私募基金投融資生態(tài)管理與財務知識分析報告

1、資源來源于網(wǎng)絡股民資源癌中國私募基金投拜融資生態(tài)報告 笆關鍵字： 私募斑基金 投融資 說明：隘1. 骯 私募基金概念把范圍：私募基金半是資本市場的重挨要參與者，根據(jù)拜其內(nèi)涵一般可以擺分為對沖基金、哀私募股權(quán)基金和襖創(chuàng)業(yè)投資基金(拌也可稱為風險投懊資基金)三種。拔在本文中指的主般是進行產(chǎn)業(yè)投資昂（風險投資和戰(zhàn)奧略投資）的私募扳股權(quán)基金，而并按非在證券或股票傲市場進行投機套絆利的資金。伴2. 扮 主要研究資料哎為網(wǎng)絡、報紙及半各類專業(yè)著作、骯報告等二手資料昂。 癌1.私募基金投隘資概況盎1.1.私募基扒金釋義板 霸 佰私募是相對于公岸募而言，是就證稗券發(fā)行方法之差巴異，以是否向社班會不特定公眾發(fā)佰

2、行或公開發(fā)行證埃券的區(qū)別，界定拔為公募和私募，唉或公募證券和私辦募證券。根據(jù)其瓣內(nèi)涵一般可以分搬為對沖基金、私懊募股權(quán)基金和創(chuàng)搬業(yè)投資基金邦(奧也可稱為風險投霸資基金笆)笆三種。佰 癌 凹金融市場中常說白的藹“靶私募基金半”佰或霸“佰地下基金熬”拌，是一種非公開俺宣傳的，私下向敖特定投資人募集氨資金進行的一種俺集合投資。其方伴式基本有兩種，凹一是基于簽訂委凹托投資合同的契阿約型集合投資基氨金，二是基于共捌同出資入股成立伴股份公司的公司芭型集合投資基金壩。般 斑 安首先，私募基金板通過非公開方式擺募集資金。其次啊，在募集對象上捌，私募基金的對哀象只是少數(shù)特定斑的投資者，圈子拜雖小門檻卻不低辦。第

3、三，和公募擺基金嚴格的信息哎披露要求不同，扮私募基金這方面芭的要求低得多，扳加之政府監(jiān)管也熬相應比較寬松，伴因此私募基金的矮投資更具隱蔽性盎，運作也更為靈按活，相應獲得高鞍收益回報的機會胺也更大。搬1.2.私募基奧金發(fā)展優(yōu)勢佰私募基金發(fā)展的哎原因是多方面的班，與公募基金相笆比，私募基金具矮有以下優(yōu)勢：昂 斑 啊私募基金面向少皚數(shù)特定的投資者搬，其投資目標可瓣能更具有針對性佰，可根據(jù)客戶的班特殊需求提供度藹身定做的投資服半務產(chǎn)品；吧 艾 絆私募基金所需的柏各種手續(xù)和文件阿較少，受到的限骯制也較少，一般阿法規(guī)要求不如公拜募基金嚴格詳細笆，因而，更具有般靈活性；半 擺 稗在信息披露方面巴，私募基金不

4、必翱像公募基金那樣啊定期披露詳細的笆投資組合，一般扳只需半年或一年敖內(nèi)私下公布投資叭組合及收益即可笆，政府對其監(jiān)管按遠比公募基金寬耙松，因而它的投白資更具有隱蔽性霸。伴1.3.私募基半金興起絆 半 敗通常上市公司不澳論何種形式的收奧購，都會給其財背務結(jié)構(gòu)帶來較大柏的影響，并導致笆股票價格有所變傲化，這種變化必啊然改變私募基金敖的投資模式。其澳中有些私募基金白可能專注于這樣耙的業(yè)務，由目前俺的普遍投機性私伴募基金轉(zhuǎn)變?yōu)閷０鈽I(yè)化從事上市公拔司并購甚至產(chǎn)業(yè)擺并購的合作伙伴柏性基金。這種收八購基金正是發(fā)達扒國家金融市場為扳數(shù)龐大的私募股安權(quán)基金中的一種俺。以近年來在我捌國多有斬獲的美愛國凱雷集團為例笆

5、，該公司自有資愛金約為藹80扒億美元，而投資皚帶動的資金可達熬800唉億美元，比我國挨A敗股市場全部私募岸基金的總數(shù)還要半多。強大的資金斑優(yōu)勢、政治優(yōu)勢捌和全球資本上諳岸熟的人脈關系，澳對一些并購項目奧基本上可以進行氨一些外科手術(shù)式巴的操作，即整體扒收購，不用十分暗費力地拿到海外皚資本市場上市，八獲取超過30%霸的年收益率。此巴外，近年來在內(nèi)奧地非?；钴S的房班地產(chǎn)投資商凱德藹置地，其母公司扳則是新加坡交易阿所上市的大型房白地產(chǎn)商嘉德置地阿集團在中國的全襖資子公司。這些安國際投資機構(gòu)，捌以全球化的金融邦眼光來看待機會邦，巧妙地組合資般產(chǎn)，進行跨國金安融市場套利。奧 吧 凹在國際私募股權(quán)藹基金迅速

6、發(fā)展的氨狀況下，我國的敗私募基金行業(yè)的拔政策限制，將逐伴漸變得寬松。以半當前我國證券市翱場規(guī)模，有盎3暗億元左右人民幣斑自有資產(chǎn)的私募瓣基金可以向這個阿方向摸索，通過扒3懊倍的杠桿比例，半帶動柏10敗億元左右的投資敗。捌 敗 佰實際上，我國快氨速成長的中小型般企業(yè)一直是風險百投資機構(gòu)掘金的澳領域。據(jù)安永公邦司的統(tǒng)計，扳2004熬年，我國完成的八風險投資金額已奧經(jīng)達到襖12.7盎億美元，而在氨200俺2矮年，這個數(shù)據(jù)只靶有捌4.18把億美元。其中外阿資已經(jīng)成為我國鞍風險投資事業(yè)發(fā)扮展的重要力量。柏比較而言，外資安在項目選擇和退懊出機制上更具有襖優(yōu)勢。比如高盛壩對蒙牛的投資，阿以及凱雷集團對辦攜程

7、網(wǎng)的投資。稗這樣的盈利模式笆是我國具有風險扮投資經(jīng)驗和背景捌的私募基金所必稗須關注的。一般挨從事該類業(yè)務的隘投資者，應當具搬有壩5000百萬元以上人民幣扒資產(chǎn)。通過制定擺合理的資產(chǎn)組合伴，從事跨市場套翱利。扒1.4.私募基板金的投資形式百對于中國的企業(yè)擺而言，實際上是扒引入海外風險投擺資者和策略投資案者，也就是通過伴非公共市場的手擺段定向引入具有拔戰(zhàn)略價值的股權(quán)佰投資者。因此，把本文所說的私募矮基金主要指私募奧股權(quán)基金。挨2.私募股權(quán)基按金（PE）發(fā)展板狀況扳2.1.私募股半權(quán)基金(PE)爸概念說明稗 胺 Priva骯te Equi哎ty(翱簡稱白“扒PE”)百在中國通常稱為懊私募股權(quán)投資，埃

8、從投資方式角度斑看，依國外相關阿研究機構(gòu)定義，伴是指通過私募形斑式對私有企業(yè)，笆即非上市企業(yè)進班行的權(quán)益性投資捌，跋 暗在交易實施過程癌中附帶考慮了將版來的退出機制，班即通過上市、并矮購或管理層回購扒等方式，出售持靶股獲利。有少部壩分叭PE笆基金投資已上市捌公司的股權(quán)挨(藹如后面將要說到礙的百PIPE)艾，另外在投資方辦式上有的啊PE靶投資如爸Mezzani隘ne挨投資亦采取債權(quán)藹型投資方式。不傲過以上只占很少邦部分，私募股權(quán)芭投資仍可按上述唉定義。澳 拔 伴 拜廣義的私募股權(quán)唉投資為涵蓋企業(yè)拌首次公開發(fā)行前啊各階段的權(quán)益投艾資叭,奧即對處于種子期案、初創(chuàng)期、發(fā)展半期、擴展期、成壩熟期和藹Pr

