創(chuàng)業(yè)板企業(yè)保薦工作中重點問題分析

1、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)保薦工作中重點問題分析摘要：創(chuàng)業(yè)板從2009年10月23日開板至今，企業(yè)申報積極，投資者參與踴躍，二級市場交易活躍，整體呈現(xiàn)開局良好的態(tài)勢。本文依據(jù)證監(jiān)會、深交所發(fā)布的相關政策和法律法規(guī)，通過研究創(chuàng)業(yè)板過會企業(yè)的共同特點，并通過對創(chuàng)業(yè)板未過會企業(yè)存在的問題進行分析，認為重點問題的專業(yè)判斷是確保創(chuàng)業(yè)板保薦工作質(zhì)量和保薦項目成功上市的的核心，以期促進證券公司保薦工作水平的提升。創(chuàng)業(yè)板保薦工作者擔負著國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重大使命，要努力在新興行業(yè)中找出“隱形冠軍”，以促進產(chǎn)業(yè)升級、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實現(xiàn)我國創(chuàng)新型的產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 保薦工作截至2010年3月19日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委共

2、召開了52次工作會議，恰好審核了100家公司的首發(fā)申請，其中，審核通過83家，被否17家，通過率83%，募集資金約400億元。在被否的17家公司中，存在持續(xù)盈利能力問題和成長性不足、發(fā)行人的獨立性、發(fā)行人的主體資格、募集資金的使用、信息披露不合理、規(guī)范運作和內(nèi)部控制、財務會計等7個大類16個小類的問題。以下將具體在操作層面分析這些問題的部分內(nèi)容。創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)表現(xiàn)出的最大特點就是自主創(chuàng)新性和成長性。這些特點決定了在判斷和處理這類企業(yè)的財務問題、經(jīng)營模式、信息披露和募集資金使用方面都具有不同于傳統(tǒng)上市企業(yè)的方法。因此，在輔導企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的過程中要特別關注這些方面的處理，以達到發(fā)審委的審核要

3、求，實現(xiàn)順利上市的目的。一、財務問題的判斷和處理方法（一）無形資產(chǎn)處理的問題1.創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的無形資產(chǎn)特征無形資產(chǎn)，是指企業(yè)擁有或者控制的沒有實物形態(tài)的可辨認非貨幣性資產(chǎn)，主要包括專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標權(quán)、著作權(quán)、土地使用權(quán)、特許權(quán)。創(chuàng)新型企業(yè)的創(chuàng)新性和成長性特點決定了其不同于傳統(tǒng)型企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。創(chuàng)新型企業(yè)的“創(chuàng)新型”特點體現(xiàn)在其自主研發(fā)能力上，而“成長性”則體現(xiàn)為這種自主研發(fā)能力的持續(xù)性。自主創(chuàng)新和持續(xù)成長性決定了企業(yè)會有大量專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標權(quán)、著作權(quán)等無形資產(chǎn)的存在。對于無形資產(chǎn)價值的正確評估不僅是會計核算的重點、難點，更直接影響著對企業(yè)整體價值和收益的評估。因此無形資產(chǎn)的會計處

4、理問題是值得保薦機構(gòu)、會計師事務所高度關注的，也是發(fā)審委審核的重點。2.研究開發(fā)的資本化與費用化處理財政部于2006年頒布的新企業(yè)會計準則第6號無形資產(chǎn)借鑒了國際會計準則第38號的規(guī)定，將企業(yè)內(nèi)部研究開發(fā)項目的活動劃分為研究與開發(fā)兩個階段。6號準則明確了研究與開發(fā)的內(nèi)涵，指出“研究是為獲取并理解新的科學或技術(shù)知識而進行的獨創(chuàng)性的有計劃調(diào)查。開發(fā)是在企業(yè)商業(yè)性生產(chǎn)或使用前，將研究成果或其他知識應用于某項計劃或設計，以生產(chǎn)出新的或具有實質(zhì)性改進的材料、裝置、產(chǎn)品等?！?號準則同時規(guī)定了研究階段的支出全部費用化，計入當期損益（管理費用）；開發(fā)階段的支出符合資本化條件的，才能確認為無形資產(chǎn)。同時，6號

