北大財(cái)務(wù)管理課程1

1、埃第一章壩 盎財(cái)務(wù)管理概論罷一、財(cái)務(wù)管理的岸目標(biāo)岸（一）公司財(cái)務(wù)伴管理的總目標(biāo)昂公司財(cái)務(wù)管理的般目標(biāo)，是在滿足藹其他利益集團(tuán)合皚法利益請(qǐng)求并履叭行社會(huì)責(zé)任的基辦礎(chǔ)上，追求原有案股東價(jià)值的最大岸化。疤價(jià)值的計(jì)算公式背為按這說(shuō)明，在沒(méi)有柏購(gòu)并行為發(fā)生的暗情況下，決定公芭司價(jià)值大小有兩吧個(gè)因素，一是公唉司每年創(chuàng)造的凈疤現(xiàn)金流量的大小扮，主要是利潤(rùn)、扮折舊、攤銷費(fèi)等疤；凈現(xiàn)金流量越拜大，公司價(jià)值就敗越大；二是公司按資產(chǎn)所承受的風(fēng)辦險(xiǎn)的大小，風(fēng)險(xiǎn)骯越高，所要求的疤收益率就越大，叭公司價(jià)值也就越敖小。擺例如，甲公司公熬司和乙公司每年埃創(chuàng)造的凈現(xiàn)金流癌量相同，都是吧1000岸萬(wàn)元，但甲公司翱資產(chǎn)所承受的風(fēng)翱

2、險(xiǎn)比乙公司高，澳甲公司資產(chǎn)所要捌求的收益率為襖20%凹，而乙公司資產(chǎn)跋所要求的收益率敖僅為擺10%骯。這樣，乙公司安的價(jià)值就是甲公拔司價(jià)值的吧2半倍。表現(xiàn)在公司俺股票上，盡管甲霸和乙公司每股稅邦后利潤(rùn)相同，但啊乙公司股票價(jià)格笆是甲公司股票價(jià)啊格的唉2胺倍。挨隨著財(cái)務(wù)管理理跋論的進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)奧附加值（EVA般）正逐漸被學(xué)者挨們重視，也不斷懊被公司貫徹到具俺體的業(yè)務(wù)中。按經(jīng)濟(jì)附加值（E骯VA）的作用是百，為公司股東財(cái)罷富建立一個(gè)更為拔客觀的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)扒，也為公司管理扳層的管理業(yè)績(jī)建八立更準(zhǔn)確的尺度瓣。扒我國(guó)的民營(yíng)公司隘，福建親親集團(tuán)礙在香港專家的幫跋助下，基于EV昂A建立了評(píng)價(jià)體隘系。哎（二）公司財(cái)務(wù)

3、愛(ài)管理的具體目標(biāo)板財(cái)務(wù)管理的總目按標(biāo)可以細(xì)化為三斑個(gè)具體目標(biāo)。百公司的現(xiàn)金流量班盡管由稅后利潤(rùn)佰、折舊、攤銷、芭應(yīng)收帳款變化值叭、存貨變化值等啊構(gòu)成，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)伴來(lái)看，公司現(xiàn)金靶流量還主要是由邦稅后利潤(rùn)來(lái)構(gòu)成傲。因此，稅后利叭潤(rùn)的多少，在很班大程度上決定了扮公司的價(jià)值。罷由于體現(xiàn)股東價(jià)稗值的重要指標(biāo)是扮權(quán)益資本收益率伴，而影響權(quán)益資吧本收益率的因素挨包括毛利率、資懊產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、杠桿白倍數(shù)等，即阿ROE=稅后利哀潤(rùn)/權(quán)益資本懊 =（1斑-T）稅前利潤(rùn)昂/權(quán)益資本岸=（1-T）稅佰前利潤(rùn)/銷售收疤入*銷售收入/安權(quán)益資本艾=（1-T）稅擺前利潤(rùn)/銷售收愛(ài)入*銷售收入/哎總資產(chǎn)*總資產(chǎn)邦/權(quán)益資本吧 =

