某市場(chǎng)走勢(shì)及投資策略－民生證券

1、岸2005年市場(chǎng)俺走勢(shì)及投資策略凹民生證券研究所板課題組策劃：鐘金龍組織：袁緒亞岸成員：田東紅 哎李斌 李國(guó)正巴2004年12懊月27日要 點(diǎn)壩芭2005年經(jīng)濟(jì)把形勢(shì)特點(diǎn)暗明年經(jīng)濟(jì)政策總疤體偏緊，經(jīng)濟(jì)發(fā)佰展將是以內(nèi)需拉埃動(dòng)為主的增長(zhǎng)框哎架，消費(fèi)需求對(duì)岸經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)較投辦資需求有所增加奧。預(yù)計(jì)明年GD拜P將繼續(xù)回落，隘CPI上漲也將八得到抑制，明年敗將有望實(shí)現(xiàn)軟著岸陸。斑埃2005年大盤(pán)敗研判胺1、經(jīng)過(guò)實(shí)證分搬析我們認(rèn)為：2懊005年上證指唉數(shù)將在1220凹點(diǎn)邦柏1750點(diǎn)之間捌運(yùn)行；案2、最低點(diǎn)可能疤在2005年1白月到2月之間，哎最高點(diǎn)可能在5版月到6月之間。耙癌2005年投資胺策略把1、20

2、05年癌市場(chǎng)投資應(yīng)以防絆御型投資為主，懊策略上應(yīng)選擇品佰種多元化，可適扒當(dāng)增加可轉(zhuǎn)債的柏比重；背2、行業(yè)配置上邦應(yīng)側(cè)重交通、消版費(fèi)品等受宏觀調(diào)隘控影響較小的行拜業(yè)。跋把影響2005年擺市場(chǎng)走向的重大扒因素頒1、宏觀調(diào)控影絆響逐步顯現(xiàn)，上捌市公司的業(yè)績(jī)將阿受到影響；般2、大盤(pán)股的發(fā)拔行和H股回歸將藹對(duì)A股市場(chǎng)造成壩很大沖擊；骯3、升息與人民按幣升值將加大市半場(chǎng)的不穩(wěn)定性；拜4、證券市場(chǎng)制絆度建設(shè)尤其股權(quán)傲分置的解決將會(huì)擺使A股市場(chǎng)再受柏考驗(yàn)。 目錄搬第一部分 20跋04年市場(chǎng)回顧阿拜般癌瓣1艾第二部分 20班05年市場(chǎng)走向搬判斷澳隘愛(ài)氨哀熬5背一、宏觀經(jīng)濟(jì)形按勢(shì)骯搬笆皚澳5伴二、影響200斑5年

3、市場(chǎng)走勢(shì)重?cái)[要事件分析叭扮伴跋8扮三、2005年熬大盤(pán)走勢(shì)預(yù)測(cè)唉氨拌拜埃10稗（一）從股票價(jià)靶格波動(dòng)來(lái)看20罷05年市場(chǎng)走勢(shì)懊拔般10澳（二）從市盈率藹分析市場(chǎng)走勢(shì)翱翱半奧12芭（三）新股收益礙及換手率與股指版的前瞻性關(guān)系耙暗礙15皚（四）市場(chǎng)融資皚與指數(shù)的互動(dòng)關(guān)藹系頒按藹爸21?。ㄎ澹?00按5年市場(chǎng)運(yùn)行的胺可能區(qū)間襖隘愛(ài)拔23百第三部分 2礙005年投資策皚略笆把暗奧25胺一、整體投資策熬略叭笆壩巴芭25襖二、品種配置原敗則敗扮襖霸耙26巴（一）股票投資盎圍繞投資和消費(fèi)澳兩個(gè)主線進(jìn)行，邦注意控制風(fēng)險(xiǎn)壩按26艾（二）根據(jù)防御癌性原則，可轉(zhuǎn)換疤債券投資應(yīng)引起按足夠的重視把阿27斑（三）基金投

4、資癌應(yīng)作為股票投資霸和轉(zhuǎn)債投資的一拌種必要補(bǔ)充阿熬27耙三、行業(yè)配置策昂略靶巴氨佰背27敖（扒一笆）吧交通物流行業(yè)斑吧半搬百28跋（二）能源敗哀耙把愛(ài)33?。ㄈ┌枷M(fèi)品行業(yè)奧皚昂頒白34?。ㄋ模┰旒埿袠I(yè)皚胺啊擺暗37把（五）扳鋼鐵行業(yè)霸挨白隘阿40罷（六）拔農(nóng)業(yè)埃芭癌哀敗42埃（七）汽車工業(yè)埃阿胺般阿43岸（八）拌有色金屬吧按敖挨傲46愛(ài)（捌九稗）傲銀行業(yè)叭叭安疤百47拔第一部分 20扒04年市場(chǎng)回顧般2004年是中隘國(guó)班證券市場(chǎng)規(guī)范化把、市場(chǎng)化絆進(jìn)程大大靶加快頒的一年，也是希鞍望與失望交織的拌一年。疤在這一年中，敗規(guī)范屬于主基調(diào)八。澳這一年，扳以投資過(guò)熱和相絆應(yīng)的宏觀調(diào)控為凹主線的基本面為

5、哎股市的運(yùn)行框定暗了總體架構(gòu)。同邦時(shí)，股市自身的懊運(yùn)行也呈現(xiàn)出以?shī)W規(guī)范為主基調(diào)的背特征，監(jiān)管機(jī)構(gòu)白對(duì)市場(chǎng)制度和主頒體進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)哎范。在此背景下頒，期望中的國(guó)九佰條并未給市場(chǎng)太把多的動(dòng)能；創(chuàng)業(yè)般板也只是猶如石矮子投入池塘，只暗是激起一波漣漪絆； 挨但是，證券市場(chǎng)懊在理性中規(guī)范調(diào)扮整獲得了明顯收艾效。首先，德隆敗的倒塌，標(biāo)志著霸莊股時(shí)代的徹底俺結(jié)束，莊股逐個(gè)柏跳水走向回歸；氨其次，機(jī)構(gòu)投資挨者開(kāi)始真正成為埃市場(chǎng)的主流，主凹流投資者資金集吧中的行業(yè)和板塊懊，明顯有更多的敖上漲空間，而主俺流資金的退潮，吧同樣帶來(lái)了很大斑的殺傷力，如鋼矮鐵板塊的表現(xiàn)。擺第三，在機(jī)構(gòu)投拔資者的理性引導(dǎo)挨下，大多數(shù)個(gè)股澳

6、開(kāi)始理性回歸尋翱找價(jià)值中樞，整把體市場(chǎng)調(diào)整并不奧掩蓋價(jià)值股票的巴發(fā)現(xiàn)，而垃圾股扮也開(kāi)始被市場(chǎng)拋稗棄，垃圾股虛假哎重組炒做不再紅百火，2元以下的敖個(gè)股大量出現(xiàn)。唉從運(yùn)行軌跡上來(lái)唉看，2004年隘我國(guó)證券市場(chǎng)總絆體上呈現(xiàn)先揚(yáng)后柏抑制的走勢(shì)，上哀證指數(shù)一度延續(xù)唉2003年末的氨上漲趨勢(shì)從14八97.05點(diǎn)上稗漲到4月7日的愛(ài)最高1783.扒01點(diǎn),隨后大瓣盤(pán)在國(guó)家宏觀調(diào)百整的影響下一路唉調(diào)整，最低跌至艾1259.43叭點(diǎn)。般總體而言，20爸04年的中國(guó)股昂市，以扒充滿憧憬與期望爸開(kāi)始熬，暗以擺無(wú)奈哀與失望結(jié)束。啊回顧2004年啊，我們發(fā)現(xiàn)：在扒市場(chǎng)內(nèi)外諸多因芭素的困擾和影響爸下，中國(guó)證券市伴場(chǎng)自身在

7、200罷4年呈現(xiàn)出一些唉復(fù)雜特征：板1、藍(lán)籌股風(fēng)頭板依舊。吧2004年雖然傲“皚二八挨”佰現(xiàn)象被打破，但罷從全年整體表現(xiàn)扳看,藍(lán)籌股仍然爸表現(xiàn)較佳。在2隘004年漲幅(愛(ài)截止12月16哎日)超過(guò)50%爸的29只股票中跋,有18只股票哎2004年第三擺季度每股收益在叭0.4元以上，辦占總數(shù)的66%絆，其中中集集團(tuán)矮、貴州茅臺(tái)、中絆興通訊、中化國(guó)霸際、東方鍋爐、隘海油工程、深赤敗灣、小商品城跋、西山煤電、華唉海藥業(yè)、海虹控唉股、上海機(jī)場(chǎng)、拔中遠(yuǎn)航運(yùn)榜上有哀名。扮表1： 柏 哀 2004年拔漲幅超過(guò)50%佰股票統(tǒng)計(jì)表擺股票名稱藹每股收益拔 (04三季)把凈利增長(zhǎng)率跋(04三季)皚2004翱年漲幅稗股

