光明乳業(yè)股份公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專心-專注-專業(yè)專心-專注-專業(yè)精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專心-專注-專業(yè)光明乳業(yè)股份有限公司財(cái)務(wù)分析光明乳業(yè)簡介光明乳業(yè)股份有限公司（簡稱光明乳業(yè),滬市代碼為,深市代碼為），主要從事乳和乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛和公牛的飼養(yǎng)、培育，物流配送，營養(yǎng)保健食品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司擁有世界一流的乳品研發(fā)中心、乳品加工設(shè)備以及先進(jìn)的乳品加工工藝，形成了消毒奶、保鮮奶、酸奶、超高溫滅菌奶、奶粉、黃油干酪、果汁飲料等系列產(chǎn)品，是目前國內(nèi)最大規(guī)模的乳制品生產(chǎn)、銷售企業(yè)之一。光明乳業(yè)股份公司于2002年8月28日在上海證券交易所上市，上市流通股本15

2、0,000,000股，其中上海牛奶（集團(tuán)）有限公司持股35.0268%，光明食品（集團(tuán)）有限公司持股29.9663%，其他公眾流通股34.3111%，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象持股0.6958%?，F(xiàn)在的股權(quán)結(jié)構(gòu)如圖1所示。從2002年上市到如今其股權(quán)規(guī)模及結(jié)構(gòu)變化變化表1所示。 圖1 光明乳業(yè)現(xiàn)在的股權(quán)結(jié)構(gòu) 表 1 光明乳業(yè)股權(quán)變化變動(dòng)時(shí)間 變動(dòng)后總股本變動(dòng)前總股本變動(dòng)原因2011-2-28104,919.34104,919.342011年2月28日，公司限售流通股52461.9421萬股上市流通，總股本為.336萬股。2010-10-18104,919.34104,189.262010年10月18日，公司

3、向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行730.08萬股限制性股票，總股本為.336萬股。2009-10-12104,189.26104,189.262009年10月12日，公司有限售條件的流通股10418.9256萬股上市流通，總股本為.256萬股。2009-9-14104,189.26104,189.262009年9月14日，公司有限售條件的流通股5209.4628萬股上市流通，總股本為.256萬股。2009-6-3 104,189.26104,189.262009年6月3日，公司有限售條件的流通股5209.4628萬股上市流通，總股本為.256萬股。2007-10-10104,189.26104,189.26

4、2007年10月10日，公司有限售條件的流通股4009.4627萬股上市流通，總股本為.256萬股。2006-10-10104,189.26104,189.262006年10月10日，股權(quán)分置，總股本為.256萬股。2005-12-31104,189.26104,189.262006年3月25日，發(fā)布2005年年度報(bào)告，總股本為.256萬股。2004-6-11104,189.2665,118.282004年6月11日，10轉(zhuǎn)6，總股本增至.256萬股。2002-8-2865,118.28 -2002年08月28日，15000萬股A股上市交易，總股本為65118.285萬股。財(cái)務(wù)分析獲利能力分析

5、從公司2006至2010年報(bào)表中可以看出公司的經(jīng)營毛利率在30%以上，呈逐年上升趨勢。由于最近幾年中國乳業(yè)乃至整個(gè)食品行業(yè)都風(fēng)波不斷的特殊的行業(yè)時(shí)期決定了，整個(gè)行業(yè)毛利率都不太高。公司的每股收益、每股凈資產(chǎn)除2008年外均保持保持穩(wěn)定而緩慢上升的趨勢，其他指標(biāo)如資產(chǎn)凈利率、資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率等在08年之后也都開始穩(wěn)定的上升，說明企業(yè)的獲利渠道穩(wěn)定，獲利的質(zhì)量較高。我們都知道2008年的“三聚氰胺”事件對(duì)中國乳品行業(yè)來說幾乎是滅頂之災(zāi)，他對(duì)中國乳品業(yè)乃至整個(gè)食品行業(yè)的影響估計(jì)需要5到10年的時(shí)間才能真正走出來。在這個(gè)特殊的時(shí)期能夠從09年開始各項(xiàng)指標(biāo)穩(wěn)定的上升也是相當(dāng)不易的。因此從長期來說