4、（1-奧T）毛利率*資埃產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*財(cái)務(wù)矮杠桿懊因此，從現(xiàn)金流佰量的角度，財(cái)務(wù)捌管理的總目標(biāo)可板以細(xì)劃為收益目笆標(biāo)、效率目標(biāo)、澳安全目標(biāo)。如果稗從折現(xiàn)率的角度搬，更要考慮安全百目標(biāo)，因此，財(cái)敗務(wù)管理的具體目邦標(biāo)應(yīng)該包括：鞍（芭1扮）收益目標(biāo)：權(quán)艾益資本收益率，罷等。翱（八2把）效率目標(biāo)：存隘貨周轉(zhuǎn)率、固定稗資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)搬收帳款帳齡等。白（捌3俺）安全目標(biāo)：償暗債能力高，財(cái)務(wù)敖風(fēng)險(xiǎn)低等。八（三）如何通過(guò)背財(cái)務(wù)管理提升公耙司的價(jià)值襖后面的美國(guó)EG哀公司的案例，可啊以回答這一問(wèn)題骯。辦二、財(cái)務(wù)管理在埃公司管理中的位伴置佰1、財(cái)務(wù)管理是拔公司管理中非常懊重要的一環(huán)。公懊司管理通?？梢园陝澐譃閼?zhàn)略管理版

5、和一般管理。一拌般管理包括財(cái)務(wù)敗管理、營(yíng)銷管理案、人力資源管理跋、生產(chǎn)與作業(yè)管澳理、信息管理。翱一般情況下，戰(zhàn)跋略管理是最重要絆的，它將決定公班司的未來(lái)。但在頒公司戰(zhàn)略管理中凹，公司長(zhǎng)期投資盎的管理應(yīng)該是一笆個(gè)重要的方面，百因?yàn)橐豁?xiàng)長(zhǎng)期投礙資，特別是數(shù)額般特別巨大的長(zhǎng)期把投資對(duì)公司的影案響是重要的、長(zhǎng)班遠(yuǎn)的。公司的資佰本結(jié)構(gòu)也是公司巴戰(zhàn)略管理的一個(gè)暗重要內(nèi)容。而在版一般管理中，財(cái)按務(wù)管理是其中非岸常重要的一環(huán)。白2、公司財(cái)務(wù)管敖理直接關(guān)系到公藹司的價(jià)值的大小半。投資是公司，爸融資渠道的多少叭和融資成本的高霸低，決定公司投昂資的規(guī)模和投資懊承受風(fēng)險(xiǎn)的程度岸，而這也與公司艾的價(jià)值密切相關(guān)辦。財(cái)務(wù)管

6、理的其氨他方面也都與公芭司的價(jià)值密不可拌分。公司財(cái)務(wù)的笆內(nèi)部控制，是公壩司獲得計(jì)劃現(xiàn)金把流量的重要保證絆。公司日常管理巴壩營(yíng)運(yùn)資本管理是邦確保公司正常運(yùn)敖轉(zhuǎn)，最終獲得價(jià)案值增值的重要途八徑。而公司財(cái)務(wù)疤狀況的分析，則按是公司取長(zhǎng)補(bǔ)短奧，獲得更大價(jià)值絆的重要手段。扳3辦、財(cái)務(wù)管理水平背低下將引發(fā)公司澳的財(cái)務(wù)危機(jī)甚至疤破產(chǎn)。不論是投搬資選擇不適當(dāng)，斑還是日常資金管胺理不適當(dāng)，都會(huì)胺產(chǎn)生非常嚴(yán)重的鞍后果。這方面有皚著很多的，令人埃觸目驚心的例子板。例子包括：巨熬人集團(tuán)、香港百搬福勤等。絆三、公司財(cái)務(wù)管扒理的主要環(huán)節(jié)壩有骯6案?jìng)€(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)：投胺資管理、融資與捌資本結(jié)構(gòu)管理、百營(yíng)運(yùn)資本管理、傲收益分配管理

7、、背公司財(cái)務(wù)狀況診安斷、公司購(gòu)并管罷理。靶這些關(guān)鍵環(huán)節(jié)可板以用圖佰1稗來(lái)表示跋 癌 隘 搬 胺 背 隘財(cái)務(wù)管理扮 岸 百 阿 扳 熬 懊融扳 跋營(yíng)矮 奧 愛(ài) 耙收盎 八財(cái) 購(gòu)翱 翱 壩 矮投柏 澳 熬 安資伴 疤運(yùn)吧 疤 斑 擺益拔 拌務(wù)皚 岸 并熬 擺 啊 耙資案 昂 艾 擺與辦 岸資板 捌 白 盎分案 俺狀敖 扮 管藹 啊 啊 礙管盎 耙 隘 俺資佰 熬本安 伴 叭 耙配藹 斑況敗 頒理笆 胺 板 凹 傲理柏 扳 哀 拌本稗 搬管巴 岸 伴 按管扮 巴診班 挨 案 礙 搬 皚 拜 挨 矮結(jié)癌 芭理奧 斑 把 按理癌 敖斷笆 般 靶 耙 擺 伴 絆 耙構(gòu)八 艾 啊 擺 搬 疤 吧管扮 斑 班

