叉車行業(yè)對標國際巨頭中國龍頭空間大

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250024 國產叉車銷量增速高于全球，行業(yè)景氣度持續(xù) 6 HYPERLINK l _TOC_250023 叉車下游應用廣泛，國產銷量增速高于全球 6 HYPERLINK l _TOC_250022 中國叉車滲透率提升迅速，仍與發(fā)達國家有明顯差距 8 HYPERLINK l _TOC_250021 現(xiàn)階段國產叉車需求旺盛，未來兩年行業(yè)景氣度有望持續(xù) 92022 年國內叉車銷量有望突破 113 萬臺，預計整車市場規(guī)模約 450 億元 10 HYPERLINK l _TOC_250020 人工替代為核心，電動化、后市場共同驅動行業(yè)成長 12 HYPERL

2、INK l _TOC_250019 中國勞動力日漸萎縮：“叉車換人”進行時，預計保有量十年有望翻倍 12 HYPERLINK l _TOC_250018 人工替代成本優(yōu)勢顯著：叉車年均使用成本不到等效搬運工成本的 1/4，全生命周期電動優(yōu)于內燃 12 HYPERLINK l _TOC_250017 趨勢加強：中國勞動力人口總數(shù)進入負增長，“叉車換人”正處于進行時 13 HYPERLINK l _TOC_250016 需求迫切：日本歷史推演中國未來，預計 2030 年我國叉車保有量超 900 萬臺 16 HYPERLINK l _TOC_250015 國四標準即將實施：我國電動化比例加速提升，仍

3、低于發(fā)達國家 20現(xiàn)狀：發(fā)達國家電叉銷售占比超 70%，我國電動比例加速提升，仍低于發(fā)達國家 20 HYPERLINK l _TOC_250014 前瞻：國四標準實施在即，政策推動燃叉結構升級、叉車電動化趨勢確定 21 HYPERLINK l _TOC_250013 保有量基礎龐大：維保、租賃后市場業(yè)務有待崛起 22 HYPERLINK l _TOC_250012 海外比較：學習全球龍頭成長路徑，打造“中國版”豐田、凱傲 23 HYPERLINK l _TOC_250011 全球競爭格局：合力、杭叉銷量躋身世界前列，綜合實力有待“迎頭趕上” 23 HYPERLINK l _TOC_250010

4、 對標豐田、凱傲，學習全球龍頭三條成長路徑 24 HYPERLINK l _TOC_250009 路徑一：積極并購、堅持國際化戰(zhàn)略，“走出國門”突破海外市場 24 HYPERLINK l _TOC_250008 路徑二：發(fā)力產品核心技術進步，提高定價能力，實現(xiàn)量價齊升 26 HYPERLINK l _TOC_250007 路徑三：拓展供應鏈物流解決方案，新興業(yè)務產生協(xié)同效應 27 HYPERLINK l _TOC_250006 國內雙龍頭格局規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，電動化布局迎接市場挑戰(zhàn) 28 HYPERLINK l _TOC_250005 雙龍頭格局明顯，電動化布局領先，行業(yè)呈競爭加劇趨勢 28 HY

5、PERLINK l _TOC_250004 雙龍頭在商業(yè)模式、產品定位、市場份額接近 30 HYPERLINK l _TOC_250003 合力營收規(guī)模保持領先；杭叉盈利能力較強，業(yè)績增速快于合力 30 HYPERLINK l _TOC_250002 兩者凈利潤兌現(xiàn)情況均良好，杭叉收現(xiàn)比高于合力 32 HYPERLINK l _TOC_250001 杭叉估值高于合力，合力累計分紅比例高于杭叉 32 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 33圖表目錄圖 1：2009-2020 年國產叉車銷量年均增速高于全球 6圖 2：預計 2020 年國產叉車銷量占比提升至約 50% 6圖

6、3：海外品牌在國內市占率降至 10%以下 7圖 4：叉車主要有四類，I-III 類屬于電動叉車，IV/V 類屬于內燃叉車 7圖 5：叉車下游應用廣泛，制造業(yè)和物流業(yè)占比近 75% 8圖 6：國內叉車保有量增長帶動全球保有量增長 8圖 7：2020 年我國每萬人叉車保有量不到發(fā)達國家一半 8圖 8：目前叉車行業(yè)景氣度處于上升通道，未來兩年有望持續(xù) 9圖 9：叉車銷量變動與制造業(yè) PMI 指數(shù)變動高度相關 9圖 10：快遞業(yè)務量近三年增速仍維持較高水平 10圖 11：倉儲叉車銷量與快遞業(yè)務量具有相關性 10圖 12：平衡重式叉車銷量與制造業(yè) GDP 增速相關性較大 10圖 13：制造業(yè)投資增速變化

7、與叉車單一品類增速吻合度較低 10圖 14：2021-2022 年叉車行業(yè)有望維持 19%、18%同比增速 12圖 15：過去 5 年制造業(yè)操作員和農民工平均年工資 CAGR 分別為 9%、7% 13圖 16：我國勞動力總人口于 2018 年達到峰值 8.26 億，“人口紅利”逐漸消耗 14圖 17：近 10 年叉車銷量與勞動力新增人口呈反向變動關系，“叉車換人”趨勢明顯 14圖 18：2018 年全國勞動力人口平均年齡 38.4 歲，呈上升趨勢 15圖 19：2018 年全國勞動力人口高中及以上受教育占比 40% 15圖 20：中國 65 歲以上老人占比增速高于世界平均水平 16圖 21：日