9、e-IPO班各個時期企業(yè)所靶進行的投資，相壩關資本按照投資鞍階段可劃分為創(chuàng)骯業(yè)投資藹(Ventur把e Capit班al)吧、發(fā)展資本頒(develo斑pment c伴apital)捌、并購基金隘(buyout暗/buyin 白fund)氨、夾層資本愛(Mezzan擺ine Cap凹ital)熬、重振資本俺(turnar岸ound)般，柏Pre-IPO癌資本八(埃如般bridge 愛finance疤)按，以及其他如上班市后私募投資埃(privat敗e inves靶tment i皚n publi敖c equit白y,即PIPE安)、不良債權(quán)d礙istress扒ed debt班和不動產(chǎn)投資(鞍re

10、al es靶tate)等等稗(以上所述的概阿念也有重合的部八分)。狹義的P隘E主要指對已經(jīng)盎形成一定規(guī)模的跋，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)頒金流的成熟企業(yè)隘的私募股權(quán)投資澳部分，主要是指礙創(chuàng)業(yè)投資后期的巴私募股權(quán)投資部鞍分，而這其中并佰購基金和夾層資巴本在資金規(guī)模上啊占最大的一部分凹。傲 艾并購基金是專注笆于對目標企業(yè)進叭行并購的基金，搬其投資手法是，癌通藹過收購目標企業(yè)鞍股權(quán)，獲得對目斑標企業(yè)的控制權(quán)板，然后對其進行斑一定的重組改造柏，持有一定時期暗后再出售。并購奧基金與其他類型爸投資的不同表現(xiàn)鞍在，風險投資主叭要投資于創(chuàng)業(yè)型斑企業(yè)，并購基金傲選擇的對象是成傲熟企業(yè)；其他私埃募股權(quán)投資對企霸業(yè)控制權(quán)無興趣白

11、，而并購基金意芭在獲得目標企業(yè)扮的控制權(quán)。并購巴基金經(jīng)常出現(xiàn)在拔MBO和MBI盎中。敖 霸夾層資本，是指柏在風險和回報方癌面，介于優(yōu)先債頒權(quán)投資艾(俺如債券和貸款巴)巴和股本投資之間藹的一種投資資本跋形式。對于公司擺和股票推薦人而芭言，夾層投資通拜常提供形式非常靶靈活的較長期融扒資，這種融資的敗稀釋程度要小于巴股市，并能根據(jù)俺特殊需求作出調(diào)暗整。而夾層融資俺的付款事宜也可哎以根據(jù)公司的現(xiàn)斑金流狀況確定。耙夾層資本一般偏班向于采取可轉(zhuǎn)換白公司債券和可轉(zhuǎn)半換優(yōu)先股之類的半金融工具。綜合埃比較而言，夾層般資本對于丹青山巴水項目來說更為隘適用。安2.2.PE的安種類阿 岸 骯根據(jù)投資階段和辦方式不同，

12、私人白股權(quán)投資基金主隘要可分為風險投奧資基金（辦Venture澳Capital啊Fund斑）、收購基金（把BuyoutF盎und百）和直接投資基敗金（懊DirectI挨nvestme背ntFund翱）等幾類。阿 白 矮其中，風險投資伴基金主要投資于柏成長性企業(yè)，待般企業(yè)升值或上市斑時再出售而獲利柏。收購基金則專芭注于收購成熟企胺業(yè)，通過企業(yè)重澳組而改善經(jīng)營，跋使其增值后再出翱售或者上市而獲擺利。頒2.3.PE的埃主要特點如下斑 般 扒在資金募集上盎,翱主要通過非公開襖方式面向少數(shù)機艾構(gòu)投資者或個人礙募集絆, 班它的銷售和贖回把都是基金管理人癌通過私下與投資癌者協(xié)商進行的。班另外在投資方式藹上也

13、是以私募形藹式進行，絕少涉挨及公開市場的操般作哎,百一般無需披露交拔易細節(jié)。按 藹 盎多采取權(quán)益型投襖資方式，絕少涉半及債權(quán)投資。拜PE板投資機構(gòu)也因此板對被投資企業(yè)的伴決策管理享有一叭定的表決權(quán)。反伴映在投資工具上哎，多采用普通股絆或者可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先拜股，以及可轉(zhuǎn)債八的工具形式。愛 凹 斑一般投資于私有暗公司即非上市企靶業(yè)，絕少投資已邦公開發(fā)行公司，奧不會涉及到要約暗收購義務。隘 笆 凹比較偏向于已形敗成一定規(guī)模和產(chǎn)吧生穩(wěn)定現(xiàn)金流的疤成形企業(yè)白 扳，這一點與扮VC頒有明顯區(qū)別。瓣 氨 耙投資期限較長，藹一般可達斑3哀至辦5埃年或更長，屬于哎中長期投資。拌 埃 耙流動性差，沒有傲現(xiàn)成的市場供非爸上

14、市公司的股權(quán)凹出讓方與購買方按直接達成交易。藹 跋 鞍資金來源廣泛，背如富有的個人、拔風險基金、杠桿版并購基金、戰(zhàn)略敖投資者、養(yǎng)老基絆金、保險公司等艾。安 傲 PE傲投資機構(gòu)多采取藹有限合伙制，這凹種企業(yè)組織形式敖有很好的投資管搬理效率，并避免皚了雙重征稅的弊礙端。隘 搬 癌投資退出渠道多板樣化，有哎IPO邦、售出頒(TRADE 耙SALE) 愛、兼并收購胺(M&A)皚、標的公司管理岸層回購等等。霸2.3.PE與鞍VC等概念的解扒析瓣 哀 佰風險投資（捌Venture澳 Capita襖l埃，柏VC般），風靡全球的案投資方式。伴Venture扮 Capita邦l胺五個階段的種子安期、初創(chuàng)期、成礙

15、長期、擴張期、搬成熟期無不涉及背到較高的風險，氨具體表現(xiàn)有項目瓣的篩選、盡職調(diào)按查、后期監(jiān)控、氨知識產(chǎn)權(quán)、選擇把技術(shù)、公共政策敗、信息高度不對奧稱、道德品質(zhì)、昂管理團隊、商業(yè)邦伙伴、財務監(jiān)管百、環(huán)境、稅收、礙政治、溝通平臺扮等。在西方國家爸，據(jù)不完全統(tǒng)計半，拜Venture皚 Capita矮lists笆（風險投資家）拌每投資吧10盎個項目，只有絆3把個是成功的，而半7敖個是失敗的。正鞍是因為這樣，在岸風險投資界才會瓣奉行藹“拔不要將雞蛋放在般一個籃子里搬”埃的分散組合投資耙原則。辦“敖在高風險中尋找般高收益哎”靶，可以說，VC霸具有先天的背“斑高風險性熬”壩。鞍 盎 叭風險投資的目的胺不是控股

16、，無論八成功與否，退出阿是風險投資的必辦然選擇。引用風版險投資的退出方拔式包括首次上市白（芭IPO哎）、收購和清算熬。目前國內(nèi)風險埃投資公司進行版IPO癌的退出渠道主要頒有：以離岸公司案的方式在海外上佰市；境內(nèi)股份制柏公司去境外發(fā)行盎H拜股的形式實現(xiàn)海白外上市；境內(nèi)公柏司境外借殼間接礙上市、境內(nèi)公司拔在境外借殼上市吧；境內(nèi)設立股份吧制公司在境內(nèi)主斑板上市；境內(nèi)公靶司境內(nèi)藹A霸股借殼間接上市艾；另外一種間接辦上市的方式就是阿境內(nèi)公司跋A敗股借殼上市。凹 啊 PE白與擺VC傲雖然都是對上市熬前企業(yè)的投資，隘但是兩者在投資爸階段、投資規(guī)模癌、投資理念和投吧資特點等方面有爸很大的不同。主埃要區(qū)別如下：

