鋅行業(yè)市場供需情況及產(chǎn)業(yè)鏈利潤分析(2021年)課件

1、摘要順周期核心受益板塊。鋅的終端消費主要應(yīng)用于建筑業(yè)、交通運輸業(yè)、家電、汽車等領(lǐng)域，是順周期核心受益板塊。房地產(chǎn)：施工及銷售轉(zhuǎn)正，需求持續(xù)好轉(zhuǎn)。目前雖然開工、竣工速度仍未轉(zhuǎn)正，但施工以及銷售均已轉(zhuǎn)正。四季度地產(chǎn)企業(yè)為了 回籠資金，以及后續(xù)在房住不炒等調(diào)控政策下，企業(yè)或?qū)⒓涌焓┕ぁ⒖⒐ひ约颁N售進度，地產(chǎn)數(shù)據(jù)有望持續(xù)好轉(zhuǎn)?；ǎ赫咄械祝F路、公路投資持續(xù)增長。疫情以來，鐵路、公路運輸（鍍鋅板重要應(yīng)用領(lǐng)域）投資拉動固定資產(chǎn)投資快速轉(zhuǎn)正，截止到10月增速持續(xù)10%左右增長，明年上半年有望恢復(fù)至疫情前的水平。汽車：消費反彈，汽車產(chǎn)量有望持續(xù)高增長。5月份開始，新增的出行需要（替代公共交通需求）使得汽車

2、月度產(chǎn)量開始高速增 長，7月一度增長26.8%，春節(jié)前后是汽車銷售旺季，疊加汽車下鄉(xiāng)政策的推動，預(yù)計汽車產(chǎn)銷或?qū)⒊掷m(xù)高增長。家電：需求拉動有望提速。上半年因地產(chǎn)低迷，家電產(chǎn)量不佳庫存積累，但隨著銷售面積增速的轉(zhuǎn)正，庫存增速拐點的出現(xiàn)，高 庫存情況將逐步緩解，需求拉動有望提速。海外地產(chǎn)后周期啟動。貨幣寬松的環(huán)境，疊加疫情沖擊下有錢人和中產(chǎn)們改善型的購房需求（郊區(qū)獨棟別墅要比城區(qū)的樓房安 全），海外房地產(chǎn)市場變得火爆起來。美國成屋簽約銷售指數(shù)同比，從5月的-5.14%跳升到6月的5.59%，此后8-10月連續(xù)三 個月同比增速超20%。與之相對應(yīng)的，中國三電出口自9月份開始全面轉(zhuǎn)正，平均增速達(dá)25%

3、左右，海外地產(chǎn)后周期啟動。礦端供給周期尾聲：當(dāng)前正處于 2016-2018 年鋅價牛市帶來的擴產(chǎn)周期，預(yù)計2022 年以后再度走到擴產(chǎn)周期的尾聲，并且將伴 隨部分礦山因枯竭而關(guān)閉，全球鋅精礦產(chǎn)量可能拐頭向下。鋅價上行，礦企利潤持續(xù)大幅提升。從供需平衡表來看，鋅市場雖整體仍處于過剩狀態(tài)，但礦端短缺更趨嚴(yán)重，而冶煉端過剩情 況將大幅緩解。隨著全球地產(chǎn)后周期持續(xù)恢復(fù)，有望帶來鋅價的持續(xù)上行。同時，加工費的下行，使得產(chǎn)業(yè)鏈利潤向礦端大幅傾 斜，礦企利潤有望迎來共振式提升。建議關(guān)注：馳宏鋅鍺、中金嶺南等。風(fēng)險提示：貨幣及財政政策大幅收緊，下游復(fù)產(chǎn)及需求不及預(yù)期的風(fēng)險，庫存持續(xù)增加的風(fēng)險。1順周期核心受益

4、板塊2順周期核心受益板塊鋅屬于地產(chǎn)后周期品種鋅的下游初級消費領(lǐng)域主要是鍍鋅、壓鑄合金、銅鋅合金、氧化鋅以及電池等。終端消費主要應(yīng)用于建筑業(yè)、 交通運輸業(yè)、家電工業(yè)、汽車工業(yè)等，目前國內(nèi)終端消費于建筑領(lǐng)域的鋅占據(jù)半數(shù)，其次是運輸、基建、工 業(yè)機械和消費品。近年來受益于汽車、家電、高速公路等行業(yè)對鍍鋅板需求的上升，鍍鋅行業(yè)的投資建設(shè)迅 猛發(fā)展。圖表：鋅的下游初級消費領(lǐng)域主要是鍍鋅3圖表：鋅的下游終端消費領(lǐng)域主要是地產(chǎn)、汽車等順周期核心受益板塊房地產(chǎn)：施工及銷售轉(zhuǎn)正，需求持續(xù)好轉(zhuǎn)國內(nèi)地產(chǎn)投資6月份開始轉(zhuǎn)正增速緩慢上行，但拆開來看，其轉(zhuǎn)正主要來自與建筑工程及其他費用的恢復(fù)，而 安裝及設(shè)備購置仍在-15