8、本叉車保有量 1976-1998 年 CAGR 為 3.7% 17圖 22：1976-2011 年日本叉車保有量增速和老年人口占比增速存在較強相關性 18圖 23：日本老年人口占比增速 X 與叉車保有量增速 Y 呈正相關 18圖 24：2018-2020 年發(fā)達國家電叉銷售平均占比持續(xù)上升，歐美澳均高于中國 20圖 25：2020 年電動叉車占比達 51.3% 21圖 26：類車增速高于其他類型叉車 21圖 27：國家排放標準的實施推動內燃叉車結構升級 22圖 28：2019 年合力、杭叉營收僅為豐田 10%左右（億美元） 23圖 29：2019 年合力、杭叉銷量位居全球第 3、第 4（萬臺）

9、 23圖 30：2020 年國產品牌全球銷量市占率提升至 46.5% 24圖 31：國產品牌海外銷量份額持續(xù)提升 24圖 32：2020 年豐田工業(yè)日本營收占比低于海外地區(qū) 26圖 33：2020 年凱傲海外營收占比接近 40% 26圖 34：2019 年杭叉、合力叉車均價僅為豐田、凱傲的一半 27圖 35：豐田工業(yè)叉車核心技術以操作者體驗為導向 27圖 36：凱傲成為全球第一物料搬運解決方案供應商 28圖 37：豐田工業(yè)倉儲物流解決方案結合叉車與貨架 28圖 38：合力和杭叉的合計銷量占國產叉車市場份額快速提升 29圖 39：近年兩家公司市占率差距在 0.5%-2.5%之間 30圖 40：合

10、力規(guī)模較大，杭叉增速較快 30圖 41：2020 年杭叉歸母凈利潤實現(xiàn)反超 30圖 42：杭叉毛利率水平高于合力 31圖 43：杭叉凈利率水平高于合力 31圖 44：杭叉 ROE 水平高于合力 31圖 45：杭叉銷售收到現(xiàn)金比例高于合力 32圖 46：合力、杭叉凈利潤兌現(xiàn)較好 32圖 47：2016-2019 年合力分紅金額和分紅比例高于杭叉 33表 1：2022 年國產叉車銷量有望突破 113 萬臺，5 年 CAGR 為 17.8% 11表 2：2022 年國產叉車整車市場規(guī)模有望達到近 450 億元 11表 3：人工替代成本優(yōu)勢明顯，全生命周期電動叉車年均使用成本低于內燃叉車 13表 4：

11、中國 2021-2030 年齡結構接近日本 1992-2001 年 16表 5：2030 年我國叉車保有量將超過 900 萬臺，10 年 CAGR 為 8.5% 19表 6：2030 年國產叉車銷量將超過 200 萬臺，10 年 CAGR 為 10% 19表 7：2025 年和 2030 年國產叉車市場規(guī)模將分別達到 570 億元和 904 億元 19表 8：非道路國家排放標準實施節(jié)點，國四標準將于 2022 年實施 21表 9：國內雙龍頭市值、營收與全球龍頭仍有較大差距 24表 10：豐田工業(yè)收購史 25表 11：凱傲收購史 25表 12：杭叉財務綜合表現(xiàn)優(yōu)于合力 28表 13：杜邦連環(huán)替代

12、分析兩家公司 2020 年 ROE 的差距 31表 14：杭叉當前市值及估值水平高于合力 32國產叉車銷量增速高于全球，行業(yè)景氣度持續(xù)叉車下游應用廣泛，國產銷量增速高于全球叉車源于美國，興于日本，中國起步晚，發(fā)展迅速。叉車又稱叉式裝載車，是對成件托盤類貨物進行裝卸、堆垛和短距離運輸，實現(xiàn)重物搬運作業(yè)的輪式工業(yè)車輛。叉車起源于美國 Clark 公司，最早用于運輸沙子和生料，1926 年誕生了第一臺平衡重式叉車，大大提高徒手搬運的效率，作為重要的生產工具流行。日本 1960 年代開始在歐美設廠，外銷持續(xù)擴張，后來居上成為行業(yè)領軍。我國叉車行業(yè)起步于 50 年代末，70 年代末至 80 年代開始引進

13、發(fā)達國家叉車生產技術；90 年代起，國內叉車領先企業(yè)在消化吸收引進技術的基礎上積極對產品進行更新研發(fā)，行業(yè)技術進步飛速；近年來，國內叉車生產數(shù)量迅速增加，出口流向德國、美國等機械制造強國市場，生產質量得到世界認可。國產銷量增速高于全球，年銷量占比近 50%。根據(jù)世界工業(yè)車輛協(xié)會（WITS）數(shù)據(jù)，2009 年全球叉車銷量為 56.6 萬臺，2020 年增至 160 萬臺左右，年均復合增速約為 9.8%；國產叉車銷量由 13.9 萬臺增至 80 萬臺；年均復合增速為 17.2%，增長快于全球。國產銷量占全球銷量比重由 2009 年的 24.6%增至 2020 年的近 50%，年均提升 2.4 pc

14、t.。按照全球單臺叉車的整機銷售及配套零部件服務等設備總價值 10 萬元測算，目前全球年市場總規(guī)模近 1600 億元；而國產叉車單價值量較低，按照銷售均價約 4 萬元測算，對應年整機市場容量超 320 億元。隨著我國經濟持續(xù)中高速增長和人工替代需求的加強，我國已經成為世界叉車主要消費市場，預計這一比例仍將進一步提升。圖 1：2009-2020 年國產叉車銷量年均增速高于全球圖 2：預計 2020 年國產叉車銷量占比提升至約 50%200150100500全球銷量（萬臺）中國銷量（萬臺）全球增速中國增速80%60%40%20%0%-20%55%50%45%40%35%30%25%20%40% 4