5、規(guī)定中列出了5項資本化條件：（1）完成該無形資產(chǎn)以使其能夠使用或出售在技術(shù)上具有可行性；（2）具有完成該無形資產(chǎn)并使用或出售的意圖；（3）無形資產(chǎn)產(chǎn)生經(jīng)濟利益的方式，包括能夠證明運用該無形資產(chǎn)生產(chǎn)的產(chǎn)品存在市場或無形資產(chǎn)自身存在市場，無形資產(chǎn)將在內(nèi)部使用的，應當證明其內(nèi)在有用性；（4）有足夠的技術(shù)、財務資源和其他資源支持，已完成該無形資產(chǎn)的開發(fā)，并有能力使用或出售該無形資產(chǎn)；（5）歸屬于該無形資產(chǎn)開發(fā)階段的支出能夠可靠地計量。從操作性上看，6號準則的表述比較抽象。雖然給出了研究和開發(fā)的具體內(nèi)容，但是并未給出其具體判斷標準。不具備很強的操作性，所以很大程度上取決于會計人員的專業(yè)判斷。事實上，研究

6、和開發(fā)兩個階段往往是交錯反復的，這就給會計費用化和資本化的決策留下了較大的操縱空間。保薦機構(gòu)在判斷創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)研發(fā)費用會計處理適當性時，除了按照6號準則的規(guī)定進行判斷，還要考慮如企業(yè)的研發(fā)費用占企業(yè)年營業(yè)額的比例、企業(yè)技術(shù)性收入與高新技術(shù)產(chǎn)品銷售收入的綜合占本企業(yè)當年總收入的比例、企業(yè)職工人數(shù)、企業(yè)的科研人員占企業(yè)全體職工的比重、企業(yè)是否具有較為完善的財務核算制度、企業(yè)對于研發(fā)活動是否有比較完善的管理等系統(tǒng)性因素，以降低保薦機構(gòu)的執(zhí)業(yè)風險。保薦機構(gòu)在評估無形資產(chǎn)價值方面要特別關注無形資產(chǎn)形成過程；出資資產(chǎn)對發(fā)行人業(yè)務的影響、作用；重在突出無形資產(chǎn)的經(jīng)濟價值，即預測能在未來給公司帶來收益和利

7、潤的能力，而非僅在數(shù)量上進行評估。（二）創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)估值方法1.創(chuàng)新型企業(yè)的資產(chǎn)低估創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)多為新能源、新材料、信息、生物與新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、航空航天、海洋、先進制造、高技術(shù)服務等領域的企業(yè)。成長性和自主創(chuàng)新能力是創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)最主要的特征。這些企業(yè)往往具有高科技技術(shù)、創(chuàng)新服務以及其他的新商業(yè)模式等創(chuàng)新優(yōu)勢，這些優(yōu)勢均代表了這些企業(yè)的核心競爭力。然而這些代表企業(yè)持續(xù)盈利能力、持續(xù)發(fā)展方向的要素卻主要以無形資產(chǎn)的形式表現(xiàn)出來。但是，在現(xiàn)有會計準則下，有些無形資產(chǎn)不能在資產(chǎn)負債表中完全反映出來，易形成對企業(yè)資產(chǎn)低估的現(xiàn)象。2.傳統(tǒng)的絕對估值模型和相對估值模型不具備應用基礎 創(chuàng)業(yè)板上市的