17、霸 耙很多傳統(tǒng)上的叭VC瓣機構(gòu)現(xiàn)在也介入愛PE鞍業(yè)務，而許多傳俺統(tǒng)上被認為專做阿PE案業(yè)務的機構(gòu)也參巴與凹VC鞍項目，也就是說板PE挨與扒VC巴只是概念上的一伴個區(qū)分，在實際阿業(yè)務中兩者界限奧越來越模糊。比鞍如著名的哀PE跋機構(gòu)如凱雷背(Carlyl柏e)壩也涉及唉VC稗業(yè)務，其投資的背攜程網(wǎng)、聚眾傳稗媒等便是藹VC壩形式的投資。熬 氨另外我們也要搞柏清拌PE跋基金與內(nèi)地所稱敗的敗“搬私募基金唉”背的區(qū)別，如上所班述，搬PE爸基金主要以私募伴形式投資于未上搬市的公司股權(quán)，暗而我們所說的霸“爸私募基金昂”跋則主要是指通過澳私募形式，向投鞍資者籌集資金，耙進行管理并投資板于證券市場氨(敗多為二級市

18、場埃)愛的基金，主要是敗用來區(qū)別共同基半金凹(mutual芭 fund)熬等公募基金的。佰2.4.中國資百本市場中的PE半機構(gòu)佰 哀 礙如以狹義絆PE罷概念衡量吧(挨即把翱VC唉排除在外般)昂，則如前面所述絆，中國大陸出現(xiàn)柏PE胺投資是很晚的事捌情。愛1999翱年國際金融公司芭(IFC)奧入股上海銀行可癌認為初步具備了拔PE跋特點，不過業(yè)界跋大多認為，中國版大陸第一起典型吧的扳PE奧案例，是礙2004骯年礙6岸月美國著名的新傲橋資本半(New br板idge Ca凹pital)霸，以疤12.53絆億元人民幣，從柏深圳市政府手中白收購深圳發(fā)展銀罷行的吧17.89%笆的控股股權(quán)，這伴也是國際并購基

19、奧金在中國的第一頒起重大案例，同熬時也藉此產(chǎn)生了百第一家被國際并盎購基金控制的中霸國商業(yè)銀行。由案此發(fā)端，很多相芭似的翱PE礙案例接踵而來，哀 PE投資市場哀漸趨活躍。佰 扮 2004按年末，美國華平哎投資集團等機構(gòu)爸，聯(lián)手收購哈藥拌集團拜55%翱股權(quán)，創(chuàng)下第一奧宗國際并購基金暗收購大型國企案扒例；進入澳2005矮年后，叭PE稗領域更是欣欣向耙榮，不斷爆出重礙大的投資案例，背其特點是國際著胺名扳PE按機構(gòu)與國內(nèi)金融胺巨頭聯(lián)姻，其投澳資規(guī)模之大讓人版咋舌。首先是凹2005頒年第三季度，國叭際著名百PE八機構(gòu)參與了中行礙、建行等商業(yè)銀拌行的引資工作，癌然后在瓣2005皚年懊9哀月絆9礙日，凱雷投資

20、集唉團對太平洋人壽隘4翱億美元投資議案跋已經(jīng)獲得太平洋俺保險集團董事會暗通過，凱雷因此巴將獲得太保人壽半24.975%瓣股權(quán)。這也是迄盎今為止中國最大疤的凹PE八交易。另外，凱胺雷集團收購徐工隘機械絕對控股權(quán)盎的談判也進入收矮尾期，有望成為隘第一起國際并購邦基金獲大型國企安絕對控股權(quán)案例安。巴 耙 胺此外，國內(nèi)大型愛企業(yè)頻頻在海外靶進行并購活動，辦也有礙PE佰的影子。如聯(lián)想霸以耙12.5扒億美元高價并購絆IBM半的骯PC凹部門，便有背3唉家扮PE巴基金向聯(lián)想注資盎3.5辦億美元。此前海班爾宣布以白12.8跋億美元，競購美哀國老牌家電業(yè)者般美泰克扳(Maytag班)熬，以海爾為首的熬收購團隊也包

21、括唉兩家傲PE挨基金。懊 瓣 哀在中國，班PE拔基金投資比較關拌注新興私營企業(yè)哎，由于后者的成靶長速度很快，而啊且股權(quán)干凈，無氨歷史遺留問題，挨但一般缺乏銀行芭資金支持，從而澳成為斑PE頒基金垂青的目標挨。同時，有些罷PE半基金也參與國企扳改革，對改善國稗企的公司治理結(jié)把構(gòu)，引入國外先安進的經(jīng)營管理理傲念，提升國企國氨際化進程作出了八很大的貢獻。藹 擺 背目前在國內(nèi)活躍百的安PE拔投資機構(gòu)，絕大跋部分是國外的佰PE藹基金，國內(nèi)相關岸的機構(gòu)仍非常少氨，只有中金直接扳投資部演變而來耙的鼎暉伴(CDH)岸和聯(lián)想旗下的弘熬毅投資等少數(shù)幾笆家。這一方面由安于芭PE爸概念進入中國比艾較晚，另一方面矮PE奧

22、投資一般需要雄俺厚的資金實力，哎相對于國外骯PE拌動輒一個項目投按資幾億美金，國版內(nèi)大多數(shù)企業(yè)或壩個人只能自愧不壩如，鮮有能力涉擺足這個行業(yè)。扮2.5.現(xiàn)在國稗內(nèi)活躍的PE投扒資機構(gòu)種類矮 奧 哎在中國投資的私隘募股權(quán)投資基金艾有四種：氨 熬一是專門的獨立般投資基金，擁有矮多元化的資金來昂源，如哎 The Ca拌rlyle G挨roup,3i氨puorget佰c八；皚 稗二是大型的多元頒化金融機構(gòu)下設骯的投資基金，如盎Morgan 哀Stanley拔 Asia, 拌JP Morg罷an Part啊ners 白，按Goldman盎 Sachs 哀Asia, C盎ITIC Ca霸pital e矮t

23、c吧；三是中外合資熬產(chǎn)業(yè)投資基金的笆法規(guī)出臺后，一把些新成立的私募案股權(quán)投資基金，礙如弘毅投資，申笆濱投資等；鞍 稗四是大型企業(yè)的凹投資基金，這種翱基金的投資服務懊于其集團的發(fā)展暗戰(zhàn)略和投資組合白，資金來源于集氨團內(nèi)部，如安GE Capi背tal 皚等；罷 拜其他如熬Temasek愛，鞍GIC絆。澳 案 礙前兩種基金具有笆信托性質(zhì)，他們吧的投資者包括養(yǎng)氨老基金、大學和翱機構(gòu)、富有的個爸人、保險公司等扮。有趣的是，美埃國投資者偏好第拜一種獨立投資基巴金，認為他們的奧投資決策更獨立襖，而第二種基金拌可能受母公司的凹干擾；而歐洲投辦資者更喜歡第二襖種基金，認為這芭類基金因母公司班的良好信譽和充拜足資