6、，光明乳業(yè)的投資價(jià)值目前是低估的，它是值得投資的。獲利能力指標(biāo)如表2所示，其變化趨勢如圖2所示。 表2 光明乳業(yè)獲利能力指標(biāo)時(shí)間2006年2007年2008年2009年2010年每股收益（元）0.15 0.20 (0.27)0.12 0.19 每股凈資產(chǎn)（元）2.09 2.29 1.90 2.02 2.22 毛利率（%）31.5831.7432.6437.5534.50總資產(chǎn)凈利率（%）4.05 4.93 (6.53)3.15 4.51 資產(chǎn)報(bào)酬率（%）37.36 56.49 27.51 39.28 32.63 凈資產(chǎn)收益率（%）7.00 9.00 (14.40)5.81 8.34 圖2 光明

7、乳業(yè)獲利能力趨勢圖成長能力分析光明乳業(yè)的成長能力主要可以從其凈利潤的增長、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈資產(chǎn)增長率等方面看出來。由于08年受行業(yè)事件的影響，各項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)了負(fù)增長的趨勢，但從09年開始公司迅速走出行業(yè)陰影，通過一系列正確而有利的經(jīng)營策略，凈利潤、凈資產(chǎn)及營業(yè)收入均出現(xiàn)了高速的增長。其中09年到10年度，公司的凈利潤增長率高達(dá)77.26%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，說明公司的成長能力在增強(qiáng)。2010年以來公司通過股權(quán)激勵(lì)機(jī)制和新的經(jīng)營策略為公司的增長注入了新的動(dòng)力，公司的成長能力在逐步加強(qiáng)。成長能力具體指標(biāo)如表3所示，變化趨勢如圖3所示。 圖3 成長能力分析時(shí)間2006年2007年2008年2

8、009年2010年?duì)I業(yè)收入（萬元）744,343.00 820,601.00 261,344.00 794,317.00 957,211.00 凈利潤（萬元）16,717.90 20,085.50 3,428.96 15,201.90 22,769.50 主營業(yè)務(wù)收入增長率(%)4.47 10.25 (10.33)7.94 20.51 凈利潤增長率(%)(27.61)20.14 (233.21)343.34 77.26 凈資產(chǎn)增長率(%)2.86 2.80 (15.69)5.70 22.23 總資產(chǎn)增長率(%)5.72 4.51 (2.98)2.11 44.91 圖3 凈利潤變化圖 圖4 成長

9、能力變化趨勢償債能力分析公司的償債能力可以從短期和長期兩個(gè)方面來分析，短期償債能力主要由流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)來體現(xiàn)，長期償債能力可由權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率來體現(xiàn)。公司從2006到2010年流動(dòng)比率在1.21.4的范圍內(nèi)，低于經(jīng)驗(yàn)值2，但可與行業(yè)平均值持平。速動(dòng)比率基本在0.9至1.05之間，與經(jīng)驗(yàn)值1比較接近，只有08年這個(gè)特殊的年份里，該指標(biāo)最低為0.76，于此同時(shí)公司的現(xiàn)金比率在0.4左右，現(xiàn)金較充足。綜合考慮可知公司的短期償債能力沒有問題，可以得到保障。長期償債能力方面，公司的權(quán)益乘數(shù)在12之間，且資產(chǎn)負(fù)債率在0.410.55之間，表明公司的財(cái)務(wù)策略較穩(wěn)健，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