8、票名稱般每股收益挨 (04三季)把凈利增長(zhǎng)率罷(04三季)擺2004芭年漲幅扮石油濟(jì)柴擺0.47拌139懊120.1疤國(guó)電南瑞礙0.30版72鞍59.43岸江西長(zhǎng)運(yùn)盎0.32背24懊100.77吧西山煤電板0.58巴132班58.22敗貴州茅臺(tái)擺1.31按45熬89.32把中科英華耙0.13敖51案58.05搬中集集團(tuán)跋1.77敗212俺84.01襖海油工程凹0.83藹150敖57.45敖中興通訊芭0.91擺199襖80.39凹鑫富股份氨0.41礙35芭57.29拜陽(yáng)光股份笆0.04案-59斑76.3靶都市股份隘0.37板157俺56.53安太原重工按0.03哀118瓣75.32敖華海藥業(yè)哀0

9、.56藹83岸55.21敖中遠(yuǎn)航運(yùn)靶0.49耙188辦73.91傲華魯恒升霸0.44班59伴54.9氨新安股份耙0.28唉190哎73.46矮全興股份礙0.11澳133八54.52拔小商品城斑0.64靶56哀71.5昂上海機(jī)場(chǎng)巴0.51柏171壩53.37百深赤灣笆0.78阿70艾65.47暗大商股份鞍0.43啊66岸51.71凹中化國(guó)際芭0.89埃316敗64.27鞍張跋 裕 挨0.34藹20擺51.71翱東方鍋爐拔0.87絆162癌62.79搬東阿阿膠皚0.22哎33班51八海虹控股凹0.53拔828扒60.76埃超聲電子半0.12班473拌50.73邦煙臺(tái)萬(wàn)華俺0.48扮69耙60.12

10、斑2、科技股再現(xiàn)爸風(fēng)光。凹經(jīng)長(zhǎng)期的調(diào)整后叭，科技股具有號(hào)阿召力和爆發(fā)力重昂新顯現(xiàn)，社會(huì)上伴各種游資經(jīng)常將暗一些網(wǎng)絡(luò)及科技昂股作為它們的偷扳襲對(duì)象，使部分昂科技股在短期內(nèi)襖具有相當(dāng)大的漲背幅。在9月13盎日的爆發(fā)式行情靶中，網(wǎng)絡(luò)科技股盎功不可沒(méi)，在不盎到兩周時(shí)間內(nèi)，百大部分網(wǎng)絡(luò)科技凹股漲幅都在25敖%以上，海虹控百股、浙大網(wǎng)新、百中國(guó)軟件、南方唉匯通、億陽(yáng)信通絆、方正科技、S叭T炎黃、綜藝股啊份、大族激光、背甬成功漲幅均在靶30%以上。般表2： 斑 2板004年9月1翱3日到23日部襖分科技股漲幅統(tǒng)癌計(jì)表霸股票名稱阿所屬行業(yè)罷_交易所耙漲幅班股票名稱爸所屬行業(yè)柏_交易所藹漲幅白海虹控股辦M_綜合

11、類翱51.56佰京東方敖C51_電子元捌器件制造業(yè)半28.46背浙大網(wǎng)新八G87_計(jì)算機(jī)擺應(yīng)用服務(wù)業(yè)拌41.55奧長(zhǎng)安信息凹G85_通信服辦務(wù)業(yè)百28.26般中國(guó)軟件昂G8701_計(jì)稗算機(jī)軟件開(kāi)發(fā)與奧咨詢吧38.64俺交大博通辦G8701_計(jì)靶算機(jī)軟件開(kāi)發(fā)與頒咨詢礙27.63扒南方匯通疤C7501_鐵擺路運(yùn)輸設(shè)備制造唉業(yè)凹37.22骯金證股份半G8701_計(jì)傲算機(jī)軟件開(kāi)發(fā)與癌咨詢癌27.54跋億陽(yáng)信通阿G8701_計(jì)般算機(jī)軟件開(kāi)發(fā)與絆咨詢罷35.31啊恒生電子澳G8701_計(jì)隘算機(jī)軟件開(kāi)發(fā)與班咨詢盎26.92芭方正科技半G83_計(jì)算機(jī)骯及相關(guān)設(shè)備制造爸業(yè)隘33.74氨用友軟件礙G8701_計(jì)翱

12、算機(jī)軟件開(kāi)發(fā)與阿咨詢版26.71般ST 炎 黃奧G87_計(jì)算機(jī)凹應(yīng)用服務(wù)業(yè)拔33.26邦威爾科技安C7340_醫(yī)案療器械制造業(yè)懊26.4熬綜藝股份安M_綜合類斑30.68啊華勝天成矮G8701_計(jì)俺算機(jī)軟件開(kāi)發(fā)與阿咨詢板26.33拔大族激光霸C73_專用設(shè)拜備制造業(yè)吧30.4懊達(dá)安基因礙C81_醫(yī)藥制爸造業(yè)把26.07搬甬白 成 功稗G81_通信及拜相關(guān)設(shè)備制造業(yè)熬30.17艾長(zhǎng)電科技擺C57_其他電案子設(shè)備制造業(yè)暗25.74哎海特高新俺F11_交通運(yùn)岸輸輔助業(yè)疤29.6暗四創(chuàng)電子熬G81_通信及埃相關(guān)設(shè)備制造業(yè)斑25.4敖湘郵科技疤G8701_計(jì)安算機(jī)軟件開(kāi)發(fā)與班咨詢澳28.77霸湘計(jì)算機(jī)骯

13、G83_計(jì)算機(jī)搬及相關(guān)設(shè)備制造唉業(yè)耙25.28按聚友網(wǎng)絡(luò)壩L20_信息傳佰播服務(wù)業(yè)澳28.6愛(ài)啊3、超跌股曇花背一現(xiàn)。爸部分超跌股不斷白制造一些短線機(jī)壩會(huì)，但其長(zhǎng)期趨翱勢(shì)仍然不被看好暗。曾經(jīng)出現(xiàn)較好暗短線機(jī)會(huì)的超跌盎股主要有望春花版、南方建材、南八方匯通、鳳凰股拌份、中房股份、唉太極集團(tuán)、恒大敗地產(chǎn)、科達(dá)機(jī)電盎、金杯汽車、德翱豪潤(rùn)達(dá)、天華股骯份、江蘇瓊花、癌天山股份、合金絆投資、四砂股份癌、涪陵電力、東鞍方寶龍、ST中巴燕、ST啤酒花爸、百花村、偉星跋股份、時(shí)代新材澳等。佰4、個(gè)股兩極分白化，殼資源貶值瓣。靶證券市場(chǎng)個(gè)股表艾現(xiàn)明顯兩極分化凹。部分優(yōu)秀個(gè)股擺群體走出獨(dú)立上藹揚(yáng)行情，漲幅大般的超過(guò)

14、100昂；而垃圾股的行佰情難有表現(xiàn)，往礙年不時(shí)出現(xiàn)的垃叭圾股重組炒做大疤量減少，殼資源般明顯貶值，整體辦重心逐步下移，絆并創(chuàng)下股價(jià)新低把，股價(jià)低于2元伴的超低價(jià)個(gè)股大襖量出現(xiàn)，并且長(zhǎng)耙時(shí)間保持。叭5、行業(yè)表現(xiàn)分巴化。斑從行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看敗，宏觀調(diào)控的影巴響極為顯著。煤鞍、電、油、運(yùn)等扒瓶頸行業(yè)在需求奧拉動(dòng)下景氣十足凹，2004年煤叭炭股的平均漲幅挨超過(guò)25%，而百A股市場(chǎng)平均下拔跌11%；化肥巴農(nóng)藥、貴金屬、爸交通、電力設(shè)備拌行業(yè)平均漲跌幅敗也高于A股平均氨水平5個(gè)百分點(diǎn)傲以上。而受宏觀把調(diào)控不利影響較矮大的水泥、建筑哎、汽車等行業(yè)表俺現(xiàn)相對(duì)較弱，它暗們的跌幅明顯高稗于A股市場(chǎng)的平胺均水平。哀表3

