金工量化券商金股全解析

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 一、引言 4 HYPERLINK l _TOC_250010 二、各券商推薦金股的歷史表現(xiàn) 5 HYPERLINK l _TOC_250009 三、券商金股在截面上的研究測試 7 HYPERLINK l _TOC_250008 截面上不同共識度下的金股表現(xiàn) 9 HYPERLINK l _TOC_250007 券商金股在行業(yè)內(nèi)的超額表現(xiàn) HYPERLINK l _TOC_250006 常見選股因子在金股池中的選股表現(xiàn) HYPERLINK l _TOC_250005 四、券商金股在時間序列上的研究測試 HYPERLINK l _TOC_25

2、0004 時序上新增推薦的金股表現(xiàn) HYPERLINK l _TOC_250003 時序上推薦券商增多的金股表現(xiàn) HYPERLINK l _TOC_250002 五、券商金股下的行業(yè)輪動 HYPERLINK l _TOC_250001 六、總結(jié) HYPERLINK l _TOC_250000 七、風(fēng)險提示 圖表目錄圖：各家券商金股相對滬深0的月度勝率 6圖：海通證券金股相對基準(zhǔn)指數(shù)的超額表現(xiàn) 6圖：208年以來截面上不重復(fù)的金股數(shù)量 7圖：自由流通市值加權(quán)下金股組合超額滬深0表現(xiàn) 7圖：等權(quán)下金股組合超額中證0表現(xiàn) 7圖：金股組合超額滬深300的月度收益表現(xiàn) 8圖：金股組合超額中證500的月度

3、收益表現(xiàn) 8圖：行業(yè)中性下金股組合超額滬深0表現(xiàn) 8圖：行業(yè)中性下金股組合超額中證0表現(xiàn) 8圖：截面上推薦次數(shù)不同的金股數(shù)量 9圖：截面上重復(fù)推薦金股組合相對單一推薦金股組合的超額表現(xiàn) 9圖：券商金股在行業(yè)上的覆蓋情況 圖：在絕大多數(shù)行業(yè)分析師推薦的金股都能跑贏對應(yīng)行業(yè) 圖：機(jī)械行業(yè)內(nèi)金股組合的超額表現(xiàn) 圖：醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)金股組合的超額表現(xiàn) 圖：基礎(chǔ)化工行業(yè)內(nèi)金股組合的超額表現(xiàn) 圖：計算機(jī)行業(yè)內(nèi)金股組合的超額表現(xiàn) 圖：食品飲料行業(yè)內(nèi)金股組合的超額表現(xiàn) 圖：家電行業(yè)內(nèi)金股組合的超額表現(xiàn) 圖：y因子在金股池中的分組超額累計凈值 圖：oa因子在金股池中的分組超額累計凈值 圖：alue因子在金股池中的分組

4、超額累計凈值 圖：Lqui因子在金股池中的分組超額累計凈值 圖：四因子選股下的金股組合相對全部金股組合的超額表現(xiàn) 圖：arnnsed在全市場下的純因子表現(xiàn) 圖：ook-rce在全市場下的純因子表現(xiàn) 圖：兩因子選股下的金股組合相對全部金股組合的超額表現(xiàn) 圖：每期新增推薦和持續(xù)推薦的金股數(shù)量 圖：新增推薦金股組合相對持續(xù)推薦金股組合的超額表現(xiàn) 圖：持續(xù)推薦金股中推薦券商增多的金股數(shù)量 圖：持續(xù)推薦金股中推薦券商增多的金股組合超額表現(xiàn) 圖：截面上行業(yè)輪動策略的超額表現(xiàn) 圖：回測期間行業(yè)被做多的次數(shù) 圖：時序上行業(yè)輪動策略的超額表現(xiàn) 表：長江證券201年1月推薦的十大金股 4表：金股組合相對寬基指數(shù)的

5、超額表現(xiàn) 7表：行業(yè)中性下金股組合超額滬深0以及中證500的表現(xiàn) 8表：各行業(yè)內(nèi)推薦月份數(shù)靠前的金股 表：常見因子在金股池中的月度因子C表現(xiàn) 表：兩因子選股下的金股組合超額全部金股組合表現(xiàn) 表：部分樣本券商在時序上推薦金股的情況 表：安信證券推薦金股示例 表：時序上前后兩期金股推薦次數(shù)的變化 表：行業(yè)輪動多頭組合的超額表現(xiàn) 一、引言券商般每商研所策組聯(lián)合行共推的票組推薦頻率常月，數(shù)商的股量十，此也為十金。股票簡稱所屬申萬行業(yè) 推薦理由表：長江證券21年1月推薦的股票簡稱所屬申萬行業(yè) 推薦理由中國平安 非銀金融 1擁有渠道布局規(guī)模和質(zhì)量的雙重優(yōu)勢多元化產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營下客戶粘性較強(qiáng)將更好享受行業(yè)空間釋

