策略視角下的一季報前瞻

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 行業(yè)聚焦與景氣度變化 3 HYPERLINK l _TOC_250007 行業(yè)聚焦：策略視角如何進行一季報前瞻 3 HYPERLINK l _TOC_250006 行業(yè)景氣變化：地產(chǎn)銷售量價齊升，鋼材庫存加速去化 6 HYPERLINK l _TOC_250005 行業(yè)景氣度跟蹤 8 HYPERLINK l _TOC_250004 全球疫苗接種追蹤：美國日接種速度繼續(xù)加快，法德疫情席卷重來 8 HYPERLINK l _TOC_250003 基建地產(chǎn)：地產(chǎn)銷售量價齊升，水泥需求環(huán)比回暖 9 HYPERLINK l _TOC_250002 下

2、游消費：豬價持續(xù)走低，家電出口均價環(huán)比提升 11 HYPERLINK l _TOC_250001 中游制造：面板驅動 IC 供給收緊，2 月新能源車銷售同比激增 13 HYPERLINK l _TOC_250000 上游資源：建材需求回暖鋼材加速去庫，鈦白粉價格上漲 16交運及公用事業(yè)：2 月規(guī)上快遞業(yè)務穩(wěn)定增長，民航客運量同比增 187 . 19行業(yè)聚焦與景氣度變化行業(yè)聚焦：策略視角如何進行一季報前瞻在談論一季報時，我們實際在討論什么？4 月A 股將進入業(yè)績密集披露期，4 月 15 日前深市主板和中小板將有條件披露一季度業(yè)績預告，4 月 30 日前全部 A 股披露年報和一季報，故而在 4 月

3、中旬和月末形成兩大業(yè)績披露高峰期。行研也多在 3 月前后發(fā)布一季報前瞻，當投資者在關心一季報的時候，一季報實際如何影響市場？我們發(fā)現(xiàn)，Q1 盈利增速與個股 4 月漲跌幅相關度最高，而在 Q1 業(yè)績實際披露之后的 5 月兩者相關系數(shù)顯著下降。即一季報在業(yè)績預期博弈階段（4 月）對市場影響度最高，在實際業(yè)績落地之后（5 月）影響程度下滑。 圖1: 4 月 A 股將進入業(yè)績密集披露期披露業(yè)績預告/快報/季報上市公司家數(shù)7002019A業(yè)績預告2019A業(yè)績快報2021Q1業(yè)績預告2021Q1季報（右）12006005004003002001001.31 全 A 年報業(yè)績預告（有條件披露）2.28 科

4、創(chuàng)板年報業(yè)績快報4.15 深市主板、中小板 Q1業(yè)績預告（有條件披露）4.30 全 A 年報及1000一季報業(yè)績預告8006004002002020-01-012020-01-092020-01-172020-01-312020-02-102020-02-182020-02-262020-03-052020-03-132020-03-212020-03-302020-04-082020-04-162020-04-2400數(shù)據(jù)來源：Wind，圖2: 4 月 A 股個股漲跌幅與 Q1 盈利增速相關，但 5 月兩者相關系數(shù)顯著下降全 A 個股 Q1 利潤增速與區(qū)間漲跌幅相關系數(shù)20162017201

5、8201920200.350.280.210.140.070.00-0.074.14.154.154.305.15.155.155.30數(shù)據(jù)來源：Wind，市場是有效的，在實際業(yè)績披露前，市場通過股價漲跌發(fā)揮價值發(fā)現(xiàn)功能。我們以兩組數(shù)據(jù)佐證前文結論：1）我們將 20162020 年的 4 月和 5 月等分為四個區(qū)間段，計算每個區(qū)間全部 A 股漲跌幅與Q1 利潤增速排序的相關系數(shù)，4.14.15、4.154.30、5.15.15、 5.155.30 四個時間段個股漲跌幅與盈利增速排序的相關系數(shù)（過去 5 年均值）為 0.09、0.13、0.06、0.00。即 4 月，尤其是 4 月下旬，股市行情

6、最易受盈利預期主導；2）以 2020 年為例，我們將全 A 個股 Q1 利潤增速由低到高分為五檔，可見在 4 月和 5 月上旬三個時間段，Q1 利潤增速越高的檔位平均漲幅越大，5 月下旬后漲跌幅與利潤增長相關性淡化。上述現(xiàn)象說明市場是有效的，在實際業(yè)績披露前，市場通過股價漲跌發(fā)揮價值發(fā)現(xiàn)功能。而在一季報披露之后，股價反應的是季報之外新的信息和預期變化。圖3: 以 2020 年為例，將全 A 個股 Q1 利潤增速由高到低分為五檔，Q1 利潤增速越高 4 月漲幅越大，但 5 月中旬后個股漲跌幅與 Q1 盈利增速相關性淡化按 Q1 盈利增速分組（由低至高，五組）020%2040%4060%6080%

