洲”管道波蘭至德國段一直處于反輸狀態(tài)（自德國向波蘭輸氣）。其次是“北溪-1 號(hào)”管道。由于德國西門子公司未能按時(shí)將維修的氣泵裝置送回，自 2022年 6 月 16 日起，經(jīng)“北溪-1 號(hào)”管道對西北歐地區(qū)的天然氣輸送量驟降至約 700GWh/日，僅為原輸氣量的 40。7 月 11 日-21 日，“北溪-1 號(hào)”管道進(jìn)行年度維護(hù)，期間更是暫停了天然氣輸送。7 月 21 日，該管道

6、恢復(fù)送氣，但目前輸氣量仍僅為原輸氣量的 40。在俄羅斯管道氣供應(yīng)不穩(wěn)的影響下，自 2021 年秋季開始，西北歐國家已開始加大對 LNG資源的采購力度，西北歐地區(qū)的供應(yīng)結(jié)構(gòu)正在悄然發(fā)生改變。今年上半年，俄羅斯向西北歐地區(qū)輸送的管道氣占地區(qū)天然氣進(jìn)口量的比重已降至 26.86，而LNG 的占比提升至 28.36，已高于俄羅斯管道氣的占比。圖 5: 2022 年 1-7 月西北歐地區(qū)天然氣進(jìn)口結(jié)構(gòu)丨單位：荷蘭 比利時(shí) 法國挪威管道系統(tǒng) “北溪-1號(hào)”管道 “亞馬爾-歐洲”管道 LNG圖 6:西北歐地區(qū) LNG 進(jìn)口量丨單位：十億立方米6100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0

7、%543212019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/0501月2月3月4月5月6月7月注：數(shù)據(jù)以各月日均進(jìn)口流量計(jì)算數(shù)據(jù)來源：Refinitiv 數(shù)據(jù)來源：Refinitiv 去秋開始俄氣短供已致西北歐氣價(jià)遭遇三輪飆漲第一輪飆漲發(fā)生在 2021 年 11 月-12 月。2021 年 1-10 月，西北歐地區(qū)氣價(jià)在需求迅速攀升、其他化石能源價(jià)格上漲、

8、亞洲氣價(jià)推動(dòng)等多種因素共同作用下，已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的上漲趨勢。而在此期間，“亞馬爾-歐洲”管道的突然短供成為西北歐氣價(jià)強(qiáng)勢飆升的直接誘因。第二輪飆漲發(fā)生在 2022 年 2 月-3 月。這一輪飆漲主要由俄烏沖突的突然爆發(fā)所致。在此期間，隨著俄羅斯對烏克蘭軍事行動(dòng)的深入，各類消息在市場蔓延，明顯放大了西北歐地區(qū)氣價(jià)的漲幅。同時(shí)，隨著俄羅斯與西方政治對抗的不斷加深，俄羅斯對西北歐地區(qū)的管道氣輸送進(jìn)一步受到影響，從而助推了西北歐地區(qū)氣價(jià)的飆漲。第三輪飆漲發(fā)生在 2022 年 6 月中旬-7 月上旬。6 月 8 日，美國自由港天然氣公司表示，其位于德克薩斯州自由港港口的一個(gè)液化設(shè)施突然爆炸。此后，雖然發(fā)

9、生爆炸事故的 LNG 工廠已完成設(shè)備的修復(fù)工作，但預(yù)計(jì)該終端在年底才能復(fù)工，這一消息削減了西北歐地區(qū) LNG 的進(jìn)口預(yù)期。同時(shí)，6 月 14 日-7 月 21 日，“北溪-1 號(hào)”管道自減少輸氣量至?xí)和］敋?，進(jìn)一步加重了市場對地區(qū)供應(yīng)短缺的擔(dān)憂，西北歐地區(qū)氣價(jià)應(yīng)聲強(qiáng)勢飆漲。圖 7: ICE TTF 天然氣主力期貨合約結(jié)算價(jià)格和 TTF 現(xiàn)貨價(jià)格（Day Ahead）|單位：美元/百萬英熱單位8010基差（右軸）TTF 期貨（左軸）TTF 現(xiàn)貨（Day Ahead，左軸）705060-550-1040-1530-20-2520-3010-352019/012019/022019/032019/0

10、42019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/070-40數(shù)據(jù)來源：ICE Wind Refiniti