6、帶來的增長；2、資產(chǎn)負(fù)債匹配度相對較好，盈利中利差占比較低，具有穿越利率周期的能力；3、壽險改革落地疊加開門紅改善預(yù)期，當(dāng)前公司經(jīng)營將迎顯著拐點，回歸平穩(wěn)增長，催化估值修復(fù)。京東方A電子1大尺寸LCD面板處于周反轉(zhuǎn)京東方有望在未來實現(xiàn)量價齊升的業(yè)績爆發(fā)2產(chǎn)轉(zhuǎn)移停止行業(yè)周期收斂雙寡頭競爭格局下龍頭盈利水平穩(wěn)定有望實現(xiàn)B向E估值體系的切換走出雙擊3公司股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃落地，將有助于調(diào)動經(jīng)營管理人員和業(yè)務(wù)骨干的積極性和創(chuàng)造性，建立長效機(jī)制吸引并留住人才，促使公司業(yè)績穩(wěn)步提升。博匯紙業(yè)輕工制造1行業(yè)層面在富陽白板紙去產(chǎn)能疊加限塑令持續(xù)加碼背景下白卡紙憑借穩(wěn)定供貨能力以及優(yōu)良品質(zhì)終端需求或加

7、速提升(或?qū)崿F(xiàn)8%左右增長);同時行業(yè)產(chǎn)能有序投放雖然存在部分白卡紙企申請產(chǎn)能擴(kuò)建立項但在寡頭壟斷格局下預(yù)計實際落地量有限看好行業(yè)盈利中樞將上移2公司層面一方面 P對博匯接管后博匯有望從區(qū)域性民營企業(yè)蛻變?yōu)榭鐕旒堼堫^在原料成本生產(chǎn)效率費用控制存較大優(yōu)化空間，同時公司積極拓展低集中度的箱板瓦楞和雙膠紙領(lǐng)域，布局全新成長空間，治理優(yōu)化推動的盈利改善有望在明年逐季度驗證，業(yè)績彈性有望得到較大釋放;另一方面，根據(jù)要約收購正文，金光將白卡紙和雙膠紙定位成和博匯同業(yè)競爭類產(chǎn)品，后續(xù)若資產(chǎn)注入落地，預(yù)計將增厚。華友鈷業(yè) 有色金屬 電動化浪潮+5G換機(jī)潮下221鈷需求有望迎來增速拐點供給持續(xù)偏緊庫存維持低位

8、下鈷價有望趨勢上行一方面公司有望享受銅鈷價格上行帶來的業(yè)績彈性;另一方面對鋰電材料的全產(chǎn)業(yè)鏈一體布局有望使公司充分享受本輪新能源車高景氣成長紅利，前驅(qū)體、鎳項目對業(yè)績的貢獻(xiàn)將逐步凸顯。先導(dǎo)智能 機(jī)械設(shè)備 1、全球鋰電設(shè)備龍頭，充分受益于此輪正在啟動的鋰電池廠擴(kuò)產(chǎn)周期，訂單持續(xù)高增長；2、公司近年保持高研發(fā)投入，今年開始研發(fā)兌現(xiàn)，份額持續(xù)擴(kuò)大，費用支出開始受控規(guī)模化效應(yīng)顯現(xiàn)，利潤彈性釋放；3、海外客戶持續(xù)突破，非鋰電業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速，平臺化漸成。菲利華 有色金屬 1導(dǎo)彈高值消耗品賽道的業(yè)績彈性首推獨供石英纖維關(guān)鍵新材料行業(yè)十四五規(guī)劃需求確定性高分受益于開局第一年的需求釋放彈性以及中遠(yuǎn)期可持續(xù)增長2公

