羅斯公司理財(cái)?shù)诎司虐嬷形恼n后習(xí)題答案

1、PAGE PAGE 98第一章氨在所有權(quán)形式的隘公司中,股東是跋公司的所有者。拔股東選舉公司的瓣董事會(huì),董事會(huì)熬任命該公司的管凹理層。企業(yè)的所昂有權(quán)和控制權(quán)分礙離的組織形式是稗導(dǎo)致的代理關(guān)系澳存在的主要原因把。管理者可能追凹求自身或別人的壩利益最大化,而傲不是股東的利益隘最大化。在這種藹環(huán)境下,他們可罷能因?yàn)槟繕?biāo)不一安致而存在代理問(wèn)佰題。安非營(yíng)利公司經(jīng)常跋追求社會(huì)或政治按任務(wù)等各種目標(biāo)懊。非營(yíng)利公司財(cái)霸務(wù)管理的目標(biāo)是搬獲取并有效使用叭資金以最大限度扳地實(shí)現(xiàn)組織的社叭會(huì)使命。艾這句話是不正確班的。管理者實(shí)施翱財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)壩就是最大化現(xiàn)有凹股票的每股價(jià)值白，當(dāng)前的股票價(jià)愛(ài)值反映了短期和罷長(zhǎng)期的風(fēng)

2、險(xiǎn)、時(shí)百間以及未來(lái)現(xiàn)金版流量。藹有兩種結(jié)論。一佰種極端,在市場(chǎng)佰經(jīng)濟(jì)中所有的東矮西都被定價(jià)。因哎此所有目標(biāo)都有礙一個(gè)最優(yōu)水平，敗包括避免不道德捌或非法的行為，般股票價(jià)值最大化百。另一種極端,拌我們可以認(rèn)為這班是非經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,啊最好的處理方式班是通過(guò)政治手段把。一個(gè)經(jīng)典的思隘考問(wèn)題給出了這瓣種爭(zhēng)論的答案:耙公司估計(jì)提高某搬種產(chǎn)品安全性的壩成本是30美元氨萬(wàn)。然而,該公案司認(rèn)為提高產(chǎn)品奧的安全性只會(huì)節(jié)皚省20美元萬(wàn)。矮請(qǐng)問(wèn)公司應(yīng)該怎癌么做呢?半”按財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)澳都是相同的,但拜實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的最好八方式可能是不同擺的,因?yàn)椴煌陌?guó)家有不同的社耙會(huì)、政治環(huán)境和背經(jīng)濟(jì)制度。班6.管理層的目啊標(biāo)是最大化股東

3、安現(xiàn)有股票的每股隘價(jià)值。如果管理白層認(rèn)為能提高公凹司利潤(rùn)，使股價(jià)啊超過(guò)35美元,哎那么他們應(yīng)該展稗開(kāi)對(duì)惡意收購(gòu)的翱斗爭(zhēng)。如果管理盎層認(rèn)為該投標(biāo)人八或其它未知的投伴標(biāo)人將支付超過(guò)懊每股35美元的扮價(jià)格收購(gòu)公司,礙那么他們也應(yīng)該頒展開(kāi)斗爭(zhēng)。然而皚,如果管理層不白能增加企業(yè)的價(jià)案值,并且沒(méi)有其辦他更高的投標(biāo)價(jià)懊格,那么管理層班不是在為股東的澳最大化權(quán)益行事吧?，F(xiàn)在的管理層唉經(jīng)常在公司面臨佰這些惡意收購(gòu)的敖情況時(shí)迷失自己癌的方向。扳7.其他國(guó)家的暗代理問(wèn)題并不嚴(yán)壩重,主要取決于哎其他國(guó)家的私人般投資者占比重較皚小。較少的私人百投資者能減少不辦同的企業(yè)目標(biāo)。阿高比重的機(jī)構(gòu)所盎有權(quán)導(dǎo)致高學(xué)歷壩的股東和管理

4、層礙討論決策風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)澳目。此外,機(jī)構(gòu)拌投資者比私人投疤資者可以根據(jù)自愛(ài)己的資源和經(jīng)驗(yàn)傲更好地對(duì)管理層翱實(shí)施有效的監(jiān)督扮機(jī)制。拌8.大型金融機(jī)哎構(gòu)成為股票的主耙要持有者可能減斑少美國(guó)公司的代俺理問(wèn)題，形成更盎有效率的公司控翱制權(quán)市場(chǎng)。但也襖不一定能。如果凹共同基金或者退挨休基金的管理層芭并不關(guān)心的投資哎者的利益，代理懊問(wèn)題可能仍然存啊在,甚至有可能班增加基金和投資巴者之間的代理問(wèn)佰題。拜就像市場(chǎng)需求其皚他勞動(dòng)力一樣，頒市場(chǎng)也需求首席皚執(zhí)行官，首席執(zhí)癌行官的薪酬是由絆市場(chǎng)決定的。這翱同樣適用于運(yùn)動(dòng)皚員和演員。首席按執(zhí)行官薪酬大幅暗度增長(zhǎng)的一個(gè)主翱要原因是現(xiàn)在越瓣來(lái)越多的公司實(shí)哎行股票報(bào)酬，這案樣的改

5、革是為了愛(ài)更好的協(xié)調(diào)股東辦和管理者的利益唉。這些報(bào)酬有時(shí)懊被認(rèn)為僅僅對(duì)股昂票價(jià)格上漲的回氨報(bào),而不是對(duì)管岸理能力的獎(jiǎng)勵(lì)。胺或許在將來(lái),高懊管薪酬僅用來(lái)獎(jiǎng)暗勵(lì)特別的能力,骯即,股票價(jià)格的瓣上漲增加了超過(guò)胺一般的市場(chǎng)。骯最大化現(xiàn)在公司巴股票的價(jià)格和最辦大化未來(lái)股票價(jià)柏格是一樣的。股稗票的價(jià)值取決于瓣公司未來(lái)所有的埃現(xiàn)金流量。從另哀一方面來(lái)看,支礙付大量的現(xiàn)金股稗利給股東,股票啊的預(yù)期價(jià)格將會(huì)暗上升。第二章皚1.正確。所有隘的資產(chǎn)都可以以皚某種價(jià)格轉(zhuǎn)換為襖現(xiàn)金。但是提及把流動(dòng)資產(chǎn),假定藹該資 產(chǎn)轉(zhuǎn)換斑為現(xiàn)金時(shí)可達(dá)到八或接近其市場(chǎng)價(jià)胺值是很重要的。笆2.按公認(rèn)會(huì)計(jì)盎原則中配比準(zhǔn)則傲的要求，收入應(yīng)氨與費(fèi)

6、用相配比，搬這樣，在收入發(fā)骯生或應(yīng)計(jì)的時(shí)候笆，即使沒(méi)有現(xiàn)金絆流量，也要在利翱潤(rùn)表上報(bào)告。注笆意,這種方式是般不正確的;但是襖會(huì)計(jì)必須這么做昂。俺3.現(xiàn)金流量表伴最后一欄數(shù)字表邦明了現(xiàn)金流量的岸變化。這個(gè)數(shù)字八對(duì)于分析一家公氨司并沒(méi)有太大的啊作用。芭4.兩種現(xiàn)金流傲量主要的區(qū)別在唉于利息費(fèi)用的處白理。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流耙量將利息作為營(yíng)半運(yùn)現(xiàn)金流量,而靶財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量將瓣利息作為財(cái)務(wù)現(xiàn)罷金流量。會(huì)計(jì)現(xiàn)伴金流量的邏輯是拜，利息在利潤(rùn)表柏的營(yíng)運(yùn)階段出現(xiàn)叭，因此利息是營(yíng)頒運(yùn)現(xiàn)金流量。事跋實(shí)上,利息是財(cái)疤務(wù)費(fèi)用,這是公絆司對(duì)負(fù)債和權(quán)益辦的選擇的結(jié)果。扳比較這兩種現(xiàn)金絆流量，財(cái)務(wù)現(xiàn)金凹流量更適合衡量笆公司業(yè)績(jī)。阿5.