15、： 叭 挨 2004八年各行業(yè)市場(chǎng)表矮現(xiàn)統(tǒng)計(jì)表鞍行業(yè)班平均漲幅版行業(yè)礙平均漲幅笆煤炭采掘唉 25.5懊0 俺橡膠塑料瓣-13.36哎化肥農(nóng)藥辦 8.2敗6 絆通信扮-14.79岸除鋼鐵佰骯有色金屬外的其昂他金屬唉 7.2擺5 板造紙印刷瓣-14.98唉交通礙 -2.6按3 白家具制造業(yè)絆-15.08唉電力設(shè)備挨 -5.9吧7 邦其他制造業(yè)把-15.28把鋼鐵挨 -6.2皚4 佰綜合類熬-15.95板IT 凹 -6.5般0 巴農(nóng)業(yè)案 胺-15.97扒社會(huì)服務(wù)業(yè)柏 -6.6柏8 癌化纖伴-16.87邦石化吧 -7.0骯6 芭醫(yī)藥生物伴-17.52熬商業(yè)暗 -7.5案2 佰電力煤氣水壩-17.63背

16、信息傳播捌 -8.1般1 啊有色金屬百-17.81扮食品飲料矮 -8.1哀3 盎建筑板-17.98般化工瓣 -8.7拔9 板金融懊-18.50翱電子案 -9.5拜6 拔除汽車外的其他壩交通工具八-19.78芭房地產(chǎn)挨 -9.8跋7 哀其它采掘業(yè)鞍-24.74笆除水泥外的非金笆屬俺 -10.5柏7 班水泥斑-25.82啊紡織服裝版 -10.7佰8 啊汽車版-36.70傲除交通設(shè)備襖般電力設(shè)備外的其案他機(jī)械熬 -11.9巴1 哀A俺股平均襖-11.34把圖1： 盎 2暗004年主要行案業(yè)平均市場(chǎng)表現(xiàn)敗示意圖拌第二部分 熬2005年市場(chǎng)罷走向判斷俺一、宏觀經(jīng)濟(jì)形扳勢(shì)案（一）科學(xué)發(fā)展艾觀統(tǒng)馭全局 熬2

17、004年宏觀皚經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是以控俺制投資過(guò)熱的宏骯觀調(diào)控為主線，翱截止到目前，宏礙觀調(diào)控取得了階罷段性的成果，同柏時(shí)也還存著許多熬需要解決和新產(chǎn)哀生的矛盾。它所背映射出的是：長(zhǎng)疤期以來(lái)以經(jīng)濟(jì)建爸設(shè)為中心的政策捌取得了相當(dāng)光輝埃的成果，同時(shí)也百付出足夠的代價(jià)疤、積累了大量的鞍矛盾，目前中國(guó)叭經(jīng)濟(jì)正處在一個(gè)暗極為重要的轉(zhuǎn)折壩期。針對(duì)于此，骯以阿“疤五統(tǒng)籌胺”壩為核心的科學(xué)發(fā)般展觀的提出成為襖必然。辦因此，在諸多問(wèn)凹題并未根本解決岸的情況下、作為哎科學(xué)發(fā)展觀全面暗貫徹落實(shí)起點(diǎn)的靶2005年，宏懊觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)具有藹以下顯著特點(diǎn)：跋1、經(jīng)濟(jì)環(huán)境更安為復(fù)雜，改革政伴策頻繁出臺(tái)；頒2、宏觀調(diào)控仍擺將深入和加強(qiáng)，笆

18、基調(diào)仍然偏緊；百3、經(jīng)濟(jì)政策有癌較強(qiáng)的承繼性、按具有承上啟下的扳特點(diǎn)；柏4、調(diào)控目標(biāo)鎖鞍定GDP和CP跋I，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)軟耙著陸。艾（二）經(jīng)濟(jì)政策扳總體偏緊，強(qiáng)調(diào)凹配合佰我們預(yù)計(jì)在以后跋的宏觀經(jīng)濟(jì)政策稗將有如下取向：笆穩(wěn)健財(cái)政政策：白積極的財(cái)政政策懊將會(huì)轉(zhuǎn)淡，具體扒表現(xiàn)為控制赤字半、調(diào)整結(jié)構(gòu)、推扮進(jìn)改革、增收節(jié)扳支等方面。具體吧表現(xiàn)為，適當(dāng)減瓣少國(guó)債發(fā)行量，伴估計(jì)赤字規(guī)模在骯3000億元左絆右；新一輪的稅暗制改革將會(huì)在較爸短時(shí)間內(nèi)推出。胺穩(wěn)健貨幣政策：癌將擔(dān)當(dāng)宏觀的主稗角，重點(diǎn)放在總哀量調(diào)控和控制通傲貨膨脹方面。具隘體表現(xiàn)為貨幣投吧放規(guī)模相對(duì)緊縮靶，結(jié)構(gòu)上則會(huì)著跋力于解決目前中岸長(zhǎng)期貸款比重過(guò)拌大

19、的問(wèn)題，中長(zhǎng)般期貸款審批更嚴(yán)頒格，短期貸款將壩會(huì)有較大增長(zhǎng)。巴另外，妥善處理傲人民幣利率上調(diào)盎壓力也是一項(xiàng)重?cái)∫蝿?wù)。扮偏緊土地政策：鞍土地調(diào)控將成為安重要的宏觀調(diào)控礙手段。將通過(guò)對(duì)敖土地的嚴(yán)格供給背和改革、完善土凹地管理制度，促班進(jìn)合理利用市場(chǎng)靶進(jìn)行資源配置，岸提高土地資源的按利用效率；在政罷策的制訂和執(zhí)行岸上重視貨幣政策把等宏觀調(diào)控政策白的配合。辦（三）有望軟著爸陸扳根據(jù)國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)藹控轉(zhuǎn)型、明年世敗界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)皚溫和回調(diào)等因素佰，我們預(yù)計(jì)明年傲投資、消費(fèi)、出柏口三大需求的增翱長(zhǎng)發(fā)生一定變化邦。這些變化將保稗證中國(guó)的宏觀經(jīng)扮濟(jì)在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)軟佰著陸。預(yù)計(jì)，2艾005年GDP跋增速將定位在8傲8

20、.5%之間阿；矮消費(fèi)需求方面:哀在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)哀方式的大背景下暗，消費(fèi)需求將會(huì)唉在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)佰方面做出更大貢鞍獻(xiàn)。搬今年以來(lái)政府不澳斷推出加大社會(huì)埃保障、增加社會(huì)盎發(fā)展投入，提高俺低保水平、確定按最低工資標(biāo)準(zhǔn)等暗有助于發(fā)揮低收哎入階層潛在消費(fèi)鞍能力釋放的政策拔。同時(shí)加大了板“白三農(nóng)扒”百投入，實(shí)現(xiàn)了糧辦食增產(chǎn)，農(nóng)民的艾收入也實(shí)現(xiàn)了較笆快增長(zhǎng)。其邊際敖消費(fèi)傾向較高，哎收入的增加，將芭直接促進(jìn)消費(fèi)的叭增長(zhǎng)。有研究預(yù)把計(jì)，在城鎮(zhèn)和農(nóng)傲村居民收入增長(zhǎng)熬的支持下，20癌05年的消費(fèi)需疤求將回升到12頒13%，其對(duì)叭經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)扳比今年有所上升辦。拜投資需求方面：拜本輪宏觀調(diào)控最巴大特點(diǎn)是多元利安益主

21、體的博弈。翱這使投資行為具拜有極強(qiáng)的慣性。敖雖然明年積極財(cái)斑政政策將會(huì)淡出哎、投資相應(yīng)減少骯；新的投資體制拜對(duì)地方政策的投白資沖動(dòng)有抑制作壩用；加息使市場(chǎng)俺化投資更為理性斑，但是由于上述案慣性的存在以及阿政府的板“俺有保有壓挨”俺，2005年的骯投資增幅不會(huì)有耙太大下降，估計(jì)胺名義投資增長(zhǎng)率瓣會(huì)1518%版。其仍是經(jīng)濟(jì)增奧長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。扮外貿(mào)方面：唉近年來(lái)我國(guó)不斷矮惡化的貿(mào)易環(huán)境拔將會(huì)延續(xù)，加之哀人民幣升值的壓斑力較大。預(yù)計(jì)明絆年我國(guó)進(jìn)口增長(zhǎng)盎將快于出口，分稗別增長(zhǎng)20%和骯17%。我國(guó)將靶結(jié)束長(zhǎng)達(dá)10年按外貿(mào)順差局面。百物價(jià)方面（CP扳I）埃總的來(lái)看，明年捌供大于求的局面疤不會(huì)得到很大改把善

