國外養(yǎng)老金發(fā)展趨勢

1、美國養(yǎng)老金投資發(fā)展趨勢：（一）萌芽時(shí)期（1875年第二次世界大戰(zhàn)）19世紀(jì)后期,由于工業(yè)化和城市化的迅速發(fā)展,美國傳統(tǒng)的家庭養(yǎng)老模式已不能發(fā)揮其養(yǎng)老保障功能。當(dāng)時(shí)美國一些在工業(yè)化過程中誕生的大公司開始為其雇員提供養(yǎng)老金。1875年,美國快遞公司為其雇員建立了世界上第一個(gè)雇員養(yǎng)老金計(jì)劃。19世紀(jì)末,開始為雇員建立雇主養(yǎng)老金計(jì)劃的其他行業(yè)還包括政府的電氣公司、公共汽車公司、銀行機(jī)構(gòu)以及一些工廠。20世紀(jì)20年代,美國的雇主養(yǎng)老金計(jì)劃的增長出現(xiàn)一個(gè)高潮。除了鐵路公司,還有煤電氣公司、銀行、煤礦公司以及石油公司都建立了比較正式的雇主養(yǎng)老金計(jì)劃。這個(gè)階段建立的雇主養(yǎng)老金計(jì)劃持續(xù)時(shí)間都不長,運(yùn)作不規(guī)范,在

2、養(yǎng)老金的發(fā)放上隨意性較大。（二）迅速增長時(shí)期（第二次世界大戰(zhàn)20世紀(jì)70年代）二戰(zhàn)后,美國的雇主養(yǎng)老金逐漸成熟,，覆蓋面逐漸擴(kuò)大，是雇主養(yǎng)老金計(jì)劃發(fā)展的黃金時(shí)期。這一期間，雇主養(yǎng)老金計(jì)劃不論是在計(jì)劃數(shù)量上還是資產(chǎn)方面都獲得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展,受益人數(shù)大幅增長,養(yǎng)老金成為企業(yè)引進(jìn)高質(zhì)量員工的重要手段。1974年美國國會(huì)通過了雇員退休收入法案,這條法案主要是通過既得收益權(quán)、融資、報(bào)告以及建立養(yǎng)老金福利擔(dān)保公司來保護(hù)雇主養(yǎng)老金計(jì)劃參加者的利益。這期間,雇主養(yǎng)老金計(jì)劃增長很快,1970年，45%的所有私有部門工人被覆蓋在雇主養(yǎng)老金計(jì)劃中。（三）成熟階段（20世紀(jì)70年代現(xiàn)在）20世紀(jì)70年代,美國經(jīng)濟(jì)出

3、現(xiàn)“滯脹”,但雇主養(yǎng)老金計(jì)劃仍向前發(fā)展。1986年美國頒布的稅收改革修正案改革了雇主養(yǎng)老金計(jì)劃與公共養(yǎng)老金計(jì)劃整合的規(guī)則，政府為縮小社會(huì)保障在退休收入中的比重,進(jìn)一步鼓勵(lì)和引導(dǎo)了自愿性的雇主養(yǎng)老金計(jì)劃。1996年的小企業(yè)工作保護(hù)法針對(duì)小企業(yè)創(chuàng)立了雇員匹配儲(chǔ)蓄激勵(lì)計(jì)劃。2001年的經(jīng)濟(jì)增長和減稅法提高了401（k）計(jì)劃、403（b）計(jì)劃、457計(jì)劃和SIMPLE計(jì)劃的繳費(fèi)上限。雇主養(yǎng)老金的作用不斷得到加強(qiáng)。在美國65歲以上公民的收入中，1958年雇主養(yǎng)老金只占整個(gè)收入體系的5%，2004年已經(jīng)增加到10%并還在逐年增加。2005年美國雇主養(yǎng)老金計(jì)劃的總資產(chǎn)達(dá)到46130億美元。與此同時(shí)，個(gè)人退休