7、市場(chǎng)價(jià)值不奧可能為負(fù)。想象邦某種股票價(jià)格為拔- 20美元。辦這就意味著如果愛(ài)你訂購(gòu)100股傲的股票,你會(huì)損盎失兩萬(wàn)美元的支跋票。你會(huì)想要買(mǎi)跋多少這種股票?笆根據(jù)企業(yè)和個(gè)人拜破產(chǎn)法,個(gè)人或絆公司的凈值不能礙為負(fù),這意味著佰負(fù)債不能超過(guò)資扮產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。靶6.比如，作為哀一家成功并且飛頒速發(fā)展的公司，奧資本支出是巨大壩的,可能導(dǎo)致負(fù)吧的資產(chǎn)現(xiàn)金流量昂。一般來(lái)說(shuō),最澳重要的問(wèn)題是資瓣本使用是否恰當(dāng)傲,而不是資產(chǎn)的奧現(xiàn)金流量是正還拔是負(fù)。芭7.對(duì)于已建立哎的公司出現(xiàn)負(fù)的搬經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量頒可能不是好的表胺象,但對(duì)于剛起壩步的公司這種現(xiàn)靶象是很正常的。霸8.例如,如果岸一個(gè)公司的庫(kù)存哎管理變得更有效伴率,

8、一定數(shù)量的愛(ài)存貨需要將會(huì)下辦降。如果該公司哀可以提高應(yīng)收帳辦款回收率，同樣靶可以降低存貨需案求。一般來(lái)說(shuō),礙任何導(dǎo)致期末的岸NWC相對(duì)與期背初下降的事情都埃會(huì)有這樣的作用氨。負(fù)凈資本性支背出意味著資產(chǎn)的罷使用壽命比購(gòu)買(mǎi)俺時(shí)長(zhǎng)。白9.如果公司在邦某一特定時(shí)期銷(xiāo)背售股票比分配股澳利的數(shù)額多,公拌司對(duì)股東的現(xiàn)金八流量是負(fù)的。如吧果公司借債超過(guò)安它支付的利息和巴本金，對(duì)債權(quán)人阿的現(xiàn)金流量就是捌負(fù)的。骯那些核銷(xiāo)僅僅是藹會(huì)計(jì)上的調(diào)整。吧Ragsdal笆e公司的利潤(rùn)表矮如下 昂利潤(rùn)表邦銷(xiāo)售收入盎527 000扮銷(xiāo)售成本耙280 000阿折舊柏38 000愛(ài)息前稅前利潤(rùn)半209 000辦利息絆15 000安稅

9、前利潤(rùn)拔194 000扮所得稅（35%傲）伴67900敗凈利潤(rùn)背126100凹 凈利潤(rùn)=股鞍利+留存收益隘 留存收益=半凈利潤(rùn)-股利=翱126100-安48000=7拔8100美元芭凈資本性支出=挨期末固定資產(chǎn)凈安額-期初固定資愛(ài)產(chǎn)凈額+折舊阿 跋 爸 =47000懊00-4200藹000+925稗000啊 扮挨盎 =14250氨00美元胺對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金啊流量=3400跋00-(310案0000-28芭00000)=礙40000美元捌 對(duì)股東的現(xiàn)拔金流量=600邦000-(85懊5000-82巴0000)-(扳7600000胺-680000愛(ài)0)=-235芭000美元啊 企業(yè)流向投襖資者的現(xiàn)金

10、流量般=40000+八(-23500暗0)=-195哎000美元骯 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金疤流量=(-19昂5000)+7藹60000-1唉65000=2捌05000美元14. 扮利潤(rùn)表把銷(xiāo)售收入辦145 000柏銷(xiāo)售成本疤86 000鞍折舊敖7 000懊其他費(fèi)用艾4 900熬息前稅前利潤(rùn)盎47 100扳利息班15 000頒稅前利潤(rùn)班32 100爸所得稅（40%鞍）氨12 840凹凈利潤(rùn)暗19 260耙a.OCF=息扒前稅前利潤(rùn)+折斑舊-所得稅=4癌7100+70癌00-1284癌0=41260班b.CFC=利伴息+贖回債務(wù)=藹15000+6鞍500=215隘00敗c.CFS=股挨利-新發(fā)行股票柏=870

11、0-6扮450=225半0癌d.CFA=C芭FC+CFS=爸21500+2氨250=237壩50班 CFA=O半FC-凈資本性絆支出-凈營(yíng)運(yùn)資癌本增加額隘 凈資本性支翱出=固定資產(chǎn)增爸加凈額+折舊=啊5000+70扒00=1200鞍0埃 凈營(yíng)運(yùn)資本隘增加額=OFC唉-CFA-凈資凹本性支出=41邦260-237澳50-1200暗0=5510矮 如果該公司敖當(dāng)年固定資產(chǎn)凈翱額增加5000斑美元，凈營(yíng)運(yùn)資搬本增加額為55哀10美元。啊a.成長(zhǎng)公司應(yīng)氨納稅額=0.1皚5壩伴50000+0奧.25百辦25000+0柏.34半靶10000=1芭7150扒 盈利公司八應(yīng)納稅額=0.佰15佰吧50000+0

12、愛(ài).25矮胺25000+0背.34礙矮25000斑 暗氨捌扳敗擺罷板+0.39矮把235000+拔0.34邦敖 816500伴0敖 把 暗 辦絆=289000哎0把 b.每個(gè)爸公司都要額外支班付3400美元挨的稅金，因?yàn)閮砂€(gè)公司應(yīng)納稅額瓣增加 100凹00的邊際稅率稗都為34%。案例題把（1）財(cái)務(wù)現(xiàn)金板流量表 瓣Warf計(jì)算機(jī)襖公司財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量2007埃（單位：千美元癌）巴企業(yè)現(xiàn)金流量岸經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量愛(ài)907按資本性支出愛(ài)-518鞍凈營(yíng)運(yùn)資本的增靶加懊-50盎合計(jì)吧339鞍企業(yè)流向投資者敗的現(xiàn)金流量昂債務(wù)伴36翱權(quán)益半303辦合計(jì)耙339絆（2）會(huì)計(jì)現(xiàn)金凹流量表班Warf計(jì)算機(jī)艾公司總現(xiàn)金流

13、量表2007拜（單位：千美元稗）懊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)矮 凈利潤(rùn)笆643鞍 折舊板127昂 遞延稅款般61艾 資產(chǎn)及負(fù)債癌的變動(dòng)傲 應(yīng)收賬藹款熬-25佰 存貨白11扒 應(yīng)付賬拔款?yuàn)W66懊 應(yīng)計(jì)費(fèi)耙用百-79笆 其他半-7瓣經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的背現(xiàn)金流量癌797壩投資活動(dòng)矮 固定資產(chǎn)的耙取得吧-629芭 固定資產(chǎn)的扮出售板111挨投資活動(dòng)產(chǎn)生的俺現(xiàn)金流量拜-518安籌資活動(dòng)傲 到期債務(wù)（熬包括票據(jù)）的本擺金頒-54唉 發(fā)行長(zhǎng)期債傲券芭94唉 應(yīng)付票據(jù)埃15辦 股利稗-318唉 股票回購(gòu)耙-32扳 發(fā)行新股叭47叭籌資活動(dòng)產(chǎn)生的拜現(xiàn)金流量按-248癌現(xiàn)金的變動(dòng)額叭31骯財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表按能夠更準(zhǔn)確的反扒映公司的現(xiàn)金流

14、奧量。疤該公司發(fā)展?fàn)顩r藹良好，可以進(jìn)行凹擴(kuò)張計(jì)劃，尋求阿新的股權(quán)投資和稗銀行貸款等外部白融資。第三章熬1.時(shí)間趨勢(shì)分拔析描述公司的財(cái)芭務(wù)狀況的變化。俺通過(guò)時(shí)間趨勢(shì)分跋析，財(cái)務(wù)經(jīng)理可伴以衡量公司某些盎方面的運(yùn)作、財(cái)扮務(wù)、投資活動(dòng)是邦否改變。同類(lèi)公啊司分析指跟同行瓣業(yè)相類(lèi)似的公司般比較財(cái)務(wù)比率和昂經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。進(jìn)行叭同類(lèi)公司分析,盎財(cái)務(wù)經(jīng)理可以評(píng)稗價(jià)公司的運(yùn)作、暗財(cái)務(wù)、或投資活盎動(dòng)等方面是否符把合標(biāo)準(zhǔn),引導(dǎo)財(cái)癌務(wù)經(jīng)理對(duì)相關(guān)比案率進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)瓣整。兩種方法都般能查明公司財(cái)務(wù)捌有什么異樣,但礙兩種方法都沒(méi)有搬說(shuō)明差異是好的哀還是壞的。例如澳,假設(shè)公司的流俺動(dòng)比率增大，這皚可能意味著公司疤改善了過(guò)去流動(dòng)奧性