15、1%37%33%33% 34%31%31%31% 32%25%50%資料來源：Wind、WITS、資料來源：Wind、WITS、海外品牌在國內市占率下降，國產替代趨勢明顯。經過多年技術積累及持續(xù)性的研發(fā)投入，國內品牌產品系列完整性、設計研發(fā)流程等技術質量管理方面逐步向國際行業(yè)水平看齊，且性價比高。2020 年疫情爆發(fā)，國內叉車龍頭積極復工復產，降價促銷，搶占外企份額，2020 年全年海外品牌占國內銷量份額下降至 8%。圖 3：海外品牌在國內市占率降至 10%以下.5%15.2%12.7%12.2%11.2%8.0%20%17外企銷量占比15%10%5%0%2015201620172018201

16、92020資料來源：Wind、叉車主要有四類，不同品類對應不同需求。世界工業(yè)車輛協(xié)會（WITS）根據(jù)動力類型、工作環(huán)境、操作員位置、設備屬性將叉車分為四類并進行統(tǒng)計。中國工業(yè)車輛協(xié)會（CITA）于 2001 年加入 WITS，在統(tǒng)計口徑上與世界接軌。在四類叉車中，I-III 類屬于電動叉車，IV/V 類屬于內燃叉車，主要類型包括：I 類電動平衡重叉車、II 類電動乘駕式倉儲叉車、III 類電動步行式倉儲叉車、/類內燃平衡重式叉車。電動叉車運行平穩(wěn)、噪聲小、無污染廢氣，但牽引力量、續(xù)航能力相比內燃叉車較差，主要應用于搬運距離短、重量小、作業(yè)環(huán)境要求高的室內環(huán)境。出于環(huán)保節(jié)能方面考慮，電動平衡重叉

17、車主要作為室外內燃平衡重式叉車的替代。圖 4：叉車主要有四類，I-III 類屬于電動叉車，IV/V 類屬于內燃叉車資料來源：互聯(lián)網、叉車下游應用廣泛，需求穩(wěn)定，制造業(yè)及物流業(yè)占比合計近 75%。叉車廣泛應用于港口、車站、機場、貨場、工廠車間、倉庫、流通中心和配送中心等，其中制造業(yè)和物流業(yè)對叉車需求最大，合計需求占叉車下游行業(yè)需求 75%左右，而銷售到制造業(yè)和物流業(yè)的比例約為 2:1?？傮w來看，叉車覆蓋面廣，下游應用“東方不亮西方亮”，需求較為穩(wěn)定。圖 5：叉車下游應用廣泛，制造業(yè)和物流業(yè)占比近 75%4.05%4.54%27.97%20.48%12.39%9.79%交通運輸、倉儲物流電氣機械汽

18、車食品飲料批發(fā)零售石油化工電子設備制造造紙5.45%7.09% 8.25%其他資料來源：中國工業(yè)車輛分會、中國叉車滲透率提升迅速，仍與發(fā)達國家有明顯差距中國人均叉車保有量高于世界平均水平，與發(fā)達國家相比仍有差距。制造業(yè)是我國經濟發(fā)展的重要驅動力，我國制造業(yè)附加值占全球比重持續(xù)擴張，于 2010 年超過美國成為全球第一制造大國。在過去較長時間內，我國制造業(yè)體量的迅速增長依靠勞動密集型和低技術含量的初級加工為主，自動化轉型對叉車的需求尤為迫切，促使叉車保有量增長。根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會（CCMA）數(shù)據(jù)，2017 年我國叉車保有量為 245-265 萬臺，中值為約 255 萬臺，與國內叉車 10

19、年銷量（2008-2017 年）累計值 302 萬臺的數(shù)量關系為 255 萬臺=302 萬臺*0.844；我們假設叉車使用平均年限通常為 10 年，用 10 年累計銷量*0.9 近似測算各國叉車保有量。近年來我國叉車銷量保持高位，截至 2020 年末，國內叉車過去 10 年累計銷量約為 450 萬臺，帶動保有量快速上升并于 2020 年突破 400萬臺，占全球保有量（約 1100 萬臺）的三分之一以上。我們通過叉車保有量/總人口數(shù)大致測算叉車滲透率。2018-2020 年，我國每萬人叉車保有量從 21 臺躍升至 29 臺，高于全球平均水平，但仍遠低于發(fā)達國家密度。其中歐洲每萬人叉車保有量過去三

20、年小幅上升，2020 年接近 70 臺；日本、美國的叉車密度略低于歐洲，是我國的兩倍以上。綜合來看，我國叉車滲透率快速增長的同時依舊與發(fā)達國家有明顯差距，未來保有量增長空間巨大。圖 6：國內叉車保有量增長帶動全球保有量增長圖 7：2020 年我國每萬人叉車保有量不到發(fā)達國家一半叉車保有量：萬臺120010008006004002000201820192020201820192020叉車滲透率：臺/萬人806040200全球歐洲美國日本中國全球歐洲美國日本中國資料來源：世界銀行，國家統(tǒng)計局，資料來源：世界銀行，國家統(tǒng)計局，現(xiàn)階段國產叉車需求旺盛，未來兩年行業(yè)景氣度有望持續(xù)受下游制造業(yè)及宏觀經濟波

21、動影響，叉車銷量增速具有明顯的周期性，景氣度上行周期約為 2-3 年，本輪周期于 2019 年到達拐點，2020 年增速回暖。目前行業(yè)下游景氣度仍處于上升通道，未來兩年叉車行業(yè)景氣度有望持續(xù)。圖 8：目前叉車行業(yè)景氣度處于上升通道，未來兩年有望持續(xù)80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%叉車銷量增速2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：Wind、受益制造業(yè)、物流業(yè)高景氣，現(xiàn)階段行業(yè)需求十分旺盛。叉車銷量主要受宏觀經濟影響，其增速與“晴雨表”制造業(yè) P