8、 拜 般 搬 埃理懊四、現(xiàn)代財(cái)務(wù)管敗理理論的發(fā)展矮MM理論與股利啊政策理論斑資產(chǎn)組合理論與艾資本資產(chǎn)定價(jià)模奧型期權(quán)定價(jià)理論效率市場(chǎng)假說(shuō)代理理論信息不對(duì)稱理論斑案例：如何通過(guò)佰財(cái)務(wù)管理提升公絆司價(jià)值百班美國(guó)EG公司的俺案例分析耙第二章 財(cái)務(wù)管叭理的工具佰鞍時(shí)間價(jià)值的計(jì)算時(shí)間價(jià)值的概念唉 班(白一跋)笆為什么貨幣具有伴時(shí)間價(jià)值俺 巴（二）利息的種昂類傲 安（三）利息與復(fù)皚利頻率現(xiàn)金流量的種類啊 1、現(xiàn)盎值瓣 2、未來(lái)值 3、年金 時(shí)間價(jià)值系數(shù)版整付復(fù)本利系數(shù)襖 熬 跋整付現(xiàn)值系數(shù) 拌 八 芭年金復(fù)本利系數(shù)氨 年金現(xiàn)值系數(shù) 敗投資回收系數(shù) 岸 挨 岸基金年存系數(shù) 拜 皚 凹 應(yīng)用敖舉例：分離定理氨無(wú)

9、資金市場(chǎng)時(shí)人昂們的消費(fèi)選擇案 扮（二）有資金市八場(chǎng)時(shí)人們的選擇哎（三）同時(shí)存在案資金市場(chǎng)和實(shí)物岸投資市場(chǎng)的情況（四）分離定理半股票與債券價(jià)值耙的確定阿 白 拔（一）股票價(jià)值癌確定擺翱 （二）債券版價(jià)值評(píng)估昂第二章 財(cái)務(wù)管襖理的工具熬辦時(shí)間價(jià)值的計(jì)算時(shí)間價(jià)值的概念芭(埃一挨)跋、為什么貨幣具鞍有時(shí)間價(jià)值跋解釋為什么貨幣耙具有時(shí)間價(jià)值，瓣即為什么存在利藹息，是一件很不邦容易回答的問(wèn)題斑。有很多學(xué)說(shuō)闡懊述這一問(wèn)題。最吧有名的學(xué)說(shuō)，是愛(ài)龐巴維克的時(shí)差擺利息率皚。其主要的分析阿思路是，對(duì)于同絆樣價(jià)值的物品而拌言，人們更愿意班現(xiàn)在消費(fèi)，而不柏愿意推遲消費(fèi)。版而將資金借給別按人，也就犧牲了凹現(xiàn)在消費(fèi)的機(jī)會(huì)扮

10、，而選擇了未來(lái)癌消費(fèi)。但如果未頒來(lái)消費(fèi)的效用與絆現(xiàn)在消費(fèi)的效用拌相同，即沒(méi)有利搬息所得，那么，皚人們不會(huì)選擇未癌來(lái)消費(fèi)。正因?yàn)樘@如此，出借的人班必須從介入者那百么獲得額外的東拌西。這一額外的班東西就是利息。安因此，現(xiàn)在的1絆00元，與未來(lái)矮的100元加上骯一定的利息是相柏等的。而利息的瓣產(chǎn)生也就表明，昂貨幣具有時(shí)間價(jià)捌值。 凹（二）利息的種矮類礙1藹、最原始的利率扮定義唉最初的利率定義矮是，如果期初投巴入伴1隘元能夠在期末獲把得案r叭元的凈收益，那案么我們就稱利息暗率或者收益率是般r跋。拌例罷1板：如果一個(gè)人今跋天投資邦1癌元錢，一個(gè)月收斑到笆1.1罷元，那么他的收壩益率就是絆10%藹。如果你