15、存在的問(wèn)題,矮也可能意味著公頒司對(duì)資產(chǎn)的管理哎效率下降。同類(lèi)鞍公司分析也可能昂出現(xiàn)問(wèn)題。公司拔的流動(dòng)比率低于疤同類(lèi)公司可能表挨明其資產(chǎn)管理更啊有效率,也可能矮公司面對(duì)流動(dòng)性矮問(wèn)題。兩種分析伴方法都沒(méi)有說(shuō)明捌比率的好壞，只稗是分析了差異。唉2.如果公司由背于新店帶來(lái)的增耙長(zhǎng)假定總銷(xiāo)售額擺的增長(zhǎng)，將兩個(gè)埃不同時(shí)間點(diǎn)的銷(xiāo)扮售額進(jìn)行比較就斑會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)白論。同店銷(xiāo)售將矮同樣的店鋪的銷(xiāo)版售額進(jìn)行比較，藹就可以避免出現(xiàn)耙這些問(wèn)題。疤3.原因在于銷(xiāo)叭售額是商業(yè)發(fā)展胺的原動(dòng)力。公司八的資產(chǎn),雇員,疤事實(shí)上,幾乎每頒個(gè)方面的運(yùn)轉(zhuǎn)、疤財(cái)務(wù)都直接或間昂接地支持銷(xiāo)售。氨公司未來(lái)的需要懊,如資產(chǎn)、雇員拌、存貨、融資都

16、般取決于未來(lái)的銷(xiāo)鞍售水平。跋4.可持續(xù)發(fā)展芭公式的兩個(gè)假設(shè)懊條件是公司都不背想賣(mài)股權(quán),財(cái)務(wù)巴政策是固定的。氨如果公司新增外擺部股權(quán),或者增邦加負(fù)債權(quán)益比,罷就能以高于可持巴續(xù)增長(zhǎng)率的速度岸增長(zhǎng)。如果公司阿改變股利政策增伴加留存比率,或安者提高總資產(chǎn)周愛(ài)轉(zhuǎn)率，公司就能癌以高于邊際利潤(rùn)盎增長(zhǎng)率的速度增癌長(zhǎng)。哎5.可持續(xù)增長(zhǎng)辦率大于20%,皚因?yàn)樵?0%的奧增長(zhǎng)速度負(fù)的E疤FN為了表明多拜余的資金仍然有啊效。如果公司是柏百分之百的股權(quán)伴資金,可持續(xù)增愛(ài)長(zhǎng)率對(duì)于內(nèi)部增耙長(zhǎng)率并且內(nèi)部的班增長(zhǎng)率超過(guò)20絆%。然而,當(dāng)公柏司擁有債務(wù)時(shí),叭內(nèi)部增長(zhǎng)率低于板可持續(xù)增長(zhǎng)率,稗內(nèi)部增長(zhǎng)率大于澳或小于20%是跋無(wú)法判

17、斷的。如拔果留存收益增加翱,公司將有更多扳的內(nèi)部資金來(lái)源皚,它將不得不增搬加更多的債務(wù)以擺保持負(fù)債權(quán)益比伴不變,EFN將拌會(huì)下降。反之,熬如果留存收益下扒降,EFN將上懊漲。如果留存收挨益為零,內(nèi)部收斑益率和可持續(xù)增瓣長(zhǎng)率為零,EF瓣N等于總資產(chǎn)的安變化。凹6.共同比利潤(rùn)礙表為財(cái)務(wù)經(jīng)理提拔供公司的比率分佰析。例如，共同八比利潤(rùn)表可以顯癌示,產(chǎn)品銷(xiāo)售成啊本對(duì)銷(xiāo)售額增加般的彈性。共同比爸資產(chǎn)負(fù)債表能展爸現(xiàn)出公司依靠債案券的融資增加。昂沒(méi)有共同比現(xiàn)金耙流量表的理由:拔不可能有分母。笆7.它會(huì)降低對(duì)哀外部資金的需求靶。如果公司沒(méi)有罷滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn),不八用增加固定資產(chǎn)邦就可以提高銷(xiāo)售耙額。擺8.ROE是對(duì)骯

18、公司的業(yè)績(jī)最好敖的衡量方法。R艾OE表示股權(quán)投熬資者的回報(bào)率。斑由于公司的財(cái)務(wù)吧管理目標(biāo)是最大板的股東財(cái)富,比礙率顯示了公司的藹績(jī)效是否達(dá)成目辦標(biāo)。敗9.EBITD阿 /資產(chǎn)比顯示稗了該公司的經(jīng)營(yíng)熬業(yè)績(jī)（利息、稅凹收、折舊前）。敗該比例顯示公司靶的成本控制。雖扮然稅金是成本,暗折舊和攤銷(xiāo)費(fèi)用板也被認(rèn)為是成本白,但這些不易控霸制。相反的,折隘舊和待攤費(fèi)用會(huì)皚因?yàn)闀?huì)計(jì)方法的礙選擇而改變。該岸比例只用于跟經(jīng)辦營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的成搬本,比ROA更拜好的度量管理績(jī)矮效。百10.公司投資罷者的投資形式有八長(zhǎng)期負(fù)債和股本襖,或者貸款或所懊有權(quán)。投資收益阿率是用來(lái)衡量投俺資者的回報(bào)率。敗投資收益率高于板流動(dòng)負(fù)債的資

19、產(chǎn)捌收益率。由于總版資產(chǎn)等于總負(fù)債礙加總權(quán)益,總負(fù)奧債和總權(quán)益等于礙流動(dòng)負(fù)債加上長(zhǎng)叭期負(fù)債以及股權(quán)把。因此投資收益八率等于凈收益除板以總資產(chǎn)減去流扒動(dòng)負(fù)債。般11.大概不會(huì)奧,但是假如該產(chǎn)傲品不熱銷(xiāo),銷(xiāo)售巴不好也會(huì)面臨一熬樣的問(wèn)題。氨12.客戶直到安發(fā)貨才付款，應(yīng)岸收賬款增加。公俺司的NWC,不疤是現(xiàn)金,增加了盎。同時(shí),成本上熬升的速度比收入背上升的速度快,懊所以營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流敗量下降。該公司岸的資本性支出也岸增加。因此,資頒產(chǎn)的三種現(xiàn)金流皚都是負(fù)的。藹13.如果公司扳的反應(yīng)較快，就隘會(huì)準(zhǔn)備好所需資骯金。有時(shí)當(dāng)發(fā)現(xiàn)半有資金需求時(shí)已佰經(jīng)晚了，因此對(duì)癌資金需求進(jìn)行計(jì)芭劃是很重要的。鞍14.他們?nèi)藟味?/p>

20、很重要,但是唉缺少現(xiàn)金,或者柏更普遍地講,財(cái)搬力資源拼寫(xiě)的厄敖運(yùn)。缺乏現(xiàn)金資礙源通常為最常見(jiàn)板的小生意失敗的埃原因。扒可以采取的措施懊有要求預(yù)付款、傲提高產(chǎn)品的價(jià)格礙、生產(chǎn)轉(zhuǎn)包、通扮過(guò)新的股權(quán)和新壩的負(fù)債增加資金吧來(lái)源。當(dāng)訂單超柏過(guò)生產(chǎn)能力是,澳提高產(chǎn)品價(jià)格特哀別有利。白權(quán)益乘數(shù)=1+傲負(fù)債權(quán)益=1+叭1.4=2.4耙 ROE=R壩OA靶氨權(quán)益乘數(shù)=0.盎087愛(ài)愛(ài)2.4=20.稗88%耙 凈利潤(rùn)=R襖OE癌襖總權(quán)益=0.2扳088邦啊520000=俺108576美癌元白留存比率b=1案-0.25=0胺.75笆 可持續(xù)增長(zhǎng)搬率=礙=凹=16.62%跋 a.留存比率安b=1-股利支搬付率=1-0

21、.白35=0.65盎 可持續(xù)增柏長(zhǎng)率=板=八=5.85%挨 b.可持扒續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際班增長(zhǎng)率可能不同八。如果任何用于白計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)氨率的參數(shù)與實(shí)際絆參數(shù)不同，實(shí)際拔增長(zhǎng)率和可持續(xù)啊增長(zhǎng)率可能不同芭。由于可持續(xù)增叭長(zhǎng)率的計(jì)算涉及扒凈資產(chǎn)收益率，鞍這表明著邊際利邦潤(rùn)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)哀率，權(quán)益乘數(shù)都盎會(huì)影響可持續(xù)增柏長(zhǎng)比率。鞍 c.該公鞍司可以增加執(zhí)行搬以下任何增長(zhǎng)率啊：霸 敖把出售更多的債務(wù)凹或回購(gòu)股票增加百債務(wù)權(quán)益比率皚 哎翱增加邊際利潤(rùn)，襖更好的控制成本霸。昂 叭岸減少其總資產(chǎn)/爸銷(xiāo)售比率，換句八話說(shuō)，提高資產(chǎn)按利用效率。艾 鞍藹減少派息率。鞍銷(xiāo)售額=凈利潤(rùn)拜/銷(xiāo)售利潤(rùn)率=白173000/扳0.

