金融中介與風(fēng)險(xiǎn)管理

1、不確定性下的估值與管理企業(yè)內(nèi)部問(wèn)題（金融與其他實(shí)體）（1）資本配置模型-給一個(gè)項(xiàng)目分配多少資本（2）資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題-如何為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)融資（3）最優(yōu)化工具-如何在各個(gè)備選項(xiàng)目間分配資本（4）風(fēng)險(xiǎn)水平-壓力測(cè)試-定義風(fēng)險(xiǎn)與持久力（5）企業(yè)機(jī)構(gòu)與報(bào)酬制度-激勵(lì)（6）不確定性下的報(bào)告制度-透明度-主動(dòng)性（7）反饋機(jī)制-不確定性下的學(xué)習(xí)-反應(yīng)外部不確定性：-促進(jìn)或抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的地緣政治、宏觀與財(cái)政政策-生命的重要部分-如同操場(chǎng)上的小孩對(duì)于如何把握這些影響企業(yè)估值，風(fēng)險(xiǎn)管理與投資的關(guān)鍵因素亟待更多的建模與經(jīng)濟(jì)學(xué)的理 解-所有的因素都互相影響。前四個(gè)因素是必要的：后三個(gè)涉及到投資者以及如何實(shí)現(xiàn)的問(wèn)題;最后的因素

2、影響著其他所有的因素。2創(chuàng)新與不確定性創(chuàng)新必須引領(lǐng)基礎(chǔ)架構(gòu)：-理論表明創(chuàng)新必然會(huì)有失敗-戰(zhàn)爭(zhēng)中的將軍領(lǐng)先于和平年代的將軍-金融主體必須控制創(chuàng)新遠(yuǎn)離企業(yè)基礎(chǔ)架構(gòu)的程度-產(chǎn)品要容易理解-隱含期權(quán)，杠桿?；A(chǔ)架構(gòu)會(huì)抑制創(chuàng)新：-太多的控制與管制將抑制創(chuàng)新與增長(zhǎng)，-管制被認(rèn)為有效是因?yàn)楹统晒ο喟榈氖](méi)有被觀察到。-微增長(zhǎng)與零增長(zhǎng)的成本-或盡管存在無(wú)數(shù)意想不到的控制方式，仍然實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。職能VS監(jiān)管-監(jiān)管者知識(shí)匱乏。因而我們需要向監(jiān)管部門注入更多的可信性，和安排更多合格的人員來(lái) 發(fā)揮監(jiān)管職能。3不確定性：隱含于四方面的期權(quán) 人I I結(jié)構(gòu)：西方國(guó)家的人11老齡化問(wèn)題影響?zhàn)B老金和醫(yī)療保險(xiǎn)的承諾以及其它權(quán)利。

3、-年輕人：老齡化的海嘯。在不確定性世界下的教育及其規(guī)劃。-人II的增長(zhǎng)往往帶來(lái)貧窮，十年內(nèi)還有80億人每天的開(kāi)支在3美元以下-可持續(xù)發(fā)展，聯(lián) 動(dòng)性，就業(yè)VS技術(shù)。-人I】將大規(guī)模地從農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城市，從南到北，從一個(gè)國(guó)家到另一個(gè)國(guó)家（例如西班牙失 去了優(yōu)秀的年輕一代）技術(shù)-信息技術(shù)（電腦，互聯(lián)網(wǎng)，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)）-生物學(xué)-納米技術(shù)-神經(jīng)科學(xué)-其他技術(shù)，包括教育、政府、金融等-自動(dòng)化（機(jī)器人，人工智能）稀缺性：-水、食物-能源，包括可再生能源（太陽(yáng)能等），全球變暖，生態(tài)學(xué)-自然資源政府：美國(guó)和其他政府（州，地方，外國(guó)）阻礙或促進(jìn)變革-巨額債務(wù)-權(quán)利的承諾問(wèn)題。所有這些相互關(guān)聯(lián)，都隱含著期權(quán)，都同時(shí)存在正