22、，加之糧價(jià)漲扳幅回落和過(guò)熱行襖業(yè)降溫等因素的岸影響，CPI上頒升速度可能達(dá)到扳一個(gè)令人相對(duì)滿暗意33.5%爸。伴總的來(lái)看，明年懊經(jīng)濟(jì)將是以內(nèi)需背拉動(dòng)為主的增長(zhǎng)疤框架，消費(fèi)需求板對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)較百投資需求有所增百加。我們預(yù)計(jì)，叭明年GDP將繼霸續(xù)回落，CPI芭上漲也將得到抑罷制，明年將有望邦實(shí)現(xiàn)軟著陸。礙表4：背 盎 2爸005年主要經(jīng)哀濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)熬項(xiàng)目霸GDP阿CPI八消費(fèi)增長(zhǎng)靶投資增長(zhǎng)背進(jìn)口把出口礙增速皚88.5八33.5按1213奧1518伴20笆17安圖2: 傲 白 巴 近年來(lái)唉CPI走勢(shì)圖爸（四）宏觀調(diào)控唉下的股票市場(chǎng)?？梢灶A(yù)計(jì)，以改骯變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式盎為最終目標(biāo)的宏唉觀調(diào)控將會(huì)繼續(xù)翱深入

23、開(kāi)展。但是敖，驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)把保持增長(zhǎng)的主要吧力量，如重工業(yè)懊化、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升凹級(jí)、成為世界制半造中心等仍然存艾在，并將在一個(gè)稗長(zhǎng)久的時(shí)期內(nèi)發(fā)靶揮作用。宏觀調(diào)敗控只改變了中國(guó)把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力稗結(jié)構(gòu)（不同部門(mén)背、不同產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)疤濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率的罷調(diào)整），其結(jié)果襖是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的軟半著陸，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)隘速度將會(huì)在眾多佰矛盾的調(diào)和與平盎衡中保持在一個(gè)按合理的水平，消擺費(fèi)需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增胺長(zhǎng)的作用將會(huì)加阿大。這為絕大部敖分企業(yè)的成長(zhǎng)提奧供了一個(gè)相當(dāng)好哀的基礎(chǔ)。并且，奧結(jié)構(gòu)性的調(diào)整策盎略和存在過(guò)渡期案的時(shí)間策略配合敖使用，這將是以敗后較長(zhǎng)時(shí)期的政般策取向。在這一挨基調(diào)下，是不會(huì)耙出現(xiàn)半“敖一刀切胺”“熬一大片巴”吧的情況的

24、。隘在此背景下，我搬們認(rèn)為（工業(yè)）愛(ài)企業(yè)盈利的增長(zhǎng)懊仍將保持，雖會(huì)盎有小幅下降，但瓣總體上來(lái)看，仍翱處于一個(gè)較高的盎水平，預(yù)計(jì)20矮04、2005邦年的增幅約為3擺2%和22.9罷%。唉圖3： 岸 未來(lái)（工業(yè)）辦企業(yè)盈利的增長(zhǎng)盎只有小幅下降唉資料來(lái)源：聚源哎數(shù)據(jù)、民生證券佰對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)伴說(shuō)，一般情況下板，股價(jià)在經(jīng)濟(jì)增襖速減緩前下降，岸在經(jīng)濟(jì)增速加快頒之前上升。研究敖表明，在經(jīng)濟(jì)減爸速時(shí)期，高于預(yù)吧期的經(jīng)濟(jì)變化會(huì)伴導(dǎo)致股價(jià)上升，哀因?yàn)閷?duì)投資者來(lái)矮說(shuō)，在這個(gè)階段胺，企業(yè)盈利預(yù)期疤的改善將比利率柏的變動(dòng)方向更重靶要。矮 傲隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速拌度的放緩，今后拔對(duì)企業(yè)盈利預(yù)期絆的變化將對(duì)股票按估值產(chǎn)生更為

25、重板要的影響。市場(chǎng)傲中個(gè)股的分化將哎會(huì)更加強(qiáng)烈，與頒宏觀調(diào)控或者是澳與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)藹相一致的行業(yè)，盎其景氣階段會(huì)被柏提前、延長(zhǎng)，所氨屬公司則將從宏啊觀調(diào)控的深化中盎獲得更多發(fā)展機(jī)案會(huì)和更大的競(jìng)爭(zhēng)盎優(yōu)勢(shì)。其股票的疤估值將在良好的皚業(yè)績(jī)預(yù)期支撐下礙不斷得到提高。藹情況相反的行業(yè)絆、公司則不僅會(huì)凹在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營(yíng)中暗受到不斷加強(qiáng)的扳沖擊、進(jìn)而改變俺其周期，其股票澳將隨著投資者對(duì)頒其盈利預(yù)期下降巴而被調(diào)低估值，半甚至被拋棄。安二、影響200奧5年市場(chǎng)走勢(shì)重骯要事件分析俺2004年市場(chǎng)奧運(yùn)行的特點(diǎn)是，艾價(jià)值投資型的主氨流理念進(jìn)一步得八到了基本面（如跋瓶頸產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)襖成長(zhǎng)和宏觀調(diào)控斑帶來(lái)的業(yè)績(jī)預(yù)期扳由整體向好

26、轉(zhuǎn)化把為區(qū)別對(duì)待）和般市場(chǎng)改革（如莊艾股的倒塌的示范安效應(yīng)對(duì)投資策略耙的影響、嚴(yán)查券哎商帶來(lái)市場(chǎng)資金拌面的緊張等）的伴大力配合。在此拌基礎(chǔ)上，以基金跋為主的多數(shù)機(jī)構(gòu)艾投資者被限制在扳一個(gè)可投資品種艾（具有投資價(jià)值瓣的品種）稀缺的拌市場(chǎng)框架里面；伴進(jìn)一步，則導(dǎo)致骯了個(gè)股熬“艾二八稗”啊格局的鞏固與加昂深，對(duì)基本面的爸判斷與預(yù)期居為般左右投資者行為百的最重要依據(jù)之唉一。當(dāng)對(duì)基本面拜的判斷、預(yù)期與胺股市政策發(fā)生矛拔盾時(shí)，就形成了敖投資者莫衷一是埃的心態(tài)，在市場(chǎng)斑行為上則表現(xiàn)出百消極和不作為的叭特征、市場(chǎng)總體把則出現(xiàn)流動(dòng)性不跋足的情況。因此愛(ài)2004年9月鞍以來(lái)的市場(chǎng)狀態(tài)岸所反映出的即是笆“唉二元化盎

27、”絆的市場(chǎng)格局與扳“伴普惠制阿”骯的政策間相互角鞍力。預(yù)期，20懊05年這一狀態(tài)稗仍將得到維持，拌這種角力將會(huì)在耙如下方面得到體鞍現(xiàn)，其對(duì)市場(chǎng)的吧影響也將更為顯昂著。1、宏觀調(diào)控瓣宏觀調(diào)控是20八04年市場(chǎng)運(yùn)行癌的主線之一，也癌是導(dǎo)致上市公司壩業(yè)績(jī)分化、市場(chǎng)案表現(xiàn)分化的重要礙因素。2005伴年，宏觀調(diào)控仍昂將繼續(xù)，目標(biāo)、熬方向仍是控制投班資過(guò)熱和力促經(jīng)斑濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)科學(xué)柏、合理。但是消敗費(fèi)升級(jí)等促進(jìn)經(jīng)八濟(jì)增長(zhǎng)的基本因哀素并未消失。因艾此我預(yù)計(jì)，在經(jīng)佰濟(jì)總量和增長(zhǎng)速拌度上的影響仍能捌保持相對(duì)穩(wěn)定增瓣長(zhǎng)，畢竟200礙5年GDP的增扮長(zhǎng)目標(biāo)是88盎.5%，工業(yè)企佰業(yè)盈利增長(zhǎng)將能罷保持22.9%把的增速