11、v 俄氣供應(yīng)短缺正在加深歐洲地區(qū)供需矛盾過去一年，西北歐地區(qū)遭遇的供應(yīng)短缺以及價(jià)格大幅上漲是整個(gè)歐洲面臨的天然氣困局的一個(gè)縮影。2021 年，歐洲地區(qū)天然氣消費(fèi)量創(chuàng)下近十年來的新高，地區(qū)供需矛盾逐步顯現(xiàn)。進(jìn)入 2022 年，隨著俄烏沖突的爆發(fā)，俄氣供應(yīng)的進(jìn)一步短缺使得歐洲天然氣市場的供需矛盾進(jìn)一步加深。同時(shí)，為彌補(bǔ)供應(yīng)缺口，整個(gè)歐洲地區(qū)更加依賴 LNG 資源，加之區(qū)域內(nèi)庫存水平持續(xù)偏低，歐洲地區(qū)的天然氣市場正在變得越發(fā)脆弱。歐洲地區(qū)天然氣消費(fèi)量創(chuàng)近十年新高歐洲是全球能源轉(zhuǎn)型的先行者，其地區(qū)天然氣消費(fèi)量在 2005-2010 年期間達(dá)峰，此后已呈連年小幅下降的趨勢。同時(shí)，近年來，隨著歐洲地區(qū)大力

12、發(fā)展可再生能源，天然氣在歐洲一次能源消費(fèi)量中的占比也正在被緩慢的小幅壓減。但在 2021 年，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)顯著復(fù)蘇和極端天氣頻發(fā)的影響下，工業(yè)、住宅、商業(yè)以及發(fā)電四大天然氣主要消費(fèi)部門的消費(fèi)量均出現(xiàn)明顯提升，帶動(dòng)歐洲地區(qū)天然氣消費(fèi)量創(chuàng)下自 2012 年以來的新高，天然氣消費(fèi)量在地區(qū)一次能源消費(fèi)量中的比重也達(dá)到自 2011年以來的最高值。圖 8: 歐洲天然氣消費(fèi)量丨單位：十億立方米圖 9: 歐洲天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)丨單位：6005805605405205004804604402011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20218%消費(fèi)量（左軸）同比

13、變動(dòng)（右軸）6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%商業(yè)住宅電力工業(yè)其他2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021數(shù)據(jù)來源：bp 數(shù)據(jù)來源：Rystad Energy 分部門來看，在工業(yè)部門方面，天然氣主要作為工廠的燃料和化工品的原料。2021 年，在新冠疫情發(fā)展?jié)u趨平穩(wěn)后，歐洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)明顯復(fù)蘇。歐盟和英國統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，自 2021 年第二季度開始，歐元區(qū)和英國的 GDP 同比連續(xù)上漲，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)也在 2021 保持了較快的同比正增

14、長，這極大的帶動(dòng)了工業(yè)部門的用能需求。同時(shí)，歐洲地區(qū)的化工行業(yè)同步出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇。Cefic 的數(shù)據(jù)顯示，2021 上半年，歐洲 27 國化工裝置的產(chǎn)能利用率連續(xù)攀升，基本恢復(fù)至新冠疫情爆發(fā)前的水平，化工品的產(chǎn)量也始終保持在較高的水平。受此提振，2021 年，歐洲地區(qū)工業(yè)部門天然氣消費(fèi)量已恢復(fù)至疫情前的水平。30% 歐元區(qū)英國20%10%0%-10%-20%-30% 歐元區(qū)英國圖 10: 歐洲及英國季度 GDP 同比增速丨單位： 圖 11: 歐洲及英國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速丨單位：50%40%30%20%10%2018/012018/042018/072018/102019/012019/042

15、019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/040%-10%-20%-30%-40%數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 12: 歐洲 27 國化工廠產(chǎn)能利用率丨單位： 圖 13: 歐洲 27 國化工品產(chǎn)量指數(shù)85%80%75%70%65%60%1101051009590852018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/0420

16、21/0780數(shù)據(jù)來源：Cefic 注：指數(shù)以 2015 年作為基準(zhǔn)年（2015=100）數(shù)據(jù)來源：Cefic 在住宅和商業(yè)部門方面，2020-2021 年的采暖季，北半球集體經(jīng)歷了冷冬天氣，這極大提升了歐洲地區(qū)的采暖需求，商業(yè)和住宅部門的采暖需求急劇提升，這在 2021 年第一季度表現(xiàn)的尤為明顯，帶動(dòng)歐洲地區(qū)住宅和商業(yè)部門的天然氣消費(fèi)量在 2021 年位于自2014 年以來的最高位。圖 14: 歐洲地區(qū)主要城市最高氣溫|單位：攝氏度50倫敦柏林羅馬巴塞羅那阿姆斯特丹403020100-10-20數(shù)據(jù)來源：Wind 在電力部門方面，2021 年，北半球的異常氣候造成了歐洲地區(qū)可再生能源電力出力

17、不穩(wěn)，主要表現(xiàn)在風(fēng)電和水電方面。在風(fēng)電方面，2021 年春夏季，歐洲地區(qū)經(jīng)歷了近年來風(fēng)力最小的一段時(shí)期，2021 年 1-7 月，OECD 歐洲國家風(fēng)力發(fā)電量較 2020 年下降6.87，導(dǎo)致全年風(fēng)力發(fā)電量較 2020 年下降 1.94。在水電方面，2021 年春季，歐洲地區(qū)氣溫偏低，2021 年秋季，歐洲地區(qū)氣候又較為干燥，導(dǎo)致 OECD 歐洲國家全年水力發(fā)電量較 2020 年下降 6.01。在可再生能源電力出力不穩(wěn)的背景下，為彌補(bǔ)電力供應(yīng)缺口，歐洲地區(qū)電廠對天然氣的采購需求快速增加，這一趨勢在 2021 年春夏季表現(xiàn)的尤為明顯。2021 年 3-6 月，OECD歐洲國家天然氣發(fā)電量較 20