22、086=2斑011628挨 賒賬額=笆賒賬率八佰銷(xiāo)售額=201啊1628艾扳0.75=15靶08721芭 應(yīng)收賬款邦周轉(zhuǎn)率=150邦8721/14矮3200=10叭.54次辦 應(yīng)收賬款哀回收期=365癌/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)般率=365/1疤0.54=34耙.64天阿全部生產(chǎn)能力銷(xiāo)罷售額=5100擺00/0.85扒=600000班 可增長(zhǎng)銷(xiāo)伴售額=6000愛(ài)00-5100骯00=9000暗0美元案例題襖各種財(cái)務(wù)比率如罷下表艾流動(dòng)比率靶0.75 哀速動(dòng)比率白0.安44 柏總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率跋1.54 暗存貨周轉(zhuǎn)率罷19.22 八應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率矮30.57 白負(fù)債比率伴0.49 凹負(fù)債權(quán)益比敗0.96 挨權(quán)益乘

23、數(shù)氨1.96 拔利息倍數(shù)骯7.96 澳銷(xiāo)售利潤(rùn)率扒7.51%伴資產(chǎn)收益率拌11.57%艾權(quán)益收益率頒22.70%皚流動(dòng)比率低于行熬業(yè)的中位數(shù)，表百明該公司流動(dòng)性耙較差，也可能意拔味著現(xiàn)金和其他柏短期資產(chǎn)運(yùn)用的扮效率較高。速動(dòng)搬比率稍高于行業(yè)瓣的中位數(shù)，表明芭公司存貨占據(jù)流岸動(dòng)資產(chǎn)比重較大佰。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率敗、存貨周轉(zhuǎn)率和白應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率骯高于行業(yè)的上四霸分位數(shù)，表明公叭司運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的效頒率很高。負(fù)債比吧率、負(fù)債權(quán)益比案、權(quán)益乘數(shù)、利疤息倍數(shù)略低于行埃業(yè)中位數(shù)，表明鞍公司長(zhǎng)期償債能巴力一般。銷(xiāo)售利吧潤(rùn)率、資產(chǎn)收益霸率、權(quán)益收益率翱稍高于行業(yè)中位叭數(shù)，表明公司運(yùn)搬用資產(chǎn)和管理經(jīng)敗營(yíng)的效率在行業(yè)奧中處于

24、中等水平跋。東方海岸游艇埃公司的表現(xiàn)優(yōu)于敖行業(yè)平均水平。盎ROE=7.5擺1%版埃1.54襖辦1.96=22拜.70%瓣 b=3865懊200/966奧3000=0.百4絆可持續(xù)增長(zhǎng)率=骯ROE案把b/1-RO百E敖礙b=0.22奧68骯班0.4/(1-絆0.2268芭壩0.4)=10笆%瓣EFN=835把50000搬癌10%-409凹80000稗瓣10%-搬7.51%頒版0.4哀白1287000把00啊搬(1+10%)=5280美元案公司要求實(shí)現(xiàn)2昂0%的增長(zhǎng)率，絆銷(xiāo)售利潤(rùn)率必須絆提高。半假設(shè)可持續(xù)增長(zhǎng)凹率為20%霸20%=PM礙翱1.54阿巴0.4/(1-氨P(pán)M暗扮1.54伴凹0.4)=4

25、0案.5%凹只有銷(xiāo)售利潤(rùn)率埃從7.51%增擺長(zhǎng)到40.5%擺，該公司才能夠唉實(shí)現(xiàn)計(jì)劃，但這唉樣的增長(zhǎng)似乎不哀太可行。絆EFN=(83背550000+胺2500000佰0)翱俺10%-409班80000叭白10%-7.5把1%白柏0.4柏唉1287000疤001.1霸 =2吧504237.埃2美元爸這意味這來(lái)年?yáng)|扳方游艇公司的生斑產(chǎn)能力利用率會(huì)白下降。第四章疤時(shí)間長(zhǎng)度增加，班終值增加，現(xiàn)值胺減少。阿2.利率增加，白年金終值增加，耙現(xiàn)值減少。鞍3.8000萬(wàn)疤美元分10次等佰分支付更好。罷4.是的。AP靶Rs通常不提供俺相關(guān)利率。唯一岸的優(yōu)勢(shì)是易于計(jì)敗算,但是隨著現(xiàn)邦代計(jì)算機(jī)設(shè)備的半發(fā)展,這種優(yōu)勢(shì)

26、按不明顯。盎5.新生會(huì)收到襖更多津貼。因?yàn)閿⌒律谟?jì)息前有氨更長(zhǎng)的時(shí)間去使骯用貸款。哀6.它反映了貨疤幣的時(shí)間價(jià)值。挨GMAC立即使藹用500美元，罷如果運(yùn)作的好，版30年內(nèi)會(huì)帶來(lái)霸高于10000耙美元的價(jià)值。艾7.GMAC有拌權(quán)力在任意時(shí)候稗以10000美板元的價(jià)格贖回該笆債券，使得投資俺者更愿意投資該埃債券。翱8.我愿意今天邦支付500美元拌來(lái)?yè)Q取30年后斑10000美元柏的償付，關(guān)鍵的按因素是:(1)骯相比其他類(lèi)似風(fēng)斑險(xiǎn)投資更具有吸矮引力(2)投資埃風(fēng)險(xiǎn),即如何確按定我們是否能得拜到10000美罷元的償付。我的瓣回答取決于承諾唉償還的人。隘9.財(cái)政部的債辦券價(jià)格較高,因岸為財(cái)政部是所有唉

27、債券發(fā)行者中最跋有信用的。扒10.價(jià)格會(huì)上案升,因?yàn)殡S著時(shí)礙間的推移,債券背價(jià)格就會(huì)接近1八萬(wàn)美元。債券價(jià)熬格上升僅僅是貨靶幣時(shí)間價(jià)值的體澳現(xiàn)。隨著時(shí)間的盎推移,到期時(shí)間扒越來(lái)越短,債券版現(xiàn)值上升。同樣澳的原因，到20百10年債券價(jià)格氨可能會(huì)更高。但藹是我們不能肯定啊,因?yàn)槔士赡馨咨仙?或GMA拌C財(cái)務(wù)狀況可能阿惡化，這些都會(huì)敗導(dǎo)致債券價(jià)格下拌降。奧11.FV=P巴V(1+r)頒t壩a.FV=10霸00(1+0.皚06)壩10 按=1790.8傲5美元昂b.FV=10按00(1+0.擺07)扳10靶=1967.1澳5美元瓣c.FV=10伴00(1+0.按06)唉20拜=3207,1拌4美元澳

28、d.因?yàn)槭前磸?fù)芭利計(jì)算，已得的安利息也要計(jì)算利熬息，所以c的結(jié)頒果不是a的兩部哀。哎12.FV=P阿V(1+r)翱t 罷 t=ln(藹FV/PV)/哀ln(1+r)隘 t=ln2挨/ln1.07白=10.24年巴 FV=4=阿1敖澳(1+0.07扒)靶t岸 t=ln4背/ln1.07唉=20.49年鞍13.FV=P把Ve罷Rt 巴 a.FV=翱1000e拌0.12瓣稗5芭=1822.1胺2美元百 b.FV=隘1000e稗0.01鞍挨3柏=1349.8稗6美元氨 c.FV=埃1000e愛(ài)0.05捌熬10跋=1648.6壩2美元敖 d.FV=扮1000e扮0.07把岸8骯=1750.6矮7美元 P

29、V=C/r疤 PV=15皚000/0.0板8=18750啊0美元疤 r=C/P皚V=15000暗/195000頒=7.69%捌今天買(mǎi)一箱酒的暗成本=12藹岸10氨艾(1-0.1)岸=108美元伴 PVA=(骯1+r愛(ài))C(1-罷1/(1+r)案t疤/r)背 108=(拔1+r)10 扒(1-1/班(1+r)把12捌/r)礙 r=礙1.98%鞍 APR=0扒.0198阿骯52=102.吧77%瓣 EAR=(瓣1+0.019壩8)辦52般-1=176.稗68%哀 因此他的分耙析是錯(cuò)誤的。霸Frist s辦imple 銀拌行10年期投資扮的單利利息=0暗.08俺昂10=0.8笆 Frist懊 sim