9、司依托技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢打破常規(guī)并功實現(xiàn)配套級別的躍升，已經(jīng)成為我國爆款彈道導(dǎo)彈的結(jié)構(gòu)分系統(tǒng)供應(yīng)商，十四五切入多款新型號打開長期成長空間；3、短期催化劑，爆款型號明年大概率放量，十四五或?qū)⑦M(jìn)入密集列裝階段。龍蟒佰利 化工 公司為國內(nèi)規(guī)模最大、一體化完備的鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)，內(nèi)生方面持續(xù)擴(kuò)大氯化法鈦白粉產(chǎn)能，外延方收購東方鋯業(yè)進(jìn)一步加強(qiáng)對上游的掌控力。隨著下游需求逐步回暖，公司鈦白粉產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)品價格次上調(diào)，發(fā)展前景持續(xù)向好。三七互娛傳媒1、公司采取“大流量購買+精細(xì)化運(yùn)營”相結(jié)合的方式，在流量運(yùn)營方面具備龍頭優(yōu)勢，重點產(chǎn)品流水高速增長；2、公司打造精品產(chǎn)品，專攻差異化細(xì)分市場，繼續(xù)看好公司在傳奇、奇跡品

10、類的深度挖掘并開展多元化布局；3、公司重點開拓海外市場，海外儲備產(chǎn)品豐富，具備很大增長潛力；4、5G商用開始后，將加速游戲內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的需求，公司作為精品游戲內(nèi)容研發(fā)商，業(yè)績持續(xù)性強(qiáng)，有望保持快速增長。新泉股份汽車1短期看受益乘用車業(yè)務(wù)顯著回暖重卡高景氣商用車業(yè)務(wù)高速增長公司業(yè)績有望實現(xiàn)高增長用車銷量增速持續(xù)回暖，1月同比增長1.6%，2月有望續(xù)維持高增長;重卡1月銷同比增長33.5%增速依然較高2公司在主要客戶吉利奇瑞上汽和特斯拉陸續(xù)有新項目落地國產(chǎn)特斯拉 ModlY即將量產(chǎn)，有望支撐司收入高增長；3、中長期看汽車智能化帶來增量部件，有望推動細(xì)領(lǐng)域快速成長，公司立足于內(nèi)飾行業(yè)，依靠強(qiáng)大的研發(fā)實力

11、和控制成本能力，大幅開拓合資客戶，打開公司中長期成長性。海爾智家 家用電器 公司港股私有化順利完成，得益于在高端化及全球化方面的長期投入，以及當(dāng)前推動治理優(yōu)化的決心，公司內(nèi)銷降費增效、高端化以及海外盈利改善三大利潤提升路徑已十分清晰，并開始穩(wěn)步兌現(xiàn)，未來空間依舊較大;對比來看效率提升帶來的內(nèi)銷利潤率空間或達(dá)3pct以上海外利潤率較行平均水平尚翻倍空間高端化預(yù)計每年可為公司內(nèi)銷貢獻(xiàn)接近0.5ct潤率提升公司經(jīng)營治理雙拐點確立利潤提升路徑清晰，業(yè)績彈性較大，估值中樞有望持續(xù)上行。資料源長證研所每西部券發(fā)心以長證券201年1推薦十金為，推薦由可看，股推的后都包含了分析師對其基本面的看好，而這看好的結(jié)

12、果又是分析師從多個維度綜合考量的對于化資不少性分都較量化因考基于商薦的金開一研會加可。券商金股集合了全行業(yè)的研究精華，可以理解為“皇冠上的明珠，但由于這塊數(shù)據(jù)都有被些用據(jù)收整以于商做的些究試開較篇報告在篇券金下的喜合的礎(chǔ)對商股更全的研要內(nèi)容括：第一回各券金的歷表；第二基樣券的股數(shù)，展面股究；第三利券金在間序上信，試股研；第四根券金的出機(jī)，建業(yè)動略。在開研前對們理的商股據(jù)些明：其一樣券池一納了3 券，有海、信東、萬、正東吳創(chuàng)中泰華大信投東方業(yè)江國信國部信、西南國、開天、招；其二整的商股據(jù)從217 年1月到2021年1月其在些點，些券商沒金數(shù)，空的；其三剔了商股的港股美，保留A其四券金數(shù)來于券研、

13、眾、市二、各券商推薦金股的歷史表現(xiàn)券商股于合整研究的此每個推的候受市場泛關(guān)注由之沒便獲取塊據(jù)所對歷史現(xiàn)是能期贏市還沒一清的試。考慮各商數(shù)長不一且在間數(shù)據(jù)失情我擇用度率這個計標(biāo)衡各券商股表由每個各券發(fā)股報的間稍有一都晚于月五日因此構(gòu)組設(shè)定每初的第個易進(jìn)調(diào)，各商股等，測間218180212。圖：各家券商金股相對滬深0的月度勝率有數(shù)據(jù)月份數(shù)跑贏滬深0的度勝右軸)123456789 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 資料源in，市西證發(fā)中心在整回期共計37個數(shù)商數(shù)達(dá)到0月少也有7個月數(shù)。月勝上相對深00指，多數(shù)商股勝都于50。此歷金數(shù)為完的通股在2181802125間整上該券商股合能

