外賣行業(yè)深度：賦能商戶提升效率

1、華安研究 拓展投資價值3供給側：我國餐飲行業(yè)規(guī)模龐大且分散，外賣提高了生產(chǎn)效率用戶側：人們對飲食的需求日益提升，使頻次提高有抓手騎手側：配送是外賣平臺的核心競爭力，也創(chuàng)造了新的工作崗位核心玩家：美團強組織及運營能力構建了強壁壘證券研究報告目錄華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明4證券研究報告我國餐飲行業(yè)規(guī)模大，玩家眾多且更換率高。估算2021年我國餐飲行業(yè)恢復至2019年的水平，規(guī)模達4.7萬億，占社會消費品零售總額 10.7%，是居民消費支出的重要組成部分，據(jù)“十四五”商務發(fā)展規(guī)劃預測，至2025年中國社零總額將達到50萬億元，2021-2025年 CAGR為5%，2024年餐飲占社

2、會消費品零售總額的比例將提升至11.9%。截至疫情前，2015-2019年餐飲行業(yè)CAGR為9.7%，增長穩(wěn) 健。資料來源：Frost & Sullivan，商務部“十四五”商務發(fā)展規(guī)劃，華安證 券研究所圖表1：2015-2025年中國社會消費品零售總額及預測華安研究 拓展投資價值1.1 餐飲是社零消費的重要組成部分，供給側分散且競爭激烈是我國餐飲最大的特點圖表2：國內(nèi)餐飲市場規(guī)模，增長率及占社會消費品零售總額比例華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：中國連鎖經(jīng)營協(xié)會，中國烹飪協(xié)會，華安證券研究所5證券研究報告與歐美等國家相比，餐飲商家分散且競爭激烈是我國餐飲最大的特點。對比疫

3、情爆發(fā)前的的2019年，美國餐飲行業(yè)共有70萬家餐飲商戶，市 場規(guī)模為5.5萬億人民幣；而我國共有服務齊全的餐飲門店712萬家，對應市場規(guī)模為4.7萬億人民幣。由此可見，我國餐飲行業(yè)供給側分散且 開店及關店的流動性很大，玩家眾多且競爭激烈。資料來源:2021中國餐飲產(chǎn)業(yè)生態(tài)白皮書，華安證券研究所圖表3：我國餐飲門店數(shù)量及增速圖表4：2019及2020年中美餐飲行業(yè)對比資料來源：國家統(tǒng)計局，美國人口普查局，Statista，華安證券研究所華安研究 拓展投資價值1.1 餐飲是社零消費的重要組成部分，供給側分散且競爭激烈是我國餐飲最大的特點華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明6證券研究報告資

4、料來源：辰智咨詢，華安證券研究所圖表6:餐飲百強企業(yè)營收及占比圖表5:我國餐飲門店開店率及關店率資料來源：中國烹飪協(xié)會，華安證券研究所華安研究 拓展投資價值1.1 餐飲是社零消費的重要組成部分，供給側分散且競爭激烈是我國餐飲最大的特點華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明我國餐飲行業(yè)集中度及連鎖化率較低。對比美國61%及日本53%的連鎖化率水平，2021年中國餐飲行業(yè)連鎖化率僅為18%，2020年 百強企業(yè)營收占比僅為7.8%。華安研究 拓展投資價值7證券研究報告資料來源：九毛九及西安飲食財報，華安證券研究所資料來源：餐飲老板內(nèi)參，華安證券研究所1.2 餐飲商戶通常處于高毛利、低凈利的生

5、存狀態(tài)房租和人力是最大的成本。我們通常按照同一品牌下的門店數(shù)量及開店城市數(shù)量將商戶分為KA商家、CKA商家及普通商家。門店成本主要包 括食材采購成本、人力成本、房租成本及折舊水電等其他成本。盡管不同商家的門店模型略有不同，但是總體來看，房租及人力均是最大的成 本開支。在疫情爆發(fā)之前的2019年，中國百強餐飲企業(yè)凈利為6.3%，門店凈利一般約為10%，而餐飲門店毛利水平一般超過50%，快餐及飲料 等品類可高達70%以上。通常房租成本低于人力成本，但隨著一二線城市房租成本的不斷上漲，部分門店的房租成本開始超過人力成本。圖表7:典型的餐飲商戶盈利模型圖表8:不同類型商戶的成本結構占比略有不同華安證券