8、企業(yè)多為成長初期的企業(yè)，其自身和行業(yè)的發(fā)展以及盈利能力都具有高度的不確定性和較大的波動性。而且，創(chuàng)新型企業(yè)在研發(fā)階段的費用支出通常較高，且很難形成對未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定預測。這使得傳統(tǒng)意義上對公司估值使用的自由現(xiàn)金流方法無法準確應用。另外，高成長性的公司要在成長性需要以及股利分配政策中進行權(quán)衡，加之我國A股市場中的企業(yè)的股利分配政策很少與其主營業(yè)務增長率形成一致的配比關系，所以傳統(tǒng)的股利折現(xiàn)模型也不具有廣泛的應用性。因此，有必要對傳統(tǒng)的絕對估值方法進行調(diào)整。另一方面，創(chuàng)新型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營具有特殊性。在一些新行業(yè)中，很難在市場上找到與這些創(chuàng)新型企業(yè)在行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模、市場、發(fā)展階段等相近的可比公司，這

9、使得相對估值法失去了應用基礎，不能對企業(yè)進行合理估值。3.對傳統(tǒng)估值模型的調(diào)整基于上述分析，由于傳統(tǒng)的絕對和相對估值法對創(chuàng)新型企業(yè)失去了應用基礎和條件，有必要在這些傳統(tǒng)估值方法上進行必要的調(diào)整進而提高對創(chuàng)新型企業(yè)的估值的應用性和準確性。在對于傳統(tǒng)絕對估值模型調(diào)整的過程中，需調(diào)對現(xiàn)金流和必要收益率兩項進行調(diào)整。在調(diào)整現(xiàn)金流方面，應調(diào)整企業(yè)的研發(fā)費用和無形資產(chǎn)，從而調(diào)整凈利潤，進而影響現(xiàn)金流；另一方面，采用多階段貼現(xiàn)模型，對初創(chuàng)階段、發(fā)展初期、快速發(fā)展階段、穩(wěn)定增長階段等進行不同的現(xiàn)金流增長預測，符合現(xiàn)金流波動性大的企業(yè)特征。在對貼現(xiàn)率（必要收益率）進行調(diào)整時也需注意兩點：其一，在運用CAPM模型

10、時，需要調(diào)整值。當市場上存在可比公司時，應在該公司的系數(shù)上進行去杠桿化處理；當不存在可比公司時，可對相近行業(yè)的平均值進行去杠桿化調(diào)整。其二，運用多階段模型也可以在企業(yè)發(fā)展的不同階段確定不同的貼現(xiàn)率，以增加估值的準確性。在相對估值方法方面，主要討論對P/E和EV/EBITDA模型的調(diào)整。對市盈率模型的調(diào)整集中體現(xiàn)在對EPS的處理。首先，利用創(chuàng)新型企業(yè)移動平均的EPS代替?zhèn)鹘y(tǒng)的EPS，以減少創(chuàng)新型企業(yè)盈利能力波動性對EPS的影響；其次，應用成長流量（成長流量指企業(yè)的收益與當期研究開發(fā)費用之和除以企業(yè)的總股數(shù)。）代替EPS指標，將研發(fā)費用作為對企業(yè)盈利能力具有持續(xù)影響的項目進行調(diào)整，增加估值的科學性

11、；最后，在比較具有不同增長率的創(chuàng)新型企業(yè)的時候，可以選用PEG（P/E/g）模型將市盈率進行標準化處理，使企業(yè)之間具有比較基礎。EV/EBITDA模型較P/E模型具有一些優(yōu)點：首先，當所比較的企業(yè)具有不同的財務杠桿水平時，EV/EBITDA較P/E更具有實用性；其次，EV/EBITDA更適用于具有高折舊和攤銷水平的資本密集型企業(yè)；最后,EV/EBITDA總可以保持正數(shù)水平，彌補了P/E的不足之處。在使用EV/EBITDA模型進行企業(yè)估值時，首先在對EBITDA調(diào)整方面，需要將研發(fā)費用加入當期收入中，同時需要減掉研發(fā)費用所抵減的稅額；其次，在EV的調(diào)整上，要注意對投資科目進行調(diào)整和確定。實物期權(quán)