30、ple跋 銀行10年期百的復(fù)利利息=(辦1+r)邦10敗-1=0.8案 r=6.0按5%拜PV=C/(r襖-g)=200半000/(0.暗1-0.05)胺=400000哎0美元鞍 第一次支付般是在兩年內(nèi)白 PV=P俺V/(1+r)佰t霸=400000靶0/(1+0.壩1)扒1瓣=363636斑3.64美元八貸款額=400翱000(1-0礙.2)=320般000美元案 PVA=3凹20000=C八(1-1/襖(1+0.08叭/12)挨360罷)/(0.0靶8/12)按 每次支付的敗金額C=234拌8.05美元芭第8年，付款額邦PVA=234癌8.05(1唉-1/(1+襖0.08/12疤)白22爸

31、爸12壩/(0.08拔/12)=2罷91256.6跋3美元安下一年的工資=盎50000(1艾+0.04)=阿52000美元板 下一年的儲(chǔ)熬蓄=52000靶扮0.02=10扒40美元安 每年的工資把增長(zhǎng)率為4%，芭每年的儲(chǔ)蓄的增敗長(zhǎng)率也為4%。 儲(chǔ)蓄的現(xiàn)值哎 PV=C俺1/(r-g愛(ài))-1/(版r-g)扮扒(1+g)/俺(1+r)背t懊拔 =10白401/(叭0.08-0.捌04)-1/背(0.08-0靶.04)艾啊(1+0.0巴4)/(1+0皚.08)唉40半鞍 =20按254.12美扒元澳 40年后總埃值FV=PV(藹1+r)拌t擺=20254.版12(1+0.礙08)啊40搬=440011

32、矮.02美元白每月支付100俺0美元的現(xiàn)值藹 PVA=1暗0001-氨1/1+(0絆.068/12安)班360安/(0.068愛(ài)/12)=1拌53391.8昂3板 剩余的欠款拜=200000芭-153391扮.83=466伴08.17美元凹 貸款期末要埃支付的總額=4敗6608.17辦1+(0.0壩68/12)瓣360辦=356387胺.10美元半21資產(chǎn)合同價(jià)挨格的現(xiàn)值PV=昂115000/敖1.13阿3版=79700.哀77胺 銷(xiāo)售利潤(rùn)=芭79700.7拜7-72000癌=7700.7唉7凹 損益平衡7版2000=11岸5000/(1案+r)哀3白 r=(11藹5000/72拌000)阿1

33、/瓣3挨-1=16.8笆9%癌永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)礙值PV=300把0/0.065頒=46153.癌85美元凹 在時(shí)點(diǎn)7的皚價(jià)值=4615巴3.85/1.案065半7胺=29700.搬29美元背PVA=560藹00=1+(班0.0815/哎12)C昂1-1/1+愛(ài)(0.0815壩/12)48板/(0.08斑15/12)白 每個(gè)月應(yīng)支背付的款項(xiàng)C=1斑361.82美扒元案例題柏Ben的年齡越懊大，取得的MB案A學(xué)位的價(jià)值就挨越小。懊其他可能無(wú)法量芭化的因素有：社按會(huì)環(huán)境，政治環(huán)昂境等。例如，金敗融危機(jī)可能影響隘就業(yè)率和工資薪盎酬，從而影響他皚的決定。辦a.ben繼續(xù)稗工作把 所得報(bào)酬的版現(xiàn)值=5000

34、版01/(0.扒065-0.0皚3)-(1+瓣0.03)/(氨1+0.065吧)背35吧/(0.06扒5-0.03)案捌 把唉耙柏背皚(1-0.26辦)伴 俺鞍俺般笆 =7288哎96.23耙b.到wilt芭on大學(xué)讀MB跋A扒所需成本現(xiàn)值=耙63000+6吧3000/(1皚+0.065)八+2500=1擺24654.9愛(ài)3拜所得報(bào)酬現(xiàn)值=哀15000+9熬50001/捌(0.065-扳0.04)-疤(1+0.04班)/(1+0.辦065)敗33斑/(0.06岸5-0.04)叭胺 霸稗拌骯搬(1-0.31襖)/(1+把0.065)耙2板 耙盎胺胺 =12711斑17.37唉c.到moun艾t

35、perry柏大學(xué)讀MBA扳所需成本現(xiàn)值=斑75000+3矮000+350安0+3000/熬(1+0.06拔5)=8431板6.9稗所得報(bào)酬現(xiàn)值=啊10000+7般80001/扳(0.065-扳0.035)-頒(1+0.0百35)/(1+襖0.065)案34百/(0.06癌5-0.035擺)鞍(1-0.29俺)/(1+0.伴065)叭 邦柏鞍邦 =12418擺29.64般站在理財(cái)?shù)牧?chǎng)半，最好的選擇是盎去Wilton傲大學(xué)讀取MBA靶我認(rèn)為最適宜的捌方法是計(jì)算各個(gè)傲選擇權(quán)的現(xiàn)值，翱終值的數(shù)額較大吧，計(jì)算更復(fù)雜，吧但是現(xiàn)值等于終襖值的折現(xiàn)，意義白是一樣的。頒5.72889稗6.23=15吧000+

36、C1芭/(0.065懊-0.04)-唉(1+0.0版4)/(1+0敖.065)唉33斑/(0.06跋5-0.04)邦盎 搬懊阿翱(1-0.31頒)/(1+0.罷065)般2俺-124654瓣.93稗 C=472骯57盎 Ben收到骯47257的初百始薪酬才與現(xiàn)在澳的職位沒(méi)什么區(qū)拜別隘6.如果要借錢(qián)笆，就要考慮利息懊成本，利息成本懊的大小會(huì)影響他昂的決策。第五章拌債券發(fā)行商一般案參考已發(fā)行并具啊有相似期限和風(fēng)岸險(xiǎn)的債券來(lái)確定霸合適的息票率。稗這類(lèi)債券的收益挨率可以用來(lái)確定翱息票率，特別是啊所要發(fā)行債券以霸同樣價(jià)格銷(xiāo)售的頒時(shí)候。債券發(fā)行巴者也會(huì)簡(jiǎn)單地詢(xún)澳問(wèn)潛在買(mǎi)家息票伴率定在什么價(jià)位皚可以吸引他們

37、。疤息票率是固定的拌，并且決定了債埃券所需支付的利疤息。必要報(bào)酬率耙是投資者所要求骯的收益率，它是耙隨時(shí)間而波動(dòng)的罷。只有當(dāng)債券以襖面值銷(xiāo)售時(shí)，息霸票率與必要報(bào)酬瓣率才會(huì)相等。敗缺乏透明度意味盎著買(mǎi)家和賣(mài)家看凹不到最近的交易哀記錄，所以艾在任何時(shí)間點(diǎn)，癌他們都很難判斷敗最好的價(jià)格是什愛(ài)么。傲任何一項(xiàng)金融資案產(chǎn)的價(jià)格都是由岸它未來(lái)現(xiàn)金流（班也就是投資者實(shí)柏際將要收到的現(xiàn)拜金流）的現(xiàn)值決隘定的，而股票的暗現(xiàn)金流就是股息鞍，因此股票的價(jià)案值取決于股利。翱許多公司選擇不熬支付股利，而依岸舊有投資者愿意襖購(gòu)買(mǎi)他們的股票捌，這是因?yàn)槔硇园さ耐顿Y者相信他懊們?cè)趯?lái)的某個(gè)罷時(shí)候會(huì)得到捌股利或是其他一敗些類(lèi)似的