6、研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明華安研究 拓展投資價值8證券研究報告資料來源：華安證券研究所整理1.2 餐飲商戶通常處于高毛利、低凈利的生存狀態(tài)我國餐飲行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較長，且較為非標準化。從供應鏈來看，可以為商戶提供供應鏈服務的業(yè)態(tài)眾多，不同類型的商戶往往基于自己的生存 狀況選擇更為經(jīng)濟的采購方式。而以外賣、點評團購及餐飲SAAS為代表的互聯(lián)網(wǎng)平臺已經(jīng)成為餐飲產(chǎn)業(yè)鏈必不可少的一部分。圖表9:餐飲行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明華安研究 拓展投資價值9證券研究報告資料來源：WIND，華安證券研究所1.2 餐飲商戶通常處于高毛利、低凈利的生存狀態(tài)商戶痛點較為明確。由于國內(nèi)餐飲

7、商戶競爭激烈，基于同一個LBS的地理圍欄內(nèi)同樣品類且品質(zhì)相似的門店數(shù)量較多，因此餐飲商戶大多存 在以下幾個痛點：1）租金和人力成本上漲，2010-2020年一二線城市的門店租金漲幅較大，一二線城市大多有100%-400%的漲幅；2）客戶需 求多變且不穩(wěn)定；3）缺乏科學的運營能力。而互聯(lián)網(wǎng)平臺通過多維度向B端賦能的方式，針對不同類型的商戶推出不同類型的產(chǎn)品及服務， 可以不同程度解決商戶痛點。圖表10:過去十年典型不同級別城市的商鋪租金情況（元/日/平方米）華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明華安研究 拓展投資價值10證券研究報告外賣增加了商戶的收入及利潤，促進了生產(chǎn)的規(guī)?；赓u不是簡單的

8、流量分配，為商戶增加了收入及利潤。外賣行業(yè)具備30-50定律，即對于正餐門店而言，外賣占比30%的時候收益水平最佳， 對于快餐門店而言，外賣占比50%的情況下門店收益水平最佳。外賣同時拉動了餐飲大盤的增長。2010年-2012年是團購領域“百團大戰(zhàn)”時期，餐飲大盤一定程度受到了拉動，而2013-2014年餐飲行業(yè)恢 復平靜。外賣領域經(jīng)歷了2012-2014年的前期探索，2015-2018年是外賣行業(yè)快速發(fā)展階段，美團、餓了么及百度外賣競爭激烈，據(jù)中國連鎖 經(jīng)營協(xié)會，2015年餐飲行業(yè)增速16%，遠高于2013-2014年的9%，外賣對餐飲行業(yè)的滲透率也從2015年的4%增長到2018年的11%

9、，可見外賣 是餐飲大盤增長的催化劑之一，拉動了餐飲商戶的收入及社會零售總額。外賣使得餐飲門店的流量不再完全依賴于地理位置上的流量分發(fā)，此前，街角的門店房租租金較高，但是同時可以獲取更多的線下曝光，隨 著外賣行業(yè)的發(fā)展，客流量不再完全依賴于商戶付出租金溢價而帶來的優(yōu)勢，同時可以從線上獲取用戶，從這個角度而言，外賣是基于商戶 菜品、口碑等變量的基礎上對空間的改造，使商戶可以更多聚焦在菜品品質(zhì)與服務質(zhì)量上，并且通過數(shù)字化的運營能力提高經(jīng)營效率。外賣不僅可以為商戶帶來增量收入，還可以顯著提升利潤率水平。對于典型的二線城市普通中小正餐商家，通常是夫妻老婆店，由于同質(zhì)化 嚴重且競爭激烈，常見的經(jīng)營狀態(tài)是：

10、日訂單量大概70單，客單價約21元，原料成本占比35%，人力成本占比27%，房租成本占比14%，最 終門店凈利只有4%，不考慮老板人力的機會成本，通常老板的月收入（即門店凈利）只有2000元左右。通常這類門店只有堂食情況下的人力 產(chǎn)能并未打滿，還有充足的人力可以負責外賣接單及打包，因此假設門店新增30單外賣訂單，即外賣訂單占比30%，在外賣技術服務費率及 履約服務費率總計24%的情況下，門店凈利可以翻倍達4000元以上，門店凈利提升至8.6%。華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明華安證券研究所11證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：華安證券研究所整理資料來源：華安證券研