7、80100%8.00各組6.00不同4.00時間區(qū)間2.00個股0.00平均 -2.00漲幅-4.00-6.004.14.154.154.305.15.155.155.30數(shù)據(jù)來源：Wind，策略維度如何進行一季報前瞻？來自盈利預期變化的代理變量。截至 3 月 25 日，兩市僅有 127 家公司公布一季報業(yè)績預告。從策略視角如何進行一季報前瞻？由于 1 月末和 2 月末上市公司會密集公布 2020 年報業(yè)績，對應時點行業(yè)分析師將集中調整 2021 年盈利預期，假設該時點行業(yè)分析師會根據(jù) Q1 企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和條件調整 21 年盈利預測，我們可將 3 月末分析師對個股盈利預期較年初的變化，作為 Q

8、1 盈利的代理變量。以 2020 年為例，代理變量可甄別出 4 月上漲概率/漲幅更高的個股。我們采用 2020 年數(shù)據(jù)，以兩種方式驗證代理變量的有效性：1）根據(jù) 2020 年 3 月末，個股 2021 年盈利預期較年初變化，我們將所有分析師覆蓋個股分為兩組（盈利調增組、盈利調降組）。可見盈利調增組在 4 月上漲概率比調降組高近 10 個百分點，但兩者上漲概率在Q1 業(yè)績公布后迅速趨同，在業(yè)績公布后的 5/10/20/30/60 個交易日兩大分組上漲概率沒有顯著差異；2）根據(jù)個股盈利預期調增幅度高低，我們將全 A 個股分為 5 組。計算結果顯示盈利增速調升幅度越大的組別，在 4 月平均漲幅更高，

9、Q1 業(yè)績落地后，各組平均漲幅與盈利預測調增的正相關性消失。圖4: 盈利預測調增 VS 調降個股，在 4 月上漲概率差值最大，Q1 業(yè)績落地后上漲概率趨同盈利預測調增個股-上漲概率盈利預測調降個股-上漲概率4.14.154.154.30T+1日TT+5日TT+10日TT+20日TT+30日TT+60日1.000.900.800.700.600.500.40數(shù)據(jù)來源：Wind， 注：T 日為個股 Q1 業(yè)績預告或季度報告公布日圖5: 4 月個股盈利預期調增幅度，與平均漲幅正相關，Q1 業(yè)績落地后正相關性消失按盈利預期調增幅度分組（由低至高，五組）020%2040%4060%6080%80100%

10、10各組 8不同時間 6區(qū)間個股 4平均漲幅 204.14.154.154.30T+1日TT+5日TT+10日TT+20日TT+30日數(shù)據(jù)來源：Wind， 注：T 日為個股 Q1 業(yè)績預告或季度報告公布日透過盈利預測變化進行一季報前瞻，鋼鐵、煤炭、有色、銀行、化工 2021Q1 盈利高增概率較高。代理變量應用于行業(yè)層面也是有效的，同樣以 2020 年為例，在有分析師覆蓋的個股中，2020 年 4 月上旬行業(yè)個股平均漲幅與盈利調增幅度相關性最強。我們將代理變量應用于實踐，篩選 2021Q1 業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的行業(yè)，計算結果顯示中信一級行業(yè)中煤炭、鋼鐵、有色、銀行、化工盈利高增概率較高，中信二級行業(yè)中

11、普鋼、稀有金屬、煤炭開采、化學纖維、煤化工的業(yè)績高增概率較高。0.4行業(yè)個股平均漲幅VS 盈利調增幅度相關系數(shù)0.30.20.10-0.1-0.2圖6: 4 月行業(yè)平均漲幅與盈利調增幅度相關性最強圖7: 行業(yè)盈利調增幅度 VS 行業(yè)平均漲幅數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖8: 盈利預測變化進行一季報前瞻，鋼鐵、煤炭、有色、銀行、化工 2021Q1 盈利超預期概率較高行業(yè)盈利預測調整幅度排序分位數(shù)0.900.800.700.600.500.400.300.200.100.00數(shù)據(jù)來源：Wind，行業(yè)景氣變化：地產(chǎn)銷售量價齊升，鋼材庫存加速去化本期行業(yè)景氣觀察重點關注三大趨勢房市銷售端量

12、價齊升，貸款利率回升或抑制購房需求。房市銷售呈量價齊升態(tài)勢，2021 年 1-2 月商品房銷售面積同比增 104.9%，以 2019 年為基期復合增速為 11.0%。環(huán)比口徑銷售面積增速高于疫情前三年均值。全國商品房銷售均價環(huán)比增 13.0%。股市進入震蕩期后，居民對房產(chǎn)配置意愿邊際提升，加之房企加快周轉，兩大因素助推樓市走旺。但多地開始嚴查信貸資金流向，3 月全國首套房產(chǎn)貸款利率上升 2bp，預計未來銷售增速將略有收窄。家電出口高位回落，出口均價環(huán)比提升。2021 年 2 月冰箱、空調、洗衣機當月出口同比分別為 135.58%、98.55%、171.88%，以 2019年為基期復合增速為 2