4、向與反向的反饋循環(huán)。4獲得回報(bào)的三個(gè)途徑持有已經(jīng)被市場(chǎng)定價(jià)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（持有存貨，指數(shù)基金VS存貨，動(dòng)態(tài)變化的風(fēng)險(xiǎn)）Betas （ 91塔），但是定價(jià)因素是那些，動(dòng)態(tài)變化的規(guī)律。例如：交易型開(kāi)放式指數(shù)基金預(yù)測(cè)未來(lái)公司或定價(jià)因素的現(xiàn)金流、增長(zhǎng)率或折現(xiàn)率（周轉(zhuǎn)存貨，主動(dòng)出擊）Alphas （阿爾法）特質(zhì)性因素-使得商業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，提供競(jìng)爭(zhēng)力的特殊技能例如：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，投資與折現(xiàn)率為市場(chǎng)提供中介服務(wù)。流動(dòng)性（風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移），理解不確定性的不同技能。（周轉(zhuǎn)存貨，主動(dòng)出 擊）。我因何賺錢？Omega-使得市場(chǎng)運(yùn)作。例如：銀行，經(jīng)紀(jì)人，對(duì)沖基金，企業(yè)。5系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)持有或預(yù)測(cè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)-馬克維茨-夏普環(huán)境

5、-貝塔或者更廣義的風(fēng)險(xiǎn)因子例如：交易型開(kāi)放式指數(shù)基金-組合構(gòu)建問(wèn)題資產(chǎn)類別間的相關(guān)性不是恒定不變的。60J40股票/債券在危機(jī)中混合-數(shù)據(jù)挖掘以定義投資機(jī)會(huì)。-從500只股票中有效選擇20只也是不可能的。-K-meaiis聚類問(wèn)題是非NP完全的-操場(chǎng)上的孩子期限問(wèn)題-投資機(jī)會(huì)集的改變以及使用何種波動(dòng)率-一期或者多期約束帶來(lái)的潛在成本-杠桿率，賣空限制，不可交易資產(chǎn)（如人力資本與房地產(chǎn)），投資者對(duì)沖組合。-追蹤誤差限制-其他語(yǔ)言的限制。-影響定價(jià)與資產(chǎn)配置-在馬克維茨-夏普的理論世界中未被包含在這些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的投資不能賺取超額收益（銀行，企業(yè)）6中介：Omega整個(gè)金融中介業(yè)提供產(chǎn)品和服務(wù)給消費(fèi)

6、者的公司對(duì)沖基金提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移服務(wù)-結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的剩余，銀行貸款，剩余索取權(quán)-事件驅(qū)動(dòng)基金-兼并套利，財(cái)務(wù)困境-資本結(jié)構(gòu)域公司治理-股票高頻交易系統(tǒng)-同步交易與非同步交易數(shù)據(jù)-同時(shí)使用兩者來(lái)決定短期“均值回復(fù)”的形 式金融的功能己經(jīng)被推進(jìn)到壓縮時(shí)間（更快），特質(zhì)與靈活。功能是靜態(tài)的，規(guī)則是動(dòng)態(tài)的。Omega-客戶/投資者們?cè)敢鉃轱L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁服務(wù)，轉(zhuǎn)移投資組合的能力付費(fèi)。-自愿放棄回報(bào)-勞動(dòng)分工-轉(zhuǎn)移給專家來(lái)提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)-但是，不能通過(guò)僅僅購(gòu)買流動(dòng)性差的資產(chǎn)來(lái)賺錢除非永遠(yuǎn)不需要風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)。例如耶魯 大學(xué)，斯坦福大學(xué)與哈佛大學(xué)。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是一項(xiàng)取決于制度安排的成本。7風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)：Omega對(duì)沖者付錢

