戰(zhàn)略財務(wù)管理(partI)

1、陳小悅2004年9月財務(wù)管理 第一部分 財務(wù)管理導(dǎo)論及相關(guān)理論基礎(chǔ)第一章 導(dǎo)論第二章 完備市場條件下的基礎(chǔ)財務(wù)理論第三章 凈現(xiàn)值和投資決策第一章 導(dǎo)論財務(wù)管理是企業(yè)管理活動的一個分支活動。企業(yè)管理作為實踐活動來說，是許多功能性活動的組合，包括戰(zhàn)略，營銷，生產(chǎn)，運(yùn)營，會計，財務(wù)等等。因此財務(wù)管理首先是企業(yè)管理的一個功能性領(lǐng)域。而有關(guān)財務(wù)管理的理論和方法體系自然而然地應(yīng)被視為企業(yè)管理學(xué)科體系的一個部分。但另一方面，財務(wù)管理的主要原理和體系框架又有出自微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，特別是財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)(Financial Economics,又稱為金融經(jīng)濟(jì)學(xué))和公司理財學(xué)(Corporate Finance)的獨(dú)自源頭。

2、上述特點使得財務(wù)管理課程既是實踐性很強(qiáng)的課程，又是理論體系相當(dāng)完整具有嚴(yán)謹(jǐn)學(xué)科背景的課程。一、什么是財務(wù)管理一、什么是財務(wù)管理（續(xù)）企業(yè)是經(jīng)濟(jì)活動的主體。企業(yè)在為社會提供產(chǎn)品和服務(wù)(即為社會創(chuàng)造資源)的同時，也消耗社會資源。為了取得必要的資源，企業(yè)首先要從資金形態(tài)上取得相應(yīng)數(shù)量的資源，再向其他類型的資源轉(zhuǎn)化。財務(wù)管理功能就是要處理從資金形態(tài)上獲取資源并在為企業(yè)活動的整體目標(biāo)服務(wù)的基礎(chǔ)上對這些資源加以運(yùn)用的企業(yè)分支功能?？梢詫ω攧?wù)管理定義如下(一般定義)：對企業(yè)資源在資金形態(tài)上的獲取和在使用過程中加以管理從而履行企業(yè)的有關(guān)責(zé)任并達(dá)到企業(yè)價值目標(biāo)的理論，方法和組織體系。一、什么是財務(wù)管理（續(xù)）上述

3、定義說明財務(wù)管理首先是資金管理，但又不僅僅是資金管理。財務(wù)管理就其狹義的概念來說，只是企業(yè)運(yùn)營的一個功能性領(lǐng)域，主要涉及企業(yè)運(yùn)營過程中的資金管理。但若從廣義的概念上看，財務(wù)管理的實質(zhì)是資本管理，是以價值為基礎(chǔ)的企業(yè)資源的運(yùn)用。只有把企業(yè)資金的管理和運(yùn)用納入到資本管理亦即以價值為核心的企業(yè)資源管理的框架之內(nèi)，企業(yè)的財務(wù)政策才可能達(dá)到和公司治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)戰(zhàn)略的全面一致性。而這種全面一致性的組織保證，是通過企業(yè)董事會以及相應(yīng)的組織層級結(jié)構(gòu)的決策、執(zhí)行和監(jiān)督機(jī)制設(shè)計來實現(xiàn)的。 二、財務(wù)管理的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)作為企業(yè)管理活動的一個功能性部分，財務(wù)管理必須和其他功能性活動(包括戰(zhàn)略，營銷，生產(chǎn)，會計等)配合

4、才能有效地發(fā)揮作用。因此必須理解財務(wù)管理和其他功能領(lǐng)域的相互關(guān)系。作為一個完整嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)科體系，財務(wù)管理的主要原理和方法或者建立在其他學(xué)科基礎(chǔ)之上，或者與其他學(xué)科密切相關(guān)。因此，必須在財務(wù)管理課程的內(nèi)容安排上體現(xiàn)有關(guān)的先修課程和并行課程以及后續(xù)課程的關(guān)聯(lián)關(guān)系。重要的相關(guān)課程如下： 1.公司理財學(xué)公司理財學(xué)為財務(wù)管理學(xué)提供了主要的理論和方法工具。偏重于理論的教學(xué)應(yīng)選取公司理財學(xué)而非財務(wù)管理學(xué)作為主修課程。相應(yīng)地，對于偏重實務(wù)的教學(xué)應(yīng)選取財務(wù)管理學(xué)而非公司理財學(xué)作為主修課程。二、財務(wù)管理的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)（續(xù)）二、財務(wù)管理的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)（續(xù)） 2.會計學(xué)會計學(xué)(包括財務(wù)會計和管理會計)是財務(wù)管理學(xué)的基礎(chǔ)

5、。財務(wù)決策一般都要以會計信息為基礎(chǔ)。而財務(wù)管理又對會計信息的內(nèi)容和結(jié)構(gòu)提出相應(yīng)的要求，使會計信息以決策有用性為目標(biāo)。二、財務(wù)管理的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)（續(xù)） 3.企業(yè)戰(zhàn)略管理學(xué) 企業(yè)戰(zhàn)略和企業(yè)財務(wù)管理的相關(guān)性近年來在實務(wù)上越來越密切。企業(yè)戰(zhàn)略制定對財務(wù)管理的目標(biāo)，投資融資決策以至于運(yùn)營決策都有巨大的影響。因此從理論研究和課程教學(xué)方面也越來越多地體現(xiàn)戰(zhàn)略和財務(wù)管理之間的關(guān)系。這也是本課程的一個特點。 4.組織行為學(xué) 組織行為理論正在對企業(yè)的各功能性領(lǐng)域(例如戰(zhàn)略，人力資源)產(chǎn)生巨大的影響。財務(wù)管理作為一個決策和控制系統(tǒng)也受到組織行為理論在許多方面的影響。 5.企業(yè)管理控制學(xué)企業(yè)管理控制學(xué)并不是一個普遍認(rèn)