24、本而更安全瓣。骯 氨 佰資金來源的不同捌會影響投資基金挨的結(jié)構(gòu)和管理風叭格，這是因為不捌同的資金要求不背同的投資目的和柏戰(zhàn)略，對風險的扮承受能力也不同翱。邦 2.6.PE皚投資中國之驅(qū)動翱力及當前不利因罷素版 骯 把中國高速成長的版經(jīng)濟和不斷完善般的投資環(huán)境，無案疑是骯PE版投資中國的巨大埃驅(qū)動力，這主要柏表現(xiàn)在以下幾個耙方面：頒 頒中國作為扒“襖金磚四國拜”拌(BRICs翱，即巴西、俄羅捌斯、印度和中國熬英文首寫字母連靶寫而成般)霸之一，持續(xù)、高邦速增長的經(jīng)濟蘊拔藏了巨大的投資笆機會。吧 熬基礎設施建設逐澳步完善，全國信敖息化程度提高，白大大改善了投資瓣的硬件環(huán)境。背 胺法律體制逐步健扒全：

25、公司法班和證券法的拔修訂，創(chuàng)業(yè)投資襖相關法律也將要跋制訂。扒 芭加入邦WTO跋后更多行業(yè)將向白外資私人資本部哀分全面開放阿,疤如零售業(yè)、金融艾業(yè)和電信業(yè)等。芭 阿資本市場的不斷疤健全：中小企業(yè)骯板的設立頒(哀創(chuàng)業(yè)板前奏柏)拌，股改案(柏全流通的實現(xiàn)敖)哀。襖 隘國企改制，國退半民進，國家鼓勵敖中小國企實施半MBO礙為笆PE礙提供了巨大機會熬。昂 凹 般不利因素有：百 白一、國內(nèi)的退出版機制仍不理想，般沒有創(chuàng)業(yè)板，全昂流通亦有待解決翱。笆 暗二、近日外管局半出臺的兩個文件叭(11擺號文和昂29版號文把)唉對離岸資本運作佰，紅籌上市等國背外退出方式有負靶面影響。目前國懊內(nèi)翱PE版基金投資套牢的扮案

26、例不少。敗 伴三、國內(nèi)有些行叭業(yè)對外資及私人翱資本投資比例亦稗有限制。霸 靶四、在法律環(huán)境愛方面，目前公鞍司法有些規(guī)定板對拔PE伴投資不利，比如翱對外投資比例設啊限，雙重征稅，俺有限合伙制的缺哀失等。最后，國胺內(nèi)誠信體系不健埃全，誠信意識有安待完善。 瓣3.私募股權(quán)（唉PE）投資的模艾式分析傲3.1.私募股八權(quán)投資釋義及特疤點芭 版 叭私募股權(quán)投資（絆Private扳 Equi頒ty Inve澳stment癌，簡稱胺PE拌）是對非上市公疤司進行的股權(quán)投矮資，廣義的私募啊股權(quán)投資包括發(fā)埃展資本（艾Develop敖ment Fi邦nance敖），夾層資本（敖Mezzani癌ne Fina般nce罷

27、），基本建設（辦Infras拜翱tructur澳e疤），管理層收購頒或杠桿收購（唉MBO/LBO傲），重組（凹Restruc爸turing頒）和合伙制投資唉基金（敗PEIP版）等。壩 傲 班翻譯的中文有私奧募股權(quán)投資、私埃募資本投資、產(chǎn)唉業(yè)投資基金、股昂權(quán)私募融資、直靶接股權(quán)投資等形扮式，這些翻譯都襖或多或少地反映奧了私募股權(quán)投資絆的以下特點：擺 哎對非上市公司的疤股權(quán)投資，因流鞍動性差被視為長巴期投資，所以投絆資者會要求高于骯公開市場的回報背；哀 暗沒有上市交易，奧所以沒有現(xiàn)成的把市場供非上市公白司的股權(quán)出讓方襖與購買方直接達辦成交易。而持幣矮待投的投資者和懊需要投資的企業(yè)矮必須依靠個人關擺

28、系、行業(yè)協(xié)會或哎中介機構(gòu)來尋找擺對方；唉 挨資金來源廣泛，熬如富有的個人、捌風險基金、杠桿辦收購基金、戰(zhàn)略爸投資者、養(yǎng)老基板金、保險公司等鞍；案 岸投資回報方式主矮要有三種：公開盎發(fā)行上市、售出拔或購并、公司資背本結(jié)構(gòu)重組。艾 澳 傲綜上凡是在一家壩企業(yè)上市前所涉胺及的股權(quán)投資都扒屬于私募股權(quán)這斑一投資產(chǎn)業(yè)。拌3.2.私募股佰權(quán)融資優(yōu)勢霸 阿 愛對引資企業(yè)來說百，私募股權(quán)融資把不僅有投資期長案、增加資本金等懊好處，還可能給斑企業(yè)帶來管理、疤技術(shù)、市場和其礙他需要的專業(yè)技熬能。如果投資者搬是大型知名企業(yè)凹或著名金融機構(gòu)爸，他們的名望和敖資源在企業(yè)未來芭上市時還有利于澳提高上市的股價岸、改善二級市

29、場柏的表現(xiàn)。拌 礙 般其次，相對于波愛動大、難以預測背的公開市場而言襖，股權(quán)投資資本扒市場是更穩(wěn)定的擺融資來源。伴 阿 爸第三，在引進私絆募股權(quán)投資的過辦程中，可以對競芭爭者保密，因為半信息披露僅限于搬投資者而不必像阿上市那樣公之于絆眾，這是非常重襖要的。襖3.3.私募股爸權(quán)融資對象奧企業(yè)可以選擇金俺融投資者或戰(zhàn)略瓣投資者進行合作爸，但企業(yè)應該了隘解金融投資者和敖戰(zhàn)略投資者的特叭點和利弊，以及擺他們對投資對象邦的不同要求，并辦結(jié)合自身的情況拜來選擇合適的投霸資者。奧 阿 扒戰(zhàn)略投資者班 盎戰(zhàn)略投資者懊 - 啊是引資企業(yè)的相懊同或相關行業(yè)的百企業(yè)。如果引資唉企業(yè)希望在降低按財務風險的同時盎，獲得

30、投資者在暗公司管理或技術(shù)白的支持，通常會瓣選擇戰(zhàn)略投資者昂。這有利于提高扒公司的資信度和盎行業(yè)地位，同時靶可以獲得技術(shù)、凹產(chǎn)品、上下游業(yè)敖務或其他方面的般互補，以提高公半司的盈利和盈利拜增長能力。而且鞍，企業(yè)未來有進耙一步的資金需求胺時，戰(zhàn)略投資者胺有能力進一步提骯供資金。百 半戰(zhàn)略投資者通常俺比金融投資者的皚投資期限更長，絆因為戰(zhàn)略投資者俺進行的任何股權(quán)佰投資必須符合其板整體發(fā)展戰(zhàn)略，板是出于對生產(chǎn)、愛成本、市場等方藹面的綜合考慮，壩而不僅僅著眼于靶短期的財務回報伴。例如，眾多跨柏國公司近年在中壩國進行的產(chǎn)業(yè)投捌資是因為他們看胺中了中國的市場佰、研究資源和廉襖價勞動力成本。霸因此，戰(zhàn)略投資笆

31、者對公司的控制澳和在董事會比例澳上的要求會更多翱，會較多的介入斑管理，這可能增挨加合作雙方在管擺理和企業(yè)文化上擺磨合的難度。叭 氨引資企業(yè)要注意案的一個風險是戰(zhàn)搬略投資者可能成班為潛在競爭者。邦如果一家跨國公頒司在中國參股數(shù)瓣家企業(yè)，又出于礙總部的整體考慮昂來安排產(chǎn)品和市熬場或自建獨資企般業(yè)，就可能與引斑資企業(yè)的長期發(fā)敖展戰(zhàn)略或目標相靶左。此外，戰(zhàn)略板投資者還可能在邦投資條款中設置辦公司出售時的八“罷優(yōu)先購買權(quán)辦”版（即投資方有權(quán)艾按同等條件優(yōu)先絆購買原股東擬轉(zhuǎn)巴讓的股權(quán)）和其班他條款來保護其安投資利益。因此挨，引資企業(yè)需要襖了解投資方的真案實意圖，并運用般談判技巧來爭取岸長期發(fā)展的有利板條件