7、給投機(jī)者-商品市場(chǎng)（米勒存儲(chǔ)貨物并進(jìn)行對(duì)沖來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)）-再保險(xiǎn)市場(chǎng)：保險(xiǎn)公司對(duì)沖并轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)-證券市場(chǎng)（經(jīng)紀(jì)人/代理商幫助商客戶持有相應(yīng)的頭寸來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)）廣義風(fēng)險(xiǎn)VS特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)-因承擔(dān)特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)而獲得報(bào)酬-存貨的周轉(zhuǎn)-必須專注于你所了解的領(lǐng)域來(lái)賺錢（超額回報(bào)）。資本的有效性：股本VS對(duì)沖-股本是一個(gè)通用的風(fēng)險(xiǎn)墊；對(duì)沖則是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的特定方式。-兩者都有“無(wú)謂”成本8Alpha VS Omega存在“信息/研究”阿爾法么？-對(duì)沖基金（業(yè)務(wù)）以這種方式賺錢么？-絕大多數(shù)相信賺錢必須通過(guò)卓越的預(yù)測(cè)技木。困難，很難做到。分析師們預(yù)測(cè)盈利么？（羊群，機(jī)構(gòu)投資者）我希望有人能展示卓越的持續(xù)的這些賺錢的技能。-

8、也許那些具有追蹤誤差之外具有更長(zhǎng)的投資期限具有這種可能性?；蛘邔?duì)沖基金（業(yè)務(wù)）的回報(bào)來(lái)自中介-對(duì)機(jī)會(huì)的反應(yīng)。-結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)-鎖定，創(chuàng)始資本，原則性，自身資金參與投資。-當(dāng)機(jī)會(huì)產(chǎn)生時(shí)的抓住機(jī)會(huì)的計(jì)劃。不確定性下的關(guān)鍵。中介必須是可持續(xù)的商業(yè)模式-為何這是好的投資？（收益和風(fēng)險(xiǎn)中包含了經(jīng)營(yíng)和改變投資機(jī)會(huì)集卜的投資規(guī)模的成本。）-為何有人愿意付錢來(lái)持有頭寸或進(jìn)行投資？知道哪里能潛水，哪里有魚。-安全邊際，這是一個(gè)需要技能的行業(yè)。9流動(dòng)性價(jià)格的定義經(jīng)典的（德姆塞茨）中介業(yè)務(wù)價(jià)格。風(fēng)險(xiǎn)厭惡交易者對(duì)于存貨風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)。靜態(tài)定義，買賣 價(jià)差，流動(dòng)性定價(jià)未發(fā)生變化。存在摩擦、不完全市場(chǎng)中的動(dòng)態(tài)定價(jià)：-狀態(tài)依存或有

9、要求權(quán)市場(chǎng)的不完全信息集過(guò)于龐大，巨型的大象-中介機(jī)構(gòu)對(duì)于迅速應(yīng)對(duì)沖擊有潛在需求，但是無(wú)法提前定義或者對(duì)沖未來(lái)的狀態(tài)。-如果可以被定義，那么流動(dòng)性就是一種期權(quán)。組合的方差是不完全的（VM.技術(shù)）必須定義狀態(tài)空間和收益的時(shí)間O提前支付期權(quán)價(jià)格（主動(dòng)），或者事后支付（被動(dòng)反應(yīng)）。對(duì)于期權(quán)收益定義的不完全使得這 成為一個(gè)計(jì)算負(fù)荷極大的建模問(wèn)題。10流動(dòng)性：靜態(tài)VS動(dòng)態(tài)短期的計(jì)劃依賴于對(duì)沖需求的完全程度，而缺乏完全性將導(dǎo)致具有非線性反饋的多個(gè)流動(dòng)性 需求者之間的加總問(wèn)題。波動(dòng)率是內(nèi)生的-導(dǎo)致了可能的沖擊-政府對(duì)于波動(dòng)率的抑制是錯(cuò)誤的-黃石公園大火，保護(hù)洪水中的災(zāi)民的“洪災(zāi)稅”-社會(huì)中正確的波動(dòng)率應(yīng)該是