10、較小，當(dāng)然這也與整個(gè)行業(yè)的不太平相關(guān)?？傮w上來說，權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率均呈上升趨勢，與公司這兩年的發(fā)展速度及發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)。綜上分析可以看出公司的償債能力沒有問題，長短期債務(wù)均可的到有效的保證。償債能力指標(biāo)如表4所示，短期償債能力指標(biāo)變化趨勢如圖5所示，長期償債能力指標(biāo)變化趨勢如圖6所示. 圖5 短期償債能力 圖6 長期償債能力表4 償債能力指標(biāo)時(shí)間2006年2007年2008年2009年2010年流動(dòng)比率1.31 1.42 1.10 1.23 1.21 速動(dòng)比率0.95 1.05 0.76 0.93 0.90 現(xiàn)金比率46.03 -38.87 52.91 -權(quán)益乘數(shù)1.691.691.941

11、.882.22資產(chǎn)負(fù)債率40.82 40.73 48.50 46.69 55.03 經(jīng)營效率分析企業(yè)的經(jīng)營效率主要由應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)來體現(xiàn)。一般來說應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越好,表明公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，經(jīng)營效率高。公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近幾年基本保持穩(wěn)定在14左右，遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平，表明公司的經(jīng)營效率較高，這與公司一貫穩(wěn)健的財(cái)務(wù)策略也是有關(guān)的。總體上應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略有下降的趨勢，與銷售額的增長有一定關(guān)系，銷售額快速的增長會(huì)使應(yīng)收賬款數(shù)額增大，從而收賬款周轉(zhuǎn)率下降。從存貨周轉(zhuǎn)率來看，總體上呈上升趨勢，表明公司的存貨管理在加強(qiáng)，同時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率在下

12、降，表明公司流動(dòng)資產(chǎn)利用效率下降，長期下去將影響企業(yè)盈利水平。具體經(jīng)營效率財(cái)務(wù)指標(biāo)變化如表5所示，其趨勢圖為圖7所示。 表5 經(jīng)營效率分析表時(shí)間2006年2007年2008年2009年2010年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）3.96 15.03 13.31 14.58 12.90 存貨周轉(zhuǎn)率（次）10.77 10.76 3.56 8.81 12.90 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)14.88 4.13 8.52 3.84 3.64 圖7 經(jīng)營效率變化趨勢圖財(cái)務(wù)報(bào)表與投資價(jià)值分析從所處得行業(yè)來分析目前中國乳制品行業(yè)從09年開始觸底回穩(wěn)，“一杯牛奶強(qiáng)壯一個(gè)民族”的思想己深入中國普通百姓的心底,傳統(tǒng)的飲食營養(yǎng)品消費(fèi)觀念

13、也隨之悄悄發(fā)生了改變。從中國乳業(yè)的市場增長速度和人均消費(fèi)量來看，中國的乳業(yè)消費(fèi)依然巨大，市場容量有待于進(jìn)一步的開發(fā)。當(dāng)前我國的乳制品處于相對(duì)寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)，“ 光明” 、“伊利”、“蒙牛”、“三元”幾個(gè)品牌銷量最大, 已形成蒙牛、伊利三巨頭爭霸主、三元和光明爭第三的格局。這些寡頭乳品企業(yè)對(duì)市場價(jià)格和產(chǎn)量有著舉足輕重的影響。他們?cè)谑袌錾舷嗷ヒ来? 任何一家乳企業(yè)作決策時(shí),都必須把競爭對(duì)手的反應(yīng)考慮在內(nèi)。 將光明的成長性、財(cái)務(wù)能力、償債能力、現(xiàn)金流量、經(jīng)營能力、盈利能力等綜合指標(biāo)與行業(yè)平均值比較，可以看出光明在經(jīng)營能力和成長性方面優(yōu)勢較大，在償債能力、財(cái)務(wù)能力、方面有待加強(qiáng)，而在盈利能力則正在