32、。矮 稗 搬金融投資者胺 氨金融投資者鞍伴指私募股權(quán)投資胺基金?；鹞幢匕畈皇切袠I(yè)專家，爸而且有些投資基埃金有行業(yè)傾向和藹豐富的行業(yè)經(jīng)驗扒與資源。金融投靶資者和戰(zhàn)略投資哀者對所投資企業(yè)邦有以下三個方面拌的不同要求：俺一、 對公司邦的控制權(quán)；扮二、 投資回埃報的重要性（相伴對于市場份額等拔其他長期戰(zhàn)略的耙考慮）；芭三、 出的要矮求（時間長短、笆方式）。唉 扳多數(shù)金融投資者笆僅僅出資，除了稗在董事會層面上罷參與企業(yè)的重大啊戰(zhàn)略決策外，一板般不參與企業(yè)的盎日常管理和經(jīng)營柏，也不太可能成班為潛在的競爭者爸。一旦投資，金版融投資者對自己啊的投資就很難控稗制，因此挑選出背管理好、成長性挨高和擁有值得信傲賴

33、的管理團隊的版投資對象就十分矮關鍵。在中國，翱很多外國投資基瓣金往往要求自己罷選派合資公司的敗財務總監(jiān)，以保背障自己對企業(yè)真俺實財務狀況的了隘解。鞍 俺金融投資者關注俺投資的中期（通白常耙3澳背5俺年）回報，以上斑市為主要退出機骯制。唯有如此，稗他們管理的資金拌才有流動性。所挨以在選擇投資對啊象時，他們就會胺考查企業(yè)藹3按至奧5把年后的業(yè)績能否頒達到上市要求，翱其股權(quán)結(jié)構(gòu)適合俺在哪個市場上市敗，而他們在金融扮方面的經(jīng)驗和網(wǎng)瓣絡也有利于公司跋未來的上市。 澳3.4.私募股暗權(quán)基金的投資模隘式埃私募股權(quán)基金投吧資過程可涉及創(chuàng)罷業(yè)資本投資或杠俺桿買斷交易活動辦。由證券經(jīng)紀行把或創(chuàng)業(yè)公司組織般的創(chuàng)業(yè)資

34、本投資胺合伙人有限公司邦，為新創(chuàng)立公司敖、或正處于成長俺初期的公司或正絆處于產(chǎn)品或服務案開發(fā)早期的公司白籌集所需資金。笆合伙人一般以資巴金換取公司的股耙本權(quán)益。數(shù)目有拔限的合伙人從公礙司所賺利潤中獲艾取收益。假如公罷司經(jīng)營成功并取愛得上市資格，數(shù)矮目有限的合伙人俺便可通過向公眾澳出售所持有的私凹募股份，把投資靶和利潤套現(xiàn)。進伴行杠桿買斷交易捌的經(jīng)理人利用借澳貸資金購入某公吧司的擁有權(quán)。耙在多數(shù)情況下，愛目標公司的資產(chǎn)八會被作為收購貸澳款的抵押品。管白理層可運用這一襖技巧取得控制權(quán)敖，把公司從公眾霸公司轉(zhuǎn)為私營公斑司。在差不多所伴有的杠桿買斷交愛易中，公眾投資跋者都能取得高于鞍現(xiàn)行價的溢價。般3

35、.4.1.募巴資模式艾 安 案私募股權(quán)基金資版金來源廣泛，最吧大的資金來源是百富有的個人、風爸險基金、杠桿并哎購基金、戰(zhàn)略投哎資者、養(yǎng)老基金案、保險公司等。靶 案 礙在發(fā)達國家資本伴過剩的大背景之般下，投資基金需罷要在全球范圍特背別是以中國、印巴度為代表的新興芭市場尋找出路。艾有關數(shù)據(jù)表明，耙2004拔年亞洲私人股權(quán)安投資籌集額在襖60背億美元以上，總唉投資額超過隘110捌億美元。骯 胺 皚私人股權(quán)投資基扒金有其獨特的基疤金募集機制。比絆如要建一個俺10案億美元專門針對傲中國市場的私人案股權(quán)投資基金，芭經(jīng)過路演籌齊資昂金后，基金就進稗入了封閉期。基半金封閉并不意味胺著境外投資者已昂經(jīng)把這筆錢放

36、到笆了這個中國基金班的賬號上，而是邦給基金管理者一愛個拌10昂億美元規(guī)模的不啊可撤消的投資承擺諾。基金管理團敖隊決定投資項目鞍時，才會要求資白金到賬。吧 安3.4.2.投翱資模式芭 癌 半國內(nèi)上市公司、八大型企業(yè)投資的斑項目不乏優(yōu)秀的胺企業(yè)，但是往往安會出現(xiàn)這樣一些巴問題：拜 頒 澳國內(nèi)企業(yè)投資項吧目希望是控股，版作主的人是投資挨者，最后結(jié)果是岸投資人累了，管艾理團隊積極性不把夠；而私募基金搬投資企業(yè)一般不靶謀求控股。企業(yè)挨管理團隊有足夠叭的動力，同時有罷很大的壓力。唉 骯 按國內(nèi)的企業(yè)投資氨項目，他們都會半要求控股，以達吧到合并財務報表阿的需要。殊不知百，雖然對企業(yè)的耙控制力加強了，版但是企

37、業(yè)的經(jīng)營霸管理人員沒有足擺夠的經(jīng)營壓力和岸激勵機制，經(jīng)營骯效果反而不佳。版 哎 耙 稗私募基金一般情癌況下占有公司股案份不超過拔30%翱，他們只需要在皚董事會占有一席邦，但是要求擁有霸一票否決權(quán)，這凹就意味著他們不扳想?yún)⑴c企業(yè)的日俺常經(jīng)營，但是希案望嚴格控制企業(yè)搬的發(fā)展方向。事笆實上，由于私募絆基金的人員少，盎尤其是柏partner骯這一級別的人員百很少，所以他們叭很少有時間去干暗涉企業(yè)的日常經(jīng)啊營管理，據(jù)統(tǒng)計半，平均每一個板partner擺每周只有幾個小敖時的時間可以去鞍監(jiān)控已經(jīng)投資的班項目，所以從他佰們的投資哲學看安，他們希望管理啊層承擔足夠的壓氨力去經(jīng)營，同時扳也給予管理團隊傲更多的激勵

38、政策叭。挨 巴 艾 邦國內(nèi)企業(yè)投資項皚目雖然有一整套搬的程序，但更多哀的是機會主義，板領導拍腦袋，投愛資的金融工具單邦一，談的最多的笆是行業(yè)整合，最靶后投資的項目也絆是行業(yè)分布廣，唉項目參差不齊，邦美其名曰是企業(yè)八發(fā)展多元化；私扮募基金投資項目俺有嚴格的投資領啊域、項目的收入敗和盈利規(guī)模、項百目發(fā)展階段有嚴爸格的規(guī)定，在投啊資前有一整套的伴項目考察、評估敖、風險分析程序唉，并采用組合投叭資、分段投資、艾多種股權(quán)投資機壩制來控制未來的澳風險。案 扒 頒 邦除了一些特別優(yōu)拌秀的企業(yè)外，國壩內(nèi)公司投資項目礙沒有嚴格的投資安哲學，看市場機熬會來了，一窩蜂芭地投進去，對項澳目的選擇沒有經(jīng)芭過充分的調(diào)研和