5、%的增長。但從建設(shè)進度來看，雖然開工、竣工速度仍未轉(zhuǎn)正，但施工以及銷售均開 始轉(zhuǎn)正。四季度地產(chǎn)企業(yè)為了回籠資金，以及后續(xù)在房住不炒等調(diào)控政策下，企業(yè)或?qū)⒓涌焓┕?、竣工以及銷售進度， 地產(chǎn)數(shù)據(jù)有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，拉動對鋅的需求。圖表：地產(chǎn)投資緩慢恢復(fù)（單位：%）4圖表：地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)正（單位：%）順周期核心收益板塊基建：政策托底，鐵路、公路投資持續(xù)拉動針對基建數(shù)據(jù)的下行，國家已經(jīng)釋放政策托底信號。2018年10月31日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了關(guān)于 保持基建補短板力度的指導(dǎo)意見，提出進一步完善基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)，依托國家重大建設(shè)項目庫， 分近期、中期、長期三類儲備一批基礎(chǔ)設(shè)施等重點領(lǐng)域補短板重大項目。細(xì)分來看，

6、鐵路、公路運輸（鍍鋅板重要應(yīng)用領(lǐng)域）投資拉動固定資產(chǎn)投資快速轉(zhuǎn)正，截止到10月增 速持續(xù)增長，明年上半年有望恢復(fù)至疫情前的水平。圖表：基建投資整體轉(zhuǎn)正（單位：億元-%）5圖表：鐵路、公路運輸投資持續(xù)增長（單位：%）順周期核心收益板塊汽車：消費反彈，汽車產(chǎn)量有望持續(xù)增長2020年5月份開始，國內(nèi)疫情恢復(fù)，消費開始反彈，新增的出行需要（替代公共交通需求）使得月度 產(chǎn)量開始高速增長，7月一度增長26.8%，而從經(jīng)銷商庫存來看，今年一直維持相對低位，并未出現(xiàn) 庫存積壓的情況，銷售一直比較順暢。春節(jié)前后是汽車銷售旺季，疊加汽車下鄉(xiāng)政策的推動，預(yù)計汽車產(chǎn)銷或?qū)⒊掷m(xù)高增長。圖表：汽車消費快速反彈（單位：萬輛

7、-%）圖表：庫存持續(xù)低位，拉動鋅消費（單位：萬輛）6順周期核心收益板塊家電：需求拉動有望提升2020年上半年，空調(diào)產(chǎn)量持續(xù)負(fù)增長，三季度旺季來臨才略有轉(zhuǎn)正，因其與商品房銷售高度相關(guān)， 受其拖累影響較大。同時，庫存持續(xù)增長，下半年及明年上半年面臨較大的庫存壓力。但隨著銷售面 積增速的轉(zhuǎn)正，庫存增速拐點的出現(xiàn)，高庫存的情況或?qū)⒖焖倬徑猓枨罄瓌佑型嵘?。圖表：空調(diào)產(chǎn)量轉(zhuǎn)正（單位：萬臺-%）圖表：庫存增速拐點出現(xiàn)（單位：萬臺-%）7順周期核心收益板塊海外地產(chǎn)后周期啟動貨幣寬松的環(huán)境，疊加疫情沖擊下有錢人和中產(chǎn)們改善型的購房需求（郊區(qū)獨棟別墅要比城區(qū)的樓房 安全），使得海外房地產(chǎn)市場變得火爆起來。美國

8、成屋簽約銷售指數(shù)同比，從5月的-5.14%跳升到6 月的5.59%，此后繼續(xù)回升，最新公布的是10月數(shù)據(jù)為20.24%，連續(xù)三個月同比增速超20%。與之相對應(yīng)的，中國三電出口自9月份開始全面轉(zhuǎn)正，平均增速達(dá)25%左右。圖表：美國房地產(chǎn)銷售連續(xù)三個月同比增速超20%圖表：三電出口高速式增長（單位：%）89長期礦端供給周期尾聲，疫情延緩產(chǎn)能投放長期礦端供給周期尾聲，疫情延緩產(chǎn)能投放長期礦山供給周期尾聲過去 20年鋅有三輪牛市，分別是 2005-2006 年、2009-2010 年、2016-2018 年，對應(yīng)三輪礦山企業(yè)資本開支擴大，從而導(dǎo)致鋅精礦產(chǎn)量增加。當(dāng)前正處于 2016-2018 年鋅價牛