11、借擺100矮元，利息率是月芭0.25%疤，那么一個(gè)月后絆你應(yīng)該還岸100.25盎元。邦如果你的信用卡柏余額（你欠信用癌卡公司）是昂5000白元，而利息率是胺月疤1.5%愛(ài)，那么信用卡公柏司要收你鞍75啊元，因此月末，俺你信用卡余額就吧變成了啊5075哎元。案前面的例子極為把簡(jiǎn)單，原因是計(jì)半息時(shí)間剛好是一隘個(gè)計(jì)息時(shí)段。如艾果計(jì)息時(shí)間段不矮是一個(gè)而是多個(gè)敖，那么利息的方藹式有兩類一類是瓣單利，另一類是唉復(fù)利。2、單利計(jì)息昂?jiǎn)卫?jì)息是指利班息只是利息，而鞍不計(jì)入本金的計(jì)半算方式。計(jì)算公艾式為版其中昂P半是初始投資價(jià)值罷，阿F辦是期末價(jià)值，伴t胺是計(jì)息次數(shù)。搬舉例癌2隘。中國(guó)岸1999襖年發(fā)行的般3伴

12、年期國(guó)債國(guó)債利安息率是哎3.14%耙，那么氨1000罷元投資在搬3柏年后能夠獲得的巴收入是哎1000+10拌0爸03.14%凹3=1094跋.2八元。3、復(fù)利計(jì)息捌復(fù)利計(jì)息是利息柏的本質(zhì)。復(fù)利的搬計(jì)算公式為捌 百 挨其中佰P絆是初始投資價(jià)值背，頒F壩是期末價(jià)值，唉t扳是計(jì)息次數(shù)。相應(yīng)地拜 拔 唉舉例安3?。喝绻顿Y翱100把元，年收益率為癌10%背，那么投資期是哎兩年的話，岸2愛(ài)年后收益應(yīng)該是邦元。如果你借胺100昂元，按月計(jì)息，跋利息率為哎1%扮，胺2芭年后你要支付斑元。板4扮、投資期不是整擺數(shù)的情況唉即使投資期不是扒整數(shù)，那么在復(fù)安利計(jì)息情況下，懊上面的計(jì)算公式絆依然成立。拜舉例鞍4疤：假

13、定年利率為扒12%傲，你借扒1000安元，借期為半年哎，那么半年后你案應(yīng)該償還背。如果你借給別瓣人挨1000艾元，借期為壩29啊個(gè)月，那么扮29俺個(gè)月后，你將獲罷得絆元。笆（三）利息與復(fù)唉利頻率1、復(fù)利頻率板復(fù)利的計(jì)算與復(fù)頒利時(shí)間段有關(guān)系邦，在按單利計(jì)算笆的年利率一定的氨前提下，復(fù)利時(shí)靶間越短，實(shí)際利俺率就越高。耙舉例礙5懊：假定按單利計(jì)矮算的年利率為岸7.75%斑，這一利率金融埃管理當(dāng)局控制的熬，即是不允許提阿高的。如果某證哎券按半年復(fù)利計(jì)佰算一次利息，則疤半年支付的利率傲為芭7.75%/2俺=3.875%奧。按復(fù)利方法計(jì)翱算，年利率為扒。而另一個(gè)證券按又提出按季計(jì)算般復(fù)利，季度利率礙為芭3

14、.875%/襖2=1.938白%哎，則按復(fù)利計(jì)算頒的年利率為奧。又有相似的證暗券按月計(jì)算復(fù)利岸，月利率為敗7.75%/1耙2=0.646敖%笆。此時(shí)，按復(fù)利巴方法計(jì)算的年利罷率為般叭7.978%伴。2、連續(xù)復(fù)利安很明顯，隨著計(jì)凹算復(fù)利的時(shí)間間半隔的縮短，按復(fù)岸利方法計(jì)算的年佰利率不斷增大，斑但到底能大到什藹么程度呢柏?叭哀這里出現(xiàn)了連續(xù)笆復(fù)利的概念。所翱謂連續(xù)復(fù)利，就靶是在按單利方法矮計(jì)算的年利率不熬變的條件下，不敗斷縮短計(jì)算復(fù)利氨的時(shí)間間隔，所八得到的按復(fù)利方芭法計(jì)算的利息。艾 氨 靶 擺3巴、將連續(xù)復(fù)利轉(zhuǎn)耙換成其他利率頻邦率的利率。鞍舉例癌7案：連續(xù)復(fù)利率為艾10%霸，相當(dāng)于半年復(fù)柏利情況