22、MI 指數(shù)增速高度相關；其中倉儲叉車（、類車）銷量增速與快遞業(yè)務量增速相關，快遞業(yè) 2011-2016 年爆發(fā)式增長后，近三年業(yè)務量增速仍維持在 24%以上。受益制造業(yè)回暖及物流業(yè)維持高增長，2020 年國產叉車實現(xiàn)銷量 80 萬臺（含內銷 62 萬臺，出口 18 萬臺），同比增長 32%；國內叉車實現(xiàn)總銷量 63 萬臺（含國產 62 萬臺，進口 1 萬臺），同比增速達 35%，需求十分旺盛。圖 9：叉車銷量變動與制造業(yè) PMI 指數(shù)變動高度相關叉車銷量同比增速(%)PMI同比增速（%,右軸）907705503301-110 -3-10-5-30-72017-122018-022018-042

23、018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04-50-9資料來源：Wind、圖 10：快遞業(yè)務量近三年增速仍維持較高水平圖 11：倉儲叉車銷量與快遞業(yè)務量具有相關性9008007006005004003002001000規(guī)模以上快遞業(yè)務量（億件）同比增速（%）70%60%50%40%30%20%10%20072008200920102011201220132014201520162017201

24、8201920200%150%130%110%90%70%50%30%10%-10%-30%-50%倉儲叉車銷量同比增速規(guī)模以上快遞業(yè)務量同比增速2012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-10資料來源：Wind、資料來源：Wind、2022 年國內叉車銷量有望突破 113 萬臺，預計整車市場規(guī)模約 450億元未來兩年國內叉車銷量預測假設：按照各類叉車內在成長邏輯不同，將叉車拆分成三類分別預測：平衡重式叉車（包括內燃和電

25、動）、電動乘駕式倉儲叉車、電動步行式倉儲叉車。平衡重式叉車的保有量和制造業(yè)投資規(guī)模正相關，制造業(yè)增速與平衡重叉車保有量增速正相關。保有量 T=保有量（T-1）（1+增速）；銷量 T=保有量（T-1）*增速+更新需求，因此平衡重式叉車銷量與制造業(yè)景氣度有較大相關性。在此考慮兩個變量：制造業(yè) GDP、制造業(yè)投資額。經過對比分析，制造業(yè) GDP 與平衡重式叉車銷量更為相關，2020年叉車銷量增速顯著高于制造業(yè) GDP 增速，主要系今年疫情復工復產后，由龍頭為首發(fā)起的降價競爭市占率帶動需求刺激、勞動力替代加速、制造業(yè)投資前置等因素所致。制造業(yè)投資中，廠房、產線、車輛等不同類型差異較大，投資增速波動范圍

26、較制造業(yè) GDP 更廣，我們選取占比最高的最有代表性的平衡重銷量增速歷史數(shù)據(jù)作為指標，和制造業(yè)投資增速做比較，發(fā)現(xiàn)兩者變動趨勢吻合度較低。圖 12：平衡重式叉車銷量與制造業(yè) GDP 增速相關性較大圖 13：制造業(yè)投資增速變化與叉車單一品類增速吻合度較低35%30%平衡重式增速制造業(yè)GDP增速（右軸）14%25%25%20%10%20%15%15%10%8%10%5% 6%5%0%0%-5%4%-5%12%35%30%平衡重式增速制造業(yè)投資增速（右軸）40%35%30%25%20%15%-10%-15%-20%2%0%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

27、10%15%20% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202010%5%0%-5%-10%資料來源：Wind、資料來源：Wind、因此我們選用制造業(yè) GDP 作為影響因子。2015-2020 年，制造業(yè) GDP 帶來的叉車銷量比分別為 1.2 臺/億元、1.3 臺/億元、1.5 臺/億元、1.5 臺/億元、1.4 臺/億元、1.7 臺/億元?；谑袌龈偁幖半妱犹娲碳は缕胶庵厥讲孳嚨某A期增長，我們假設 2021-2022 年該比例分別為 1.8 臺/億元、1.8 臺/億元。2020 年全年制造業(yè) GDP 同比略增 0.7%。在此假設 2021-2022 年

28、制造業(yè) GDP 增速分別為 9%、8%。電動乘駕式倉儲叉車所占比例較小，除 2019 年銷量下滑外，2015-2018 年呈穩(wěn)定增長趨勢，2020 年同比增速為 16%。我們假設 2021-2022 年該類叉車銷量增速為 20%、 20%。電動步行式倉儲叉車銷量增長來源于對人力板車的替代以及下游行業(yè)對步行式叉車需求的增長。2015-2019 年，電動步行式倉儲叉車銷量年平均增速為 32%，2020 年同比增速為 39%?；诖宋覀兗僭O 2021-2022 年該類叉車銷量增速分別為 30%、30%。表 1：2022 年國產叉車銷量有望突破 113 萬臺，5 年 CAGR 為 17.8%20152

29、01620172018201920202021E2022E制造業(yè) GDP（億元）199,436209,509233,877255,937264,137265,943289,878313,068YOY2.0%5.1%11.6%9.4%5.2%0.7%9.0%8.0%平衡重式叉車銷量（臺）245,675268,527346,033379,110373,166466,230521,780563,522YOY-15.7%9.3%28.9%9.6%-1.6%1.751.801.80銷售密度（臺/億元）1.231.281.481.481.3924.9%11.9%8.0%電動乘駕式倉儲車銷量（臺）7,661