12、定價方法在創(chuàng)新型企業(yè)估值中的運用（不太明白，不知道怎么寫） 創(chuàng)新型企業(yè)的盈利能力不都表現(xiàn)在財務指標上，有些非財務指標也具有重要的作用。有的機構(gòu)認為，非財務指標對這些企業(yè)的作用甚至大于財務指標所決定的盈利額度，這一特點通常由創(chuàng)新型企業(yè)獨特的商業(yè)模式所決定。所以，在對這些創(chuàng)新型行業(yè)的企業(yè)進行估值時，要在財務指標的基礎上加上非財務指標的運用。通過對創(chuàng)新型企業(yè)特點的理解，在傳統(tǒng)絕對和相對估值模型的基礎上進行適當?shù)恼{(diào)整有助于更加準確、科學的對創(chuàng)新型企業(yè)進行估值。估值的原則仍然應是以傳統(tǒng)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型為基礎，并加以修正；在此基礎上引入加入實物期權(quán)方法，并附加一些新的非財務指標進行全面的估值分析。（三）收

13、入確認問題二、新商業(yè)模式的判斷問題 新商業(yè)模式的本質(zhì)就是盈利模式的創(chuàng)新，是在傳統(tǒng)經(jīng)營或現(xiàn)有基礎上創(chuàng)造新的盈利方法，通過將新的商業(yè)模式引入生產(chǎn)和流通體系，對商品價值創(chuàng)造鏈條的各個環(huán)節(jié)進行重新組裝與整合，為客戶和自身創(chuàng)造更多價值。對商業(yè)模式的正確判斷，是正確評估企業(yè)盈利能力和價值的前提。因為商業(yè)模式并沒有標準，也不是固化的，所以在判斷商業(yè)模式的時候，很難進行定量分析。判斷一個企業(yè)是否具有新商業(yè)模式的特征，首先應判斷其是否在盈利模式方面是否具有獨特的價值。在新商業(yè)模式下，支撐企業(yè)盈利的往往不是硬性的技術(shù)或是資產(chǎn)，更多的依賴于企業(yè)的“軟實力”，這種“軟實力”可能是一種思想，也可能是為滿足消費者需求進行

14、的產(chǎn)品和服務的獨特組合。其次，要判斷企業(yè)是否在新商業(yè)模式下創(chuàng)造了新的價值。是否將價值鏈有機整合，并且積極的尋找價值鏈上企業(yè)的新附加值。商業(yè)模式的創(chuàng)新貫穿于企業(yè)經(jīng)營的整個過程，貫穿于企業(yè)資源開發(fā)、研發(fā)模式、制造方式、營銷體系、流通體系等各個環(huán)節(jié)。這是新商業(yè)模式創(chuàng)新的一種思路，可以為企業(yè)帶來更多的利潤。最后，還應判斷這種模式能否帶來持續(xù)性的經(jīng)營利潤。一種商業(yè)模式學習效應、進入壁壘的強弱，即其是否容易被復制，是企業(yè)能否保持壟斷創(chuàng)新優(yōu)勢并獲得超額利潤，即持續(xù)盈利能力的源泉。信息披露問題1.創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風險披露創(chuàng)業(yè)板企業(yè)具有規(guī)模小、產(chǎn)品市場不確定性高等特點，相應加大了投資風險，所以對信息披露的要求比主板市

15、場更嚴格，更真實、全面和及時。在風險披露方面，由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)有創(chuàng)新業(yè)務特色的總體特點，因此要求其在披露行業(yè)風險、創(chuàng)業(yè)風險、業(yè)務模式風險、核心技術(shù)風險、創(chuàng)新業(yè)務特有風險時要突出創(chuàng)新業(yè)務特色的風險披露。但是不應將創(chuàng)新業(yè)務的風險認為是發(fā)行人的優(yōu)勢，否則會誤導投資者做出錯誤的投資決策。2.深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則中特別強調(diào)的信息披露內(nèi)容創(chuàng)業(yè)板企業(yè)深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則在信息披露方面特別強調(diào)增加對以下三方面內(nèi)容進行披露：（1）增加關于獨立董事履職保障的條款。要求上市公司應當為獨立董事提供必要的工作條件，強調(diào)上市公司應當為獨立董事有效行使職權(quán)提供必要的條件，使獨立董事真正發(fā)揮作用。（