18、20 年同期增長 22.08，帶動(dòng)全年天然氣發(fā)電量較 2020 年增長 3.04。圖 15: 歐洲國家電力系統(tǒng)結(jié)構(gòu)丨單位： 圖 16: OECD 歐洲國家風(fēng)力發(fā)電量丨單位：Gwh100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%石油天然氣煤炭核能水力風(fēng)光其他80000700006000050000400003000020000100000五年均值區(qū)間上年同期值五年均值當(dāng)前值1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：bp 數(shù)據(jù)來源：IEA 圖 17: OECD 歐洲國家水力發(fā)電量丨單位：GWh圖 18: OECD 歐洲國家天然氣發(fā)電量丨

19、單位：Gwh700006000050000400003000020000100000五年均值區(qū)間上年同期值五年均值當(dāng)前值1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月80000700006000050000400003000020000100000五年均值區(qū)間上年同期值五年均值當(dāng)前值1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：IEA 數(shù)據(jù)來源：IEA 歐洲更加依賴 LNG 貨源，天然氣市場越發(fā)脆弱自 2021 年秋季開始，天然氣的供應(yīng)來源就令歐洲各國憂心，俄烏沖突更是加劇了這一現(xiàn)象。面對天然氣的供應(yīng)短缺，歐洲各國采取了加大

20、區(qū)域內(nèi)勘探開發(fā)力度、多處尋求氣源以及提升庫存水平等措施來緩解這一局面，在此過程中，歐洲地區(qū)更加依賴 LNG 資源。必須指出的是，目前歐洲各國采取的措施遠(yuǎn)不足以破解其面臨的天然氣困局，區(qū)域內(nèi)天然氣供應(yīng)仍缺乏安全保障，整個(gè)市場正在變得越發(fā)脆弱。區(qū)域內(nèi)可供開發(fā)的新氣源有限在歐洲，挪威、荷蘭和英國為最主要的產(chǎn)氣國。2021 年，三國天然氣產(chǎn)量占?xì)W洲當(dāng)年 天然氣產(chǎn)量的比重達(dá) 78.47。俄烏沖突爆發(fā)后，三國加快了開發(fā)新的天然氣資源的步伐，英國和荷蘭已于 6 月批準(zhǔn)了位于北海的新的開發(fā)項(xiàng)目，挪威也于 7 月批準(zhǔn)了三個(gè)開發(fā)項(xiàng)目，以期提升區(qū)域內(nèi)可掌握的資源量。但自 2003 年開始，三國已探明的天然氣儲(chǔ)量已連

21、年衰竭，可以說，三國可供大規(guī)模開發(fā)的新的資源較為有限。圖 19: 荷蘭、挪威和英國天然氣產(chǎn)量及占?xì)W洲地區(qū)產(chǎn)量比重丨單位：十億立方米圖 20: 荷蘭、挪威和英國天然氣已探明儲(chǔ)量丨單位：萬億立方米30025020015010050090%產(chǎn)量（左軸）占比（右軸）80%70%60%50%40%30%20%10%19911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920210%5荷蘭挪威英國4.543.532.521.510.50數(shù)據(jù)來源：bp 數(shù)據(jù)來源：bp 歐洲地區(qū)更加依賴 LNG 資源歐洲地區(qū)的天然氣供應(yīng)極度依賴進(jìn)口，2021 年

22、，歐洲天然氣進(jìn)口量占當(dāng)年地區(qū)天然氣 消費(fèi)量的比重高達(dá) 83.59。在俄烏沖突爆發(fā)后，面對俄氣的短缺，歐洲各國紛紛積極向外部尋求天然氣資源?？杉皶r(shí)補(bǔ)充至歐洲的管道氣資源主要來自于阿爾及利亞，但輸送量十分有限，與西北歐地區(qū)一樣，整個(gè)歐洲彌補(bǔ)天然氣供應(yīng)缺口仍需要依賴 LNG 資源。 Rystad Energy 的數(shù)據(jù)顯示，2022 上半年，歐洲國家LNG 進(jìn)口量較 2021 年同期提升48.03。圖 21: 2021 年歐洲天然氣供應(yīng)結(jié)構(gòu)丨單位： 圖 22:歐洲地區(qū) LNG 進(jìn)口量丨單位：萬噸1200地區(qū)產(chǎn)量30%1000800進(jìn)口管道氣54%600400200進(jìn)口LNG 016%數(shù)據(jù)來源：bp 數(shù)