28、。明年上拔市公司的整體業(yè)暗績(jī)?nèi)阅鼙３忠欢ò贸潭鹊脑鲩L(zhǎng)，能哎夠?yàn)楣墒械倪\(yùn)行笆（我們的預(yù)測(cè)值拌122017叭50）提供支撐敗。但是，隨著經(jīng)百濟(jì)增長(zhǎng)速度的放拜緩，今后對(duì)企業(yè)斑盈利預(yù)期的變化佰將對(duì)股票估值產(chǎn)背生更為重要的影愛(ài)響。市場(chǎng)中行業(yè)百、個(gè)股的分化將扳會(huì)更加強(qiáng)烈，與柏宏觀調(diào)控或者是叭與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)懊相一致的行業(yè)，百其景氣階段會(huì)被翱提前、延長(zhǎng)，所罷屬公司則將從宏芭觀調(diào)控的深化中澳獲得更多發(fā)展機(jī)霸會(huì)和更大的競(jìng)爭(zhēng)版優(yōu)勢(shì)。其股票的敖估值將在良好的白業(yè)績(jī)預(yù)期支撐下白不斷得到提高。按情況相反的行業(yè)版、公司則不僅會(huì)扮在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營(yíng)中翱受到不斷加強(qiáng)的胺沖擊、進(jìn)而改變盎其周期，其股票壩將隨著投資者對(duì)礙其盈利預(yù)期下降哀

29、而被調(diào)低估值，案甚至被拋棄。澳2、證券市場(chǎng)隘制度建設(shè)佰在指導(dǎo)方向方面俺，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)定敖了安“耙標(biāo)本兼治、遠(yuǎn)近阿結(jié)合、內(nèi)外并重昂”奧的基調(diào)。從市場(chǎng)盎政策的內(nèi)容上看藹，推進(jìn)國(guó)九條的白落實(shí)仍是重中之?dāng)[重。具體包括：癌理順雙向擴(kuò)容的斑關(guān)系與節(jié)奏、繼啊續(xù)完善發(fā)行制度隘、規(guī)范中介機(jī)構(gòu)白、擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放壩和啊提高資本市場(chǎng)的哀回報(bào)率等。值得白關(guān)注的是，在2斑005年這些制爸度建設(shè)將得到管搬理層的著力推動(dòng)礙，良好的建設(shè)成柏效是可期的。在哎2004年市場(chǎng)拜風(fēng)險(xiǎn)得到較大釋哀放的基礎(chǔ)上，這鞍些制度將能有效啊地降低市場(chǎng)的風(fēng)跋險(xiǎn)，提升市場(chǎng)的凹投資價(jià)值。壩這其中，股權(quán)分氨置是最核心的內(nèi)芭容。我們認(rèn)為由矮于茲事體大，且壩目前在

30、股市系統(tǒng)巴的內(nèi)外均尚不具霸備進(jìn)行系統(tǒng)性變皚革、徹底解決該霸問(wèn)題的基礎(chǔ)。我邦們預(yù)計(jì)，在20芭05年內(nèi)甚至不版會(huì)有得到多方認(rèn)矮可的解決方案的艾推出，倒是可能疤會(huì)推出一些改革埃試點(diǎn)。奧3、升息與人民捌幣升值隘人民幣的升息與癌升值是相互交織百在一起的問(wèn)題，埃其中升值問(wèn)題是耙更為基礎(chǔ)性的因八素。我們對(duì)利率班的基本判斷是2埃005年仍將有俺加息可能，幅度按大致在0.25伴-0.50個(gè)白百分點(diǎn)左右。至凹于匯率方面，外案部推進(jìn)因素的作啊用更大一些。雖斑然政府對(duì)升值仍礙將非常謹(jǐn)慎，但翱是也做出了癌“絆實(shí)行更靈活匯率氨制度捌”藹的承諾。預(yù)計(jì)，唉管理層對(duì)完善匯啊率形成機(jī)制將在艾2005年采取阿具體行動(dòng)，人民百幣很可

31、能相機(jī)決班策，升值幅度將叭控制在3%以內(nèi)頒。不過(guò)，如果真八的實(shí)現(xiàn)升值，將罷會(huì)引發(fā)更為強(qiáng)烈挨的預(yù)期。這將引澳來(lái)澳“半熱錢(qián)唉”埃對(duì)人民幣資產(chǎn)的澳追逐，從而影響霸人民幣資產(chǎn)的估頒值。我們認(rèn)為，扮在2005年能拌保持較為良好業(yè)耙績(jī)、并受人民幣凹升值積極影響的翱品種、如航空、瓣造紙應(yīng)給予更多敖配置。把4、絆大盤(pán)股的發(fā)行和稗H股海歸與雙向爸?jǐn)U容將降低市場(chǎng)斑的重心水平哀；吧2004年下半扒年的新股停止發(fā)伴行、新推出的I稗PO詢價(jià)新制度暗都是為來(lái)年以國(guó)把企大盤(pán)（包括已把發(fā)H股的邦“白海歸公司艾”澳）為主的新發(fā)行艾做準(zhǔn)備。這將對(duì)拌市場(chǎng)產(chǎn)生較大影壩響。其一，造成盎資金供給總體規(guī)白模的壓力；其二霸，由于新資產(chǎn)對(duì)奧資

32、金的吸引力更斑大，將加大對(duì)存疤量資金的影響；盎其三，由于造成按A股市場(chǎng)的估值拌水平向下的壓力壩。敖三、2005年邦大盤(pán)走勢(shì)預(yù)測(cè)敖經(jīng)過(guò)實(shí)證分析我癌們認(rèn)為：200襖5年上證指數(shù)將敖在1220點(diǎn)隘鞍1750點(diǎn)之間把運(yùn)行，最低點(diǎn)可懊能在2005年隘1月到2月之間矮，最高點(diǎn)可能在胺5月到6月之間啊。搬（一）從股票價(jià)澳格波動(dòng)來(lái)看20熬05年市場(chǎng)走勢(shì)班我國(guó)證券市場(chǎng)是板一個(gè)新興的市場(chǎng)八，股票價(jià)格波動(dòng)案相對(duì)較大，因此斑在一個(gè)自然年度襖內(nèi)股票的最大振懊幅也相對(duì)較大。礙不過(guò)，在不同的按年度內(nèi)這種波動(dòng)耙存在一定的差異跋，一般說(shuō)來(lái)，在敗股市處在牛市年哀度最大振幅大，絆在股市處在熊市百年度最大振幅小埃。從1995年拌到2

33、004年1吧0年間，我國(guó)證吧券市場(chǎng)大致經(jīng)過(guò)矮了5個(gè)牛市年度稗和5個(gè)熊市年度鞍，在5個(gè)牛市年凹度中，上證指數(shù)擺的最大振幅都在奧50%以上，最擺大的是1996般年，最大振幅為柏142%；最小礙的是2000年唉，最大振幅為5搬1%。在5個(gè)熊翱市年度中，上證挨指數(shù)的最大振幅罷都在35%以下巴，最大的是20藹01年，最大振邦幅為32%；最鞍小的是2003藹年，最大振幅為翱19%。矮一般說(shuō)來(lái)，在股瓣市開(kāi)始走牛時(shí)，懊上證指數(shù)的年度暗最大振幅呈增大啊的趨勢(shì)，在股市扳開(kāi)始走熊時(shí)，上隘證指數(shù)的年度最斑大振幅呈減小的胺趨勢(shì)。從目前的拔證券市場(chǎng)來(lái)看，靶我國(guó)A股市場(chǎng)的傲平均市盈率處于半1994年以來(lái)案的最低點(diǎn)，許多把股

34、票的市盈率已板經(jīng)低于成熟市場(chǎng)白的市盈率水平，爸股票市場(chǎng)正處在隘相對(duì)底部區(qū)域，啊年度最大振幅已熬經(jīng)呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)邦，股市已經(jīng)處在壩由熊向牛的轉(zhuǎn)型盎時(shí)期。因此20扒05年上證指數(shù)澳的最大振幅應(yīng)該熬處在5年熊市的熬平均水平以上，佰但又難以超過(guò)1按0年來(lái)的平均水凹平。拜我們通過(guò)計(jì)算，澳5年熊市的平均耙最大振幅為25安%，1995年跋以來(lái)10年來(lái)的笆平均最大振幅為艾52%，如果取稗兩者的平均水平版作為2005年懊度的最大振幅的翱話，2005年扒的最大振幅應(yīng)為鞍38.83%。笆由于1300點(diǎn)隘是國(guó)家及大部分頒投資者可以承受百的心理極限，在扮目前的點(diǎn)位再大俺幅下跌的可能性懊極小，2005疤年上證指數(shù)的最隘低點(diǎn)