11、究所整理華安研究 拓展投資價值1.3 外賣增加了商戶的收入及利潤，促進了生產(chǎn)的規(guī)?；瘓D表11:典型的外賣商戶模型（加入外賣平臺前）圖表12:典型的外賣商戶模型（加入外賣平臺后）華安研究 拓展投資價值12證券研究報告資料來源：華安證券研究所整理外賣增加了商戶的收入及利潤，促進了生產(chǎn)的規(guī)?；赓u促進了生產(chǎn)規(guī)?；肮┙o側繁榮。如果按照品類和品質(zhì)兩個維度進行分類，目前大部分分類處于需求拉動的階段。受到更多用戶認可的餐 飲門店也擁有了自己的Flywheel增長飛輪，即訂單量越多的商戶是用戶滿意度更高的商戶，同時商戶也可以提高自己生產(chǎn)要素的規(guī)模效應，包 括原材料的采購成本、房租成本、人力成本等。與線下眾多

12、傳統(tǒng)行業(yè)一樣，除了有好的產(chǎn)品，也還要更廣泛的觸達用戶，特別是當兩個商家創(chuàng)造的用戶價值較為相似的情況下，廣告營銷對商 戶的價值便開始凸顯，而收入多的商戶擁有更多的資源去做營銷活動，通過營銷活動拉新的首單用戶，再通過產(chǎn)品力吸引用戶進行復購。此前，國家市場監(jiān)管總局針對美團“二選一”的行為進行了反壟斷調(diào)查及行政處罰。我們認為反壟斷可以進一步確保平臺進行流量分發(fā)過程中 可以保證公平，使得商戶不會因為只能在一個平臺上曝光，而過度關注流量的獲取，而是公平的擁有獲取用戶的機會，從而更多重視餐品質(zhì)量，來促進餐飲供給側的長期繁榮，反哺平臺提升平臺的訂單量。同時，外賣可以部分程度上類比為本地屬性更強的即時性電商，但

13、更多的是基于POI在特定地理圍欄內(nèi)的分發(fā)，供給可以認為是有限集，而傳 統(tǒng)電商是全國范圍內(nèi)的供給，特別是在服飾等領域供給幾乎可以視為是（相對）無限集合。因此，用戶對餐飲門店具備基礎認知，所以也不全 依靠平臺的流量分發(fā)，也依靠商戶本身的競爭力。圖表13:餐飲門店的增長飛輪華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明13證券研究報告資料來源：美團官方公眾號，屏芯科技官網(wǎng)，華安證券研究所除了美團外賣及點評團購的訂單賦能外，美團還通過商戶運營后臺、SAAS平臺、供應鏈等產(chǎn)品綜合向商戶賦能。既包括了用戶及訂單的獲 取，同時也包括了經(jīng)營數(shù)據(jù)提供、用戶運營、經(jīng)營培訓、供應鏈管理等可以助力商戶運營提效的各個方面

14、。助力商戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型的同時，也 通過數(shù)據(jù)、培訓、方法論等方式幫助商戶運用科學的管理手段進行線下前廳及后廚運營管理。自2015年起，美團持續(xù)利用投資收購與自建向結合的方式，布局連接線上和線下的SAAS硬件產(chǎn)品。部分硬件產(chǎn)品可以與大眾點評及外賣打 通，為商戶提供前廳管理、生產(chǎn)管理、供應鏈管理、成本管理、營銷方案及供應鏈金融等解決方案，助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。圖表14:美團構建了完善的賦能矩陣華安研究 拓展投資價值1.4 美團構建了完善的商戶賦能矩陣，與餐飲商戶共同完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明華安研究 拓展投資價值14供給側：我國餐飲行業(yè)規(guī)模龐大且分散，外賣提高了生產(chǎn)效率用戶

15、側：人們對飲食的需求日益提升，使頻次提高有抓手騎手側：配送是外賣平臺的核心競爭力，也創(chuàng)造了新的工作崗位核心玩家：美團強組織及運營能力構建了強壁壘證券研究報告目錄華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明華安研究 拓展投資價值15證券研究報告資料來源：國家統(tǒng)計局，WIND，華安證券研究所圖表15:2021年“吃飯”的市場大盤的拆解2.1 “吃飯”相比電商，是高頻且剛需的場景2021年，“吃飯”大盤約10萬億，“在家吃飯”5.4萬億，“在外吃飯”4.7萬億。如果按照品類和品質(zhì)兩個維度進行分類，目前大部分分類 處于需求拉動的階段。相比其他零售商品購買，“吃飯”是高頻且剛需的場景，總體而言用戶滿足方