14、改善中。各指標(biāo)綜合得分如表6所示，比較如圖8所示。 表6 各指標(biāo)綜合得分指標(biāo)成長性財(cái)務(wù)能力償債能力 現(xiàn)金流量經(jīng)營能力盈利能力光明乳業(yè)50.2332.9039.6734.0273.1826.31行業(yè)均值40.9150.0063.6440.9131.8045.40圖 8 各指標(biāo)綜合得分圖從利潤增長及公司經(jīng)營策略來分析。2011年光明乳業(yè)將推進(jìn)“奶源升級(jí)計(jì)劃”，明確將戰(zhàn)略目標(biāo)調(diào)整為“新鮮、常溫、奶粉”三駕馬車并駕齊驅(qū)，預(yù)計(jì)2011年實(shí)現(xiàn)全年?duì)I業(yè)收入113.76億元。 光明全國首創(chuàng)常溫酸奶莫斯利安2009年上市，兩年實(shí)現(xiàn)年銷售額2 億元的優(yōu)異表現(xiàn)，并在2010 年底高調(diào)推向全國市場。歷史值得借鑒，我們

15、看好莫斯利安2011 的優(yōu)異表現(xiàn)，并由此期待它將大幅貢獻(xiàn)光明未來的總體業(yè)績。2011年5月份，光明乳業(yè)股份有限公司對(duì)外表示，“做強(qiáng)常溫”的階段性目標(biāo)是，將市場份額從目前的10提升至20，將莫斯利安打造成10億元銷售級(jí)的明星產(chǎn)品。光明有希望從常溫奶市場巧力突圍。因?yàn)樗崮滔鄬?duì)于純奶，增長速度更快，收入彈性更大。近年年來人均酸奶消費(fèi)與人均收入幾乎同比例上升，如圖9所示。 圖9 人均酸奶消費(fèi)與人均收入圖光明從 07 年開始進(jìn)軍常溫奶市場，發(fā)展迅速，10 年常溫奶收入已占公司總收入的40%，全國常溫奶份額的10%。常溫奶的發(fā)展壯大了光明的規(guī)模，助力光明進(jìn)軍“100 億陣營”，但是要想進(jìn)一步突破，超越對(duì)手

16、，光明必須依靠更為革命性的創(chuàng)新產(chǎn)品。常溫酸奶無疑是當(dāng)前蒸蒸日上酸奶市場的一片藍(lán)海。公司2010 年底正式將莫斯利安推向全國。我們認(rèn)為，該產(chǎn)品的推出充分發(fā)揮了光明的技術(shù)優(yōu)勢，且符合當(dāng)前的消費(fèi)需求及市場現(xiàn)狀，增長前景廣闊，且由光明率先推出，具備一定技術(shù)壁壘，短期內(nèi)對(duì)手無法超越，單品銷售額曾連續(xù)3 月均突破千萬元，以4 倍的速度一舉刷新了光明常溫新品上市的銷售記實(shí)?？梢灶A(yù)期，莫斯利安將帶領(lǐng)光明在常溫奶市場上巧力突圍，我們看好它未來給公司帶來的業(yè)績貢獻(xiàn)。 光明進(jìn)軍國內(nèi)高端嬰幼兒配方奶粉市場。國產(chǎn)奶粉安全事故頻發(fā)使得進(jìn)口奶粉品牌市場份額不斷提升，擁有充分的定價(jià)權(quán)。在輪番漲價(jià)后目前與國產(chǎn)奶粉的價(jià)差已高達(dá)兩

17、倍，隨著國產(chǎn)奶粉質(zhì)量的不斷提高，國產(chǎn)精品奶粉擁有較大的潛在市場。公司收購新西蘭Synlait Milk 奶粉加工公司，將以“洋代工”的形式于11 年年底進(jìn)軍高端奶粉市場。我們認(rèn)為憑借其優(yōu)質(zhì)的奶源和低成本優(yōu)勢，奶粉業(yè)務(wù)未來將為公司貢獻(xiàn)大幅利潤。 巴氏奶穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤并會(huì)成為公司未來利潤的重要增長點(diǎn)。巴氏奶毛利率高，是光明利潤的穩(wěn)定來源，且壁壘較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完整，能有效阻截競爭對(duì)手的進(jìn)入。同時(shí)我們認(rèn)為隨著消費(fèi)者收入水平及健康意識(shí)的不斷提高，巴氏奶的市場份額有望提升。公司將充分受益于未來巴氏奶的崛起。與行業(yè)競爭對(duì)手維維股份、伊利股份比較（表7、表8）從經(jīng)營效率角度來說，光明乳業(yè)無論是從存貨周轉(zhuǎn)率還是固