30、8,47710,24712,0889,32311,07713,29215,951YOY24.0%10.7%20.9%18.0%-22.9%47%20%20%電動步行式倉儲車銷量（臺）74,29093,063140,458205,954225,852322,932419,812545,755YOY19.7%25.3%50.9%46.6%9.7%50%30%30%叉車銷量合計（臺）327,626370,067496,738597,152608,341800,239954,8841,125,228YOY-8.9%13.0%34.2%20.2%1.9%31.5%19.3%17.8%資料來源：Wind、

31、預測未來兩年國產叉車單臺價格假設：叉車各品類型號眾多，且相同型號不同品牌價格不一，在此選用各品類暢銷款的市場均價。內燃叉車在國四標準實施后，標準車均價有望提升 10-15%至 6.1-6.3 萬元，我們取中間數(shù) 6.2 萬元，同時假設 2022 年平衡重式叉車中內燃叉車占比降至 80%。電動平衡重叉車中，鋰電池占比提升（鉛酸電池價格便宜但實用效率較低），2022年均價將提高到 10 萬元。電動乘駕式倉儲車均價穩(wěn)定在 5 萬元；電動步行式倉儲叉車受激烈競爭及技術升級成本下降等因素影響，2022 年均價降至 0.9 萬元。表 2：2022 年國產叉車整車市場規(guī)模有望達到近 450 億元現(xiàn)價預計價格

32、預計銷量預計規(guī)模（萬元）（萬元，2022E）（萬臺，2022E）（億元，2022E）內燃平衡重叉車5.56.245280電動平衡重叉車91011113電動乘駕式倉儲叉車551.68電動步行式倉儲叉車10.95549合計113450資料來源：預測根據(jù)預測結果，2021-2022 年國產叉車銷量分別為約 95 萬臺、113 萬臺，同比增速分別為 19%、18%。受叉車市場低價競爭、平衡重叉車電動化、人工板車替代、宏觀經濟上行周期等因素驅動，明后年叉車行業(yè)有望維持較高速度增長，2022 年國產叉車整車市場規(guī)模有望達到近 450 億元。圖 14：2021-2022 年叉車行業(yè)有望維持 19%、18%同

33、比增速平衡重叉車銷量（萬臺）電動乘駕式倉儲車銷量（萬臺）電動步行式倉儲車銷量（萬臺）銷量合計YOY叉車銷量合計（萬臺）120100806040200112.595.480.059.760.849.732.837.02015201620172018201920202021E2022E40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來源：Wind、預測人工替代為核心，電動化、后市場共同驅動行業(yè)成長中國勞動力日漸萎縮：“叉車換人”進行時，預計保有量十年有望翻倍人工替代成本優(yōu)勢顯著：叉車年均使用成本不到等效搬運工成本的 1/4，全生命周期電動優(yōu)于內燃情景分析：單臺 3-5

34、噸的平衡重式叉車裝卸能力約等于 10 名搬運工，人工替代的成本優(yōu)勢顯著。根據(jù)中國產業(yè)信息網數(shù)據(jù)，國內內燃平衡重式叉車的銷量以 3-5 噸型為主，占比達到 80%以上；電動平衡重式叉車的銷量中 3 噸以上占比在 20%以上。從平衡重式叉車銷量結構上看，我們認為 3-5 噸是該型叉車的主力軍，對 1 個裝有 1000 件貨物的標準集裝箱進行場景分析，模擬 1 臺 3-5 噸平衡重式叉車和純人力裝卸的等效關系。假設通過純人力卸貨至倉庫，通常需要 10 名熟練的裝卸工人連續(xù)作業(yè) 1 小時左右，卸貨效率還可能受到天氣、溫度、能見度等環(huán)境因素以及工人健康、體能等內在因素影響。1 臺 3-5 噸平衡重式叉車

35、每次可依靠托盤搬運 40 件貨物，同樣時間內運送 25 次托盤便能夠將 1000 件貨物整齊放進倉庫，搬運過程中主要依靠機械化操作，相較于人工受環(huán)境因素影響更小，搬運流程更加平穩(wěn)，對貨物的損耗也更小。因此單位時間內 1 臺 3-5 噸平衡重式叉車的作業(yè)能力大約等于 10 名裝卸工，人工替代效果顯著。我國勞動力成本持續(xù)上漲，制造業(yè)操作員和農民工工資過去 5 年復合增速分別為 9%、 7%。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020 年制造業(yè)生產、運輸設備操作人員平均工資為 63626 元， 過去 5 年復合增速 6.78%，預計 2021 年將達到 67946 元，我們以此作為叉車操作人員的平均年工資。202

36、0 年農民工平均年工資為 48864 元，過去 5 年復合增速 5.80%，預計 2021年為 51697 元，我們以此作為裝卸工人的平均年工資。10 名裝卸工人 1 年的工資總額約為 52 萬元。圖 15：過去 5 年制造業(yè)操作員和農民工平均年工資 CAGR 分別為 9%、7%80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000制造業(yè)操作人員平均年工資（元）農民工平均年工資（元）67,94651,6972015201620172018201920202021E資料來源：中央財經大學、叉車年均使用成本不到等效人工成本的 1/4，全生命周期電叉經濟性

37、優(yōu)于內燃。根據(jù)假設條件進行測算，1 臺 3-5 噸內燃和電動平衡重式叉車的年綜合使用成本分別為 12.2 萬元和 8.6 萬元，僅為純人工搬運成本的 24%和 17%，人工替代成本優(yōu)勢顯著，電動叉車更勝內燃一籌。在人力成本逐年上升的情況下，下游企業(yè)為降低生產成本、提高生產效率，叉車替代人工將成為必然的趨勢，叉車行業(yè)將迎來下游長期的市場需求。表 3：人工替代成本優(yōu)勢明顯，全生命周期電動叉車年均使用成本低于內燃叉車1 臺 3-5 噸內燃平衡重式叉車1 臺 3-5 噸電動平衡重式叉車10 名搬運工人整機折舊（假設使用壽命10 年）蓄電池折舊（假設使用壽命 3 年）23.4 元/每小時3.6 元/每小