4、賬戶養(yǎng)老金計(jì)劃（IRA）成為近30年來美國養(yǎng)老金資產(chǎn)持續(xù)增長的最主要來源。與雇主養(yǎng)老金計(jì)劃不同，IRA計(jì)劃面向所有納稅者，特別適用于中等收入及個(gè)體經(jīng)營者，進(jìn)一步完善了美國養(yǎng)老保障體系。隨著近年來資本市場不斷動(dòng)蕩，養(yǎng)老金的風(fēng)險(xiǎn)厭惡屬性重新被重視。表現(xiàn)為：（一）金融危機(jī)后分散化投資策略再次受到青睞。根據(jù)Aon咨詢公司一項(xiàng)調(diào)查，英國退休金計(jì)劃采用分散化成長型投資策略的比例在08至09年間從20%提高到40%。分散化成長型投資策略使得基金經(jīng)理可能得到回報(bào)率相當(dāng)，但是波動(dòng)性更低的投資回報(bào)。（二）從大類資產(chǎn)配置來看，歐美養(yǎng)老金配置比例存在一定的順周期性。以金融危機(jī)前后為分界點(diǎn)，債券投資上升的比例較為明顯。

5、盡管如此，共同基金特別是指數(shù)基金則保持了穩(wěn)步上升勢頭，反映養(yǎng)老金投資理念逐步偏重消極投資策略。根據(jù)pension&investment對(duì)全美排名前200的養(yǎng)老金統(tǒng)計(jì)，09年以來消極投資策略上升，這一點(diǎn)在對(duì)國際權(quán)益資產(chǎn)的投資上更為顯著。與此同時(shí)，由于共同基金占比的不斷提升，養(yǎng)老金大類資產(chǎn)的配置策略可以通過選擇差異化的指數(shù)型基金實(shí)現(xiàn)，而無需對(duì)大類資產(chǎn)進(jìn)行頻繁調(diào)整。三）企業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃側(cè)重正在從固定受益（DB）向固定繳費(fèi)型（DC）轉(zhuǎn)移。近十年DC計(jì)劃占比漲了5%。從長期因素來看，人口構(gòu)成的變化和工業(yè)形式轉(zhuǎn)變帶來了更高的勞動(dòng)力流動(dòng)性，流動(dòng)性較高的員工對(duì)固定受益退休計(jì)劃缺乏興趣，因?yàn)楣潭ㄊ芤嫱诵萁鹩?jì)劃后期

6、階段的繳費(fèi)是決定福利水平的主要因素，這對(duì)工齡長的員工更有利，而且固定受益計(jì)劃不能從一位雇主轉(zhuǎn)移到另一位雇主。此外，包括養(yǎng)老金資金缺口擴(kuò)大、長期利率下降，向基于市價(jià)的會(huì)計(jì)方法轉(zhuǎn)移，更多的監(jiān)管要求和以及受益人預(yù)期壽命提高對(duì)計(jì)劃成本造成的不確定影響等因素，都促使退休金計(jì)劃資助人試圖降低固定受益計(jì)劃的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)當(dāng)前和未來的法規(guī)和會(huì)計(jì)改革，將會(huì)加速許多國家從固定受益向固定繳費(fèi)型退休金計(jì)劃的轉(zhuǎn)移。100%1997-2009年美國養(yǎng)老金在國際和國內(nèi)市場的股票配置USEquitiesInternationalEquities50%0%llllllllllll199719981999200020012002

7、2003200420052006200720082009數(shù)據(jù)來源：TowersWatson資料來源:Towers卑atson,華創(chuàng)證券基金公司案例1：富通基金是富通集團(tuán)下屬的獨(dú)立全球資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，其養(yǎng)老金客戶主要集中在荷蘭、比利時(shí)和法國等國。富通基金歐元固定收益團(tuán)隊(duì)通過不斷擴(kuò)大固定收益產(chǎn)品線，比如發(fā)行通脹連接型L債券基金，為投資者提供了保護(hù)收益不受通脹侵蝕的解決方案。同時(shí)富通基金采取了“聰明的比較基準(zhǔn)(smartbenchmark)”概念相對(duì)傳統(tǒng)的靜態(tài)比較基準(zhǔn)更具吸引力，內(nèi)涵是基于一個(gè)戰(zhàn)略設(shè)計(jì)的基準(zhǔn)而管理的更廣泛的分散靈活的組合。富通基金還設(shè)計(jì)出一種靈活的LDI(LiabilityDriven