23、據(jù)來源：Rystad Energy 從進(jìn)口國家來看，由于包括卡塔爾、澳大利亞在內(nèi)的主要 LNG 出口國的貨源主要以長協(xié)的形式被亞洲買家提前鎖定，可出口至歐洲的富余貨源較為有限，因此，美產(chǎn) LNG成為俄烏沖突以來彌補(bǔ)歐洲地區(qū)供氣缺口的主要 LNG 現(xiàn)貨來源。Rystad Energy 的數(shù)據(jù)顯示，2022 上半年，歐洲國家自美國進(jìn)口的 LNG 較 2021 年同期大增 147.91。與此同時(shí)，德國和英國的買家均與美國 LNG 供應(yīng)商簽署了新的長期供應(yīng)協(xié)議。中東和非洲是另外兩個(gè)可增加對歐洲 LNG 供應(yīng)的區(qū)域。目前，意大利簽署了兩份長期供應(yīng)協(xié)議，歐盟與埃及和以色列簽署了天然氣合作三方協(xié)議。但是，由

24、于環(huán)保限制和定價(jià)機(jī)制的分歧，德國與卡塔爾的談判進(jìn)展并不順利。在 LNG 基礎(chǔ)設(shè)施方面，希臘和德國已起動(dòng)多處 LNG 接收站的建設(shè)，以備在日后加大 LNG的進(jìn)口力度。挪威重啟了 Hammerfest LNG 生產(chǎn)設(shè)施，以提升 LNG 處理能力。表 1: 俄烏沖突以來歐洲新簽重要天然氣中長期供應(yīng)協(xié)議氣源類型氣源地簽署時(shí)間協(xié)議內(nèi)容2022/07/152022 年，阿爾及利亞將向意大利增加供應(yīng) 40 億立方米天然氣阿塞拜疆阿塞拜疆將通過“南方”天然氣管道逐年增加向歐盟的供應(yīng)量，至 2027 年2022/07/18達(dá)到每年不低于 200 億立方米安哥拉意大利能源公司Eni 將從 2024 年開始從安哥拉

25、每年購買 110 萬噸LNG，2022/04/21為期 20 年剛果意大利能源公司 Eni 將從 2023 年開始從剛果每年購買 300 萬噸 LNG，2022/04/21為期 20 年LNG以色列允許以色列通過埃及向歐盟出口 LNG，協(xié)議有效期為三年，可以再續(xù)簽2022/06/16管道氣阿爾及利亞2022/05/26意大利埃尼集團(tuán)與阿爾及利亞國家石油公司簽署加快阿爾及利亞天然氣田開發(fā)協(xié)議，所涉地區(qū)年天然氣產(chǎn)量為 30 億立方米，將有助于提高阿爾及利亞通過跨地中海輸氣管道對意大利的供應(yīng)能力兩年，供應(yīng)量暫未披露2022/06/21美國德國能源公司 EnBW 將從 2026 年開始從美國公司 Ve

26、nture Global LNG處每年購買 150 萬噸 LNG，為期 20 年2022/06/24英國化工巨頭英力士集團(tuán)將從美國公司 Sempra Infrastructure 處每年購買 140 萬噸 LNG，為期 20 年數(shù)據(jù)來源：公開資料 表 2：俄烏沖突以來歐洲 LNG 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)情況基礎(chǔ)設(shè)施國家時(shí)間建設(shè)情況希臘2022/05/05希臘亞歷山德魯波利斯港浮動(dòng)式 LNG 接收站項(xiàng)目啟動(dòng)，建成后接卸能力將達(dá) 55 億立方米/年LNG 接收站2022/05/10德國德國計(jì)劃在布倫斯比特爾建設(shè) LNG 接收站，建成后接卸能力將達(dá) 80 億立方米/年2022/05/10德國政府簽署一份意向書

27、，租用四個(gè)浮動(dòng)存儲(chǔ)和再氣化單元（FSRU）2022/07/04德國首個(gè) LNG 接收站在下薩克森州威廉港開工，建成后接卸能力將達(dá) 75億立方米/年LNG 生產(chǎn)設(shè)施挪威2022/05/30重啟位于 Hammerfest 的 LNG 生產(chǎn)設(shè)施，生產(chǎn)能力為 465 萬噸/年數(shù)據(jù)來源：公開資料 庫存水平有所回升但仍低于歷史均值自 2021 年初開始，歐洲地區(qū)儲(chǔ)氣庫的庫存水平始終位于歷史低位區(qū)間，長期持續(xù)偏低的庫存水平極大降低了歐洲地區(qū)供給的安全保障。在本輪注氣期開始后，歐洲地區(qū)的庫存水平有所回升，但目前仍低于五年均值水平。今年 6 月，歐盟通過了一項(xiàng)決議，要求其成員國在 11 月 1 日前，將儲(chǔ)氣設(shè)施