16、式分為“在家吃飯”及“在外吃飯”。 在家吃飯2021年市場空間約5.4萬億，包括3.2萬億的糧油、食品飲料及酒水零售，以及2.2萬億的生鮮零售。在外吃飯2021年市場空間約為4.7 萬億，其中包括2.27萬億的堂食、9300億的外賣及1.5萬億的團餐。不同場景的本質(zhì)是人貨場的分配，以及伴隨人貨場及供應鏈的分配而來的，產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)價值的分配。比如，外賣利用了餐廳的物理空間（廚房房租）和勞動力產(chǎn)能進行“貨”的生產(chǎn)，而用了辦公室、家里或者其他場所的“場”來享用，并沒有使用餐廳的前廳空間及服務，而享用了 配送服務；而to C的預制料包利用了中央廚房及部分用戶的空間進行加工，同時利用用戶所在的空間作為

17、用餐的場，因此在餐食服務環(huán)節(jié)上 成本加成應該低于外賣。所以本質(zhì)上，外賣的用戶支付價格應為對房租和勞動力成本的加成和定價。資料來源：公司財報，華安證券研究所圖表16:“吃飯”不同滿足方式人、貨、場的分配華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明華安研究 拓展投資價值16證券研究報告資料來源：美團外賣app，大眾點評app，華安證券研究所2.1 “吃飯”相比電商，是高頻且剛需的場景我們選取一線城市：北京，上海，新一線城市：南京，成都，二線城市：無錫，合肥，三線城市：漳州，湖州的華萊士、楊銘宇黃燜雞米 飯、曼玲粥店、蜜雪冰城和星巴克進行堂食和外賣的用戶實付價格比較。在門店選擇上，我們盡可能選取八個

18、城市中均有門店的商戶，使 得到店定價更為嚴格，數(shù)據(jù)更具有代表性；為了更真實的衡量用戶外賣客單價，假定用戶會員紅包的核銷率為80%，用戶購買會員券的成 本是10元，則單會員紅包購買成本為2.08元；為了更為真實的模擬用戶下單場景，我們同時考慮不同用餐人數(shù)、優(yōu)惠菜品、滿減組合、起 送門檻等情況進行綜合分析來觀測平均水平。經(jīng)過對比發(fā)現(xiàn)，除了成都外賣實付客單價高于堂食最多，為5.76元，北京低于堂食客單價最多，為2.39元外，其他城市大多分布在低于堂 食1元至高于堂食3元的區(qū)間，考慮到KA商家用戶的外賣服務給付成本高于普通商家，且由于選取門店大多數(shù)是偏快餐類，用餐服務需求較 少，按照3km的配送成本相

19、比，還具備一定的價格空間。圖表17:堂食及外賣用戶實付客單價比較華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明17證券研究報告資料來源：美團外賣app，大眾點評app，華安證券研究所用戶對外賣的需求在不斷升級，因此隨著場景的擴充用戶數(shù)量及用戶頻次具備提升空間。如果按照品類和品質(zhì)兩個維度進行分類，目前大部 分分類在特定的地理圍欄里面處于需求拉動的階段。而“多、快、好、省”是電商類產(chǎn)品的基本用戶價值，基于Kano Model，將外賣在這幾個 方面的用戶價值進行拆解。用戶對外賣最基礎的需求是準時性及食品安全；而高性價比、低客單價、多用餐時段及優(yōu)質(zhì)餐品的交付是期望屬 性，隨著訂單規(guī)模的擴大以上每一個用戶

20、需求均得以被更好的滿足，從而也獲取了相應的用戶；魅力屬性更多針對的是一些特定群體的偏小 眾需求，但是同樣也是拉動用戶頻次和平臺毛利的重要組成部分，主要包括：超短時間送達、遠距離配送、特殊場景和特殊餐食。圖表18:外賣的用戶價值分類（Kano Model）華安研究 拓展投資價值2.2 從Kano Model的拆解看用戶對外賣的需求逐步提高，使得提頻有抓手華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明18證券研究報告資料來源：CNNIC，國家統(tǒng)計局，人力資源和社會保障部，教育部，華安證券研究所圖表19:2021年外賣行業(yè)所處市場的用戶TAM及外賣行業(yè)用戶規(guī)模目前外賣主要服務于城鎮(zhèn)市場，我國2021年