10、多少？-中介機(jī)構(gòu)在提供或改變其中介服務(wù)的供給時(shí)改變了資產(chǎn)的波動(dòng)率和資產(chǎn)間相關(guān)性的結(jié)構(gòu)。-投資者和消費(fèi)者通過(guò)改變持有量和增加（減少）對(duì)流動(dòng)性的需求來(lái)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的改變。-總是最小化沖擊，局部沖擊與全球性沖擊。噪聲。11中介機(jī)構(gòu)不理解短期商務(wù)投機(jī)者由對(duì)沖者提供補(bǔ)償，并通過(guò)周轉(zhuǎn)存貨來(lái)賺錢-非同步地改變投資組合的需求。-替代（估值或者錨定）VS流動(dòng)- 均值回復(fù)”作為一種商業(yè)形式機(jī)會(huì)集和調(diào)整成本不是恒定不變的。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的需求/供給改變了流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的價(jià)格。市場(chǎng)中的價(jià)格是Omega和演化過(guò)程改變的組合的簡(jiǎn)約形式。為此作出計(jì)劃。確定頭寸的規(guī)模是關(guān)鍵-Oinstem-Uhlenbeck隨機(jī)過(guò)程。d舊=人 一

11、（p,N C（%;） dt + adz-隨著價(jià)格的變化，選擇哪種庫(kù)存（資本承諾）以及持有量取決于“ X ” and Ji ” ？何種資 本被分配倉(cāng)位，對(duì)沖哪些風(fēng)險(xiǎn)，何種資本來(lái)應(yīng)對(duì)沖擊。金發(fā)姑娘和三只小熊。負(fù)凸性問(wèn)題-在投資機(jī)會(huì)變好時(shí)想加速投資。計(jì)算密集型問(wèn)題，除非知道參數(shù)提供靈活性-但是價(jià)格在變動(dòng)。-何時(shí)進(jìn)入倉(cāng)位-與倉(cāng)位相對(duì)的流動(dòng)或趨勢(shì)？需要持有倉(cāng)位多久才能賺取提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的回 報(bào)？12沖擊破壞中介業(yè)務(wù)資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)從市場(chǎng)中撤資或者要求更高的價(jià)格。-飛蛾撲火（短暫的）。1冰淇淋卡車的兒童（新位置）？到底是什么？西方的大問(wèn)題，流動(dòng)性 或償付能力？短暫的飛蛾，固定的位置，或者新的位置。非線性動(dòng)態(tài)

12、的復(fù)雜問(wèn)題。一個(gè)流行吸引子。-流通性與估值價(jià)格同時(shí)變化-自Bagehot開(kāi)始，中央銀行家只假設(shè)了流動(dòng)性問(wèn)題的存在只有飛蛾和流動(dòng)性隨著時(shí)間的推移獲得回報(bào)。總是均值回復(fù)。不可能正確或者僅僅是輕松賺錢。海森堡測(cè)不準(zhǔn)原理（金融）：當(dāng)需求者需要更多的中介服務(wù)時(shí)投機(jī)者測(cè)出資本。時(shí)間停止：決策時(shí)間停止。-不能足夠快 得消化信息。理性地撤出資本。沒(méi)有交易或者只有零星交易。高峰負(fù)荷問(wèn)題。金融以波動(dòng)率計(jì)時(shí)而非日歷計(jì)時(shí)。金發(fā)女孩和三只小熊-粥太熱，等它冷下來(lái)波動(dòng)率上升估值變化和流動(dòng)性定價(jià)變化男人與狗13計(jì)算困難問(wèn)題貝葉斯觀點(diǎn)或信息理論觀點(diǎn)-在加總過(guò)程中產(chǎn)生更大的調(diào)整成本。依賴于最近的數(shù)據(jù)，假設(shè)相關(guān)性結(jié)構(gòu)恒定，并且遺