28、的儲(chǔ)量至少填滿至庫容總量的 80。而英國正在談判以重新開放其 Rough 儲(chǔ)氣設(shè)施，保加利亞則啟動(dòng)了奇仁儲(chǔ)氣庫的擴(kuò)建工作，以期提升安全保障和儲(chǔ)氣調(diào)峰能力。五年區(qū)間五年均值上年同期值本期值圖 23: 歐盟國家天然氣庫存情況|單位：TWh11501050950850750650550450350250150數(shù)據(jù)來源：AGSI 歐洲天然氣困局正在改變?nèi)蛱烊粴馐袌龈窬謿W洲地區(qū)面臨的天然氣困局也正在深刻的改變著全球天然氣的市場格局。在貿(mào)易流向方面，俄羅斯正在加快推進(jìn)與中國管道氣項(xiàng)目的合作，為其氣源尋找出路；而在全球 LNG生產(chǎn)能力提升有限的背景下，歐亞地區(qū)對 LNG 貨源的搶奪更加激烈。在市場價(jià)格方面

29、，隨著歐洲地區(qū)對美國 LNG 需求的日益增加，美國市場價(jià)格與全球氣價(jià)的聯(lián)動(dòng)性正在增 強(qiáng)；而隨著歐洲氣價(jià)的大幅上漲，“亞洲溢價(jià)”正在逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤皻W洲溢價(jià)”。全球天然氣貿(mào)易流向正在被改變俄羅斯加快推進(jìn)與中國管道氣項(xiàng)目合作俄羅斯在削減對歐洲天然氣供應(yīng)后，其氣源正面臨著出路不暢的問題。目前，俄羅斯逐步將天然氣的出口重點(diǎn)轉(zhuǎn)向亞洲，而中國正在成為其重要的戰(zhàn)略伙伴。自 2022 年初開始，俄羅斯不斷加快推進(jìn)與中國在管道氣項(xiàng)目方面的合作。2 月 14 日，中俄雙方簽署了天然氣增供協(xié)議，俄羅斯向中國的天然氣長期供應(yīng)增加 100 億立方米/年，將經(jīng)由遠(yuǎn)東天然氣管道實(shí)現(xiàn)。這意味著在該項(xiàng)目達(dá)到運(yùn)輸極限后，俄羅斯對中國

30、的管道氣供應(yīng)總量將達(dá)到 480 億立方米/年。此外，中俄兩國還在積極推動(dòng)過境蒙古國的“西伯利亞力量-2 號(hào)”天然氣管道項(xiàng)目。7 月18 日，蒙古國總理表示，該項(xiàng)目的可行性研究已結(jié)束，預(yù)計(jì)將于 2024 年開工建設(shè)。若該項(xiàng)目可順利建成并投產(chǎn)，俄羅斯對中國的管道氣出口量將增至 1000 億立方米/年。圖 24: 2021 年俄羅斯管道氣出口情況|單位： 圖 25: “西伯利亞力量-2 號(hào)”天然氣管道線路圖中國4%獨(dú)聯(lián)體國家13%其他歐洲國家17%歐盟66%數(shù)據(jù)來源：bp 數(shù)據(jù)來源：公開資料 歐亞地區(qū)對 LNG 貨源的搶奪更加激烈2021 年秋季，進(jìn)入傳統(tǒng)的備貨期后，在北半球冷冬天氣的預(yù)期下，亞洲主

31、要消費(fèi)國紛紛加大了對 LNG 的采購力度。而歐洲地區(qū)除去同樣受到天氣因素影響外，還面臨著管道氣短缺、庫存偏低等供應(yīng)問題，也不得不加大對 LNG 的采購力度，歐亞買家的旺盛需求使得兩個(gè)地區(qū)在全球 LNG 市場上形成了相互競爭氣源的局面。進(jìn)入 2022 年，在俄烏沖突爆發(fā)后，歐洲地區(qū)對 LNG 貨源的需求進(jìn)一步提升。但最近四年，伴隨著全球能源轉(zhuǎn)型的加速，油氣領(lǐng)域的投資規(guī)模正在不斷縮水，全球 LNG 生產(chǎn)能力的年增速已明顯放緩。在全球 LNG 生產(chǎn)能力提升有限的背景下，歐亞買家對 LNG貨源的搶奪更加激烈。6005004003002001000圖 26: 全球 LNG 進(jìn)口情況|單位：十億立方米圖

32、27: 全球 LNG 生產(chǎn)能力|萬噸/年北美中南美歐洲中東及非洲亞州產(chǎn)能（左軸）同比增速（右軸）5000045000400003500030000250002000015000100005000016%14%12%10%8%6%4%2%0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021數(shù)據(jù)來源：bp 數(shù)據(jù)來源：IGU 全球天然氣市場價(jià)格聯(lián)動(dòng)性正在增強(qiáng)美國市場傳統(tǒng)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制正在被打破長期以來，北美天然氣市場較為封閉，價(jià)格變動(dòng)主要由區(qū)域內(nèi)的供需結(jié)構(gòu)