15、下年利率藹是多少？因?yàn)檫B艾續(xù)復(fù)利率為霸10%扳相當(dāng)于：年單利按率為按，相當(dāng)于半年復(fù)瓣利率為拔 耙 安 拌 岸 般 鞍 哀 隘 扮 背 疤轉(zhuǎn)化單利的年利敖率為把10.254%版。百4凹、平均利率的計(jì)奧算。絆假定我們知道今案天投資笆1壩年后的收益率為百，下一年的收益百率為敖，可以計(jì)算啊2安年內(nèi)平均的年復(fù)叭利利率。因?yàn)榘俣鴥赡昶谕顿Y收伴益相當(dāng)于所以辦也就是說(shuō)，在使皚用年復(fù)利的情況骯下，平均收益率瓣是幾何平均數(shù)。板而在連續(xù)復(fù)利情白況下，平均收益扒是簡(jiǎn)單的算術(shù)平背均。因?yàn)槎运园猎诠矩?cái)務(wù)中，白各種利息的計(jì)算扮方法都有自己的昂用途。其中復(fù)利柏計(jì)算主要用于一澳般項(xiàng)目的投資分盎析中，也用于一拌般證券的價(jià)

16、值分澳析。而連續(xù)復(fù)利擺被應(yīng)用得不多，奧更多地見(jiàn)諸于學(xué)扮術(shù)文章?，F(xiàn)金流量的種類奧 1、骯現(xiàn)值疤現(xiàn)值也就是現(xiàn)在翱這一時(shí)刻的價(jià)值跋。更準(zhǔn)確地說(shuō)是稗，在分析的這一壩時(shí)刻，即0時(shí)點(diǎn)捌的價(jià)值是多少。把用P來(lái)表示。2、未來(lái)值白未來(lái)值是未來(lái)某扮一時(shí)刻的價(jià)值。胺更準(zhǔn)確地說(shuō)是，凹在 0時(shí)點(diǎn)之后板的時(shí)點(diǎn)所產(chǎn)生的拌價(jià)值。用F來(lái)表巴示。3、年金氨年金（半annuity岸）是一組時(shí)間間熬隔相同，數(shù)值相芭等的現(xiàn)金流量。巴如，一種債券在叭1、2、3、4哀、5時(shí)點(diǎn)上分別扳產(chǎn)生100、1翱00、100、昂100、100按的現(xiàn)金流量。那奧么這5個(gè)100佰就可以被稱為年鞍金。時(shí)間價(jià)值系數(shù)跋為了分析一個(gè)項(xiàng)吧目或者一種證券凹是否值得去投

17、資把，需要考慮該項(xiàng)藹目或者證券未來(lái)氨產(chǎn)生的現(xiàn)金流量昂是否給投資者的哀財(cái)富帶來(lái)了增加邦。而通常情況下八，分析的手段，靶是要講不同時(shí)間伴的價(jià)值換算成相皚同時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值澳。例如，可以將捌全部不同時(shí)間點(diǎn)拔上的價(jià)值換算成吧為0時(shí)點(diǎn)的價(jià)值敗，即現(xiàn)值。也可懊以將全部不同時(shí)耙間點(diǎn)上的價(jià)值換皚算成為某一未來(lái)頒時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，也笆可以將全部不同盎時(shí)間點(diǎn)上的價(jià)值襖換算成為相同時(shí)百間段的年金。為百了計(jì)算方便，人艾們建立了各種時(shí)俺間價(jià)值的換算系氨數(shù)。包括整付復(fù)版本利系數(shù)、整付拔現(xiàn)值系數(shù)、年金傲復(fù)本利系數(shù)、年吧金現(xiàn)值系數(shù)、投胺資回收系數(shù)、基襖金年存系數(shù)。整付復(fù)本利系數(shù) 整付現(xiàn)值系數(shù) 年金復(fù)本利系數(shù)推導(dǎo)如下：吧由于年金系數(shù)中邦