21、網(wǎng)民數(shù)量達10.32億，其中城鎮(zhèn)網(wǎng)民達7.48億，而2021年城鎮(zhèn)人口數(shù)量達9.14億人。外賣從白領 市場和高校市場起步，因此在這兩個重要場景滲透率較高，我們用城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險參保人數(shù)估計白領市場用戶大盤，用在校大學生人數(shù) 估計高校市場用戶大盤，2021年這兩部分用戶大盤為5.22億，其他城鎮(zhèn)網(wǎng)民為2.6億人，外賣用戶大盤為5.28億人。根據(jù)國家統(tǒng)計局、人力 資源和社會保障部、教育部、CNNIC等對城鎮(zhèn)化水平和網(wǎng)民數(shù)量的預估，我們預測2025年白領及高校市場大盤5.9億人，其他城鎮(zhèn)網(wǎng)民達 2.58億人，預計外賣對兩部分用戶的滲透率依次可達94%及17%，外賣行業(yè)用戶規(guī)模達6億人。深受“懶人經(jīng)濟

22、”影響的“Z世代”將逐步成為消費主力，外賣是其高頻且剛需的場景。根據(jù)美團外賣數(shù)據(jù)，占比最高的兩個年齡段為18- 25歲、26-30歲，分別為36.1%、22.5%。后續(xù)隨著“Z世代”逐漸步入社會、外賣消費頻次與金額亦有望被拉動。華安研究 拓展投資價值2.3 白領和校園是外賣的兩大重要場景，Z世代對外賣依賴度更高圖表20:外賣消費者的年齡分布資料來源：美團研究院，華安證券研究所華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明19證券研究報告資料來源：Quest Mobile，華安證券研究所華安研究 拓展投資價值2.4 城鎮(zhèn)化對訂單拉動效果顯著，春節(jié)后訂單恢復強勁驗證剛需性精細化動作在業(yè)務一線更為落地

23、，高質(zhì)量增長具備確定性。我們通過商戶側調(diào)研發(fā)現(xiàn)美團大概從18年開始外賣運營逐步變得精細化，從作戰(zhàn) 視角的城市策略、地推策略及補貼策略逐步開始側重精細化運營。早期是通過門店裝修和菜品圖片質(zhì)量的管控來提升門店轉(zhuǎn)化率，從21年底 開始更為落地，一方面是代運營能力輸出對商戶進行賦能、后臺數(shù)據(jù)產(chǎn)品完善及業(yè)務團隊的進化；另一方面也包括新項目、套餐用戶分層和 場景運營，其中拼好飯通過套餐+社群運營的方式搶占用戶心智，精細化運營拉動補貼率降低具備強確定性。2020年65%的外賣訂單量分布在一線、新一線及二線城市，人口向中心城市聚集及城鎮(zhèn)化改造有望拉動訂單增長。從2016年至2021年，我國 城鎮(zhèn)人口數(shù)量由8.

24、19億人增長至9.14億人，城鎮(zhèn)化對外賣規(guī)模拉動效果明顯。根據(jù)商戶側草根調(diào)研，2022年初低級別城市訂單增速較快，部分 城市可達25%左右，一二線城市新城區(qū)也快于舊城區(qū)。今年商戶側及用戶側春節(jié)補貼預算低于去年，但是訂單恢復速度較去年同期相當。根據(jù)Quest Mobile數(shù)據(jù)，2022年1月及2月美團三大APP（美 團、美團外賣、大眾點評）平均DAU折損率相比2021年12月為91.2%，而相比之下，2021年1月及2月美團三大APP平均DAU折損率相比2020年 12月為84.5%，需求韌性進一步增強。圖表21:2016-2021年我國城鎮(zhèn)化水平圖表22:2022及2021年春節(jié)前后同比日均D

25、AU（億）資料來源：Quest Mobile，華安證券研究所華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明華安研究 拓展投資價值20供給側：我國餐飲行業(yè)規(guī)模龐大且分散，外賣提高了生產(chǎn)效率用戶側：人們對飲食的需求日益提升，使頻次提高有抓手騎手側：配送是外賣平臺的核心競爭力，也創(chuàng)造了新的工作崗位核心玩家：美團強組織及運營能力構建了強壁壘證券研究報告目錄華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明華安研究 拓展投資價值21證券研究報告資料來源：公司財報，華安證券研究所3.1 配送是外賣平臺的核心競爭力外賣行業(yè)經(jīng)歷了前期激烈的競爭，總體而言分為三個階段：第一階段比拼B端供給，供給可以同時實現(xiàn)品類和品質(zhì)滿