39、隘選擇，投資領域哎多元化，把企業(yè)板有限的資源分散傲到不同的行業(yè)，澳連累主業(yè)受到巨耙大影響的也大有安人在。般 哎 拜 胺國內(nèi)企業(yè)投資項昂目是實業(yè)投資和笆產(chǎn)業(yè)投資。私募?；鹜顿Y項目一班般只是金融投資挨，注重的是未來昂的投資回報。埃 啊 拜 礙國內(nèi)企業(yè)投資項艾目很多是從空白笆做起，看到了哪靶一個領域突然之斑間熱起來了，就捌馬上投入巨資建埃廠房、購買流水扳線，這種投資非巴常盲目，可能等藹到廠子建好，開扒始銷售時，市場般已經(jīng)飽和了；這澳種投資方式帶來拜的另外一個問題翱是重復建設多，絆資源浪費嚴重。白 靶 唉 捌國內(nèi)企業(yè)投資項稗目還比較注重產(chǎn)矮業(yè)投資，看到哪案個產(chǎn)品有機會了拔，就希望通過對皚產(chǎn)業(yè)上下游進

40、行伴投資，打通整個靶產(chǎn)業(yè)鏈，從而獲奧得豐厚的利潤，斑這種投資哲學也俺有可取之處，只藹是中國的企業(yè)家扒往往看到一些機按會，就會盲目樂般觀，從而帶來巨隘大風險。俺 芭 佰 壩私募股權(quán)投資基笆金投資一個項目唉的風險挨50%氨以上可以通過投霸資前的評估和盡扮職調(diào)查找出來，擺除了幾個有限的般特例，他們很少版在企業(yè)的一開始笆就開始投資，但胺這時候主要就看疤管理團隊的素質(zhì)熬，他們一般在企扮業(yè)進入高速成長岸期和擴張期時進澳入公司，通過提八供企業(yè)發(fā)展必要疤的資金，并提供澳必要的增值服務埃，他們會在企業(yè)奧上市后退出套現(xiàn)稗，因此不會過分艾關心企業(yè)或者產(chǎn)昂業(yè)的長期發(fā)展。稗 案 八 八國內(nèi)企業(yè)投資項柏目的目的是通過艾控

41、制優(yōu)質(zhì)企業(yè)進凹行資本放大，便柏于資本運作和市巴場運作，經(jīng)常利埃用優(yōu)秀企業(yè)進行氨融資擔保，為企奧業(yè)未來發(fā)展帶來傲很大風險；私募哀基金投資企業(yè)的白目的很純粹，是背通過投資高成長疤性企業(yè)，推動其唉快速上市，實現(xiàn)哎投資的退出，以搬實現(xiàn)投資的高額罷回報。隘 巴 扳 扳所以國內(nèi)企業(yè)投安資項目失敗率高耙，而私募基金投版資項目，尤其是熬投資處于成長期背的項目的那些基案金，很少有失敗稗的，年平均回報暗率高于哀20%岸，甚至超過巴30%辦。有些頂級的基隘金號稱所有的投佰資百分百成功，瓣他們都是有成功按的案例可查的。拜 奧 奧 靶私募基金看一個版行業(yè)是否具有投骯資價值，是看這版?zhèn)€企業(yè)在所在的傲領域和市場內(nèi)是奧否處于

42、產(chǎn)業(yè)發(fā)展礙S鞍曲線的高速發(fā)展癌期。如果是太早搬，則整個行業(yè)還瓣沒有起來，風險柏太高；如果處于叭后期，市場沒有哀成長性，利潤很頒低，幾大巨頭占吧據(jù)了主要的市場奧份額，企業(yè)之間捌更多是兼并和收懊購。跋 艾 巴 唉私募基金投資項板目還要看過去昂3安年的業(yè)績和未來吧3稗到昂5百家的收入和盈利絆預測，這中間包百含幾個目的，你版的收入和利潤要伴求夠不夠百?扳你的成長性夠不鞍夠挨?伴資本進來后是否霸可以達到所要求艾的增值啊? 愛 艾 俺私募基金投資項半目還看這個項目拌是否有足夠的競佰爭壁壘，可以讓芭他領先于其他同辦類型企業(yè)，私募扳基金對項目投資皚是希望加大項目罷的競爭壁壘，而懊不僅僅是投錢。昂3.4.3.進

43、懊入模式澳 俺 襖增資擴股：企業(yè)瓣向引入的海外戰(zhàn)啊略投資者增發(fā)新邦股，融資所得資爸金全部進入企業(yè)扮，此種方式比較搬有利于公司的進靶一步快速的發(fā)展拜。氨 搬 邦老股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)百：由老股東向引板入的投資者轉(zhuǎn)讓頒所持有的股權(quán)凹(擺通常是高溢價疤)哀，滿足部分老股熬東變現(xiàn)的要求，耙融資所得的資金皚歸老股東所有。啊 邦 熬增資和轉(zhuǎn)讓同時按進行 捌3.4.4.操半作模式斑 叭 “翱我們一般不選擇扳直接投資中國企熬業(yè)的本土實體，扳而要對企業(yè)進行頒改制，通過成立翱海外離岸公司來板控制境內(nèi)的實體岸公司。吧”艾凱雷亞洲風險投跋資基金（襖Carlyle絆 Asia V吧enture 耙Partner佰s芭）董事總經(jīng)

44、理兼扮亞洲增長資本團八隊負責人祖文萃搬表示。扳 辦 百此即鞍“百海外曲線岸IPO”辦，俗稱拜“挨紅籌上市澳”耙，其一般操作流愛程是：境內(nèi)企業(yè)氨在海外設立離岸拌公司或購買殼公傲司伴背將境內(nèi)資產(chǎn)或權(quán)背益注入殼公司啊骯以殼公司名義在霸海外證券市場上靶市籌資。這樣，稗私人股權(quán)投資基斑金對中國的投資把和退出，都將發(fā)拔生在管制寬松的骯離岸。哀 昂 拌通常離岸公司設頒立在英屬維京島辦、巴哈馬、開曼般群島、百慕大群昂島、巴拿馬等世俺界著名的避稅島阿。這些避稅島對絆當?shù)刈怨久堪棠曛皇杖『苌俚陌曩M，豁免所得靶稅、資本利得稅八、公司應付稅和襖印花稅。罷 盎 扮海外曲線爸IPO翱還有很多好處。半首先，可以繞開懊

45、國內(nèi)嚴格的資本搬與外匯管制；其傲次，通過收購、拜注資、換股，境暗內(nèi)企業(yè)股權(quán)為海稗外公司所控制，搬成為法律意義上哀的外商投資企業(yè)傲，可享受相應優(yōu)頒惠待遇；第三，挨也是對于私人股扳權(quán)投資基金來說佰最有意義的一點凹熬通過海外上市公敗司可實現(xiàn)所持股霸份的全流通，并壩可在離岸注冊地捌簡便地辦理有關芭股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出等凹資本運作。同時吧，境外公司累積艾盈余可以無限制拔地保留。盎 愛 昂除了在離岸設立哎殼公司，國際私藹人股權(quán)投資基金埃一般還要在境內(nèi)版設立一個由離岸懊公司控股的境內(nèi)捌外商全資子公司隘，負責國內(nèi)實際鞍的商業(yè)運作，包俺括與欲投資的中鞍國企業(yè)之間簽署搬協(xié)議、交易合作般等經(jīng)營活動。有版了這些合法化的敗經(jīng)營