9、市帶來的擴產(chǎn)周期，預(yù)計2022 年以后再度走到擴產(chǎn)周期的尾聲，并且將伴隨部分礦山因枯竭而關(guān)閉，全球鋅精礦產(chǎn)量可能拐頭向下。圖表：當(dāng)前處于長期礦山供給周期尾聲（單位：美元/噸-千噸）1011長期礦端供給周期尾聲，疫情延緩產(chǎn)能投放國家礦山名稱所屬公司2020年預(yù)計增減2021年預(yù)計增減澳大利亞Mount Isa, McArthur RiverGlencore1.82Dugald RiverMMG-51CenturyNew Century63南非Gamsberg（一期）Vedanta58印度Rampura AguchaHZL55印度Sindesar KhurdHZL1.56印度ZawarHZL24印

10、度Rajpura DaribaHZL0.52秘魯AntaminaGlencore25北美Matagami, KiddGlencore0.50.5南美Argentina, Bolivia, PeruGlencore1.50美國Red DogTeck0.5-1美國Pend OreilleTeck-10巴西Vazante Morro、AgudoNexa11秘魯Cerro Lindo、 El Porvenir、AtacochaNexa-23墨西哥Veta GrandeSantacruz-0.51加拿大CaribouTrevali-0.50.5愛爾蘭、瑞典 Tara、GarpenbergBoliden-

11、0.30.5哈薩克斯坦ZhairemGlencore-5葡萄牙Neves-CorvoLundin Mining02合計1848.5疫情延緩產(chǎn)能投放2020年因疫情原因，僅新增產(chǎn)能18萬噸，21年預(yù)計新增產(chǎn)能鋅礦48.5萬噸，但細(xì)分來看，幾無大礦山，且基本集中于南非、印度以及秘魯?shù)鹊?，均處于醫(yī)療水平較差國家，疫情原因后續(xù)無法如期達(dá)產(chǎn)可能性較大。圖表：疫情延緩產(chǎn)能投放（單位：萬噸）12加工費下滑，礦企利潤持續(xù)上行加工費下滑，礦企利潤持續(xù)上行冶煉產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)，加工費或難再上漲2019-2020年國內(nèi)冶煉廠投產(chǎn)較多，目前正進入產(chǎn)能釋放期，而礦有相對短缺，加工費或?qū)⒗^續(xù)下行。同時21-22年仍有45萬噸

12、冶煉產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，加工費或難再上行。圖表：冶煉產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)（單位：萬噸）13圖表：冶煉加工費持續(xù)下行加工費下滑，礦企利潤持續(xù)上行礦企逐漸占上峰，利潤持續(xù)上行隨著鋅價的上漲以及加工費的下滑，礦企利潤大幅提升。由年初時的虧損，回到當(dāng)前全產(chǎn)業(yè)鏈平均盈利6060元/噸，其中礦企盈利5598元/噸，冶煉廠盈利462元/噸，礦企在產(chǎn)業(yè)鏈中利潤占比持續(xù)加大。圖表：鋅產(chǎn)業(yè)鏈利潤持續(xù)上行14圖表：礦企在產(chǎn)業(yè)鏈中利潤占比持續(xù)加大15加工費下滑，礦企利潤持續(xù)上行供需共振，礦企利潤有望持續(xù)大增從供需平衡表來看，鋅市場整體仍處于過剩狀態(tài)，但礦端短缺更趨嚴(yán)重，而冶煉端過剩情況將大幅緩解。隨 著全球地產(chǎn)后周期持續(xù)恢復(fù)，有望

13、帶來鋅價的持續(xù)上行。同時，加工費的持續(xù)下行，使得產(chǎn)業(yè)鏈利潤向礦端大幅傾斜，礦企利潤有望持續(xù)大增。建議關(guān)注：馳宏鋅鍺、中金嶺南等。20162017201820192020E2021E鋅精礦產(chǎn)量120212561281.2132412841315需求量1291.31297.61272.81309.71292.11325供需平衡-89.3-41.68.414.3-8.1-10精煉鋅產(chǎn)量1335.713381335138413851410需求量1370.71386.51385.3138913531395供需平衡-35-48.5-50.3-53215圖表：鋅行業(yè)供需平衡（單位：萬噸）附錄：產(chǎn)業(yè)鏈簡介鋅產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游礦企、中游冶煉、下游深加工以及終端應(yīng)用四個環(huán)節(jié)。鋅礦經(jīng)采選成為鋅精礦，在冶煉廠冶煉成鋅錠，下游加工企業(yè)加工成鍍鋅板、合金、氧化鋅等最終應(yīng)用于房地產(chǎn)、 運輸、基建等行業(yè)，從終端應(yīng)用來看，屬于地產(chǎn)后周期品種。圖表： 鋅產(chǎn)業(yè)鏈簡介16附錄：利潤分配礦企和冶煉廠商之間以加工費確定利潤分配，加工費與鋅價不相關(guān)，主要取決于礦端供給和冶煉廠產(chǎn)能的 相對強弱，是礦企和冶煉廠博弈的結(jié)果，同時當(dāng)鋅價超過1.5萬/噸