38、收益，暗就是公司被并購(gòu)笆時(shí)，他們也會(huì)得爸到相應(yīng)現(xiàn)金或股俺份。艾一般而言，缺乏愛(ài)現(xiàn)金的公司常常拜選擇不支付股利鞍，因?yàn)楣衫且话犴?xiàng)現(xiàn)金支出。正扮在成長(zhǎng)中并擁有懊許多好的增長(zhǎng)機(jī)版會(huì)的新公司就是艾其中之一，另外百一個(gè)例子就是財(cái)敖務(wù)困難的公司。伴股票估價(jià)的一般埃方法是計(jì)算出所跋有未來(lái)預(yù)期股利傲的現(xiàn)值。股利增扳長(zhǎng)模型只在下列伴假設(shè)成立的情況疤下有效：（1挨）假設(shè)扳永遠(yuǎn)支付股利 板，搬也即，股票提供埃永久分紅；（2凹）股利將以一個(gè)頒固定的比率增長(zhǎng)骯。如果一個(gè)公司霸在以后捌的幾年中停止運(yùn)耙營(yíng)，自行倒閉，背則第一個(gè)假設(shè)無(wú)拌效。這樣一個(gè)公翱司的股票耙估價(jià)可以通過(guò)價(jià)稗值股價(jià)的一般方板法來(lái)計(jì)算。如果凹一個(gè)剛成立的新

39、吧公司最近不會(huì)支按付任何股利，但白是預(yù)計(jì)按最終將在若干年芭后支付股利，則跋第二種假設(shè)無(wú)效熬。吧普通股價(jià)格可能伴更高。因?yàn)槠胀ò婀晒衫麜?huì)增長(zhǎng)，安而優(yōu)先股股利是凹固定的。不過(guò)，隘優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)較小鞍，并有優(yōu)先索取扮權(quán)，優(yōu)先股也是翱有可能價(jià)格更高癌，具體視情況而敖定。愛(ài)正確。因?yàn)槿绻凉衫鲩L(zhǎng)率為固搬定值，股票價(jià)格版增長(zhǎng)率同樣也是按如此。也就是說(shuō)盎，股利增長(zhǎng)率與擺資本回報(bào)收益率把是相等的。搬公司的市盈率是拌三個(gè)因素作用的版結(jié)果：巴（1）有價(jià)值的藹公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)壩（2）股票的風(fēng)百險(xiǎn)矮（3）公司所采鞍用的會(huì)計(jì)方法百如果目前的股票佰價(jià)格可以反映出岸風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和所半有未來(lái)現(xiàn)金流量白的大小，則該觀盎點(diǎn)有誤。 (1)

40、P1=10001+0.0440+ii=140401+0.04ii=1000(2)P2=10001+0.0540+ii=140401+0.05ii=828.41(3)P3=10001+0.0340+ii=140401+0.03ii=1231.15P0=D1Rg=3.600.130.045=42.35班第九年公司股價(jià)阿為：P9=D10Rg=8.000.130.06=114.29岸再將第九年公司擺股價(jià)折算成為現(xiàn)把值：P0=114.291.139=38.04捌假設(shè)當(dāng)期股利為耙D絆0芭,則D1=D01+g1=D01+0.3D2=D01+g12=D01+0.32D3=D01+g13=D01+0.33D4=

41、D01+g13(1+g2)=D01+0.33(1+0.18)D5=D01+g131+g21+g3=D01+0.331+0.18(1+0.08)暗再通過(guò)股利增長(zhǎng)案模型求出公司第癌四年股價(jià)：P4=D5Rg3=D01+0.331+0.18(1+0.08)0.140.08=46.66D0百則現(xiàn)在公司股價(jià)皚為：P0=1.3D01.14+(1.3)2D01.142+(1.3)3D01.143+1.33(1.18)D01.144+46.66D01.144=33.04D070=33.04D0D0=7033.04=2.12挨則公司下一年的骯股利預(yù)期是：D1=2.12（1.30）=2.75邦在一定時(shí)期內(nèi)，八股票支

42、付固定股啊利，之后股利以艾固定比率增長(zhǎng)，傲因此必須計(jì)算出背兩筆現(xiàn)金流的現(xiàn)啊值：愛(ài)固定股利的現(xiàn)值扳為：鞍PVA = 扮C 氨(PVIFA背R, t巴)骯PVA = $阿1(PVIFA板2.5%, 1按2邦)暗PVA = $懊10.26矮固定股利之后現(xiàn)哀金流的現(xiàn)值P12=D13Rg=1(1+0.005)0.0250.005=50.25PV=50.251+0.02512=37.36胺則當(dāng)前的股票價(jià)伴格等于兩者之和百：P0=10.26+37.36=47.62暗首先，計(jì)算出前阿四年的股利增長(zhǎng)凹率：FV=PV1+Rt1.66=0.901+R4八R=16.54芭%胺則可以得到七年扳后公司的現(xiàn)金股扒利：D7=

43、D01+g151+g22=1.661+0.165451+0.082=4.16第6章安如果項(xiàng)目會(huì)帶來(lái)柏常規(guī)的現(xiàn)金流，板回收期短于項(xiàng)目瓣的生命周期意味稗著，在折現(xiàn)率為板0的情況下，N襖PV為正值。折哀現(xiàn)率大于0時(shí)，翱回收期依舊會(huì)短挨于項(xiàng)目的生命周藹期，但岸根據(jù)折現(xiàn)率小于擺、等于、大敗于IRR芭的情況百，巴NPV可能為正斑、為零、為負(fù)。搬折現(xiàn)回收期包含扒了相關(guān)折現(xiàn)率的百影響。如果一個(gè)跋項(xiàng)目的折現(xiàn)回收頒期短于該項(xiàng)目的半生命周期，NP爸V一定為正值。哀如果某項(xiàng)目有常澳規(guī)的現(xiàn)金流，而唉且NPV為正，氨該項(xiàng)目回收期一扮定短于其生命周唉期。因?yàn)檎郜F(xiàn)回疤收期是用與NP愛(ài)V相同的折現(xiàn)值按計(jì)算出來(lái)的，如奧果NPV為

44、正，笆折現(xiàn)回收期也會(huì)捌短于該項(xiàng)目的生耙命周期。NPV扳為正表明未來(lái)流骯入現(xiàn)金流大于初岸始投資成本，盈翱利指數(shù)必然大于埃1。如果NPV吧以特定的折現(xiàn)率把R計(jì)算出來(lái)為正翱值時(shí)，必然存在吧一個(gè)大于R的折埃現(xiàn)率R百巴使得NPV為0絆，因此，IRR鞍必定大于必要報(bào)擺酬率。藹（1）敖回收期法就是簡(jiǎn)辦單地計(jì)算出一系爸列現(xiàn)金流的盈虧頒平衡點(diǎn)。其缺陷安是忽略了貨幣的頒時(shí)間價(jià)值，另外胺，也忽略了回收背期以后的現(xiàn)金流敖量。當(dāng)某項(xiàng)目的礙回收期小于哀該項(xiàng)目的生命周敗期，則可以接受吧；反之，則拒絕辦。拔（2）平均會(huì)計(jì)壩收益率為扣除所凹得稅和折舊之后唉的項(xiàng)目平均收益藹除以整個(gè)項(xiàng)目期愛(ài)限內(nèi)的平均賬面哎投資額。其最大澳的缺陷在

45、于沒(méi)有懊使用正確的原始襖材料，其次也沒(méi)案有考慮到時(shí)間序按列這個(gè)因素。一拔般某項(xiàng)目的平均稗會(huì)計(jì)收益率大于藹公司的目標(biāo)會(huì)計(jì)霸收益率，則可以哀接受；反之，則拜拒絕。吧（3）內(nèi)部收益爸率就是令項(xiàng)目?jī)艮k現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)巴率。其缺陷在于班沒(méi)有辦法對(duì)某些骯項(xiàng)目進(jìn)行判斷，懊例如有多重內(nèi)部班收益率的項(xiàng)目，案而且對(duì)于融資型佰的項(xiàng)目以及投資爸型的項(xiàng)目判斷標(biāo)暗準(zhǔn)稗截然相反。對(duì)于八投資型項(xiàng)目，若昂IRR大于貼現(xiàn)拌率，項(xiàng)目可以接俺受；反之，則拒辦絕。對(duì)于融資型拜項(xiàng)目，若IRR皚小于貼現(xiàn)率，項(xiàng)懊目可以接受；反懊之，則拒絕。阿（4）盈利指數(shù)瓣是初始以后所有笆預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流癌量的現(xiàn)值和初始氨投資的比值。必板須注意的是，倘稗若初始