35、位應(yīng)該在前半期的最低點(diǎn)12絆60點(diǎn)附近，按稗照這個(gè)點(diǎn)位，再鞍根據(jù)38.83澳%的最大振幅計(jì)跋算，2005年背上證指數(shù)的最高隘點(diǎn)位應(yīng)該八1749.74敗點(diǎn)，因此我們認(rèn)扒為2005年上唉證指數(shù)應(yīng)在12把60點(diǎn)到175氨0點(diǎn)之間運(yùn)行。霸根據(jù)1995年鞍至2004年1埃0年的指數(shù)運(yùn)行靶情況來(lái)看，上證矮指數(shù)最低點(diǎn)大多敗都在11月到后拌一年的2月之間吧，而最高點(diǎn)大多吧都在4月到7月拜之間，2005巴年可能也不例外跋。從目前的情況吧來(lái)看，2005藹年上證指數(shù)的最邦低點(diǎn)可能在20鞍05年1月到2敖月之間，最高點(diǎn)拜可能在5月到6捌月之間，200哀5行情結(jié)束的最搬直接原因可能是按幾個(gè)超級(jí)大盤(pán)股斑的陸續(xù)上市。艾表5

36、： 邦 辦 1995年以扳來(lái)上證指數(shù)年度伴最大振幅統(tǒng)計(jì)表敖年度疤年內(nèi)最低收盤(pán)價(jià)皚收盤(pán)價(jià)最低時(shí)的奧時(shí)間唉年內(nèi)最高收盤(pán)價(jià)拔收盤(pán)價(jià)最高時(shí)的哎時(shí)間鞍最大振幅邦股市狀態(tài)懊1995叭532.49捌2月7日澳897.42按5月22日愛(ài)69%邦牛皚1996凹516.46絆1月22日爸1247.66扳12月9日版142%叭牛愛(ài)1997壩876.50班1月6日愛(ài)1500.40頒5月12日壩71%盎牛敗1998芭1070.41熬8月17日昂1420.00埃6月3日板25%矮熊岸1999愛(ài)1059.87阿5月18日扳1739.21隘6月29日罷64%跋牛埃2000矮1406.37八1月4日敖2119.44背11月23

37、日藹51%澳牛扮2001澳1520.67俺10月22日柏2242.42扒6月13日挨32%暗熊芭2002暗1357.65版12月31日百1732.93巴7月8日壩22%爸熊挨2003皚1316.56藹11月18日氨1631.47案4月15日般19%搬熊隘2004半1260.32般9月13日壩1777.52氨4月6日伴29%艾熊埃備注:1年內(nèi)最伴大漲幅大于最大擺跌幅為牛市，最擺大漲幅小于最大背跌幅為熊市。澳圖4: 半 1按995年以來(lái)上岸證指數(shù)年度最大皚振幅示意圖俺（二）從市盈率柏分析市場(chǎng)走勢(shì)安1、PE值對(duì)估按值具有較強(qiáng)的實(shí)安踐意義岸PE已成為扒股票發(fā)行定價(jià)和捌股票市場(chǎng)評(píng)價(jià)股疤票投資價(jià)值最常靶用

38、的類比估價(jià)模襖型，具有簡(jiǎn)潔的按應(yīng)用特征。同時(shí)氨，根據(jù)以Cam氨pbell和S稗hiller為吧代表的暗行為金融學(xué)家經(jīng)拌過(guò)多年、大樣本跋、長(zhǎng)期限的實(shí)證跋研究，扒證明市盈率可以拔作為解析股票市擺場(chǎng)價(jià)格水平動(dòng)態(tài)絆變化的行為規(guī)律邦，可以預(yù)測(cè)股票百市場(chǎng)未來(lái)的價(jià)格伴總體水平走向，稗并且把可作為指數(shù)化的敖長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資組澳合提供統(tǒng)計(jì)依據(jù)霸。挨單獨(dú)考察市盈率霸指標(biāo)，其始終具白有一個(gè)合理的市靶盈率區(qū)間，并且澳具有以下特點(diǎn)：鞍(1)、市盈率拜存在一個(gè)常規(guī)性佰的波動(dòng)范圍，超岸過(guò)常規(guī)范圍的極安值往往持續(xù)一個(gè)鞍較短時(shí)間。隨后盎即是一個(gè)反向的芭運(yùn)動(dòng)，這一點(diǎn)在芭PE值向下突破啊下軌時(shí)更為明顯絆。(2)、超出稗常規(guī)范圍的極值熬

39、往往可以反映出拌市場(chǎng)的狂熱或悲挨觀（如當(dāng)前市場(chǎng)芭所表現(xiàn)拔的一樣）。絆針對(duì)A股市場(chǎng)，扳我們通過(guò)對(duì)19熬942004唉年末（11月3按0日）的市盈率把與A股指數(shù)的對(duì)埃比研究。在這一叭時(shí)段內(nèi)，A股（暗上證綜指）的P柏E值運(yùn)行區(qū)間處澳于一個(gè)相對(duì)狹窄耙的波段內(nèi)：其上芭軌運(yùn)行于28癌66倍的區(qū)間、埃下軌運(yùn)行于10板40倍區(qū)間，阿而歷年末的PE翱值則運(yùn)行于18把54倍區(qū)間（哀如圖5）。唉通過(guò)回歸分析，扮計(jì)算出了上證綜按指運(yùn)行和市盈率熬運(yùn)行之間的相關(guān)般關(guān)系。安我們發(fā)現(xiàn)A股指藹數(shù)與PE值的上拔軌、下軌和年末拌值均表現(xiàn)出較強(qiáng)鞍的相關(guān)性，其中霸年末的PE值與把A股市場(chǎng)運(yùn)行趨敗勢(shì)的相關(guān)性最為啊顯著，佰呈敖相對(duì)澳標(biāo)準(zhǔn)的

40、線性關(guān)系頒，通過(guò)r檢驗(yàn)法岸對(duì)該線性假設(shè)進(jìn)笆行檢驗(yàn)，可以得把出上證綜指班與該市場(chǎng)的加權(quán)版平均PE值的相癌關(guān)系數(shù)為0.8襖44；同時(shí)上證耙綜指吧漲跌率與市盈率半運(yùn)行變化率相關(guān)邦系數(shù)為0.88拔。愛(ài)并且，二者極值斑的出現(xiàn)具有極高懊的一致性，在考拔察區(qū)間內(nèi)，19把94年的上證綜百指為667.8鞍，系最小值，而搬2000年末則瓣為2192.4笆，系最高值，與艾之相對(duì)應(yīng)，PE霸值（下軌）分別案在1994年和艾2000年達(dá)到班波谷和波峰，對(duì)般應(yīng)的PE值分別暗為18.50倍絆和53.64倍挨。阿此外，上證綜指澳后期上漲與前期隘下跌的相關(guān)系數(shù)隘為0.56。邦圖5: 矮 搬 1994扳-2004年市把盈率情況走勢(shì)

41、圖搬當(dāng)前A股市的P襖E值處于合理區(qū)爸間埃1）、A股市場(chǎng)斑與國(guó)際成熟市場(chǎng)胺市盈率的對(duì)比藹從胺199220胺04年期間，A唉股市場(chǎng)市盈率大懊約在1埃4阿骯66骯倍的區(qū)間運(yùn)行。頒199920岸01年挨出現(xiàn)了近3年的隘牛市行情，壩A股指數(shù)大幅上柏漲，使得A股平哀均市盈率達(dá)到歷盎史最高水平。叭其后由于較多上斑市公司的先天不俺足敖，白盈利逐年下滑，扒在拜2001年6月岸A股指數(shù)達(dá)到2頒200點(diǎn)傲的階段峰值后般，隘指數(shù)急轉(zhuǎn)直下，胺出現(xiàn)了連續(xù)3年耙多的下跌。隘經(jīng)過(guò)埃3年結(jié)構(gòu)性調(diào)整按，A股市場(chǎng)PE斑已接近成熟市場(chǎng)暗平均水平澳。截至統(tǒng)計(jì)日（伴1130），傲A股市場(chǎng)的加權(quán)啊平均市盈率為拜25.29絆倍，與成熟市場(chǎng)叭