13、8.03%、9.42%、8.80%。冰箱出口增速高位回落，空調、洗衣機出口增速維持高位。受原材料漲價影響，2 月冰箱、洗衣機、空調出口均價分別環(huán)比增 9.4%、6.1%、2.8%。建材需求回暖鋼材加速去庫，全年粗鋼產(chǎn)量預期下降。建筑施工需求回暖，長三角水泥企業(yè)發(fā)貨率恢復到 8 成左右，螺紋鋼價格環(huán)比兩周前上漲 0.67%，冷軋板卷環(huán)比漲 0.18%。鋼材庫存去化加速，螺紋鋼、冷軋板庫存環(huán)比 3 月上旬分別下降 1.31%/0.56%。碳中和背景下，2021 年粗鋼產(chǎn)量大概率同比下降。表 1：行業(yè)景氣度跟蹤一覽表景氣預測 PE-2021/3/24近 20 交易日新高個月度環(huán)3 月漲方向個股數(shù)石油

14、石化低加工費下 PTA 廠商裝置檢修增多24.513.510.9%-10.9%-11.2%基礎化工供需緊、成本強支撐鈦白粉價格上漲82.325.59.1%-6.8%-6.9%上游資源有色金屬銅鋁價格延續(xù)調整格局，LME 庫存大幅增加60.229.917.4%0.2%-12.8%鋼鐵建材需求回暖驅動鋼材加速去庫15.715.343.1%29.4%3.2%煤炭-動力煤價反彈去庫，焦炭短期有降價壓力10.19.022.2%0.0%2.6%電子驅動 IC 供給收緊，面板漲價周期或延長52.733.35.4%-7.1%-8.8%通信-中國電信回 A 提速，運營商二次轉型進入窗口期36.222.80.0%

15、-4.2%-5.8%中游制造-計算機-關注有板塊效應的中小市值標的114.343.50.8%-2.7%-4.1%科技傳媒-字節(jié)收購沐瞳科技，優(yōu)質上游 CP 價值凸顯231.925.90.7%-3.4%-2.3%國防軍工-英欲部署航母并擴核，亞太緊張局勢或加劇65.852.31.2%0.0%-10.3%電新2 月新能源車滲透率 9.18,充電樁保有量增 57.645.232.59.1%-4.7%-8.4%中游制造-機械資本開支提升拉動周期類和消費類設備需求40.728.66.0%-2.9%-5.5%傳統(tǒng)建材長三角水泥需求環(huán)比回升，供需緊張下玻璃穩(wěn)中有升15.512.76.3%-5.0%-3.7%

16、下游-基建房地產(chǎn)地產(chǎn)銷售量價齊升7.67.48.7%4.8%-4.2%地產(chǎn)建筑低估值建筑央企多因素重估8.67.810.6%6.8%3.0%輕工制造國廢木漿價格跌勢放緩29.724.911.4%-5.7%0.1%家電家電出口高位回落，出口均價環(huán)比提升25.721.32.8%-5.6%-5.7%下游-可選汽車芯片短缺或驅動汽車成交價提升36.922.53.5%-5.9%-7.9%消費紡織服裝服企 2021Q1 迎最大拐點32.027.53.4%2.3%3.8%消費者服務-中免于三亞新建免稅酒店綜合體,提升供應鏈水平444.946.014.0%10.0%-2.2%商貿(mào)零售-拼多多用戶新增表現(xiàn)亮眼,

17、加碼基礎設施提履約能力45.824.94.6%1.0%1.6%下游-必選農(nóng)林牧漁醫(yī)藥-上半年預期生豬出欄量同增 65,4 月豬價或繼續(xù)走低2 月人血白蛋白、靜丙環(huán)比同比均下降18.952.016.837.63.5%1.4%-1.2%-7.5%-7.8%-6.3%消費食品飲料-白酒價格穩(wěn)定運行48.140.91.8%-8.3%-7.4%電力及公用公用事業(yè)事業(yè)交通運輸銀行金融非銀行金融-構建新型電力系統(tǒng)，新能源發(fā)電有望加速發(fā)展2 月民航客運量同比增 187招商銀行負債優(yōu)勢凸顯，財富管理加固護城河券商板塊收益風險比提升16.266.47.115.821.219.86.514.715.2%10.4%1