14、贏深30 證50 。但時們看，于單券推薦的股量構(gòu)建合來波也大因我會中券商體薦金股有性。圖：海通證券金股相對基準(zhǔn)指數(shù)的超額表現(xiàn)超額累計值相對深0超額累計值相對證.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0/8 /8 /8 /8 /8 /8 /8 /8 /8 /8資料源in，市西證發(fā)中心三、券商金股在截面上的研究測試在截面，每將有推薦的商匯，形個初始金股?？傻?18 年以來面的股量對比穩(wěn)，均期票數(shù)在80只右。圖：28年以來截面上不重復(fù)的金股數(shù)量截面上重復(fù)股數(shù)量0/1/5/9/1/5/9/1/5/9/1資料源每，部券發(fā)心基于始金池根滬深300 內(nèi)證50 內(nèi)成股間重差，我構(gòu)兩個組自流市權(quán)下金組等的金組

15、每初個交日合調(diào)倉回間218120212。圖：自由流通市值加權(quán)下金股組合超額滬深0表現(xiàn)圖：等權(quán)下金股組合超額中證0表現(xiàn).0.0.0.0.0.0.0.0日超額收右軸超額累凈值.%.%.%.%.%.%.%.%.0.0.0.0.0.0日超額收右軸超額累凈值.%.%.%.%.%.%.%/8/8/8/8/8/8/8/8資料源in，市西證發(fā)中心資料源in，市西證發(fā)中心表：金股組合相對寬基指數(shù)的超額表現(xiàn)年化超額收益年化超額波動信息比率超額最大回撤自由流通市值加權(quán)下金股組合超額滬深300表現(xiàn)10.5%4.80%2.19-5.67%等權(quán)下金股組合超額中證500表現(xiàn)18.8%6.98%2.69-6.75%資料源in

16、，市西證發(fā)中心回測建兩股組均較贏應(yīng)基自流市權(quán)下金組合相深30數(shù)化超益102比率29額大撤567權(quán)下金組相證500指化額益881息率26超額大回撤675。圖：金股組合超額滬深00的月度收益表現(xiàn)圖：金股組合超額中證00的月度收益表現(xiàn).%.%.%.%.%.%.%.%.%.%超額滬深月收益率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%超額中證月收益率資料源in，市西證發(fā)中心資料源in，市西證發(fā)中心分月來自流值加下金組相滬深00指7月有27個取得正額益月勝率73單超收最為380，低為31；等下的金股合對證50 數(shù)7 月有28 個取得超收，度率6月超收最為67，最77。進(jìn)一，們慮控行業(yè)性，試股合相深30 及證

17、50 超額現(xiàn)基初的股池分根滬深30中證500的業(yè)重布設(shè)金組合和準(zhǔn)持業(yè)行業(yè)個按自流市值月第交易組調(diào)倉，測間018180212。圖：行業(yè)中性下金股組合超額滬深0表現(xiàn)圖：行業(yè)中性下金股組合超額中證0表現(xiàn).0.0.0.0.0.0.0日超額收右軸超額累凈值.%.%.%.%.%.%.%.0.0.0.0.0.0.0日超額收右軸超額累凈值.%.%.%.%.%.%.%資料源in，市西證發(fā)中心資料源in，市西證發(fā)中心表：行業(yè)中性下金股組合超額滬深0以及中證00的表現(xiàn) 累計超額收益年化超額收益年化超額波動信息比率超額最大回撤日度勝率金股組合超額滬深300表現(xiàn)34.8%10.1%4.06%2.49-3.83%56.4

18、%金股組合超額中證500表現(xiàn)85.2%22.0%8.83%2.49-8.68%56.0%資料源in，市西證發(fā)中在回期股合能跑對基深0行中下建金組累超額益344年額益103%信率24，額大撤383分度看2021220的超收分為64074和137證50中性構(gòu)的股累計額益528化超益222信比率29，超額大撤88度0101200的超收分為346752%和284%。截面上不同共識度下的金股表現(xiàn)截面?zhèn)內(nèi)疬M(jìn)行總可看到的金被家商時薦有金股只有家券推薦208 年以，重推薦股數(shù)量約占面上金股的分之一，而有接近四分之三的金股是獨家推薦，這和近兩年機(jī)構(gòu)持倉抱團(tuán)的情況有些差異也說券分師個體在力掘在價股。圖：截面上推