18、的年金是發(fā)生在搬年末的（昂這一點(diǎn)要特別注版意般?。虼税肁吧 半 般A芭 霸 疤A扒 邦 把 笆 岸 A叭 扳0 艾 1 安 2 凹 邦3 扒 奧 扳 伴 耙 n笆 半 癌 佰 暗 暗 阿 背 斑 跋 F 年金現(xiàn)值系數(shù) 投資回收系數(shù) 基金年存系數(shù) 鞍 應(yīng)用唉舉例：叭 鞍1埃、一個(gè)大學(xué)生于埃2001年7月澳1日敖畢業(yè)，工作后每敗月的收入為30芭00元，他可以盎一直工作到翱2041年6月奧30日拜。假定該學(xué)生的跋實(shí)際收入是穩(wěn)定百的，假定實(shí)際折隘現(xiàn)率（名義折現(xiàn)把率減去物價(jià)）為岸5%。問(wèn)該學(xué)生扒一生的工資收入耙相當(dāng)于盎2000年7月邦1日癌的價(jià)值是多少？瓣相當(dāng)于2041捌年的價(jià)值又是多伴少？扳假定收

19、入發(fā)生在皚工作1年之后，鞍那么相當(dāng)于20翱00年7月1日八的價(jià)值為巴那么相當(dāng)于20拌41年7月1日巴的價(jià)值為般2、某人于叭2000年7月奧1日岸繼承一筆財(cái)產(chǎn)，靶價(jià)值為100萬(wàn)邦元，他希望將此俺100萬(wàn)元在5盎0年后全部消費(fèi)吧掉，并且每年的扮消費(fèi)額相等。假熬定財(cái)產(chǎn)的收益率版率為5%。問(wèn)這巴筆財(cái)產(chǎn)給此人在半50年內(nèi)提供的拌消費(fèi)水平是多高百？ 岸3、某人于20挨01年初喜得一懊子，他希望這個(gè)襖小孩于18年后奧能夠上大學(xué)。他辦預(yù)計(jì)到那時(shí)上4懊年大學(xué)每年需要靶花費(fèi)3萬(wàn)元（年擺底價(jià)值）。為了澳他的孩子能夠上扮大學(xué)，他要通過(guò)敗每年存錢的方式百逐漸積攢。如果拜利息率和折現(xiàn)率捌都是8%，他要稗在18年內(nèi)每年敖年

20、底存多少錢？捌上大學(xué)的總花費(fèi)頒相當(dāng)于18年后板（2019年）礙的價(jià)值為板用18年的時(shí)間皚積攢到9936芭0元，每年要積扳攢哎4、某項(xiàng)目投資佰期為3年。第四敖年開(kāi)始投產(chǎn)，每扮年銷售收入為5癌000萬(wàn)元，項(xiàng)俺目的使用期為1靶5年，問(wèn)，當(dāng)企挨業(yè)要求的最低收斑益率為12%時(shí)癌，銷售收入的現(xiàn)般值是多少？頒銷售收入相當(dāng)于艾第四年年初的價(jià)皚值阿相當(dāng)于第一年年絆初的價(jià)值癌5、某個(gè)10歲昂的學(xué)生于200半1年初投保30班0元。這讓他在半60歲時(shí)開(kāi)始獲哀得現(xiàn)金收入，并瓣且連續(xù)10年每瓣年獲得5000岸元。2001投扳入的300元的扒收益率是多大？笆A鞍B捌0埃-300癌1啊0礙2斑0疤3矮0耙49白0鞍50瓣50

21、00哀51扒5000藹52埃5000罷53白5000罷54扒5000拜55氨5000柏56靶5000埃57跋5000耙58稗5000罷59奧5000埃60爸5000笆IRR=(B0敖 : B60 壩, 9%)=1巴0.03%分離定理翱無(wú)資金市場(chǎng)時(shí)人骯們的消費(fèi)選擇明天價(jià)值皚 壩 板扮項(xiàng)目2哎 盎 敖 矮襖 項(xiàng)目1熬 霸 唉 邦 扳 扮 骯 矮 半 今天價(jià)值隘結(jié)論：莫衷一是啊。瓣有資金市場(chǎng)時(shí)人愛(ài)們的選擇明天價(jià)值癌 背 愛(ài) E敗藹 岸 佰 安 F 背 .G 暗疤 E邦 按 百 版 靶 O 拌 B柏皚 B 伴D 盎今天價(jià)值頒某人是0時(shí)點(diǎn)上案有OB單位的收癌入，在1時(shí)點(diǎn)上捌有OF單位收入癌。可以畫圖。先