33、主導(dǎo)，受其他地區(qū)的影響較弱。但俄烏沖突爆發(fā)后，隨著美國不斷加大對歐洲 LNG 的出口，其過去的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制正在被打破，市場價(jià)格屢次罕見的呈現(xiàn)出與基本面走向相背離的情景，并在傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季迎來一波明顯上揚(yáng)。疊加德克薩斯州高溫?zé)崂艘约皫齑嫠狡偷挠绊懀? 月初，NYMEX HH 期貨價(jià)格一度站上 9 美元/英熱單位的高位。同時(shí)，近年來，隨著美國本土頁巖氣產(chǎn)量的持續(xù)攀升，美國正不斷加大對外的 LNG 出口量，以期提升在全球天然氣市場中的控制力。2021 年，美國已成為僅次于澳大利亞和卡塔爾的全球第三大 LNG 出口國，有預(yù)計(jì)顯示，2022 年美國或?qū)⒊^澳大利亞成為全球最大的 LNG 出口國。這提

34、升了美國與全球天然氣市場的連通性，其市場價(jià)格與全球氣價(jià)的聯(lián)動(dòng)性隨之增強(qiáng)。圖 28: 美國本土 LNG 出口量|單位：百萬立方英尺圖 29: 美國天然氣儲(chǔ)氣庫庫存量|單位：十億立方英尺400000350000300000250000200000150000100000500002016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/0104500五年均值區(qū)間五年均值當(dāng)前值上年同期值400035

35、00300025002000150010005000數(shù)據(jù)來源：EIA 數(shù)據(jù)來源：EIA 圖 30: NYMEX HH 天然氣主力期貨合約結(jié)算價(jià)格和 Henry Hub 現(xiàn)貨價(jià)格|單位：美元/百萬英熱單位基差（右軸）NYMEX HH 期貨（左軸）Henry Hub 現(xiàn)貨（左軸）3025252020151510105500-5數(shù)據(jù)來源：Wind Refinitiv “亞洲溢價(jià)”正在轉(zhuǎn)變?yōu)椤皻W洲溢價(jià)”歐洲和亞洲同為全球主要的 LNG 消費(fèi)地區(qū)。近年來，隨著全球 LNG 貿(mào)易的活躍，市場流動(dòng)性增強(qiáng)，歐亞市場之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)日趨明顯。俄烏沖突爆發(fā)以來，亞洲地區(qū)天然氣價(jià)格走出與歐洲地區(qū)幾近相同的走勢，而歐洲

36、地區(qū)高企的氣價(jià)也致使亞洲地區(qū)的氣價(jià)在最近一年始終處于歷史高值區(qū)間。此外，長期以來，受定價(jià)方式、運(yùn)輸成本、能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)等多種因素影響，亞洲地區(qū)的天然氣價(jià)格一直高于歐洲地區(qū)，形成了“亞洲溢價(jià)”。但自 2021 年冬天開始，在歐洲地區(qū)對 LNG 的強(qiáng)烈需求以及俄烏沖突的影響下，歐洲地區(qū)氣價(jià)持續(xù)高于亞洲地區(qū)，“亞洲溢價(jià)”正在轉(zhuǎn)變?yōu)椤皻W洲溢價(jià)”。圖 31: 中日韓LNG 現(xiàn)貨到岸均價(jià)和TTF 天然氣現(xiàn)貨價(jià)格（Day Ahead）相關(guān)系數(shù)圖 32:中日韓 LNG 現(xiàn)貨到岸均價(jià)和 TTF 天然氣現(xiàn)貨價(jià)格（Day Ahead）|單位：美元/百萬英熱單位0.930.930.850.890.760.650.220

37、.231.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.0亞洲-歐洲價(jià)差（右軸）中日韓LNG現(xiàn)貨到岸均價(jià)（左軸）TTF天然氣現(xiàn)貨價(jià)格（Day Ahead，左軸）6030255020401510305020-510-10-152015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/050-20數(shù)據(jù)來源：ICE Wind Re

38、finitiv 數(shù)據(jù)來源：ICE Wind Refinitiv 2022 下半年：歐洲仍將面臨供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，全球氣價(jià)將持續(xù)高企俄烏沖突給歐洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增加了更多阻力，并進(jìn)一步推高了區(qū)域內(nèi)化石燃料的價(jià)格。受此拖累，今年前 4 個(gè)月，OECD 歐洲國家天然氣消費(fèi)量較 2021 年同期水平下降9.17。我們預(yù)計(jì)，今年下半年，歐洲地區(qū)仍將面臨較大的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。而在全球天然氣市場聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的影響下，預(yù)期今年下半年全球氣價(jià)仍將集體位于歷史高位區(qū)間。 歐洲地區(qū)仍將面臨較大供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)在綜合考慮區(qū)域經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、極端天氣擾動(dòng)、LNG 資源補(bǔ)充存在變數(shù)等多重因素后，我們假設(shè)了四種情景，對俄羅斯管道氣短供給歐洲可能帶來的供給