13、忘 了 “最便宜交割”問(wèn)題。格蘭杰因果檢驗(yàn)不充分（一個(gè)近似）-均值回復(fù)：買賣價(jià)差增加一中介介入。但是，相反的過(guò)程每時(shí)每刻也在發(fā)生。給定調(diào)整成本，應(yīng)該將持有多少資本來(lái)保持持久力，多少資本來(lái)改變頭寸？-主動(dòng)出擊或者被動(dòng)反應(yīng)或者兩者的結(jié)合。14風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與流動(dòng)性提供改變的定價(jià)流動(dòng)性的需求者愿意為流動(dòng)性服務(wù)支付更多：他們想在事后獲得選擇權(quán)。資產(chǎn)類別間的相關(guān)性當(dāng)投機(jī)者與對(duì)沖者都想轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)時(shí)會(huì)迅猛地增加，但是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給 誰(shuí)時(shí)間延伸-更長(zhǎng)的時(shí)間從非平衡中恢復(fù)。沒(méi)有特質(zhì)性倉(cāng)位，靈活性消失。在沒(méi)有理解理解系統(tǒng)中的流動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)變化和杠桿時(shí)無(wú)法預(yù)測(cè)這些非線性動(dòng)態(tài)關(guān)系。-演變是跳躍性的還是可預(yù)測(cè)的是待解決的問(wèn)題。-這一業(yè)

14、務(wù)在選擇是被動(dòng)反應(yīng)還是主動(dòng)出擊。-希望持有或者能夠獲得資本以抵御這些誘惑。市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)在不確定下運(yùn)轉(zhuǎn)。它們不會(huì)失靈。-我們還沒(méi)有定義系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。它是什么？-密集計(jì)算建模問(wèn)題。15資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題沖擊與“崩潰”需要經(jīng)營(yíng)實(shí)體減少債務(wù)或者增加股本或者賣掉資產(chǎn)以減少風(fēng)險(xiǎn)。賣給中介機(jī) 構(gòu)的商品成本是借貸成本。-債務(wù)是癌癥。它在危機(jī)中會(huì)越來(lái)越差，難以減少。新的合約設(shè)計(jì)能夠自動(dòng)減少債務(wù)，同時(shí) 使得容易在金融危機(jī)中受損的債務(wù)持有人減少“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題。-經(jīng)營(yíng)僵化是癌癥。它在危機(jī)（微觀的，局部的或者全球的）發(fā)生時(shí)同樣會(huì)變差。團(tuán)隊(duì)成員 （供應(yīng)商，投資項(xiàng)目（建筑，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)）需要付款。難以重建或者再融資。成本在沖 擊期間

15、會(huì)上升。-偉大的領(lǐng)導(dǎo)者“解決”這一問(wèn)題。（道德風(fēng)險(xiǎn)）16資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題靈活性（經(jīng)營(yíng)和融資靈活性）是一個(gè)期權(quán)，在不確定性增加時(shí)價(jià)值增加。當(dāng)可能要下雨時(shí)我 們要帶傘么？-不付出超額的成本，無(wú)法將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金-高峰負(fù)荷定價(jià)-跳樓價(jià)-無(wú)法從流動(dòng)性中分離出價(jià)值-中介機(jī)構(gòu)破產(chǎn)法修正冷卻下來(lái)-雷曼效應(yīng)-商業(yè)決策（與利潤(rùn)相對(duì)的不對(duì)稱的成本）當(dāng)買賣價(jià)差小時(shí)以收益為目標(biāo)。當(dāng)歷史波動(dòng)率小時(shí)減少靈活性。負(fù)凸性-正面加速，反面減速-非線性反應(yīng)企業(yè)被迫進(jìn)行投資為投資者盈利相對(duì)表現(xiàn)或者復(fù)制隊(duì)列行為否則，不要保留工作或者客戶一一銀行，對(duì)沖基金，私募基金，商業(yè)實(shí)體每個(gè)人都在高速路上飛速行駛f加入他們，因?yàn)樗麄冎赖谋饶愣啵蛘?/p>