6、同定義完好的領(lǐng)域。在這個領(lǐng)域中在不同的認(rèn)識的基礎(chǔ)上可以設(shè)置包括公司治理，內(nèi)部控制以及其他類型的控制等內(nèi)容。這些內(nèi)容和財務(wù)管理都有密切的相關(guān)性。 二、財務(wù)管理的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)（續(xù)）三、公司的資產(chǎn)負(fù)債損益模型 1.企業(yè)的不同類型企業(yè)按照出資者的地位不同，可劃分為獨(dú)資企業(yè)，合伙企業(yè)與公司(制)企業(yè)。一般情況下，獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)屬于非法人企業(yè)，而公司屬于法人企業(yè)，即公司具有法人身份。一般的公司均為有限責(zé)任企業(yè)，即公司企業(yè)只以企業(yè)的法人資產(chǎn)為其負(fù)債承擔(dān)責(zé)任，而出資者的個人(法人)資產(chǎn)不受追究。中國的國有獨(dú)資企業(yè)具有法人資格，但可能不是有限責(zé)任公司，即國家(政府)為其承擔(dān)無限責(zé)任。隨著中國經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)

7、程，任何所有制形式(全民所有，集體所有等)的公司企業(yè)都將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐?guī)范的有限責(zé)任公司。 三、公司的資產(chǎn)負(fù)債損益模型 本課程以有限責(zé)任公司所涉及的財務(wù)管理活動為基礎(chǔ)。但有關(guān)的理論和方法在原則上都可以適用于其他任何類型的企業(yè)。 無論企業(yè)的類型如何，可以使用統(tǒng)一的模型加以描述。會計學(xué)所提供的企業(yè)報表體系可以作為企業(yè)（或公司）的財務(wù)模型的基礎(chǔ)。 三、公司的資產(chǎn)負(fù)債損益模型 2、資產(chǎn)負(fù)債與損益（利潤）責(zé)權(quán)利的平衡關(guān)系 從財務(wù)管理的角度來透視企業(yè)，可以說是在價值的基礎(chǔ)上從資產(chǎn)負(fù)債表的雙重科目結(jié)構(gòu)框架來解析企業(yè)所處的財務(wù)狀況，從損益表的單向順序來審視企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。而現(xiàn)金流量表則提供了價值背后的資金鏈條可持

8、續(xù)性的保證。 資產(chǎn)負(fù)債表的雙重結(jié)構(gòu)反映企業(yè)所擁有的資源和其所承擔(dān)的責(zé)任之間的平衡。由產(chǎn)權(quán)界定和商業(yè)合同關(guān)系所確認(rèn)的企業(yè)資源是企業(yè)資產(chǎn)。亦即企業(yè)擁有的權(quán)利，列示于資產(chǎn)負(fù)債表的左側(cè)；而企業(yè)通過其設(shè)立和一系列后續(xù)融資行為所確定的對股權(quán)和債權(quán)資本投入者所承擔(dān)的責(zé)任則列示于資產(chǎn)負(fù)債表的右側(cè)。資產(chǎn)負(fù)債表的平衡表明企業(yè)權(quán)責(zé)平衡。其平衡機(jī)制是權(quán)益資本（所有者即股東）對企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)的排序位于一切由合同確認(rèn)的其他索取權(quán)之后。這一平衡能力的極限是權(quán)益資本的市場價值（非賬目值）跌至零。 三、公司的資產(chǎn)負(fù)債損益模型 損益表是按照財務(wù)報告周期累計的經(jīng)營業(yè)績結(jié)果。其最后一項（凈利潤）表明在這一報告期間內(nèi)股東權(quán)益資本價值的

9、累積變化額。 因此，資產(chǎn)負(fù)債表和損益表是企業(yè)作為一個利益實體的責(zé)權(quán)利三者統(tǒng)一的狀況反映。 資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)反映的企業(yè)權(quán)利，主要可以按照企業(yè)戰(zhàn)略，生產(chǎn)管理，市場營銷，人力資源，研制開發(fā)，管理會計等功能關(guān)系線索來理解，而資產(chǎn)負(fù)債表右側(cè)反映的企業(yè)責(zé)任，則要按照公司治理，內(nèi)部控制，財務(wù)會計，外部審計等責(zé)任關(guān)系線索來理解。 三、公司的資產(chǎn)負(fù)債損益模型 財務(wù)管理，企業(yè)控制，風(fēng)險管理等職能就其狹義的概念來看，可以理解為企業(yè)運(yùn)營的單純功能性領(lǐng)域。但隨著資本市場的發(fā)展，公司治理方面的要求在不斷強(qiáng)化，上述功能領(lǐng)域跨越資產(chǎn)負(fù)債表的兩側(cè)，成為既發(fā)揮業(yè)務(wù)功能作用，又履行受托責(zé)任平衡各方利益的職能。 因此，對財務(wù)管理職能的

10、分析，要同時置于企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略管理之下。財務(wù)管理概念的拓展使得企業(yè)財務(wù)的最高負(fù)責(zé)人有必要進(jìn)入董事會，成為企業(yè)最高決策和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的成員。三、公司的資產(chǎn)負(fù)債損益模型 2.資產(chǎn)負(fù)債與損益（利潤）責(zé)權(quán)利的平衡關(guān)系 公司財務(wù)管理所涉及的主要問題可以用圖1-1所示的模型來表示。公司資產(chǎn)負(fù)債表流動資產(chǎn)負(fù)債固定資產(chǎn)權(quán)益資本市場債權(quán)人股東公司損益表收入（運(yùn)營成本）（利息）（所得稅）凈利潤政府供應(yīng)商，職工客戶公司運(yùn)營投資外部融資（權(quán)責(zé)關(guān)系形成）股息（內(nèi)部融資）圖1-1公司的資產(chǎn)負(fù)債損益模型 企業(yè)通過資本市場(或私募)進(jìn)行融資，取得權(quán)益資本和負(fù)債資本，列示于資產(chǎn)負(fù)債表的右側(cè)。這種通過外部融資取得資金(資本)的