19、薦次數(shù)不同的金股數(shù)量推薦次數(shù)于的股數(shù)量推薦次數(shù)于的股數(shù)量0/1/7/1/7/1/7/1資料源每，部券發(fā)心在這里，我們將金股被推薦的次數(shù)定義為“共識度。將截面上的金股按照共識度大于1和共識度等于 1 分別構(gòu)建組合，組合內(nèi)個股等權(quán)，每月初第五個交易日調(diào)倉，回測期間20181820125。圖：截面上重復(fù)推薦金股組合相對單一推薦金股組合的超額表現(xiàn)超額累凈值萬得全收盤右軸).0.0.0.0.0.0/8/8/8/8/8/8/8資料源in，市西證發(fā)中心從回結(jié)中個組的益現(xiàn)存顯著差這一度上化共識度的股值關(guān)進(jìn)步我嘗用得全A數(shù)刻市境市上漲或跌段不共度的股沒表出定的異。券商金股在行業(yè)內(nèi)的超額表現(xiàn)由于家商期薦金股量般蓋

20、幾行所我慮在個把有數(shù)的商本總來218年來于信級29個業(yè)絕大數(shù)行都有分師薦金。圖：券商金股在行業(yè)上的覆蓋情況覆蓋的業(yè)數(shù)/1/5/9/1/5/9/1/5/9/1資料源每，部券發(fā)心根據(jù)期面匯的商金按中一業(yè)分我將一內(nèi)的股照自由通值權(quán)建合測其比應(yīng)指數(shù)超表組每月的五個交日行倉回期間018182012。圖：在絕大多數(shù)行業(yè)分析師推薦的金股都能跑贏對應(yīng)行業(yè)月度超收益值月度勝率右).%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%銀 銀 煤 石 非 食 房 鋼 有 建 汽 電 紡 農(nóng) 醫(yī) 家 交 建 電 消 國 通 輕 基 綜 機(jī) 電 商 傳 計行 炭 油 銀 品 地 鐵 色 筑 車 力 織 林 藥 電 通 材 力 費

21、 防 信 工 礎(chǔ) 合 械 子 貿(mào) 媒 算石 行 飲 產(chǎn)金化金融料屬及 服 公 裝 用事業(yè)運(yùn)設(shè) 者 軍制 化輸備 服及 新能源工造 工零機(jī)售資料源in，市西證發(fā)中心在回測期間，絕大多數(shù)行業(yè)內(nèi)的金股組合都能跑贏對應(yīng)行業(yè)指數(shù)，尤其像在鋼鐵、機(jī)械消費服藥行業(yè)月度均額益在以上而月勝均在0上；此外在品料房產(chǎn)、電行內(nèi)股合較取超收。圖：機(jī)械行業(yè)內(nèi)金股組合的超額表現(xiàn)圖：醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)金股組合的超額表現(xiàn).4.0.6.2.8.4.0.6金股組合期股數(shù)量右超額行累計值50.2.0.8.6.4.2.0.8金股組合期股數(shù)量右超額行累計值50資料源in，市西證發(fā)中心資料源in，市西證發(fā)中心圖：基礎(chǔ)化工行業(yè)內(nèi)金股組合的超額表現(xiàn)圖

22、：計算機(jī)行業(yè)內(nèi)金股組合的超額表現(xiàn).2.0.8.6.4.2.0.8金股組合期股數(shù)量右超額行累計值5.80.65.40.25.00.8金股組合期股數(shù)量右超額行累計值50資料源in，市西證發(fā)中心資料源in，市西證發(fā)中心圖：食品飲料行業(yè)內(nèi)金股組合的超額表現(xiàn)圖：家電行業(yè)內(nèi)金股組合的超額表現(xiàn).2.1.0.9.8金股組合期股數(shù)量右超額行累計值5.20.1.05.90.8金股組合期股數(shù)量右超額行累計值50資料源in，市西證發(fā)中心資料源in，市西證發(fā)中心進(jìn)一分以到不同業(yè)分師薦股的為在異例在品料和家行內(nèi)分師薦股相集，在01120211 共49 個，伊股、貴州臺五液有43、235 個被，格電、的團(tuán)別有833個月推推

23、次高于業(yè)其金在機(jī)和藥業(yè)析師薦股則更分。表：各行業(yè)內(nèi)推薦月份數(shù)靠前的金股股票簡稱推薦月份數(shù)股票簡稱推薦月份數(shù)股票簡稱推薦月份數(shù)股票簡稱推薦月份數(shù)機(jī)械行業(yè)醫(yī)藥行業(yè)食品飲料行家電行業(yè)三一重工36長春高新35伊利股份43格力電器38安車檢測28恒瑞醫(yī)藥28貴州茅臺42美的集團(tuán)33恒立液壓25藥明康德20五糧液35海爾智家19杰瑞股份22邁瑞醫(yī)療19瀘州老窖27老板電器15晶盛機(jī)電21歐普康視17口子窖24蘇泊爾12先導(dǎo)智能21新和成16今世緣18九陽股份12浙江鼎力16智飛生物15山西汾酒16華體科技12東睦股份15華蘭生物14中炬高新16海信視像匯川技術(shù)13泰格醫(yī)藥14古井貢酒14浙江美大8杰克股份