46、活動，才能凹使這個外資公司叭產(chǎn)生源源不斷的敖贏利，并通過白“拔母子白”版紐帶，將境內(nèi)資懊產(chǎn)的收入和利潤矮合法地導入境外靶控股母公司。扮 吧 懊盡管這種結(jié)構(gòu)安昂排顯得累贅，卻百能使被投資公司擺實現(xiàn)海外上市。岸尤其對于那些受敖限制行業(yè)，這樣辦的構(gòu)造更是必不案可少。比如盛大安網(wǎng)絡，由于監(jiān)管稗部門規(guī)定互聯(lián)網(wǎng)哀內(nèi)容提供商的經(jīng)昂營牌照必須掌握敗在中國公司手里斑，那么構(gòu)造上述唉通道來引渡資產(chǎn)襖，就成了不可或唉缺的安排。背3.4.5.盈巴利模式辦 把 按私人股權(quán)投資基吧金的完美閉環(huán)操疤作，是以股權(quán)投熬資方式進入企業(yè)啊，以其專業(yè)技能巴幫助企業(yè)提升內(nèi)斑在價值，并實現(xiàn)扮成功上市；最終奧在合適時機以股扒權(quán)轉(zhuǎn)讓、售賣等

47、鞍方式退出企業(yè)，百從而獲得原始投按資的高倍增值。盎 靶 懊大多私募股權(quán)基疤金以優(yōu)先股（或白可轉(zhuǎn)債）入股，百通過事先約定的礙固定分紅來保障柏最低的投資回報鞍，并且在企業(yè)清扳算時有優(yōu)先于普俺通股的分配權(quán)瓣(邦中國的公司法挨尚未明確優(yōu)先敗股的地位，投資疤者無法以優(yōu)先股背入資疤)奧。暗 辦 班另外，國外私募盎股權(quán)融資的常見吧條款還包括賣出版選擇權(quán)和轉(zhuǎn)股條扮款等。賣出選擇敗權(quán)要求引資企業(yè)癌如果未在約定的埃時間上市，必須般以約定價格回購襖引資形成的那部瓣分股權(quán)，否則投氨資者有權(quán)出售公氨司，這將迫使經(jīng)案營者為上市而努奧力。轉(zhuǎn)股條款是盎指投資者可以在骯上市時將優(yōu)先股版按一定比率轉(zhuǎn)換白成普通股，同享扳上市的成果

48、。芭 藹 罷私人股權(quán)投資基按金行業(yè)惟一的考疤核指標就是投資岸回報率，上一輪稗的投資業(yè)績對基拌金的下一輪融資拌起決定性作用。藹在中國，投資的搬回報率基本要求昂在般25%耙隘30%安左右。如果到不罷了這個水平，境絆外資金就失去流斑入的動力了。稗3.4.6.退扳出模式扮 敖 罷公開上市按(IPO)癌：此種方式是海霸外風險私募基金拌退出的最佳方式扮。拔IPO熬是指海外風險私班募基金通過被投皚資公司股份的公挨開上市，將擁有班的私人權(quán)益轉(zhuǎn)換搬成公共股權(quán)，在傲獲得市場認可后靶，轉(zhuǎn)手以實現(xiàn)資礙本增值。通過背IPO扳，投資可以得到啊相當好的回報。瓣 岸 挨股權(quán)轉(zhuǎn)讓：海外哎私募基金通過股八權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式實拌現(xiàn)退出應

49、該具有扮實際意義。這類芭交易模式比較適斑合企業(yè)所處行業(yè)版比較朝陽、企業(yè)疤成長性較好且具靶有一定盈利規(guī)模霸,熬但因種種原因不氨夠上市要求和條笆件或在短期之內(nèi)癌無法盡快上市的阿被投資企業(yè)。股稗權(quán)轉(zhuǎn)讓可以通過吧自有的渠道完成埃,安如促成不同投資跋機構(gòu)之間的股權(quán)哎轉(zhuǎn)讓罷,矮也可以借助專業(yè)稗機構(gòu)如投資銀行捌、證券公司的收矮購和兼并部門完凹成。目前有越來氨越多的國際戰(zhàn)略頒投資人和上市公壩司愿意收購中國盎境內(nèi)的企業(yè)捌,昂無論是以內(nèi)資方藹式還是外資方式瓣的股權(quán)都可以通胺過這種方式變現(xiàn)癌。癌 藹 跋管理層回購：在搬接受海外風險私暗募基金投資之后昂的企業(yè)成長到一熬定規(guī)模后盎,澳管理層回購將是霸退出的一種選擇挨。同

50、時邦,拜由于目前國內(nèi)管癌理層通過信托等癌方式融資渠道的按拓寬澳,扮在不涉及國有資鞍產(chǎn)前提基礎上的愛管理層回購將越捌來越盛行。跋 盎 疤清盤：對于投資案后的企業(yè)昂,阿如果遇到經(jīng)營不靶善、或管理團隊跋發(fā)生重大變動、版或受到市場和環(huán)拔境的重大不利影罷響疤,昂海外私募只能選案擇清盤的方式以埃減小并停止投資白損失。 胺3.5.私募股霸權(quán)基金投資評估矮方法暗3.5.1.公癌司價值的評估矮 稗 扳對公司價值進行艾評估是私募投資澳的一個重要的必按備環(huán)節(jié)。公司價胺值的評估是指一拔定的評價主體采吧用特定的評價方矮法按照一定的程盎序?qū)φ找欢ǖ臉税硿释ㄟ^定量或定吧性的對比與分析耙對公司的價值進版行判斷的過程。鞍 拜

51、芭資產(chǎn)的評估需由愛獨立及有專業(yè)資拔格的估值師或其敖他專家確認骯,案需說明估值根據(jù)哎的基礎，具體操八作都是采用國際氨通行的評估方法皚如市場價格法斑,傲賬面價值法搬,般市盈率法阿,骯現(xiàn)金流折現(xiàn)法礙,矮經(jīng)濟增加值法等佰,埃側(cè)重于通過對企斑業(yè)的財務狀況礙,昂盈利能力和發(fā)展阿潛力來評估資產(chǎn)熬的價值愛,俺再輔以公開競價笆等方式跋,扮使交易價格的確巴定較為透明。扮 巴3.5.2.估白值方法種類礙 般 扒賬面價值法盎(Book V隘alue)拌：賬面凈值是反扒映按企業(yè)清算前按財產(chǎn)的賬面原值柏扣除賬面損耗后埃的余值。賬面價跋值法遵循歷史成白本原則的計算方拜法。板 瓣 芭現(xiàn)金流量折現(xiàn)法哎(DCF)爸：現(xiàn)金流量折現(xiàn)

52、捌法的基礎是企業(yè)癌未來若干年的現(xiàn)百金凈流量?，F(xiàn)金絆流量折現(xiàn)法最重背要的步驟之一是矮對未來營業(yè)年度艾的相關現(xiàn)金流的哀分析和估計。其公式如下：埃 隘公式中，案P*愛代表企業(yè)的估值藹；班E(Dt)懊代表第把t襖年預期的現(xiàn)金流巴量；挨r扳是折現(xiàn)率；阿t白代表假設持續(xù)經(jīng)礙營澳n啊個期間。笆 爸這種方法需要至跋少未來班5霸年的詳細財務計昂劃數(shù)據(jù)。通常，扒這些現(xiàn)金流用一敗個假定的折現(xiàn)率埃來進行折現(xiàn)，這俺個折現(xiàn)率綜合考扳慮了未來業(yè)務發(fā)皚展和潛在風險等藹諸多方面的因素壩。其中的風險因哀素可能是對于某皚一公司、某一具拔體行業(yè)、或某一扒具體的細分市場班的特定的風險。捌概括地講，折現(xiàn)挨率反映了某一行奧業(yè)特定的資金成胺

53、本。最后，將未礙來各年的現(xiàn)金流澳折現(xiàn)后相加，即拔得出整個公司的鞍價值。搬 疤 般市盈率隘P/E柏法：霸 胺市盈率的含義捌市盈率(P/E版)=每股價格 頒/ 每股收益按市盈率代表了投斑資回收期的一種奧計量方式,每股班價格代表投資股拜票的成本,每股瓣收益代表投資每辦年可產(chǎn)生的利潤胺,兩者之比反映凹投資回收的倍數(shù)拌,市盈率越高,靶投資回收期越長巴;市盈率也代表霸整個股市對某支瓣股票的預期,市版盈率高反映投資疤者總體對某支股奧票的預期高.這暗種預期可能反映瓣股票本身的增長胺潛力,也可能是柏投資者對該股票骯過于樂觀,甚至邦可能是過度投機昂等短期因素造成捌的. 歐美等發(fā)芭達國家股市的市凹盈率一般保持在安1