16、2）增加對會計師事務所的約束條款。上市規(guī)則增加的關于會計師事務所的約束條款規(guī)定“負責上市公司定期報告審計工作的注冊會計師，應當嚴格遵守中國注冊會計師職業(yè)道德規(guī)范和會計師事務所質(zhì)量控制準則，不得因任何利害關系影響其客觀、公正的立場或者出具不當、不實的審計報告，不得無故拖延審計工作影響公司定期報告的按時披露”。（3）增加強化對核心技術(shù)相關內(nèi)容的披露要求。創(chuàng)業(yè)板市場集聚了眾多高成長性的企業(yè)。核心技術(shù)的領先和獨立決定了這些企業(yè)能否長期保持自主創(chuàng)新能力和實現(xiàn)高速長期的成長。上市規(guī)則中關于對核心技術(shù)的信息披露條款規(guī)定擬上市公司應披露：（一）公司在用的商標、專利、專有技術(shù)，特許經(jīng)營權(quán)等重要資產(chǎn)或者技術(shù)的取得

17、或者使用發(fā)生重大不利變化；（二）公司核心技術(shù)團隊或關鍵技術(shù)人員等對公司核心競爭能力有重大影響的人員辭職或者發(fā)生較大變動；（三）公司核心技術(shù)、關鍵設備、經(jīng)營模式等面臨被替代或被為淘汰的風險；（四）公司放棄對重要核心技術(shù)項目的繼續(xù)投資或控制權(quán)；（五）深交所或者公司認定的其他有關核心競爭能力的重大風險情形。3.創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)信息披露中的難點（1）關于行業(yè)數(shù)據(jù)的選擇和披露創(chuàng)新型企業(yè)由于其創(chuàng)新特性，往往是新行業(yè)的領跑者。因此，同行業(yè)相同相似的企業(yè)數(shù)量較少，行業(yè)數(shù)據(jù)以及其他相近公司的可比數(shù)據(jù)也相對難以獲取。因此，在行業(yè)數(shù)據(jù)信息方面會遇到問題。很多保薦機構(gòu)在撰寫招股說明書時，會借助第三方機構(gòu)的研究數(shù)據(jù)，并

18、將其當作真實、可靠、有效的數(shù)據(jù)進行披露。行業(yè)數(shù)據(jù)的真實可靠性是發(fā)審委對創(chuàng)業(yè)板擬發(fā)行上市企業(yè)審核的重點，因此保薦機構(gòu)在數(shù)據(jù)選擇上一定要保持審慎以及對投資者負責人的原則，要選擇已研究擬上市企業(yè)所處行業(yè)多年的專業(yè)第三方咨詢、研究機構(gòu)獲得行業(yè)的真實數(shù)據(jù)，并且要在招股說明書中披露第三方研究機構(gòu)獲得行業(yè)數(shù)據(jù)的研究過程，保薦代表人同時要對數(shù)據(jù)發(fā)表結(jié)論性意見。但是，實際操作中，當?shù)谌綑C構(gòu)無法做出真實的行業(yè)分析數(shù)據(jù)時，保薦機構(gòu)自身要通過對企業(yè)的深入調(diào)查，盡可能多的掌握相關的行業(yè)信息。保薦機構(gòu)要盡可能根據(jù)行業(yè)特點進行行業(yè)內(nèi)的比較，在國內(nèi)、國外尋找成熟可比企業(yè)；并重點在細分的區(qū)域和領域內(nèi)進行分析和比較；通過切實抽