24、12大參林14洋河股份13華帝股份7徐工機(jī)械華東醫(yī)藥13T舍得13新寶股份7捷佳偉創(chuàng)片仔癀12絕味食品12海信家電6建設(shè)機(jī)械10通化東寶12青島啤酒三花智控5東山精密9魚躍醫(yī)療10恒順醋業(yè)9奧佳華5中際旭創(chuàng)9復(fù)星醫(yī)藥10酒鬼酒8萊克電氣5資料源每，部券發(fā)心常見選股因子在金股池中的選股表現(xiàn)基于商股我試一常因的股現(xiàn)因分有期因值因子、估值因子、成長因子、流動性因子等（具體因子的定義可以見附錄一，主要從因子 C 和子組現(xiàn)判因子金池的股效性回期間018120212，組合每初五交日調(diào)。從子C維上aringsilReidallaiiyBokoPce和iuiiy的選股效果較為突出，并且這四個因子都是負(fù)向選股因

25、子，這四個因子反映的是高估值低波、換因在股池選相有。表：常見因子在金股池中的月度因子C表現(xiàn)etaShortMoentmizearninsieldResiualolailiyrowthook-o-PrieLeveageLiqidiyIC均值-1.31%-1.16%2.84%-4.59%-5.25%-0.53%-5.61%-1.82%-5.55%IC標(biāo)準(zhǔn)差12.6%13.0%15.4%14.25%1.21%12.3%1.91%9.16%12.80%ICIR-0.10-0.090.18-0.32-0.47-0.04-0.47-0.20-0.43資料源in，市西證發(fā)中心在因子分組測試層面，我們根據(jù)因子

26、的升序排列將金股池分為五組，分別為組一、組二組三組和五然將每收減同個準(zhǔn)萬全A數(shù)用的超累表現(xiàn)來映子單以看雖然EanngsidRsduloaiiokoPie和Lqudiy 這個子分組現(xiàn)是格調(diào)，但因分下多（組、）比空（四組）能帶超收，且子是向股子。圖：y因子在金股池中的分組超額累計凈值圖：oa因子在金股池中的分組超額累計凈值.0.0.0.0.0.0.0.0組一組二組三組四組五.0.0.0.0.0.0.0.0組一組二組三組四組五資料源in，市西證發(fā)中心資料源in，市西證發(fā)中心圖：alue因子在金股池中的分組超額累計凈值圖：Lqui因子在金股池中的分組超額累計凈值.0.0.0.0.0.0.0.0組一組二

27、組三組四組五.0.0.0.0.0.0.0.0組一組二組三組四組五資料源in，市西證發(fā)中心資料源in，市西證發(fā)中心基于選股因子的測試研究，我們嘗試每期在金股池中根據(jù) Earigs id、Reiul oaiiookoPie和iqiiy個子來選因選方為負(fù)回測期間018182012每期取子合分高的0股等構(gòu)合組在每月第個易調(diào)，比基為股中部金的權(quán)合?；販y結(jié)果可以看到，相較全部金股組合，四因子選股下的金股組合具有一定的超額收益但超收主由00年貢。圖：四因子選股下的金股組合相對全部金股組合的超額表現(xiàn).0.0.0.0.0.0.0.0日超額收右軸)超額累凈.%.%.%.%.%.%/8 /8 /8 /8 /8 /8

28、 /8 /8 /8 /8資料源in，市西證發(fā)中心由于金股歷史數(shù)據(jù)長度相對有限，參考這些選股因子在全市場的選股表現(xiàn)，可以知道 Earinsed和BokoPie子期現(xiàn)低值效盡管20220年低值因子所撤因此慮在面因的礎(chǔ)剔除Earigsed和ookoPice因子用eidal olaiiy和Lqudiy兩因等權(quán)金池選。rig ild純因子累計凈k-ric純因子累計凈圖：arnnsed在全市場下的純因子表現(xiàn)圖rig ild純因子累計凈k-ric純因子累計凈EEingYiel純因子計凈值BktPic純因子累凈值.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0資料源in，部券發(fā)心資料源in，部券發(fā)