18、定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率角度來看都比其他兩家企業(yè)優(yōu)秀。說明企業(yè)的經(jīng)營效率很高，可能是因?yàn)樵撈髽I(yè)注重華東地區(qū)發(fā)展而造成的。從盈利能力角度來說，目前光明還有所不足。從表中三個(gè)指標(biāo)中不難看出維維股份在這三家企業(yè)中做的最好。但光明乳業(yè)在近年來通過常溫奶、奶粉、巴氏奶三個(gè)方面著手來提高盈利能力，同時(shí)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案，相信通過這一系列措施光明在不久的將來將會(huì)迎頭趕上。從償債能力角度來說，光明乳業(yè)的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率比其他兩家企業(yè)都要高，說明該企業(yè)償債能力較好，而其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反而大大低于其余兩家，可能是由于目前光明的收入相對(duì)較小而導(dǎo)致的。從資本構(gòu)成角度來說，光明乳業(yè)的構(gòu)成比較合理。該企業(yè)并沒有傾向負(fù)債籌資或采取融資

19、方式，而相較之下，伊利企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高出平均水平許多，說明該企業(yè)負(fù)債規(guī)模較大，也隱藏了一定的風(fēng)險(xiǎn)。從投資收益角度來說，指標(biāo)低于平均值，因此不具有短期投資價(jià)值，但其未來的增長能力和利潤增長渠道較廣，因此有一定的長期投資價(jià)值。表7 2010年第三季度報(bào)表比較光明乳業(yè)維維股份伊利股份本期營業(yè)利潤154,974,85876,665,931.84593,183,523.72本期利潤總額169,363,570211,375,529.03682,679,553.77經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額234,885,360156,613,431.121,635,805,585.57本期營業(yè)收入6,814,553,7933

20、,356,741,703.1623,524,630,991.23期末資產(chǎn)總計(jì)4,688,405,5695,134,485,087.6414,975,171,638.5本期基本每股收益0.1270.080.69扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率5.46%2.01%13%每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.230.092.05每股凈資產(chǎn)2.151.434.99上期營業(yè)利潤158,866,134366,846,120.04568,632,200.51上期利潤總額183,812,506368,007,512.22664,492,514.24上期營業(yè)收入6,082,175,9022,037,9

21、35,234.9619,295,312,727.77上期基本每股收益0.1110.210.66期初資產(chǎn)總計(jì)8,245,975,5329,680,367,924.3626,304,287,293.02表8 綜合指標(biāo)的比較經(jīng)營效率盈利能力償債能力投資收益資本構(gòu)成存貨周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤率每股收益凈資產(chǎn)收益率（%）流動(dòng)比率速動(dòng)比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率每股凈資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債比率固定資產(chǎn)比率維維股份3.172.145.190.085.781.120.6916.421.4344.0230.01伊利股份8.184.592.390.6913.80.290.5783.494.9971.4634.36光明乳業(yè)8.25

22、4.612.010.1275.911.230.989.52.1549.8731.30行業(yè)平均6.533.783.200.308.500.880.7536.472.8655.1231.89估值角度看，光明具有一定的長期的投資價(jià)值2010年公司的每股收益為0.19，從各機(jī)構(gòu)對(duì)公司的預(yù)測每股收益，如表9 所示，可以看出，大家對(duì)光明乳業(yè)的增長能力是肯定的，其預(yù)測增長率在32%以上。鑒于中國乳品行業(yè)市場增長空間較大，且光明具備一定的管理優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，結(jié)合其最近兩年的良好表現(xiàn)，給予其30%的增長率，由此估得光明之后幾年的盈利情況。 表9 機(jī)構(gòu)預(yù)測研究機(jī)構(gòu)預(yù)測每股收益更新日2011年2012年2013年海通證券0.230.320.432011-5-27 東方證券0.230.310.542011-5-25 廣