38、時每年使用成本（假設工作46800 元/年7200 元/年-保養(yǎng)維護成本2000 元/年1600 元/年-1 名叉車操作員每人 68000 元/年1 名叉車操作員每人 68000 元/年10 名搬運工人每人 52000 元/年年均成本合計122300 元/年85800 元/年520000 元/年每小時使用成本購置價格 55000 元5500 元/年-耗油 3 升，油價 7.8 元/升購置價格 90000 元（不含蓄電池）-9000 元/年采購價格 27000 元/組-9000 元/年耗電 3 度，電費 1.2 元/度-2000 小時）人工成本資料來源：互聯(lián)網、趨勢加強：中國勞動力人口總數(shù)進入負

39、增長，“叉車換人”正處于進行時過去十年我國勞動力新增人口不斷減少，叉車銷量持續(xù)走高，“機器換人”處在進行時。按照聯(lián)合國定義，勞動力人口指 16-60 歲男性人口以及 16-55 歲女性人口（不包括學生）。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，過去 30 年我國勞動力人口總量呈現(xiàn)先增后降的形態(tài)，從 1992年約 6.7 億一路爬坡至 2018 年峰值 8.3 億，隨后進入緩慢下降階段。增量方面，過去 10年我國每年勞動力新增人口從 500 萬以上逐年銳減，2019 年由正轉負，2020 年減少近 100萬人，“人口紅利”正在逐漸被消耗，勞動力人口“新鮮血液”明顯不足。2011-2020 年，國產叉車銷量從每年 3

40、0 萬臺左右迅速上升至 80 萬臺，年復合增速12%，體現(xiàn)了明顯的人工替代效應。隨著未來我國社會結構老齡化的加劇，勞動力人口整體規(guī)模將進一步萎縮，人工替代成為叉車銷量增長的核心驅動因素。我們將從勞動力平均年齡和受教育程度兩方面進一步分析“叉車換人”趨勢背后的邏輯。圖 16：我國勞動力總人口于 2018 年達到峰值 8.26 億，“人口紅利”逐漸消耗8.58.07.57.06.56.0勞動力總人口（億）同比增速（右軸）1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4% 資料來源：中央財經大學、圖 17：近 10 年叉車銷量與勞動力新增人口呈反向變

41、動關系，“叉車換人”趨勢明顯6005004003002001000-100-200勞動力新增人口（萬人）叉車銷量（萬臺，右軸）555520463375274175866-54908070605040302010-10002011201220132014201520162017201820192020資料來源：國家統(tǒng)計局、現(xiàn)階段我國勞動力平均年齡超過 38 歲，城鄉(xiāng)差距縮小，體力勞動從業(yè)者體能下降，正在“老去”。根據(jù)中國人力資本報告 2020，從 1985 年到 2018 年，無論是農村、城鎮(zhèn)還是全國的平均勞動力人口年齡都呈上升趨勢。全國勞動力人口平均年齡從 1985 年的 32.23 歲上升到

42、了 2018 年的 38.39 歲，其中農村從 1985 年的 31.85 歲上升到了 2018 年的 38.42 歲，城鎮(zhèn)從 1985 年的 33.44 歲上升到了 2018 年的 38.37 歲。2005 年以后由于主要為年輕勞動力的人口遷入城市，導致城鎮(zhèn)和鄉(xiāng)村的勞動力人口平均年齡差異逐漸縮小。勞動力人口平均年齡的上升通常伴隨著用人成本上漲、工人體力下降等問題，將引起純體力勞動供給的下降，尤其會對裝卸、搬運、堆高等依靠大量人工完成的工作造成不利影響。圖 18：2018 年全國勞動力人口平均年齡 38.4 歲，呈上升趨勢總勞動力人口平均年齡城鎮(zhèn)農村4039383736353433323130

43、資料來源：中央財經大學、目前我國勞動力受高中及以上教育占比約 40%，教育普及程度上升迅速，新人擇業(yè)方向改變，正在“逃離”。根據(jù)中國人力資本報告 2020，全國勞動力人口高中及以上受教育程度占比從 1985 年的 11.8%上升到了 2018 年的 39.8%，其中農村從 1985 年的7.2%上升到了 2018 年的 20.7%，城鎮(zhèn)從 1985 年的 26.1%上升到了 2018 年的 52.7%。隨著受教育程度的提高，越來越多的年輕人傾向于從事需要專業(yè)知識的技術型工作而非純體力工作，將進一步加劇制造業(yè)和物流業(yè)的勞動力短缺問題，用叉車換人的需求將愈發(fā)凸顯。圖 19：2018 年全國勞動力人

44、口高中及以上受教育占比 40%60%總勞動力人口受高中及以上教育程度占比城鎮(zhèn)農村50%40%30%20%10%0%資料來源：中央財經大學、我國進入老齡化社會，老年人口占比增速快于世界平均水平，年齡結構向發(fā)達國家看齊。1982 維也納老齡問題大會認定，60 歲及以上老年人口比例超過 10%，意味著進入老齡化社會。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2014 年我國 65 歲以上人口占比已經超過 10%，說明已經進入老年社會，2019 年增長 2.5 個百分點，達到 12.6%。我國于 20 世紀 60 年代開始提倡計劃生育，70 年代以來全面推行，人口的出生率和自然增長率明顯下降， 65 歲以上老年人口占比也相