18、3.5%1.4%12.1%4.3%-8.1%0.0%10.1%-3.4%-0.9%-5.1%大類行業(yè)細分行業(yè)變化中觀行業(yè)跟蹤2020E2021E股數(shù)/行業(yè)比增減跌幅數(shù)據(jù)來源：Wind，行業(yè)景氣度跟蹤全球疫苗接種追蹤：美國日接種速度繼續(xù)加快，法德疫情席卷重來新冠疫苗接種：美國接種速度繼續(xù)加快，法德疫情席卷重來。截至 3 月 23 日，法、德 7 日移動平均新增確診病例環(huán)比兩周前大幅上升 37.25%/52.58%，英、美下降 5.65%/5.99%；疫苗接種速度方面，美、英七日平均接種速度分別為 243 萬/50 萬劑，美國日接種速度加快至 250 萬劑，群體免疫時間或將進一步提前至 6 月。疫

19、苗接種比例方面，每百人接種量角度看，英、美分別為 44.60/37.83 劑，于大型經(jīng)濟體中領先，法、德接種進度緩慢，分別為 12.66/12.96 劑，中國為 5.21 劑（3 月 20 日）；至少接種第一針的比例上，英國領先（為 41.89%），美國 24.86%。法、德分別為 9.21%/9.04%。疫苗完全接種人群比例上，美國增至 13.68%，環(huán)比兩周前增加 4.09pct，進度加快，英國第二針接種進度終于開始加快，環(huán)比增加 1.70pct 至 3.41%，法德分別為 3.61%/4.02%。圖9: 美國每日接種保持在 250 萬劑，中國接種加快圖10: 英美百人接種數(shù)量領先美國英國

20、德國法國中國3,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000新冠疫苗接種量(MA7)50每百人新冠疫苗接種量中國法國德國英國美國40302010021/1/1121/1/2521/2/821/2/2221/3/8012/13/2001/12/2102/11/2103/13/21數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，美國英國德國法國圖11:英國至少接種一劑人口比例領先圖12: 美國完全接種比例領先，英法德進度相似法國德國英國美國50%至少接種一針新冠疫苗第一針的人口比例15%新冠疫苗接種完全接種比例40%30%20%10%10%5%0%0

21、1/03/2102/03/2103/03/21數(shù)據(jù)來源：Wind，0%01/18/2102/01/2102/15/2103/01/2103/15/21數(shù)據(jù)來源：Wind，阿斯利康疫苗陷安全性危機，歐盟加碼疫苗出口限制。英國的牛津-阿斯利康疫苗陷入血栓等不良反應風波，包括德國、法國等 10多個歐洲國家一度暫停接種其疫苗。盡管后續(xù)實驗證明無害，但美官員聲稱其實驗數(shù)據(jù)使用“過時信息”，這一安全性爭議或將暫緩以英國為首的多國疫苗接種速度。此外，歐盟將限制對于高接種率國家的出口，預計英國、海灣地區(qū)和加拿大疫苗供給將受到?jīng)_擊?；ǖ禺a(chǎn)：地產(chǎn)銷售量價齊升，水泥需求環(huán)比回暖地產(chǎn)銷售：銷售環(huán)比增速高于往年同期，

22、房市銷售呈量價齊升態(tài)勢。2021 年1-2 月商品房累計銷售面積1.74 億平方米，同比增長104.9%，以 2019 年為基期復合增速為 11.0%；累計銷售金額 1.91 萬億元，同比增長 133.4%，過去 2 年復合增速為 22.3%。環(huán)比口徑看，1 2 月銷售面積增速高于疫情前三年（2017-2019 年）均值。商品房銷售均價為 1.1 萬元/，環(huán)比增 13.0%，房市整體呈現(xiàn)量價齊升的態(tài)勢，核心原因是股市進入震蕩期后，居民對房產(chǎn)配置意愿邊際提升，加之房企快周轉以促進銷售回款。但近期多地銀行開始嚴查違規(guī)信貸資金進入房市，3 月全國首套房產(chǎn)貸款利率上升 2bp，預計未來銷售增速將略有收

23、窄。新開工與銷售短期背離，供給受限土地出讓同比下滑。2021 年 1-2月新開工面積 1.70 億平方米，較 2019 年復合增速為-4.8%，環(huán)比增速遠低于疫情前三年均值。土地出讓方面，100 大中城市供應土地占地面積至 3 月下旬累計同比下降 27.2%，主要是因近期部分城市土地供給節(jié)奏放緩，但房企拿地意愿不弱，成交樓面價有所抬升。圖13:2021 年前 2 月銷售、竣工保持高景氣圖14: 2021 年前 2 月地產(chǎn)銷售端量價齊升60%40%20%0%-20%-40%50%房屋新開工面積:當月同比房屋竣工面積:當月同比 商品房銷售面積:當月同比商品房銷售額:當月同比商品房銷售均同比30%1

24、0%2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-01-10%-30%注：2021年2月同比數(shù)據(jù)是與19年數(shù)據(jù)相除后的