26、足的玩家有優(yōu)勢；第二階 段比拼C端流量，依賴流量和商戶供給的飛輪，建立強者恒強；而目前已經(jīng)進入了第三階段，比拼D端配送服務體驗，騎手連接了B、C兩端， 是保證用戶體驗及商戶體驗最重要的一環(huán)。圖表23:BCD三端構成了增長和體驗的雙飛輪華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明華安研究 拓展投資價值22證券研究報告“網(wǎng)約配送員”新職業(yè)技能標準確立，相應的職業(yè)培訓及保障正逐步健全。外賣提高了生產(chǎn)要素的規(guī)模效應，而生產(chǎn)要素里面也包括了人 力，因此也一定要創(chuàng)造新的工作崗位，從而保障就業(yè)的同時提高社會整體的生產(chǎn)效率。據(jù)2021年度美團騎手權益保障社會責任報告，美團牽 頭申報“網(wǎng)約配送員”新職業(yè)，完成國

27、家職業(yè)技能標準和職業(yè)培訓包研制工作，是人力資源和社會保障部“新就業(yè)形態(tài)技能提升和就業(yè)促進項目 ”首批試點企業(yè)，通過線上線下相結合的方式，不斷完善騎手職業(yè)技能培訓體系。2021年12月，人力資源和社會保障部正式發(fā)布網(wǎng)約配送員國家職業(yè)技能標準，將網(wǎng)約配送員職業(yè)分為五個等級，明確了各等級需掌握 的工作內(nèi)容、技能要求和相關知識，并提出網(wǎng)約配送員需要具備訂單接收與驗視、訂單配送、安全質(zhì)量與管理、異常管理、客戶服務與開發(fā)、管 理培訓六大技能。目前，美團外賣為騎手提供了100%覆蓋網(wǎng)約配送員五級標準的課程和培訓，騎手可通過線上線下結合的學習達到各個等級的知 識及技能要求。與其他相關職業(yè)相比，網(wǎng)約配送員具備很

28、強的薪酬競爭力。選取二、三線各十所具有代表性的城市，并對其外賣員和其他可選擇崗位（包 括保安、清潔、電工、建筑施工人員）的薪酬水平組織調(diào)研，從調(diào)研結果中可知外賣員的薪酬水平普遍高于其他可選擇崗位，具體表現(xiàn)為最低工 資高基礎生活得以保障，最高工資多生活品質(zhì)得以提高。最低薪資方面。在二線城市，作為外賣騎手的月最低薪酬普遍能夠達到6,800元人民幣。綜合調(diào)研城市平均最低薪酬，外賣員能夠達到保安、保潔工資的1.9/2倍，相較其他可選擇崗位優(yōu)勢顯著。該優(yōu)勢在三線城市被進一步地放大，在一些城市，外賣騎手的最低工資分別能達到清潔、 保安崗的2.8/3.5倍。除部分南方城市建筑工人的薪資較高，外賣騎手的薪酬保

29、障水平高于其他可選擇崗位。最高薪酬方面。在三線城市，外賣員的平均最高工資基本可達其他可選擇崗位的1.5倍及以上。在一些北方城市，例如大慶、鞍山、吉林， 外賣員的最高薪酬是成為清潔工的4.9/5.5/4.4倍，如今越來越多的女性加入外賣騎手行列?；谟脩粜闹堑酿B(yǎng)成，外賣單量在一、二線城市較多。 在受調(diào)研城市中，二線城市外賣騎手的最高工資較三線城市錄得7.1%漲幅，除清潔崗位，成為全部可選擇崗位中工資最高、漲幅最高的崗位。總而來說，相比于基礎崗位，外賣騎手最低薪酬具備優(yōu)越性，最高薪酬的優(yōu)越性甚至更大。3.2 外賣創(chuàng)造了薪酬具備強競爭力的新工作崗位華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明華安研究