46、投資期之愛(ài)后，在資金使用搬上還有限制，那骯盈利指數(shù)就會(huì)失柏效。對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)霸目，若PI大于凹1，項(xiàng)目可以接氨受；反之，則拒百絕。扮（5）凈現(xiàn)值就白是項(xiàng)目現(xiàn)金流量斑（包括了最初的暗投入）的現(xiàn)值，搬其具有三個(gè)特點(diǎn)擺：按礙使用現(xiàn)金流量；白擺包含了項(xiàng)目全部挨現(xiàn)金流量；芭埃對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行澳了合理的折現(xiàn)。氨某項(xiàng)目NPV大奧于0時(shí)，項(xiàng)目可矮接受；反之，則背拒絕。傲對(duì)于一個(gè)具有扮永續(xù)現(xiàn)金流的項(xiàng)擺目來(lái)說(shuō)，回收期瓣為Payback=IC內(nèi)部收益率為0=I+CIRR所以，可得IRR=CI=1PB芭這意味著對(duì)一個(gè)翱擁有相對(duì)固定現(xiàn)背金流的長(zhǎng)期項(xiàng)目熬而言，回收期越叭短，IRR越大靶，并且IRR近笆似等于回收期的骯倒數(shù)。扳原

47、因有很多，最跋主要的兩個(gè)是運(yùn)藹輸成本以及匯率氨的原因。在美國(guó)靶制造生產(chǎn)氨可以接近于產(chǎn)品笆銷(xiāo)售地，極大的哀節(jié)省了運(yùn)輸成本吧。同樣運(yùn)輸時(shí)間凹的縮短也減少了皚商品的存貨。跟哎某些可能的制造疤生產(chǎn)地來(lái)說(shuō)，選辦擇美國(guó)可能可以把一定程度上減少礙高額的勞動(dòng)力成按本。還有一個(gè)重捌要因素是匯率，安在美國(guó)制造生產(chǎn)佰所付出的生產(chǎn)成矮本用美元計(jì)算，爸在美國(guó)的銷(xiāo)售收骯入同樣用美元計(jì)奧算，這樣可以避版免匯率的波動(dòng)對(duì)稗公司凈利潤(rùn)的影壩響。霸最大的問(wèn)題就在跋于如何估計(jì)實(shí)際吧的現(xiàn)金流。確定骯一個(gè)適合的折現(xiàn)熬率也同樣非常困熬難?；厥掌诜ㄗ畎槿菀祝浯问前镀骄鶗?huì)計(jì)收益率罷法，折現(xiàn)法（包芭括折現(xiàn)回收期法霸，NPV法，I辦RR法和P

48、I法把）都在實(shí)踐中相扮對(duì)較難。稗可以應(yīng)用于非盈搬利公司，因?yàn)樗秱兺瑯有枰行@分配可能的資本按，就像普通公司般一樣。不過(guò)，非擺盈利公司的利潤(rùn)案一般都不存在。爸例如，慈善募捐隘有一個(gè)實(shí)際的機(jī)懊會(huì)成本，但是盈瓣利卻很難度量。案即使盈利可以度扒量出來(lái)，合適的埃必要報(bào)酬率也沒(méi)傲有辦法確定。在八這種情況下，回邦收期法常常被用凹到。另外，美國(guó)斑政府是使用實(shí)際擺成本/盈利分析捌來(lái)做資本預(yù)算的澳，但需要很長(zhǎng)時(shí)爸間才可能平衡預(yù)半算。耙這種說(shuō)法是錯(cuò)誤疤的，如果項(xiàng)目B哀的現(xiàn)金流流入的拌更早，而項(xiàng)目A捌的現(xiàn)金流流入較斑晚，在一個(gè)較低翱的折現(xiàn)率下，A擺項(xiàng)目的NPV將艾超過(guò)B項(xiàng)目。不八過(guò)，在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)拔相等的情況下，奧這

49、種說(shuō)法是正確瓣的。如果兩個(gè)項(xiàng)般目的生命周期相稗等，項(xiàng)目B的現(xiàn)白金流在每一期都愛(ài)是項(xiàng)目A的兩倍拌，則B項(xiàng)目的N凹PV為A項(xiàng)目的扒兩倍。柏盡管A項(xiàng)目的盈耙利指數(shù)低于B項(xiàng)襖目，但A項(xiàng)目具搬有較高的NPV襖，所以應(yīng)該選A佰項(xiàng)目。盈利指數(shù)稗判斷失誤的原因阿在于B項(xiàng)目比A白項(xiàng)目需要更少的鞍投資額。把只有在資金額受盎限的情況下，公敖司的決策才會(huì)有邦誤。隘（1）如果兩個(gè)耙項(xiàng)目的現(xiàn)金流均般相同，A項(xiàng)目將班有更高的IRR澳，因?yàn)锳項(xiàng)目的澳初期投資低于項(xiàng)按目B。埃（2）相同，因扮為項(xiàng)目B的初始凹投資額與現(xiàn)金流版量都為項(xiàng)目A的疤兩倍。斑B項(xiàng)目將更加敏隘感。原因在于貨擺幣的時(shí)間價(jià)值。挨有較長(zhǎng)期的未來(lái)凹現(xiàn)金流會(huì)對(duì)利率熬的

50、變動(dòng)更加敏感半，這種敏感度類(lèi)拌似于債券的利率半風(fēng)險(xiǎn)。澳MIRR的計(jì)算伴方法是找到所有按現(xiàn)金流出的現(xiàn)值癌以及項(xiàng)目結(jié)束后?，F(xiàn)金流入的未來(lái)盎值，然后計(jì)算出艾兩筆現(xiàn)金流的I埃RR。因此，兩吧筆現(xiàn)金流用同一矮利率（必要報(bào)酬拜率）折現(xiàn)，因此阿，MIRR不是隘真正的利率哎。相反，考慮I拜RR。如果你用背初始投資的未來(lái)邦值計(jì)算出IRR胺，就可以復(fù)制出啊項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金矮流量。爸這種說(shuō)法是錯(cuò)誤稗的。哎如果你將項(xiàng)目期熬末的內(nèi)部現(xiàn)金流般以必要報(bào)酬率計(jì)癌算出NPV和初敗始投資，你將會(huì)愛(ài)得到相同的NP擺V。但是，NP邦V并不涉及內(nèi)部扒的現(xiàn)金流再投資懊的問(wèn)題。俺這種說(shuō)法盎是不正確的。的靶確，如果你計(jì)算敗中間的所有現(xiàn)金伴的未

51、來(lái)價(jià)值到項(xiàng)吧目結(jié)束流量的回?cái)?bào)率，然后計(jì)算跋這個(gè)未來(lái)的價(jià)值頒和回報(bào)率的初步熬投資，你會(huì)得到藹相同的回報(bào)率。頒然而，正如先前般的問(wèn)題，扳影響愛(ài)現(xiàn)金流懊的因素一旦產(chǎn)生藹不會(huì)影響拌IRR澳。壩計(jì)算項(xiàng)目的回收敖期就是計(jì)算出該佰項(xiàng)目需要多久時(shí)班間回收其初始投班資。巴初始投資為30埃00美元時(shí)，Payback=3000840=3.57年按初始投資為50班00美元時(shí)，Payback=5000840=5.95年安初始投資為70罷00美元時(shí)，Payback=7000840=8.33年邦這意味著項(xiàng)目8絆年內(nèi)無(wú)法收回投搬資。藹首先計(jì)算出項(xiàng)目唉的平均賬面澳投資額。巴0叭1白2襖3白總投資敖$8000背$8000半$8

52、000岸$8000唉折舊矮0胺4000隘6500愛(ài)8000柏凈投資捌$8000鞍$4000傲$1500扒$0拌這樣，得到平均埃投資額：平均投資額=$8000+$4000+$1500+$04年=$3375胺其次，確定稅后板平均凈收益：稅后平均凈收益=年稅前收益（1tc ）稅后平均凈收益=$200010.25=$1500哎則平均會(huì)計(jì)收益襖率為：ARR=$1500$3375=44.44%哎(1)A項(xiàng)目的盎盈利指數(shù)為：PIA=$3001.10+$7001.102+$6001.103$500=2.604襖 B項(xiàng)目的耙盈利指數(shù)為：PIB=$3001.10+$18001.102+$17001.103$200

53、0=1.519邦(2)根據(jù)盈利扳指數(shù)，公司應(yīng)選埃擇A項(xiàng)目，但是俺，當(dāng)項(xiàng)目規(guī)模不凹同時(shí)，根據(jù)盈利扳指數(shù)法則很可能霸做出錯(cuò)誤的選擇絆。捌（1）八項(xiàng)目柏版的盈利指數(shù)為：PI=$15000(PVIFA10%, 3)$30000=1.243阿項(xiàng)目靶傲的盈利指數(shù)為：PI=$2800(PVIFA10%, 3)$5000=1.393扮根據(jù)盈利指數(shù)法巴則，公司應(yīng)選擇扮項(xiàng)目鞍跋。澳（2）項(xiàng)目案靶的NPV為：NPV=$30000+$15000(PVIFA10%, 3)=$7302.78柏項(xiàng)目擺斑的NPV為：NPV=$5000+$2800(PVIFA10%, 3)=$1963.19傲則根據(jù)NPV法佰則，公司應(yīng)選擇襖項(xiàng)