25、幾何平均增速-60%數(shù)據(jù)來源：Wind，注：2021 年 2 月數(shù)據(jù)是以 2019 年為基期的復合增速-50%注：2021年2月同比數(shù)據(jù)是與19年數(shù)據(jù)相除后的幾何平均增速數(shù)據(jù)來源：Wind，注：2021 年 2 月數(shù)據(jù)是以 2019 年為基期的復合增速圖15:部分城市土地供給放緩，樓面價抬升圖16: 地產(chǎn)銷售環(huán)比增速高于疫情前三年100大中城市:成交土地總價:當月值(億元） 100大中城市:成交土地總價:累計同比(右)100%100大中城市:供應土地占地面積:累計同比（右） 50%0%-50%-100-1502017-2019年1-2月平均2021年1-2月8,0006,0004,0002,0

26、002018-01010.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%2021-01%-50.0%-60.0%-70.0%2.3%-27.0%-47.2%-57.8%-31.2%-36.5%2019-012020-01數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，基建地產(chǎn)施工：長三角水泥需求環(huán)比回升，供需緊張下玻璃價格穩(wěn)中有升。2021 年 1-2 月水泥產(chǎn)量 TTM 同比增速 8.82%，長三角地區(qū)水泥需求環(huán)比回升，企業(yè)發(fā)貨率恢復到 8 成左右，3 月下旬全國水泥價格環(huán)比半月前上漲 0.6%。浮法玻璃仍受供給緊張和竣工端需求旺盛驅動、庫存低位下降、價格穩(wěn)中有升，3 月下旬浮法玻璃現(xiàn)

27、貨價格較兩周前上漲 0.93%。此外，春節(jié)后玻璃-純堿-天然氣價差再次呈現(xiàn)上行趨勢，玻璃行業(yè)利潤空間有望擴展。圖17:3 月下旬全國水泥價格環(huán)比兩周前上漲 0.6%圖18: 1-2 月水泥產(chǎn)量 TTM 同比增速 8.8%20018016014012070全國長江華東西北中南產(chǎn)量:水泥:當月同比(%)產(chǎn)量:水泥:同比:TTM(%)6050403020100-10-202019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032014-022015-032016

28、-042017-052018-062019-072020-08-30數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖19:硬泡聚醚較 3 月初漲價 2.4%圖20: 浮法玻璃庫存低位狀態(tài)下小幅去庫浮法玻璃生產(chǎn)線庫存（萬重量箱）過去五年區(qū)間2021庫存5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,00001 02 0304 05 06 07 08 09 10 11 12數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖21:3 月下旬浮法玻璃現(xiàn)貨價格較兩周前上漲 0.9%圖22: 春節(jié)后玻璃-純堿-天然氣價差上行2,5002,0001,5002018/121,00080玻璃期貨價(

29、元/噸)浮法玻璃現(xiàn)貨價(元/噸)華北中南東北西南華東西北7060504030202021/0310002/07/2005/07/2008/07/2011/07/2002/07/212019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/12數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，2.3.下游消費：豬價持續(xù)走低，家電出口均價環(huán)比提升農(nóng)產(chǎn)品：上半年預期生豬出欄量同比增 65%，4 月豬價有望繼續(xù)走低。截至 3 月 19 日，22 省市豬肉均價近半月下跌 5.29%，白羽雞均價亦改變上行走勢，近半月降 1.97%。蔬菜價格維持下行，近半月降 16.

30、23%。豆粕現(xiàn)貨價格下跌 7.47%，從 3 月 5 日的 3638.86 元/噸降至 22 日的 3367.11 元/噸。豬肉降價主要是由于國內生豬產(chǎn)能的持續(xù)修復。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部相關負責人指出，2021 年以來全國生豬基礎產(chǎn)能持續(xù)恢復，預計上半年生豬出欄量同比增長 65%左右，生豬出欄量將繼續(xù)保持較大幅度增加的趨勢。3-4 月是豬肉消費淡季，預計豬肉市場價格還有下降空間。白酒：白酒價格穩(wěn)定運行。京東零售價格顯示截至 3 月 23 日，五糧液、瀘州老窖價格仍然維持在春節(jié)水平，五糧液(52) 維持 1389元/瓶的價格，瀘州老窖(52) 價格較維持在 358 元/瓶的水平。圖23:近半月來豬肉、雞肉

31、價格均有下降圖24: 豆粕現(xiàn)貨價格半月來降 7.47%白羽肉雞產(chǎn)地均價(元/公斤)白條雞產(chǎn)區(qū)均價(元/公斤)生豬22省均價(右,元/公斤)2044153310225112012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000豆粕（元/噸）大豆（元/噸）數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖25:近半月蔬菜價格指數(shù)降 16.23%圖26: 五糧液、瀘州老窖京東零售價維持春節(jié)高位3002001000中國壽光蔬菜價格指數(shù):總指數(shù)1

32、,5001,2009006003002011-012021-010五糧液(52度):500ml:京東 瀘州老窖(52度):500ml:京東2012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/01數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，汽車產(chǎn)銷：3 月乘用車預計銷量 174 萬輛，芯片短缺或驅