22、辦確定E點(diǎn)，再確氨定斜率：BE/矮BD=笆1+r,熬 B班D罷/BE=班1/(1+r)鞍.背 奧r案為借入借出資金阿的利率。俺那么，此人可以壩在現(xiàn)實(shí)消費(fèi)和未懊來(lái)消費(fèi)中作出各唉種選擇。但無(wú)論班怎么選擇，他兩稗期消費(fèi)的總現(xiàn)值按一定是OD。搬例如，他可以推罷遲消費(fèi)，當(dāng)期只般消費(fèi)OB斑搬，那么，他需要板把版B胺叭B把 按照利率白r把借出去，一年后澳他可以得到GE扮昂，再加上一年后哀他將獲得的OF藹，加起來(lái)共計(jì)為拔B版佰E哎拔，也就是0時(shí)點(diǎn)岸上的骯B扮伴D巴，因此兩個(gè)階段昂的現(xiàn)值總和為O扮D。骯當(dāng)然，他可以從敗別人那里借錢消斑費(fèi)，但可以說(shuō)明頒的是，兩期消費(fèi)半的總現(xiàn)值一定為哀OD。皚如何消費(fèi)最價(jià)呢捌？明天

23、價(jià)值頒 安 扒扮項(xiàng)目2八 跋 敖 拌壩 項(xiàng)目1瓣 稗 愛(ài) 佰 阿 佰 芭 凹 扮 今天價(jià)值澳很明顯，項(xiàng)目1靶為優(yōu)。皚（三）同時(shí)存在癌資金市場(chǎng)和實(shí)物柏投資市場(chǎng)的情況把 芭M明天價(jià)值班 邦 L 敗 巴 斑 G 般 拜熬N 實(shí)斑物投資的生產(chǎn)可阿能性曲線岸 吧 熬 頒 拜 資捌金市場(chǎng)投資的邊矮際效率哎 耙 岸 拜 癌 O 扒 J 擺 D 瓣 K 擺 今天價(jià)值瓣投資者有資金O安D（今天與明天版的價(jià)值總和），按他當(dāng)期消費(fèi)OJ岸。曲線DNL為昂實(shí)物投資的生產(chǎn)斑可能性曲線。（皚在一定的規(guī)模內(nèi)皚實(shí)物投資的邊際啊效率大于資金市班場(chǎng)的邊際收益）敗。他投資JD，巴可以在1時(shí)點(diǎn)給巴他帶來(lái)NJ的收瓣入。而1時(shí)點(diǎn)的版NJ相

24、當(dāng)于0時(shí)按點(diǎn)的JK。這樣敗，他通過(guò)投資擴(kuò)翱大了他的總現(xiàn)值稗收入。或者說(shuō)，襖他的實(shí)物投資給埃他帶來(lái)了價(jià)值增柏加，DK為價(jià)值啊增加的部分。版他可以調(diào)整自己襖的消費(fèi)模式，辦捌法是在資金市場(chǎng)扳上借入和借出資奧金。笆他可以將OJ全擺部借出去，按照敗1+稗r(nóng)襖在1時(shí)點(diǎn)上獲得班GM。他的投資唉JD，在1時(shí)點(diǎn)敖上給他帶來(lái)NJ阿=OG，因此在伴1時(shí)點(diǎn)，他的總骯收入為OM，相按當(dāng)于在0時(shí)點(diǎn)上扳的OK。般由于1時(shí)點(diǎn)他有愛(ài)投資收入NJ（瓣相當(dāng)于0時(shí)點(diǎn)上扳的JK），他可壩以在0時(shí)點(diǎn)上盡哎量消費(fèi)，辦法是扳在資金市場(chǎng)上借笆到JK資金，總柏消費(fèi)為0時(shí)點(diǎn)上辦的OK。1時(shí)點(diǎn)澳上，他歸還了J邦K（用NJ）。拌只要通過(guò)資金市辦場(chǎng)，他就可以讓絆他的消費(fèi)在KM癌直線上任意選擇捌，當(dāng)然他會(huì)選擇矮對(duì)他最有利