11、行為產(chǎn)生企業(yè)和投資者之間的權(quán)責(zé)關(guān)系。投入權(quán)益資本(股權(quán)資本)者一般稱為出資人，投資者或股東。而投入負(fù)債資本(債權(quán)資本)者一般稱為債權(quán)人或債主。 企業(yè)取得資金后，按照經(jīng)營的需要購置資產(chǎn)，投資于固定資產(chǎn)(包括無形資產(chǎn))，并在經(jīng)營過程中產(chǎn)生流動資產(chǎn)。這些資產(chǎn)是企業(yè)為經(jīng)營目的所必須掌握的資源。這些資源列示于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的左側(cè)。三、公司的資產(chǎn)負(fù)債損益模型 資產(chǎn)負(fù)債表的平衡關(guān)系體現(xiàn)為會計恒等式： A = D + E (1-1) 或 E = A - D (1-2)其中， A 為企業(yè)總資產(chǎn)（包括流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)）。 D 為企業(yè)負(fù)債（包括流動負(fù)債和長期負(fù)債）。 E 為股東權(quán)益。從理財學(xué)的角度看來，(1-1)

12、式體現(xiàn)了企業(yè)權(quán)責(zé)關(guān)系的平衡；而(1-2)式體現(xiàn)了股權(quán)資本是剩余索取權(quán)的概念。三、公司的資產(chǎn)負(fù)債損益模型 (1-1)，(1-2)兩式都有市場值和賬目值兩種形式。賬目值表明按照會計準(zhǔn)則生成企業(yè)財務(wù)報表時得到的企業(yè)總資產(chǎn)，負(fù)債和權(quán)益的各自價值。而市場值則表明市場對企業(yè)總體價值的認(rèn)定，包括各項債權(quán)的市場值和股權(quán)的市場值。 損益表表明企業(yè)運(yùn)營的累積效果。圖1-1中列示的每一項都和相應(yīng)的利益相關(guān)者對應(yīng)。例如利潤和股東對應(yīng)，是股東剩余索取權(quán)的體現(xiàn)，也是股東承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險的體現(xiàn)。三、公司的資產(chǎn)負(fù)債損益模型 圖1-1的企業(yè)財務(wù)模型說明，財務(wù)管理主要涉及四大類財務(wù)決策及其執(zhí)行，即： （1）融資(financing)

13、決策：企業(yè)從外部取得資金的有關(guān)決策。 （2）投資(investment)決策：獲取實物（有形或無形）資產(chǎn)的有關(guān)決策。 （3）運(yùn)營(operation)決策：運(yùn)用企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行各類生產(chǎn)經(jīng)營活動的有關(guān)決策。 （4）補(bǔ)償(compensation)決策：對各利益相關(guān)者的補(bǔ)償決策。包括股息（紅利）方案決策，薪酬方案決策，有關(guān)福利和社保方案以及納稅籌劃等。在財務(wù)管理課程中一般只討論股息利潤分配決策。但有關(guān)管理層和職工持股計劃以及社會保險方案等已進(jìn)入財務(wù)管理的視野。 三、公司的資產(chǎn)負(fù)債損益模型 3.三種索取權(quán)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的右側(cè)反映企業(yè)對各類資金(本)提供者所承擔(dān)的責(zé)任；對應(yīng)于這些責(zé)任的是這些資金提供者的權(quán)

14、利。這些資金提供者的共同特點是放棄資金在當(dāng)前使用的權(quán)利而取得索取未來的回報的權(quán)利。按照取得回報的不同方式可將索取未來回報的權(quán)利劃分為三大類： 固定索取權(quán)債權(quán)； 剩余索取權(quán)股權(quán)； 或有索取權(quán)期權(quán)。三、公司的資產(chǎn)負(fù)債損益模型三、公司的資產(chǎn)負(fù)債損益模型 4.產(chǎn)權(quán)與控制權(quán)現(xiàn)代企業(yè)制度 （1）什么是產(chǎn)權(quán)制度 經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)權(quán)概念是指對經(jīng)濟(jì)品的權(quán)利，包括使用權(quán)、收益權(quán)、處置權(quán)、交易權(quán)等。產(chǎn)權(quán)具有排它性、可分割性、可分離性等性質(zhì)，因而可以有非常不同的產(chǎn)權(quán)制度安排，亦即產(chǎn)權(quán)制度。 產(chǎn)權(quán)界定是產(chǎn)權(quán)制度的基礎(chǔ)。產(chǎn)權(quán)界定指依法確認(rèn)經(jīng)濟(jì)品對自然人或法人的歸屬關(guān)系。在產(chǎn)權(quán)歸屬關(guān)系清晰的前提下，可通過契約關(guān)系來對經(jīng)濟(jì)品的使用

15、，收益，處置以及交易等做出在時間和空間上的安排，從而建立起整套市場經(jīng)濟(jì)體系。三、公司的資產(chǎn)負(fù)債損益模型 4.產(chǎn)權(quán)與控制權(quán)現(xiàn)代企業(yè)制度 （2）現(xiàn)代企業(yè)制度 企業(yè)是契約組合。除了企業(yè)法人和其他人(自然人，法人)直接簽訂的契約之外，由國家制定的有關(guān)法律(如公司法，證券法)可視為廣義的契約。公司就是在公司法基礎(chǔ)上建立的企業(yè)法人。企業(yè)制度就是有關(guān)企業(yè)法人建立和運(yùn)行方式的一整套規(guī)則體系。 現(xiàn)代企業(yè)制度建立在市場機(jī)制之上。市場機(jī)制的核心在于自然人或法人作為獨(dú)立平等的交易主體，在公正、公開、公平(三公)的原則下進(jìn)行交易，從而產(chǎn)權(quán)主體成為社會資源配置的主體力量。 4.產(chǎn)權(quán)與控制權(quán)現(xiàn)代企業(yè)制度 （2）現(xiàn)代企業(yè)制度

16、 企業(yè)和單純的市場機(jī)制不同之處在企業(yè)內(nèi)部的資源配置不按照三公原則進(jìn)行，而是由企業(yè)自身的最大利益實現(xiàn)為原則。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論(科斯)認(rèn)為企業(yè)內(nèi)部資源配置(例如內(nèi)部分工和生產(chǎn)流程安排)方式比市場交易成本節(jié)約，否則企業(yè)沒有存在的必要。 現(xiàn)代公司的顯著特征是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，從而在企業(yè)所有者(股東)和經(jīng)營者(管理層)之間形成委托代理關(guān)系。由于經(jīng)營者比所有者更了解企業(yè)(用經(jīng)濟(jì)學(xué)的語言來說，在經(jīng)營者和所有者之間存在“信息不對稱”)，因此經(jīng)營者是否在為所有者的利益而工作是有疑問的。為解決這一問題，要設(shè)置監(jiān)測機(jī)制，激勵機(jī)制并仍然不可避免存在一定程度的所有者利益損失。 這些統(tǒng)稱為“代理成本”?，F(xiàn)代企業(yè)財務(wù)體系的設(shè)