33、動成交價提升。2 月乘用車累計產(chǎn)銷同比增速由負轉正，產(chǎn)量累計同比增速從 1 月的-4.08%轉為 2 月的 2.84%，增加 6.92 個百分點，銷量累計同比增速由-3.73%轉為 2.3%，增加 6.03 個百分點。乘聯(lián)會預計 3月乘用車銷量約為 174 萬輛，當月同比增長約 66.0%，環(huán)比 2 月增長 47.5%。當前乘用車庫存處于近五年歷史低位，受部分廠商面臨芯片短缺的影響，車型缺貨或將驅動成交價提升。圖27:2 月乘用車產(chǎn)銷累計同比增速由負轉正圖28: 乘用車庫存處于歷史低位乘用車產(chǎn)量(TTM,萬輛)乘用車產(chǎn)量：TTM同比(右，%)乘用車銷量：TTM同比(右,%) 201620192

34、017202020182021乘用車庫存（萬輛）3,0002,5002,0001,5001,000500080%60%40%20%0%-20%2008-052009-052010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-05-40%16012080400123456789101112數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，家電：冰箱出口高位回落，受原材料漲價影響，家電出口均價環(huán)比提升。2021 年2 月冰箱、空調、洗衣機當月出口同比分別為135.58%、 98.55%、171.88%，以 201

35、9 年為基期復合增速為 28.03%、9.42%、8.80%。冰箱出口增速高位回落，空調、洗衣機出口增速維持高位。受原材料漲價影響，1 月初國內家電品牌開啟密集提價，2 月家電出口均價環(huán)比增 20%，其中冰箱、洗衣機、空調出口均價分別環(huán)比增 9.4%、6.1%、2.8%。圖29:2 月冰箱出口增速高位回落圖30: 2 月家電出口均價環(huán)比增 19%冰箱出口:當月同比(%) 空調出口:當月同比(%)洗衣機出口:當月同比(%)家電:出口均價(美元/臺,右)100500-50-100160150140130120110100洗衣機:出口均價(美元/臺)空調:出口均價(美元/臺) 30冰箱:出口均價(美

36、元/臺) 2520151052020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-020數(shù)據(jù)來源：Wind，注：2021 年 2 月數(shù)據(jù)是以 2019 年為基期的復合增速數(shù)據(jù)來源：Wind，中游制造：面板驅動 IC 供給收緊，2 月新能源車銷售同比激增半導體：主要半導體指數(shù)漲跌互現(xiàn)，面板驅動 IC 供給收緊。3 月5 日至 22 日，費城半導體指數(shù)漲 5.37%收 3077.55 點，A 股半導體指數(shù)跌 10.27%收 1521.22 點，臺灣電子加權指數(shù)漲

37、 1.58%收 815.26點。2 月國內集成電路產(chǎn)量累計同比增 79.8%。液晶面板用驅動 IC由于毛利較低，產(chǎn)能被汽車芯片擠出，面板價格周期或因此延長。圖31:近半月來僅 A 股半導體指數(shù)下跌圖32: 2 月國內集成電路產(chǎn)量累計同比增 79.8%費城半導體指數(shù) 臺灣電子加權指數(shù)A股半導體指數(shù) 全球半導體銷售額:當月同比（%） 國內集成電路產(chǎn)量:累計同比(%,右）80120300250200150100502018-012018-042001-032003-032005-032007-032009-032011-032013-032015-032017-0306040200-20-40202

38、1-01-60100806040200-202019-03-402018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，消費電子：手機零部件出貨量大增，面板漲價周期或延長。丘鈦科技 2 月攝像頭模組、指紋識別模組出貨分別達到 3187 萬件和 875萬件，同比增速分別為 129.29%和 139.29%，不僅較 2020 年同期有較高增長，較 2019 年 2 月增速也分別超過 129%和 177%。鵬鼎控股 2 月營收同比增 172.10%達到 15.7 億元，較 20

39、19 年 2 月增 57%。環(huán)旭電子 2 月營收同比增 87.09%，達 32.1 億元，較 2019 年 2 月增51%。舜宇光學 2 月手機鏡頭出貨量、手機攝像模組出貨量分別為1.29 億件、6594 萬件，同比分別增 34.39%和 51.62%，較 2019 年2 月分別增 98.9%和 134.3%。3 月 32 寸、55 寸液晶面板價格維持漲勢，當月同比分別上漲 8.45%和 6.28%，平板、手機和筆記本面板分別維持或者創(chuàng)下新高。圖33:丘鈦科技 2 月模組出貨同比增速達 3 位數(shù)圖34: 鵬鼎控股 2 月營收同比增 172%45,00036,00027,00018,0009,0