39、缺口/盈余情況進(jìn)行了簡單測算。在最為悲觀的假設(shè)下（情景 1），今年下半年，歐洲地區(qū)將再度經(jīng)歷極端天氣，天然氣消費(fèi)量明顯提升，而 LNG 資源的補(bǔ)充情況又不及預(yù)期，歐洲地區(qū)的天然氣供應(yīng)將會(huì)面臨約 96 億立方米的缺口。在最為樂觀的假設(shè)下（情景 4），我們認(rèn)為，歐洲地區(qū)可大規(guī)模削減天然氣使用量的空間較為有限，最大的削減量是與今年前四個(gè)月相當(dāng)。同時(shí)，歐洲地區(qū)不會(huì)經(jīng)歷極端天氣，而 LNG 資源補(bǔ)充情況又較為樂觀，歐洲地區(qū)天然氣將會(huì)有約 394 億立方米的盈余。若將此部分盈余全部補(bǔ)充至歐洲地區(qū)的儲(chǔ)氣庫內(nèi)，歐洲地區(qū)的庫存水平或可能回升至五年均值水平，但整體市場仍將會(huì)是緊平衡的狀態(tài)。表 3：俄氣短供影響情景

40、假設(shè)情景情景假設(shè)2022 年秋冬季，歐洲地區(qū)會(huì)經(jīng)歷極端天氣，天然氣消費(fèi)量提升情景 12022 年 5-12 月，歐洲地區(qū)天然氣消費(fèi)量與 2021 年同期水平相當(dāng)2022 下半年，LNG 資源補(bǔ)充情況不及預(yù)期，僅與 2021 下半年水平相當(dāng)2022 年秋冬季，歐洲地區(qū)會(huì)經(jīng)歷極端天氣，天然氣消費(fèi)量提升情景 22022 年 5-12 月，歐洲地區(qū)天然氣消費(fèi)量與 2021 年同期水平相當(dāng)2022 下半年，LNG 資源補(bǔ)充情況樂觀，增速與 2022 上半年相當(dāng)（剔除 Freeport 出口終端給歐洲地區(qū)帶來的預(yù)期減量）2022 年秋冬季，歐洲地區(qū)不會(huì)經(jīng)歷極端天氣情景 32022 年 5-12 月，歐洲地

41、區(qū)天然氣消費(fèi)量延續(xù) 2022 年 1-4 月的降速2022 下半年，LNG 資源補(bǔ)充情況不及預(yù)期，僅與 2021 下半年水平相當(dāng)2022 年秋冬季，歐洲地區(qū)不會(huì)經(jīng)歷極端天氣情景 42022 年 5-12 月份，歐洲地區(qū)天然氣消費(fèi)量延續(xù) 2022 年 1-4 月的降速2022 下半年，LNG 資源補(bǔ)充情況樂觀，增速與 2022 上半年相當(dāng)（剔除 Freeport 出口終端給歐洲地區(qū)帶來的預(yù)期減量）數(shù)據(jù)來源：亞馬爾-歐洲管道波蘭至德國段-225-225-225-225準(zhǔn)，并假設(shè) 2022 全年停止供氣俄羅斯至波蘭-50-50-50以 2021 全年進(jìn)口量流量為-50基準(zhǔn)，并假設(shè)俄烏沖突后停止供氣烏

42、克蘭至斯洛文尼亞-119-119-119以 2021 全年進(jìn)口流量為基準(zhǔn)，并假設(shè) 2022 下半年均-119維持在目前的低流量供應(yīng)水平以 2021 全年進(jìn)口流量為基北溪-1 號(hào)管道-207-207-207-207準(zhǔn)，并假設(shè) 2022 下半年均表 4：俄氣短供影響情景預(yù)測|單位：億立方米項(xiàng)目影響因素情景 1情景 2情景 3情景 4備注以 2021 全年進(jìn)口流量為基2022 年俄氣短供（不考慮 “土耳其溪”和“藍(lán)溪”管道）維持在目前的低流量供應(yīng)水平1-4 月消費(fèi)減量+210+210+210+2102022 上半年已落實(shí)管道氣源+40+40+40+401-6 月 LNG 供應(yīng)增量+255+255+2

43、55+2552022 下半年5-12 月消費(fèi)減量00+313+3137-12 月 LNG 供應(yīng)增量0+1770+177供應(yīng)缺口/盈余-96+81+217+394數(shù)據(jù)來源：俄氣短供將給歐洲帶來 601 億立方米供應(yīng)缺口我們認(rèn)為，“亞馬爾-歐洲”管道波蘭至德國段今年大概率不會(huì)恢復(fù)西向輸氣；由于波蘭已拒絕俄方使用盧布支付的要求，加之波蘭與俄羅斯政治關(guān)系長期不和，今年俄羅斯也不再會(huì)向波蘭供氣；過境烏克蘭向斯洛文尼亞的輸氣量預(yù)期也將維持在目前的低水平。就“北溪-1 號(hào)”管道而言，雖然目前已恢復(fù)向歐洲供氣，但此后完全恢復(fù)至此前供應(yīng)量的可能性較低，今年下半年將維持在當(dāng)前的低供應(yīng)水平。在不考慮“土耳其溪”和“