45、應快速上升。1965-2019 年，我國 65歲以上老年人口占比從 3.42%提升到 11.47%，于 2001 年超過世界平均水平，老年人口占比的大踏步提升使我國年齡結構在短時間內向發(fā)達國家看齊。圖 20：中國 65 歲以上老人占比增速高于世界平均水平12%11%10%9%8%7%6%5%4%3%1960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182%中國65歲以上老人占比世界11%9%資料來源：世界銀行、

46、2.1.3. 需求迫切：日本歷史推演中國未來，預計 2030 年我國叉車保有量超 900 萬臺對比發(fā)達國家歷史數(shù)據(jù)，未來 10 年我國年齡結構與日本 1992-2001 年最為接近，分析日本推演中國。中國社科院人口與勞動綠皮書：中國人口與勞動問題報告 No.19預計，2021 年中國 65 歲以上老年人占比為 12.53%，2030 年將達到 17.82%。目前發(fā)達國家中，日本、歐洲、美國已經進入老齡化社會。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，1992 年日本 65 歲以上老年人口占比為 12.78，2001 年達到 17.52%；1985-1994 年歐盟老年人口占比從 12.51%提升至 14.49%；20

47、08-2017 年美國的區(qū)間為 12.60%-15.42%。與歐美相比，1992-2001 年日本老年人口占比的區(qū)間、變化幅度與中國未來十年預測情況最為接近，且過去 30 年中日兩國在經濟增長模式均具有明顯的“東亞特征”，在外向型經濟和人口紅利要素方面，中國與東亞經濟的先行者日本有一些相似之處。因此我們假設 2021-2030 年的中國將會和 1992-2001 年的日本處在同一人口發(fā)展階段，并通過分析建立日本人口結構變化和叉車保有量之間的數(shù)量關系，進而測算中國未來十年叉車保有量水平。表 4：中國 2021-2030 年齡結構接近日本 1992-2001 年中國 65 歲以上老年人口占比202

48、1E12.53%199212.78%198512.51%200812.60%2022E13.07%199313.27%198612.62%200912.76%2023E13.63%199413.78%198712.81%201012.98%2024E14.17%199514.30%198813.04%201113.25%年份日本歐洲美國2025E14.74%199614.83%198913.28%201213.56%2026E15.32%199715.37%199013.50%201313.91%2027E15.92%199815.91%199113.75%201414.27%2028E16.

49、53%199916.45%199213.98%201514.64%2029E17.16%200016.98%199314.19%201615.03%2030E17.82%200117.52%199414.39%201715.42%資料來源：世界銀行、日本社會結構老齡化引起叉車保有量快速增長，1976-1998 年叉車保有量 CAGR 為 3.7%。二戰(zhàn)后日本經歷了經濟復興及高速增長階段，20 世紀 70 年代后，日本人口年齡結構由穩(wěn)定型逐漸演化為倒金字塔型，人口結構開始老齡化。1976-2011 年日本老齡人口占比增速始終維持在 2%以上，導致年輕勞動力劇烈減少，勞動力短缺問題日益顯著，社會對

50、叉車人工替代的需求也逐漸加強。1976 年日本叉車保有量約 37.4 萬臺，1992 年達到 74 萬臺，18 年的時間實現(xiàn)了翻倍。1998 年保有量達到歷史最高值約 84 萬臺，此后開始逐漸下降，并穩(wěn)定在 70 萬臺量級。過去 35 年間，日本叉車行業(yè)每輪周期大約 4-5 年。通過對日本 1976-2011 年 65 歲以上老年人口占比增速和叉車保有量增速的統(tǒng)計和分析，我們發(fā)現(xiàn)二者的變化趨勢高度同步，體現(xiàn)了較強的相關性。圖 21：日本叉車保有量 1976-1998 年 CAGR 為 3.7%日本叉車保有量（萬臺）日本叉車銷量增速（右軸）908070605040302010030%20%10%

51、0%-10%-20%-30%-40%-50%資料來源：日本產業(yè)車輛協(xié)會、圖 22：1976-2011 年日本叉車保有量增速和老年人口占比增速存在較強相關性5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%日本老齡人口占比增速（左軸）日本叉車保有量增速（右軸）13%8%3%-2%-7%-12%資料來源：日本產業(yè)車輛協(xié)會、日本叉車保有量增速與老年人口占比增速正相關，線性回歸驗證顯著性水平較高。我們以日本老年人口占比增速作為自變量 X，叉車保有量增速作為應變量 Y，進行回歸分析得到一元線性關系：叉車保有量增速 = 14.099*老年人口占比增速 0.4815。該關系式的 R2

52、為 0.77，顯著性水平 P 值為 0.00081，驗證了自變量 X 與應變量 Y 之間存在較強的一元線性關系。因此我們回顧日本老年人口占比變化與叉車保有量提升的內在聯(lián)系，認為社會結構老齡化引起的人工替代需求是驅動叉車行業(yè)發(fā)展的核心因素，并將這個結論運用于對中國未來 10 年的叉車保有量的測算。圖 23：日本老年人口占比增速 X 與叉車保有量增速 Y 呈正相關Y = 14.099X - 0.48150%1%1%2%2%3%3%4%4%5%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%資料來源：通過日本叉車保有量增長歷史推演我國叉車保有量未來十年有望實現(xiàn)翻倍，2030 年將超過 900 萬臺