30、 拓展投資價值23證券研究報告資料來源：智聯(lián)招聘，58同城，華安證券研究所圖表24:二線城市外賣與可選擇工作最低工資（元）對比圖表25:二線城市外賣與可選擇工作最高工資（元）對比圖表27:三線城市外賣與可選擇工作最高工資（元）對比資料來源：智聯(lián)招聘，58同城，華安證券研究所資料來源：智聯(lián)招聘，58同城，華安證券研究所圖表26:三線城市外賣與可選擇工作最低工資（元）對比資料來源：智聯(lián)招聘，58同城，華安證券研究所3.2 外賣創(chuàng)造了薪酬具備強競爭力的新工作崗位華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明華安研究 拓展投資價值24證券研究報告而與繳納社保的京東物流自營配送員相比，美團在大部分城市的薪

31、酬具備較強的競爭力。京東物流采用自營模式。根據(jù)京東物流在港交所上 市的招股說明書披露，截至2020年12月31日，京東物流運營團隊（包含配送、倉庫運營和其他客戶服務人員）人數(shù)達到246,818人，約占員 工總人數(shù)的95.4%。按照最新披露的2021年度業(yè)績公告估算，京東物流擁有一線員工超過30萬人，并承諾為員工提供完備的福利保障和具有 競爭力的行業(yè)薪酬。工資水平方面。根據(jù)調(diào)查結果，在受調(diào)研的20城中，成為京東物流配送員的最低薪酬和最高薪酬均稍遜色于美團外賣騎手，具體表現(xiàn)為在二、三線城市美團外賣和京東物流的最低工資分別為7,397/6,492和6,365/5,792元人民幣，即相比于京東物流快遞

32、員，美團外賣騎手在二、三線 城市分別可多獲得16%和12%的工資。能多獲得一成工資的現(xiàn)象在最高薪酬方面表現(xiàn)得更加顯眼，在二、三線城市美團外賣和京東物流的最高工資分別為12,722/11,881和 11,138/10,139元人民幣。在東北（大慶、鞍山）和東部沿海城市（麗水、寧德），美團外賣騎手的最高薪資最多能夠達到14,000以上，使得 美團外賣在三線城市的最高薪酬已經(jīng)超過京東物流在二線城市才能達到的水準。調(diào)研中，小部分城市出現(xiàn)京東物流的工資稍高于美團外賣的現(xiàn)象。二線城市里，溫州受制于樣本數(shù)量，京東物流最低、最高工資均高于美團 外賣具有偶然性。京東物流濟南公司由于急招快遞員，因此開出誘惑性的最

33、高薪資。三線城市中連云港和安慶市，京東物流有更好的生活保 障。3.2 外賣創(chuàng)造了薪酬具備強競爭力的新工作崗位華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明華安研究 拓展投資價值25證券研究報告圖表28:二線城市美團外賣與京東物流最低工資（元）對比資料來源：智聯(lián)招聘，58同城，華安證券研究所圖表30:三線城市美團外賣與京東物流最低工資（元）對比圖表29:二線城市美團外賣與京東物流最高工資（元）對比圖表31:三線城市美團外賣與京東物流最高工資（元）對比資料來源：智聯(lián)招聘，58同城，華安證券研究所資料來源：智聯(lián)招聘，58同城，華安證券研究所資料來源：智聯(lián)招聘，58同城，華安證券研究所3.2 外賣創(chuàng)造了

34、薪酬具備強競爭力的新工作崗位華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明華安研究 拓展投資價值26證券研究報告圖表32:美團已經(jīng)履行的騎手保障工作資料來源：美團配送官方公眾號、華安證券研究所圖表33:美團騎手的“技能樹”3.3 騎手保障正在逐步健全在體驗基礎之上的效率才能帶來長期的正循環(huán)。從競爭的角度，外賣的最核心競爭要素已經(jīng)經(jīng)歷了從商戶過渡到流量，再到目前由騎手完成的 履約服務體驗是平臺保持增長的最關鍵因素之一。騎手工作體驗的增強會拉動服務質(zhì)量的增強，而騎手又連接了BC兩端，因此會提高BC兩端的 體驗，平臺在全、快、準幾個維度尋找更合理的考核指標及數(shù)值，在保證體驗及承擔社會責任的基礎上提高效