29、心每期金池根據(jù)Rsdul olaiiy和iqiiy兩個子權(quán)選，子選方向均為測間0181820125每選子綜得最的0票等構(gòu)建組，合每初五個易調(diào)，較準(zhǔn)為股中部股等權(quán)合。圖：兩因子選股下的金股組合相對全部金股組合的超額表現(xiàn)日超額收右軸)超額累凈值.0.0.0.0.0.0.0.%.%.%.%.%.%.%.%/8 /8 /8 /8 /8 /8 /8 /8 /8 /8資料源in，市西證發(fā)中心表：兩因子選股下的金股組合超額全部金股組合表現(xiàn)年化超額收益年化超額波動信息比率超額最大回撤2018年7.80%6.86%1.14-5.71%2019年2.91%5.38%0.54-5.44%2020年12.1%7.13

30、%1.70-3.63%20181/8202/2/58.67%6.62%1.31-6.30%資料源in，市西證發(fā)中心20181820125測間相全金的Reiuallaiiy和Luiiy因子股建多金組合在額超額益87息率13分年度看208209和200年超收分為70、21和123。四、券商金股在時間序列上的研究測試券商股否時序上隱著些我們究重相價數(shù)和司財務(wù)據(jù)券金這數(shù)據(jù)完性對些下圖我截某段期內(nèi)8樣本券商否金推的況1 示券在有推金0 示推薦可注意到點其一部商研所展度股薦的作晚其二管有券較早開推金，在間有月沒整到們的股據(jù)存缺。表：部分樣本券商在時序上推薦金股的情況日期樣本1樣本2樣本3樣本4樣本5樣本6

31、樣本7樣本820188/311111110020189/2811111100201810/1111111102018/3011110100201812/81111111020191/311111110120192/281111110120193/291111111120194/301110111120195/3111101111資料源每，部券發(fā)心考慮時上研要樣本后一作這的于相鄰我們篩出兩都金數(shù)據(jù)券作當(dāng)?shù)木繕?。時序上新增推薦的金股表現(xiàn)單看一券其的金在后期般有較的手以證券薦金股為相前兩股更的率是高同又到有股在隔一兩期后被次薦比如貴茅在200年0 、00 年1被推021年1 、021 年2 月析師擇

32、同業(yè)的州老作金推，在2021 年3 月貴州臺再推析師這行背是一綜考結(jié)公司本和市場緒的果。表：安信證券推薦金股示例2020年10月2020年1月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月貴州茅臺招商銀行紫金礦業(yè)海康威視和而泰恒生電子美盛文化貴州茅臺新宙邦中航沈飛浙江美大新潔能珀萊雅中國平安文燦股份格力電器三全食品航天電器長城汽車西部礦業(yè)興業(yè)銀行瀘州老窖瀘州老窖盈峰環(huán)境中國平安立訊精密工商銀行嘉元科技華友鈷業(yè)中煤能源生益科技廣汽集團(tuán)中國平安中國中免晶盛機(jī)電合盛硅業(yè)多倫科技萬孚生物中信證券鴻利智匯萬華化學(xué)濰柴動力順豐控股萬興科技海爾智家吉比特海爾生物中國中免福萊特寧德時代東方盛虹晶盛

33、機(jī)電錦江酒店貴州茅臺格力電器海容冷鏈桐昆股份國金證券順絡(luò)電子隆基股份資料源安證研所每西部券發(fā)心因們截上券商薦金匯綜合映商體薦股在序的變化。018 年以，期新增薦的股和推薦的股在量上，股票量平均在0左。圖：每期新增推薦和持續(xù)推薦的金股數(shù)量新增推金股數(shù)量持續(xù)推的金數(shù)量0/1 /5 /9 /1 /5 /9 /1 /5 /9 /1資料源每，部券發(fā)心我們新推的股持續(xù)薦金分構(gòu)組合個等每月第個交易進(jìn)調(diào)，測為018182012。整上看新推的金組相比持推的股合不存顯的異。圖：新增推薦金股組合相對持續(xù)推薦金股組合的超額表現(xiàn)日超額收右軸)超額累凈值.0.5.0.5.0.5.0.%.%.%.%.%.%.%/8 /8