53、。我們根據(jù)十年累計銷量測算出 2020 年國內叉車保有量大約 402 萬臺，同時為了驗證上述關系式的準確性，我們將 2020 年老年人口占比增速 4.6%代入，得到2020 年國內叉車保有量增速為 16.7%，對應叉車保有量約 409 萬臺，與十年累計銷量方法測算結果幾乎一致。我們利用上述關系式測算了未來十年我國叉車保有量同比增速，并計算出 2025 年和2030 年國內叉車保有量將分別超過 670 萬臺和 900 萬臺。2021-2030 年我國老年人口占比將處于較高水平，與此同時老年人口占比增速將逐步降低，叉車保有量的增速也將從 4.4%緩慢下降至 3.7%，但保有量絕對值將一直保持正增長

54、以滿足不斷擴大的人工替代需求。表 5：2030 年我國叉車保有量將超過 900 萬臺，10 年 CAGR 為 8.5%增速增速臺）202012.0%4.6%14.5%4022021E12.5%4.4%14.1%4582022E13.1%4.3%12.6%5162025E14.7%4.0%8.6%6772030E17.8%3.7%4.4%909老年人口占比老年人口占同比叉車保有量同比叉車保有量測算（萬資料來源：Wind、同時我們將保有量和增量進行拆分，計算出：每年行業(yè)新增銷量=每年保有量的更新替需求+每年市場新增需求+出口銷量。更新替換量基于叉車 10 年使用壽命，以 10 年前的當年銷量近似估

55、計。根據(jù)工程機械工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2010-2020 年我國出口叉車數(shù)量由 2.4萬臺增至 18.2 萬臺，年均復合增速高達 22%，占海外銷量份額由 7.4%增至 23.2%；隨著國產品牌突破海外市場、海外市占率進一步提升，我們預計未來三年叉車出口銷量增速有望達到 20%，后期維持在 6-8%，2021-2030 年均復合增速約 9%。預計 2025 年、2030 年的國內叉車行業(yè)年銷量將分別達到 140 萬臺和 200 萬臺以上，年復合增速分別為 12%和 10%，對應市場規(guī)模分別達到 570 億元和 900 億元；其中電動步行式叉車銷量未來 5 年、10 年復合增速分別為 20%、15%，高

56、于行業(yè)整體，而內燃平衡重式叉車銷量年復合增速分別為 3%、2%，進入穩(wěn)增長階段。表 6：2030 年國產叉車銷量將超過 200 萬臺，10 年 CAGR 為 10%市場新增需求（萬凈出口量同比增速更新需求（萬臺）臺）凈出口量（萬臺）（%）銷量測算（萬臺）2020A51111819%802021E57172220%952022E58292620%1132025E53484215%1432030E6380626%204資料來源：Wind、現(xiàn)價預計價格預計銷量預計規(guī)模預計價格預計銷量預計規(guī)模（萬元，（萬臺，（億元，（萬元，（萬臺，（億元，（萬元）2025E）2025E）2025E）2030E）203

57、0E）2030E）內燃平衡重 5.56.545294848380表 7：2025 年和 2030 年國產叉車市場規(guī)模將分別達到 570 億元和 904 億元叉車911151691324308電動乘駕式 55.52.01172.920電動步行式 11.280961.5131196合計143570205904電動平衡重 叉車倉儲叉車倉儲叉車資料來源：Wind、國四標準即將實施：我國電動化比例加速提升，仍低于發(fā)達國家現(xiàn)狀：發(fā)達國家電叉銷售占比超 70%，我國電動比例加速提升，仍低于發(fā)達國家發(fā)達國家電叉銷量占比超 70%，受電池新技術、環(huán)保政策推動。以人工替代為核心，叉車行業(yè)的成長受多方因素的驅動，電

58、動化就是其中之一。隨著電池新技術的誕生，鉛酸蓄電池的能量密度、耐用性、免維護性、快充性等有了很大的提升，國際叉車服務商優(yōu)先將新的電動搬運車輛方案呈現(xiàn)給用戶。在發(fā)達國家的叉車銷售結構中，電動叉車占比過去三年均超 70%且上升趨勢明顯，其中歐盟推行嚴苛的環(huán)保法和碳排放交易法案， 2020 年歐洲電叉銷售占比高達 87%，而美洲、大洋洲分別為 68%、56%，均高于我國的 51%。結合發(fā)達國家電動化趨勢和我國“碳中和”大背景，未來我國電動叉車比例將持續(xù)提升。圖 24：2018-2020 年發(fā)達國家電叉銷售平均占比持續(xù)上升，歐美澳均高于中國100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

59、0%歐洲發(fā)達國家平均美洲澳洲中國85%85%87%76%77%79%63%64%68%58%51%47%56%49%51%201820192020資料來源：WITS、電動叉車占比呈上升趨勢，類車增速最高。隨著環(huán)保政策及室內作業(yè)環(huán)境要求日漸嚴格，電動叉車需求持續(xù)增長，2013-2020 年電動叉車銷量占比由 27.1%逐年遞增至51.3%。在四種類型叉車中，電動步行式倉儲叉車（類車）近五年增速最快。類車主要替代傳統(tǒng)手動板車，技術壁壘低，能夠大幅降低人工勞動強度，1 臺類車相當于 10 臺手動板車，但價格只有手動車的 4-5 倍。目前全球手動板車銷量約為 300 萬臺，幾乎全部來自中國，未來類車至

60、少能夠替代其中 10%，具有較好成長屬性。圖 25：2020 年電動叉車占比達 51.3%圖 26：類車增速高于其他類型叉車100%80%60%40%20%電動步行式倉儲叉車占比電動乘駕式倉儲叉車占比電動平衡重乘駕式叉車占比內燃平衡重式叉車占比 電動叉車占比51.3%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%60%40%20%0%-20%內燃平衡重式叉車增速電動平衡重乘駕式叉車增速電動乘駕式倉儲叉車增速電動步行式倉儲叉車增速0%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20200.0%-40%201520162017201820192020資料來源