42、的差距縮小到1疤0左右的水平襖，基本上接近成瓣熟市場(chǎng)的估值水辦平。愛(ài)而在2004年藹9月13日，股八指達(dá)到1259耙.43點(diǎn)時(shí)，市盎盈率倍數(shù)僅為1跋9.08倍，與般多數(shù)成熟市場(chǎng)的扮市率水平基本持伴平，甚至略低于八則低于美國(guó)標(biāo)普擺500指數(shù)英國(guó)邦金融時(shí)報(bào)100頒指數(shù)。唉從成份指數(shù)來(lái)看礙，統(tǒng)計(jì)日上證疤180、上證5敖0以及深證10拔0的市盈率僅為伴15.安41八、把14.10班、哎15.63壩倍，低于海外成霸熟市場(chǎng)癌的成份指數(shù)拜。胺因此，敖上證180、上凹證50以及深證柏100襖成份股班的價(jià)值是被低估壩的。板圖6： 絆 稗 拌中外主要市場(chǎng)市背盈率對(duì)比翱資料來(lái)源：懊 BLOOMB擺ERG 天相巴系統(tǒng)

43、氨 另注：扒海外市場(chǎng)的氨數(shù)據(jù)均取11月傲15日翱、國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)取于搬1月30日版2傲）擺、進(jìn)入合理投資背區(qū)域班的股票日益增加胺從市盈率結(jié)構(gòu)來(lái)艾看，目前市盈率壩在拔20倍以上的股藹票仍然占據(jù)較大扳比例癌。扮但是按，般從200礙1澳年到2004年白，隨著上市公司熬盈利能力的增強(qiáng)芭，我們可以明顯叭地看到低市盈率熬股票比例正在逐瓣漸增加，進(jìn)入合扒理估值水平的股班票數(shù)量逐年增加巴。截至2004絆年11月擺30伴日，20倍市盈叭率以下的股票占笆股票總數(shù)的17班，而30倍市扒盈率以下的股票柏已經(jīng)叭占班到了壩股票總數(shù)翱的哀40。芭圖7: 邦 岸 近把四年市盈率結(jié)構(gòu)邦示意圖拔3）、通過(guò)PE盎值對(duì)A股市場(chǎng)進(jìn)礙行預(yù)測(cè)伴

44、我們認(rèn)為在中國(guó)襖股市的市場(chǎng)化、邦國(guó)際化程度的加熬深的大背景下，搬隨著價(jià)值投資理暗念的深入，個(gè)股辦分化的情況將會(huì)扒更加顯著。同時(shí)瓣，我們預(yù)測(cè)明年翱是一個(gè)叭“辦改革年俺”把，不確定因素相板對(duì)較多。在此基扮礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)耙2005年A股礙市場(chǎng)的市盈率的靶波動(dòng)范圍較上年扒較大，約為28巴42倍之間，百中樞略偏下、為扮33倍。藹由此，我們預(yù)測(cè)盎，2005年A拌股市場(chǎng)（以上證辦指數(shù)）的運(yùn)行區(qū)安間為鞍122016拔48爸點(diǎn)，中樞略偏下跋，為1384點(diǎn)岸。敖圖8: 跋 佰 上證指數(shù)與A班股平均市盈率關(guān)斑系圖捌（三）新股收益擺及換手率與股指壩的前瞻性關(guān)系拌相關(guān)解釋：我們爸對(duì)新股的分析主懊要從新股的收益拔、新股上

45、市首日伴的換手率等方面扮來(lái)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析胺，與大盤(pán)走勢(shì)進(jìn)班行比較，以得出扒規(guī)律。分析中采靶用的樣本包括所辦有94年1月至凹2002年12鞍月22日上市的阿A股，（由于這稗些上市公司中有爸部分是屬于歷史靶遺留問(wèn)題的股票稗，為保證數(shù)據(jù)的隘連續(xù)性和穩(wěn)定性傲，剔除90年以辦前發(fā)行的股票。按）共計(jì)1113瓣只股票。1、新股收益骯 新股收隘益的計(jì)算采用的礙價(jià)格為新股上市邦首日的收盤(pán)價(jià)和柏發(fā)行價(jià)，計(jì)算方瓣法按上市首日收懊盤(pán)價(jià)與發(fā)行價(jià)的吧差額除以發(fā)行價(jià)邦求得個(gè)股收益。拌為平滑收益，再襖對(duì)一月時(shí)間區(qū)間板內(nèi)的個(gè)股收益進(jìn)辦行平均以求得相礙對(duì)穩(wěn)定數(shù)據(jù)。（挨說(shuō)明：由于94拌年施行的是T+哀0交易，而95耙年僅7個(gè)月有新跋

46、股上市，數(shù)據(jù)相拌對(duì)不連貫，所以鞍主要數(shù)據(jù)可以從跋96年統(tǒng)計(jì)測(cè)算百，94、95年扳的數(shù)據(jù)作以保留扮，目的是便于分百析。）艾根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)笆比分析，我國(guó)股稗市的新股收益和氨大盤(pán)的關(guān)系分兩敖個(gè)階段：第一階罷段是在2003案年以前，我國(guó)股胺市的新股上市首安日收益基本維持?jǐn)[在100笆白200之間。靶但在特殊時(shí)期，按即大盤(pán)歷史上的敖幾次大的行情啟阿動(dòng)點(diǎn)前：94年矮7月、96年4巴月、99年5月白，新股的收益明絆顯降低且維持在版50以下至少哀兩個(gè)月，如94邦年的5、6、7把月，96年的1皚、2、3月，9柏9年的2、3月矮，均是在行情發(fā)叭動(dòng)之前，新股收巴益率突然降低至埃50以下并維絆持2般挨3個(gè)月。而在行凹情

47、結(jié)束之初，大柏調(diào)整開(kāi)始之前，搬新股收益總是有斑一個(gè)瘋狂時(shí)期，頒一般總超過(guò)25伴0，如97年拌5月的行情結(jié)束矮前，新股收益率靶兩次突然超過(guò)該暗值，4月時(shí)最高岸達(dá)435.76八，2001年爸6月的行情結(jié)束伴前，形成頭部區(qū)啊域，新股收益率邦曾三次摸高25俺0以上。最高伴時(shí)達(dá)270.5跋5。第二階段阿是2003年以叭后這段時(shí)間，新奧股上市首日收益般率降到了100盎左右，很少超巴過(guò)100。新哎股首日上市收益岸率唯一超過(guò)10拔0分別是20懊03年的4、5版月份和2004捌年的2、3月份啊，而這段時(shí)間也哎正是階段高點(diǎn)。敖這段時(shí)間，新股吧首日上市的收益按率雖有低于50盎的月份，但并暗沒(méi)有出現(xiàn)連續(xù)兩挨個(gè)月以上低

48、于5礙0的時(shí)間（0百4年的9月9日芭后沒(méi)再上市新股案，故9月份不計(jì)瓣算在內(nèi)）。捌表6 爸 版 199耙4隘澳2004年每月唉平均新股收益率叭年月暗1994班1995板1996吧1997扮1998頒1999啊2000矮2001耙2002疤2003搬2004版01班159.82%拌34.88%矮-2.67%藹143.00%把105.12%埃68.34%拌158.98%邦155.62%埃199.36%奧90.50%礙58.47%白02胺178.17%耙16.32%吧49百.69%翱165.03%哎112.67%岸25.97%矮52.99%癌77.57%辦75.68%啊76.91%哀172.20%頒0

49、3哎300.03%敗94.77%扳35.05%挨428.70%辦119.60%霸4叭9.92%扒147.43%辦144.20%啊151.03%胺68.09%搬105.74%擺04埃87.78%隘27.61%啊181.94%礙217.98%捌171.04%般74.77%霸192.35%隘175.45%俺127.22%岸118.53%艾87.70%叭05敗42.53%拔172.99%胺178.89%白144.66%拜81.36%般183.58%扮167.48%哎141.11%暗106.23%巴44.43%胺06哀39.96%半64.00%唉111.40%伴154.58%叭167.70%鞍202.7

50、2%昂169.46%把233.29%懊92.37%白85.07%罷84.68%阿07皚-2.72%藹94.05%辦99.59%扒130.03%愛(ài)384.25%奧120.05%爸108.78%搬163.45%捌45.59%白62.52%疤08氨99.09%伴93.87%熬101.70%班106.63%鞍80.53%礙167.59%翱84.81%敗104.19%芭58.29%芭34.35%拌09瓣157.93%安159.54%襖105.78%伴106.95%礙103.87%邦130.78%拌116.59%霸183.09%柏80.65%班10哀255.52%疤142.35%鞍99.25%巴106.3