17、計要考慮如何降低“代理成本”。三、公司的資產(chǎn)負(fù)債損益模型四、 公司治理與財務(wù)管理公司治理(corporate governance)是指公司用以實現(xiàn)出資者(股東)的利益并協(xié)調(diào)利益相關(guān)者(stakeholders)利益關(guān)系的一整套制度性安排。利益相關(guān)者指與公司利益密切相關(guān)的人(自然人，法人)，包括管理層，職工，債權(quán)人，政府，供應(yīng)商，客戶，以及社區(qū)等。一般來說，管理層當(dāng)然是重要的利益相關(guān)者。但管理層直接掌管公司的經(jīng)營大權(quán)，又被稱為內(nèi)部人，往往和其他利益相關(guān)者(外部人)區(qū)分開來。四、 公司治理與財務(wù)管理 1. 公司治理模式的兩大基本類型 按照對利益相關(guān)者權(quán)利以及企業(yè)社會責(zé)任的不同理解公司治理在模式上

18、可以有很大的差異。最典型的公司治理模式有兩大類：利益相關(guān)者權(quán)利協(xié)調(diào)型；股東權(quán)利支配型。 （1）利益相關(guān)者權(quán)利協(xié)調(diào)型的公司治理模式 這種模式的公司治理確認(rèn)企業(yè)的成功取決于全體利益相關(guān)者的貢獻(xiàn)，當(dāng)然也包括股東的貢獻(xiàn)。 歐洲大陸大多數(shù)國家和日本采取這種公司治理模式。其中德國的監(jiān)事會和董事會兩會制是一種有代表性的類型。其他國家雖然是一會制，但股東權(quán)利(如日本)受到企業(yè)內(nèi)部力量(職工)以及債權(quán)人等利益相關(guān)者強(qiáng)有力的制約。四、 公司治理與財務(wù)管理 1. 公司治理模式的兩大基本類型 （2）股東權(quán)利支配型的公司治理模式 這種模式的公司治理以單一價值目標(biāo)即股東財富最大化為支配性的目標(biāo)。 美國、英國等國家采取這種

19、公司治理模式。這種公司治理模式采取一會制，并強(qiáng)調(diào)借用外部力量（并購壓力，獨(dú)立董事，高透明度等）來保護(hù)股東利益。四、 公司治理與財務(wù)管理 1. 公司治理模式的兩大基本類型 （3）是否存在第三種公司治理基本模式 亞洲傳統(tǒng)型的企業(yè)由家族控制。即使是上市的現(xiàn)代公司往往依然具有濃厚的家族資本色彩。中國則有傳統(tǒng)的國營企業(yè)，集體所有制企業(yè)等特殊的企業(yè)模式。因此在中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，存在著多種混合型、過渡形態(tài)的治理模式。四、 公司治理與財務(wù)管理 2. 公司治理模式與財務(wù)管理戰(zhàn)略目標(biāo) 與上述兩大類型公司治理模式相適應(yīng)的企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)是：企業(yè)價值最大化；股東價值最大化。這兩種經(jīng)營目標(biāo)在某些方面是一致的，但在很多方

20、面存在巨大差異。 體現(xiàn)在財務(wù)管理方面，上述兩種經(jīng)營目標(biāo)會導(dǎo)致不同的經(jīng)營戰(zhàn)略和相應(yīng)的財務(wù)戰(zhàn)略（包括在投資，并購，融資，資本結(jié)構(gòu)，股利政策等方面）和具體的方法應(yīng)用上。 五、企業(yè)戰(zhàn)略和財務(wù)管理對“企業(yè)戰(zhàn)略”有不同的定義。本課程從對財務(wù)管理進(jìn)行指導(dǎo)的角度把企業(yè)戰(zhàn)略理解為：如何在不確定的環(huán)境中為企業(yè)爭取更多的資源并使所掌握的資源發(fā)揮最大的效用。在后續(xù)的討論中，企業(yè)戰(zhàn)略按下述三個層面劃分： 生存與安全 發(fā)展與平衡 學(xué)習(xí)與創(chuàng)新而財務(wù)管理的功能也和這三個層面緊密聯(lián)系，特別是和前兩個層面，即生存與安全以及發(fā)展與平衡緊密聯(lián)系。五、企業(yè)戰(zhàn)略和財務(wù)管理六、財務(wù)管理的功能與財務(wù)經(jīng)理人的角色 1. 財務(wù)管理的功能在運(yùn)營層

21、面上的財務(wù)管理功能可以劃分為兩大部分。其一是會計和控制功能，其主管人員一般稱為主計長或財務(wù)總監(jiān)或會計主管（英文為controller）；其二是資金籌措和管理功能，其主管人員一般稱為司庫或財務(wù)主管（英文為treaturer）.會計主管負(fù)責(zé)的功能領(lǐng)域一般包括：會計，財務(wù)報表編制，內(nèi)部審計，預(yù)算編制，工資，納稅，記錄和憑證管理等。財務(wù)主管負(fù)責(zé)的功能領(lǐng)域一般包括：籌資，現(xiàn)金管理，信用管理，銀行關(guān)系，保險，股息分配，管理層和職工持股，期權(quán)方案，退休金管理等。 1. 財務(wù)管理的功能 本課程所涉及的運(yùn)營功能領(lǐng)域一般在財務(wù)主管所負(fù)責(zé)的功能領(lǐng)域之內(nèi)。但許多財務(wù)管理功能是在企業(yè)的戰(zhàn)略管理層次上，包括重大的投資，融

22、資決策，資本運(yùn)營（如并購，上市，重組，分拆等）決策等，要由企業(yè)的行政總裁（CEO），財務(wù)總裁（CFO）等在董事會層面上來做決定。這類財務(wù)決策屬于企業(yè)戰(zhàn)略性的重大決策，影響企業(yè)的長期生存與發(fā)展。這類決策所依據(jù)的理論和方法以及相應(yīng)的案例構(gòu)成了本課程內(nèi)容的主干部分。六、財務(wù)管理的功能與財務(wù)經(jīng)理人的角色七、企業(yè)財務(wù)管理體系在本課程中使用簡化的財務(wù)管理體系模型如下：董事會外部審計CEOCFO財務(wù)主管會計主管圖1-2簡化的財務(wù)管理的組織結(jié)構(gòu)圖課堂討論題 1.什么叫索取權(quán)（claim）？ 2.分別敘述固定索取權(quán)，剩余索取權(quán)，或有索取權(quán)的特征，三種索取權(quán)各自對應(yīng)哪三類證券？為什么股權(quán)債權(quán)也是或有索取權(quán)？ 3.