34、/8 /8 /8 /8 /8 /8 /8 /8資料源in，市西證發(fā)中心時序上推薦券商增多的金股表現(xiàn)觀察前后兩期券商推薦的金股，可以看到，有些金股會新進(jìn)推薦，有些金股會退出推薦還有些股持推推的商發(fā)變邏上講期比期新增的商入薦一股可表著股更多分師認(rèn)或許在場上形動效。表：時序上前后兩期金股推薦次數(shù)的變化股票簡稱所屬中信行業(yè)推薦券商數(shù)股票簡稱所屬中信行業(yè)推薦券商數(shù)2021年1月2021年2月瀘州老窖食品飲料7中國中免消費者服務(wù)6中國平安非銀行金融7寧德時代電力設(shè)備及新能源5東方財富計算機(jī)6華友鈷業(yè)有色金屬5中國中免消費者服務(wù)6平安銀行銀行4三一重工機(jī)械5美的集團(tuán)家電4紫金礦業(yè)有色金屬5順豐控股交通運(yùn)輸4

35、萬科A房地產(chǎn)4東方財富計算機(jī)4美的集團(tuán)家電4邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥4立訊精密電子4三一重工機(jī)械4芒果超媒傳媒4興業(yè)銀行銀行4華友鈷業(yè)有色金屬3萬科A房地產(chǎn)3平安銀行銀行2瀘州老窖食品飲料3資料源每，部券發(fā)心對們計前期持推的股薦券增和增的股數(shù)可以看到推券增的股數(shù)相會些平每在20只右。圖：持續(xù)推薦金股中推薦券商增多的金股數(shù)量推薦券增多金股量推薦券減少不變金股量0/1 /5 /9 /1 /5 /9 /1 /5 /9 /1資料源每，部券發(fā)心在前后兩期持續(xù)推薦的金股中，我們將推薦券商增多的金股和未增多（包括持平和減少的金股分別構(gòu)建組合，組合內(nèi)個股等權(quán)，每月初第五個交易日進(jìn)行調(diào)倉，回測期間為 20181820125

36、從上看這個合收益現(xiàn)存顯差。圖：持續(xù)推薦金股中推薦券商增多的金股組合超額表現(xiàn)日超額收右軸)超額累凈值.0.0.0.0.0.%.%.%.%.%.%/8 /8 /8 /8 /8 /8 /8 /8 /8 /8資料源in，市西證發(fā)中心五、券商金股下的行業(yè)輪動關(guān)于業(yè)動面研直市的點難于化計來業(yè)輪動上選產(chǎn)寬不是一較關(guān)的因考何帶輯的些點加入行輪模中是我研的向。每家商股推般先各行推本業(yè)的只后分析會多從宏和觀角篩未來好一行么從個輯可以慮金股中略觀提出，構(gòu)行輪模。因們計樣行業(yè)動月五個易拿券金數(shù)后將股票射中一行上進(jìn)歸進(jìn)選股數(shù)最的五行權(quán)建行業(yè)多組，較準(zhǔn)中信級業(yè)等組。圖：截面上行業(yè)輪動策略的超額表現(xiàn).0.0.0.0.0.0

37、.0.0超額累凈值萬得全收盤右軸)/8 /8 /8 /8 /8 /8 /8 /8 /8 /8資料源in，市西證發(fā)中心表：行業(yè)輪動多頭組合的超額表現(xiàn)年化收益年化波動夏普(信息)比率最大回撤行業(yè)多頭組合12.3%25.2%0.49-35.0%全行業(yè)等權(quán)組合2.20%21.3%0.10-33.7%超額表現(xiàn)10.5%8.53%1.24-10.9%資料源in，市西證發(fā)中心20181820125測間行多組相全業(yè)等組年超益106，年化額動83息率12，額大撤101。圖：回測期間行業(yè)被做多的次數(shù)回測期行業(yè)做多次數(shù)50食 醫(yī) 電 計 機(jī) 基 汽 品 藥 子 算 械 礎(chǔ) 車 飲 機(jī) 化 料工金融銀 電 通 行 力 信 設(shè)產(chǎn)備及新能源家 建 國 傳 石 電 材 防 媒 油 軍石 金工化 屬建 農(nóng) 煤 筑 林 炭 牧漁電 紡 交 消 輕 綜 力 織 通 費 工 合 及 服 運(yùn) 者 制 公 裝 輸 服 造 用 務(wù)事業(yè)資料源in，市西證發(fā)中心進(jìn)一步，統(tǒng)計回測期間各行業(yè)做多的次數(shù)。可以看到，食品飲料、醫(yī)藥、電子、計算機(jī)機(jī)械基化被多次數(shù)如品行回期間37個份有26次做對的半以行被多次很少比房產(chǎn)只有2多，煤、鐵紡服裝則次沒做。此們測過個行輪策根業(yè)內(nèi)金數(shù)計信一行在截面的一算當(dāng)相上各業(yè)排名取