35、率。美團已經(jīng)從工作保障、體驗提升、職業(yè)發(fā)展及生活關懷4個方面增加對騎手的關懷。第一，目前相關保險繳納服務已經(jīng)全面打通，同時，騎手的 保障范疇有望繼續(xù)擴大，保障金額也有望進一步提高；第二，已通過智能頭盔等多種形式降低安全事故發(fā)生，通過騎手驛站等形式保障騎手工 作體驗。資料來源：美團官網(wǎng)，華安證券研究所華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明華安研究 拓展投資價值27證券研究報告訂單的規(guī)?；膀T手配送旅程的節(jié)點式優(yōu)化有望進一步提高配送效率。訂單量的增加會拉動單一地理圍欄內(nèi)訂單匹配密度的增強，進而降低每 一訂單配送的平均時長，從而提高效率。在一個騎手的旅程中，到店取餐時間占比50%，最后一公里的

36、交付時間占比30%，通過商家取餐柜、 用戶取餐柜、無人車及無人機配送的方式，同樣可以提高配送效率。商戶出餐柜有效提升出餐、取餐效率，提升門店堂食體驗，降低取餐錯誤率，降低騎廚糾紛。美團商戶出餐柜（雙面版）可直接連接廚房與取 餐區(qū)，商戶可在廚房直接將制作完成餐食存入柜中格口，騎手/自提用戶可從外側取餐區(qū)自助完成格口取餐。亦有語音對講，支持商戶與騎手、 商戶與自提用戶的無接觸溝通，大幅提升商戶出餐效率，同時還可確保格口及廚房的衛(wèi)生安全。智能取餐柜可以同時提高配送效率及保證食品安全。采用線上外賣平臺APP與取餐柜相結合的方式，可為外賣用戶短時間儲存食物，并減少外 賣騎手配送時間，智能取餐柜通常內(nèi)置冷

37、熱鏈功能，可加熱可冷藏，防止因存放時間長，餐品變冷或飲品融化等問題。美團投資+自建的方式布局無人車和無人機配送技術，解決配送的最后一公里問題。計劃三年內(nèi)在順義區(qū)一地部署1000臺自動駕駛配送車，全 國共達到萬臺無人配送車投入運營，實現(xiàn)多城市、多場景、全天候覆蓋。3.4 規(guī)模化及智能化有望提高配送效率華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明華安研究 拓展投資價值28證券研究報告圖表34:美團在廣義Robotics領域的投資資料來源：IT桔子，華安證券研究所3.4 規(guī)?；爸悄芑型岣吲渌托嗜A安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明華安研究 拓展投資價值29供給側：我國餐飲行業(yè)規(guī)模龐大且

38、分散，外賣提高了生產(chǎn)效率用戶側：人們對飲食的需求日益提升，使頻次提高有抓手騎手側：配送是外賣平臺的核心競爭力，也創(chuàng)造了新的工作崗位核心玩家：美團強組織及運營能力構建了強壁壘證券研究報告目錄華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明30證券研究報告華安研究 拓展投資價值4.1 組織能力及運營能力形成強護城河，美團外賣增長強勁資料來源：中國連鎖餐飲協(xié)會，華安證券研究所外賣是一個需要總部團隊及區(qū)域團隊強協(xié)同，且線上及線下團隊強協(xié)同的業(yè)務，美團在歷史的業(yè)務發(fā)展過程中，已經(jīng)建立了強執(zhí)行力的組織 以及協(xié)作機制，對商戶及用戶具備強認知，組織及運營能力是美團的基石壁壘。同時領先的規(guī)模優(yōu)勢進一步增強了外賣業(yè)務

39、的網(wǎng)絡密度效應，形成了業(yè)務壁壘。根據(jù)中國連鎖餐飲協(xié)會的預測2021-2025年我國的餐飲行業(yè)年復合增速預計為8%，2025年達6.2萬億，我們預計外賣行業(yè)2025年市場規(guī)模將達 2.2萬億，對餐飲行業(yè)滲透率為35%。圖表38:外賣規(guī)模預測華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明31證券研究報告基于多重強壁壘，美團外賣市占率不斷提升，日均交易筆數(shù)由2016年434萬單增長至2021年3936萬單，2018年-2021年的CAGR為31%，年GTV 從2016年的587億增長至2021年的7021億，2018年-2021年的CAGR為35%，取得了穩(wěn)健高速增長。資料來源:美團財報，華安證券研究所圖表39:美團外賣日均交易筆數(shù)（萬）圖表40:美團外賣年GTV（億）資料來源：美團財報，華安證券研究所華安研究 拓展投資價