23、股東主導(dǎo)型的公司治理強(qiáng)調(diào)企業(yè)控制權(quán)應(yīng)由企業(yè)剩余索取權(quán)持有者掌握，理由何在？ 4.股東主導(dǎo)型的企業(yè)應(yīng)具有什么樣的財務(wù)管理目標(biāo)？這種目標(biāo)可能的優(yōu)點是什么，會有什么缺點嗎？ 5.利益相關(guān)者（stakeholder）主導(dǎo)型的企業(yè)應(yīng)具有什么樣的財務(wù)管理目標(biāo)？這種目標(biāo)可能的優(yōu)缺點是什么？ 6.試述股東財富最大和企業(yè)價值最大兩種目標(biāo)的異同點。哪一種目標(biāo)可能與企業(yè)的社會道德責(zé)任更相容？ 7.哪一種目標(biāo)和發(fā)展控制權(quán)市場更相容？課堂討論題課堂思考題 1.誰代表國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)，應(yīng)如何行使代表的權(quán)責(zé)？ 2.國有企業(yè)所有者的“到位”、“越位”問題。 3.國有企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)應(yīng)該是什么？第二章 完備市場條件下的基礎(chǔ)財務(wù)理論

24、真實的市場體系是非常復(fù)雜的系統(tǒng)。為了分析這一體系的基本性質(zhì)，從理論上要進(jìn)行抽象和簡化。經(jīng)過抽象和簡化的系統(tǒng)已經(jīng)不是真實的市場體系，但為理論分析帶來了許多便利。如果經(jīng)過抽象和簡化后的系統(tǒng)依然保留著真實系統(tǒng)最本質(zhì)的特征，那么對這一簡化系統(tǒng)所做的分析方法與結(jié)論也可以向更為復(fù)雜的系統(tǒng)移植。一、什么是完備市場 本章的分析對象是所謂完備市場，在實際中并不存在。但可以確認(rèn)這一理想化的完備市場模型確實抓住了真實市場的基本特征。 完備市場是指既完善又完全的市場，滿足如下條件： 1. 任何商品及其有關(guān)權(quán)力的市場都存在，而且這些市場都是公開競價的。 2. 對上述商品及其有關(guān)權(quán)力的交易為零成本交易。 3. 任何市場參

25、與者（企業(yè)或個人）均無影響市場價格的能力。 4. 任何市場參與者（企業(yè)或個人）均無持續(xù)賺取超常回報的特別優(yōu)勢或機(jī)會。 一、什么是完備市場 除了上述一般性的假定外，在導(dǎo)出某些理論時還可能要附加一些更強(qiáng)的假定。例如， 未來可預(yù)知假定； 未來不可預(yù)知但期望一致假定； 企業(yè)或個人能以無風(fēng)險利率借和貸假定等等。 上述假定條件使得財務(wù)分析變得簡單了。一、什么是完備市場二、現(xiàn)值概念 1. 什么是價值 價值是使用（消費(fèi)）者對使用（消費(fèi)）對象的主觀評價。 當(dāng)使用對象被直接消費(fèi)時，其價值就是消費(fèi)者的主觀效用（函數(shù)）評價。以貨幣量表現(xiàn)的這種主觀效用評價就是消費(fèi)愿意者為該對象支付的價格。 當(dāng)使用對象被間接消費(fèi)，亦即被

26、用于非直接消費(fèi)的目的時，則其價值取決于該對象轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力。 1. 什么是價值 任一被用于非直接消費(fèi)目的使用對象在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中必定要經(jīng)歷參與現(xiàn)金轉(zhuǎn)化行為的過程。 對于企業(yè)來說，這些使用對象就是企業(yè)擁有的資源。其價值對企業(yè)來說就是這些資源能夠創(chuàng)生現(xiàn)金流量的最大能力。 這里有兩個問題要回答。其一，使用某一資源，創(chuàng)生未來的現(xiàn)金流量可能發(fā)生在未來的不同時點上（對應(yīng)不同時刻的現(xiàn)金流量），如何對它們進(jìn)行比較；其二，企業(yè)或個人的主觀評價與全社會（市場）的（客觀）評價是什么關(guān)系。不同的個別評價如何轉(zhuǎn)換為全社會（市場）的統(tǒng)一評價。二、現(xiàn)值概念 2. 現(xiàn)值的概念 （1）現(xiàn)金是財務(wù)分析的基本尺度 現(xiàn)金是由國家信

27、用擔(dān)保的使全社會得以對任何其他東西的經(jīng)濟(jì)價值進(jìn)行度量的單位或尺度。 全社會在國家信用的基礎(chǔ)上對現(xiàn)金具有相同的價值評價，因此現(xiàn)金從而現(xiàn)金流量也是財務(wù)分析的最基礎(chǔ)的對象。任何物的效用的比較，從財務(wù)的角度來看，都要轉(zhuǎn)化為以現(xiàn)金量為基礎(chǔ)的比較。 二、現(xiàn)值概念二、現(xiàn)值概念 2. 現(xiàn)值的概念 （2）現(xiàn)金有時間價值 現(xiàn)金具有隨時向其他任何等值資源轉(zhuǎn)化的能力，占有一定現(xiàn)金，也就相當(dāng)于占有相應(yīng)數(shù)量的社會資源。 把一定數(shù)量的現(xiàn)金投入到社會經(jīng)濟(jì)體制中去，在一定的時間內(nèi)會有一定的經(jīng)濟(jì)效益（現(xiàn)金數(shù)量增加）產(chǎn)生。因此，在不同時刻的相同數(shù)額現(xiàn)金對持有者來說其經(jīng)濟(jì)價值并不相等。 因此，占有現(xiàn)金是有成本的。這種成本是機(jī)會成本。