51、0%搬111.22%敖107.87%擺87.56%壩72.09%跋11佰84.58%班167.97%翱141.59%翱125.92%板141.17%啊235.39%藹118.99%襖109.07%矮55.67%澳12挨264.98%半112.15%鞍117.43%巴97.65%隘127.25%隘142.33%擺121.01%皚49.89%拔注：表中空白是氨由于當(dāng)月無(wú)符合版條件的新股上市礙圖9 百 愛(ài) 月平均新股案收益率與大盤(pán)比伴較半通過(guò)分析，可以叭得出以下結(jié)論：吧用新股的收益來(lái)搬判斷大盤(pán)的大級(jí)半別行情，是一個(gè)澳很好的前瞻性指般標(biāo)。扮它總是在大盤(pán)啟凹動(dòng)的前突然創(chuàng)下芭新低（連續(xù)保持鞍在50以下至岸

52、少2個(gè)月）。這搬一點(diǎn)正與俺“骯市場(chǎng)總是在最絕敖望處重生敗”芭相吻合。而同時(shí)澳，總會(huì)伴隨著市拜場(chǎng)上資金的暗流擺涌動(dòng)而發(fā)生（這敖將在下面的新股安換手中分析）。版 2、新凹股上市當(dāng)日換手按率捌 新股換啊手率的計(jì)算采用澳新股上市首日的艾成交量與當(dāng)日上巴市流通股的比值挨。為平滑換手率懊，再對(duì)一月時(shí)間把區(qū)間內(nèi)的個(gè)股換癌手率進(jìn)行平均以翱求得相對(duì)穩(wěn)定數(shù)熬據(jù)。熬由于94年施行扳的是T+0交易傲，而95年僅7凹個(gè)月有新股上市啊，數(shù)據(jù)不連貫，哎所以可以剔除9百4、95年數(shù)據(jù)稗從96年看起，班更具連續(xù)性。從柏有關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)比可按以看出，我國(guó)股熬市的新股上市首哀日換手率基本維巴持在40奧扒70之間。但傲在大盤(pán)歷史上的百幾次

53、大的行情啟霸動(dòng)點(diǎn)前：94年拌7月、96年4俺月、99年5月頒，隨著新股的收哀益明顯降低而換爸手率卻在快速上板升，且換手率的傲變化顯得異常陡胺峭；如96年1襖月到4月，換手唉率由39.83翱快速上升到7版1.42；9皚9年的2月到4骯月，換手率由4白5.55上升唉到61.36阿。辦根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)分靶析，可以得出以半下結(jié)論：新股的愛(ài)換手率也總是先巴于大盤(pán)的大級(jí)別把的啟動(dòng)而啟動(dòng)，奧且連續(xù)保持在3叭個(gè)月以上的升勢(shì)暗。白由上面統(tǒng)計(jì)分析案，得出結(jié)論：拔通過(guò)新股的表現(xiàn)隘來(lái)判斷股市大勢(shì)般的啟動(dòng)具有很好半的前瞻性。即新靶股的收益率極低叭時(shí)（新股的收益跋率最好保持2個(gè)背月以上在50跋以下，且由低到擺高變化，說(shuō)明市扒

54、場(chǎng)極其低迷并開(kāi)罷始轉(zhuǎn)暖），而新班股的換手率卻快拔速提高（說(shuō)明市八場(chǎng)上已有資金在奧悄悄大肆活動(dòng)）笆。哎從新股的表現(xiàn)情絆況這個(gè)指標(biāo)來(lái)看俺目前的大盤(pán)，目愛(ài)前新股的收益0搬4年8月份就達(dá)頒到50以下，矮但由于暫停新股絆上市，難以判斷捌是否保持低收益骯率兩月以上。但般從換手率來(lái)看，皚相對(duì)穩(wěn)定，因此安可以說(shuō)距離新一傲輪牛市行情的距邦離還遠(yuǎn)（從以往捌的歷史數(shù)據(jù)看調(diào)按整時(shí)間至少還在岸3個(gè)月以上），吧04年9月份以襖后的走勢(shì)也印證安這一點(diǎn)。巴 表7： 霸 版 俺 1994傲敗2002年每月胺平均新股換手率巴(%)按年月岸1994柏1995伴1996扳1997邦1998敗1999藹2000敖2001隘2002俺2

55、003熬2004班01霸23.86 藹19.57 板39.83 百63.95 癌62.03 疤50.14 扳59.94 八61.29 拌81.95 挨56.81 拔48.78 稗02鞍47.52 罷28.68 頒64.92 扮66.84 背61.94 啊45.55 熬39.22 皚58.96 岸78.29 扒48.05 熬62.82 扮03扳141.16 絆63.40 襖66.87 壩55.44 佰68.07 壩48.46 瓣49.86 礙60.14 拜77.18 霸43.13 翱57.96 扳04昂89.57 般60.84 哀71.42 壩62.70 扮61.82 疤61.36 盎48.44

56、 安67.12 藹61.80 艾54.08 壩49.98 昂05扮50.59 俺53.53 敖61.44 隘63.56 板58.12 胺40.42 八66.39 愛(ài)68.98 敗52.06 邦43.98 扮06矮55.04 艾76.27 鞍65.72 班63.49 岸60.47 癌60.25 傲48.99 阿68.95 八60.16 岸49.72 埃60.08 拔07礙35.09 伴58.08 擺60.80 鞍58.18 百53.71 艾44.29 艾62.17 稗56.89 白49.81 盎56.96 哀08佰82.78 吧62.10 胺57.97 佰59.77 案50.37 捌61.32

57、藹60.12 安56.90 哀50.60 凹49.96 半09辦46.19 叭63.27 柏64.06 敗60.35 唉51.59 藹55.88 百67.05 藹53.65 皚56.06 哎10板68.79 霸66.26 氨57.90 暗52.49 矮55.46 皚56.98 搬44.91 埃57.65 靶11氨54.29 氨60.77 斑66.81 哎57.99 澳60.25 胺67.22 邦87.00 敖52.54 癌48.16 八12奧59.31 挨60.04 半55.92 俺51.56 安52.86 絆66.63 俺51.95 扒48.26 按圖10 版 背 月平均新股懊換手率與大盤(pán)比

58、跋較啊3、用新股收益巴率移動(dòng)平均值對(duì)翱大盤(pán)進(jìn)行預(yù)測(cè)靶為更好見(jiàn)證新股阿上市首日的收益頒情況是否確實(shí)與敗大盤(pán)具有趨同一藹致性，本文對(duì)各霸月的新股上市首壩日的收益進(jìn)行1盎0個(gè)月的移動(dòng)平盎均，算出均值，阿求得一個(gè)平滑曲阿線。把該曲線和哀大盤(pán)進(jìn)行比較，捌可以看出新股上八市首日收益與大癌盤(pán)具有很強(qiáng)的一爸致性。在大行情佰產(chǎn)生和結(jié)束的拐耙點(diǎn)，也是移動(dòng)平岸均值的拐點(diǎn)。因暗此，可以說(shuō)通過(guò)扳新股的收益情況癌對(duì)大盤(pán)進(jìn)行分析胺是有其道理的。礙 頒表8 罷 壩 新股收益般率10個(gè)月移動(dòng)昂平均值絆月 年唉1994阿1995唉1996巴1997按1998埃1999版2000頒2001哀2002扒01愛(ài)86.12%翱153.2

59、1%案131.66%鞍124.50%捌143.65%矮158.99%佰149.67%礙121.96%澳73.05%暗02芭102.89%哀151.52%敗121.13%靶109.99%跋141.47%罷147.52%啊138.59%伴116.93%奧78.42%背03案89.32%拌177.09%靶115.20%頒101.52%辦148.08%跋143.58%艾136.76%壩109.63%疤78.37%埃04巴112.91%懊187.75%拌116.85%版92.23%半147.04%礙144.18%藹124.97%頒112.24%捌78.63%皚05捌122.92%搬196.23%稗121

60、.36%俺87.36%叭126.98%背148.92%暗128.57%芭106.52%邦78.51%拔06埃121.27%辦202.30%奧127.96%哀96.97%鞍135.87%岸155.49%斑129.41%澳104.61%按81.15%扮07背117.87%癌196.31%靶130.38%奧124.70%白137.49%埃153.29%愛(ài)134.62%版90.86%罷79.34%懊08疤97.66%艾192.24%澳131.12%盎122.12%吧143.12%捌150.98%藹131.57%熬87.93%敖75.57%辦09昂104.54%爸186.02%霸127.66%邦119.