19、樣調(diào)查得到所需的科學的數(shù)據(jù)；并通過正確的渠道從行業(yè)所屬的主管部門獲得相對官方可信的數(shù)據(jù)。保薦機構(gòu)還要對自身出具的行業(yè)數(shù)據(jù)分析給出數(shù)據(jù)來源、處理方法、評價等內(nèi)容，盡可能提高數(shù)據(jù)真實性、可靠性。（2）關于申請上市過程中知識產(chǎn)權(quán)、無形資產(chǎn)等問題的披露證監(jiān)會于2010年3月19日發(fā)布關于進一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引，指引中明確了保薦機構(gòu)在向創(chuàng)業(yè)板推薦企業(yè)時，應重點推薦符合國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)，特別是新能源、新材料、信息、生物與新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、航空航天、海洋、先進制造、高技術(shù)服務等領域的企業(yè)，以及其他領域中具有自主創(chuàng)新能力、成長性強的企業(yè)。這些領域中的企業(yè)有些會涉及專有技術(shù)的技術(shù)秘密問題

20、，商業(yè)秘密、技術(shù)秘密與信息披露之間的矛盾是企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市過程中的一大難題。保薦機構(gòu)應當明確如何對這類企業(yè)的出資及資產(chǎn)進行信息披露。公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第28號創(chuàng)業(yè)板公司招股說明書第五條推定，“發(fā)行人有充分依據(jù)證明本準則要求披露的某些涉及國家機密、商業(yè)秘密及其他因披露可能導致其違反國家有關保密法律規(guī)定或嚴重損害公司利益的，發(fā)行人可向中國證監(jiān)會申請豁免按本準則披露?！痹趯嶋H處理中，商業(yè)信息提出豁免的情況比較少。創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委指出在申請重大合同豁免時，要求會計師對豁免合同金額占總收入的比例進行比較來判斷。重大合同對企業(yè)構(gòu)成重大影響時，應按創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法第39

21、條規(guī)定，“中國證監(jiān)會指定的創(chuàng)業(yè)板招股說明書內(nèi)容與格式準則是信息披露的最低要求。不論準則是否有明確規(guī)定，凡是對投資者做出投資決策有重大影響的信息，均應當予以披露。”在軍工信息方面，如果以涉及國家機密為由，須經(jīng)有相關部門確認，出具相關證明；保薦機構(gòu)、律師基于核查要對發(fā)行人不予披露的內(nèi)容是否對投資者的投資決策構(gòu)成重大影響出具結(jié)論性意見。募集資金方面存在問題 深交所首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法第二十七條、二十八條中做出了關于募集資金投向的規(guī)定。首先，發(fā)行人募集資金應當用于主營業(yè)務，并有明確的用途。募集資金數(shù)額和投資項目應當與發(fā)行人現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、財務狀況、技術(shù)水平和管理能力相適應。其次

22、，發(fā)行人應當建立募集資基金專項存儲制度，募集資金應當存放于董事會決定的專項賬戶。1.相對于中小板，創(chuàng)業(yè)板募投項目的特點 首先，創(chuàng)業(yè)板募投項目的效益具有不確定性。創(chuàng)業(yè)板上市面臨更多的技術(shù)變化、財務變化、市場變化，以及管理能力的變化。較高的應變能力、適應能力也是市場對創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)所提出的要求。創(chuàng)業(yè)板上市的公司經(jīng)營特征多表現(xiàn)為輕資產(chǎn)運營、主要成本為人力資源成本或是運營成本，因此該類企業(yè)的募集資金無法像傳統(tǒng)經(jīng)濟企業(yè)那樣用于購置有形的固定資產(chǎn)，而更多的用于無形資產(chǎn)，因此，該類募集資金投向的預期效益一般較難預測。所以，針對于募投項目的效益的不確定性，更加要求投行工作人員保薦工作中要盡職盡責，與公司根據(jù)