8、Investment)解決方案，這種方法包含兩個(gè)步驟:第一步是通過“久期匹配組合”來匹配客戶的名義負(fù)債,第二步是基于客戶自身的風(fēng)險(xiǎn)特征、融資比率以及偏好來量身定做一個(gè)特定的“收益回報(bào)組合”。養(yǎng)老基金新趨勢-目標(biāo)日期基金：目標(biāo)日期基金(TargetDateFund,也稱生命周期基金)作為FOF中最重要類別，對(duì)養(yǎng)老基金以及FOF的發(fā)展貢獻(xiàn)巨大。1993年,Barclays在美國市場上率先推出了第一只生命周期基金B(yǎng)GI2000Fund。生命周期基金發(fā)展的一個(gè)重要契機(jī)來源于06年通過的養(yǎng)老金保護(hù)法案(PensionProtectionAct)，若雇主向雇員提供合格默認(rèn)投資選擇(簡稱QDIA),可對(duì)其投

9、資損失免于承擔(dān)受托責(zé)任，而生命周期基金屬于4類QDIA中一種。鑒于免責(zé)性，越來越多的退休金投資于生命周期基金。根據(jù)Mercer的一項(xiàng)調(diào)查，目前38%的養(yǎng)老計(jì)劃將其中小于10%的資產(chǎn)投資到到期日養(yǎng)老基金中，這一比例在未來的幾年中會(huì)持續(xù)上升。ICI統(tǒng)計(jì)顯示，截止10年底，退休金為美國生命周期基金行業(yè)提供了近91%的資金。截至10年，美國生命周期市場份額排名前三的公司分別為富達(dá)(Fidelity)、先鋒(Vanguard)與普信(T.RowePrice),市場份額合計(jì)76%，市場份額呈現(xiàn)高度集中現(xiàn)象。生命周期基金規(guī)模與數(shù)量逐年增加先鋒集團(tuán)作為美國規(guī)模最大的基金公司，1982年在美國推出401(K)的

10、背景下開始開展退休計(jì)劃的投資服務(wù)。2003年開始設(shè)計(jì)了一系列生命周期基金，并以FOF的形式運(yùn)作。該系列基金包含11只獨(dú)立運(yùn)作的子基金，針對(duì)目標(biāo)人群從18歲到69歲。先鋒目標(biāo)退休基金通過配置旗下基金主要配置于股票和債券兩大類資產(chǎn),包括其3只指數(shù)基金(全債市場指基、國內(nèi)全股票市場指基、全海外股票指基)及通脹保值債券基金、貨幣基金等非指數(shù)基金。其中目標(biāo)2060到目標(biāo)2035(目標(biāo)人群18歲到44歲)的股票債券約定的資產(chǎn)配置比例保持不變，為90:10。從目標(biāo)2030(目標(biāo)人群45歲)開始，國內(nèi)全股票市場指基、全海外股票指基等股票類資產(chǎn)逐年下降，全債市場指基等債券類資產(chǎn)逐年上升，直到目標(biāo)2010(目標(biāo)人

11、群已經(jīng)退休)，其股票債券約定的資產(chǎn)配置比例為45:55，并加入了通脹保值證券基金、貨幣基金等穩(wěn)健品種。這些約定的資產(chǎn)配置比例進(jìn)一步消除了FOF產(chǎn)品的主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)。由于采用被動(dòng)管理，先鋒生命周期基金費(fèi)率低(平均約0.18%)，只有其他目標(biāo)日期基金費(fèi)率平均值的35.65%，其原因包括以下五個(gè)方面：(1)先鋒集團(tuán)的股東是基金持有人。(2)先鋒目標(biāo)退休基金投資標(biāo)都是其旗下的共同基金。（3）基本均為指數(shù)型基金。（4）先鋒目標(biāo)退休基金針對(duì)的是以退休儲(chǔ)蓄為目標(biāo)的長期投資者，無需因投資者的申贖而進(jìn)行頻繁短期操作交易成本、服務(wù)成本更加低廉。（5）提前約定資產(chǎn)配置比例，進(jìn)一步消除了FOF產(chǎn)品的主動(dòng)管理成本。484