44、藍(lán)溪”管 道的情況下，今年俄羅斯管道氣短供預(yù)計(jì)將給歐洲地區(qū)帶來約601 億立方米的供應(yīng)缺口。歐洲地區(qū)天然氣消費(fèi)量削減幅度有限就宏觀經(jīng)濟(jì)而言，雖然目前多個(gè)機(jī)構(gòu)均下調(diào)了歐洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速，但據(jù) IMF 的預(yù)測數(shù)據(jù)，2022 年，歐洲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體的 GDP 增速仍將分別位于 3和 3.2的相對高位。受此帶動(dòng)，預(yù)計(jì)歐洲地區(qū)的用能需求仍將保持旺盛態(tài)勢。分部門而言，天然氣作為燃料，近年來在歐洲能源系統(tǒng)中充分發(fā)揮著“過渡能源”的重要作用，雖然在俄烏沖突爆發(fā)后歐洲各國紛紛提速可再生能源的發(fā)展，但其受天氣擾動(dòng)較大，面臨出力不穩(wěn)的問題，加之成本仍偏高且面臨一系列技術(shù)瓶頸，短期內(nèi)不太可能大規(guī)模替代天然氣的

45、使用。天然氣作為原料，在歐洲化工體系中扮演著重要作用。俄氣短供造成的原材料短缺，以及天然氣價(jià)格的高漲，已經(jīng)造成歐洲地區(qū)一些化工廠關(guān)?；蛘哂?jì)劃停產(chǎn)，工業(yè)部門對天然氣的消耗大概率會(huì)出現(xiàn)一定程度的削減。但在歐洲地區(qū)，受生產(chǎn)工藝的限制，短期內(nèi)基本沒有可供替代的能源，因此在短期內(nèi)化工廠大幅減少其對天然氣用量的可能性不大。LNG 和煤炭資源將成為兩大主要補(bǔ)充在其余天然氣資源補(bǔ)充方面，歐洲地區(qū)已落實(shí)的在今年內(nèi)可增供的管道氣源來自阿爾及利亞，為 40 億立方米，其余仍需要依賴 LNG 資源。今年前 4 個(gè)月，隨著美國兩條LNG生產(chǎn)線的投產(chǎn)，全球已新增 1251 萬噸/年的LNG 產(chǎn)能。若其他規(guī)劃中的 LNG

46、生產(chǎn)設(shè)施均能順利投產(chǎn)，今年全球可共計(jì)新增 3157 萬噸/年的產(chǎn)能，這將成為歐洲地區(qū)可利用的新增 LNG 資源。但必須指出，由于 LNG 貨源價(jià)格普遍高于管道氣，加之此前歐洲地區(qū) LNG 長協(xié)簽訂較少，今年下半年，歐洲地區(qū)是否可保持如上半年一樣的 LNG 進(jìn)口增量仍面臨較大的不確定性。投產(chǎn)情況表項(xiàng)目5：2022 年全球 LNG 生產(chǎn)設(shè)施投產(chǎn)情況產(chǎn)能（萬噸/年）國家已投產(chǎn)Sabine Pass T6500美國Calcasieu Pass LNG (T1 T12)751美國Calcasieu Pass LNG (T13 18)376美國Portovaya LNG T1-T2150俄羅斯計(jì)劃投產(chǎn)Ar

47、ctic LNG 2 T1660俄羅斯Tangguh LNG T3380印度尼西亞Coral-Sul FLNG340莫桑比亞合計(jì)產(chǎn)能 3157數(shù)據(jù)來源：IGU 此外，煤炭和天然氣作為歐洲傳統(tǒng)電廠的兩大主要化石燃料，在電力市場上的相互替代和聯(lián)動(dòng)效應(yīng)較強(qiáng)，也可替代一部分天然氣的消費(fèi)量。雖然自 2021 年以來，歐洲地區(qū)的煤炭價(jià)格同樣經(jīng)歷了上漲；而歐盟碳排放交易體系（EU ETS）進(jìn)入第四實(shí)施階段，對碳排放的管控更為嚴(yán)格，歐洲地區(qū)的碳價(jià)也經(jīng)歷了快速上漲，但整體而言，煤電的發(fā)電成本仍低于氣電。因此，自 2021 年開始，提升煤炭的用量已成為歐洲國家彌補(bǔ)天然氣和可再生能源電力缺口的另一個(gè)選擇。受此影響，歐洲煤炭消費(fèi)量自 2012 年以來首次出現(xiàn)同比增長。在俄烏沖突爆發(fā)后，面對天然