28、因為在現(xiàn)金形態(tài)上的資源不能直接參與產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的社會過程，因此其成本就是占有相應(yīng)數(shù)量的某種其他資源在某一特定時間內(nèi)所能產(chǎn)生的收益的價值。 在使用現(xiàn)金流量一詞時，不僅指現(xiàn)金的數(shù)量，還強(qiáng)調(diào)其發(fā)生的時刻。二、現(xiàn)值概念 2. 現(xiàn)值的概念 （3）資本市場和資金成本資本市場的存在，使得持有現(xiàn)金的成本得以統(tǒng)一。 資本市場的功能是使資金在時間上進(jìn)行轉(zhuǎn)換，放棄當(dāng)前的現(xiàn)金而換取未來（一系列）現(xiàn)金流量的行為是投資行為；而放棄未來（一系列）現(xiàn)金流量換取當(dāng)前現(xiàn)金的行為是融資行為。 投融資行為均通過資本市場（銀行的間接投融資也屬于資本市場功能的一部分）來進(jìn)行。 2. 現(xiàn)值的概念 （3）資本市場和資金成本 投融資行為的均衡

29、，亦即資金的供給與需求的均衡，確定了資金使用的成本或收益的大小。對投資者來說，是資金的期望收益或期望回報；對融資者來說，則是資金的使用成本亦即融資的資金成本；在前述完備市場假定下（無交易成本），兩者必相等，亦即投資者的期望回報必等于融資者的資金成本，因此均可記為r。亦即，如果投資者的期望回報是r，則融資者使用資金的成本也就是r。二、現(xiàn)值概念二、現(xiàn)值概念 2. 現(xiàn)值的概念 （4）一個價格原理 同一種商品對于不同的消費(fèi)主體來說其效用不同，因此不同的主體會對同一商品有不同的估值。但在完備市場中，一種商品只可能有一個價格。原因在于如果同一個商品有兩個價格，則任何人都可以以較低的價格買入而以較高的價格賣

30、出，從而掙取毫無風(fēng)險的收益。這種行為稱為“套利”（arbitrage）。套利行為會導(dǎo)致價格差異迅速消失，也就是說導(dǎo)致只有一個價格存在。 一個價格原理說明了為什么不同消費(fèi)主體可能對同種商品有不同的評價，但市場上不可能同時存在同種商品的不同價格。二、現(xiàn)值概念 2. 現(xiàn)值的概念 （5）現(xiàn)值 資本市場的這一特性，可以用數(shù)學(xué)來表述。設(shè)一簡單的投融資行為所涉及的投資者放棄當(dāng)前的現(xiàn)金Co（由融資者取得），而換取未來時刻的現(xiàn)金Ct（由融資者給出），其關(guān)系滿足： (2-1) 或者 (2-2) Ct 稱為Co在t時刻的未來值；而Co 稱為Ct的當(dāng)前值，亦即現(xiàn)值（Present Value, 簡稱PV）。 2. 現(xiàn)

31、值的概念 （5）現(xiàn)值 r 是一個比值，是投資者的期望收益，也是融資者的資金成本，由市場當(dāng)時資金供求關(guān)系的均衡決定。在（2-2）式中，r 又稱為貼現(xiàn)率（或折現(xiàn)率）。 發(fā)生在不同時刻的現(xiàn)金流量不具備直接可加性，而現(xiàn)值具有可加性（additivity）。 在完備市場中，如果剔除所投資資產(chǎn)的風(fēng)險因素，則任何投資的期望回報都應(yīng)該是一樣的。這種市場中只存在唯一的一種期望收益，或資金成本，無論是從股市還是從銀行融資，融資成本也都應(yīng)該相同。二、現(xiàn)值概念 2. 現(xiàn)值的概念 （5）現(xiàn)值在這種市場中，對任何一種資產(chǎn)的價值評估會變得很簡單。設(shè)任一資產(chǎn)A，所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量序列為CFt (t=1, 2, ), 其融資

32、成本為r，因此資產(chǎn)A的價值VA就是這一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和： (2-3) 現(xiàn)值的特點是具有直接可加性。這一特性可簡記為 (2-4) 上式中的PV()可理解為對( )中的式子（現(xiàn)金流量）求現(xiàn)值。二、現(xiàn)值概念 2. 現(xiàn)值的概念 （5）現(xiàn)值 例如，如果某投資者在當(dāng)前（t=0）投資100元，期望回報（可以認(rèn)為是市場利率）為10%，則在1年后，投資者可取得100(110%)=110元；而融資者在取得這100元的當(dāng)前使用權(quán)時，要在1年后付出110元，其中的10元是為在1年中使用100元現(xiàn)金所付出的代價（成本）。這里，100元是該投資的當(dāng)前值，而110元是該投資在1年后的未來值。亦即，1年后的110元的現(xiàn)

33、值（當(dāng)前值是100元）。二、現(xiàn)值概念二、現(xiàn)值概念 3. 現(xiàn)值計算舉例永續(xù)年金 永續(xù)年金指同間隔（例如：1年）的等量現(xiàn)金流量（CFt=Co），無限期地持續(xù)下去。其現(xiàn)值可計算如下： （2-5）二、現(xiàn)值概念 3. 現(xiàn)值計算舉例永續(xù)年金 例：一永續(xù)年金每年提供現(xiàn)金流量100元，如果利率是10%，求該年金在當(dāng)前的價值。解：該永續(xù)年金現(xiàn)值100元100元100元t100元PV=？ 3. 現(xiàn)值計算舉例年金 100元100元100元1234100元0 上圖表示一個為期4年每年支付100元的等額序列年金。如果利率是10%，則該年金的現(xiàn)值是（直接計算得）：二、現(xiàn)值概念 3. 現(xiàn)值計算舉例年金 或者通過查閱年金現(xiàn)值