12、338332823181383退休-5橫軸坐標(biāo)：距離退休剩余年限數(shù)據(jù)來源：VanguardGroupf數(shù)據(jù)截至2012/10/31）富達(dá)基金截至2010年底是美國市場上最大的生命周期基金管理公司，其生命周期產(chǎn)品的資產(chǎn)管理規(guī)模近1248億美元。與先鋒類似，富達(dá)生命周期產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例隨著目標(biāo)退休日期的臨近而遞減，在目標(biāo)日期到期后，仍配置近20%的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。股票類資產(chǎn)也分為國內(nèi)、國際股票，債券類資產(chǎn)分為投資級(jí)別債券、通脹保護(hù)債券、新興市場債券等。投資工具方面，也選擇了旗下主動(dòng)管理及被動(dòng)指數(shù)基金。但與先鋒不同的是，富達(dá)主要配置了旗下主動(dòng)管理基金（例如截至2011Q3,FidelityFreed

13、om2020中約95%）,并且還配置了大宗商品基金-FidelitySeriesCommodityStrategyFund（FidelityFreedom2020中約5%），而唯一指數(shù)基金-FidelitySeries100IndexFund配置比例僅約4.5%。但主動(dòng)管理基金配置比例高也大幅提高了管理費(fèi)成本（FidelityFreedom2020管理費(fèi)率0.66%）,高出了先鋒生命周期基金好幾倍。不過富達(dá)后來也推出了一系列指數(shù)型生命周期基金例如FidelityFreedomIndex2040Fund,該基金管理費(fèi)率僅0.16%，與先鋒的類似，配置工具包括其旗下國際股指基金、國內(nèi)股指基金、國際

14、債指基金、國內(nèi)債指基金、大宗商品基金、貨幣基金等。巴克萊全球投資開發(fā)了美國第一只生命周期基金B(yǎng)GI2000Fund，現(xiàn)在擁有一系列生命周期基金(theLifepathPortfolios),以TheLifePathIndex2020Portfolio為例，該基金也是以FOF形式運(yùn)作，投資標(biāo)的除了常規(guī)的國際股(MSCIACWIex-USIMIIndexFundE)/國內(nèi)股(EquityIndexEfund)、債(USDebtEFund)、通脹保護(hù)(LehmanTIPSEfund)等基金外，還包括投資于房地產(chǎn)信托投資基金和地產(chǎn)股的GlobalExUSRealEstateIndexFundE。費(fèi)率0

15、.15%，與其他被動(dòng)FOF型生命周期基金類似。LifePathIndex2020Portfolio30/06/2008CurrentAssetAllocationLargeCapStocks30.7%口SmallandMidCspStocks8.8%InternationalStocks18.2%RealEstateBREITS)4.2%InHation-linkedBond(TIPS)5.3%NominalBonds32,8%Cash0,0%Total:100.0%TIAA-CREFFunds作為美國在企業(yè)年金市場管理規(guī)模排名第二的投資管理公司，旗下也擁有一系列生命周期基金。以TIAA-CREFLifecycleIndex2020Inst為例，以被動(dòng)型FOF運(yùn)作，費(fèi)率0.15%。配置基金包括國內(nèi)股指基金(TIAA-CREFEquityIndexInstl)、國內(nèi)債指基金(TIAA-CREFBondIndexInstitutional)國際股指基金(TIAA-CREFInternationalEqIdxInstl)、新興市場股指基金(TIAA-CREFEmergingMarketsEqIdxInstl)、通脹保護(hù)債券基金(TIAA-CREFInflationLinkBdInstl)。通過股票型基金