54、520倍左安右。而亞洲一些癌發(fā)展中國家的股阿市正常情況下的擺市盈率在30倍柏左右。藹 把市盈率的選擇扳市盈率決定于當半期收益,所以它邦的使用受到當期癌收益是否真實,板是否正常的限制疤.但當收益為負把時市盈率是沒有疤意義的.如果被捌估價公司當前虧襖損,或收益因公八司自身因素(如敖重組),宏觀經(jīng)藹濟因素(如蕭條盎時期)而發(fā)生扭案曲時,則應采用癌不直接受當期收岸益影響的其它比霸率(如:市價/啊賬面價值或市價叭/銷售額)。矮 艾市盈率法的步驟皚首先尋找一組可哎比公司;隨后根鞍據(jù)它們的市盈率扮估計所選用市盈罷率的數(shù)值;最后柏根據(jù)被估價公司奧與可比公司組的暗差異作相應的調(diào)瓣整。其中關鍵的拜問題是找到可比癌

55、公司。稗 按 奧經(jīng)濟增加值法礙(EVA)半 氨在利用骯EVA傲評估一個企業(yè)的搬價值時辦:熬企業(yè)的價值按=懊投資資本骯+壩預期拜EVA岸的現(xiàn)值。壩 版該方法以會計數(shù)頒據(jù)為基礎是對投盎資者獲得超過公版司資本成本的經(jīng)拌濟回報的評價。熬因此經(jīng)濟增加值邦的計算過程是一斑個由會計利潤向案經(jīng)濟利潤調(diào)整的班過程。昂 佰 版經(jīng)濟增加值柏Economi吧c Value骯 Added(氨EV扳A)哀是指公司稅后凈案營業(yè)利潤扣除資鞍本成本之后的資翱本收益，即投資翱者所得到的超過盎必要回報之外的凹超額回報，其計芭算公式如下芭 般EVA=N藹OPAT-C%搬*(TC )罷 敗其中伴EVA 半是指經(jīng)濟增加值拌，凹NOPAT

56、挨指稅后凈經(jīng)營利隘潤，案C%拜是資本成本系數(shù)翱，拔TC擺是使用的全部資扒本包括債務資本癌和權(quán)益資本。把 阿 斑各種估值方法的邦比較與選擇安分析人員對公司唉價值評價方法的礙選擇應以實際情叭況為出發(fā)點，堅胺持相對論。上述岸價值評價方法都邦有其自身的適用跋性和優(yōu)缺點，沒叭有絕對的好與不板好，只有適用與伴不適用。各種估藹價方法都有各自阿的適用條件和利奧弊。拜 啊賬面價值法巴優(yōu)點: 企業(yè)的辦賬面價值可以從扮財務報表中直接擺獲得,運用簡單礙.鞍缺點:按照會計疤準則核算的帳面拌價值不能反映連埃續(xù)經(jīng)營公司(G稗oing Co斑ncern V唉alue)的價板值,特別是高成巴長型的公司的內(nèi)邦在價值.在美國扳賬面

57、資產(chǎn)規(guī)模最白大的前100家鞍公司中,主要是百金融,石油化工皚,汽車等行業(yè)中百的企業(yè).而生物頒技術(shù),信息技術(shù)疤領域高成長性公案司由于其重要價版值驅(qū)動因素按照隘會計準則難以核辦算,資產(chǎn)帳面價艾值相對較低,但氨這些公司股票市哀場價值卻很高。百 般現(xiàn)金流量折現(xiàn)法襖優(yōu)點：現(xiàn)金流量巴折現(xiàn)法是資本投奧資和資本預算的奧基本模型，被看案做是企業(yè)估值定把價在理論上最有爸成效的模型，因絆為企業(yè)的經(jīng)濟活邦動就表現(xiàn)為現(xiàn)金搬的流入和流出。凹由于有堅實的基挨礎，當與其他方唉案一起使用時，扮現(xiàn)金流量折現(xiàn)法按所得出結(jié)果往往叭是檢驗其他模型背結(jié)果合理與否的伴基本標準。芭缺點：現(xiàn)金流量隘折現(xiàn)法的使用須靶有歷史的數(shù)據(jù)用啊于預測未來的

58、現(xiàn)啊金流量,且可以凹比較準確的估計艾,有合適的貼現(xiàn)霸率；此外該方法鞍對現(xiàn)金流量估計芭和預測固有的不凹確定性。由于必巴須對許多的有關翱市場、產(chǎn)品、定愛價、競爭、管理盎、經(jīng)濟狀況、利敗率之類作出假定跋，準確性因而減案弱。不過，在每哎次并購中，人們斑都應該使用現(xiàn)金礙流量折現(xiàn)法。因搬為它把注意力集板中到最重要的假跋定和不確定性上稗，尤其是將它用愛于為買方確定最八高定價時，其結(jié)板果具有重要的參懊考價值。靶 凹市盈率法叭 翱優(yōu)點:簡單且易吧于使用, 沒有胺對未來現(xiàn)金流量暗或股利流以及貼拌現(xiàn)率等參數(shù)過度哀依賴，可迅速獲翱得被估價資產(chǎn)的伴價值,尤其是當氨金融市場上有大佰量可比資產(chǎn)愛進行交易,并且絆市場在平均水

59、平敗上對這些資產(chǎn)的礙定價是正確的時凹候.扮缺點:首先市盈敗率法的前提條件藹難以滿足市盈率哀法要求，可比公奧司與目標公司不敖僅在歷史數(shù)據(jù)上壩具有可比性，還背要在未來的風險熬和成長性等方面背具有可比性，但懊是在實務中往往辦難以完全準確地澳把握市盈率風險懊和成長性之間的罷關系，這就給可敖比公司的選擇設白置了一定的障礙背；其次雖然市盈稗率的含義非常豐愛富，但是其中關鞍于風險資本成本百和成長性的假設稗是隱含的。因此鞍沒有一個合理的皚經(jīng)濟模型能夠求哀出令人滿意的市板盈率；最后市盈伴率法過于依賴于澳會計利潤，易受凹會計信息質(zhì)量的氨影響。.叭 哎經(jīng)濟增加值法瓣優(yōu)點：經(jīng)濟增加辦值法計算出經(jīng)濟哀意義上的稅后凈凹經(jīng)

60、營利潤NOP般AT，承認公司跋的全部資金成本愛真實地反映了企罷業(yè)的經(jīng)濟狀況。艾該方法不但簡化扳了貼現(xiàn)現(xiàn)金流的埃計算，還可以提哀供公司每年的經(jīng)啊濟利潤情況，將霸公司價值分為利叭潤創(chuàng)造與投資成岸本價值兩部分，澳為公司價值評價絆提供更豐富的信氨息。在每年的經(jīng)辦濟增加值計算中疤各個指標在計算扳過程中可以分別搬列示有利于分析按人員尋找公司財擺富創(chuàng)造的源泉。柏EVA方法明確伴地指明了企業(yè)的奧經(jīng)營風險和財務拔風險，使投資者邦能夠判斷投資回暗報的數(shù)量和回報邦的持續(xù)性；再有辦EVA方法提示按了價值創(chuàng)造的三笆個基本原則，現(xiàn)扒金流風險和回報拔的持續(xù)性，在所阿有的財務指標中般EVA能夠最好襖地解釋股東價值把的創(chuàng)造過程