34、系數(shù)表，得到該系數(shù)值為3.170，因而得到年金現(xiàn)值為： 1003.170 = 317.00(元) 年金現(xiàn)值的計算公式可一般地寫為： (2-6)二、現(xiàn)值概念二、現(xiàn)值概念 3. 現(xiàn)值計算舉例一般債券 債券估值面值1000元的債券，在第4年末還本1000元，同時每年支付100元的利息。 而且市場上通行的利率也恰好是10%，則利息支付（即上例的年金）的現(xiàn)值是316.99元，而4年后歸還本金1000元的現(xiàn)值是因此，該債券的現(xiàn)值是 683.01 + 316.99 = 1000(元)即該債券的售價恰好是1000元，等于其面值。問題：為什么該債券的現(xiàn)值恰好等于其面值？如果利率是8%或12%，又會如何？ 債券的

35、還本付息一般是分開的，因此其現(xiàn)值可一般地記作 （2-7）上式中： T 是債券償付利息的次數(shù)，一般每年或半年付一次。 It 是每次償付的利息數(shù)額，一般是等額的，因此It（t = 1, 2, 3, ）= Io = 常數(shù)。 FV 是債券面值，一般在債券到期時償付。二、現(xiàn)值概念 3. 現(xiàn)值計算舉例穩(wěn)定增長型永續(xù)年金 穩(wěn)定增長型永續(xù)年金指同間隔而以某一穩(wěn)定增長率（g）持續(xù)增長的永久持續(xù)現(xiàn)金流量。其現(xiàn)值為 其中：C1 為t=1時的現(xiàn)金流量； g 為在每一單位時間間隔內(nèi)現(xiàn)金流量的增長率。 上式收斂于簡單的結(jié)果： (2-8)二、現(xiàn)值概念 3. 現(xiàn)值計算舉例股票 股票估值 股票的價格（現(xiàn)值）可以按穩(wěn)定增長型永續(xù)

36、年金來估值，可計算如下： （2-9）其中：P0 股票價格（現(xiàn)值）估計值； 現(xiàn)金紅利流量的穩(wěn)定部分； g 現(xiàn)金紅利的增長率； 股票期望回報率（適用貼現(xiàn)率）。 二、現(xiàn)值概念 3. 現(xiàn)值計算舉例股票 股票估值 舉例如下：如果持有一股股票，明年估計可得現(xiàn)金紅利元錢，而且預(yù)計未來的現(xiàn)金紅利每年平均增長5%，而且，如果適用的貼現(xiàn)率（期望回報率）是15%，則該股票價格為：即該股票的合理價格應(yīng)為10元。 為什么股票估值的現(xiàn)金流量采用現(xiàn)金紅利？能否使用每年的凈利潤的現(xiàn)值來計算？思考題三、凈現(xiàn)值概念和分離定理 1. 凈現(xiàn)值（Net Present Value） 任何一個經(jīng)濟(jì)行為，可以按照某種界定（一般是按照產(chǎn)權(quán)界

37、定）來分析其價值。例如，一個投資項目，從所有者主體的角度可以區(qū)分支出現(xiàn)金流量和收入現(xiàn)金流量，而支出現(xiàn)金流量與收入現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和就是該項目的凈現(xiàn)值（NPV）?？梢杂涀鳎浩渲校?為項目在t時刻的流入現(xiàn)金流量（取正值） 為項目在t時刻的流出現(xiàn)金流量（取負(fù)值） ，是t時刻流入流出現(xiàn)金流量的凈值 1. 凈現(xiàn)值（Net Present Value） 有時，強(qiáng)調(diào)項目初始投資額，即項目初始流出現(xiàn)金流量，記為Io（是負(fù)值），而其生的現(xiàn)金流量均取凈值，則有： （2-10） 凈現(xiàn)值表明了一個經(jīng)濟(jì)行為（這里是項目）使產(chǎn)權(quán)主體的財富發(fā)生的變化。如果NPV0，則所有者財富增加；NPV0的經(jīng)濟(jì)行為才是可接受的。三、凈現(xiàn)

38、值概念和分離定理 1. 凈現(xiàn)值（Net Present Value） 對于項目來說，只有NPV0的項目才是允許通過的。 例：前述4年期限每年支付100元利息，4年后還本1000元的債券，在市場利率為10%的時候現(xiàn)值恰好是1000元。如果當(dāng)時該債券的市場價格是900元，則購買該債券的行為使該投資者獲利為：而出售該債券的行為使融資者蒙受損失： 一般來說，由于投資者和融資者都很精明，上述交易一般會在1000元的價格上成交，對交易雙方來說均有NPV=0. 三、凈現(xiàn)值概念和分離定理三、凈現(xiàn)值概念和分離定理 2分離定理 分離定理的主要含義如下： 由于有效率資本市場的存在，投資者最大利益的實現(xiàn)與投資者個人的

39、偏好特點（效用函數(shù)）無關(guān)，只與投資所實現(xiàn)的價值多少有關(guān)。投資所實現(xiàn)的凈現(xiàn)值越大，投資者的利益也就得到了越好的實現(xiàn)。 因此，在財務(wù)分析中，只要資本市場是有效率的，財務(wù)管理的目標(biāo)就只有一個：追求盡可能高的凈現(xiàn)值。 只要凈現(xiàn)值最大，所有者的財富就一定最大，所有者的利益也必定得到了最大實現(xiàn)。 因此，企業(yè)管理的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離在操作上是可行的。經(jīng)營者不必關(guān)心所有者的個人偏好，只需在一切經(jīng)濟(jì)活動中追求凈現(xiàn)值最大。第二章討論題 1.資本市場的基本功能是什么，如何區(qū)分投資和融資？ 2.凈現(xiàn)金流量和凈利潤的區(qū)別是什么？為什么財務(wù)管理的決策分析要以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)而不使用利潤？ 3.試分析追求價值最大和利潤最大