40、002018-010540,000攝像頭模組（千件）指紋識別模組（千件）450,000360,000270,000180,00090,0002021-010鵬鼎控股營業(yè)收入（萬元）同比（右）200%150%100%50%0%-50%2018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12-100%2018-072019-012019-072020-012020-07數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖35:2 月環(huán)旭電子營收同比增 87%圖36: 2 月舜宇光學出貨量同比保持高增速環(huán)旭電子營業(yè)收入（萬元）

41、同比（右）700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0002016-01080%60%40%20%0%-20%2020-072021-01-40%180,000手機鏡頭（千件）手機攝像模組（千件）160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0002017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-0102016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01數(shù)據(jù)來源：

42、Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，新能源車：2 月新能源車滲透率為 9.18%，充電樁保有量增 57.6%。 2 月新能源車銷售 10.6 萬輛，環(huán)比下降 38.25%，同比增 823.91%，較 2019 年 2 月增 115.63%，新車銷售中新能源滲透率 9.18%。2 月充電樁保有量為 83.73 萬個，同比增 57.6%。乘聯(lián)會預計到 2025 年中國自主品牌在新能源車市場將達到 20%左右的份額，實現(xiàn)對合資品牌的換道超車。圖37:2 月新能源車滲透率為 9.18%圖38: 充電樁保有量同比增 57.6%新能源乘用車銷量(萬輛)新能源滲透率(右)2824201612842016/0120

43、16/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/01010%908%80706%60504%402%30200%102017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/120充電樁保有量(萬個)同比（右）100%80%60%40%20%0%數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，服務器：全球市場收入規(guī)模同比緩增，出貨量同比有所降低。據(jù) IDC統(tǒng)計，20Q4 全球服務器市場收

44、入為 258 億美元，當季同比增 1.57%，較Q3 下降1 個百分點，市場出貨量為330 萬臺，同比增速為-2.94%。圖39:服務器市場收入 20Q4 同比緩增 1.57%圖40: 20Q4 服務器市場出貨量同比降 2.94%280市場收入（億美元）同比增速（%，右）50%400出貨量（萬臺）同比增速（%，右）30%21030%30020%14010%20010%70-10%1000%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q120

45、20Q22020Q32020Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q40-30%0-10%數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，可穿戴設備：2020Q4 全球出貨量同比增 29%，增速較 Q3 下降 19個百分點。據(jù) IDC 統(tǒng)計 2020Q4 可穿戴設備出貨量達 1.53 億件，同比增 29%，增速較 Q3 下滑 19 個百分點。其中蘋果、小米、三星和華為為前四大品牌，合計占據(jù)可穿戴設備六成

46、市場，市占率分別為 36.22%、8.79%、8.47%和 6.64%，其中除了蘋果市占率和實際出貨量有所上升外，剩余三家市占率和出貨量有不同程度下降。智能駕駛：全液晶儀表盤滲透率超 30%。3 月初至 21 日，市場發(fā)布新車 484 款，智能駕駛配置中，自動泊車入位滲透率為 13.22%（較上月+2%），全液晶儀表盤滲透率為 33.06%（+22%），HUD 抬頭數(shù)字顯示滲透率 9.3%（-2%），中控彩色液晶屏幕滲透率 59.09%（-19%），內置行車記錄儀滲透率為 12.4%（+4%）。圖41:2020Q4 全球可穿戴設備出貨量同比增 29%圖42: 智能駕駛配置滲透率穩(wěn)步提升1801

47、5012090603001.2AppleHuawei yoy(rh)XiaomiFitbitSamsungOthers10.80.60.40.22020-032020-062020-092020-12080%60%40%20%0%自動泊車入位全液晶儀表盤 HUD抬頭數(shù)字顯示中控彩色液晶屏幕內置行車記錄儀2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122016-12016-42016-72016-102017-12017-42017-72017-102018-12018-42018-72018-102019-12019-42019-

48、72019-102020-12020-42020-72020-102021-1數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，光伏：SPI 多晶硅價格指數(shù) 3 月漲 16.82%，光伏玻璃均價下降 5.3%。3 月 SPI 多晶硅綜合價格指數(shù)漲 16.82%，從 2 月 26 日的 64.4 漲至月 22 日的 75.23，組件、電池片和硅片也有不同幅度上漲，分別上漲 4.42%、4.32%和 12.39%。22 日光伏玻璃均價有所下降，所觀察的六家企業(yè) 3.22mm 鍍膜價格均價為 39.92 元/，較 2 月 26 日的 42.17 元/下降 5.3%。SPISPI:硅片SPI:組件SPI:多晶硅

49、SPI:電池片120100806040200光伏玻璃報價（元/平方米） 華東信義蕪湖 華東嘉興福萊特華南東莞南玻 華中河南安彩西北陜西彩虹華北天津信義圖43:SPI 多晶硅價格指數(shù) 3 月來漲 16.82%圖44: 光伏玻璃均價下降 5.3%5040302014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-0320數(shù)據(jù)來