16、，即使沒(méi)有，他 們會(huì)撞倒你f你也會(huì)開(kāi)得飛快-如果需要削減投資并重新開(kāi)始增加調(diào)整成本并下倉(cāng)-在路上設(shè)置速度限制是有益的-最低的資本要求或者壓力和運(yùn)營(yíng)資金作為備選項(xiàng)-那些具有極少的運(yùn)營(yíng)和融資靈活性的企業(yè)試圖去調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有很大的凸性成本17資本的數(shù)量：自舉法現(xiàn)在G20國(guó)家中存在的一個(gè)大的爭(zhēng)論是用來(lái)支持銀行活動(dòng)的資本和運(yùn)營(yíng)資本的水平。米勒 莫迪利安尼？債務(wù)的激勵(lì)作用？-缺乏經(jīng)濟(jì)學(xué)或者度量的任意性的規(guī)則。太多的資本配置對(duì)于企業(yè)和社會(huì)是成本么？經(jīng)濟(jì)學(xué)需要資本不足以應(yīng)對(duì)所有的沖擊？自舉法：歷史數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)頻率歐債危機(jī)-節(jié)衣縮食：稅收增加，政府項(xiàng)目減少堅(jiān)持新的具有隱性/顯性轉(zhuǎn)移支付的穩(wěn)定公約=工資降 低，資產(chǎn)價(jià)

17、格下降-資本重組：調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，債券持有者承擔(dān)損失。困境中的銀行可能被政府進(jìn)行資本重組。 各國(guó)（德國(guó)）離開(kāi)歐元區(qū)-轉(zhuǎn)移支付：德國(guó)愿意向其他國(guó)家轉(zhuǎn)移財(cái)富以使得它們可以償還債務(wù)。通過(guò)歐洲央行，IMF 還是其他的XYZ項(xiàng)目。德國(guó)公民承擔(dān)更高的稅收（減少政府項(xiàng)目），同時(shí)需要保釋“壞銀 行二-歐洲央行：保釋或者提供流動(dòng)性，保證儲(chǔ)戶利益。歐洲央行的含義：幣值下降，財(cái)富和購(gòu)買力縮水，高的商品和能源價(jià)格，巨大的事件風(fēng)險(xiǎn) 18最優(yōu)化工具：靈活性的價(jià)值需要?jiǎng)?chuàng)建動(dòng)態(tài)優(yōu)化方法-利用規(guī)模在均值回復(fù)（負(fù)反饋）中盈利，但是需要持久力（正反饋 系統(tǒng)）三種風(fēng)險(xiǎn)管理工具（工作尚不完美-著眼于盈利）.-（1）分散化-多項(xiàng)業(yè)務(wù)-運(yùn)營(yíng)

18、靈活性眾多的吸引子破壞了分散化的利潤(rùn)商業(yè)實(shí)體不能分散化來(lái)盈利，必須專注。-（2）準(zhǔn)備金-減少債務(wù)-更多的股權(quán)或者準(zhǔn)備金。隨時(shí)準(zhǔn)備著。不動(dòng)態(tài)變化，如何在沖擊時(shí)期和非沖擊時(shí)期利用準(zhǔn)備金或者“風(fēng)險(xiǎn)墊”。這是一個(gè)需要進(jìn) 一步研究的重要領(lǐng)域。-必須利用期權(quán)技術(shù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整-（3）期權(quán)或者保險(xiǎn)-如果信任保險(xiǎn)商，改變收益的形狀來(lái)免受沖擊的影響?zhàn)B老金基金必須在沖擊期間關(guān)注負(fù)債和成本以調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)和兌現(xiàn)承諾的要求 很難定義期權(quán)。分散化和尾部風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)注分布的尾部還是中間或者同時(shí)都關(guān)注？19靜態(tài)的金融量化工具金融學(xué)假設(shè)線性模型，以及線性近似可以在一個(gè)非線性世界中的有效性。金融學(xué)假設(shè)市場(chǎng)是外生的。一個(gè)人無(wú)法影響市場(chǎng)定價(jià)，價(jià)格調(diào)整的速度，不確定性的程度, 或者改變制度安排。很容易假設(shè)地點(diǎn)（集群）是己知的，只需要擔(dān)心位置的變化（速度）-必須為在改變的儒作出計(jì)劃。金融模型會(huì)變得更加