40、的區(qū)別。 4.試比較下述兩個現(xiàn)金流量：今年收入100元，明年收入110元，你選擇哪一個，理由是什么？第二章討論題 5.試述分離定理的內(nèi)容和定理成立的條件。試應(yīng)用分離定理評價下述論斷：管理人員要注意大股東的臉色。管理人員除了經(jīng)營效益外還應(yīng)考慮股東的其他需要，例如幫助股東解決現(xiàn)金紅利的再投資問題。追求企業(yè)價值最大和追求股東財富最大沒區(qū)別，只要追求NPV最大就行了。 6.為什么投資者期望回報就是企業(yè)融資成本？ 7.為什么證券市場上的證券交易的NPV=0？第三章凈現(xiàn)值和投資決策 1. 使用現(xiàn)金流量而非利潤。利潤數(shù)據(jù)含有大量的人為 判斷因素在內(nèi)，在項目分析中不宜使用。 2. 包含了項目的全部現(xiàn)金流量。

41、3. 合理地貼現(xiàn)全部現(xiàn)金流量。 但凈現(xiàn)值方法在具體應(yīng)用時仍有許多因素要正確地加以處理。一、凈現(xiàn)值方法 1. 增量現(xiàn)金流量 增量現(xiàn)金流量是使用凈現(xiàn)值方法時的重要概念。由于某一項目可以是一個大項目或企業(yè)本身難以分割的一部分，在做該項目分析時沒有必要對整體大項目甚至全部企業(yè)做全面分析，只需對該項目所引起的整體大項目或全部企業(yè)的現(xiàn)金流量變化（即現(xiàn)金流量的增量部分）進(jìn)行分析就可以了。 （1）現(xiàn)金流量和會計盈余 這里強(qiáng)調(diào)使用的是現(xiàn)金流量的增量部分而非利潤（會計盈余）的增量部分。 （2）機(jī)會成本與沉沒成本 （2）機(jī)會成本與沉沒成本 在分析現(xiàn)金流出量時，要使用機(jī)會成本（opportunity cost）的概念

42、。例如，某企業(yè)有一閑置土地，擬用于某一新建項目。該土地賬目值為1000萬元，但當(dāng)前市場價格為1億元。在做項目分析時，投資數(shù)額中應(yīng)包含土地的機(jī)會成本1億元作為初始支出現(xiàn)金流量。 1. 增量現(xiàn)金流量 （2）機(jī)會成本與沉沒成本 討論： 1、什么是機(jī)會成本？ 2、為什么是1億元而非1000萬元？ 3、這里并未發(fā)生現(xiàn)金流出，而這1億元卻要被視為現(xiàn)金流出？ 凡在項目開始之前已經(jīng)發(fā)生的成本，稱為沉沒成本（sunk cost）。在分析現(xiàn)金流出量時，沉沒成本不應(yīng)計入。例如：上例中如果以前購入該土地時實際支付1000萬元，該1000萬即為沉沒成本。 1. 增量現(xiàn)金流量 （3）關(guān)聯(lián)效應(yīng) 關(guān)聯(lián)效應(yīng)是指擬議中的項目與企

43、業(yè)（相同所有者）的其他項目之間的相互影響。有些項目相得益彰，一個項目對其他項目有促進(jìn)作用。有些項目則相反，例如具有“侵蝕”（erosion）作用，會把其他項目的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)入到新項目中來。 關(guān)聯(lián)效應(yīng)必須在增量現(xiàn)金流中予以全面考慮。 1. 增量現(xiàn)金流量 （4）凈營運(yùn)資本 凈營運(yùn)資本是投資分析中的一個重要部分。項目或企業(yè)為了運(yùn)營，必須建立存貨，應(yīng)收款，并儲備一定的現(xiàn)金；同時也會適當(dāng)利用應(yīng)付款。因此，凈營運(yùn)資本粗略地估計為： 凈營運(yùn)資本 = 應(yīng)收賬款 應(yīng)付賬款 + 存貨 + 現(xiàn)金 該數(shù)額為項目進(jìn)入運(yùn)行階段的一項重要投資額。 在項目運(yùn)行過程中，要考慮凈營運(yùn)資本的增加作為現(xiàn)金流出。 項目結(jié)束時，在對項目的

44、殘值進(jìn)行估計時，要回收凈營運(yùn)資本，作為項目的現(xiàn)金流入。 （5）殘值 殘值是當(dāng)項目結(jié)束時對項目可回收的價值所做的估計。對殘值所做的估計需要多種技巧。 1. 增量現(xiàn)金流量2.通貨膨脹 通貨膨脹對現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率都產(chǎn)生影響。對于貼現(xiàn)率來說，在不考慮風(fēng)險的條件下只有一個數(shù)值，就是利率，這個利率又稱為名義利率（nominal interest rate）或簡稱利率（記為r），該利率可分解為實際利率（real interest rate，記為re）和通貨膨脹率（記為i），則有 （3-1） 在某些情況下，可近似為（在使用連續(xù)復(fù)利率時就等于）： （3-2） 如果使用的現(xiàn)金流量數(shù)值已考慮了通貨膨脹的影響，則貼現(xiàn)

45、率應(yīng)使用名義利率r。 3. 不同生命周期的投資：約當(dāng)年均成本法 4. 凈現(xiàn)值方法舉例 ABCD因子(100%)0-1000 -1000 -1000 -1000 -1000 1100 0100 2000.909290002003000.8263100 3003005000.7514-100 4004005000.6835-400130012506000.6214. 凈現(xiàn)值方法舉例表3-1 現(xiàn)金流現(xiàn)有4個互斥的項目，見表3-1 以項目A為例，其凈現(xiàn)值計算如表3-2 依次類推，四個項目的凈現(xiàn)值如下： 項目A：NPV = -407.30 項目B：NPV = 510.70 項目C：NPV = 530.85 項目D：NPV = 519.204. 凈現(xiàn)值方法舉例現(xiàn)金流現(xiàn)值因子=現(xiàn)值-10001.000-1000.001000.90990.909000.826743.401000.75175.10-1000.683-68.30-4000.621-248.40NPV=-407.30表3-24. 凈現(xiàn)值方法舉例由于它們是互斥項目，所以可選擇C，拒絕A，B，D。 1.回收期 回收期方法首先確定評價項目的期限，檢查在該期限內(nèi)項目現(xiàn)金流量之和是否超過投資額。 回收期法的問題在于：（1）未考慮項目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，而是簡單地