50、源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，上游資源：建材需求回暖鋼材加速去庫，鈦白粉價格上漲煤炭：工業(yè)需求回暖下動力煤價格觸底反彈去庫，焦炭面臨降價壓力。動力煤方面，工業(yè)用電和工業(yè)燃煤恢復，市場需求回暖，截至 3 月 23 日，秦皇島動力煤 Q5500 價格回升，環(huán)比兩周前價格上漲6.43%，為 662.5 元/噸。環(huán)渤海六港口煤炭庫存去化，相比兩周前減少 2.69%至 1687.3 萬噸。焦炭價格繼續(xù)下行，唐山二級冶金焦環(huán)比半月前下降 16.0%。焦炭段短期面臨需求下降壓力，唐山環(huán)保執(zhí)法持續(xù)發(fā)酵，鋼廠產(chǎn)能恢復力度低于預期，鋼廠焦炭庫存持續(xù)回升，價格短期存在壓力。 201720182019202020

51、2135002,20030002,00025001,80020001,60015001,400圖45:動力煤價底部回升，冶金焦持續(xù)下跌圖46: 煤炭庫存連續(xù)兩周回落1,2001,000800環(huán)渤海六港口煤炭庫存（萬噸）秦皇島動力煤Q5500(元/噸)唐山二級冶金焦(元/噸,右)60040020002019-012019-072020-012020-072021-01數(shù)據(jù)來源：Wind，100050001,2001,00001-0702-0703-0704-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0711-0712-07800數(shù)據(jù)來源：Wind，化工：供需緊、高成本支撐鈦白粉

52、漲價，PTA 加工費低位下裝置檢修去庫。3 月 23 日鈦白粉現(xiàn)貨價格 18650 元/噸，環(huán)比半月前上漲 1.91%。供需平衡緊張，供給端生產(chǎn)節(jié)奏平穩(wěn)，需求端國內即將進入備貨采購旺季，且尚有出口欠單待發(fā)，供需緊平衡疊加成本支撐下鈦白粉繼續(xù)上漲。原油價格短期下跌刺激 PTA 回吐前期漲幅，價格環(huán)比下跌 9.47%。然而目前 PTA 加工費已降至低位，PX、醋酸等成本支撐較強，進一步下跌可能性小。同時，低加工費下廠商裝置檢修增多，19 日開工率下降至 77.76%，利好 PTA 當前高位庫存去化。圖47:鈦白粉、MDI 環(huán)比三月上旬變動 1.9%/-9.6%圖48: PTA 環(huán)比下跌 9.5%，

53、滌綸長絲下跌 4.7%現(xiàn)貨價:MDI(PM200,元/噸）鈦白粉(右,元/噸）PTA(元/噸)50,00040,00030,00020,00010,000240002100018000150001200015,000二甲苯(元/噸)滌綸長絲(DTY150D/48F,元/噸)12,0009,0006,0003,0002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-0120

54、20-072021-01090000數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖49:PTA 開工率環(huán)比二月下旬小幅下行 1.23pct圖50: 醋酸出廠價保持高位10095908580757065607,000 2017PTA開工率（%）2018201920202021出廠價:醋酸:華魯恒升（元/噸）6,0005,0004,0003,0002,0001,00002016/072017/072018/072019/072020/07數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，有色：銅鋁價格延續(xù)調整格局，LME 庫存大幅增加。銅價環(huán)比兩周前上漲 0.46%，繼續(xù)高位調整。供給端 TC 價格仍然保持低位

55、，且海外產(chǎn)出擾動增大，短期銅礦緊缺狀態(tài)難有實質改善，延續(xù)供給支撐銅價的邏輯。LME 庫存環(huán)比兩周前上升 43.94%，國內庫存上升 6.33%，后續(xù)供應偏緊或將逐漸向下游傳導，加速去庫。需求方面，投資相關銅桿消費較弱，家電等相關銅管保持旺盛需求。關注月消費旺季到來后的表現(xiàn)。鋁價環(huán)比上漲 0.17%，LME 庫存環(huán)比兩周前上升 52.03%。近期碳中和背景下內蒙雙耗減產(chǎn)，后不排除其他省份減產(chǎn)可能，進口量將維持高位。旺季需求可期。鉛、鋅價格環(huán)比上漲 1.83%/1.67%，LME 庫存環(huán)比變化 29.82%/-1.83%。圖51: 銅鋁延續(xù)震蕩格局圖52: 國內銅庫存小幅環(huán)比回升 6.3%35,00030,00025,00020,00015,0002019-0110,00075,000長江有色市場報價（元/噸）鋁鉛鋅銅（右）70,00065,00060,00055,00050,00045,00040,0002021-0135,000400,000上海銅庫存（噸）過去5年庫存區(qū)間 2021320,000240,000160,00080,00001-0802-0803-0804-0805-08