23、國家宏觀產(chǎn)業(yè)政策、結(jié)合企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略和其自身的運作能力，對募投項目進行充分的可行性研究和論證，以達到保護投資者的利益，穩(wěn)定證券市場功能的目的。 其次，根據(jù)暫行辦法，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人募集資金應當用于主營業(yè)務，并有明確的用途?？梢钥闯?，在上市企業(yè)募集資金投向的要求上，創(chuàng)業(yè)板市場比主板市場更為嚴格，范圍也限定的更為明確。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的突出特點表現(xiàn)為主營業(yè)務明確，并且具有自主創(chuàng)新能力和持續(xù)的成長性。募集資金的運用不可能建立起新的核心競爭優(yōu)勢。募集資金運用主要體現(xiàn)為能更好地發(fā)揮、加強、突出公司已存在或領先的競爭優(yōu)勢，起到提高效益、降低經(jīng)營風險的作用。募集資金投向主營業(yè)務的建設和發(fā)展，才是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)良性、健康、持

24、續(xù)成長的保證，也是保護投資者利益的重要要求。 為適應創(chuàng)業(yè)板企業(yè)靈活發(fā)展的要求，在發(fā)展主營業(yè)務的前提下，對企業(yè)募集資金的使用不做具體的項目限制。考慮到企業(yè)上市面臨的經(jīng)營環(huán)境、條件的變化，確定性的募投項目可能會制約企業(yè)的發(fā)展。所以，在確定募集資金投向于主營業(yè)務的前提下可以允許企業(yè)募集資金運用適度靈活。投行人員在進行保薦工作時，要特別注意對企業(yè)融資的必要性、募集資金是否有明確的投資方向、募投項目的盈利前景、募集資金數(shù)額是否與發(fā)行人現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、財務狀況、技術(shù)水平和管理能力等相適應，以及對超募資金運用的準備情況是否充分進行調(diào)查、研究、做出可行性分析，并發(fā)表相應的專項意見。特別要對募投項目在技術(shù)、

25、市場方面存在的重大不確定性給與揭露并發(fā)表意見。2.IPO中的超募問題【截止2009年底，創(chuàng)業(yè)板共有42家公司進行了首次公開發(fā)行，預計募集資金為95.6516億元，實際募集資金達到246.9889億元，超募比例為158%。在創(chuàng)業(yè)板前三批發(fā)行的28家公司中，超募現(xiàn)象十分突出，并存在被閑置的趨勢，僅有16家公司公告了部分超募資金的使用計劃或擬投資方向?！浚煞裢ㄟ^wind找到新的數(shù)據(jù)？） 創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運作指引、深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運作指引對募集資金使用有明確的限制投資領域，明確了超募集資金應當投資于公司的主營業(yè)務，不能用于開展證券投資、委托理財、衍生品投資、創(chuàng)業(yè)投資等高風險投資以及

26、為他人提供財務資助等；募集資金用于補充流動資金，僅限于與主營業(yè)務相關的生產(chǎn)經(jīng)營使用，不得直接或間接用于新股配售、申購，或用于投資股票及其衍生品種、可轉(zhuǎn)換公司債券等。上市公司能否明確超募資金的使用方向并提高超募資金的利用效率一方面直接影響著公司能否實現(xiàn)利益的最大化；另一方面，上市公司的募集資金能否正確有效地使用，直接關系到創(chuàng)業(yè)板的定位和發(fā)展方向，即促進實體經(jīng)濟發(fā)展，引導產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變，以促成國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的實現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金的使用備忘錄進一步規(guī)定超募資金用于永久補充流動資金和歸還銀行貸款的金額，每十二個月內(nèi)累計不得超過超募資金總額的20%。大量的超募資金在未明確使用方向前，只能以銀行存款方式被閑置，嚴重制約了證券市場發(fā)揮其資源配置功能。創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市企業(yè)存在的超募資金問題，需要保薦代表人在上市公司超募資