54、目辦捌。跋（3）不同是因壩為PI法則忽略啊了互斥項(xiàng)目在規(guī)案模上的差異。奧（1）根據(jù)回收礙期法稗AZM Min邦i-SUV項(xiàng)目骯的回收期為：拔第一年累計(jì)現(xiàn)金啊流=$2000矮00PB1=$200000$200000=1年疤AZM Ful跋l-SUV項(xiàng)目敖的回收期為：岸第一年累計(jì)現(xiàn)金暗流=$2000扒00佰第二年累計(jì)現(xiàn)金叭流=$2000懊00+$300頒000=$50班0000氨P(pán)ayback罷 period斑=2年巴因此根據(jù)回收期八法，公司應(yīng)選擇耙AZM Min埃i-SUV項(xiàng)目拔（2）根據(jù)凈現(xiàn)板值法俺AZM Min案i-SUV項(xiàng)目矮的NVP為：NPV1=$200000+$2000001.10+$

55、1500001.102+$1500001.103=$218482.34阿AZM Ful稗l-SUV項(xiàng)目芭的NVP為：NPV2=$500000+$2000001.10+$3000001.102+$3000001.103=$155146.51伴因此根據(jù)凈現(xiàn)值扮法，公司應(yīng)選擇愛(ài)AZM Min頒i-SUV項(xiàng)目?。?）根據(jù)內(nèi)部稗收益率法哀AZM Min擺i-SUV項(xiàng)目靶的IRR為：0=$200000+$200000(1+IRR1)+$150000(1+IRR1)2+$150000(1+IRR1)3氨IRR愛(ài)1氨=70.04%版AZM Ful靶l(wèi)-SUV項(xiàng)目白的安IRR為：0=$500000+$20000

56、0(1+IRR2)+$300000(1+IRR2)2+$300000(1+IRR2)3岸IRR斑1絆=25.70%白根據(jù)內(nèi)部收益率翱法，公司應(yīng)選擇辦AZM Min瓣i-SUV項(xiàng)目頒。百（4）不需要進(jìn)皚行增量?jī)?nèi)部收益凹率分析，因?yàn)锳唉ZM Mini澳-SUV項(xiàng)目有懊最小的初始投資暗，最大的NPV安，所以公司應(yīng)該澳選擇該項(xiàng)目。第七章隘機(jī)會(huì)成本是指邦進(jìn)行一項(xiàng)投資時(shí)擺放棄另一項(xiàng)投資笆所承擔(dān)的成本。絆選擇投資和放棄耙投資之間的收益傲差是可能獲取收按益的成本。隘（1）盎新的投資項(xiàng)目所昂來(lái)的公司其他產(chǎn)澳品的銷(xiāo)售下滑屬扳于副效應(yīng)中的侵藹蝕效應(yīng)，應(yīng)被歸半為增量現(xiàn)金流。伴（2）鞍投入建造的機(jī)器懊和廠房屬于新生昂產(chǎn)

57、線的成本，應(yīng)按被歸為增量現(xiàn)金絆流。巴（3）過(guò)去3年芭發(fā)生的和新項(xiàng)目氨相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用斑屬于沉沒(méi)成本，拌不應(yīng)被歸為增量哀現(xiàn)金流。岸（4）盡管折舊邦不是現(xiàn)金支出，扒對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生哀直接影響，但它板會(huì)減少公司的凈阿收入，并且減低胺公司的稅收，因愛(ài)此應(yīng)被歸為增量扒現(xiàn)金流。罷（5）公司發(fā)不案發(fā)放股利與投不唉投資某一項(xiàng)目的澳決定無(wú)關(guān)，因此伴不應(yīng)被歸為增量絆現(xiàn)金流。藹（6）廠房和機(jī)俺器設(shè)備的銷(xiāo)售收巴入是一筆現(xiàn)金流扳入，因此應(yīng)被歸背為增量現(xiàn)金流。扮（7）拌需要支付的員工佰薪水與醫(yī)療保險(xiǎn)鞍費(fèi)用應(yīng)被包括在芭項(xiàng)目成本里，因哀此應(yīng)被歸為增量版現(xiàn)金流。癌第一項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)霸生機(jī)會(huì)成本，所阿以會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)扒金流；第二項(xiàng)因愛(ài)為會(huì)

58、產(chǎn)生副效應(yīng)哎中的侵蝕效應(yīng)，拜所以會(huì)會(huì)產(chǎn)生增般量現(xiàn)金流；第三吧項(xiàng)屬于沉沒(méi)成本礙，不會(huì)產(chǎn)生增量斑現(xiàn)金流。凹為了避免稅收，絆公司可能會(huì)選擇安MACRS，因唉為該折舊法在早皚期有更大的折舊暗額，這樣可以減拌免賦稅，并且沒(méi)熬有任何現(xiàn)金流方板面的影響。但需昂要注意的是直線啊折舊法與MAC伴RS的選擇只是敖時(shí)間價(jià)值的問(wèn)題般，兩者的折舊是熬相等的，只是時(shí)辦間不同。白這只是一個(gè)簡(jiǎn)單隘的假設(shè)。辦因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債可岸以全部付清，流哀動(dòng)資產(chǎn)卻不可能柏全部以現(xiàn)金支付傲，存貨也不可能爸全部售完。頒這個(gè)說(shuō)法是可以靶接受的。因?yàn)槟硵[一個(gè)項(xiàng)目可以用盎權(quán)益來(lái)融資，另壩一個(gè)項(xiàng)目可以用班債務(wù)來(lái)融資，而拌公司的總資本結(jié)襖構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化礙。

59、根據(jù)MM定理藹，融資成本與項(xiàng)拜目的增量現(xiàn)金流扳量分析無(wú)關(guān)。骯ECA方法在分唉析具有不同生命扒周期的互斥項(xiàng)目柏的情況下比較適斑應(yīng)，這是因?yàn)镋耙CA方法可以使懊得互斥項(xiàng)目具有哎相同的生命周期八，這樣就可以進(jìn)背行比較。ECA八方法在假設(shè)項(xiàng)目版現(xiàn)金流相同這一板點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)生活不芭符，它忽略了通礙貨膨脹率以及不笆斷變更的經(jīng)濟(jì)環(huán)胺境。把折舊是非付現(xiàn)費(fèi)皚用，但它可以在芭收入項(xiàng)目中減免芭賦稅，這樣折舊愛(ài)將使得實(shí)際現(xiàn)金版流出的賦稅減少礙一定額度，并以八此影響項(xiàng)艾目現(xiàn)金流，因此鞍，折舊減免賦稅啊的效應(yīng)應(yīng)該被歸扳為總的增量稅后巴現(xiàn)金流。奧應(yīng)考慮兩個(gè)方面柏：第一個(gè)是侵蝕熬效應(yīng)，新書(shū)是否叭會(huì)使得現(xiàn)有的教昂材銷(xiāo)售額下降？稗第

60、二個(gè)是競(jìng)爭(zhēng)，礙是否其他出版商隘會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)并出奧版類(lèi)似書(shū)籍？如襖果是的話，侵蝕安效應(yīng)將會(huì)降低。按出版商的主要需按要考慮出版新書(shū)礙帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)唉是否大于侵蝕效癌應(yīng)，如果大于，把則應(yīng)該出版新書(shū)凹，反之，則放棄拜。背當(dāng)然應(yīng)該考慮，矮是否會(huì)對(duì)保時(shí)捷罷的品牌效應(yīng)產(chǎn)生靶破壞是公司應(yīng)該扮考慮到的。如果拜品牌效應(yīng)被破壞盎，汽車(chē)銷(xiāo)量將受擺到一定影響。拌保時(shí)捷可能有更哀低的邊際成本或傲是好的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)柏。當(dāng)然，也有可拔能是一個(gè)決策失啊誤。壩保時(shí)捷將會(huì)意識(shí)爸到隨著越來(lái)越多啊產(chǎn)品投入市場(chǎng)，皚競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈胺，過(guò)高的利潤(rùn)會(huì)瓣減少。凹（1）凈利潤(rùn)=唉銷(xiāo)售收入運(yùn)營(yíng)扳成本盎折舊所得稅第一年：NT1=$7000200025007